（金融学专业论文）我国资本形成的金融体系研究.pdf

内容提要 本文主要讨论了金融体系对资本形成的作用，并提出了改革我国 目前的金融体系以促进资本形成的建议。文章首先从理论上分析了资 本形成的机制和金融体系在资本形成中的作用，在此基础上再探讨了 我国当前金融体系存在的不合理的方面和对资本形成的不利影响，最 后从金融机构、金融市场和金融工具这三个方面提出了若干改革的建 议。 全文共分四章，前二章以发展中国家为背景，从理论上论证金融 体系在资本形成中的重要作用以及金融体系发挥作用的基础经济 货币化，后二章具体到我国金融体系的研究。在分析了我国不合理金 融体系对资本形成的不利影响后，提出了我国要改革国有商业银行体 制，发展中小金融机构，完善金融市场，积极推动金融工具的创新等。 关键词：资本形成经济货币化金融机构金融市场金融工具 a b s t r a c t t h i st h e s i sm a i n l yd i s c u s s e st h er o l eo ff i n a n c i a ls y s t e mi n c a p i t a l f o r m a t i o na n di t p u t sf o r w a r ds o m ep r o p o s a l st or e f o r mo u rp r e s e n t f i n a n c i a ls y s t e mt op r o m o t ec a p i t a lf o r m a t i o n ，a tf i r s t ，o nt h eb a s i so f t h e o r y , t h ea u t h o ra n a l y s et h em e c h a n i s mo fc a p i t a lf o r m a t i o na n dt h er o l e o ff i n a n c i a ls y s t e mi nc a p i t a lf o r m a t i o n f u r t h e r m o r e ，o nt h eb a s i so ft h e a n a l y s i s ，t h ea u t h o rs t u d i e s t h eu n r e a s o n a b l ea s p e c t si nf i n a n c i a ls y s t e mi n o u rc o u n t r yp r e s e n t l ya n dt h es i d ee f f e c to nc a p i t a lf o r m a t i o n f i n a l l y , t h i s t h e s i s p u t s f o r w a r ds o m ep r o p o s a l so fr e f o r m a t i o nf r o mt h r e e a s p e c t s i n c l u d i n gf i n a n c i a li n s t i t u t e ，f i n a n c i a lm a r k e t a n df m a n c i a li n s t r u m e n t t h et h e s i si n c l u d e sf o u rc h a p t e r s ，i nt h ef i r s tt w oc h a p t e r s ，u n d e rt h e b a c k g r o u n do fd e v e l o p i n gc o u n t r y , o nt h eb a s i so ft h e o r y , i tp r o v e st h e i m p o r t a n tr o l eo f f i n a n c i a ls y s t e mi nc a p i t a lf o r m a t i o na n dm o n e t i s a t i o no f e c o n o m y t h eb a s eo nw h i c hf i n a n c i a ls y s t e mp l a yr o l e i nt h el a s tt w o c h a p t e r s ，t h ea u t h o rm a i n l ys t u d i e st h ef i n a n c i a ls y s t e mi no u rc o u n t r y a f t e rt h ea n a l y s i so fs i d ee f f e c tb r o u g h tb yu n r e a s o n a b l ef i n a n c i a ls y s t e m o nc a p i t a lf o r m a t i o n ，t h ea u t h o rb r i n g so u tt h a tw es h o u l dr e f o r mn a t i o n a l c o m m e r c i a li n s t i