（金融学专业论文）我国投资银行发展模式研究.pdf

内容摘要 投资银行的发展模式是指法律规定其与商业银行相互分离或混合的管理模式，分离或 混合主要体现在组织体系、业务经营和监管制度等方面。投资银行在我国的发展处于初级 阶段，其在业务开展过程中显示出许多问题；我国近年来金融改革与证券市场的发展使金 融环境发生了变化，但投资银行的发展与市场发展要求不匹配；混业经营模式已成为各国 投资银行的发展趋势，有必要分析投资银行发展模式的背景和特点。目的为借鉴好的经验， 探索我国投资银行的发展模式，改变我国投资银行经营规模小、业务创新能力差和竞争无 序的局面。好的经营模式也可以促进投资银行为我国企业的发展提供服务。 投资银行的产生与发展受多种因素的影响，通过运用对比、归纳与演绎等方法介绍了 中外投资银行发展模式的变迁，总结相应的影响因素及经验借鉴。其中，纵向对比了各国 投资银行的发展历程与模式演变，横向对比了投资银行与商业银行的区别，并对中外投资 银行发展模式进行了综合比较。采用归纳与演绎相结合的方法，分析我国投资银行的发展 模式、现实问题、产生原因等，并据此提出解决问题的对策。 完善监管法律、提高服务质量有利于解决业务经营方面的问题，而运用金融控股公司 模式可以解决发展道路的问题。在我国的分业经营体制下，金融控股公司模式是我国投资 银行向完全混业经营过渡的一种合理安排。在金融控股公司模式下，投资银行企业法人独 立但在业务、股权上相互合作，对投资银行增强竞争实力与加强风险控制有着重要影响 关键词：投资银行混业经营模式金融控股公司 a b s t r a c t i n v e s t m e n tb a n km o d e li st h em a n a g e m e n tm o d e l ，w h i c hp r o v i d e sd e v i d i n go rm i x e d r e l a t i o no ft h ei n v e s t m e n tb a n ka n dc o m m e r c i a lb a n ka tt h eo r g a n i z a t i o n a l s y s t e ma n d m a n a g e m e n ta n ds u p e r v i s o r ys y s t e m i nt h ei n i t i a ld e v e l o p m e n ts t a g eo ft h ec h i n e s e i n v e s t m e n tb a n k s ，m a n yp r o b l e m sh a v eb e e no u t s t a n d i n gd u r i n gt h e yw o r kb u s i n e s s t h e r e f o r mo ff i n a n c i a la n dt h ed e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e sm a r k e t sl e a dt oc h a n g e si nt h ef i n a n c i a l e n v i r o n m e n t ，b u tt h ed e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tb a n kc o u l dn o tm a t c hw i t ht h ed e m a n do f c a p i t a lm a r k e t m i x e do p e r a t i o nm o d e lh a sb e c o m et h et r e n do fi nt h ew o r l d w i d e w en e e dt o a n a l y s et h eb a c k g r o u n da n da d v a n t a g eo fi t t h ep u r p o s eo fr e s e a r c hi st ol e a r nt h ea d v a n c e d e x p e r i e n c ea n de x p l o r eo u rm o d e l ，w h i c hc a nc h a n g ew e a k n e s so fs m a l ls c a l ea n db u s i n e s s i n n o v a t i o na n dd i s o r d e r l yc o m p e t i t i o n p e r f e c tb u s i n e s sm o d e lc a na l s op r o m o t ei n v e s t m e n t b a n k st op r o v i d es e r v i c e sf o rt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ee n t e r p r i s e s m a n yf a c t o r si