（国民经济学专业论文）中国股票市场会计信息分析.pdf

塑童壁塑主堂堡丝苎 主里丝墨立堑盒盐焦：垦坌塑 摘要 l 自上海、深圳证券交易所成立以来，中国股票市场有了很大的发展。股 票市场合理配置资源作用的发挥。关键在于其有效性，股票市场的有效性就 是信息的有效性，因为股票市场的有效是投资者在信息的引导下发生或改变 投资行为而实现的，而会计信息又是信息的核心组成部分，所以股票市场上 的会计信息就显得尤为重要。 关于中国证券市场和证券市场的会计规范问题，已有不少研究成果，但 那些不是只注重理论分析就是只有实证研究，本论文力求理论与实践相结合， 比较全面地研究中国股票市场的会计信息问题。本文立足于此，深入研究会 计信息在股票市场上的效用，发掘我国股票市场不尽成熟不尽规范的因素， 探索规范我国会计信息、提高股票市场有效性的基本思路和实践途径。 规范的证券市场离不开规范的会计。而我国的股票市场，无论是公司会 计实务，会计信息的披露，还是注册会计师的审计监督都不尽完善。由于缺 乏规范，难以保证会计信息的真实可靠，难以发挥优化资本再分配的功能， 审计监督的作用也难以在证券市场的有效运行中发挥出来。有鉴于此，j 本文 从外国对会计信息含量的检验入手，考察了会计信息与有效市场的作用，分 析了中国股票市场会计信息的现状和中国证券市场的有效性，并用实证方法 分析了会计信息对中国股票市场的影响，最后还分析了包括于会计信息之中 的审计意见对证券市场传递的信息含量，强调了鉴证中介机构的重要性。 本论文是针对以上这些问题展开的，结构安排如下： 、1 、有关会计信息的分析检验。重点介绍英、美等证券及会计业发达国家 对证券市场上会计信息的信息含量所进行的实证研究。 2 、有效市场与会计信息。剖析有效市场与会计信息之间密不可分的关系， 及会计信息对证券市场有效性的促进和有效市场对会计信息披露的启示。 3 、中国股票市场的会计信息。分析中国证券市场的有效性，和影响有效 性的因素，发掘中国股票市场的不足之处，寻求解决思路。 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 4 、会计利润的信息含量。运用实证会计理论的检验方法，发现中国股票 市场的有效性不断加强。检验了未预期盈利与非正常报酬率的相关系数切 实说明，会计盈余等会计数据具有信息含量。 5 、审计报告与股票市场。介绍审计意见的类型及适用情况，并引用实证 分析结论说明审计意见也向股票市场传递了有效信息。利用注册会计师和上 市公司的博弈分析试图说明规范股票市场的措施。 6 、结束语。提出了如何规范股票市场上的会计信息，从而提高股票市场 有效性的基本思路和实践途径。 本论文的创新点：1 、不仅考虑到会计信息在股票市场上的作用，而且洞 察到审计报告在股票市场上的用武之地，并对审计师的公正与否提出质疑。 进行审计师与上市公司在披露会计信息时的关于公正性的博弈分析。2 、不仅 从理论和现象方面概括财务报告中的两个重点：会计盈余和审计意见对证券 市场的重大影响，而且从实证分析寻找证据，利用实证分析结果证明二者向 证券市场传递了信息，也就证明了前面所强调的其对证券市场的重要性。3 、 设想了我们所期望的最完美的股票市场；传递真实公正的会计信息( 审计师 和上市公司双方在公正的情况下，由审计师出示无保留意见的财务会计信 息) 、适度和不可缺少的完善的证券监管、理性的投资者和公正的审计机构。 本来还设想自己进行一次对审计意见的实证分析，因收集资料渠道有限， 不能很好地获得控制样本，只好暂时放弃。对会计利润的信息含量也模仿比 弗的u t 值设置，对方差进行了研究，可能由于对变量的界定和计算方法的落 后，获得结果却不足以证明研究假设，即说明盈余信息不具有信息含量，或 许是样本的选取不尽合理才导致于此，于是先暂时删去了。研究不会就此停 止，笔者会在以后继续进行这些实证检验。由于时间关系、数据收集的问题， 和本人水平有限，考虑因素不够全面，模型设计比较粗糙，剔除因素也较少， 因此研究结论也许并非能完全真实反映总体的特征，分析及结论难免有疏漏 和错误之处。卜一一一一、 一一。 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 a b s t r a c t s i n c es h a h g h a is t o c ke x c h a n g ea n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g eh a v eb e e n e s t a b l i s h e d t h es t o c km a r k e ti nc h i n ah a sb e e nd e v e l o p e dr e m a r k a b l y i t se 伍c i e n t a l l o c a t i o no fe c o n o m i cr e s o u r c el i e si nt h ee m c i e n c y t h ee f f i c i e n c yo ft h es t o c k m a r k e tc a nb er e g a r da st h ee f f i c i e n c yo ft h ei n f o r m a t