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浙江大学学位论文 金融一体化条件下的中国外债适度埋攫闷壁堡塑 摘要 在推进经济和金融自由化过程中，越来越多的国家纳入到全球一体化的经 济体系中来，但由于国际金融资本的流动规模和速度不断扩张，利率、汇率、 市场价格的不稳定性日益增强，对一国开放经济和金融的冲击日益加剧。借用 外债作为加速国内资本形成规模及相应速度、克服资本瓶颈约束、促进经济发 展的手段，成为当代大多数发展中国家采用的经济发展战略，但国际债务危机 的教训又告诉我们，外债使用不当，不仅加重一国的债务负担，影响国际收支 平衡，阻碍经济发展，甚至会危及一国的经济主权。因此需要控制外债的适度 规模，防范债务危机的发生。 本文通过设计适度外债规模的指标体系和动态计算方法，结合我国外债规 模的现状，运用各类指标对其进行评价，同时分析了金融一体化条件下影响我 国适度外债规模的问题和不确定因素，由此提出控制我国外债水平的审慎建议， 并就新形势下如何加强外债管理提出政策建议。 关键词：外债规模债务危机金融管理 堑堑盍堂堂焦鲨窒垒塾二堡丝叁壁王煎主国! ! 堕堑壅塑蕉闷壁堑窭 a b s t r a c t u l i j i z i n gf o r e i g nd e b ta sa ne d ：色d i v ew a y t oa c c e i e r a t et h ea c c u m u i a l i o n o ft h ed o m e s t i cc a p i t a ia n dp r o m o t ean a t i o n s d e v e l o p m e n ti s n a wb e i n g t a k e nb ym o s t d e v e l o p i n gc o u n t r i e sa sa ni m p o r t a n te c o n o m i cs t r a t e g y ，b u t i e s s o n so fd e b tc r i s i sa f s oi e tu sk n d wt h e g r a v ec o n s e q u e n c e s o ft h e i m p r o p e r u s eo f f o r e i g nd e b l e s p e c i a y u n d e rt h ee n v i n 3 n m e n to f g i o b a l i z a l i o n i nw h i c ht h e i n s a b i | t y o ft h ei n t e r n a t i o n a ii n t e r e s tr a t e 、 e x c h a n g e r a t ea n dm a r k e t p r i c e a r e b e i n g b o o s l u p ，a n a t i o n s o p e n e c o n o m ya n d 自n a n c i a li n d u s t r ya r ea l s oi m p a c t e d s ow em u s tc o n t r o lt h e a p p r o p r i a l ef o r e i g nd e b ls c a i et op r e v e n to u rc o u n t r yf r o mt h ee m e r g e n c eo f d e b lc r i s i s i nt h i sp a p e rt h ei n d i c a l o rs y s t e ma n dd y n a m cc a i c u l a t i n gm e t h o df o r t h ea p p r o p r i a t ef o r e i g nd e b ts c a l ea r ed e s j g n e d t h ec u r r e n ts l a t eo ft h e d e b ts c a l eo fc h i n ai se v a l u a l e dw i t ha t h e i n d i c a l o r s ，m e a n w h i l e ，t h e p r o b i e m sa n du n c e r t a i n f a c l o r s i n f i u e n c i n g t h e a p p r o p r i a t ef o r e i g n d e b l s c a i eu n d e rt h eg i o b a i i z a t i o ne n v r o n m e n ta r ea l s oa n a i y z e d o nt h e s eb a s e s t h e p r u d e n t c o n t r o i p r o p o s e 0 fd e b ts c a l ei s b r o u