（金融学专业论文）货币乘数影响因素的实证分析及其应用.pdf

摘要 从1 9 9 4 年以来，中国人民银行一直采用货币供应量作为我国货币政策的中 介目标。由货币供给方程( m = b k ) 可知，货币供给量是否可控的决定因素 有两个：一个是货币乘数，另一个是基础货币。我国基础货币的供给量由中央 银行控制，货币供给总量是否可控的另一个条件是货币乘数是否稳定可测。货 币乘数的大小和稳定性直接决定着基础货币扩张货币供应量的效率，因而对货 币乘数的相关影响因素的分析是尤为重要的。对货币乘数的决定加以分析预测， 对于货币当局正确实施货币政策有积极的意义。本文在分析货币乘数变动规律 的基础上，借助现代计量经济学方法，对货币乘数各决定因素进行了深入的研 究。本文应用了货币乘数的预测模型，并对货币乘数进行事前预测，预测结果 用于实际政策操作中的参考。 本文的研究对象是我国的货币乘数，适合我国现行的政策要求，与其他西 方国家有不同之处，如我国中央银行目前对各类存款实行同法定存款准备率， 而西方很多国家区分活期存款、定期存款，采取不同的准备率。本文以1 9 9 6 年3 月一2 0 0 6 年6 月期间的4 2 组季度数据为样本，对各季度货币供应量、基 础货币、货币乘数、法定存款准备率、超额存款准备率、现金比率、活期存款 比率作了分析，并利用其中相关数据建立货币乘数长期协整方程及货币乘数短 期误差校正模型，最后利用所建模型对未来四个季度的货币乘数进行预测。 本文主要分为四个部分。第一部分，基于中国现行的政策要求，提出货币 乘数理论模型。第二部分，首先分析了1 9 9 6 年一2 0 0 6 年期间我国货币乘数的 变动特征和趋势，然后深入分析了货币乘数的各个决定因素。其中，法定存款 准备金率r 、超额存款准备率e 、现金比率h 负向影响货币乘数的变动，而活期 存款比率d 正向影响货币乘数的变动。最后，分别对法定存款准备金率r 、超 额存款准备率e 、现金比率h 、活期存款比率d 的影响因素依次作了详细的分析。 第三部分，主要是运用现代计量经济的方法对1 9 9 6 年3 月2 0 0 6 年6 月的季 度数据进行了分析，所用软件为e v i e w s 3 1 。采用协整检验的方法考察证实了货 币乘数与其各决定因素之间存在着长期协整关系，并进一步建立长期协整方程 和误差校正模型。本文实证部分的贡献还在于对狭义货币乘数k 1 和广义货币乘 数k 2 的季度数值作了预测。本文第四部分，综合前文对货币乘数的理论及实证 研究，提出了如何更好地发挥货币乘数作用的建议。文章最后对1 9 9 8 年、2 0 0 0 年、2 0 0 2 年以及2 0 0 4 年的货币政策作了简要分析评价，并对当前经济形势应 采取的货币政策提出了自己的看法。 关键词：货币乘数存款准备金误差校正模型协整检验 a b s t r a c t t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n ah a st a k e nt h em o n e ys u p p l ya st h ec h i n e s e i n t e r m e d i a t em o n e t a r yp o l i c yt a r g e tf r o m1 9 9 4 t h e r ea r et w om a i nf a c t o r st o c o n t r o lm o n e ys u p p l y ：m o n e ym u l t i p l i e ra n dm o n e t a r yb a s e t h em o n e ys u p p l y e q u a t i o n ：m = b x k t h es u p p l yo fm o n e t a r yb a s ei sc o n t r o l l e db yt h ec e n t r a lb a n ki n c h i n a t h eo t h e rc o n d i t i o no fm o n e ys u p p l yc o n t r o li st h a tm o n e ym u l t i p l i e rs h o u l d b es t a b l ea n dp r e d i c t a b l e m o n e ym u l t i p l i e ra n di t ss t a b i l i t yd e t e r m i n ed i r e c t l yt h e e f f i c i e n c yo fm o n e t a r yb a s ed e r i v i n gm o n e ys u p p l y s oi ti se s p e c i a l l yi m p o r t a n tt o a n a l y s i s t h ei n f l u e n c ef a c t o r so fm o n e ym u l t i p l i e r a n a l y s i sa n df o r e c a s tt ot h e d e t e r m i n a