i o n a st h ei n v e s t o ri n v e s to r c h a n g ei n v e s t m e n tu n d e rt h e i n f o r m a t i o nt or e a l i z et h ee f f i c i e n c yo ft h es t o c k m a r k e t t h ec o r eo ft h ei n f o r o t a t i o ni sa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n s ot h ei n f o r m a t i o n i ns t o c km a r k e ti se s p e c i a l l yi m p o r t a n t a st ot h ea c c o u n t i n gn o r m a l i z a t i o ni nt h es t o c km a r k e ti nc h i n a t h e r ei ss o m e s t u d yo ni t b u tt h e y a r ee i t h e r o n l ya b o u tt h e o r y o r p o s i t i v ea n a l y s e s t h i s d i s s e r t a t i o nt r i e st oi n t e g r a t et h et h e o r ya n dp r a c t i c e ，a n dr e s e a r c ht h ea c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ni nt h es t o c km a r k e ta c r o s s - t h e - b o a r d d e e p l ys t u d yt h ea v a i l o f i n f o r m a t i o nt od r e d g et h er e a s o n so f i m m a t u r eo f t h es t o c km a r k e t ，a n ds e e kf o rt h e i m p r o v e m e n t m e a s u r e s t h en o r m a t i v es e c u r i t ym a r k e ti si n d i s p e n s a b l eo ft h en o r m a t i v ea c c o u n t i n g b u ti no u rc o l l r l l l y ，e i t h e rt h ec o r p o r a t ea c c o u n t i n gp r a c t i c eo rt h ed i s c l o s u r eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，o r t h e a u d i t i n gs u p e r v i s i o n sb y c p a s ，i sn o tq u i t e n o r m a t i v e s ot h ei n f o r m a t i o ni s n te n s u r e dt r u l ya n dm a r k e tc o u l d n tb r i n gt h e r e a u o c a t i o no fc a p i t a li n t op l a y , t h ea u d i t i n gf u n c t i o no fs u p e r v i s i o no fc p a s c o u l d n tb ei m p a c t f u l ，e i t h e r i nt h el i g h to ft h e s e ，t h i sd i s s e r t a t i o nd o e sb e g i nw i t h f o r e i g na c h i e v e m e n t s ，t h e ns t u d yt h eu t i l i t y o fb o t ha c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n d e f f i c i e n tm a r k e t ，a n a l y z et h ec o n d i t i o na n da f f e c to f t h es t o c km a r k e ti nc h i n aa n d t h ee f f i c i e n c yo fs e c u r i t ym a r k e ti nc h i n a i nt h ee n d ，a s s a yt h ea u d i t i n go p i n i o n t r a n s f e r r i n gt h ei n f o r m a t i o nt ot h es e c u r i t ym