g h t f o r w a r da n d s u g g e s t i o n s t os t r e n g t h e nt h e f o r e i g nd e b tm a n a g e m e n t a r ea l s oa d v a n c e d k e y 旧r d s ：自口r e i g nd e b t 如l e d e b tc r i s i s* n 种d a i m a n a g e m e n i 浙江大学学位论文金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 第一章外债的定义 1 、 关于外债的一般定义 为了对实际债务总额的统计提供统一的尺度，特别是对判断和统计某些特 定部门的各类金融工具是否为债务提供准则，国际货币基金组织、世界银行、 国际清算银行和经济合作与发展组织于一九八四年联合组成了研究小组，对外 债定义的最基本因素取得了一致观点，其核心观点( 即外债的核心定义) 表述 如下：外债总额是指在任何指定的时间，一国居民要向非居民偿还已拨付但尚 未偿还的契约性负债的数量，它包括：联同或不联同利息的本金，和或连同 或不连同本金的利息。1 这里讲的“外债总额”指的是一定时点上已拨付但尚未偿还的外债存量， 即“外债余额”，它直接关系到还本付息，它与本国对外债权之间的差额，就是 “外债净额”。 “契约性负债”是指在法律上承担偿还责任的负债。包括虽然没有契约，但 已由法庭判决而产生的金融偿还义务等其他特别支付形式，但不包括根据契约 进行的国际投资和资本参与活动。 “已拨付但尚未偿还”不是指协议贷款，即不包括贷款协议中未拨付的部分， 只包括已经提用而尚未清偿的那一部分实际债务。 本金和利息包括现金和实物形式。这里的本金( 付息或不付息) 包括无息 贷款，因这部分贷款同样具有契约性还本义务。付息( 还本或不还本) 包括无 固定还款期的贷款或永久性债券，因为它们负有契约性付息义务。 按照如上给出的核心定义，外债还应包括：( 1 ) 对国际货币基金组织各种 贷款的使用。因为它对一国经济的影响与其他国外贷款相似，故从广义上应视 同外债：( 2 ) 居民对非居民用本国货币承担的债务，和用外国货币承担的债务 性质一样，也应计入外债；( 3 ) 无论是双边还是多边的过渡性贷款，都应包括 中国人民银行成人教育教材编审委员会国际金融第3 6 9 页 浙江大学学位论文 金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 在核心定义所表述的外债之中；( 4 ) 拖欠到期本金和利息视同债务增加；( 5 ) 金融租赁带有所有权转让与契约性定期还款的义务，也是一种对外债务。 不应包括在核心定义所表述的外债中的有：( 1 ) 股票是不还本的投资入股 凭证，收益不预先确定，清理时若没有剩余财产便无法补偿，因而不是契约性 还款责任的债务：( 2 ) 向外借款中赠款或捐款部分因没有偿还责任，要从外债 中剔除；( 3 ) 特别提款权是国际货币基金组织按份额比例分配给成员国的帐面 资产，不可能将它转变为现汇或具有经济价值的金融工具，因其是在分配到的 范围内无偿使用，可以不包括在外债中。 正确地理解外债的核心定义，为研究外债规模提供了统一的准则和尺度， 有利于各国在外债范围统计程序上的协调一致，达到计量上的同一性。 2 、我国确定的外债定义 我国在一九八七年公布的外债统计监测暂行规定中，明确了对外债的 定义。即：中国境内的机关、团体、企业( 含外商投资企业) 、事业单位、金融 机构或者其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或 者其他机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务包括：国际金 融组织贷款；买方信贷；延期付款；补偿贸易中直接以现汇偿还的债务；其他 形式的对外债务等。 借款单位向在中国境内注册的外资银行和中外合资银行借入的外汇资金视 同外债。 在中国境内注册的外资银行和中外合资银行向外借入的外汇资金不视为外 债。 我国外债的定义及范围的特点：包含外债的一般特性，即按居民、非居民 区分；以偿还责任的“契约性”判定；明确了外债的债权和债务主体；规定了 债务币种是外币而非本币；对中国境内的外资和中外合资银行的债务视作非居 民管理。 3 、外债规模的涵义 衡量外债规模有两种指标。一种是协议贷款，另一种是提用贷款。协议贷 款是合同商定贷款总额，按计划在今后若干年中陆续拨付，这是一种潜在的对 外债务；提用贷款是协议贷款中已实际拨付提供使用的那一部分贷款。 浙江大学学位论文金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 实际提用的贷款又可从流量和存量两个方面进行分析。“流量”反映一定 阶段中( 一年) 提用外债数量的累计，这个概念用于统计一定时期中利用外资 的综合效益；“存量”则反映在一定时点上的外债余额，是用来表示外债存量的 时点指标，用公式表示则有： 期末外债余额= 期初外债余额+ 当年新提用外债一当年已偿还外债 本文主要从一国在经济发展的一定时期，国内经济发展客观需要的、能被 经济发展所吸收的并具有偿还能力且不影响国际收支平衡时的外债角度出发， 来研究金融一体化条件下我国的适度外债规模问题。 