（金融学专业论文）我国外汇储备规模研究.pdf

摘要 摘要 在开放经济中，一国的外汇储备是该国宏观经济运行状况的集中体现。考察一国外 汇储备规模及稳定性，可以了解该国宏观经济运行的状态；调控外汇储备规模及稳定性， 可以帮助实现该国经济的对内对外均衡以及既定的宏观经济目标。 1 9 9 4 年以来，我国国际收支常年保持双顺差的局面，外汇储备随之迅速增长。一 个国家外汇储备匮乏，会从多方面影响其经济的发展；但是，过多的外汇储备也会对一 国的经济发展产生负面影响。目前，虽然评判一国外汇储备适度规模的标准不一，但我 国的外汇储备规模已经引起了国内外人士的高度关注。 一国外汇储备规模对宏观经济有着深刻的影响，是一国重要的宏观经济指标；同时， 宏观经济因素又决定和影响了外汇储备的规模及发展趋势。因此，研究外汇储备规模与 宏观经济的关系对我国宏观经济平稳、快速、健康发展有着深刻的现实意义。 本文从宏观经济整体出发，全面考察了外汇储备规模与主要宏观经济因素之间的关 系，包括价格、利率、汇率、产业结构、货币政策、财政政策等经济因素与外汇储备规 模的关系。对上述关系充分考察后，首先对外汇储备适度规模进行定性分析，指出我国 当前外汇储备规模存在的问题，但问题的关键是面临很大的质量风险，而非总量风险。 然后为弥补论文定性分析的不足，运用成本收益法对外汇储备适度规模进行定量分析。 通过观察模型模拟的我国外汇储备适度规模，得出结论，我国外汇储备规模确实很大， 但在目前国内外经济环境下，外汇储备规模很大却是合理的现实经济现象，在短期内难 以发生较大改变。最后，针对我国现阶段外汇储备规模存在的质量风险和总量很大的问 题，提出纠正外汇储备规模管理中的观念误区、改善国际收支结构、改革外汇管理体制 和疏通投资渠道等政策建议。 关键词外汇储备规模宏观经济成本收益分析国际收支结构 a b s t r a c t a b s t r a c t i no p e ne c o n o m y , f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei st h er e s u l to fm a c r o e c o n o m i co p e r a t i o n w ec a ns e et h eo p e r a t i o ns t a t u so fo n ec o u n t r y sm a c r o e c o n o m i c sb yo b s e r v i n gt h ec h a n g eo f i t sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n di t sh e l p f u lf o rac o u n t r yt or e a l i z et h ei n t e r n a la n de x t e r n a l e q u i l i b r i u mo fi t se c o n o m yo ro t h e re x p e c t e dm a c r o e c o n o m i ca i m sb ya d j u s t i n gt h el e v e lo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e f r o m19 9 4 ，i n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n ti si nt h es i t u a t i o n so fd o u b l ef a v o r a b l e b a l a n c ea n df o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eh a si n c r e a s e df a s t l yi nc h i n a w ek n o wt h a ti tw i l l g r e a t l yi n f l u e n c ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si ss h o r t b u tr e d u n d a n t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em a k e sn e g a t i v ei n f e c t i o nt oe c o n o m i cd e v e l o p m e n t a l t h o u g h c r i t e r i o nt oj u g eo u rf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ei sn o ts u r e n o wf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s c a l