（国民经济学专业论文）高新技术企业的融资问题研究.pdf

内容摘要 高新技术的应用，不仅在于改善实体性要素的质量，提高劳动生 产率和生产资料的利用率，更重要的是它为人类社会的前进开辟出了 崭新的领域，从而可以创造出新的市场需求和供给，形成新兴的产业， 为经济的增长提供巨大的空间。 作为技术进步载体的高新技术企业，是应用高新技术的市场微观 主体，对于新产业的出现和发展具有重要的推动作用。随着知识经济 时代的到来，面对日益激烈的市场竞争和易变的消费者需求，高新技 术企业正在成为决定一个国家和地区经济竞争实力的重要因素。 近年来，随着我国经济结构调整和产业升级的深化，我国的高新 技术企业如雨后春笋般大量涌现，并逐渐成为承担我国技术创新重任 的主要力量。但是，由于与高新技术企业特点相适应的新的融资中介 和融资方式尚未出现或培育不够，使我国高新技术企业的成长缺乏资 金支持，严重抑制了它们的发展。 高新技术企业对经济增长的重要作用和我国高新技术企业所面 临的融资困境正是我们研究高新技术企业融资问题的意义所在。 论文遵从由一般到特殊、先理论后实际的逻辑，从分析高新技术 企业的特点入手，深入探讨了形成高新技术企业初创期和扩展期融资 困境的原因。在此基础上提出了解决我国高新技术企业融资问题的基 本构想：首先，结合我国的实际情况，分析了以创业投资解决初创期 高新技术企业融资问题的制约因素与可行性，并给出了相应的建议； 其次，基于我国创业板即将推出的前景，讨论了以创业板解决扩展期 高新技术企业融资问题的情况。全文共分三章，以下简述其内容： 第一章是全篇的理论基础。 高新技术企业是技术创新的实施者，承担着将现代科技成果转化 为现实生产力的重任。与传统企业相比，它的突出特点可以归纳为： ( 1 ) 企业的资产主要表现为诸如知识产权、非专利技术等无形资产； ( 2 ) 人力资源对企业的发展具有举足轻重的作用；( 3 ) 技术创新是 企业生存和发展的关键；( 4 ) 企业的成长存在个比较明显的生命周 期，即可以分为种子期、初创期、扩展期和成熟期。 上述技术经济特点决定了高新技术企业的基本特征高风险、 高收益。高新技术企业面对的主要风险是市场风险、技术风险、财务 风险和管理风险，这些风险在高新技术企业不同成长阶段的分布也是 不均衡的，种子期, n g , j 业期的风险要远远大于扩展期和成熟期。 整体而言，影响企业融资能力的因素可以分为企业自身因素、资 金供给方因素和市场介质因素。高新技术企业也不例外，在其初创期 和扩展期： ( 1 ) 持续不断的技术开发投入，使高新技术企业资金需求较大， 然而其经营汜录又表现为较少的实物资产、净利润和现金流量均为负 数。凶而，其承担筹资成本的能力和资金需求不匹配。 ( 2 ) 传统的资金供给方，由于组织形式及资金来源的不同，决 定了它们各自不同的投资行为。政府财政资金作为公有资金，在科技 开发投入 ：更偏重于关系经济发展全局、具有战略性的行业和产品， 并且投入数量也受到政府财力的限制：商业银行的资金运用，出于安 全性和流动性的考虑，更加注重考察企业的历史经营记录j 一般要求 受资企业提供贷款抵押或担保；传统的证券市场，由于“门槛”偏高， 初创期和扩展期的高新技术企业因不能达到公开发行股票上市的条 件而融取资金。因此，从资金供给方来看，传统的财政机构、商业银 行和证券市场不能成为初创期和扩展期高新技术企业融资的主渠道。 ( 3 ) 市场介质因素对企业的融资活动会产生重要影响。由于市 场冈素滞后于高新技术企业而发生变化，落后或不完善的制度基础设 施将：其一，妨碍新的融资中介的生成和发展；其二，不能有效降低 资金供需双方之间的信息不对称的程度。从而阻碍投融资活动的顺利 进行。 正是由于上述三方面的原因，才形成了我国初创期和扩展期高新 技术企业所谓的融资困境。， 第二章对利用创业投资解决我国高新技术企业初创期的融资问 题展开分析。 首先，从宏观和微观层面看，创业投资作为一种全新的融资机制， 其产生是经济发展的必然。它的出现较好地解决了高新技术企业的融 资问题，从理论角度考察，其一，创业投资对高新技术企业的价值评 估以技术创新能力和管理者素质为主，这正好与高新技术企业的特点 相符；其二，创业投资以恰当的合约安排减少了信息不对称的程度， 提高了融资绩效。在创业投资的运作过程中，存在双重委托代理 关系，为了解决其中的信息不对称问题，创业投资发展了一套区别于 其他融资方式的有效的资金培植、使用、监管的机制，把投资者、风 险资本家和高新技术企业管理者的目标统一起来，建立了一套以绩效 为标准的激励和约束机制，有机地结合了资金、入力资源、高新技术 三大宝贵资源。从实证角度考察，以美国为例，无论从融资规模、融 资对象，还是从硅谷高新技术企业的发展状况分析，都表明创业投资 与高新技术企业的发展之间存在较强的相关关系，创业投资有利于高 新技术企业的融资。 其次，就我国的实际情况来看，制约我国高新技术企业利用创业 投资的因素有三个方面： ( 1 ) 作为资金供给方，由于资金主要来源于财政拨款、投资方 式以信贷和信贷担保为主、组织形式采用缺乏效率的公司制，加之我 圃创业投资管理人才匮乏，使我国的创业投资机构普遍存在规模小、 运作不规范的问题，限制了高新技术企业对创业投资的运用。 ( 2 ) 市场环境方面，资金来源渠道狭窄、法律政策环境不配套、 创业投资的退出渠道不畅通以及为创业投资提供服务的中介机构不 发达等，这些因素都构成了高新技术企业利用创业投资的约束条件。 ( 3 ) 企业自身因素方面，由于我国赢新技术企业运作不规范、 排外性和控股心态较强，使企业同创业投资的合作较为困难。 最后，针对上述制约因素，我们给出了鼓励高新技术企业利用创 业投资的建议：其一，改善市场环境，培育以创业投资为主体的高新 技术企业的融资渠道；其二，加强高新技术企业自身建设，注重对创 业投资的引进和利用。 第三肇讨论我国高新技术企业扩展期的融资与创业板的设立问 题。 高新技术企业进入扩展期，追于激烈的市场竞争和技术创新压 力，扩大经营规模、抢占市场是企业的关键任务。但是同成熟企业相 比，企业通过传统融资渠道获得资金的可能性仍然很小。必须对旧有 融资机制进行再次创新，开辟新的融资领域，才能支持高新技术企业 的成长。 创业板市场是专门针对高新技术的特点而设立的。与主板市场比 较，从国际经验来看，创业板有利于高薪技术企业融资的定位有两点： 第一，它是创业投资退出高新技术企业的最佳途径。由于证券市场有 效的价格发现机制和价格形成机制，创业板能给予上市企业比较准确 的价值评价，从而使创业投资活动实现其价值，并有利于提高上市企 业的经营管理能力；第二，为高新技术企业提供融资平台。创业板所 具有的“双低”上市条件低、上市费用低的特点，便于高新 技术企业上市融资。 