t u t e ，d e v e l o pm i n o rf i n a n c i a li n s t i t u t e s ，p e r f e c tf i n a n c i a l m a r k e t sa n dp r o m o t ei n n o v a t i n gf i n a n c i a li n s t r u m e n t sa c t i v e l ye t c k e yw o r d s ：c a p i t a lf o r m a t i o n ；m o n e t i s a t i o no fe c o n o m y ；f i n a n c i a l i n s t i t u t e ；f i n a n c i a lm a r k e t ；f i n a n c i a li n s t r u m e n t 我国资本形成的金融体系研究 我国资本形成的金融体系研究 ( 摘要) 硕士研究生：黎煦 指导教师：何所宜副教授 内需不足是近几年来由我国经济面临的主要问题之一。国内总需求由消费需 求、投资需求和净出口组成。出口主要受国际经济大环境的影响，因此要启动内 需，必须着眼于消费需求和投资需求。和其它发达国家不同，中国还是一个发展 中国家，其人均储蓄比较低，资金还相当稀缺，因此刺激投资，增强经济发展后 劲乃是今后相当长时期我国的一项重要任务。经济发展史也表明，各国的经济增 长同其资本形成是紧密相联的。 我国资本形成不足有很多原因，其中金融体系( 金融机构、金融市场、金融 工具) 的不完善是其中十分重要的一点。本文正是从这一角度来论述如何改革我 国当前的金融体系来促进资本形成的。 全文共分为四章。第一章：资本形成机制分析；第二章：金融体系与资本形 成：第三章：我国金融体系现状及其对资本形成的不利影响；第四章：改革我国 金融体系，促进资本形成。 一、资本形成机制分析 资本形成的实质是储蓄转化为投资。因此，储蓄供给和投资需求对资本形成 都有非常重要的影响。储蓄供给的主体主要包括家庭、企业和政府。居民储蓄在 总储蓄中占有非常重要的地位，收入和利率水平是影响居民储蓄的主要因素，而 影响企业储蓄的主要变量则是企业经营绩效。与居民和企业储蓄不同，政府储蓄 的高低主要受政府收入的影响。光有储蓄，没有投资诱力，是不可能形成现实投 资的。投资诱力由投资的预期收益决定，当然还受借款利率，税收政策等因素的 影响。投资诱力越强，一定的储蓄转化为实际投资的数量就越多。此外，储蓄转 化为投资的形式与渠道对资本形成也有重要的影响。理论和实践都证明，储蓄向 投资的间接转化形式和转化的金融渠道更能促进资本的形成。这也表明，金融体 系能够在资本形成中发挥重要的作用。 二、金融体系与资本形成 一国经济的货币化程度是金融体系在资本形成中发挥作用的前提和基础。传 统上，衡量一国经济货币化程度的晟权威的指标是金融相关比率( f m ) ，然而这 我国资本形成的金融体系研究 一指标有重要的缺陷，弋德史密斯据此提出了若干衡量金融结构的指标，以求科 学地评价金融发展的状况。麦金农一肖模型论证了放松金融管制，实行金融深化 可以改善一国资本形成的数量和质量。本文重点从交易成本和信息成本的角度分 析了金融体系作用于资本形成的机制。正是由于金融中介能够减少交易成本和信 息成本，因此金融体系的最基本功能就在于“便利资源在一个不确定的环境中进 行跨越时空的配置”。这项基本功能可具体化为5 个方面：便利风险的交易、对 冲、多样化和积聚；配置资源；监督经理人和控制公司；动员储蓄；便 利商品和劳务的交换。金融体系正是通过改变储蓄率，或者通过推动资源在不同 效率的生产部门之间进行重新配置来影响资本形成的。然后，本文通过金融体系 的三个方面分别论述了金融机构、金融工具和金融市场在刺激储蓄供给和投资需 求，加速储蓄向投资的转化所发挥的重要作用，进一步论证了金融体系对资本形 成的重要影响。 三、中国金融体系现状及其对资本形成的不利影响 前两章的理论分析表明，金融体系在资本形成中发挥了重要的作用。而我国的 f i r 虽然逐年提高，但金融的发展却具有明显的数量型特征，其发展的结构和质量 仍处于“金融抑制”。具体表现为市场结构不健全，金融产品结构单一，融资结构 不合理，融资体制存在制度性障碍等方面。在金融机构上，表现为国有商业银行在 金融市场上占据了绝对的垄断地位，造成中小金融机构发展缓慢，民营企业融资困 难，国有大中型企业资金使用效益差：在金融市场上，表现为我国货币市场规模较 小，市场参与主体少，货币市场的各个子市场之间分割严重。货币市场的不完善使 得资金不能有效地流动，影响了稀缺资金的配置效率，并且阻碍了利率市场化的进 程，使得中央银行运用市场手段调控经济更加困难；我国资本市场的发展不规范， 存在严重的体制性缺陷，包括国家对股票市场的行政干预过多，大部分国家股、法 人股不能上市流通；除此之外，我国资本市场和货币市场的分割严重制约了资本市 场的发展，并且对货币市场的规范和稳定发展也产生了不利影响。 四、改革中国金融体系，促进资本形成 中国金融体系存在的问题很多，本文仅仅结合资本形成这一背景，提出了若 干改革的建议。