a r k e t t oe m p h a s i z et h ei m p o r t a n c eo f a u d i t i n go r g a n i z a t i o n a i ma tt h e s et h i st h e s i sc o n s i s t so fs i xc h a p t e r s c h a p t e r1 ：a n a l y s e sa n dp r o o f - t e s t so f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i n t r o d u c et h e p o s i t i v er e s e a r c ho ni n f o r m a t i o n c o n t e n ti ns e c u r i t ym a r k e ti nc o u n t r i e si nw h i c h t h es e c u r i t ya n da c c o u n t i n ga r ed e v e l o p e d 3 塑堕奎兰堕主堂垡笙壅 生垦墼蔓立堑全生堕璺坌堑 c h a p t e r2 = t h ee f f i c i e n t m a r k e ta n da c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s s e c tt h e c l o s e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ee f f i c i e n tm a r k e ta n d a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ， p r o m o t i o n a n dr e v e l a t i o nf r o me a c ho t h e r t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nh a s t e n st h e e f f i c i e n c yo f s e c u r i t ym a r k e t c h a p t e r3 ：t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni nt h es t o c km a r k e ti nc h i n a p r e s e n t t h ee f f i c i e n c yo f t h es t o c km a r k e ti nc h i n a ，t e l lt h ef a c t o r sa n dt h es h o r t a g e s ，s e a r c h f o rt h es o l u t i o n s c h a p t e r 4 ：t h ei n f o r m a t i o nc o n t e n to f a c c o u n t i n gp r o f i t f i n dt h ee f f i c i e n c yo f s t o c km a r k e tg e t sg r e a t l yi m p r o v e di nt e s tw a y so fp o s i t i v ea c c o u n t i n gt h e o r y ， c a l c u l a t et h ei n t e r r e l a t e d - m o d u l io f u n e x p e c t e ds u r p l u sa n da b n o r m a lp a yr a t e d o t e s t i f yt h a tt h ea c c o u n t i n gp r o f i th a si n f o r m a t i o n c o n t e n t c h a p t e r5 ：a u d i tr e p o r t a n dt h es t o c km a r k e t d i f f e r e n tk i n d so fa u d i t i n g o p i n i o n sa n dt h e i rq u a l i f i c a t i o n s q u o t e t h ec o n c l u s i o no fo t h e r st o p r o v et h a t o p i n i o n h a st r a n s f e r r e dt h ei n f o r m a t i o nt os t o c km a r k e t c h a p t e r6 ：t h ee n d i n gw o r d s p u tu p t h eb r a i n c h i l do nh o wt on o r m a l i z et h e i n f o r m a t i o ni nt h es t o c km a r k e tt or a i s et h