展望我国高新技术企业利用创业板融资的前景，我们注意到，根 据已经出台的政策，我国创业板的设置理念已经基本同国际接轨，高 新技术企业的股票发行上市条件有较大程度的降低。然而，对于首批 创业板拟上市公司而言，较低的上市“门槛”必然对应着可预见的发 行审核委员会的严格审核。 目前，随着我国创业板推出的前景逐渐明朗，国内一大批企业尤 其是高新技术企业纷纷改制设立股份公司，为上市融资做好了必要准 笛。但舆论界关于防范创业板风险的讨论似乎引起了管理层的重视， 使设立上作进度趋缓。我们认为：只要加强制度建设和投资者教育， 相对于设立创业板对支持我国高新技术企业发展的长远意义而言，承 担一定的风险就是我们必须也能够承受的成本。 在当前形势下，我们建议：( 1 ) 加快创业板设立的工作进度，开 辟高新技术企业新的融资渠道；( 2 ) 在创业板尚未推出前，鼓励条件 成熟的高新技术企业以重组或购并方式“借壳”进入主板市场。 本篇论文在以下方面进行了积极探索，有所创新： ( 1 ) 在分析企业的融资能力时，将影响企业融资的因素归为三 类，即企业自身因素、资金供给方因素和市场介质因素，提出了企业 融资功能函数的概念；并以此为框架探讨了形成初创期和扩展期高新 技术企业融资困境的原因。 ( 2 ) 得益于一些文章分析有限合伙制怎样解决信息不对称问题 的启示，明确指出信息不对称是造成高新技术企业融资困难的重要原 i 丈j 之。 关键词：高新技术企业融资困境创业投资创业板市场 a b s t r a c t t h ea p p l i c a t i o no fh i g ht e c h n o l o g yi sa b l et oi m p r o v et h eq u a l i t yo f s u b s t a n t i a lf a c t o r , r a i s el a b o rp r o d u c t i v i t ya n di n c r e a s et h eu t i l i z a t i o n e f f i c i e n c yo ft h em e a n so fp r o d u c t i o n w h a t sm o r ei m p o r t a n t i to p e n sa b r a n dn e wf i e l df o rh u m a np r o g r e s s ，a n dc o n s e q u e n t l yp r o d u c e sn e w d e m a n da n ds u p p l yo ft h em a r k e t ，a n db r i n g sf o r t hn e wi n d u s t r i e sa n d p r o v i d e sag r e a ts p a c ef o re c o n o m i cg r o w t h t h eh i g h t e c h n o l o g yc o r p o r a t i o n ，b e i n gt h eu n d e r p i n n i n gp a r to f t e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s ，i st h em a i nm i c r o p a r t n e ro ft h eh i g ht e c h n o l o g y , s oi t so fg r e a ti m p o r t a n c et ot h ep r o m o t i o no ft h eb i r t ha n di m p r o v e m e n t o fn e wi n d u s t r i e s i nt h es i t u a t i o no fk n o w l e d g ee c o n o m y , t h eh i g h t e c h c o r p o r a t i o n i s b e c o m i n g am o r ea n dm o r ei m p o r t a n tf a c t o rf o ro n e c o u n t r y o rr e g i o nt oi m p r o v et h ea b i l i t yt oc o m p e t e r e c e n t l y , h i g h t e c hc o o r a t i o n ss p r i n go u tl i k eb a m b o os h o o t s a f t e rr a i n ，a n dh a v eg r a d u a l l yb e c o m et h ec o r eo ft h et e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n h o w e v e r , t h eh i g h t e c hc o r p o r a t i o n i sc o n s t r a i n e da n d e m b a r r a s s e db yt h el a c ko fc a p i t a l ，r e s u l t i n gt h el a c ko ff i n a n c i n gw a y s a n dm e t h o d si na c c o r d a n c ew i t ht h ef e a t u r e so f h i g h - t e c hc o r p o r a t i o n s t h u si ti sm e a n i n g f u lt os t u d yt h ei s s u eo ff i n a n c i n go fh i g h t e c h c o r p o r a t i o n s t h i st h e s i sb e g i n sf r o mt h ea n a l y s i so ft h ec h a r a c t e r i s t i c so fh i g h t e c hc o r p o r a t i o n s i te x p l o r e st h er e a s o n so ft h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n s f i n a n c i n gp u z z l e m e n ti ni t sb e g i n n i n ga n de x p a n d i n gp e r i o d o