基金一对多专户业务案例和优点.doc

基金“一对多”专户业务的比较分析报告上海财经大学 06金融工程 摘要：本文首先介绍了基金专户“一对多”业务的发展现状，并从两个方面对基金专户“一对多”业务展开比较分析，比较对象分别为：基金专户理财和阳光私募基金。同时，在拥有专户资格的部分知名基金公司旗下“一对多”产品中进行相互比较。最终，从对比中突出“一对多”业务的特征，优缺点，找到现存的问题，并提出可行建议。第一部分 基金专户“一对多”业务的现状1.历史动态 2009年5月12日，中国证监会公布关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定：自2009年6月1日起，将允许有专户理财资格的公募基金公司，向证监会报备“一对多”专户产品。该产品的特点是只准私下发行，不允许在报刊、电视、广播、互联网等其他公共媒体推介该类产品。同时“一对多”产品要求进入门槛为100万，人数不超过200人，募资达到5000万以上即可成立。 2009年9月2日，首批36只专户“一对多”产品正式获得证监会批准，包括交银施罗德、鹏华、国泰基金、大成、招商、国投瑞银等多家知名基金管理公司，产品多以一年期的灵活配置型为主。其中“中银专户主题1号”在获批的当天下午5点即闪电募集近4亿元人民币。9月7日，证监会发行了第二批一对多产品，投资者可选择的一对多产品已达到近50只。2.概念整理专户理财：基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，方式似私募基金。一对多业务：取得资格的基金公司向两个以上客户募集资金，或接受两个以上客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，进行的证券投资活动，人数上限为200人。申请条件：基金公司净资产不低2亿，最近一个季度末资产管理规模不低于200亿人民币或等值外汇资产。自08年1月1日起可申请这项业务。投资范围：股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品，中国证监会规定的其他投资品种。业绩报酬：基金公司可以从专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率60%的固定管理费率以及不高于委托投资期间净收益20%的业绩报酬。配套制度：包括基本管理制度与业务流程；公平交易制度；异常交易监控与报告制度，对同一投资组合的同向与反向交易、不同投资组合的同向与反向交易进行监控；特定客户资产管理业务专职人员行为规范；岗位设置及职责；投资管理制度；内部风险控制制度；监察稽核制度；客户关系管理制度；记录及档案管理制度；危机处理制度。投资决策：除了不同种类的资产管理有隔离制度外，还要求，基金公司建立统一的研究管理平台，所有的研究报告均通过这一平台发布，同时这一平台也对所有的研究员和投资组合经理开放。交易分配：要求“如果多个组合在同一时间就同一证券下达了同方向的投资指令，并且市价在指令限价以内，应将交易报单自动按比例分拆到各投资组合”。监察稽核：监管部门将基金公司的公平交易制度完善程度视为诚信水平和规范程度的标志，并以此作为日常监管和行政许可的重要依据。信息披露：公司应当在各投资组合的定期报告中就公平交易制度执行情况、本投资组合与其他投资组合之间的业绩比较、异常交易行为做专项说明。3.特征简介 作为一项全新理财业务的开闸，“一对多”专户受到公募基金的高度重视，多家具有专户资格的基金公司均积极与银行渠道一起向其高端客户进行高调推介。灵活配置型理财产品，其在产品设计上具有多项创新，体现了“特定多个客户资产管理计划”的个性化特质，有效契合了中高端客户的理财需求。“一对多”产品的审批速度比公募基金快，从产品设计到成立所需时间较短，能及时掌握市场出现的投资机会。同时，投资组合限制相对宽松，投资弹性较大。其中灵活配置型产品，在股市与债市之间选择投资机会，股票仓位可以从0到100%灵活调配。