首先是要对国有商业银行通过股份制改造进行产权改革，使之成 为真正的商业银行，在此基础上积极发展民营金融机构，解决中小企业融资困难， 对我国金融市场发展的建议包括：我国债券市场和股权市场要协调发展；发 展债券市场最关键的是完善市场机制和健全微观基础；构建有效率的股票市场 内部结构体系。对于金融工具的创新，本文认为适时地推出股价指数期货是中国 资本市场金融创新的突破口。 1 上j l 日町舌 经济发展史表明，各国的经济增长( 发展) 同其资本形成是紧密相联的。对 于中国这样一个发展中大国来说，资本形成问题显得尤为重要。目前中国城乡居 民的消费需求比较疲软，收入与消费的差额即储蓄越来越大，储蓄无法完全转化 为投资，总需求不足己成为制约中国经济持续稳定增长的个主要因素。凯恩斯 关于消费的绝对收入假说认为，消费主要取决于收入量，收入增加时，消费也增 加，但消费增加不如收入增加那么多，即消费增量在收入增量中所占比例是递减 的，相应地，储蓄增量所占比例递增，储蓄也就越大。统计资料显示，2 0 世纪9 0 年代中国g d p 平均增长率为9 6 ，而中国城乡居民银行储蓄增长2 3 8 ，后者是 前者的24 4 倍，中国城乡居民银行储蓄余额从1 9 9 0 年的7 0 3 42 亿元，增加到1 9 9 9 年5 9 6 2 2 亿元，1 0 年间增长了84 8 倍。和发达国家相比，我国的人均储蓄是比较 低的，按汇率换算，我国的人均储蓄量是美国人均储蓄量的1 7 0 ，是日本人均储 蓄量的1 1 0 0 。作为一个发展中国家，中国的资金相当稀缺，因此，高储蓄不但不 会阻碍中国国民经济的发展，反而是其快速发展的一个有利条件。社会总需求由 消费需求和投资需求两者组成。收入不能全部用于消费，消费需求少于国民收入， 是经济发展、收入增长的必然结果，也是经济进一步发展的条件。因此要有足够 的社会总需求来支持经济增长、实现社会的充分就业，就必须增加真实投资来填 补收入与这一收入所决定的消费需求之间的差额。换言之，在消费需求己定的情 况下，除非投资增加，总需求是无法增加的。因此，我们不应该主要从增加居民 消费去解决需求疲软问题，而应该主要通过刺激投资增加真实投资去解决需求疲 软问题。当然，消费需求是最终需求，并且投资需求的相当部分也要转化为消费 需求从这个意义上讲，我们也要高度重视消费需求。 我国投资需求不足有很多原因，其中金融体系( 金融机构、金融市场、金融 工具) 的不完善是其中十分重要的一个原因。本文正是从这角度来论述如何改 革我国当前的金融体系来促进资本形成的。 全文共分为四章。第一章：资本形成机制分析：第二章：金融体系与资本形 我国资本形成的金融体系研究 成；第三章：我国金融体系现状及其对资本形成的不利影响；第四章：改革我国 金融体系，促进资本形成。 第一章：本章首先在回顾了资本形成对经济增长的重大作用之后，着重分析 了资本的形成机制。资本形成机制即储蓄供给、投资需求与储蓄转化为投资的形 式渠道彼此之间相互作用、相互影响，从而共同决定资本形成过程与结果的机能。 因此，储蓄供给，投资需求，储蓄转化为投资的形式和渠道都对资本形成有直接 的影响。 第二章：通过对资本形成的机制分析，我们发现，金融体系在影响资本形成 的三个因素中( 储蓄供给，投资需求、储蓄转化为投资的形式和渠道) 都发挥了 重要的作用。金融体系包括金融机构、金融市场和金融工具，因此本文从金融体 系的这三个方面从理论上细致分析了金融体系对资本形厅芟的各种影响。金融体系 对资本形成发挥作用的前提和基础是一国经济的货币化程度，本文讨论的是中国 经济的资本形成问题，因此本章还讨论了发展中国家的金融抑制和金融深化，以 为下一章分析我国经济的货币化作一理论辅垫。 第三章：中国金融体系存在的问题很多，对经济发展的不利影响也很广泛， 由于本文讨论的是中国资本形成，因此，本章主要对影响中国资本形成的不合理 金融体系进行了探讨。问题表现在：国有商业银行垄断程度高，中小金融机构发 展不够，导致信贷资产质量低下，民营企业融资困难：货币市场规模小，发展滞 后，资本市场发展存在严重的体制性缺陷，金融市场分割严重，导致资源不能合 理配置，资金效益差，不能形成市场化的利率，金融工具单一，金融创新不足， 致使储蓄不能有效地向投资转化。 第四章：在前三章分析的基础上，提出了我国金融体系改革的若干建议。包 括国有商业银行通过股份制改造进行产权改革，大力发展中小金融机构；注重资 本市场与货币市场发展的协调；进行金融工具的创新，发展金融衍生工具，特别 是发展股指期货在当前的重要意义。 我国资本形成的金融体系研究 第一章资本形成机制分析 第一节资本形成与经济增长 一、资本的涵义 古典经济学的创始人威廉- 配第把资本等同于流通中的货币；亚当斯密常 常用“积蓄”( s t o c k ) 和“资本”( c a p i t a l ) 两个词来表示资本这一概念，有时把 资本定义为提供收入( 利润) 的积蓄，有时又把资本定义为用来继续生产的积蓄 ；萨伊和马尔萨斯对资本的解释也不尽相同；萨伊认为资本是产业上装备的已 经存在的物品和价值，而马尔萨斯认为资本不过是“积累的财富中被用来在未来 财富的生产与分配中谋取利润的特殊部分”，奥地利学派对资本最有影响的定义是 “资本是用作获利的生产出来的产品集合体”，而在瑞典学派看来，资本是“被生 产的生产手段”f 2 l ；新古典经济学的开山鼻祖马歇尔则把资本视作是“一个人从 他的资产中期望获得的收入的那一部分”，“包括为营业目的所持有的一切东西在 内”1 3 】；新古典综合派的主要代表萨缪尔森认为“资本”一词通常被用来表示一 般的“资本品”1 4 1 ；熊彼特把资本定义为“可以在任何时候转交给企业家的一宗 支付手段的数额”，“是交换经济中的一种要素”f 5 】；西奥多w 舒尔茨要求把 人视为资本，以得到一个完整的资本概念1 6 】。