t i o no fm o n e ym u l t i p l i e rh a st h ep o s i t i v es i g n i f i c a n c er e g a r d i n gt h em o n e y a u t h o r i t y sc o r r e c tp o l i c y t h ea r t i c l eh a sa n a l y z e dt h ep r o b l e mo fm o n e ym u l t i p l i e r , a n de l a b o r a t e dt h i sp r o b l e mb yb o t ht h e o r ya n dr e a le x a m p l e t h i sa r t i c l ei sb a s e do n t h ea n a l y s e so fm o n e ym u l t i p l i e r sc h a n g i n gr u l ew i t ht h e a i do ft h em o d e m e c o n o m e t r i c sm e t h o d ，w er e s e a r c ho ne a c hd e t e r m i n i n ge l e m e n t so ft h em o n e y m u l t i p l i e r , a n dh a v ee s t a b l i s h e dt h em o n e ym u l t i p l i e rf o r e c a s tm o d e l t h i sa r t i c l e h a sa l s op r e d i c t e dm o n e ym u l t i p l i e r ，a n dt h ef o r e c a s tr e s u l ti su s e df o rt h er e a lp o l i c y o p e r a t i o n t h er e s e a r c ho b j e c to ft h i sa r t i c l ei sm o n e ym u l t i p l i e ri nc h i n a ，i ss u i t a b l ef o r o u rc o u n t r y sp o l i c yo r d e r s i th a ss o m ed i f f e r e n c e sf r o mo t h e rw e s t e r nc o u n t r i e s f o ri n s t a n c e ，o u rc o u n t r y sc e n t r a lb a n km a k e st h es a m er e s e r v er e q u i r e m e n tr a t i o ， b u tm a n yw e s t e r nc o u n t r i e sm a k ed i f f e r e n tr a t i o so fd e m a n dd e p o s i ta n dt i m e d e p o s i t w ec h o o s e4 2g r o u p so fq u a r t e r l yd a t af r o mm a r c h ，1 9 9 6t oj u n e ，2 0 0 6a s s a m p l e s w ea n a l y z em o n e ys u p p l y , m o n e t a r yb a s e ，m o n e ym u l t i p l i e r , r e s e r v e r e q u i r e m e n tr a t i o ，e x c e s sr e s e r v er a t i o ，c u r r e n c yr a t i o ，a n dd e m a n dd e p o s i tr a t i o w e e s t a b l i s hm o n e ym u l t i p l i e rl o n gt i m ec o - i n t e g r a t i o ne q u a t i o na n ds h o r tt i m ee r r o r c o r r e c t i o nm o d e l i nt h ee n d ，w eu s et h i sm o d e lt op r e d i c tm o n e ym u l t i p l i e ri nt h e f u t u r e4q u a r t e r s t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ，i nt h ef i r s ts e c t i o no ft h ea r t i c l e ，t h e i i i m o n e ym u l t i p l i e rt h e o r e t i c a lm o d e li