“在一个委托投资期间内，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的20%这意味着业绩提成将成为“一对多”的主要收入方式。在更为有效的激励机制下，基金经理也许会有动力取得更高的收益。据专家介绍，在国外成熟市场，类似于可统计的“对冲基金”的私募理财产品要占到整个资产管理市场份额的10%，显示国内的专户理财市场前景广阔。第二部分 “一对多”业务，基金专户理财业务和阳光私募基金的比较1.基金专户理财业务与“一对多”业务引发利益输送的思考 2.阳光私募基金与“一对多”业务的特征比较“一对多”专户相较于目前的阳光私募基金，公募的平台普遍比私募有优势，大规模基金公司的信誉也相对高很多，投资范围更广，实际管理人团队实力更强，组合投资方式更稳健，风险较低，管理费用更优惠。如果承诺最低收益或预期收益，那么对投资者而言更有保障，势必会吸引大量投资者。但阳光私募基金依然有自己的优势：体制灵活、决策快、个股深度跟踪、投资者沟通服务更好。同时，资金规模小方便操盘，流动性更强，申赎周期短，信息披露要求高更具透明度，适合风险偏好型投资者。在利益机制方面，私募基金与客户利益有更直接的绑定机制。初期成立的私募基金，私募管理人通常会跟投10%，目前的信托合同一般都会要求私募基金公司跟投至少一份，提取超额业绩时，也要求将其中的部分转为基金份额，比如深国投平台上发行的私募产品，要求将部分业绩报酬转为基金份额，直至私募管理人在该产品中的份额占到10%为止。私募基金在上涨时自有资产上涨，同时还提取管理费用；在净值下跌时，不但不能提取管理费用，自有资产还要遭受损失。 “一对多”专户理财面临利益机制的创设和平衡问题的考验。“一对多”产品在市场上涨和下跌时利益明显不对称。在上涨实现正收益时，基金公司可按净收益提取业绩提成，而在下跌时，基金公司却不会付出直接的代价。同时，基金经理急于把产品收益做高的心理压力，并不一定会带来正面的效果，基金产品的收益提成并不会直接落实到基金经理的收入分配上。所以，如果没有一个很好的激励机制，公募基金公司会面临广大的客户资金和优秀的基金经理向私募流失的风险。第三部分 部分知名基金公司旗下“一对多”产品的区别差异交银施罗德基金公司获批5只一年期灵活配置产品，均与交行进行合作发行；大成基金获批2只灵活配置产品，分别与光大银行和邮储合作；国泰基金、鹏华基金各获准一只“一对多”产品，均属灵活配置型产品，分别与中金公司和国信证券合作发行；国投瑞银获批的产品较为独特，为封基投资组合产品，在光大银行销售；招商基金、汇添富基金2只“一对多”产品获批，均为一年期灵活配置型产品。银华基金首批通过的两只产品中，银华安心收益资产管理计划为保本型产品，合同期限为2年；另一只为银华灵活配置资产管理计划，属混合型产品，合同期限为1年。景顺长城基金与深发展合作开发的产品也以股债灵活配置的混合类产品为主，致力于通过积极的资产配置、主题发掘和个股选择，在控制组合风险的基础上，实现稳健收益。1.“一对多”的三种产品类型品种灵活配置型偏债型结构型可选择产品特点如前文所述投向固定收益类资产，如债券。同一产品中分成两种受益人，一种较为稳妥，一种比较激进。代表首批获批的产品分布在16家基金公司，共36只，大多为此类，区别在于各家提成标准可能不同。富国基金首只偏债型“一对多”投资于固定收益类资产的比例不低于资产净值的50%；投资于非固定收益类资产的比例为计划资产净值的0%-50%某基金公司产品草案，尚待审批。A级受益人，不管市场涨跌，均可取得5%的年化收益；B级受益人，用自己本金保证：假设市场下跌，A级受益人的资金亏损由B承担；而假设市场涨得较高，则超过部分由B级受益人优先享受。AB两级受益人加起来不超过200人。优缺点股市走熊，则基金管理人可以调整仓位到0，比公募基金更灵活。但一般一年才打开申购赎回一次。主要看管理人操作水平。风险降低，但同时股市大幅上涨也可能失去机会。各取所需。操作层面可能有困难。2.