希克斯曾依据西方经济学家对资本 概念的不同理解而将西方资本理论划分为唯物派与资金派两大阵营。唯物派着眼 于资本的物质形态，认为实际资本就是物质商品，试图通过生产函数形式将其纳 入理论模型中，资金派则把实际资本视作一笔资金，包含在资产中，他们抽去生 产过程中的物质交换，着眼于资本运行的时间特性，并希望建立起各种动态的资 本理论和模型。 西方经济学对资本范畴的具体理解虽然因人而异，但从总的方面来说，不外 1 1 ) 亚当斯密：国民财富的性质和原因的研究( 上) 商务印书馆1 9 7 2 年版，第4 3 页 沈天鹰：转引资本形成的货币金融维度) 人民出版社，2 0 0 1 年皈，第2 页。 m 马歇尔：经济学原理) ( 上) 商务印书馆】9 8 1 年版第9 7 9 8 页。 1 4 i 萨缪尔森：经济学( 上) 商务印书馆1 9 7 9 年版，第7 3 页。 嘲熊彼特：经济发展理论，商务印书馆1 9 9 0 年版，第1 3 6 页。 1 6 ) 舒尔茨：( i g 人力费本投资，北京经济学院出版社，1 9 9 0 年版第2 页。 3 我国资本形成的金融体系研究 乎是从技术概念和金融概念两个不同方面去把握资本范畴的。马克思主义认为， 资本不是物，而是能够带来剩余价值的价值，其实质是资本主义生产关系的体现。 综合起来，我们可以把关于资本范畴的理解归入三大类：( 1 ) 作为一种生产要素 物质形态表达的“技术”概念上的资本；( 2 ) 作为一种生产要素价值形态表达的 “金融”概念的资本；( 3 ) 作为一种社会关系的资本。 抽去物质资本外在的，可以触摸、可以感觉的自然物理属性，资本便只是一 定的价值量或一定购买力的代表，换言之，资本就是货币( 当然，在马克思那里， 资本与货币有着严格的区别) 。这样，作为一种生产要素的资本在“金融上”就和 货币联系起来：在“技术”概念上，资本是资本品，是物质资本：在“金融”概 念上，资本是资本品价值，是货币。尽管在逻辑上资本的“技术”概念与“金融” 概念是不可能统一起来的，但是，简单的“资本”一词却为人们在“技术”概念 和“金融”概念上做出自己的相应理解提供了可能，本文涉及的资本概念既有“技 术”的；又有“金融”的。当我们提到资本形成时，资本是指物质资本：当讨论 作为金融市场一个组成部分的资本市场时，资本是指货币资本或借贷资本，本文 不涉及人力资本问题。 二、何谓资本形成 资本的来源是储蓄，即一国在一定时期内的国民收入减去消费后的余额。从 再生产的角度看，国民收入减去消费后的储蓄又称为“资本积累”。而根据国民收 入均衡公式s = i ，假设既定的储蓄可以全部转化为投资，那么储蓄就等于投资， 从而投资过程就是资本积累过程。在发展经济学中，人们通常综合地考察储蓄、 投资和资本积累的过程，并结合投资标准、投资效益和技术进步等因素来分析储 蓄如何转化为资本品生产的投资，投资又如何形成一定的资本形式，产生一定的 生产能力，这一全过程称作“资本形成”。应当强调的是，这里的资本形成，主要 是指储蓄或资本积累中扣除旧资本的更新后的“净投资”或“净资本形成”，因为 只有净资本形成才对经济增长发生作用。但是，由于资本更新可能引起“资本深 化”，即新资本的生产率提高或资本劳动配合比率增大( 劳动投入减少) ，因 此在分析资本形成与经济增长的关系时，通常使用“总资本形成( g r o s sc a p i t a l f o r m a t i o n ) ”概念。 三、资本形成与经济增长 众多的发展经济学家都非常强调资本形成在经济发展中的地位，认为资本形 成的规模、速度和结构，是广大发展中国家经济发展的基本约束条件，在他们看 4 我国资本形成的金融体系研究 来，资本形成的结果是物质生产资料即机器设备、建筑物以及其他基础设旌的产 生。这些物质资本的规模与结构反映着一个国家的生产能力，同时也构成未来经 济发展的基础。对广大发展中国家来说，在劳动、资本与自然资源等生产要素中， 资本是一种稀缺程度最高的资源，他们也只能在成功地解决了资本形成问题后， 才能在其他要素的配合下，尽快摆脱贫穷落后的状况。 l 、古典经济增长理论中的资本形成理论。在西方经济学中，对资本积累作用 的强调由来已久。斯密认为，国民财富的增长取决于两个条件，一是专业分工促 进劳动生产率的提高，二是从事生产性劳动人数的增加。生产率的提高主要依靠 生产性劳动者人数的增长，而生产l 生劳动的增加必须靠投入资本的增加。因此， 资本积累是财富增长的主要源泉，资本积累量的大小是经济增长率高低的关键。 2 、马克思关于资本积累的论述。马克思说，生产逐年扩大是由于两个原因： 第一由于投入生产的资本不断增长：第二，由于资本使用效率不断提高。资本 投入量的增加，实际上指的是资本形成规模的扩大，而资本使用效率的提高，则 指的是资本形成质量的改善。