n f l u e n c et h ec r e a t i o na n dd e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tb a n k s t h em e t h o d so f c o m p a r i s o na n di n d u c ea n dd e d u c ew e r eu s e dt oi n t r o d u c et h ec h i n e s e - f o r e i g ni n v e s t m e n t b a n k sd e v e l o p m e n tm o d e l ，w h i c hs u m m a r i z e dt h ee x p e r i e n c ea n di n f l u e n c ef a c t o r s av e r t i c a l c o m p a r i s o nm e t h o dw a su s e do nt h ed e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tb a n k sa n dm o d e lo fe v o l u t i o n c o u r s e ah o r i z o n t a lm e t h o dw a su s e dt od e s c r i b et h ed i f f e r e n c eb e t w e e ni n v e s t m e n tb a n ka n d c o m m e r c i a lb a n k ，a n du s e dac o m p r e h e n s i v em o d e lc o m p a r e dt h ec h i n e s e - f o r e i g ni n v e s t m e n t b a n k s c o m b i n i n gt h ei n d u c ea n dd e d u c em e t h o da n a l y z e dt h em o d e lo fc h i n e s ei n v e s t m e n t b a n k s ，r e a l i t yp r o b l e m s ，c a u s e s ，a n ds o l u t i o n s i m p r o v i n gt h el e g a le f f i c i e n c yo fa d m i n i s t r a t i o na n di n c r e a s i n gs e r v i c eq u a l i t yc a l ls o l v e t h ep r o b l e mo fm a n a g e m e n t ，w h i l et h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yc a nr e s o l v et h em o d e lo f i n v e s t m e n tb a n k s u n d e rc h i n e s ed i v i d i n go p e r a t i o ns y s t e m ，t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y m o d e li sar e a s o n a b l ea r r a n g e m e n t t h a ti sw h y i n d e p e n d e n ti n v e s t m e n tb a n k sw h i c hc o o p e r a t e o nb u s i n e s sa n ds t o c kc a ne n h a n c et h e i rc o m p e t i t i v e n e s sa n ds t r e n g t h e nr i s kc o n t r 0 1 k e y w o r d s ：i n v e s t m e n tb a n k s ；m i x e do p e r a t i o nm o d e l ；f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：1 料签字日期：0 2 矽多年争月莎日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：吧珈巾 导师签名： 签字日期：o ) 沏万年垆月矿日 签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 涵丑已 h 矿年毕月尸日 第1 章导论 1 1 选题 1 1 1 研究目的和意义 随着我国经济体制改革的不断深化，我国资本市场发展迅速，尤其是股权分置改革实 施后，证券市场更是取得了突飞猛进的发展。这期间国有大中型企业转换经营机制，民营 企业谋求发展战略，都体现出企业依赖证券市场直接融资的比例在不断加大，投融资需求 日益旺盛。