部分“一对多”产品特点、优势比较产品富国偏债型“一对多”专户理财大成“一对多”专户产品工银瑞信“一对多”专户理财光大保德信“一对多”专户产品鹏华“一对多”理财产品特点旨在创造低风险下的稳健增值收益，追求当期绝对回报。大成基金三只“一对多”专户理财产品开始进入实质性操作阶段，此三只产品均为灵活配置产品，分别与光大银行、邮储银行与广发银行合作。此次工银瑞信上报的四款专户理财产品全部获得批准,其中三款是以债券为主要投资方向的低风险产品,还有一款是以股票为主要投资方向的灵活配置型产品。光大保德信本次获批的四只“一对多”专户产品均为一年期、封闭式、灵活配置型产品。1号资产管理计划投资封闭式基金不仅有机会获得股市上涨带来的市场平均收益，同时封基折价率到期自然消除的特点，将大大降低投资风险。灵活配置3号、4号产品也具备灵活配置股票、债券资产，通过组合调整可以降低投资风险，争取较优回报的特征。优势其投资于固定收益类资产的比例不低于资产净值的50%；投资于非固定收益类资产的比例为计划资产净值的0%50%。可投资封闭式基金及其他交易型基金品种，对于存在套利机会的股票品种，该管理计划亦将积极关注。针对和公募基金不同的客户群体及投资需求，这两只产品将追求绝对收益，即以获取正回报作为主要投资目标，追求本金稳健增值。一是产品定位更精确;二是资产配置灵活;三是追求绝对收益;四是费率安排更为合理。分别将通过交通银行、光大银行、邮储银行进行募集，销售起点金额为人民币100万元。产品以追求绝对收益为目标，同时设定止损机制，重视本金安全。产品设计特点突出、历史业绩优异、品牌优势突出的基金公司成为主角。鹏华基金作为2002年首批获得全国社保资金管理资格，2008年2月首批获得专户理财资格的老牌基金公司显示出拓展绝对收益类客户的实力。相关信息投资经理为黄兴，拥有8年证券投资经验，其管理的固定收益类组合业绩长期稳定，在可比组合中名列前茅。为业内规模居前、投研实力稳定的第一梯队基金公司之一，大成基金早在2006年就已经开始担任银行理财产品投资顾问，承担包括人民币理财产品、集合资金信托、创新理财产品、单一信托产品、特定客户资产管理等多款产品的投资顾问工作。为迎接理财定制化时代的来临,最大程度满足高端投资者个性化理财需求和高层次服务要求,工银瑞信专门推出了意为“睿诚达远,尊享未来”的“睿尊”一对多专户理财业务品牌。光大保德信总经理傅德修表示，光大保德信将与托管银行进行沟通，争取尽快向投资者推出本次获批的四只“一对多”专户产品。这三只产品分别是“鹏华国信证券鹏诚理财封基精选1号资产管理计划”、“鹏华财富证券-鹏诚理财灵活配置3号资产管理计划、“鹏华-光大银行鹏诚理财灵活配置4号资产管理计划”。适用人群此番推出的偏债型资产管理计划，适用于对资产安全性要求较高的投资者。和公募基金不同的客户群体及投资需求。作为向特定对象提供个性化财产管理服务专户投资产品满足投资人的不同个性化投资需求专户客户专属尊贵服务。3.部分专户一对多基金经理和团队基本情况基金公司基金经理简介专户一对多团队基本情况交银施罗德赵枫：硕士学历。历任中国技术进出口总公司投资研究员、融通基金管理有限公司研究员、研究部经理、基金经理。截止09年2季度末，交银施罗德基金公司管理的公募基金总资产净值是656.6亿，在所有基金公司中排第9位。专户理财产品及销售方面6人，专户方面负责投资的是5人，投资方面年底还会再招人。公司内研究平台是共享的。调研主要会由研究部去做，专户自己也会有一些调研。国泰周小新：硕士研究生，10年以上证券从业经历，财富管理中心权益类投资经理。1998就职于国泰君安投资总部，先后任职股票分析师和基金经理；2006就职于美国对冲基金SAC Capital Management担任顾问，从事中国股票投资和分析；2007起在高盛担任执行董事，从事中国股票投资和分析；2009年加盟国泰基金。公司内投资分三个组，价值组、平衡组和成长组，风险依次升高。财富管理中心投资部分也分成这样三组，余明元、周小新属于成长组。研究平台将与公募部分共享，全行业覆盖研究。专户部将有自己的股票池，而且会比公募部分宽泛，因为专户客户的要求更加宽泛。