这样，马克思事实上把经济发展过程直接同资本形 成的数量与质量联系在一起了。 3 、哈罗德多马模型对资本积累作用的强调。哈罗德多马模型是研究 经济增长的重要理论。在模型g = s k 中，由于资本一产出比率k 被假定为固定不 变，因而储蓄率s 就成了决定经济增长率的唯一因素。在这个模型中，因为储蓄 可以全部转化为投资，所以，储蓄率就是投资率或资本积累率。由此可见，在哈 罗德多马模型中，资本积累的作用被提高到了十分突出的地位是经济增 长中唯一的决定性因素。哈罗德多马模型主要是用来分析发达国家长期的、 动态的经济增长过程的理论，但它所使用的分析方法( 宏观的、动态的、长期的 方法) ，考察的经济增长的要素( 资本、劳动、人口等) 以及结论和含义等内容， 同样适用于研究发展中国家的经济发展问题。 4 、罗斯托“起飞”理论中资本形成的重要地位。罗斯托的起飞理论，研究的 是不发达国家如何实现经济发展，向发达国家过渡。在如何实现起飞问题上，罗 斯托提出了三个先决条件，其中第一个条件就是要挣投资率提高到1 0 以上，也 就是说资本积累是起飞的首要条件。 5 、诺克斯“贫困的恶性循环论”强调资本积累是克服“瓶颈”约束，打破恶 性循环，摆脱贫困的唯一途径。诺克斯认为：尽管国内资源匮乏，土地贫瘠是许 多发展中国家贫穷落后的原因，但对于所有不发达国家而言，使它们限于贫困境 5 我国资本形成的金融体系研究 地的根本原因则在于资本形成不足。从资本的供给方面看，发展中国家人均实际 收入低，低收入意味着低储蓄能力，低储蓄能力造成资本形成不足，资本形成不 足使劳动生产率难以提高，生产率低又导致低收入，周而复始，形成一个循环。 从资本的需求方面看，发展中国家人均收入低，低收入意味着低购买力，低购买 力造成投资引诱不足，投资引诱不足使生产率难以提高，生产率低又导致低收入， 周而复始，完成又一个循环。每个循环互相影响，阻碍了经济发展，使穷国摆脱 不了贫穷的境地。其核心问题是资本难以形成，落后国家便很难摆脱困境。 西方早期的发展经济学说有三大特点：唯资本论、唯工业化论和唯计划化论。 唯资本论以资本稀缺作为分析经济发展的核心，以如何促进资本形成作为经济发 展的途径，唯工业化论认为经济发展就是工业化，就是农村剩余人口向城市工业 部门的转移，而人口转移和二元经济结构的消除，是以工业部门的扩张为基础的， 工业部门的扩张，又是以资本投入的不断增加为动力的，在计划化理论中，核心 的内容也是如何迅速积累资本，分配资本或分布投资。可见，这一切都是围绕资 本形成而展开分析的。 上述三大特点可以在刘易斯的一段话中得到充分体现，他说：“经济发展的中心 问题，就是要理解一个社会由原先储蓄和投资还不到国民收入的4 5 转变为自愿 储蓄达到国民收入1 2 1 5 以上这个过程。它之所以成为中心问题是因为经济发展 的中心事实是迅速的资本积累( 包括运用资本的知识和技术) 。如果不能说明储蓄相 对于国民收入增长的原因，也就不能说明任何工业革命。【l 】”由此可见资本形成的重 要性。 第二节资本形成机制分析 资本形成作为储蓄到投资的转化过程，涉及到三个方面的问题。第一，必须有 储蓄资源可资利用。假如一个经济社会的年收入全部用于消费，则无构成储蓄的剩 余。储蓄是资本形成的物质基础，是资本形成的供给力量：第二，必须有投资需求。 没有投资需求，则资本形成失去动力，储蓄就不会转化为实际投资；第三，储蓄转 化为投资的形式和渠道。所谓资本形成机制，即指储蓄供给、投资需求与储蓄转化 为投资的形式渠道彼此之间相互作用、相互影响，从而共同决定资本形成过程与结 转引沈天鹰资本形成的货币金融维度人民出版社，2 0 0 1 年版，第1 2 页。 6 我国资本形成的金融体系研究 果的机能。 一、储蓄供给与投资需求 1 、储蓄供给 家庭部门、企业部门、政府部门的储蓄供给的影响因素不完全一样，甚至有很 大的差异性，需分别加以讨论。 新古典主义经济学家认为，储蓄对利率变化极其敏感，对利率变化总会做出迅 速的反应。而现代经济学则认为储蓄不是利率的函数，而是收入的函数。凯恩斯的 绝对收入假定，杜森贝利的相对收入假定，弗里德曼的持久收入假定以及莫迪利安 尼的储蓄生命周期假定，都包含了这一基本认识。凯恩斯的绝对收入假定认为，影 响人们储蓄行为的因素是多方面的，但以绝对收入对储蓄倾向和消费倾向的影响最 大。由于在短期内收入变动较小或者根本不发生变动，倾蓄倾向、消费倾向就表现 出其稳定性。在长期里，随着收入的增长，消费支出绝对量也会增长，但消费支出 的增长赶不上收入的增长，从而存在边际消费倾向递减或边际储蓄倾向递增的规律。 杜森贝利在此基础上，提出了两个基本假设，即：( 1 ) 个人消费行为受到他人消费 行为的影响：( 2 ) 消费在时间上具有不可逆矬。他把这两个基本假设导入消费函数， 分析了消费上的“示范效应”与攀比心理，指出一个家庭如果其收入保持不变，而 其他家庭收入相对提高的话，该家庭相对于其他家庭的收入地位就有了变化，这种 变化将导致该家庭增加消费而减少储蓄。绝对收入假设和相对收入假设理论中收入 变量的内涵是现行收入，弗里德曼则以“持久收入”概念取而代之。由于持久消费 是持久收入的一个固定比率，因而消费或储蓄主要不是依赖现行收入，而是取决于 其持久收入。