投资银行作为直接融资的金融中介，在我国正面临着最大的市场需求，同时也 面临着严峻的挑战。如何提高我国投资银行的服务质量，实现跨越式发展；如何在现有的 监管体制下充分开展业务，处理好与商业银行的关系，走出一条适合自己的发展道路。这 些问题都是投资银行前进中需要解决的难点。 因此，分析投资银行产生的原因和发展历史，研究各国投资银行发展模式的演变，寻 求符合我国国情的发展模式，并进行可行性分析及管理研究是本文的目的。 对我国投资银行现存问题的揭示，有助于认识行业现状，明确改进方向。通过对各国 投资银行的发展历程、模式变迁、分业或混业经营监管体制的介绍，提出政府减少投资银 行发展阻力的方法，从而为我国政府规范投资银行的发展提供参考。通过比较中外投资银 行的发展模式，提出我国投资银行发展模式的选择，有利于实现经营方式的变革，有利于 我国投资银行打造以客户为中心的企业文化和应对国内外市场竞争。探索我国投资银行的 发展道路，更好的为社会主义市场经济服务是本论文选题的意义所在。 1 1 2 本文研究的国内外概况 ( 1 ) 国外投资银行发展模式概况 美国1 9 3 3 年格拉斯一斯蒂格尔法案确立了投资银行与商业银行在业务上的严格分 离，投资银行作为独立的市场主体，大多专营或主营投资银行业务，不经营零售性的存放 款业务。到3 9 0 年代信息技术迅速发展，美国经济发展稳定、证券市场繁荣、投资银行在 经济中的贡献非常引人注目，1 9 9 9 年美国国会通过了金融服务现代化法案，为投资银 行混业经营模式提供了法律保障。 英国1 9 8 6 年伦敦证券交易所实施的重大改革，使许多商业银行、保险公司和外国公司 获得了参与证券业务的权利，改变了金融分业经营体制，实现了混业经营发展模式。但英 国的商人银行在从事投资银行业务的同时，也可以在一定限度内经营存放款业务。 德国的全能银行实际是1 9 3 0 年以前投资银行的主流模式。但在1 9 3 3 年经济大萧条后， 美国政府通过立法强行将投资银行与商业银行分拆，全能银行模式在美国销声匿迹，其它 国家也纷纷效仿。但欧洲本土国家特别是德国仍然保持全能银行模式，该模式中的投资银 行依附于大型商业银行，投资银行业务与商业银行业务保持紧密联系。 日本的投资银行模式脱胎于美国模式，经过二战后多年的发展形成特色，即主要由金 融型证券公司从事投资银行业务，证券的零售、代理与交易业务占其全部业务的较大份额。 ( 2 ) 我国投资银行发展模式研究概况 9 0 年代我国证券交易所成立后，相继出现了独立的证券公司。1 9 9 3 年政府在治理银 证经营混乱和大量违规资金进入股市的过程中，认识到了混业经营会导致金融风险。随着 我国证监会和保监会相继成立，商业银行法、证券法、保险法的出台，我国商业银行在境 内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非银行机构和企业投资，初步确立了银行、 证券、保险和信托的分业经营与分业监管的模式。但随着证券市场的发展，尤其是股权分 置改革后，证券发行与交易非常活跃，近几年分业模式已经出现了松动。 目前，关于我国投资银行发展模式的主要观点如下： 混业经营模式 持此类观点的学者，认为在世界金融证券化、信息化与一体化的趋势下，分业经营束 缚了我国经济发展的活力，并且投资银行之间的竞争也逐步加剧，我国投资银行业的发展 面临严峻考验。近年我国逐步采取了一系列以市场深化和管制放松为基调的改革措施，其 中的一些措施已经突破了对分业经营的严格限制。比如保险资金可以间接或直接投资股 市，证券公司可以在银行同业拆借市场拆借资金，这些都显示出了混业经营模式的发展趋 势。但是，这种观点只提出了分业经营模式将被打破，如何实行混业经营、采取何种方式 还有待研究。 独立发展模式 此类观点认为投资银行的发展模式不是一成不变的，而需经历分合的过程。这类观 点注重分业经营在完善经济体制与降低金融风险过程中的作用，通过促进我国投资银行 的独立发展，疏通我国直接融资的金融渠道；通过使商业银行与投资银行独立发展，规 范商业银行的市场操作，防止商业银行市场垄断，有利于金融监管。但是，这类观点只 从投资银行的作用出发，忽视了投资银行与商业银行在业务发展过程中的自然融合。 全能银行模式 2 长期以来，我国商业银行作为企业特别是国有企业的资金供应者，与企业关系密切， 对企业的财务状况、产品、市场、人员都非常了解，可以用掌握的信息为企业设计金融产 品，提供独特的金融服务，从而满足客户多层次的需求。这样有利于商业银行利用信息优 势，适时发展投资银行业务，增加商业银行利润来源。所以，组建大型投资银行最便捷的 途径，就是在商业银行的基础上直接加进投资银行业务，即实行全能银行模式。 但是，目前我国不能实行全能银行模式的原因在于：第一、我国的分业经营制度从确 定到现在刚刚几年时间，尚未完善的情况下，如果转而实行全能银行模式，既有损法令的 威严也会造成金融业混乱；第二、长期以来，人民银行一直是唯一的金融监管机构，而央 行、证监会、保监会相互配合的金融监管模式才刚刚形成，无论是从技术上还是从体制上， 实施全能银行模式在金融监管上还存在相当大的困难；第三、从当局来看，商业银行当前 的改革重点是股份制改造和上市。