6 浙江大学学位论文金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 第二章利用外债的必要性 资本形成是经济发展的重要因素，而发展中国家贫困化的根源之一又在于 其国内资本积累能力的不足，资本短缺始终是困扰发展中国家的一大难题。因 此，在国内资本积累能力相对低下而又难以得到有效提高的情况下，积极有效 地利用外资是发展中国家克服国内资本积累能力不足，获得追加生产要素，实 现经济发展的有效途径之一。 1 、 利用外资能有效地弥补发展中国家国内储蓄能力的相 对不足。 储蓄缺口理论认为，发展中国家由于国内储蓄能力的相对不足，使得实现 目标经济增长率所需的资本规模无法实现，而利用外资能够成为国内储蓄的有 效补充。外资能够弥补国内储蓄与计划所需的投资规模间的缺口，从而将一国 一定时期内有保证的经济增长率提高到自然增长率的水平，极大限度地发挥本 国经济潜力。 2 、 利用外资能够提高一国的进口能力。 外汇缺口理论认为，发展中国家内部经济不平衡的根源在于其外部经济的 不平衡。储蓄缺口之所以约束了经济增长，是因为发展中国家的出口创汇能力 的低下及外汇收入的不足导致了外汇缺口的产生甚至恶化，储蓄缺口是由外汇 缺口冲击而致，而外汇缺口产生的根源在于发展中国家贸易条件的日趋恶化和 国际贸易体系中所存在的回波效应。因此，发展中国家运用外资可以用来扩张 其进口能力，进而促进一国经济的发展。 3 、 利用外资能同时弥补储蓄缺口和外汇缺口。 宏观经济学的两缺口理论认为，影响经济发展的主要因素是储蓄、投资、 出口和进口四个因素。它们的相互作用使得大多数发展中国家的经济发展主要 受到三种形式的约束：一是“储蓄的约束”即国内储蓄不足以支持投资的扩大， 影响经济的发展；二是“外汇的约束”，即出口收入小于进口收入，有限的外汇 7 浙江大学学位论文 金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 不足以支付经济发展需要的进口，阻碍了国内生产和出口的发展；三是“吸收 能力的约束”，即由于缺乏必要的技术、企业家和管理人才，无法更多地吸引外 资和有效地利用各种资源，影响了生产率地提高和经济的增长。一般而言，发 展中国家在经济发展中都会遇到这些约束。利用均衡方法进行分析，储蓄约束 与外汇约束在量上相等，用公式表示即： i s = m x 然而，在实际上，任何一国在经济起飞的准备时期，通常都会出现如下两 方面的问题，一方面表现为社会投资总额大于社会储蓄( 积累) 总额，即：i s 0 ，于是出现“储蓄缺口”；另一方面，表现为进口总额大于出口总额，即：m x 0 ，于是出现“外贸缺口”( 入超) 。当发展中国家致力于发展经济，实现 经济现代化的过程中，这两个缺口有逐步扩大的趋势。这是因为：一方面投资 需求百废待兴，而内部积累能力有限，储蓄严重不足使“储蓄缺口”扩大。 另一方面，技术设备进口具有刚性，而出口存在弹性，尚无高产值的制成品可 供出口，必然导致“外贸缺口”的扩大。 对于两个缺口不能任其无限扩大，不然会导致高财政赤字、引起高外贸赤 字和高通货膨胀。要弥补这两个缺口，较好的方法是适当利用外资，这是因为 如果压缩投资就会降低经济发展速度；如果削减进口则会延缓工业化进程。而 利用外资一方面可以作为“国内储蓄”的补充，维持适当的投资规模；另一方 面可以弥补“外贸缺口”，引进必要的先进技术和生产设备，使社会总供给和总 需求在一个较高的水平上达到动态平衡。这种外部的追加资源能促进一国固定 资产投资，扩大自主生产能力，加速经济增长。 对外借款是利用外资的一种形式，它直接构成一国对外债务。外债使用得 当，按国民经济发展的需要筹集资金，并投向有效益的项目，使收益率大于利 息率，以增强自力更生的能力，会加速经济的发展；外债使用不当，当前的外 资流入要以将来还本付息时更大的资源流出为代价，若无效益就会造成还债困 难，陷入债务危机的泥坑。因此，把握好外债的适度规模并取得好的经济效益 是利用外债的关键。 堑堑盔堂堂焦堡皇垒墅二签丝叁盐工笪主垦! 鱼适廑塑堡闷墅婴塞 第三章适度外债规模指标体系的确定 1 、确定适度外债规模的必要性 一国利用外债虽然可以解决国内资金短缺，促进经济发展，但是，如果外 债规模过大，并且突破了安全外债规模的界限，那么就会发生债务危机。相反， 如果外债引进规模过小，并且不能填补国内的资金缺口，这样外债利用又达不 到实现既定经济增长速度的目的。因此必须确定外债的适度规模。 适度外债规模确切地说是指一国在其经济发展的一定时期，国内经济发展 客观需要的、能被经济发展所实际吸收并具有偿还能力且不影响国际收支平衡 时的利用外债的规模。一国适度的外债规模取决于国内经济发展对资本的客观 需求、国内资本积累能力、国际资本的供给状况和国内经济对外债的承受能力， 其中衡量外债适度规模最重要的原则是本国经济对外债的吸收消化能力和偿还 能力，即外国资本流入能否保持国内财政、信贷、物资和国际收支的综合平衡。 