sp r o p o s e db yt a k i n gi n t oc o n s i d e r a t i o no f c h i n a sr e a l i t y i nt h es e c o n ds e c t i o no ft h ea r t i c l e ，t h eb e h a v i o r so ft h em o n e y m u l t i p l i e ra n di t se v e r yd e t e r m i n i n gf a c t o ri nc h i n ao v e rt h ep e r i o do f1 9 9 6 - - 2 0 0 6 a r ea n a l y z e d r e s e r v er e q u i r e m e n tr a t i o ，e x c e s sr e s e r v er a t i o ，a n dc u r r e n c yr a t i o i n f l u e n c em o n e ym u l t i p l i e rn e g a t i v e l y , b u td e m a n dd e p o s i tr a t i oi n f l u e n c e sm o n e y m u l t i p l i e rp o s i t i v e l y a tl a s t ，w ea n a l y z et h ef a c t o r sw h i c hi n f l u e n c et h er e s e r v e r e q m r e m e n tr a t i o ，e x c e s sr e s e r v er a t i o ，c u r r e n c yr a t i o ，a n dd e m a n dd e p o s “r a t i o i n t h et h i r ds e c t i o no ft h ea r t i c l e ，w em a i n l yu s em o d e me c o n o m e t r i c sm e t h o dt o a n m y z et i l eq u a r t e r l yd a t af r o mm a r c h ，19 9 6t oj u n e ，2 0 0 6 t h es o f t w a r ew eu s e di n t h ea r t i c l ei se v i e w s 3 1 b yu s i n gc o i n t e g r a t i o nt e s t ，w ep r o v et h a tm o n e ym u l t i p l i e r h a sr e l a t i o n s h i pw i t hi t sd e t e r m i n a t i o n s l o n gt i m ec o - i u t e g r a t i o ne q u a t i o na n ds h o r t t i m ee r r o rc o r r e c t i o nm o d e lh a v eb e e ne s t a b l i s h e d t h eo t h e rc o n t r i b u t i o no ft h i s s e c t i o ni st h ep r e d i c t i o no fm o n e ym u l t i p l i e rk li ni t sn a r r o ws e n s ea n dm o n e y m u l t i p l i e rk 2i ni t sb r o a ds e n s e i nt h ef o r t hs e c t i o no ft h ea r t i c l e 、b a s e do na l lt h e t h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dp r a c t i c a lr e s e a r c ho nm o n e ym u l t i p l i e r , w ep r o p o s et h e r e l a t i v e p o l i c ys u g g e s t i o n so nh o wt od i s p l a ym o n e ym u l t i p l i e r sf u n c t i o nb e t t e r e v e n t u a l l y , t h em o n e t a r yp o l i c yi sd i s c u s s e d ，a n dw ep r o p o s et h em o n e t a r yp o l i c y f o rt h ec u r r e u te c o n o m i cs i t u a t i o n k e yw o r d s ：m o n e ym u l t i p l i e r , d e