ee f f i c i e n c yo f t h es t o c km a r k e t t h ei n n o v a t i o n sl i ei n ：1 、t h i n ko v e rn o to n l yt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nb u t a l s ot h ea u d i t i n go p i n i o ni ns t o c km a r k e t a n do p p u g nt h ej u s t n e s so fc p a t h e n a n a l y z e t h e g a m b l i n gb e t w e e nt h e c p aa n dt h ej o i n t - s t o c kc o m p a n ya s t h e y d i s e l o s et h ei n f o r m a t i o n 2 、n o to n l yi nt h e o r ya n dp h e n o m e n a , b u ti np o s i t i v e a n a l y s i s t e l lt h ee f f e c to fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n da u d i t i n go p i n i o n 3 、c o n c e i v e t h em o s tp e r f e c ts t o c km a r k e tw ee x p e c t e d ，i tc o n t a i n s ：t r a n s f e r r i n gr e a la n d i m p a r t i a la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n 、t h ep r o p e r l ya n di n d i s p e n s a b l es u p e r v i s i o n o f t h e s e c u r i t ym a r k e t 、s a n ea n d w i s ei n v e s t o ra n di m p a r t i a la u d i t i n go r g a n i z a t i o n a tt h eb e g i n n i n g ，ih a dw a n t e dt oa n a l y z et h ea u d i t i n gp i n i o na n di m i t a t e b e a v e rs t u d y i n gi np o s i t i v em e a s u r e s b u tt h e r ea r es om a n yh a n d i c a p s ：l a c ko f t i m e ，f e wc h a n n e l so fc o l l e c t i n gd a m s ，l a g g a r dm e t h o do fc a l c u l a t i o n ，a n ds oo n ， t h a tih a v et og i v eu pt h e m p r o v i s i o n a l a n db e c a u s eo fm y l i m i t e da b i l i t yt h e r e r e m a n ys h o r t c o m i n g s i nt h i st h e s i si n e v i t a b l y k e yw a r d s ：s e c u r i t ym a r k e t s t o c km a r k e t a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n i n f o r m a t i o nc o n t e n t p o s i t i v er e s e a r c h e f f i c i e n c y 4 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 关于会计信息的分析检验 1 1 有效市场假说 有效市场假说酿成了一批以经验为依据，研究会计盈利与股票价格之 间的关系及会计程序的变化与股票价格之间的关系的文献。还引起了实施 公司信息揭示管制的有关理论基础的变化。 根据价格理论( 微观经济学) ，在传统的确定性条件下，竞争驱使经济利 润趋于零。经济利润是扣减了资本市场投资报酬率( 利息) 后计算出来的。 有效市场假说本质上是由零利润均衡状态扩展为不确定性情况下竞争市场 中的动态价格行为。詹森( 1 9 7 8 年) 把有效市场定义为：一缉信息q t ，如果 根据该组信息从事交易而无法赚取到经济利润，那么市场是有效的。经济 利润是扣减全部成本之后的净额，在描述零经济利润状态时使用“平均”这 一措辞。 对于有效市场假说的检验通常被分为三大类，这些分类反映了用以检 验市场有效性的信息组( q t ) 的获取成本。