eo fc h i n ah a v ea t t r a c t e dd o m e s t i ca n df o r e i g na t t e n t i o n s f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ei s ai m p o r t a n tm a c r o e c o n o m i ci n d i c a t o r i ti n f l u e n c e e c o n o m i cd e v e l o p m e n te x t e n s i v e l y a tt h es a m et i m e ，t h em a c r o e c o n o m i cf a c t o r sd e c i d ea n d a f f e c tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ea n dd e v e l o p m e n tt e n d e n c y t h e r e f o r e ，t h es t u d ya b o u t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ea n dm a c r o e c o n o m i c si sv e r yi m p o r t a n tt ot h es t e a d yf a s th e a l t h e c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nt h i sp a p e r , i ti sa n a l y z e dt h a tr e l a t i o n s h i p sb e t w e e nf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n dm a i n e c o n o m i cf a c t o r s ，i n c l u d i n gp r i c e ，i n t e r e s tr a t e s ，e x c h a n g er a t e ，m o n e yp o l i c y , f i n a n c i a lp o l i c y , a n ds oo n a f t e ra n a l y z i n gi t e m sa f o r e m e n t i o n e d ，o p t i m i z eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei s e n s u r e d 、析t 1 1t h eq u a l i t a t i v em e t h o d a n di ts h o w st h a tt h ek e yq u e s t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v es c a l ei si nq u a l i t y , n o ti nq u a n t i t y t h e n ，o p t i m i z eo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei sm o r e e n s u r e d 、析t l lc o s t i n c o m em e t h o d a n di ts h o w st h a tt h er e a lf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss c a l e i sh u g e rt h a nt h em o d e r a t ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e b u tt h eg r e a t ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s c a l ei sar e a s o n a b l ee c o n o m i cp h e n o m e n tu n d e rt h ep r e s e n td o m e s t i ca n df o r e i g ne c o n o m i c e n v i r o n m e n t ，a n di ti si m p o s i b l et h a tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l eg e t ss m a l l e ri ns h o r tt i m e i t i si m p o r t a n tf o rt h eq u a l i t ya n dq u a n t i