p o s i tr e s e r v e ，e c m ( e r r o rc o r r e c t i o n m e c h a n i s m ) m o d e l ， c o i n t e g r a t i o nt e s t i v 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕士学位论文 哉l 习侥中乘数的突证扫黼是本人在导师指导下，在 东北财经大学攻读博士硕士学位期问独立进行研究所取得的成 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名 柴尚营 日期：勘辟，阴2 凋 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 大学攻读博士硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕 北财经 士学位 论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本，允许论文被鲞阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名：粜尚杏只期：加。饵，月2 2 r 导师签名： 日期：对辞i j 月蹿j 前言 刖蟊 中央银行对于基础货币的控制能力显然要大于其对货币乘数的调节能力， 从而使其偏重于基础货币管理的货币控制机制具有相对较好的控制效果。但由 于货币乘数的大小和稳定性又直接决定着基础货币扩张货币供应量的效率，因 而对货币乘数的相关影响因素的分析也是尤为重要的。货币供应量m 、基础货 币b 和货币乘数k 之间的关系可以表示为：m = b k ，中央银行可以通过公开 市场业务等工具对基础货币进行控制，进而控制整个货币量，而货币乘数则是 由商业银行超额准备率、公众持有的通货比率等因素决定的内生变量，中央银 行是无法控制的。因此，中央银行能否准确控制货币供应量就成问题了。 对货币乘数的决定加以分析预测，对于货币当局正确实施货币政策有积极 的意义。本文对货币乘数的变动趋势进行研究，分析什么样的因素对货币乘数 产生影响。采用计量经济学中协整检验的方法证实了货币乘数与其决定因素之 间是存在长期稳定关系的，各个决定因素具有大致相同的变化趋势。实证的结 果表明，中央银行对货币乘数未来的变动能够预测。本文进一步分析了货币乘 数各个决定因素对货币乘数的贡献率大小，找出其主要决定因素。最后对货币 乘数进行了事前预测，预测结果用于实际政策操作中的参考。 本文以我国1 9 9 6 一_ 2 0 0 6 年的货币供应量、基础货币、货币乘数、活期存 款、存款总额、法定准备率、超额准备率等的季度数据为样本数据，研究了我 国货币乘数变动规律，并通过对样本数据作协整分析，考察证实了货币乘数与 其各个决定因素之间的关系。本文数据分析处理主要采用了计量经济学分析软 件e v i e w s 3 1 和电子表格数据处理软件e x c e l 。 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 第一章我国货币乘数理论模型及国内外相关研究 一、我国货币乘数的理论模型 所谓货币乘数就是指货币的扩张与收缩的倍数。 为了进步讨论货币乘数，首先提出抽象的货币供应量的理论模型： m = k x b 式中：m 一货币供应量； k 货币乘数，即中央银行通过资产业务所形成的一单位基础货 币能使货币供应量扩张的倍数； b 基础货币。 从这个抽象的理论模型可以看出，货币供应量的多少基本上取决于货币乘 数的大小和基础货币的多少两个因素。而由于货币供应量的层次不同，货币乘 数的大小也不同，因而对货币供应量的影响也不同。所以，我们将按不同层次 研究具体的货币乘数理论模型，本文将分别对货币供应量m 1 、m 2 的乘数k 1 、 i ( 2 进行研究。由于本文研究的是我国的货币乘数影响因素，区别于国外现状， 我国对各类存款采用同一法定存款准备金率，因此在模型中对法定存款准备率 未区分存款种类而只用r 表示。下面给出各种符号及其定义： m 0 ：流通中的现金； m 1 ：狭义货币供应量，即流通中现金加活期存款； m 2 ：广义货币供应量，即流通中的现金加各种存款总额； b ：基础货币，即流通中现金加银行准备金总额； r ：银行准备金总额； r ：法定存款准备率； e ：超额存款准备率； c ：流通中的现金； d ：各种存款总额；包括活期存款、定期存款、储蓄存款和其他存款；( 本 文分析时将定期存款和其他存款合并简称为定期存款) d d ：活期存款；d t ：定期存款；d s ；储蓄存款； d ：活期存款与存款总额的比率； 2 第一章我国货币乘数理论模型及国内外相关研究 h ：现金与存款总额的比率；又称现金比率或现金漏损率； 根据上述定义： m 1 = c + d d = d x h + d d = d x ( h + d ) ； m 2 = c + d = d x h + d = d x ( h + 1 ) ； b = c + r = d x h + d r + d x e = d ( h + r + e ) ： ，m id x + 力h + d n 一 日及+ r + 0 h + r + e f 1 、 忍：丝：垒坠墅：生 b 墩+ r + 句厶+ r 垤r 、 h + d 货币乘数k 1 表示每一单位基础货币的增减将引起h + r + p 倍货币供应量 m 1 增减； h + 1 货币乘数k 2 表示每一单位基础货币的增减将引起h + r + p 倍货币供应量 m 2 增减。 