一级股票池将有600多只，核心池可能在1/3左右。光大保德信张立忠：硕士。张立忠毕业于湖南大学，获经济学硕士与工商管理硕士学位，高级经济师。黄黄刚：男，国际金融学硕士，14年证券期货从业经历。曾任职于上海社会科学院、上海金属交易所、上海期货交易所，2000年5月加盟国泰基金管理有限公 司，曾任研究开发部经理、市场部经理、理财部副总监。光大保德信基金管理有限公司拥有一支兼具全球视野和本土实践经验的精英投资团队和市场销售与服务团队，洞悉行业发展趋势，坚持以“徳信为本，客户至上，携 手共进，追求卓越”的公司精神开拓市场。在实践中我们认真倾听客户的声音，随时随地跟踪客户的需求。泰达荷银尹哲：专户投资部总经理，博士。郭飞舟：专户投资部投资经理，博士。杨兴风：专户投资部专户投资助理，硕士。付峰，专户投资部投资助理经理，硕士。泰达荷银基金管理有限公司作为中国首批合资基金管理公司之一，注重共享外方股东投资全球统一的研究平台与深入了解国内资本市场相结合，投资和研究团队成员主要来源于海内外著名金融机构。泰达荷银投研团队始终坚持在对国内行业及企业的深刻理解的基础上，秉持价值与成长相结合的投资理念，精确捕捉具有成长空间的优质上市公司投资机会。兴业全球徐天舒：1973年生，经济学硕士，ACCA。历任中信证券基金管理部项目经理，White Holdings Australia Limited公司基金经理，海康人寿保险有限公司CEO特别助理、发展中心负责人、助理副总经理兼投资总监，公司副总，负责机构理财等新业务开发等工作。现任兴业全球基金管理有限公司副总经理。机构理财总监杨利平。1974年生，理学硕士，11年证券从业经历，历任申银万国证券股份有限公司综合计划部经理，计划统筹总部总经理助理，客户资产管理总部总经理助理。现任兴业全球基金机构理财部总监。投资经理郑捷。1971年生，经济学硕士。历任兴业证券公司福州华林营业部（五一南路营业部前身）交易部负责人，兴业证券公司证券交易部研究员、研究主管，兴业全球基金可转债基金经理助理。现任机构理财部投资经理。易方达肖坚：1969年11月生，中山大学经济学硕士，11年证券金融从业经历。曾任广东粤财信托投资公司控股的香港安财投资有限公司财务部经理、粤信（香港）投资有限公司业务部副经理、广东粤财信托投资公司基金部经理。2001年4月正式加入易方达基金管理有限公司，曾任投资管理部总经理助理，现任基金经理科翔。冉华先生机构理财部总经理、投资经理，专户决策委员会成员。孙松先生机构理财部总经理助理、投资经理 7年证券从业经历。邵红慧女士机构理财部总经理助理、投资经理。郑茂先生机构理财部投资经理。蔡海洪先生投资经理。林海先生投资经理。王琪琼先生投资经理。肖恒先生投资经理。第四部分 基金“一对多”专户理财业务引发的思考1.业绩提成作为激励机制存在的问题作为一项新业务，专户“一对多”的收益分配机制有其独有的优势，也有一些潜在的风险。从优越性方面考虑，作为投资管理人，基金公司根据投资回报获得一定比例的业绩提成，从激励机制的角度看也是比较合理的，因为这样就把投资人的利益资产保值增值，跟基金管理人的利益努力获取高回报以获得业绩提成，在很大程度上一致起来了。不过这里面可能会存在一定问题的是风险程度的把握，这也是业绩提成作为一种激励体制不完善的地方：在资产价值正向波动的时候，也是上涨的时候，投资者和管理人的利益是一致的，而当资产往负向波动的时候，也就是本金遭受损失的时候，两者的利益却不一致，管理人不需要对资产损失负责。在这样一种机制下，管理人就有做高回报率的强烈愿望，所以从风险的角度，争取高回报率有两种可能的结果，比较好的结果是风险水平没有提高，这时候的回报是越高越好，投资人的利益跟管理人的利益是比较一致的，另一种是以承担高风险的代价以换取可能的高回报，如采用非常激进的投资策略，这种做法就可能对客户造成一些损害。纯粹从专户“一对多”的角度看，目前对风险方面的关注度可能是相对偏少的，对客户来说，对这类产品的风险把握也是相对困难的。