莫迪尼安尼则发展了一种新的储蓄理论，他把年龄导入消费和储蓄函 数，认为现期消费和个人储蓄额大小是“现期收入，预期平均收入和原始资产的一 个线性和多次函数，它的参数视家庭成员的年龄而定。” 除了利率与收入对储蓄发生重要影响外，收入分配制度与方式，社会福利水平， 文化传统与社会风险等，也都对家庭部门的储蓄供给存在一定的影响。 企业部门的储蓄供给与家庭部门有着很大的不同。企业部门进行储蓄的动机要 比家庭部门简单得多，它主要是为了扩大投资才进行储蓄。由于储蓄的主要来源是 利润，因而企业储蓄供给水平的高低，就主要取决于企业经营绩效。一个高盈利企 业，就其储蓄能力而言，自然可以多储蓄，而一个盈利有限甚至发生亏损的企业， 转引沈天鹰： 资本形成的货币金融维度人民出版社，第4 0 页 7 我国资本形成的金融体系研究 自然就只能少储蓄或进行负储蓄。由于企业部门负债经营的特点，金融市场运作状 况就会通过融资能力，融资条件等因素而对企业经营业绩发生影响，从这个意义上 说，金融市场也会影响到企业部门的储蓄。除此之外，如果考虑到保留收益是公司 各种分配扣除后的净剩余，则政府税收政策，企业的分配政策都会对企业的储蓄产 生重大影响。 政府部门的储蓄是政府收入减去政府经常性消费支出即公共消费后的余额，因 此，凡能影响政府收支发生增减变化的因素，都会影响到政府部门的储蓄供给。政 府收入主要包括无偿性收入和有偿性收入。无偿性收入主要由税收收入构成，货币 财政性发行收入实质上是政府征收的通货膨胀税，也应归入无偿性收入。有偿性收 入是指政府的公债收入。政府的经常性消费支出是政府非生产性公共开支，它主要 包括政府部门、军队人员的工资、非耐用商品和劳务的开支、公债利息支付及各种 补贴和转移支付等。从逻辑上说，在政府收入不变的前提下，政府公共消费开支的 节省即意味着政府储蓄供给的提高。然而，由于政府部门的非生产性公共开支涉及 到方方面面的利益，压缩公共开支会遭到许多利益集团的反对。而在广大发展中国 家，政府部门的储蓄增加主要还在于扩大政府的各种收入来源。政府收入中包括通 货膨胀税及公债收入，表明政府可以利用货币金融来填补政府收支缺口或增加政府 部门储蓄净额。 既然一国储蓄供给水平是家庭、企业和政府储蓄共同决定的，那么，每一个对 家庭、企业、政府部门储蓄发生作用的因素都成为一国储蓄总供给函数中的一个 不可缺少的变量。如上所述，这些因素包括收入水平、收入分配、财政税收、货币 金融、心理预期、人口增长、社会文化等各个方面。如果用s 表示储蓄总供给，以a 、 b 、c 、d 、e 、f 分别表示这些方面的因素，则可以把储蓄总供给函数记为：s = 玎a 、 b 、c 、d 、e 、f 1 。 2 、投资需求 在家庭、企业及政府三大部门中，以家庭部门的投资需求最为有限。一般认为， 家庭部门的投资需求主要集中在住宅及其他耐用品方面。对住宅的投资需求受多种 因素的影响，主要因素有：财富与收入水平；家庭现有住房面积及质量：住宅及其 他资产的收益率比较：建筑成本；房地产金融状况等。对其他耐用品的投资需求则 主要取决于家庭的收入水平、消费者偏好及耐用品本身的价格等因素。但是，严格 说来，家庭对耐用品的购买只能算是消费需求。由于家庭部门的储蓄占总储蓄的比 重很大，而其投资需求很小，所以，无论是在发达国家还是发展中国家，家庭部门 r 我国资本形成的金融体系研究 都是净储蓄最大的部门。 企业部门的投资需求主要包括重置资本投资需求与新增资本投资需求两大部 门。凯恩斯认为，根据资本存量调整原理，新增投资水平是企业意愿资本存量与其 实际资本存量之间的差额。因此，从数学关系上看，决定投资需求的直接因素就取 决于企业所欲持有的资本存量。意愿资本存量与实际资本存量的差额越大，则新增 资本的投资需求就愈旺盛，反之，差额越小投资需求就越低廉。当意愿资本存量 与实际资本存量相等时，便不会产生新增资本的投资需求。凯恩斯进一步分析认为， 预期利润是投资需求的决定因素，而预期利润的高低同资本边际效率紧密相关，资 本边际效率就是企业增加一笔投资的机会成本，用凯恩斯的话来说就是：“我之所谓 资本边际效率，乃等于一贴现率，用此贴现率将该资本资产之未来收益折为现值， 则该现值恰等于该资本资产之供给价格。”f l 】用此资本边际效率去贴现投资的各期现 金注入量，其现值之和恰好等于资本的重置价值( 投资成本) ，也就是说，净现值 ( n p v ) 为零。根据企业投资决策的净现值法可知，只有净现值不小于零的投资项 目才是可取的。这时若市场利率在此资本边际效率之下，则用利率去贴现计算的项 目净现值一定大于零，此时企业就会存在投资诱力：相反，当市场利率高于此资本 边际效率，则用市场利率贴现计算的项目净现值一定小于零，这时企业就不会有任 何投资意愿存在。 此外，企业部门的投资需求除了同影响企业投资决策的企业内部行为有关，还 同国家的宏观经济政策、经济所处周期的阶段及进出口状况、市场范围等企业外部 因素直接相关。 政府部门的投资需求决定不同于家庭部门和企业部门。家庭部门和企业部门的 投资需求主要是出于收益最大化或利润最大化的利益驱动，而政府部门的投资需求 一般不会以经济利润最大化为首要目标，其所着重考虑的是社会效益。此外，社会 公平与效率目标、区域经济发展政策、政府财政赤字等多种因素也会从不同方面、 不同程度上对政府部门的投资需求产生作用。 