nt h i s b a s i s ，t h ea u t h o rp u t sf o r w a r dt h eb a s i cp l a nt os o l v et h eh i g h t e c h c o r p o r a t i o n sf i n a n c i n gp u z z l e m e n t f i r s to fa 1 1 i na c c o r d a n c ew i t ht h e s i t u a t i o n so fn o w a d a y sc h i n a ，t h ea u t h o ra n a l y z e st h er e s t r i c t i v ef a c t o r a n d p r a c t i c a b i l i t y o ft h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o n sf i n a n c i n g i nt h e b e g i n n i n gp e r i o d ，a n dg i v e st h es u g g e s t i o n s e c o n d l y ，t h ea u t h o ra n a l y z e s t h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o n sf i n a n c i n gw a y si n t h e e x p a n d i n gp e r i o d c o n s i d e r i n gt h ep r o s p e c to ft h es e c o n db o a r dm a r k e t s t h et h e s i sc o n t a i n s t h r e ec h a p t e r s ： c h a p t e ro n e t h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o n ，a sp a r t i c i p a n t o f t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n ，i sr e s p o n s i b l ef o rt u r n i n gt h et e c h n o l o g i c a la c h i e v e m e n t si n t o r e a lp r o d u c t i v i t y c o m p a r e dw i t ht r a d i t i o n a lc o r p o r a t i o n ，t h ep r o m i n e n t c h a r a c t e r i s t i c so fah i g h t e c hc o r p o r a t i o nc a nb er e d u c e dt ot h ef o f l o w i n g ( 1 ) f h ea s s e t so fc o r p o r a t i e nc o m p r i s em a i n l yo fi n t a n g i b l ea s s e t ss u c ha s i m e l l e c t u a lp l + o p e r t ya n dk n ( m ，一h o w , e t c ；f 2 ) h u m a nr e s o u r c ep l a y sa l l i m p o r t a n t i o l ci n c o r p o r a d o ；1 ；( 3 ) t h ek e y t ot h es u l r i v a la n d d e v e l o p m e n t o f c o r p o r a t i o n i s t e a h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ；( 4 ) f h e d e v e l o p m e n to fac o r p o r a t i o nh a so b v i o u sl i f ep e r i o d w h i c hj n c l u d e st h e s e e d i n gp e r i o d ，t h ei n i t i a t i v ep e r i o d ，t h ee x p a n d i n gp e r i o da n dt h em a t u r e p e , 1 i o d t h ea b o v ec h a r a c t e r ；s t i c sd e t e r a l i n et h em a i nc h a r a c t e r i s t i co ft h e h i g h t e c h n oc o r p o r a t i o n i e h i g hr i s ka n dh i g hr e t u r n s t h em a i nr i s ka h i g h t e c hc o r p o r a t i o ni s f a c e dw i t hm a r k e t i n gr i s k ，t e c h n o l o g yr i s 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r o f i ta n dc a s hf l o w t h e r e f o r e ，t h ea b i l i t yo ft h eh i g h t e c hc o r p o r a t i o n t os h o u l d e rt h e f i n a n c i n gc o s td o e sn o tm a t c ht h ec a p i t a ls u p p l y 2 ) t h et r a d i t i o n a lc a p i t a lo w n e r ( t h es u p p l i e r ) h a s i t so w l i n v e s t i n gb e h a v i o ro w i n gt o i t sd i f f e r e n to r g a n i z i n gw a y sa n dc a p i t a l r o s o u f e e s ， t h eg