就目前的情况，从长远角度考虑，大多数基金公司应该不至于会不顾投资人的利益，而过分放大风险，如集中投资于个别小盘股什么的，去追求高回报高提成，不过至少从体制上，目前还是存在这样的漏洞，如果未来发生相关的纠纷也是不奇怪的。2.银行渠道一家独大的合理性和潜在问题销售渠道按资产规模收取一定比例的费用是较为常规的做法，如今的银行却能够参与分享业绩提成，这也是在教科书中，以及很多市场难以看到的现象，这也很好地反映了银行在整个产业链中间的地位。从一般化的角度讲，许多金融工具和产品，由于价格中包含了预期因素，一般都具有风险收益特性难以把握的特征，即使普通如股票或股票型基金，对于一般客户来说，要在理财规划中合理地加以运用也并不容易。在这种情况，客户需要一定的专业支持，理想情况下，这样的支持应该独立于销售渠道，以规避销售渠道将产品销售而不是客户利益放在第一位的潜在风险。但目前的现实情况是，银行同时扮演了销售渠道和理财顾问的双重角色。不过银行具有这样的地位，也具有很大的合理性，因为目前银行和客户的关系也正在逐渐长期化，片面地追求销售而牺牲客户利益的做法，会损害到后续的业务合作，对于银行来说，也是得不偿失的。因此在长期合作的背景下，银行渠道也逐渐会在客户利益和产品销售中间寻找一个平衡，银行已经不纯粹是一个销售渠道了。对于客户来说，对于存款银行具有心理上和实际上的依赖作用，试想当我们的存款都在某一家银行，日常的现金都使用这家银行的ATM的时候，自然就会对这家银行有着足够的信任度了，当我们在寻求投资理财方面的专业支持时，自然而言想到的，就是自己所信赖的银行，如果银行再能从长远利益考虑能够真正从客户角度出发提供一些服务，银行跟客户之间的相互联系和依赖将会是极端紧密的。其他的渠道在短期内，恐怕还很难建立起足够的信任度。而银行对客户资源的控制力，在很长一段时间内可能都将是无法挑战的。引申来讲，对于专业性较强的特殊产品，比如很多金融产品，客户一般都没有具备足够的辨别和使用能力，他第一寻找和需要的，可能是信任度，以及信托责任，所以市场经济“买者自负”的原则在这里是需要做一些变通的，卖者也需要对买方的情况作更多考虑，如果片面追求销售的话，不仅对客户不利，也会损害到自己的长远发展。银行渠道一家独大的局面，从不利的角度考虑，如果银行不是通过为客户创造附加值获取回报，而是滥用其对客户的影响力，久而久之，就会损害到各方的利益，就跟垄断影响经济效率的情况一样。但随着城市商业银行的全国性扩张及其他金融机构的扩张和努力，有了竞争这样一面大旗，这样的可能性也正在逐渐地被限制。3.“一对多”产品可能的发展格局专户“一对多”产品区别于公募产品应该主要体现在资产配置上，这个“专”指得应该是针对客户情况的专门化。其次，因为限制较少而带来的操作上的空间，比如针对市场状况而作出的大类资产配置调整甚至短期时机选择，也是一个重要的卖点。其余在行业配置和个股选择上，跟公募基金的投资管理应该就比较类似了。所以从这个角度看，专户“一对多”意味着基金公司开始涉及客户理财规划和大类资产配置方面的业务，这无疑是个很好的尝试，尤其是在目前这两个层面的专业支持相对稀少的大背景下，有着积极的意义。但这一业务针对的客户群比较高端，跟私募基金有所重叠，基金公司能否在这两个领域建立起比较优势还是个疑问，毕竟，大型团队的力量在选股选行业方面更容易体现出来，而在资产配置和时机选择方面却很难说。证监会对“一对多”产品的客户身份做出进一步限定，有两类资金不得购买“一对多”产品：一是基金公司自有资金不得购买“一对多”产品；二是基金从业人员不得购买“一对多”产品。以上是两个方面的问题，第一个涉及专户的收益分配，可见监管层已经介入到相当细节的问题；第二是对客户的身份作出限制，防止可能出现的利益输送，从这两个问题可以明显看出，监管层对于专户“一对多”这样的新业务是呵护有加。深入分析这些，也可以对资产管理这一整个产业所处的发展阶段和现实局面有更多认识。在理财规划和大类资产配置这两个方面，券商集合理财也是不可忽视的一股力量，最近又有报道，券商集合理财电子合同模式即将进入实施阶段，管理层近日又通知将取消新发集合理财的规模、存续期限制，券商资产管理人士一致叫好，