1 弱式检验。在这些检验里，信 息组( q t ) 只包含过去证券价格和过去的证券交易量的信息。这些数据，对 于大多数人来讲，都可以很容易地以极低的成本获得。所以，我们预计在这 些交易中难以发现系统性的非正常报酬率。资产的已实现报酬率和预期 ( 或正常) 报酬率之间的关系被定义为资产i 在期间t + 1 的非正常报酬率。 2 次强式检验，在这些检验里，信息组( q t ) 包含各种在t 时分布的信息( 例 如，华尔街日报上公布的盈利额) 。这些数据同样很容易地以较低的成本 获得，所以，我们同样期望在检验中不存在系统性的非正常报酬率。3 强式 。本章内容是根据瓦茨和齐歇尔曼的( 实证会计理论) 的有美内容总结而来的。 1 河南大学硕士学位论文 关于会计信息的分析检验 检验。在这些检验里，信息组( q t ) 包含t 时众所周知的所有信息( 例如，管 理当局的未来投资计划、价格政策) 。一般而言，研究论据往往与次强式假 说相一致，研究者普遍认为次强式假说具有描述性( 法码，1 9 7 6 年) 。 有效市场假说蕴含着信息竞争。竞争驱使投资者和财务分析者从公司 的会计报告，甚至公司之外的各种渠道获取公司的信息。一般地说，在一个 有效市场里，经过市场预期报酬率调整的股票价格是对未来股票价值的正 确估计( 即对股票未来价值的不偏不倚的估计) 。这样，如果会计盈利与股 票价格或其变化保持实证式的相关性，尽管不是依据同一种盈利概率计算 而来的，会计盈利也会成为股票价值或其变化的有用指数。 1 2 资本资产计价模型 资本资产计价模型实质上是对众人可能已经熟知的完全确定的费希尔 模型的概括。 根据其假设，一家企业的市场价值可以看作是这家公司未来现金流量 的贴现值原始的或标准的资本资产计价模型是个单期间模型，期初进行 投资，期末收到现金流量。该模型奠定在下列假定的基础上：( 1 ) 资产报酬 率的分布状态完全可以通过预期报酬率e ( t ) 和一些离散程度的计量指标 如方差酽( r ；) 描述出来。或者，个人偏好使得人们追求的报酬率分布状态 只涉及两个参数e ( r i ) 和铲( r i ) 。( 2 ) 市场是完美的，它意味着：a 没有一个 投资者富裕到足以影响任何资产的市价，也没有一家公司大到足以左右投 资机会。b 不存在交易成本和税收。c 所有资产都是无限可分的。( 3 ) 投 资者是理智的；不愿冒风险，并试图使其预期消费效用最大化。( 4 ) 投资者 认为其他人的行为也合乎理性。( 5 ) 市场上的每一个参与者都可以免费得 到信息，他们对资产报酬率及其偏差的期望相同。筒言之，投资者具有完全 一致的期望。( 6 ) 存在着一种无风险资产f 即8 2 ( r f ) = 0 ，并且，所有人都 其来谦，可参见贺希拉菲尔，1 9 5 8 法码和朱勒，1 9 7 2 ；贝雷利和梅耶斯，1 9 8 4 年。 2 河南大学硕士学位论文中国股票市场会计信息分析 能以无风险利率r f 进行借贷。基于这些假定，在均衡条件下资产i 的期初 价格就会是这样的：该资产的预期报酬率是下列变量的函数，( 1 ) 无风险报 酬率r f ，( 2 ) 证券市场上资产组合的预期报酬率e ( r m ) o ，( 3 ) 资产i 的报酬率 和市场报酬率的协方差，e o v ( r ，。z m ) ，( 4 ) 市场报酬率的方差，乎( r m ) 。即 e ( r i ) _ r f + e ( r m ) 一r f 谢。多期间形式下公司的市场价值： 三e ( c 。，) h 。2 鱼西疆：葡 1 3 未预期盈利与非正常报酬率的关系 1 9 6 8 年鲍尔和布朗研究了未预期盈利的变化迹象与平均非正常报酬 率的关系。为了获得公司在各该年度盈利朝羞已知方向发生变化时的年度 非正常报酬率这一计量指标，鲍尔与布朗把某一公司在所有年份里具有同 样盈利变化的非正常报酬率进行平均，鲍尔和布朗把某一公司在所有年份 里具有同样盈利变化的非正常报酬率进行平均，所得结果被称作时闻0 的 非正常业绩指数( a p i o ) ，a p i 。2 古善，- 。( 1 + ? 。) 。如果年度盈利与股票、“l t 2 一i l o q t 价格相关，可推断：对于未预期盈利变化为正值的小样本，a p i d 1 ；对于未 预期盈利变化为负值的样本，a p i 。 膝步华译东北财太出版牡1 9 9 8 年。 1 1 河南大学硕士学位论文? 会计信息与有效市场 首先，所有对投资有用的信息对证券交易各方来说，都可以无需代价地 取得，即使发生了信息成本，因其微不足道而予忽略。 其次，在证券交易中，不存在交易成本。这个条件在现实生活中尽管见 不到，但这也恰恰说明了现实生活中，完全有效的证券市场是不存在的，而 有效性打了折扣的证券市场( 如弱势或次强势有效市场) 或许存在。然而有 两点可以肯定：( 1 ) 如果一个社会可以免费取得各种所需的信息，即信息成 本为零，那么交易成本也可大大降低；( 2 ) 无论怎么看，交易成本是社会财富 或资源的一种无谓浪费。“既然交易费用是社会资源和财富的损失，那么， 不言而喻，对于一个给定的产出，组织交易的费用大小反映了交易效率。提 高效率就要节约交易费用，而产权制度和产权结构的变化能够降低一个系 统运行的交易费用，从而促进经济的增长与发展( i ) o - 据此推理，一个高效的 证券市场，就不发生或不存在证券交易成本。 