在金融机构没有完成改造，还不是现代金融企业时，妄 自扩大经营范围是不利的。 1 2 本文的研究内容和研究方法 1 2 1 本文的研究内容 本文的研究内容可以概括为四部分，它们在逻辑上是相互连贯的：第一、投资银行的 概略介绍，重点从经济学角度分析投资银行产生的理论基础，介绍投资银行与商业银行的 区别与联系；第二、研究各国投资银行的发展历程与发展模式的演进，获得国外尤其是新 兴市场中投资银行发展的启示；第三、延伸至我国投资银行的模式选择，通过中外发展模 式对比，结合市场环境归纳出我国投资银行面临的困境及解决对策；第四、提出我国投资 银行发展模式的设想，及新模式下投资银行的发展意义和风险控制。 1 2 2 本文的研究方法 第一、纵向与横向对比是本文论述的两条主线。在对各国投资银行的发展历程与模式 演变的介绍中运用纵向对比的方法。在介绍投资银行、商业银行的区别和中外投资银行发 展模式的综合比较时，运用了横向对比的方法。 第二、采用归纳与演绎相结合的方法，在分析过程中归纳我国投资银行的类型、发展 模式、现实问题、产生原因等，据此提出解决问题的对策；结合我国的市场环境提出我国 投资银行的模式设想、可行性分析及新模式的风险管理问题。 1 3 本文的创新点 本文的创新之处在于： 第一、以现代金融中介功能理论分析投资银行产生的理论基础。认为投资银行的产生 受长期资金需求增加的影响。 第二、认为经济环境变化导致投资银行发展模式自然改变：或者经济环境变化导致监 管法律变化，进而使投资银行的发展模式发生变化。以图表的形式，从经济环境、监管制 度、模式选择等方面综合对比了中外投资银行的发展模式。 第三、发现注重服务细节，以客户为中心打造竞争性的企业文化是解决我国投资银行 现存问题的关键对策之一。 第四、提出金融控股公司模式是目前我国投资银行向混业经营过渡的理想选择，该模 式不与我国的分业经营体制相违背，同时有利于投资银行增强实力。 4 第2 章投资银行综述 2 1 投资银行发展的理论基础 2 1 1 交易成本理论 ( 1 ) 交易成本理论概述 交易成本理论是运用比较制度分析方法研究经济组织制度的理论。1 9 3 7 年，经济学 家罗纳德科斯提出进行交易是有成本的，交易成本因交易的性质和组织方式的不同而存 在差异，所以人们会采用可以节约交易成本的组织形式。如果一些交易依托市场进行更加 节约成本，人们会选择市场进行交易；而当一些交易依托企业或其它组织进行会更加节约 成本，人们就会选择建立企业来进行交易，这是交易成本理论的基本思路。 科斯认为，交易成本是获得准确的市场信息所需要的费用，以及谈判和经常性契约的 费用，即交易成本由信息搜寻成本、谈判成本、缔约成本、监督履约情况的成本以及可能 发生的处理违约行为的成本所构成。虽然科斯提出了交易费用的思想，但是科斯并没有明 确阐释交易费用的决定因素和性质，后来许多学者的研究致力于丰富和发展交易成本理 论。这些学者中特别值得一提的是威廉姆森。威廉姆森的主要贡献是在科斯的基础上， 对交易费用的内涵和外延作了新的解释；从资产专用性、机会主义、有限理性、不确定性 和交易的频率等多方面论证了交易费用产生的原因；将交易费用的理论和方法应用到经济 组织问题的研究中，拓展了交易费用研究和应用的领域。 ( 2 ) 投资银行产生的交易成本理论依据 交易成本理论的根本观点在于对企业的本质加以解释，它阐述了什么样的交易应该用 什么样的组织来协调。经济发展过程中，交易产生分工、分工又促进交易、交易催生市场 的发展。随着社会分工的进一步发展，企业功能不断细化，交易的规模与复杂性也逐渐增 加，为了节省由于搜寻交易对象生成的交易费用，从而产生了市场。市场的运行过程不断 变化，管理政策也会相应变化，这些交易环境的变化导致交易的不可控因素增加，结果使 交易费用增加。那么旨在降低交易费用的某种组织形式便应运而生，这样可以提高资源的 配置效率。投资银行就是这样的一种组织形式，它的产生是人类追求经济效率的结果。投 周明祥交易成本理论与投资银行起源= = i 发展 j 江西青年职业学院学报，2 0 0 6 年第3 期：4 7 - 4 8 资银行作为资金供给者和需求者之间的重要纽带，以灵活多变的形式参与资本市场配置， 为资金供给者与资金需求者之间的金融交易搭建桥梁。投资银行作为金融中介既节约筹资 者的信息费用，又降低贷款方的信息成本，最终实现了资本的高效配置。 当市场上出现直接融资需求后，生产力富裕的组织开始从事投资银行业务。这些组织 广泛的从事股票包销、股票经纪人、债券、政府公债和投资咨询等业务，结果不仅没有增 加市场运行所需要的交易费用，反而减少了交易的搜寻费用。 现代意义上的投资银行，起源于美国2 0 世纪3 0 年代通过的格拉斯一斯蒂格尔法案。 由于1 9 2 9 年的经济大危机产生了昂贵的事后交易成本，提醒了政府运用法治监管的方式 规范交易，政府的参与使交易效率得到提升，交易成本也相应降低。通过产权的界定，经 营存贷款业务的商业银行与经营证券业务的投资银行明确分开。尽管在监管资本市场和维 护资产专用性的过程中，同样花费大量的交易成本。但是，当时监管和维护资产的专用性 所产生的边际效用，远远大于两者产生的交易成本，并且在一定程度上会抵消危机产生的 交易成本。