一国的外债规模应处于何种水平为合理，是一个极其复杂的问题。从经验 来看，难以进行确切的定量的分析。但安全性目标的衡量可以通过一定的指标 体系来进行定量分析，作为外债的预警体系防患于未然。 2 、国际流行评价指标 评价一国债务，国际上流行的指标有以下几种： ( 1 ) 负债率： 外债余额 国民生产总值 ( 2 ) 短期债务占总债务的比例，即： 短期债务 总债务 ( 3 ) 外汇储备占总债务的比例，即： 外汇储备 总债务 9 ( 4 ) 债务率： ( 5 ) 偿债率： 堡墨叁塑 商品出口收入+ 劳务出口收入 至查盟星塑 商品出口收入+ 劳务出口收入 根据国际上债务控制的经验，一般认为，一国的外债余额占国民生产总值的 比例应小于2 0 ；一国的短期债务占总债务的比例不应大于2 0 ：外汇储备占 总债务的比例应大于2 0 ；年末债务余额占当年商品出口和劳务收入的比例应 低于10 0 ；全年还本付息额占当年商品和劳务出口收入的比例应小于2 0 。2 在上述指标中，偿债率和债务率是两项最重要和最常用的指标。一般而言， 一国的债务率突破1 0 0 和偿债率突破2 0 ，就有可能发生偿债困难。但是偿 债率和债务率等项指标作为考察一国对外偿债能力的重要指标，其适用和有效 范围是有限的，因为一个指标只能从一个侧面反映债务状况和偿债能力，而不 能反映问题的所有方面，其它经济因素甚至非经济因素都会对一国的偿债能力 产生重要影响，尤其是在经济金融全球化情况下，资本流动的速度和规模的急 剧变化，金融创新手段的飞速发展，各经济体之间的影响越来越大，对一国的 外债形势造成更多不可测因素，同时由于世界各国国情各异，以不变划一的指 标来衡量国情差异很大的债务状况和偿债能力，显然是不合理的。例如，l9 8 2 年世界性债务危机暴发时，拉美国家的萨尔瓦多和危地马拉的偿债率分别仅为 3 7 和7 1 ，远远低于2 0 的警戒线指标，却也照样发生偿债困难。而事实 上1 9 8 2 年拉美国家g h p 平均增长率为一0 3 ，g d p 平均增长率为一i 1 ，经常 项目收支逆差为4 2 4 亿美元，由此可推断这些国家的外债边际收益率是远远小 于边际成本，根本无力偿还外债；而同一时期的另一国家韩国的偿债率也曾高达 3 1 左右，却未出现债务危机，主要原因是其经济是开放的，出口导向的，出口 增长快，能应付现有的债务水平。由此可见，上述指标是相对的和因国而异的， 仅可用作衡量外债规模的一个方面，不能全面反映一国的外债规模的适度问题。 尤其是在考察发展中国家的债务问题时，由于存在着经济发展的稳定性和持续性 2 陆南屏等编利用外资与防各国际资本冲击第2 2 i 页 1 0 堑坚盔堂堂焦堡奎 垒壁二生些查壁工鲍主垦! 堕适廑塑堕塑壁婴塞 较差，外债需求量大，外债结构过于单一，技术的消化吸收水平低下等等不利 因素，如果仅仅沿用上述国际流行指标，就有可能因监控盲区而导致严重后果。 因此有必要建立起一套动态与静态相结合的外债适度规模指标评价体系。 3 、适度外债规模指标评价体系的设计 如前所述，外债利用得当，能促进一国的经济发展，外债利用不当，将加 重一国的债务负担，影响国际收支平衡，阻碍经济的发展，甚至危及一国的经 济主权，因此建立适度外债指标体系，研制早期预警系统，对于开放条件下防 范债务危机的发生是非常必要的。 首先看影响外债必要规模的因素。外债的必要规模是指保证一国一定时期 内经济增长所客观需要的外债规模。外债必要规模受外债需求的影响，与目标 经济增长率、经济发展速度、投资规模、预算水平、国内资本积累能力以及国 际资本市场上的资本供给能力等有关。 其次看影响外债的吸收规模的因素。外债的吸收规模是指一国一定时期内 由人才、技术、资源、配套设施等因素决定的能被消化吸收的外债规模。外债 的吸收规模受一国的资本吸收能力、是否有开放的经济发展战略、是否有连续 稳定的经济政策、生产要素的配套能力以及技术和管理的消化能力等因素的制 约。 最后看影响外债安全规模的因素。外债的安全规模是指一国一定时期内具 有偿还能力且不影响国际收支平衡的外债规模。外债的安全规模和外债利率水 平、外债利率结构、外债期限结构、汇率水平、外汇收入和国民收入等情况有 关。 影响外债规模的因素很多，尤其是全球金融市场一体化后，更会加剧其不 确定性，我们应该把握其中的关键因素并将其分类。第一类为可确定因素：如 当期外债余额( 包括本金加利息) ，当期政府的外汇储备和外汇收入与支出等； 第二类为不可确定因素：如贸易和非贸易收入的变动，国际贸易活动的变化， 国际利率和外汇汇率的波动等；第三类为可以合理假定的因素，如经济发展速 度，出口创汇能力的增强或减弱，投资和信贷规模增减，外汇支付的压缩或扩 大，预算水平高低，国外紧急借款的来源以及体制、政策的变动等。 根据上述分类标准，将规模指标分成四大块，形成外债适度规模的评价体 浙江大学学位论文金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 系；一是外债承受能力指标：二是外债偿还能力的指标；三是外债结构指标； 四是外债动态监测指标。 ( i ) 外债承受能力的衡量指标。