f yt h a tr e n o v a t i n gt h ec o n c e p t i o na b o u tf o r e i g n i i a b s t r a c t e x c h a n g e r e s e r v em a n a g e m e n t ，r e f o r m i n gt h ei n t e r n a t i o n a l p a y m e n tb a l a n c es t r u c t u r e ， r e f o r m i n gt h ee x c h a n gm a n a g e m e n ts y s t e ma n dd r e d g i n gi n v e s t m e n tc h a n n e l k e y w o r d sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l e m a c r o - - e c o n o m i c sc o s t i n c o m em e t h o d i n t e m a t i o n a lp a y m e n tb a l a n c es t r u c t l l r e i i i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：玉鱼堑 日期：三盟年月互日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密囱。 ( 请在以上相应方格内打“4 ”) 作者签名：乏名镬 日期：婴年二二月型日 导师签名：_ = 拦鲤互l 日期：等年月半日 引言 曼! 曼曼i i i _ ii|l_ i 曼曼曼! 曼曼曼 己- l吉 ji 口 在开放经济条件下，一国外汇储备是该国宏观经济运行状况的集中体现。考察该国 外汇储备的规模和稳定性，可以了解该国宏观经济运行的态势；调控外汇储备规模和稳 定性，可以帮助实现该国经济的对内对外均衡以及既定的宏观经济目标。 外汇储备理论要解决的核心问题是外汇储备的适度规模和最优结构问题，本文探讨 的是外汇储备的适度规模问题。一个国家外汇储备匮乏，会从多方面影响其经济发展， 但是，过多的外汇储备也会对一国的经济发展产生负面影响。如何确定一国最适度外汇 储备规模，经济学家有过不少的论述，但还没有被普遍认可的标准，归纳起来，判断外 汇储备适度规模有以下观点： 一是外汇储备抵补国际收支逆差的能力。国际收支逆差主要是贸易逆差引起的， 1 9 6 0 年美国教授特里芬提出：一国国际储备对年进口额的比率以4 0 为宣，2 0 为底限， 低于3 0 便要补充。这一观点后为许多西方国家所接受，他们主张，一个国家外汇储备 一般应能满足3 4 个月的进口付汇。东南亚金融危机后，又有人提出，一个国家外汇储 备不能低于短期外债的规模。 二是持有外汇储备资产的成本收益比。运用成本一收益法探讨外汇储备需求并将其 模型化、具体化的经济学家主要有h r h e l l e r 和j p a g a r u a l 。倡导这种方法的学者 认为，外汇储备是一种对实际资源的要求权，持有外汇储备就意味着要放弃或牺牲一部 分国内投资和消费的权利，如果持有外汇储备导致的收入损失越大，对外汇储备的需求 就越少，因此一国对外汇储备的需求是持有外汇储备的机会成本的减函数，适度外汇储 备量是使持有外汇储备的边际成本等于边际收益。 三是能否促进经济增长率最大化。t b a l o g h 提出，在现有资源存量和储备水平既 定的条件下，如果储备增长能促进经济增长率的最大化，则该储备的增长率是适度的。 现代新经济学创始人之一张五常教授、何泽荣教授等也支持这一观点。 本人倾向于第三种观点，认为判断外汇储备规模是否适度的标准不能单从数量的多 少上做结论，不能只看国际收支状况，不能只考虑持有外汇储备的成本和收益，而应该 看所拥有的外汇储备是否最大限度地支持了经济增长目标的实现。因此，在现有资源条 河北大学经济学硕十学位论文 件下，怎样根据一国经济发展的实际需要，调控外汇储备规模，使其控制在最优状态， 促使经济增长率达到最大化，是本文要深入探讨的问题。 本文的基本思路是，不片面地研究外汇储备规模问题，而是把外汇储备放到宏观经 济全局，在充分考虑一国经济增长目标的前提下考察外汇储备适度规模。因此，本文从 宏观经济整体出发，全面考察了外汇储备与主要经济因素之间的关系，对上述关系充分 考察后，尝试采用定性与定量相结合的方法探讨外汇储备适度规模问题。最后，针对我 国现阶段外汇储备规模存在的问题，尝试着提出确实可行的政策意见。 2 第1 章外汇储备规模对宏观经济的影响 曼曼曼皇曼曼! 曼! 皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼鼍曼皇! ! 曼! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! 曼曼曼! 曼! 曼! ! ! ! ! ! ! ! ! 