基于上述条件，如果我们知道有用的信息是怎样为投资者所获悉，又怎 样在他们之间进行传递，以至最终反映到证券价格中去等一系列过程，便可 以分析市场是有效还是元效的，抑或处于两者之间的状态。作为深入分析 的第一步，我们可以将投资者可以获取的信息分为三大类：第一类，仅从一 系列历史的证券价格的反应中观察到的信息；第二类，公开的、可获悉的信 息，包括第一类信息；第三类，所有公开和未公开的信息，包括前两类以及所 谓的“内幕”信息。 信息的如此分类，有利于检验证券市场的有效性，并据此可以将证券市 场分为弱势、次强势、强势三种形态。 2 1 3 有效市场的三种形态与会计信息 ( 一) 弱势的有效市场 弱势有效市场的主要特点在于，证券价格充分反映了历史上一系列交 0 张军现代产权经济学 上海三联书店上海人民出版杜9 4 年1 1 月版瑚一9 a 1 2 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 易价格和交易量中所隐含的信息。随机行为理论的早期研究表明，证券价 格在其变动之前，相对于有用的信息来说是随机的。也就是说，以极低的代 价利用以往的证券价格信息，市场不可能赚取系统性的非正常回报o 。 对于会计信息来说，弱势的有效市场可能暗示了新的信息会瞬间地反 映在证券价格中。如果新的信息在整个期间缓慢地反映在证券价格上，那 么某一价格的变动便是一种尺度的象征，成为下一次价格变动的幅度、大小 和方向的指示器，此时，人们只需掌握历史上一系列交易价格所暗示的信 息，就可以赚得非正常回报。但是，已有的实证分析表明，在弱势的有效市 场中，是难以获取非正常回报的。也就是说，这与理论上分析表明的在弱势 的有效市场中不可能赚取非正常回报大相径庭。因为市场对于新信息所作 出的反应和调整是瞬间发生的，而由此产生的价格变化是彼此独立，呈随机 状。所以，对会计信息来说，弱势的有效市场不具有进一步的相关性( 或认 为不存在某种必然的联系) 。 ( - - ) 次强势的有效市场 次强势有效市场的主要特点在于，证券价格反映了所有公开有用的信 息，其中包括与现在和过去证券价格有关的信息。如果市场以次强的形式 表现为有效，那么所有公开有用的信息将即刻以一种无偏见的方式反映在 证券价格上。这些信息同样能很容易地以较低的成本获得，所以利用它所 进行的交易同样使市场不存在系统性的非正常回报。大量研究已经证实了 这种有效市场的存在，并且得到了英美等国的广泛支持o 。 次强势市场的有效性并不意味着所有的市场参与者都能马上接受和理 解所有公开有用的信息，事实上也只有那些老练的职业分析家( 如证券咨询 机构) 和投资者( 如证券商) 才可能对新的信息作出迅速反应。但是，这种反 应对个别投资者所带来的回报并不一致。如果不恰当地理解了信息，那么， 害趸登器蠢瞽鑫0 蠢篱妻蔼竺兰毒缫型箩絮器錾鐾导芸：妻矗检验证明了英国股纂市场是 一个半强式有效市场。 1 3 河南大学硕士学位论文? 会计信息与有效市场 一部分投资者便会因为利用这种机会而达成的交易使得市场的非正常回报 迅速消失。换言之，当新的信息可利用之时，证券的买卖双方将相应地调整 他们的期望，使得交易在新的均衡价格水准上发生。唯有大量的投资者利 用新信息的意图旨在获得非正常回报时，这个市场才是有效的。 次强势的有效市场对于会计信息披露的意义在于： 第一，对于证券市场来说，会计信息虽然只是公开有用信息资源中的一 部分，但是与某一特定企业直接有关的信息还是来自企业本身，而且其中大 部分来t l 企业的会计部i , - j 尽管可能并不是财务报告使它们最早公开。 第二，次强势有效市场包含了信息竞争行为。由于存在多种信息来源， 在财务报告公布之前，包含在报告中的会计信息，往往已经成为众人所知， 或者曾经被人预测过。结果是证券价格一旦在信息公开或能被预测之际， 就已经作出了反应，而在财务报告公开之时，就没有必要作进一步的调整。 然而即便如此，次强势的有效市场仍然认为财务报告是相关的，因为财务报 告至少可以证实由其他来源取得的会计信息，并且可以用来支持或驳斥根 据其他信息作出的预测。 第三，在次强势的有效市场中，广大投资者利用公开的信息进行证券交 易，只能获得经风险调整后的平均投资回报率，唯有那些利用内幕信息者才 能获得非正常回报率。因此，只有加强对内幕信息的管束，抑制内幕交易， 才能符合“公开、公正、公平”原则的有效市场要求。 ( 三) 强势的有效市场 强势有效市场的主要特点是，所有有用的相关信息都在证券价格中得 到了反映。也就是说，证券价格除了充分反映所有公开有用的信息外，也反 映了尚未公开的或者原本属于保密的内幕信息。然而，种种迹象表明，这样 的假设在现实生活中很难得到证明，因为只有那些以内幕信为前提的交易 壬丙乾：“加强会计工作促进经挤更快更好发展” 人民日报) 1 9 9 2 年6 月1 0 日- 1 4 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 才能赚取非正常回报。如果通过内幕信息便可获取非正常回报，那么证券 市场也就没有任何有效性可言了。尽管很难证明证券市场对内幕信息是无 效率的，但是不乏可以用来解释的理由：首先，虽然法律上尚未明确界定哪 些信息可视为商业秘密，哪些又必须公开，但是在证券市场监管比较完善的 一些国家，都以立法禁止某些人和组织机构依据内幕信息从事证券交易。 