这类指标是外债的总量指标，反映 外债余额和国民经济实力的关系。 负债率：是指一国对外债务余额占国民生产总值的比重。反映一 国国力对外债的承受能力。 负债率= 篇 2 0 债务率：是一国外债余额占当年商品与劳务出口收汇的比重，反 映一国创汇能力对外债的承受能力。 债裤= 蠹煞枷。 ( 2 ) 外债偿还能力的衡量指标。这是外债负担的指标，反映每一年 还本付息总数额和经济实力的关系。 偿债率：是指一国每一年还本付息和当年商品与劳务出口收汇的 比率。 偿解= 妾器锄 还本付息和当年财政支出的比率。一国对外债的偿还能力还可以间 接由财政支出来衡量，财政支出反映了国民收入对外债的偿还能力。 嘉勰圳 外汇储备与短期外债的比率。外汇储备是衡量一国对外经济实力 的标志，外汇储备的丰厚与否也标志着一国对外偿债能力的强弱，一般认为外 汇储备与短期外债之比大于1 为宜。 ( 3 ) 外债结构的衡量指标。这类指标是在外债规模既定的条件下衡量 外债本身内部品质的指标，不与一国客观经济指标相联系。通过债务内部的各 种对比关系反映举债成本，并预示偿还时间和偿还能力。 1 2 堑婆盔堂堂鱼迨翌垒墅= 堡些垂壁工笪主垦皇 堡重鏖塑基闷壁丛塞 种类结构。这是衡量债务性质的指标，可以计算国际商业贷款、政 府贷款、国际金融组织贷款、出口信贷等各类贷款各自占总贷款的比重，来反 映一国举债成本的高低。由于国际商业贷款的利息较高，所以当国际商业贷款 占债务总额的比重达7 0 以上时，就有可能出现偿债困难。 期限结构。主要衡量短期债务占外债余额的比重。 需鬈锄 一方面，短期外债一般利率较高，中长期外债一般利率较低，因此，短、 中、长期外债所占比例大小直接决定外债成本的高低：另一方面，短、中、长 期外债的结构均衡与否直接决定了一国偿债期是否过于集中，因为短期债务有 效使用期短，如果占债务总额的比重过多，会增加挤付压力。 币种结构。这个指标是衡量汇率风险的依据，通常在选择债务币种 时，一是要与进口支付的需求币种相一致，二是要考虑各种外币的汇率走势， 如果外债总额中软币外债所占比重较大而硬币外债所占比重较小，就会减少外 债汇率风险，降低汇率风险成本，反之将会增大外债汇率风险成本。因此在外 汇市场动荡的情况下，为减少汇率变动的风险，应该采取债务币种多样化，不 能使债务集中在一种币种上。 利率结构。这个指标是考虑浮动利率在债务总额中的比重。外债总 额中，若按浮动利率筹措的外债到期利率上升，将会增大外债利息成本，相反 将会减少外债的利息成本。外债总额中如果按固定利率筹集到的外债到期前利 率上升，会相对降低外债利息成本，反之，会给利用外债造成损失，增大外债 利息成本。因此通常我们应考虑在市场利率动荡不定的情况下，可借固定利率 贷款：而在国际利率水平趋降的情况下，可借浮动利率贷款。但总的来说，浮 动利率贷款不要占太大比例，以减少利率风险。 总之，债务结构和外债规模是相互联系、相互制约的，在适度外债规模的 基础上，还应保持合理的债务结构。 以上三类指标，都是外债的静态监测指标，但实际控制中，我们还应从以 下几个动态指标对外债进行监测预警。 债务增长系数i 。应做到在经济稳定增长时期，外债增长速度不能高于 国民生严总值的增长速度，凼为利用外债的总规模璺以整个国民经济的艮任循 环为前提( 一国经济起飞初期。可考虑外债增长快于国民生产总值增长率) 。即： 债务增长系数i = 酉瓦釜墨 1 债务增长系数i i 。应做到外债增长率低于商品与劳务出口收汇的增长 率。因为利用外资扩大出口创汇是资源的转换，出口增长率高于外债增长率， 反映外债投资于出口行业的效益好，回报率高。即： 债务增长系数i i = 百鲁熊 1 成本条件系数。为了维持较低的借款成本要做到商业贷款的增长率 应低于其他优惠贷款的增长率。即： 成本条件系数= 襄兰糕 ， 期限条件系数。要做到短期债务增长速度不能高于中长期债务的增长 速度。即： 期限条件系数r = 辜襄翥黼 ， 期限条件系数- r = 币霍雾鬈霎鬈挈煞 偿债能力转换系数。因为外债的偿还必须用一部分国民收入或资源出 口转换成外汇，因此还本付息的增长速度要低于出口的增长速度，控制这个系 数可以降低偿债率提高偿债能力。即： 偿债能力转换系数= 蓄言燃 l 1 4 以上这套适度外债规模指标体系评价网络，可针对不同国家的情况单个评 价运用或进行综合分析运用，也可将单个指标结合起来考虑。如当普。吕豢 。7 时，我们可以设想偿债率= 豁徽3 蚴也是没有问题的i 因为此时 塑絮掣堂 1 0 0 也处于警戒线执又如，当幽铲) 1 0 。 时，设想如果有充足的外汇储备，可用外汇储备来弥补缺口，或用借新债还旧 债的方法代替，即堕暑耄葛黼 1 。但这样做须考虑：一是所 处的经济背景是否处于高成长期：二是新债的边际收益是否大于边际成本；三是 汇率或利率的变动是否对此有重要影响等等。因此我们在作实证分析时，应反 复进行对比分析，以提高对债务危机的预警能力。尤其是在我国即将加入世贸 组织，融入到全球金融一体化的浪潮中，由于资本流速的加快和汇兑限制的逐 步放开，未来影响我国偿债能力的不确定因素在增强，如贸易收支、资本收支、 外汇储备、利率、汇率等将会产生重大变化，债务规模过大就可能出现较大风 险，因此应结合我国实际，运用各项评价指标进行预警监测，提高防范债务风 险的能力。 