曼曼皇曼! 曼曼鼍i ol m l ! 曼 第l 章外汇储备规模对宏观经济的影响 外汇储备( f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ) 是指政府持有的流动性较高的可自由兑换 的货币资产。它主要采取国外银行存款和外国政府债券等形式，并不是政府所持有的全 部外汇资产。 第二次世界大战以来，外汇储备在国际储备总额中所占的比重不断提高，由1 9 5 0 年的2 7 6 增加到1 9 9 9 年的9 1 5 。上世纪9 0 年代以来，外汇储备已经成为各国国际 储备中最主要的组成部分，占据了国际储备资产的主导地位。我国外汇储备占国际储备 的比重更高，2 0 0 2 年曾达到9 9 2 ，后来稍稍有所降低。因此，从某种意义上说，我 国国际收支差额可以理解为外汇储备的变动额。 1 1 外汇储备规模对宏观经济的正面影响 在金融全球化迅速发展的时代，一国外汇储备的规模在一定程度上体现着本国的经 济金融实力，它是弥补国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的基础。充 足的外汇储备有利于调整国际贸易结构和引资战略，促进国内经济的改革与发展。 1 1 1 充足的外汇储备有助于弥补国际收支逆差 外汇储备的基本作用是平衡国际收支逆差。政府建立外汇储备的主要目的，是在国 际收支出现逆差而又无法自动调节或调节速度太慢的情况下，动用外汇储备进行干预， 以维持国际收支平衡。 当国际收支出现短期轻度逆差时，以外汇储备进行弥补，不仅可以使国内经济免受 宏观经济紧缩的调整政策所产生的不利影响，而且可以继续满足必不可少的进口需求。 当发生短期严重逆差时，更需要有足够的外汇储备进行平衡和弥补。 短期性的国际收支赤字，可以动用外汇储备进行弥补；长期性的国际收支赤字，动 用外汇储备进行弥补也是必不可少的。这是因为，为了使调整政策的实行及其见效有一 个合理的时间分布，以避免过快或过分激烈的调整带来国内经济震荡，这时也需要外汇 储备作辅助措施，为调整性的政策措施的从容实施提供必要的支撑，从而使赤字在中期 得以维持的条件下，继续保持合理的经济增长速度。 蔡向成：中国外汇储备适度规模的再研究。复旦大学硕士论文，2 0 0 4 年6 月。 3 河北大学经济学硕士学位论文 弥补国际收支逆差，采用其他办法( 如紧缩的财政政策和货币政策、收入调节政策 等) ，而不动用外汇储备进行调节，也可以达到调节国际收支平衡的目的。不过，单纯 采用其他办法调节国际收支时，可能会对其它宏观经济变量产生一定的负面影响。因此， 那些经济素质较好和经济抗逆性较强的国家，才有条件更多地运用其他调节办法：而对 于一些经济条件较差的国家，采用其他调节办法存在诸多困难，采用外汇储备调节办法 可能更理想。如果将外汇储备调节和其他调节办法配合使用，会取得更加理想的效果。 所以，尽管各国的情况不同，根据经济发展需要，保持适度的外汇储备规模，对调 节国际收支平衡乃至整个经济运行都是必要的。外汇储备作为一种“缓冲器 或“蓄水 池 ，是有助于实现既定宏观经济目标的。 1 。1 2 充足的外汇储备有助于改善国际收支结构 充足的外汇储备，有利于一国调整国际收支结构，有利于实现国内的经济发展目标。 第一，对贸易进口而言，有利于扩大引进国外先进技术设备和管理经验，促进国内 的技术进步和产业升级；对贸易出口而言，有利于限制低水平、低档次产品的出口，限 制影响国内经济持续发展的重要原料、燃料的出口，倡导高附加值、高档次产品的出口。 从而优化对外贸易结构，改善经常项目收支。 第二，对资本和金融项目而言，有利于控制外资流入的结构和数量，提高引进外资 的质量；有利于扩大本国企业对外投资，增强参与国际分工的实力。从而实现国内资金 的合理配置，改善资本和金融项目收支。 第三，对于收益项目而言，有利于放宽企业、居民用汇自由度，放宽外汇账户的限 额需求，扩大内外经济文化的交流。 1 1 3 充足的外汇储备有助于保持本国汇率的稳定 当一国汇率在外汇市场下跌时，尤其是因非稳定性投机因素引起汇率大幅下跌，对 其货币的国际信誉或国内经济产生不利后果时，国家可以动用外汇储备购进本币，支持 本国汇率上升，维持汇率稳定。反之，国家通过购入外汇储备抛出本币，可减少市场上 外币的供应，增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。因此，一国持有的外 汇储备规模，是该国干预外汇市场和维持汇率稳定的实力表现。一国政府拥有足够数量 的外汇储备时，显示政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强。 4 第1 章外汇储备规模对宏观经济的影响 无论发达国家还是发展中国家，都进行外汇市场干预，只是各国对外汇市场干预的 程度存在较大的差异。在固定汇率制度下，当一国出现国际收支逆差时，外汇市场上必 然会出现对外汇的超额需求，本国货币币值面临下浮的压力。为保持汇率稳定，货币当 局必须在外汇市场上抛售外汇，购入本币，缓和汇率的波动，或者是改变汇率变动的方 向，使本国的货币汇率稳定在预定的水平上。