从上可见，我国货币乘数h 和k 2 是由现金比率h 、法定准备金率r 、超额 准备率e 、活期存款比率d 共同决定的。 二、国外对货币乘数的相关研究 货币乘数理论的研究是伴随着人们对货币供给理论的研究而发展的，对应 不同的货币供给理论，人们建立了相应的货币乘数理论和货币乘数模型。大致 上货币乘数理论和模型的演变可分为以下三个阶段： 第一个阶段是以菲利普斯为代表的货币乘数分析。 菲利普斯在1 9 2 1 年出版的银行信用一书中，最先使用了“原始存款” 和“派生存款”这对概念。该理论分析仅专注于法定存款准各金比率对货币乘 数的影响，而排除了公众和商业银行的行为在乘数模型中的反映。它假定商业 银行不持有超额准备金，公众不持有现金或定期存款，只持有活期存款。 货币乘数模型表示为： m = 兰 r 其中r ，r 分别表示活期存款准备金和活期存款法定准备率。 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 第二个阶段是以弗里德曼施瓦兹和卡丹理论为代表的现代货币乘数分 析。 在弗里德曼施瓦兹模型中定义：c 为非银行公众所持有的通货，d 为商 业银行的存款总额f 活期存款+ 定期存款+ 储蓄存款) ，r 是商业银行的存款准备 金，h 是高能货币，m 是货币供给量，m = c + d ，h = c + r ，r r l 为货币乘数。作 如下推导： 一半一等一蒜一喾一喾。 旦f l + 马 m = 等 ( 4 ) 基础货币h 由中央银行决定，而影响货币乘数的变量在弗里德曼施瓦 兹分析中简化为两个：存款准备金比率( d r ) 和存款与通货的比率( d c ) 。 他们称这两个比率及高能货币h 为“货币存量的大致的决定因素”，而这三个 因素又分别取决于货币当局、银行体系和社会公众的行为。 美国经济学家菲里普卡丹也系统而又深入地研究了美国8 5 年中货币存量 变化的主要决定因素1 。卡丹模型与弗里德曼施瓦兹模型有所不同，他使用 了c m 代替了前者中的d c ，其理由是c m 更能反映实际情况并具有较稳定 的关系。并将准备金比率定义为r d ，即准备金与存款比率，以此取代存款准 各金率。其模型是： 埘2 百2 百万2 万丽5 瓦瓦丽丽2 石百砑习丽 旦+ 旦一旦。里 mdmd crcr 万+ 五一面。五百c + ( 1 一万c ) 面r ( 5 ) ( 6 ) 卡丹认为，1 8 7 5 年以来，美国银行的准备金比率很不稳定的状态，是由于 4 第一章我国货币乘数理论模型及国内外相关研究 存款在不同类型、不同地区的银行及不同种类的存款之间的转移和法定准各率 的变化两方面的原因造成的。卡丹通过深入研究了美国1 8 7 5 - - 1 9 6 0 年货币存量 变动的主要决定因素后，得出以下结论：长期的和周期性的货币存量的变动决 定于高能货币、通货比率和准备金比率这三个因素。高能货币的增长是货币存 量在长期中增长的主要原因；而货币存量的周期性波动则主要决定于通货比率 的变动。通货比率在长期中的下降趋势主要归因于收人和财富的增长和城市化。 准备金比率的变动，则主要是由法定准备率的变化所引起的。 第三个阶段是现代货币乘数理论的新发展时期乔顿模型。2 6 0 年代末，美国经济学家乔顿发展了弗里德曼施瓦兹和卡丹的分析， 导出了较为复杂的货币乘数模型。乔顿模型提出的背景是：在现代商业银行实务 中，中央银行对于不同的存款会采用的不同的法定准备率，即便是总体存款总 额不变，但各种存款的构成比率发生变化也会通过存款准备金比率的变化而对 货币供给量的决定产生影响。 在乔顿的模型中，货币只包括公众手持通货和私人活期存款，即狭义的货 币定义m 1 。其货币乘数形式是： m 1 = c + d = 半一篇cr 一而kd 揣xh+ + r ( d + 丁+ g ) ：! ：望旦 。日： ! ! 。日 k x d + r x ( d + f d + g d )k + r ( 1 + f + g ) m ： ! ! ( 8 ) = 一 l 6 ， 七+ r ( 1 + r + g ) 其中r 代表各种存款的加权平均准备率，存款包括商业银行活期存款d 、 私人定期存款t 、政府存款g ；又记公众手持通货c 、定期存款t 、政府存款g 与活期存款的比率分别为k 、t 、g ，k = c d ，t = - t d ，g = g d 。 货币乘数m 是行为参数r 、t 和g 的递减函数。我们无法直接从上式中来判 断行为参数k ，即通货比率的变化对货币乘数的影响。对此，乔顿也未予以说明。 此外后凯恩斯主义经济学家提出了内生货币供给模型，w e i n t r a u b 模型就是 其中一个典型的代表。w e i n t r a u b 模型设定的c p , d p , t ，r ，b 含义与j o r d a n 模型 相同，另外设定r ，e ，a 分别为商业银行的法定准备金率，超额准备金率以及商 业银行的实际准备金率。