o v e r n m e n t sf i s c a lc a p i t a l ，b e i n gt h ep u b l i cc a p i t a l ，p l a c e s e m p h a s i so nt h ei n d u s t r i e sa n dp r o d u c t sc r i t i c a jt ot h em a c r o e c o n o m yo r t h es t r a t e g i c e c o n o m ya n d t h ef i s c a l c a p i t a l i s1 i m i t e dd u et ot h e g o v e r n m e n t sf i s c a la b i l i t y t h ec o m m e r c i a lb a n kp u t sm o n e yi n t h o s e c o r p o r a t i o n st h a th a v eg o o dh i s t o r i co p e r a t i o nr e c o r d sj no r d e rt o i n s m e t h ec a p i t a l ss a f e t ya n dl i q u i d i t ya n dg u a r a n t e eo rc o l l a t e r a li sr e q u i r e d t i a d i t i o n a ls e c u l i t i e sm a r k e t “h a sah i g ht h r e s h o l d ”，s ot h eh i g h t e c h c o r p o t a t i o ni nt h es e e d i n ga n di n i t i a t i v ep e r i o dc a n n o ta c c u m u l a t em o n e y b e c a u s ei 1h a sn oq u a l i f i c a t i o nt ob el i s t e di nt h es t o c km a r k e t t h e r e f o r e ， i l lt e r m so ft h ec a p i t a ls u p p l i e r ，t h et r a d i t i o n a lf i s c a lo r g a n i z a t i o n ， c 0 1 t 1 m e r c i a lb a n ka n ds e c u r i t i e sm a r k e ti sn o ta b l et oh e l pt h eh i g h t e c h c o r p o l a t i o ni nt h es e e d i n ga n di n i t i a t i v ep e r i o d 2 3 、t h em a r k e t i n gf a c t o rg r e a t l ya f f e c t st h eh i i g h t e c hc o r p o r a t i o n s f i n a n c i n g b e c a u s et h em a r k e tl a g sb e h i n dt h ed e v e l o p m e n tt h eh i g h t e c h c o r p o r a t i o n ，t h e r ea r em a n yn e g a t i v ee f f e c t s 1 ) i th i n d e r st h es u r v i v a la n d d e v e l o p m e n to ff i n a n c i n gi n t e r m e d i a r i e s 2 ) i tc a n te f f i c i e n t l yd e c r e a s e t h ea s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nb e t w e e nt h es u p p l ya n dt h ed e m a n do ft h e c a p i t a l b e c a u s eo ft h ea b o v e r e a s o n s ，t h e r e e x i s t s f i n a n c i n g e m b a r r a s s m e n to ft h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o ni nt h es e e d i n ga n di n i t i a t i v e p e r i o d c h a p t e r2 t h i sc h a p t e ra n a l y z e st h ew a yt oh e l pt h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n s f i n a n c i n go u to f e m b a r r a s s m e n t f i r s t ，i nt h em i c r oa n dm a c r or e s p e c t s ，t h ev e n t u r ei n v e s t m e n t ， b e i n gab r a n dn e wf i n a n c i n gm e c h a n i s m ，i st h er e s u l to ft h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t i nt h et h e o r e t i c a la n g l e ，1 ) v e n t u r ei n v e s t m e n te v a l u a t e st h e t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o na n d m a n a g i n ga b i l i t y o ft h e h i g h t e c h c o r p o r a t i o n 2 、v e n t u r ei n v e s t m e n td e c r e a s e st h ea s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n