这种投资银行与商业银行分业经营的制度模式，在运营一段时间后，提升了社 会的经济效益。随着市场环境的变化，分业经营的制度模式在世界范围内出现了松动。可 是，无论哪种金融制度的选择都是基于一定时期交易成本最小化的考虑。 2 1 2 金融中介功能理论 ( 1 ) 金融中介功能理论概述 借款者和贷款者通过金融中介进行合约安排，从而实现了交易的直接和高效，这就是 金融中介的基本功能。传统的金融中介理论，以交易成本理论与信息不对称理论为基础， 两者共同论证了金融中介存在的意义弥补市场的缺陷，却很难解释金融体系内部结构 的动态发展。按照传统的金融中介理论的思路，随着金融市场上交易成本的降低和信息不 对称问题的减少，投资者直接参与市场交易的比例会上升，金融中介的数量也会相应下降。 但事实上，金融中介的数量是在进行结构性的调整。商业银行这些服务于间接融资活动的 金融中介，在整个金融体系中结构性的下降：而致力于直接融资的金融机构，其数量却在 上升，比如投资银行。 现代金融中介理论，更多的是从金融中介的功能出发。该理论研究金融中介在提供服 务的过程中，也为自身的发展提供了依据，服务的项目包括提供流动性保险、风险管理和 降低参与成本等。现代金融中介功能理论的核心观点是：金融功能比金融机构更稳定。金 融功能由金融市场与金融机构共同作用才能实现。金融机构在不同时间和地域上，会因金 融环境的变化而不同。但是，金融体系的基本功能( 便于经济资源的配置) 是致的，并 6 不受地域和时间跨度的限制。 现代金融中介功能理论的特点在于：既说明金融中介弥补了金融市场的缺陷，又强调 金融中介较之金融市场的比较优势。金融市场倾向于交易的金融产品具有标准化条款、能 够服务于大量客户、定价上需要被交易充分理解；金融中介更适合提供为少量客户特别定 制的金融产品，当金融中介提供的金融产品适应了市场，或者说信息不对称问题得到较好 解决后，金融产品会转向金融市场。 ( 2 ) 投资银行金融中介功能的理论依据 在金融领域，中介是信用关系中借者与贷者之间的中介。狭义的金融中介机构是指商 业银行，这类机构在金融活动中作为一方当事人，既拥有对借款人的债权，也向贷款人发 行债权。其实，金融中介最简单的形式是在借款人和贷款人之问插入一个第三方，促成贷 款人和借款人之间的交易，但并不取得借款人的债权或向贷款人发行债权，比如投资银行。 随着信用关系的发展和股份公司的出现，债券、股票等金融产品交易日益活跃，许多 与证券相关的需求，如投资、技术服务等不断增加，由此产生了投资类的金融中介。投资 银行通过帮助借款人发行股票、债券等所有权与债权凭证，并将这些凭证出售给贷款人， 使资金供求双方联系起来，投资银行的这种资金媒介功能也促进了自身的发展。 实践证明，经济越发展，企业的规模发展越迅速，企业越需要长期稳定的资金供应， 而此时居民收入的增长，促使人们追求更高的投资回报，投资银行的金融中介功能也就越 发的显示了重要作用。当市场有旺盛的长期资金需求时，商业银行很难提供中长期贷款， 投资银行即可弥补这一问题，满足了长期资金的市场需求，能提供长期资金服务的中介功 能也促进了投资银行的发展。 2 1 3 金融创新理论 ( 1 ) 金融创新理论简介 自2 0 世纪7 0 年代以来，金融创新理论不断兴起，学者们主要围绕金融创新的动因、 金融创新与经济发展的关系这两个主题进行分析和阐述。主要观点为： 财富效应理论从金融需求的角度出发：认为二战以后经济快速发展，经济增长引 致的财富增长是金融创新的主要原因。财富的增加使人们规避风险的需求增加，人们对金 融产品的需求、金融服务的需求、持有金融资产的动机发生改变，从而促进了金融创新和 金融业的发展。由于该理论没有把供给因素纳入分析框架，所以存在局限性。 约束诱导理论从供给的角度出发：认为企业在追求利润最大化的过程中，进行金 融交易与金融工具创新是一种自卫行为。发生自卫行为的目的是消除或减轻企业经营中出 1 现的内部和外部压制。其中，外部压制来自金融监管当局实施的管制措施，应对外部压制 的措施：一是金融机构主动创新，通过提高效率弥补经营效率降低产生的损失。二是金融 压制使金融组织所付出的机会成本加大，创新是对金融压制的反应，以抵消机会成本增加 带来的损失。内部压制是指金融机构资本充足率、流动性比率等指标的约束力。金融机构 为了保障资产的流动性，以确保足够的偿还能力，所以进行资产负债管理制度安排。这类 管理安排有利于余融企业的稳定运营，同时也带来了约束一内部金融压制。 约束诱导理论注重与金融企业市场拓展行为相联系的创新，并不能解释其它企业的创 新行为。可是金融创新并非是金融机构自身问题，而是在整个金融领域中，各个参与者经 济活动的综合反映。 规避管制理论。该理论的提出者凯恩认为，政府管制会造成会融机构的利润下降 和经营不利等局面，金融机构为应对不利处境必然进行创新。创新的目的是为了把约束以 及约束造成的潜在损失降到最低限度。许多形式的政府管制实质上为隐含的税收，阻碍金 融企业从事已有的赢利活动，限制其利用管制以外的获利机会，金融机构通过创新来逃避 政府的管制。但是，当金融创新危机到金融制度稳定，以及金融创新威胁到货币政策不能 按照预定目标实现时，政府和金融当局会再次加强管制，管制的结果就是新一轮的创新出 现。