第四章外债适度规模评价体系的动态计算方法 影响外债规模的因素很多，如外债需求量、经济发展速度、投资规模、利 率水平、汇率水平、国际收支平衡等，从广义上讲，我们总可以把外债规模与 这些影响因素通过一个数学式表达： q f ( 需求量、经济发展速度、利率水平、汇率水平、) ( 1 ) 正如前一章所述，影响外债规模的有可确定因素的，也有不可确定因素， 有自然的经济的因素，也有人为的政治的因素，各项因素互相制约、互相影响， 要找到外债规模与各因素之间的关系式并不容易，但通过对各因素和外部条件 的恰当简化，分析在理想状况下的外债发展形式，可以计算外债规模的动态变 化，并由此来考察各项主要因素的重要性和相互制约关系，从而建立起一套有 效的外债适度规模的评价体系。 一国引进外债往往要经过探索实践阶段、初步发展阶段和成熟发展阶段。 在探索实践阶段和初步发展阶段，由于经验不足、信任不够等等原因，人为的 政治的因素常常左右着外债工作，唯有在进入成熟发展阶段，外债成为一国经 济中不可或缺的一部分，一国经济融合于世界经济之中，经济的自然的因素成 为制约外债发展规模的主要因素，外债的发展才呈现出一定的规律性。 从外债余额量的变化分析，在成熟发展阶段，一国外债余额的变化主要由 以下三个方面的变化组成： ( 1 ) 由于各币种汇率变化引起的外债余额变化 ( 2 ) 由于浮动利率外债的利率变动引起的外债余额变化 ( 3 ) 新借外债以及除上述二个因素之外的外债变化 因此，在成熟发展阶段对( 1 ) 式由上述三个因素的微分，便可得到外 债余额的动态变化计算式： 扣：望以+ 塑拐+ 笪胛 ( 2 ) 式( 2 ) 中：x 代表汇率因素 y 代表利率因素 1 6 z 代表新借外债及其他因素 如果以一年为一变化期限，则一年后外债余额的变化量应为： q ：篓z + 堡m + 塑】， ( 2 ，) 。a za xa y 设第n 年外债余额为q ，各币种外债余额所占的比重为x 。( i 为币种代 码) ，d 。为各币种兑美元汇率r 。为各币种的平均利率，p 。为浮动利率外债的 比例，y 。为各币种浮动利率外债占总浮动利率外债的比例，那么一年内，互竖x 趟 和曼y 可分别计算如下： a y 嚣虬嗄 c 抽未t 景+ h = q 。一( i ；a j 。一- ，r 。一一- ) = q h l 工f 一li _ 一1 式中q 一为上一年外债余额 f 。：监 d w o m 为币种总数 秘卜嘲小，惫。惫+ = p 。一，q 一。( 耋r 。一，占。一) = p 。一l q 一1 【r 。一1 占。一1l ，；i 式中p 为e 一年的浮动利率外债比例 靠：堡 r 枷1 设 q 1 = 詈z d ：笪脯 宅x 则第n 年相对于第n 1 年的外债余额变化量为： q 月= q i 。+ q 2 。+ q 3 。 其中q 。和q ，。可由式( 3 ) 和( 4 ) 计算得到。 口，：望y ，。 a y ( 3 ) ( 4 ) ( 5 ) 在成熟发展阶段，每年的外债余额变化量和外债余额受制于国民生产总值 和出口收汇的总值及变化的制约，根据上一章介绍的国际惯例，有以下关系式： 以及 设 负债率垒 2 0 g 。 债务率盟 1 0 0 e 。 债务增长系数i 债务增长系数i i d ，：盟 。 或一。 垒掣坠 1 g 。g 。4 鱼啦 l e e 。1 g ，：垒鱼 g 以 所以我们也可以把( 7 ) 式写成 垡 1 g 垡 1 五 ：盟 上l l ( 6 ) ( 7 ) 式中：g 为国民生产总值，e 为出口收汇额。 这就是，q n 在一定意义上是个定量，那么当q 。为定量时，如果q ：n + q 。之值在整个q n 中比重过大或增加过快的话，就将导致新借外债能力的 降低，外债的作用受到影响，也就是说q 与q ：+ q ，间存在着相当紧密的 制约关系。 因此，为了提高新借外债的能力，充分发挥外债为本国经济发展的服务作 用，需要评价外债中的新借外债能力。 定义新借外债能力系数为垒鱼。 q 显然垒盟：垒g 二! 垒丝垒鱼。! ：1 一垒堡盐垒坌垫 gqq 。 堑坚盔堂堂鱼迨塞垒塾= 焦些墨鲑工丛生国! 焦重廑塑基间星盟塞 设q ，= 蛾。+ q 3 。 可由式( 3 ) 和式( 4 ) 计算得知，对于合理的外债结构，由汇率波动和利 率调整引起的外债余额的增加，不应当超过当年外债余额总增加量的1 0 ，即 警 9 。 ( 8 ) 从新借外债能力系数的定义式可以看出，新借外债能力系数反映了一国外 债结构的内部情况，当外债的结构币种过于集中时，如果国际外汇市场发生不 利波动时，因汇率波动引起的外债余额增加会明显增加，为了保持债务总量在 合适规模中，新借外债能力就降低：当外债中波动利率贷款的比例过高时，一 旦债权国利率发生不利波动，同样新借外债能力就将因此下降。这样就警示管 理者有必要调整外债的内部结构。 至此，我们从外债余额的动态变化，得到了关于外债余额动态变化量的计 算式( 5 ) 和评价外债借债能力的表达式( 6 ) 、( 7 ) 和( 8 ) 。 下面，我们以同样的方法来考察外债偿还能力的有关情况。 