o ft h e h i g h - t e c hc o r p o r a t i o nb yp r o p e r c o n t r a c ta n di n c r e a s e st h e e f f i c i e n c yo ff i n a n c i n g t h e r e i sad u a l p r i n c i p a l - a g e n tr e l a t i o n s h i p ， w h i c hi sb e n e f i c i a lt ot h eh i g h t e c hc o r p o r a t i o n sf i n a n c i n g t h e r ei sa l s o a ne f f i c i e n tf u n dr a i s i n g ，u s i n ga n ds u p e r v i s i o nm e c h a n i s m ，w h i c h c o m b i n e st h ea i m so ft h ei n v e s t o r , r i s ki n v e s t o ra n dm a n a g e ro ft h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o n ，e s t a b l i s h e sa ne f f i c i e n ti n c e n t i v ea n dr e s t r i c t i v e m e c h a n i s m ，a n dc o m b i n e st h et h r e ee s s e n t i a lr e s o u r c e si i k e c a p i t a l h u m a nr e s o u r c ea n dh i g ht e c l m o l o g y i np r a c t i c e ，t h ef i n a n c i n gs c a l e ， f i n a n c i n go b j e c t ，a sw e l la st h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o ni nt h es i l i c o nv a l l e y o fa m e r i c ah a v ea l ld e m o n s t r a t e dt h a tt h e r ei sac l o s e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ev e n t u r ei n v e s t m e n ta n dt h e h i g h - t e c hc o r p o r a t i o n s d e v e l o p m e n t s e c o n d ，i np r e s e n t d a yc h i n a ，t l e r ea r et h r e ef a c t o r st h a ta f f e c tt h e h i g h t e c hc o r p o r a t i o n sd e v e l o p m e n t 1 ) i nt e r m so ft h ec a p i t a ls u p p l i e r , b e c a u s et h ec a p i t a lc o m e sf r o m f i n a n c i a la l l o c a t i o n ，i nt h ef o r mo fc o l l a t e r a la n dg u a r a n t e e a n dt h e c o r p o r a t i o nl a c k so fe f f i c i e n c ya n di n v e s t m e n tm a n a g e m e n tp e r s o n n e l ， t h es c a l eo fv e n t u r ei n v e s t m e n ti nc h i n ai sn o tb i ga n dn o r m a t i v e s o t h e s ec o n s t i t u t et h eh i n d r a n c et ot h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n si n v e s t m e n t 2 ) i nt e r m so ft h em a r k e t ，t h ec a p i t a lr e s o u r c e sa r ef e w l a w sa r e n o ts y s t e m a t i c t h ee x i tm e c h a n i s mo f t h ev e n t u r ei n v e s t m e n ti sn o ts o u n d a n dt h ea g e n c yi sn o tp e r f e c te t c a l lt h e s ea r et h er e s t r i c t i v ef a c t o r so ft h e d e v e l o p m e n to ft h eh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n 3 、i nt e r m so ft h ec o r p o r a t i o ni t s e l f , b e c a u s et h eh i g h t e c h c o r p o r a t i o ni sn o tn o r m a t i v en o wi nc h i n aa n di ti sa p tt ob ee x c l u s i v i s t ， i ti sh a r df o rt h eh i g h t e c hc o r p o r a t i o nt oc o r p o r a t ew i t ht h e 、v e n t u r e i n v e s t m e n t l a s t l y ，c o n s i d e r i n g t h ea b o v ef a c t o r s ，t h ea u t h o rp u t sf o r w a r