其次，按定义来看，内幕信息是不能或暂时不能公开的那些信息，因而很难 对其进行观察和研究。再次，由于内幕信息只为极少数市场参与者所掌握， 所以也就很难弄清楚它究竟怎样才能在证券价格中得到充分反映。不过， 不难推断，内幕信息至少能以下面两种：j - 式反映在证券价格中： 其一，如果那些已经得到内幕信息的人依据这些信息大肆交易，那么市 场上对某种证券的需求不断增加将会使该种证券价格持续上升，直至这种 信息被公开或不再相关为止。因为很显然，如果利用这种信息的投资者人 数增加了，那么在某种程度上可以认为内幕信息已经公开化了。 其二，如果那些获悉或者正在打听内幕信息者迅速增加了其交易量，其 他投资者就会假定这些人掌握了某种相关的信息，因此，后者毋须确切知道 这些信息的具体内容便会作出相应的反应。当然，在后者作出反应之前，那 些早先利用内幕信息者已经占据了竞争优势，而且至少暂时赚得了非正常 回报。然而，这恰恰是市场的无效表现。 在现实生活中，强势的有效市场虽然难以成立，但是对会计信息披露来 说也不无具有重要的启示。倘若会计试图发挥一种社会功能，为提高整个 社会福利有所作为，它就应该尽可能地及时公开相关的会计信息，把利用内 幕信息的可能性降到最低点。如果内幕信息只为少数人所利用，并因此而 带来非正常回报，那么其他处于信息竞争劣势的投资者将因失去同等机会 而蒙受损失，其结果对社会福利毫无贡献，因为这只能使社会财富在不同投 资者之间简单转移。此外，由于证券价格未能及时对内幕信息作出反应，那 么社会资源的配置远未达到最优状态；个别投资者无法对证券的回报与风 1 5 河南大学硕士学位论文 ? 会计信息与有效市场 险作出恰当的评价以期构成一个最佳的证券投资组合。 强势的有效市场给人以一种伊甸园式的感受：证券价格根据所有的信 息( 公开的、内幕的) 自动地作出充分反应，利用内幕信息从事交易将无计可 施，证券管理部门可免于为维持一个有关内幕交易的监控系统而耗费巨资， 上市公司可以在一种管束较为宽松的环境下披露有关会计信息。事实证 明，各国的证券市场至今为止尚未出现这样的理想环境。 早期的研究者们把有效市场假设当作既定的，并认为会计的作用在于 提供计价信息。在有效市场上，企业的股票价格使企业外部的投资者( 经理 人员从这些人士身上赚得的内部交易的盈利) 获得正常的投资报酬率。因 此，内部交易的影响是降低企业的股票价格，而不是平均地提高管理人员的 报酬。在内部交易干扰了经理人员的生产、投资及融资决策这个意义上，内 部交易甚至会在更大程度上降低了企业的市场价值。如果经理人员可通过 提供更多的信息让市场相信他们将从事较少的内部交易，那么他们就能够 据此提高企业的市场价值。假定他们的报酬取决于市场价值，那么，提供更 多信息还可以提高他们自己的利益。其结果是如果揭示的成本小于揭示对 企业价值带来的影响，经理人员便有揭示信息的动机并且乐于这样做。 2 1 4 有效市场对证券市场会计信息的启示 会计信息披露的规范可以从上述有效市场假说及市场有效性中得封某 些启发： ( 1 ) 会计信息披露的目的之一，在于向证券市场的参与者提供对其决策 有用的信息。在证券市场中，与其说人们从事的是一种证券交易，倒不如说 是一种信息交换。如果有关证券的信息是可靠的，那么通过投资者作出的 关于该种证券的购入、持有、转让等决策并且见之于行动，就能把社会资金 引向生产效率较高、效益较好的企业或行业，最终实现在生产者之间最佳地 配置社会资源。因此，在这里，提供决策有用的会计信息有助于社会资源的 最佳配置，其作用非常明显。 1 6 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 ( 2 ) 为了使所披露的会计信息对市场有用，提高市场有效性，其前提是 这些信息必须能使投资者产生一个合理的期望值，从而对其决策行为产生 影响。换言之，有效市场对决策无关的信息不感兴趣，它要求会计不断地提 供相关的会计信息。显然，相关性是会计信息必须具备的一个至关重要的 质量特征。 ( 3 ) 会计信息的披露应该充分和及时，这样就可以尽可能地取消内幕信 息。因此，如何规范会计信息披露的内容、格式与时间等，是一个值得研究 的问题。不然的话，听任一些可能利用内幕信息者在市场竞争中恣意获取 非正常回报，而同时其他投资者却蒙受了损失，这就必然有损于证券市场的 有效性。 ( 4 ) 会计信息的披露是面向证券市场所有的参与者，而不是仅仅面向某 些个人或集团，也不能对不同的参与者在提供信息的量和质方面区别对待， 因为如果这么做的话，就等于支持利用内幕信息的非法交易，导致社会资源 的低效或无效配置。虽然，有时我们很难确切地知道特定的投资者需要什 么样的信息，而且随着市场的发展与成熟，投资者对会计信息的需求在数量 和质量上也会有所变化，但是，如果会计要实现其社会功能，就必须以无偏 见的方式提供整个市场所需的信息。 ( 5 ) 强势的有效市场虽然合乎理想，但是它与现实生活总有一大段距 离。然而，即便如此，并不意味着人们要放弃朝此方向的积极努力。人们越 是追求社会资源的最佳配置，越是会强调彻底发挥市场的有效性。因此，制 定有关会计信息披露制度，加强对会计信息披露的管束，就显得具有特别重 要的意义。 ( 6 ) 有效市场理论追求的不是个别投资者福利的最大化，而是建立在社 会资源最佳配置基础上的社会福利最大化。