在外债使用中，短期外债由于有效使用短，利息较高，在债务总额中不宜 占过高比重，否则就意味着偿债期过于集中，会增加挤付压力。因此，按照上 一章所介绍的，偿债率应小于2 0 。即： 旦 2 0 ( 9 ) 式中：d 为年还本付息额 短期债务占总债务的比例不应大于2 0 ，即： 鱼 2 0 q ( 1 0 ) 式中q ：为短期债务额。 同时为了保证每年的偿还能力，防止因偿债能力不足而导致外债的恶性循 环，要求必须还本付息的增长速率应低于出口收汇的增长速率，即： 啦 1 ( 1 1 ) 丝。e 。 l0 式中玟为第n 年的还本付息额的增加值。该系数我们称为偿债能力转换 系数。 下面我们还将考察q 。的变化，寻找中长期债务与短期债务的内在制约关 系。 设：q 。为中长期债务额，q 。为短期债务额 d ：曩( q l ，热) ( 1 2 ) 还本付息额的变化量应为： 扣= 盖蛾+ 詈蛾乩一。瓠。 仍以一年为计算期限，则有 q = q 上+ g s ( 1 3 ) ( 1 3 ) 式中q 。为中长期外债的还本付息额，q 。为短期外债的还本付息额a 因为 坐堡= ! ；生。红 1 觇。| e 。d 缱。d 。- 、 些 2 0 丝月一1 坐( 1 + 坐) 2 0 丝。、峨 由上式可得，欲求避免偿债期过于集中，避免过大的挤付压力，须有： 坐 1 竺芈 1 纽，j纽f d 设”等，玑= 等 则有 丛 l u ， 即短期债务的还本付息额增长速度必须小于中长期债务还本付息额增长速 序访紊新称为期限粲件系数。 设卟等 吣等 则有 为还本付息增长速度 为出口收汇额增长速度 丝 1 u 5 综合上述公式的推导我们可以得到关于外债适度规模的评价公式 负债率 债务率 债务增长系数i 债务增长系数i i 新借债能力系数 偿债率 期限结构 期限条件系数i i 偿债能力转换系数 里 2 0 g 垒 1 0 0 e 垡 1 g 导 9 0 q 旦 2 0 e 丝 2 0 d 生 2 。 5 、偿债率超过警戒线。偿债率从197 0 年的1 4 7 上升到1 9 82 年 的2 0 5 ，1 9 8 3 年达19 ，19 8 4 年达1 9 7 ( 如图五一3 所示) 。 浙江大学学位论文金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 图五。巨至巫歪巨至亟困 2 5 2 0 学 1 5 1 0 5 o 一产飞夕 2 。 6 、债务率居高不下。1 9 7 0 年到1 9 8 4 年风这些发展中国家的债务 率除3 个年份未超过警戒线外，其余大部分年份都超过债务警戒线，且居于高 位，特别是到危机爆发的1 9 8 2 年债务率跃至1 15 ，1 9 8 3 年达到13 0 8 ，1 9 8 4 年竞达到13 5 4 。( 如图五一2 债务与出口额的比率曲线所示) 1 9 8 4 年债务率= 蛋霉器= 1 3 5 4 1 。 7 、美国的高利率和高汇率使发展中国家的债务危机火上浇 油。这些发展中国家在7 0 年代借的债务大多是采用浮动利率，平均水平大约 为年利率8 左右。而7 9 年美国经济停滞，增长率只有2 5 ，而通货膨胀却 达13 3 。为抑制通胀美国政府将最优惠利率提高到12 6 ，1 9 8 1 年达到了 l8 8 ( 如图五一3 平均最优惠利率曲线所示) 。利率的提高给债务固凭空增加 了很大的利息负担，按10 0 0 亿债务计算，利率每提高1 个百分点，一年就要多 付10 亿美元的利息。 另外，这些发展中国家的外债绝大部分以美元计价，从1 9 8 1 年到1 98 5 年， 美元汇率升值4 0 ，由于汇率差损，又使债务国的债务负担平白增加了三分之 一以上，增加了偿债困难。 从以上指标分析可以看出，债务危机在这些发展中国家爆发是不可避免 的。 浙江大学学位论文 金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 第六章我国外债适度规模问题论证 1 、我国债务状况分析 截止1 9 9 9 年底，我国的外债余额为15 1 8 3 亿美元，其中：中长期债务13 6 6 5 亿美元，短期债务1 5 1 8 亿美元，当年出口收汇额2 1 8 5 亿美元，当年还本付息额 为2 4 6 9 1 亿美元，当年国民生产总额为9 9 0 7 5 亿美元，当年财政支出额为 1 5 9 2 3 亿美元。根据前面章节设计的适度规模指标可以得出： 负债率= 蒜= 黑一锄 偿债率= 妄熊= 等= n 删锄 债务率= 蠹篙蒜= 裟堋黝枷。 套煞：坐业：1 0 2 1 短期外债余额 1 5 1 8 凳霎坠璧：型：1 5 5 1 蝴 当年财政支出额1 5 9 2 3 。 期限结构= 需鬈= 器= 蝴锄 种类结构= 黼= 器- 4 3 7 0 由以上分析对比外债适度规模指标可知，目前我国的外债情况除衡量偿债 率的间接指标一一还本付息额和当年财政支出的比率超过1 0 之外，其他的外债 余额、外汇储备和外汇状况所反映的外债承受能力指标、外债的偿还能力指标 以及外债的结构指标都是较为乐观的。让我们再以历史数据为依据，运用外债规 模的适度指标体系对我国的外债情况进行评价分析。 