他假定：k = c d ，t = 1 m ，a = r ( d + t ) 鼍+ e ，经过处理 可得到如下的表达式：m2 石鬲丽l + 丽k，在他的模型中又加入了超额准备金率， 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 因而又将货币供给模型往前推进了一步。 除了以上所列举的模型，还有更多各种各样的模型，纵观它们的发展思路 可看出：( 1 ) 货币乘数模型是随着各个层次的货币的内涵不断的丰富而不断的发 展。从假定公众不持有定期存款到最新将电子货币纳入乘数模型当中，足以可 见这种演变的轨迹。( 2 1 货币乘数模型是随着人们将不断丰富的金融产品和金融 杠杆细分并合理地纳入到模型中而不断地演变。随着金融创新的不断发展，金 融产品的多样化，利率结构的复杂化，货币供给机制在不断地转变，原有的货 币乘数分析必将不能全面反映实际的情况，因此，更加合理详细地引入这些反 映各种新情况的变量便成为必要。 三、国内对货币乘数的相关研究 国内学者在研究货币乘数变动趋势方面得出了一些有用的结论。谢平、唐 才旭( 1 9 9 6 ) 分析发现货币乘数m l 与i n 2 尽管波动程度不一致，但二者的周期变 化呈现某种程度上的同向性。3 这种特征在经济膨胀时期表现明显，但在经济紧 缩时期表现得很微弱。宁咏( 2 0 0 0 ) 经过分析得知我国货币乘数波动有两个特征： 一是货币乘数具有明显的顺周期波动的特征，即在经济高涨时期趋于扩张，在 经济调整时期趋于收缩；二是在影响货币乘数变动的因素中，超额准备率的影 唰最大。4 另外，巴曙松( 1 9 9 8 ) 认为现金比率、总准备金率和中央银行存款率下降 的总体趋势基本上决定了货币乘数的长期上升趋势，而备付金率随货币政策松 紧调整的波动、信贷规模控制的逐步放松，使得这种趋势更为明显( 备付金率已 于1 9 9 8 年取消) ，并且估计我国货币乘数的上扬趋势会在相当长的时期内保持 下去。 目前我国学者都注意到我国基础货币与货币乘数之间的互动关系，如陈学 彬( 1 9 9 8 ) 认为货币乘数的周期性波动能在相当大的程度上抵消基础货币的周期 性波动。因此巴曙松( 1 9 9 8 ) 建议要将对基础货币的调控和对货币乘数运行规律 的把握有机结合起来，防止对基础货币的调控措施与货币乘数的运行趋势出现 相互抵消的状况。 谢平、唐才旭( 1 9 9 6 ) 对货币乘数预测方法作过论述，认为货币乘数预测的 基本思路有三种：一是直接将货币乘数视为其决定因素的函数，作经济计量分 析。二是先就货币乘数中的各个因素作经济计量分析，然后再把各因素的预测 值代入总体模型，据此有人提出按货币乘数各因素的增长率对货币乘数增长率 6 第一章我国货币乘数理论模型及国内外相关研究 进行预测f 徐诺金，1 9 8 9 ) 。三是就决定货币乘数中的有关各种因素分别按其定 义确定其值，然后代入货币乘数公式进行计算。谢平、唐才旭( 1 9 9 6 ) 根据不同 的假定建立了三类不同的计量经济学模型：单纯的a r i m a 模型、混合的a r i m a 模型及自适应预期模型，并利用最小二乘法进行了估计。其研究结果表明，当 时的货币乘数是可以预测的。谢平与俞乔( 1 9 9 6 ) 在对货币乘数进行结构性检验 与协整检验的基础上，对我国货币乘数采用自回归移动平均方法建立了a r i m a 模型并进行了预测，另外他们也采用了r a s c h e 与j o h a n n e s ( 1 9 8 7 ) 的因素组 合法进行了预测，但当时预测效果不佳。陈学彬( 1 9 9 8 ) 对货币乘数的因素组合 预测方法作过一些探索，采用回归分析拟合了货币乘数几个决定因素的回归方 程，并对货币乘数进行了拟合值与实际值的对比，但拟合误差较大。黎春、何 罡( 2 0 0 2 ) 对货币乘数和其各个决定因素进行协整分析，得出了货币乘数与人 均可支配收入、法定准备金率、定期存款利率、活期存款利率存在长期协整关 系的结论。 本章注释 1 菲利普卡甘( 美国) ，1 9 6 5 年出版了专著1 8 7 5 t 9 6 0 年美国货币存量变化的决定及其 影啊，这一研究成果是对近1 0 0 年来美国货币供应量决定因素最全面最深入的分析。 2 引自货币银行学，夏德仁、李念斋，中国金融出版社，1 9 9 7 年8 胃。 3 谢平、唐才旭，关于中国货币乘数的预测研究，经济研究，1 9 9 6 年1 0 月。 4 宁咏，内生货币供给：理论假说与经验事实，经济科学出版社，2 0 0 0 年8 月。 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 第二章我国货币供应量及货币乘数变动趋势 我国历年货币乘数波动具有一定规律性，本章将通过分析货币乘数以往的 变动规律，考察其影响因素的变化对于货币乘数的影响程度。 一、我国货币供应量m o 、m 1 、m 2 的现状 根据近年来我国货币供给量的实际数据( 表2 3 ) ，可绘制出其变动曲线 如图2 1 所示。 