所以，政府管制与金融机构的逃避管制总是相互影响。静态均衡几乎不可能存在，管 制与规避引起的创新不断交替，最终形成金融企业创新与政府管制的动态博弈过程。 制度变革理论。该理论由金融产品的创新拓展到金融制度的创新层面上，认为金 融创新是一种制度革新，它与经济制度相互影响、互为因果。金融创新的概念范围也由此 展开，社会经济制度的任何变革引发的金融领域的变动，都可视为金融创新。此外，政府 对金融企业的管制本身就是金融创新。例如：1 9 1 9 年美国联邦储蓄体系和1 9 3 4 年存款保 险制度的建立，都是政府当局为稳定金融体系而采取的金融管制，但也是金融制度创新行 为。该理论不同于凯恩的管制理论，因为凯恩认为管制本身不是创新，管制是金融创新的 诱发因素。 金融深化理论。该理论认为产品的多样化、金融机构的增加、技能的专业化都是 与经济发展相适应的结果。金融创新，是指盈余或赤字企业的需求与金融部门提供的服务 相匹配的结果。当旧的融资手段不适应经济增长需要时，短期金融资产的实际需求保持不 变，长期融资需求增加，这促使融资方式发生革新，因此，金融创新是对融资需求变化做 出的反应。 ( 2 ) 金融创新理论与投资银行的发展 投资银行从产生到发展的过程中有一个显著特征就是不断地进行创新，创新也已经成 为现代投资银行在竞争中制胜的法宝。投资银行的创新主要包括金融产品、业务种类和组 织结构的创新等方面。2 0 世纪7 0 年代以来电子信息技术的飞速发展，放松金融管制的金 融自由化浪潮的出现，推动了网络经济的发达、自由竞争的加剧、金融机构的重新组合、 资本的跨国流动等金融全球化现象的出现。这种金融一体化的趋势促进了经济的发展，但 也带来了全球金融体系的不稳定性与风险。在这种经济环境下，投资银行必须进行创新以 应对所面临的风险。例如i 国际投资银行为应对交易对手的违约风险，开发信用衍生产品 交易。除了市场变化的影响，投资银行进行金融创新的动因还来自于企业内部，比如追求 利润最大化、规避监管、应对竞争等。 美国1 9 2 9 年经济危机后的格拉斯一斯蒂格尔法案，确立了投资银行由混业经营转 为分业经营，该法案强化了金融监管。2 0 世纪7 0 年代后金融创新的发展使证券市场风险 加剧，许多投资银行开始绕开格拉斯一斯蒂格尔法案的管制，在全球范围内兼并重组， 不断地向商业银行业务渗透，成功地实现了制度上的创新。美国国会1 9 9 9 年的金融服 务现代化法案从法律上确立了投资银行与商业银行的混业经营体制。目前，在我国分业 经营分业监管的体制下，证券公司绕过监管与商业银行展开合作，商业银行通过代理开户、 代理产品等方式也扩大了利润来源。 综上所述，第一、投资银行不断根据发展需要进行金融产品的创新。结果，投资银行 控制了投资风险、扩大了业务范围，收益也相应增加，企业的融资更加灵活便利。金融产 品的创新主要为衍生工具的创新，这些衍生工具是指从一些基础资产派生出来的有价证 券。比如：期货、期权、掉期、远期合约等。由于金融创新的发展，投资银行的金融业务 也发生演变。由传统的证券承销、交易等业务，扩展到现代的基金管理、风险投资和咨询 服务等业务。第二、投资银行的创新还表现为新型金融市场的开拓，比如欧洲债券为代表 的欧洲货币市场的出现。总之，投资银行在应对市场和监管环境变化时，发掘自身优势与 客户建立良好关系，通过不断创新为客户提供了多元化的服务，同时实现了自身金融结构 的优化。 2 2 1 投资银行的涵义 2 2 投资银行与商业银行的区别 9 由于投资银行在各国的演进情况不同，所以有很多称谓。如：美国的投资银行、英国 的商人银行，日本的证券公司，德国的私人承兑公司，香港的吸储公司等等。 定义投资银行要从其从事的业务特征出发，经济学专家库思对投资银行进行了四种范 围的定义： 最广义的投资银行指包括华尔街大型公司的所有业务，从国际承销到零售交易业务， 以及其它金融服务( 例如不动产和保险) 。 次广义的投资银行指经营一部分和全部资本市场业务的金融机构，包括证券承销、公 司兼并、基金管理、风险资本( 创业资本) 及产品的风险管理。但是向散户出售证券、抵押 银行、保险产品等业务不包括在内。 狭义的投资银行指以证券承销、公司兼并为重点的某些资本市场活动，而不包括基金 管理、风险资本及产品的风险管理，但包括商人银行业务。 次狭义的投资银行指投资银行的传统业务，严格限制在证券一级市场的承销融资、在 二级市场上进行交易( 经纪商和交易商功能) 。 综上所述，投资银行是非银行金融机构，是资本市场上非常重要的金融中介，主要从 事的业务有证券发行、承销、交易、兼并与收购、基金管理、衍生金融、风险投资、投资 分析等等。 2 2 2 投资银行与商业银行的区别 投资银行主要帮助企业或政府在市场上发行证券，并使投资者获得这些证券。投资银 行本身不进行实际的生产性投资，因此投资银行不是资金投资的企业。 投资银行业不同于商业银行： ( 1 ) 商业银行以吸收社会公众存款作为业务基础。客观上，商业银行通过贷款的发放 形成了货币创造机制。商业银行还担任着配合政府对经济进行宏观调控的职责。可以说在 经济发展的进程中，商业银行最先被社会所需要。