总之，一国的投资总需求由家庭部门、企业部门和政府部门的投资需求共同构 成。影响每一部门投资需求的因素最终都成为影响一国投资总需求的变量。如果以d 表示投资总需求，以a ，b ，c ，d ，e j f 分别来表示影响三大部门投资需求的那 些因素( 这些因素与影响储蓄供给水平的那些因素是相类似的，也涉及财政税收、 凯恩斯：就业、利息与货币通论 商务印书馆，1 9 6 3 年版，第1 1 5 页 9 我国资本形成的金融体系研究 货币金融、心理预期、社会文化等各个方面) ，则可以把投资总需求函数简单地表示 为d = f ( a 、b ，c ，d ，e f ) 。 二、储蓄转化为投资 1 、储蓄转化为投资的动力 投资需求对资本形成的重要意义表现在它是储蓄转化为实际投资的动力。因为 假如储蓄只是为了用于投资且只能用于投资的话，储蓄就只是投资的一个代名词， 储蓄就是投资，就是资本形成。但是，储蓄主体无论是家庭部门、企业部门或是政 府部门，其储蓄的动机是多方面的，而储蓄也总是可以用于生产性消费和生活性消 费。凯恩斯细致地区分了人们储蓄的动机，认为为投资和创业积累资金只是8 种储 蓄动机之一。可见，投资并不是储蓄动机的全部内容，要使储蓄转化为投资，就必 须有一个促进“转化”的推力。显然，这个推力就是投资需求，或者说投资诱力。 投资需求的强弱。从根本上决定了储蓄供给有多大部分能用于投资活动。投资需求 旺盛，则储蓄可以全部或大部分流向生产领域，反之，投资需求低靡，则储蓄的绝 大部分将会流向生活消费领域。投资需求的决定因索多种多样，最基本的因素还是 投资的预期收益。 2 、储蓄转化为投资的形式与渠道 储蓄转化为投资的形式可以分为直接转化形式与间接转化形式。直接转化形式 是指储蓄者将自己的储蓄资源直接投向生产性用途，实际上就是麦金农所言的内源 型融投资，麦金农把内源型融投资定义为“某一特定企业( 或经济单位) 的投资， 是由该企业内部积累的储蓄来提供资金的。”口】他还认为内源型融投资是发展中国 家资本形成的一个显著特征。 间接转化形式是指储蓄者将自己的储蓄资源通过一定方式转让给投资者，投资 者则利用这些非己有储蓄资源进行生产性投资。储蓄投资的间接转化形式以储 蓄者与投资者之间的职能分工为前提，储蓄者与投资者一般需通过中介人或中介机 构发生联系，不过，不排除他们发生直接联系的可能性。这样间接转化形式也有 两种不同的情形：一是储蓄者直接借款给投资者，或储蓄者通过购买投资者发行的 债券、股票、预付款项等方式为投资者提供资金；二是储蓄者通过购买金融中介机 构发行的间接证券( 主要是存款单、保险单、金融债券、信托凭证) 把自身的资金 集中到金融中介手中，金融中介再通过将集中起来的储蓄资金用丁购买投资者的直 川凯恩斯：就业、利息和货币通论商务印书馆，1 9 6 3 年版第9 3 9 4 页。 ( 1 1 麦金农：经济发展中的货币与资本上海三联书店19 8 8 年版第3 4 页。 1 0 我国资本形成的金融体系研究 接证券( 主要是政府、企业部门或个人发行或签署的各种债券、股票、抵押契约、 供款合同等) 而使投资者得以融入资金进行投资。 储蓄转化为投资的渠道不同于上述的储蓄投资的转化形式，它是指储蓄供 给与投资需求相结合、最终促进实际投资形成所依靠的一定的措施和手段。它可以 分为财政主导型与金融主导型两种形式。 储蓄转化为投资的财政渠道与金融渠道是与储蓄投资转化的两种形式 直接转化与间接转化相对应的。在直接转化形式中储蓄者就是投资者，储蓄的动 机就是进行投资因而可以把储蓄过程看作是投资过程，政府选择财政渠道，实际 上就使政府一身二任，既是储蓄者，又是投资者，政府集中社会的储蓄资源主要用 于发展计划，储蓄过程也表现为投资过程的一部分。在问接转化形式中，储蓄与投 资活动的主体相分离，储蓄行为和投资行为是由不同的单位或部门独自进行的，储 蓄动机与投资动机各不相同，金融中介的活动及金融工具的交易是储蓄间接转化为 投资的关键。显然，金融渠道在形式上归属于间接转化形式。 比较起来，货币金融渠道较之财政渠道在发展中国家的资本形成中具有更大的 重要性。因为发展中国家资本形成不足，质量低劣，使刺激储蓄供给水平提高、改 善储蓄使用效率成为最为关键的问题。货币金融系统在这方面有得天独厚的优势。 一方面，它可有效集中社会闲散资金，动员储蓄潜能，增加国内储蓄供给：另一方 面，在金融市场，通过各种投资竞相争夺储蓄支配权，稀缺性的储蓄资源总是倾向 于流向高收益项目，从而提高资金的使用效率和资本形成的质量。而通过财政系统 集中起来的储蓄的分配情形与此不同，“在通过公共部门的储蓄增加而使储蓄率上升 的地方，这些储蓄可能被用于经常支出而不是用于投资支出。人口、城市化和贫困 等压力，导致用于食物补贴、住宅、教育和保健支出的增长。虽然其中有一些很大 的资本因素但它们可能不代表最有效的投资”。更重要的是，储蓄向投资间接转 化的金融型机制适应了现代高度发达商品经济运行机制赖以存在的基础一一迂回生 产，增加了资本形成的总量，提高了资本形成的质量，大大促进了经济发展。 3 、储蓄转化为投资的规模 储蓄供给是资本形成的物质保证。从量的关系来看，储蓄供给水平将最终决定 资本形成的数量。