d a d v i c et oh i g h t e c hc o r p o r a t i o n sf o rm a k i n gu s eo fv e n t u r ei n v e s t m e n t f i r s t ，w es h o u l di m p r o v et h e m a r k e tc o n d i t i o n sa n dm a k ev e n t u r e i n v e s t m e n ta st h em a i nf i n a n c i n gc h a n n e lo fh i 曲- t e c hc o r p o r a t i o n s s e c o n d w es h o u l ds t r e n g t h e nt h ec o n s t r u c t i o no f h i 曲一t e c hc o r p o r a t i o n i t s e l f a n de m p h a s i z et h ei n t r o d u c t i o na n du s eo f v e n t u r ei n v e s t m e n t c h a p t e r3a n a l y z e st h ef i n a n c i n go fh i g t l t e c hc o r p o r a t i o n t h e p e r i o do fe x p a n d i n ga n dt h es e t t i n gu po f t h es e c o n db o a r dm a r k e t t h e h i 【g h t e c hc o r p o r a t i o n i nt h ee x p a n d i n gp e r i o d ，u n d e rm ep r e s s u r eo f m a r k e t i n gc o m p e t i t i o na n dt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，s h o u l de x p a n di t s s c a l ea n do c c u p yt h em a r k e ts h a r e h o w e v e r , i nc o n t r a s tw i t hm a t u r e c o r p o r a t i o n h i g h t e c hc o r p o r a t i o n sh a v e l e s sc h a l i c et of i n a n c ei n t r a d i t i o n a lw a y s w em u s ti r m o v a t et h ef i n a n c i n gw a yt oo p e nan e wf i e l d t os u p p o r tt h ed e v e l o p m e n to f h i g h t e c hc o r p o r a t i o n s t h es e c o n db o a r dm a r k e t ；ss e tu pt om e e tt h ed e m a n do fh i g h - t e c h c o r p o r a t i o n s i n c o n t r a s tw i t ht h em a i nb o a r dm a r k e t ，i th a st w o a d v a n t a g e so v e rt h et r a d i t i o n a lf i n a n c i n g ：f i r s t ，i tp r o v i d e sab e s te x i tf o r t h ev e n t u r ei n v e s t m e n t b e c a u s eo ft h ee m c i e n tp r i c e - m a k i n ga n d p r i c e s e t t i n g m e c h a n i s mo ft h es e c u r i t i e sm a r k e t ，t h es e c o n db o a r d m a r k e tg i v e sh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n sap r o p e ra s s e s s m e n t ，a n do f f e r sp r o f i t s e c o n d ，i tp r o v i d e s ap l a t f o r mo ff i n a n c i n g ，b e c a u s ei th a st h e c h a r a c t e r i s t i c so fl o we n t r a n c ec o n d i t i o na n dl o wf e e l o o k i n gi n t ot h ef u t u r eo ft h ef i n a n c i n go fh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n s ， t h ep r e s e n ti a w sh a v em a d et h ef i n a n c i n go fh i g h - t e c hc o r p o r a t i o n si n c o n s i s t e n c ew i t ht h ei n t e r n a t i o n a lc o n c e p t i o no fs e t t i n gu pt h es e c o n d b o a r dm a r k e t a n dh a v el o o s e n e dt e r m so ft h es t o c ki s s u i n g t ot h ef i r s t f e wh i g h t e c hc o r p o r a t i o n sp e r m i t t e dt oi s s u es t o c k st h r o u g ht h es e c o n d b o a r dm a r k e t ，l o wt e r m sm e a nh i g hs u p e r v i s i n gs t a n d a r d s