当经济发展到一定程度，需要由直接融 资提高经济效率时，证券市场发展催生相应的服务机构，这时投资银行才会出现。 ( 2 ) 商业银行主要业务是吸收储蓄、发放贷款，利用存款和贷款间的回报利差作为利 润来源，商业银行是间接融资的金融中介；投资银行的主要业务是证券发行、交易以及担 任企业的财务顾问，是从事证券业务的直接融资性金融中介。商业银行是债权的中心，商 业银行拥有资金短缺者的债权，而资金盈余者拥有对商业银行的债权：投资银行本身不拥 有债权或股权，只是作为服务中介。投资银行与商业银行的金融中介作用，具体内容参见： 存款人 ( 资金盈余者) 贷款人 ( 资金短缺者) 商业银行( 中介机构) 图2 1 商业银行的金融中介作用 资料来源：李子白，投资银行学 m ，北京：清华大学出版社，2 0 0 5 年：1 0 一1 1 所有权或债权 投资者+ 一筹资者 ( 资金盈余者)( 资金短缺者) 资金 投资银行( 中介机构) 图2 2 投资银行的金融中介作用 资料来源：李子白，投资银行学 m ，北京：清华大学出版社，2 0 0 5 年：1 0 一1 1 ( 3 ) 对于商业银行来说，资金的安全性处于第一位，这也是商业银行运营的基础。此 外，商业银行要向中央银行交存保证金，服从中央银行的监管；投资银行如果不经营商业 银行业务，则没有资本充足率的要求，不接受中央银行的监管。 通过以上介绍，商业银行与投资银行在起源、本源业务、金融中介职能、经营原则及 监管等方面都存在区别，关于两者的综合比较参见表2 3 。 表2 1 投资银行与商业银行的综合比较 项目商业银行投资银行 发展历程商品经济发展到一定阶段的产证券市场发展到一定阶段的产物 物 本源业务存款、贷款及转账结算证券发行、承销及创新等 业务与资产负债表的关系分为表内、表外及中间业务无法通过资产负债直接反映。 职能间接融资并主要提供短期融资直接融资并可以提供期限结构丰 富的融资产品 主要利润来源存贷款利差服务佣金 经营原则以稳健为先，追求安全性、流风险控制卜的最人收益 动性、收益性 监管方中央银行和相应监管部门，如只受相关部门监管如证监会，或 银监会根据业务的不同接受监管，不受 中央银行的监管 资料来源：作者根据栾华，投资银行理论与实务 m ，上海：立信会计出版社，2 0 0 6 年：8 内容编制 2 3 投资银行的发展历程 2 3 1 国外投资银行的发展历程 ( 1 ) 美国的投资银行 早期发展阶段 投资银行的历史就是工业化发展的历史，美国投资银行更是美国几百年经济发展史的 真实写照。1 9 3 3 年前的美国，商业银行参与证券承销业务，但投资银行从不开展储蓄业 务。1 8 6 5 年美国南北战争结束前，商业银行业务范围主要是地方性的商业往来，通过发 放短期贷款，支持地方商业发展。随着工业化的发展，全国性的铁路、公路和能源等大项 目开始出现，小的商业银行无法满足需求，投资银行随之产生。投资银行通过发行证券筹 集项目资金的方式创造资本市场，成为影响经济长期增长的主要因素。 在投资银行的早期发展中，许多后来非常著名的投资银行也相应崛起。1 8 5 0 年莱曼 兄弟公司建立、1 8 6 0 年摩根公司建立、1 8 6 9 年高盛公司建立。1 8 7 9 年摩根公司通过承销 纽约中央铁路公司的股票，取得了对铁路的控制权。高盛的创始人马库斯戈德曼是第一 个为小公司发行商业票据的投资银行家，他通过为美国著名的烟草公司发行股票确立了高 盛的市场地位。此时，在为企业和政府筹资的过程中，投资银行作为证券承销商和经纪人， 在证券市场上已经显示了突出的地位。 1 9 世纪末2 0 世纪初，美国历史上发生了第一次并购浪潮，企业在横向并购的过程中 大量融资。此时，投资银行凭借良好的信誉与可行的融资工具，不仅成就了托拉斯的产生， 也开拓了企业收购与兼并任务。这一时期美国的投资银行快速发展，例如1 9 1 2 年摩根公 司控制着美国电话电报公司、美国钢铁公司、通用汽车公司和许多国家商业银行的股权。 当时美国的投资银行业并不存在法制监管，持续的经济繁荣带来了证券业的狂热，最终导 致了1 9 2 9 年经济危机的爆发。 金融管制时期 1 9 2 9 年的经济危机以美国股市的狂跌开始，美国的银行业、信托业迅速被波及，进 而是整个资本主义国家的经济大萧条。股市的暴跌，使人们第一次意识到商业银行投机活 动对证券市场的影响。为防止危机的再度爆发，1 9 3 3 年美国通过格拉斯一斯蒂格尔法 案，要求商业银行只能进行存款、信贷业务，投资银行只能进行证券承销，确立了商业 银行和投资银行的分业经营体制。 1 9 3 3 年通过的证券法和1 9 3 4 年通过的证券交易法，为美国政府对投资银行 进行管理和监督奠定了法律基础。许多同时进行商业银行和投资银行业务的大银行发生了 变化。此后，摩根公司分成摩根士丹利和j p 摩根，摩根士丹利专门从事投资银行业务， 而j p 摩根专门从事商业银行业务。花旗放弃了投资银行业务，而美林公司、高盛公司 和第一波士顿等则选择了投资银行。 投资银行和商业银行一直保持着分业经营的局面，直到2 0 世纪7 0 年代，石油危机发 生，全球通胀加剧和利率不断变化等问题也相继出现，世界经济形势的动荡和金融活动的 复杂化，促使期货期权等金融工具创新不断产生。