这对会计信息披露制度的建立 与实施处分有决定性的影响，它为会计信息披露的规范，定下了谋求的目 标。 1 7 河南大学硕士学位论文? 会计信息与有效市场 ( 7 ) 有效证券市场所要求的，是会计必须披露有用的、相关的、可靠的信 息。这就意味着会计信息披露本身不能一厢情愿地、主观臆断地规定披露 信息的质量，而应该客观地根据市场的要求，根据广大用户的基本特性，规 范会计信息的质量标准。譬如，信息披露的目的是为了用户决策的有用性； 被披露的信息在质量上必须是相关的，以便使广大用户能够及时地获悉信 息，预测未来的可能结果( 会计信息的预测价值) ，或者证实、更正过去预测 的结果( 会计信息的反馈价值) ，以利其决策。披露的信息必须可靠，因为任 何带有偏见的信息都将引起用户的错误判断，误导用户的决策，有损于证券 市场的理性反应。 ( 8 ) 如前所述，有效市场所要求的是，全部有用的会计信息必须立即或 极少延误地、不以任何偏见方式地披露出来。怎样才能做到市场有效呢? 看来还是要从会计准则、会计信息披露制度对会计信息的要求和注册会计 师的公正审计三个方面加以规范，也即，建立证券市场的会计规范体系披露 公正真实的会计信息是市场有效性的根本保证。 2 2 我田证券市场的有效性 有效市场理论是否可以应用于我国的证券市场分析，能否用来检验我 国证券市场有效性的程度? 这是一个值得探讨的问题。显而易见，如果经 过检验，对中国证券市场的有效程度有了一个了解，对证券市场的会计信息 的规范便可以对症下药，寻找一个良好的途径。 2 2 1 会计信息对我国证券市场的影响 证券市场对所有有用的信息都会迅速作出反应，这是市场有效性的必 要条件。尽管我国证券市场尚处于初级阶段，然而初步形成的证券市场也 并非像有些人认为的那样，对会计信息不具有任何反应。我国的股市对会 计信息还是有所反应的，而且这种反应有一种渐近成熟的趋势，我国曾有学 者用实证法研究我国股市的有效性，研究结果表明上海和深圳股市已通过 1 8 河南大学硕士学位论文 中国股票市场会计信息分析 弱式检验。另有研究表明结果不支持上海证券交易所具有半强式效率的 假设o 。不过，在分析会计信息对我国证券市场影响的过程中，还有几点需 要注意： 第一点，诚如有效市场理论认为的那样，在一个有效的证券市场中，股 价应该对所有有用的信息均可作出迅速反应。这里所指的信息不仅仅局限 于会计信息，当然还包括除会计信息以外的其他信息，如通货膨胀率，市场 利率，财政赤字，国民生产总值，产业政策的调整，汇率变动，甚至国家政府 人事变动等。因此，我们不能指望会计信息在有效市场中能够始终发挥唯 一的、决定性的影响。亨德里克森和布雷德曾经说过：“如果没有公开的财 务报告和有用的会计信息，市场可能仍是有效的。”当然，有效性程度可能有 所不同。在弱势的有效市场里，股价只是充分反映了包含在价格内的历史 系列的信息，而不对目前或将来的会计信息作出任何反映。所以，仅仅从会 计信息对证券市场进行考察，有时并不一定能够正确判断市场的有效性。 第二点，在我国，不同地区、不同的市场( 指证券交易所) 影响股价的因 素也不同。甚至差别较大。譬如，1 9 9 5 年7 月成都新证金融证券产权研究 中心的一份调查报告显示，在所有六个影响股市的因素中，深圳股市受上市 公司经营业绩的影响最大，而上海股市却相反，受影响最小。这表明，相对 而言，深圳股市比较注重会计信息，因为公司的经营业绩主要通过财务报告 来反映；而上海股市比较注重地区属性等宏观信息，对会计信息并不太重 视。这也表明，深圳股市的稳定性较强，并不是人们想象的是一种“政策性” 市场，对中长期投资者来说这种市场风险较小，是一个投资回报相对稳定的 投资场所；而上海股市由于受政策性影响较大，稳定性较差，对中长期投资 者来说风险较大，于是投资者往往视其为短线炒作的投机场所。有关沪深 两市影响股价诸因素的比较如表2 1 所示。 害襞辕：娄异黯曩嚣器砉警誊矽毒铽尹s 1 9 9 7 4 e 1 9 河南大学硕士学位论文 ? 会计信息与有效市场 表2 一l沪深两市影响股价渚因素比较表 上海股市影响股票市价的诺因素比较 排剧影响因素标准回归系数影响程度 第一位归属地区差异0 5 4 6 82 9 2 8 第二位总股本大小0 3 6 0 41 9 3 0 第三位股本比例0 3 2 5 11 7 4 1 第四位归属行业差异 0 2 7 7 71 4 8 7 第五位每股净资产值 0 1 8 3 49 8 2 第六位企业的经营业绩0 1 7 3 89 3 1 深圳股市影响股票市价的诸因素比较 排序影响因素标准回归系数影响程度 第一位企业的经营业绩 0 5 5 6 92 9 7 8 第二位总股本大小 0 3 7 0 31 9 8 0 第三位归属地区差异 0 2 8 2 31 5 1 0 第四位殷本比例 0 2 7 5 81 4 7 5 第五位归属行业差异 0 2 5 5 11 3 6 4 第六位每股净资产值 0 1 2 9 16 9 0 资料来源：孙铮 论证券市场管理中的会计规范) 5 7 页上海财经大学出版杜 第三点，即便有足够的事实证明。会计信息对我国证券市场产生着较大 的影响，也并非等于说上市公司财务报告中所有的会计信息对市场均有同 等程度的影响。例如，从表1 1 提供的数据来看，每股净资产对我国股市 来说，无论是上海