3 5 0 0 0 0o 3 0 0 0 0 00 2 5 0 0 0 00 童2 0 0 0 0 00 掣15 0 0 0 0o l 0 0 0 0 00 5 0 0 0 00 0 o b 、m o 、m 1 、m 2 变动趋势图 n onn由n口)noo竹on凸noo 寸昔寸计甘斗廿抖冲抖二斗廿廿j i = 卜廿甘廿廿甘廿哥 害誉譬譬器罄墨害8昌gg窘g 鐾兽g苫鲁誉兽 雪 霉璺窖 2霉窖霉品霜品品蠹曷蜀昌蠹昌翕霜蜀 j e 一m o * 一m 1 凸r m 2 一基础货币b 图2 一l 基础货币b 、货币供应量m o 、m 1 、m 2 变动趋势 我国货币供给量存在着以下特征： 从1 9 9 6 年开始我国货币供给量m 2 每年平均以1 7 3 2 左右的速度增长，m 1 每年平均以1 6 2 1 左右的速度增长，m o 每年平均以1 1 8 5 左右的速度增长( 如 表2 1 所示) 。我国自1 9 9 8 年发生通货紧缩以来中央银行就采取扩张性的货币 政策导致货币供给量的大幅度增加，加上其他经济环境的变化，从2 0 0 1 年开 第二章我国货币供应量及货币乘数变动趋势 始我国货币供给量m 2 每年平均以1 7 左右的速度增长，并给我国带来了通货膨 胀问题。 表2 1m 0 、m 】、m 2 的年增长率 嘉之? m 0 年增长率m 1 年增长率m 2 年增长率 1 9 9 6 年1 2 月 1 1 6 3 1 8 8 8 2 5 2 6 1 9 9 7 年1 2 月 1 5 6 3 2 2 1 3 1 9 5 8 1 9 9 8 年1 2 月 1 0 0 9 1 1 8 5 1 4 8 4 1 9 9 9 年1 2 月 2 0 ，0 9 1 7 6 7 1 4 7 4 2 0 0 0 年1 2 月 8 9 0 1 5 9 5 1 2 2 7 2 0 0 1 年1 2 月 7 0 7 1 2 6 5 1 7 6 0 2 0 0 2 年1 2 月 1 0 1 3 1 83 9 1 6 8 7 2 0 0 3 年1 2 月 1 42 8 1 86 7 1 9 ，5 8 2 0 0 4 年1 2 月 8 7 2 1 4 0 9 1 44 6 2 0 0 5 年1 2 月 1 l9 4 1 1 7 8 1 7 9 9 二、影响我国货币供应量m 1 、m 2 的原因分析 一个国家的货币供给量的形成主要通过两种方式：一是中央银行通过其资 产业务投放基础货币，一是商业银行在基础货币的基础上，通过存、贷等业务 创造派生存款，使基础货币成倍扩张，形成数倍于基础货币的货币供给量。根 据货币供给理论：一国的货币供给量是基础货币和货币乘数的乘积，用公式表 示为：m = b k ，其中m 表示货币供给量，b 表示基础货币，k 表示货币乘数。 从上面的公式可以看到研究货币供给量影响因素问题需要分析基础货币和 货币乘数这两个决定性因素。在基础货币量投放一定的情况下，货币乘数的变 化是影响货币供应量的决定因素。货币乘数会在基础货币的基础上成倍地增加 或减少货币供给量。 根据包祖明的中国货币供应规划及其方法研究中对基础货币与货币乘 数对货币供应量的贡献度分析，结论是：从时间序列上分析，基础货币对货币 供给的贡献度近几年有所下降，1 9 9 4 年以来，贡献度下降为6 8 ，而货币乘数 贡献度上升到了3 2 。1 只要能够比较准确地预测货币乘数的变化趋势，中央银行就可以比较准确 9 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 地控制货币供应量。从我国的经验来看，无论是m i 或是m 2 ，其货币乘数都呈 现明显的上升趋势。这说明，相同数量的基础货币可以创造更多的货币供应量。 但在不同的时期，货币乘数的变化趋势是不同的：通货紧缩时期，人们的持币代 购心理增强，货币流通速度下降，从而压缩当期消费，以应付各种可能的开支， 这会大大降低货币乘数的增长率；经济繁荣时期，出于投机动机，人们对货币 的名义需求增加，从而增加货币乘数。因此，我国中央银行需要不断总结货币 乘数的变化规律，提高对货币乘数的预测能力。 三、我国货币乘数的变动特征 表2 2 和图2 2 分别给出了我国狭义货币乘数k 1 和广义货币乘数k 2 的 数据特征和变化趋势。 表2 2货币乘数k 1 和k 2 的描述统计数值特征 k 1k 2 均值m e a n14 5 5 2 3 339 4 5 8 5 8 中值m e d i a n14 9 8 9 3 5 39 7 6 1 9 3 最大值m a x i m u m17 8 0 4 9 45 1 1 5 3 0 6 最小值m i n i m u m1 0 6 0 4 8 32 8 3 0 0 1 7 标准差s t d d e v 0 2 2 7 6 6 40 6 4 4 6 31 i 样本数o b s e r v a t i o n s 4 24 2 e 三三匿 三三圈 图2 2 货币乘数k 1 和k 2 的图型特征 1 0 第二章我国货币供应量及货币乘数变动趋势 从直观上存在着以下的变动特征： ( 1 ) 狭义货币乘数k 1 与广义货币乘数k 2 在数值上有显著区别。k 1 的最 大值为1 7 8 0 ，最小值为l t 0 6 0 ，均值为1 4 5 5 ，标准差为o 2 2 8 ；k 2 的最大值为 5 1 1 5 ，最小值为2 8 3 0 ，均值为3 9 4 6 ，标准差为o 6 4 5 。