此时，投资银行的业务范围大大拓展， 商业银行存款纷纷流向新的货币工具。商业银行和投资银行间的竞争非常激烈，商业银行 努力突破格拉斯一斯蒂格尔法案，力图进入利润率很高的投资银行领域，投资银行也 在某些业务领域渗透进了商业银行市场。 放宽管制时期和混业经营阶段 1 9 7 5 年，美国证券交易委员会( s e c ) 放弃了对股票交易手续费的限制，这是美国证 券市场自由化的标志。随着交易手续费的变化，美国投资银行的收入结构也发生了变化， 1 1 投资银行不能仅仅倚重二级市场的经纪业务，转而进行业务的多元化发展。这一时期，金 融工具创新更加突出，投资银行的业务也更加细分，强化并购业务、开展风险投资和财务 咨询等新型业务，比起传统的经纪业务来更受投资银行的偏爱。投资银行不仅具备融资的 功能，在业务发展中也构造了资本市场。2 0 世纪8 0 年代以来，全球一体化推动了美国混 业经营的脚步，1 9 9 9 年金融服务现代化法案的通过结束了证券公司、商业银行和保 险公司的分业经营，投资银行和商业银行相互发展的束缚也由此解脱。 ( 2 ) 英国的投资银行 在英国，投资银行被称为商人银行。英国是投资银行历史发展最悠久的国家之一。从 1 6 世纪开始的对外贸易与殖民扩张中，英国的商人银行便发展起来。作为当时国际金融 中心的伦敦，有许多从事木材和棉花生意的商人，他们发现在为其它交易者提供融资的过 程中可以获利。1 6 世纪中期英国的各种贸易公司，开始通过创建股份公司和发行股票的 方式筹集资金，以分散海外贸易的高风险，这也为商人银行的发展提供了机遇。最早出现 的商人银行是巴林兄弟银行，与其它的商人银行一起，推动着英国证券市场的发展。 一战后，英国的国际贸易中心地位不断下降，商人银行业务下降导致整个投资银行业 发展缓慢。商人银行开始向国内业务拓展，经历了停滞一复苏一发展的过程。2 0 世纪7 0 年 代的英国受石油危机的影响，政府开始了国有企业的民营化改革。民营化采用公开上市、 私募、出售国有资产、重组或分割、注入新的私人资本等形式。商人银行在这一过程中加 速发展。 2 0 世纪8 0 年代，企业兼并收购浪潮中，商人银行再次显示了发行证券、资本筹集和 金融咨询的优势，商人银行的进一步发展，全球投资银行的竞争也开始加剧。1 9 8 6 年的 金融服务法案打破了英国商人银行和商业银行的业务界限，允许英国的商业银行直接 进入投资银行领域。此举标志着英国商人银行和商业银行混业经营的到来。此后，英国的 商人银行终于取得了与大商业银行同等的市场地位，英国商人银行借机发挥优势、扩大规 模，终于迎来了自身的发展。 ( 3 ) 日本的投资银行 在日本，投资银行被称为证券公司。它们是伴随日本证券交易法的制定、修改和证券 市场的发展而发展的。早在明治维新时期，日本就有了证券公司的雏形，但由于当时间接 融资占主导地位，债券承销业务被银行垄断，大财团拥有雄厚的资金实力，企业发行的股 票往往在财团内部就被消化了。因此，只做一些经纪业务的证券公司发展非常缓慢。 二战后日本进行政治经济改革，许多财团被解散。战争导致经济严重受损，使得单纯 1 4 的银行融资已不能满足需要。1 9 4 8 年日本颁布了证券交易法，从此日本的投资银行采 用了美国的分业经营模式。2 0 世纪6 0 年代日本的经济发展迅速，资本市场不断开放，这 不仅促进了日本证券业的发展，也使得日本的证券公司开始走出国门。7 0 年代后，日本 政府也开始重视证券公司的管理并扩大其规模。尤其到8 0 年代后，日本证券公司规模不 断扩大，市场上形成四大证券公司垄断的格局。进入9 0 年代后，日本经济泡沫破裂，证 券公司不断爆出金融丑闻，证券公司大规模亏损甚至倒闭，日本证券公司的发展陷入困境。 2 3 2 我国投资银行的发展背景 我国的投资银行与我国证券市场发展紧密相连。二十多年来，我国投资银行的数量不 断增长，初步走上了规范和创新之路。1 9 8 7 年深圳特区证券公司的成立标志着我国投资 银行的诞生。在1 9 9 0 年沪深两地证券交易所挂牌交易后，我国的投资银行才正式登上经 济舞台。当时证券市场初步发展，对经营证券业务的投资银行准入限制也不完善。这一时 期，我国投资银行经营风险小、利润高、数量增长很快，并迅速形成了全国性投资银行、 地方政府办的地方性投资银行和由非银行金融机构开办的兼营性投资银行三个层次。1 9 9 6 年，在借鉴国外金融市场发展经验的基础上，我国实行银证分离，确立了分业经营的模式， 投资银行开始进行大规模整顿。除四大国有商业银行总行的信托投资公司被允许经营证券 业务以外，其它商业银行分行下属的信托投资公司均被撤销。各省人民银行兴办的投资银 行独立为省级投资银行。市场上形成了投资银行专营，信托投资公司、财务公司、融资租 赁公司兼营的格局。营业网点主要遍布于经济发达地区，沪深两座城市的网点较为密集， 各家投资银行的竞争也都是在经纪、自营、投资这三大传统业务上。全行业盈利与亏损步 调基本一致，盈亏程度基本与券商的规模成正比，大的投资银行在承揽业务和市场交易时 都占有绝对优势。 1 9 9 9 年7 月我国证券法颁布实施，规定了我国投资银行分类管理的经营模式， 将证券公司划分为综合商和经纪商。投资银行业也出现了增资扩股的热潮，这也直接促成 了我国投资