9 5 9 9 年计算我国外债规模的各类指标表单位：亿美元 、 年份 各类指杀、 9 59 69 79 89 9 、 国民生产总值 7 0 1 2 58 1 8 8 79 0 3 1 79 6 0 7 99 9 2 3 5 外债余额 1 0 65 91 1 6 2 813 0 9 61 4 60 415 1 8 3 出口收汇额 1 4 7 2 4 1 7 1 6 82 0 7 2 5 2 0 7 5 92 18 5 0 还本付息总额 1 1 1 91 0 31 5 1 32 2 6 32 4 6 9 外汇储备额 7 3 5 9 71 0 5 0 2 913 9 8 9 1 4 4 9 61 5 4 6 7 5 财政支出 8 1 8 2 99 5 7 4 81 1 15 3 13 0 4 1 1 5 9 4 8 3 国际商业贷款额 5 2 6 2 75 6 9 4 46 4 7 6 86 8 2 2 06 5 3 8 0 短期债务 1 1 9 1 61 4 1 0 81 8 1 41 73 41 5 1 8 国民生产总值增长率( ) 10 59 6 8 8 7 87 1 外债增长率( ) 1 4 89 11 2 61 1 54 0 出口收汇增长率( ) 23 8 1 6 62 0 7 0 2 5 3 还本付息增长率( ) 3 47 94 6 94 9 69 1 外汇储备增长率( ) 4 2 64 2 73 3 23 66 7 财政支出增长率( ) 9 51 71 6 51 6 92 2 3 注：表中国民生产总值、国民生产总值增长率、外债余额、出口收汇额、外汇 储备额、财政支出、负债率、债务率和偿债率数据来源于2 0 0 0 年中国统计年 鉴，并由此计算出还本付息总额。 95 9 9 年我国外债适度规模动态监测指标评价表 年份己设定的适 j 959 69 79 89 9 指标数( ) 、 度范围 负债率 1 5 2 1 4 2 1 4 5 l5 2 15 3 2 0 债务率 7 2 467 763 27 0 46 9 5 1 0 0 偿债率 7 6 6 0 7 3 10 91 1 3 2 0 还本付息额 1 3 710 81 3 61 7 41 5 5 l 短期外债 国际商业贷款 4 9 44 9 04 9 54 6 743 1 7 0 外债余额 短期债务 1 1 21 2 113 91 1 910 2 0 外债余额 债务增长系数i 1 4 10 9 51 4 31 4 70 5 6 1 债务增长系数i i o 6 20 5 5o 6 15 7 50 7 5 1 成本条件系数 0 8 4 1 4 8 4 9 0 40 2 8 1 期限条件系数i o 9 72 3 22 7 40 3 12 0 2 1 偿债e 2 力转换系数 0 。1 40 。4 82 ，2 63 0 2 11 。73 1 外债中优惠贷款、商业贷款、中长期贷款、短期贷款数据来源于2 0 0 0 年中国 统计年鉴。 根据以上所列的历史数据，运用外债适度规模的指标体系进行分析评价， 我国外债近几年的总体指标值，如负债率、债务率、偿债率短期外债占比等指 标都在适度范围内，但是也有几个指标不是很理想，一是债务增长系数i 数值偏 高，说明这几年外债的增长速度比国民经济的增长速度更快；二是偿债能力转 浙江大学学位论文 金融一体化条件下的中国外债适度规模问题研究 换系数偏大，说明还本付息增长率高于出口收汇的增长率，这是由于每年的还 本付息具有刚性而出口的增长却是受很多因素制约具有弹性，这个情况突出反 映在亚洲金融风暴后的几年；三是储备偿还能力系数偏小，说明储备的增长率 低于还本付息的增长率，造成这个情况与出口增长缓慢的因素类似，但衡量偿 债能力的另一指标外汇储备对短期外债的倍数远远大于一倍，说明偿债能 力总体指标还是很好的。 通过上述适度外债规模指标评价体系的分析判断，我国外债的主要指标都 保持在安全线内，总水平和结构处于我国国力所能承受的范围内，外债总体形 势良好，但我国的外债管理中也存在着很多问题和不确定因素，对适度外债规 模将会一定产生影响，下面我们将进行具体的分析。 2 、适度外债规模管理中存在的问题及不确定因素 ( 1 ) 全球经济、金融一体化将对我国的适度外债规模管理带来很 多的不确定因素。 金融一体化将促进资本在全球范围内的流动，世贸组织更要求各成员国进 一步开放市场，清除贸易壁垒，取消汇兑限制，在享受开放带来的好处时也承 担相应的义务，因此随着我国加入世贸组织后资本流动规模的扩大和流速的加 快，将从很多方面影响我国的偿债能力，从而加大外债规模管理的不确定性。 对贸易收支的影响。贸易收支状况是分析我国偿债能力的一个重要方 面，加入世贸对我国的国际贸易既有有利因素，也有不利因素。有利因素主要 有：一是由于世贸组织成员之间的多边永久性最惠国待遇将同样适用我国，因 此加入世贸将有效地消除我国在国际贸易中遇到的歧视性待遇；二是有关反倾 销协议，可以成为我国工业遭受实质性损害时的正当防卫武器：三是所有成员 国将削减关税，逐步取消非关税壁垒，减少乃至取消对有关产品的补贴，实施 纺织品贸易自由化，这有利于我国扩大出口。不利因素是在目前的汇率水