可见，无论是均值、 晟大值、最小值还是标准差，广义货币乘数k 2 都比狭义货币乘数k 1 要大得多， 说明广义货币供应量的波动要比狭义货币供应量剧烈。因此，比较而言，中央 银行对狭义货币供应量的控制更有把握。 ( 2 ) 在变动态势上，广义货币乘数k 2 比狭义货币乘数k 1 波动幅度大。广 义货币乘数k 2 在波动中趋升，波动幅度明显大于k 1 的波动幅度，并且有逐步 加快的趋势，这与我国市场经济改革的不断推进有关；而狭义货币乘数】( 1 相对 平坦。但二者在长期趋势上的变动态势一致，即k 1 走势趋升时，k 2 亦如此， 尽管幅度上k 1 明显不如k 2 。 ( 3 ) 广义货币乘数k _ 2 平均为狭义货币乘数k 1 的2 7 1 0 倍，呈逐步扩大趋势， 从1 9 9 6 年第1 季度的2 6 9 8 倍上升至r , 1 2 0 0 6 年第1 季度的2 8 7 3 倍。这表明我国的广 义货币供给量约为狭义货币供给量的2 7 1 0 倍，且前者比后者增长速度更快。与 广义货币相比，狭义货币增速较低主要受以下因素影响：一是随着信用卡等结 算工具的大量使用，居民在日常消费中对现金的需求下降。二是企业对利率的 敏感度不断增强、财务管理水平有所提高，2 0 0 4 年1 0 月2 9 日基准利率调整后， 中长期存款利率上调幅度大于短期存款利率，活期存款利率保持不变，企业将 部分活期存款转为定期存款。 ( 4 ) 货币乘数k 1 、k 2 的季节性周期波动明显。从图2 2 可见，我国货币乘数 季度变化率呈现明显的周期性波动特点，即在年末下降，而在年初、年中上升。 k 1 、k 2 的几起几落表明，几乎每年的第一、二季度均为货币乘数的上升阶段， 第三、四季度为其下降阶段。例如，2 0 0 0 年第1 季度k 1 的初始值为1 3 9 9 ，相 对稳定一段时间后小幅上升，波动缓慢不太明显，于2 0 0 3 年第2 季度末达到最 高值，逐渐小落小起几个回合后，终于在2 0 0 6 年第2 季度末达到1 7 1 0 。2 0 0 0 年第l 季度k 2 的初始值为3 7 9 7 ，之后震荡上升，经历6 起6 落，终于在2 0 0 6 年第2 季度末达到最高值5 1 1 5 。 清楚地认识广义货币乘数k 2 与狭义货币乘数k 1 的这些差异具有重要意义， 这决定了在分析基础货币对各种货币供应量的影响时，只能分别运用各自不同 l l 货币乘数影响因素的实证分析及其应用 的货币乘数。 表2 3 货币供应量m o 、m 1 、m 2 ，基础货币b ，货币乘数k 1 、k 2 一览表单位：亿元 时间m om 1m 2 基础货币b k 1k 2 1 9 9 6 年3 月8 1 6 9 1 2 3 9 0 9 36 4 5 1 2 12 1 5 1 3 6 1 1 1 12 9 9 9 1 9 9 6 年6 月7 6 6 5 7 2 4 6 2 0 16 8 1 3 2 82 1 3 4 96 1 1 5 3 3 1 9 1 1 9 9 6 年9 月8 4 0 9 02 6 3 3 607 2 0 4 2 62 2 5 0 9 2l1 7 032 0 1 1 9 9 6 年1 2 月8 8 0 2 02 8 5 1 4 87 6 0 9 4 92 6 8 8 8 5i 0 6 02 8 3 0 1 9 9 7 年3 月9 2 8 0 12 9 6 2 9 07 9 5 8 1 32 6 8 1 1 41 1 0 52 9 6 8 1 9 9 7 年6 月9 1 2 1 63 1 0 7 4 78 2 8 1 1 52 7 4 8 5 21 1 3 13 0 1 3 1 9 9 7 年9 月9 4 2 6 13 2 2 4 4 68 5 8 9 2 42 8 3 7 991 1 3 63 0 2 7 1 9 9 7 年1 2 月1 0 1 7 7 63 4 8 2 6 39 0 9 9 5 33 0 6 3 281 1 3 72 9 7 1 1 9 9 8 年3 月1 0 2 0 1 03 3 1 1 0 79 2 0 3 7 02 9 2 1 3 41 1 3 33 1 5 l 1 9 9 8 年6 月9 7 2 0 43 3 7 7 5 79 4 6 5 763 0 5 8 9 811 0 43 0 9 4 1 9 9 8 年9 月1 0 5 2 8 03 6 5 0 1 49 9 7 9 4 52 8 1 7 741 2 9 53 5 4 2 1 9 9 8 年1 2 月1 1 2 0 423 8 9 5 3 71 0 4 4 9 8 53 1 3 3 5 31 2 4 33 3 3 5 1 9 9 9 年3 月1 1 3 4 1 6 3 8 0 5 3 61 0 8 4 3 8 22 9 1 8 5 8 1 3 0 43 7 1 5 1 9 9 9 年6 月1 0 8 8 05 3 8 8 2 1 81 1 1 3 6 3 52 8 7 9 9 81 3 4 83 8 6 7 1 9 9 9 年9 月1 2 2 5 5 24 1 9 l391 1 5 0 7 9 32 9 3 9 3