资本形成的规模展终都不会突破储蓄供给水平的约束，储蓄供给 的上限就是资本形成规模变动的上限，而投资需求的强弱会影响到储蓄中究竟有多 杨敬年：西方发展经济学文献选读，南开大学出版社，1 9 9 5 年版，第3 7 0 页。 1 1 我国资本形成的金融体系研究 大部分用于投资活动，进而影响到资本形成的规模。一些经济学家认为，就投资需 求受到限制而言，提高储蓄对落后国家并不意味着什么“大多的钱被用于修建坟墓 和纪念堂。”现假定储蓄投资转化形式具有充分效率，则可用“短边规则”来 解释资本形成的规模决定。 从前述分析可以看出，一国的资本形成规模既不单独取决于其储蓄供给，也不 单独地受制于其投资需求而是由储蓄供给与投资需求联合决定。比如，在一个具 有较高的储蓄供给水平但投资需求却受到严重抑制的经济中，储蓄被鼓励用于非生 产性消费而不是用于生产性投资，因而资本形成规模仍然低下：同样，在一个国内 储蓄水平很低但投资需求却很旺盛的经济中，除非国外部门储蓄流入，否则整个社 会的资本形成规模也不可能很大。即当储蓄总供给小于投资总需求时，资本形成量 等于储蓄总供给虽：当储蓄总供给大于投资总需求时，资本形成量等于投资总需求 量。即符合“就短不就长”的“短边规则”。显然，这里所说资本形成规模与储蓄总 供给或投资总需求中的“短边”相等，是总量分析的结果，没有考虑储蓄供给与投 资需求物质要素结构的吻合性及转化过程中的分割性。即它假定了供需物质要素结 构相吻合，在储蓄投资转化中不存在任何形式的分割性。如果考虑这一结构性 因素和转化的分割性，则“短边”会进一步“截短”、“短边”的进一步截短只能是 意味着社会实际的资本形成规模必定小于单纯从总量观点看来的社会储蓄总供给或 投资总需求的“短边”，一国的资本形成规模就由总量和结构二次截短后的“短边” 来决定。 阿瑟刘易斯：( 经济增长理论，卜海三联书店1 9 9 0 年版，第19 2 页 1 2 我国资本形成的金融体系研究 第二章金融体系在资本形成中的作用 第一节金融体系作用概述 一、经济货币化 经济的货币化是发展中国家金融系统对资本形成过程产生作用的一个重要基 础，同时它本身也反映金融系统对资本形成的影响。 经济货币化是指一个经济社会中非货币经济向货币经济转化的经济过程，亦即 货币经济部门向非货币经济部门的侵入与扩张。刘易斯说：“货币化的含义是，相对 于自给自足的生产和物物交换而言，货币的使用正在日益增加。”一国随着经济的 逐步发展，货币化程度会相应上升，而货币化程度高低也就成了衡量经济发展水平 高低的主要特征之一。世界上先进的发达经济几乎已全部实现了经济的货币化，不 使用货币的经济交易在这些经济中微不足道。相反，发展中国家经济货币化程度明 显低于发达国家，它们收入的相当一部分通常是以实物或自身劳务消费形式得到的。 传统上衡量经济货币化程度最权威的指标是金融相关比率( f 承) ，即一国货币 化的商品与劳务与该国商品、劳务总量的比率。然而，单纯地考察f i r 的大小，还 不能准确反映一国经济货币化的程度。如在许多发展中国家，尽管f i r 增长迅速， 然而，货币的作用仍然有限，与发达经济中真正发挥作用的“积极货币”相比，这 些国家的货币只能算是“消极货币”。中国传统计划经济体制下的货币为说明“消极 货币”提供了例证。在传统体制下，从表面上看，国民经济生活的各个领域都普遍 使用货币。例如，在生产领域，生产面向销售，产品从货币标价，在分配领域，企 业利润上缴及劳动者工资发放，都采取了货币价值形式。在消费领域，人们在市场 上用自己的货币收入来购买各种消费资料和劳务。然而，由于生产者的决策不取决 于其能够支配的货币数量，受到生产计划与物资计划的控制，消费者的决策也受到 各种票证的限制，有钱买不到生产资料或消费资料的现象到处可见。显然，在这种 阿瑟、刘易斯：经济增长理论上海三联书店，1 9 9 0 年舨，第2 7 7 页。 1 3 我国资本形成的金融体系研究 经济体制之下，货币已失去其固有的职能，只是作为一种简单的核算工具而存在。 f i r 在这种体制下只是徒有其表。除f i r 外，另一个衡量经济货币化的重要指标是广 义货币比率，即m ，g d p 。这个指标同样存在明显的缺陷。因为m 2 取决于中央银 行的货币发行和银行存款。这样，在政府债券市场不发达的情况下，财政赤字直接 通过银行融资，广义货币也扩大了。投机性的国际短期资本存款也在广义货币统计 之列。f i r 的分子是金融资产，金融资产包括了广义货币，因而广义货币比率指标的 缺点它同样具有。还有，金融机构的大量不良资产也被计入金融资产总量当中。实 践中的事实表明：主要发达国家的广义货币收入比率一直在下降。 戈德史密斯已经注意到金融发展不能单纯用规模来衡量，他在强调金融相关 比率的同时，还提出了若干衡量金融结构的指标。主要类型的金融工具在金融 工具总额中所占的份额：金融机构发行的金融工具相对于非金融机构发行的金 融工具比率，用来衡量金融机构化程度；同类金融机构资产之和与全部金融机 构总资产的比率，用以衡量金融机构的集中程度：非金融部门的内部融资与外 部融资的相对规模；各经济部门和子部门在金融资产中所占的份额，以及在各 类金融工具中所占的份额。这些指标名为衡量金融结构，而根据戈德史密斯的定 义金融发展就是“金融结构的变化，”显然，它们是更准确