反之，当该国货币在外汇市场上供不应求、 面临上浮压力时，货币当局则抛售本币，购入外币，促使本币汇率下降。在有管理的浮 动汇率制度下，国际收支逆差由外汇储备和本币贬值来共同调节，一国对外汇储备的需 求取决于该国所能接受的本币贬值的程度。 另外，一国拥有雄厚的外汇储备，不仅为中央银行干预外汇市场提供了物质资产， 而且还通过在心理上增强国内外市场参与者对本国货币的信心，维护本币的信誉和币值 的稳定。换言之，一国的外汇储备越雄厚，外汇市场对本国货币的信心就越充足，出现 不利于本国货币的大规模的游资流动和外汇投机活动的可能性就越小，汇率就越稳定。 所以中国充足的外汇储备，对增强外汇市场的干预能力、对稳定人民币汇率乃至稳 定整个宏观金融环境和经济秩序，都起到了积极的作用。 1 1 4 充足的外汇储备有助于提高本国对外资信 外汇储备是一国对外借贷和进行国际融资的信誉保证，一国拥有的外汇储备资产状 况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国的外汇储 备比较充足时，对外借款就比较容易，它减少了外国债权人向该国贷款的风险，也使该 国能够以较为优惠的条件利用外资；反之，当一国的外汇储备水平较低时，信用风险就 会上升，对外借款成本就要提高，筹措资金的能力就较弱。 外汇储备雄厚也是吸引外资流入的一个重要条件。f d i 是否流入某一国家，往往取 决于投资者对该国资信的评估，充足的外汇储备无疑有利于一国吸引外商投资。这是因 为外商对其利润汇回本国十分关注，充足的外汇储备能增加外商的安全感，从而使外商 更加积极的对东道国注入资本。 外汇储备数量的多少不仅是投资者的信心指标，实际上也代表着一国的还本付息能 力，外汇储备是债务国到期还本付息最可靠的保证。使用外债的政府部门或国有企业无 力偿还到期债务时，需要动用外汇储备来履行偿还义务。一国能无条件支配的储备资产 河北大学经济学硕士学位论文 的充足度，是该国争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资 的十分重要的前提条件之一。 1 2 外汇储备规模对宏观经济的负面影响 适量的外汇储备能大大促进本国经济的改善与发展，过多的外汇储备也对经济增长 产生负面作用。一个国家所持有的外汇储备，并非多多益善。 1 2 1 超额外汇储备影响本国货币供应量 一般来说，在一个特定的主权国家，外汇不能替代本国货币在经济活动和货币流通 中发挥作用。因此，外汇与本币的兑换就成为一个不可避免的经济活动。一国外汇供给 大于外汇需求时，会对本币产生升值压力，为稳定本币汇率，中央银行就要在外汇市场 上大量收购外汇，形成外汇储备，同时投放本币。这在中央银行账目上对应的是外汇占 款。当国家外汇储备激增时，必然引起基础货币供给量的同时、等量的扩张，通过货币 乘数效应，又会形成巨大的货币供给量，从而导致对物价上扬的间接推动作用，成为通 货膨胀的压力。 自2 0 0 3 年起，中国通货膨胀反弹的迹象较为明显，各种物价上升幅度较大，平均 达到4 5 。在形成温和通货膨胀的众多因素中，中国# i - ? e 储备的大幅增长，已成为近 几年中国出现温和通货膨胀压力的新因素。这是因为在外汇供过于求、且实行部分强制 结售汇情况下，为了稳定盯住美元的人民币汇率，中央银行要在市场上大量收购外汇， 经常项目、资本和金融项目顺差的7 7 由中央银行购买形成外汇储备，这必然导致以外 汇占款的基础货币投放过快，从而加大通货膨胀的压力。 1 2 2 超额外汇储备影响中央银行货币政策的独立性 在固定汇率制度下，货币当局制定货币政策要兼顾内外均衡，其稳定货币不仅仅表 现为货币当局对货币供给量的控制，还体现为一国对其国际收支平衡的调节。 但是事实证明，在固定和钉住汇率制度下，货币政策只能决定基础货币的组成，只 能控制国内信贷量，而不能控制基础货币投放量和货币总供给。这是因为，货币当局担 负无限度地回购外汇资金的责任，随着外汇储备的增长，外汇占款随之增加，基础货币 投放量必然等量放大，由于货币乘数效应，形成了巨大的货币供给量，从而弱化了中央 韩继云：中国外汇储备大幅增长的因素、利弊及管理策略 j 。投资研究，2 0 0 5 ( 2 ) 。 6 第1 章外汇储备规模对宏观经济的影响 皇曼曼! ! ! ! 曼! 曼! ! ! ! ! ! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼! i i。i i = i iii i 曼曼曼 银行对货币供应量控制的能力。 为了防止货币的过多投放造成通货膨胀，货币当局必须使用金融工具( 如回收对商 业银行的再贷款、发行中央银行债券等) 回笼货币，以对冲外汇占款造成的货币投放。 随着中央银行票据的增多，发行利率会不断上升，即发行中央银行票据的成本越来越高。 此外，冲销政策会导致商业银行信贷紧缩。从这个层面来讲，高额外汇储备加大了中央 银行宏观调控的难度，削弱了对货币供应量、利率等的调控能力。 例如，我国实行强制结售汇制以来，特别是1 9 9 7 年以来，由于外汇储备迅速增长 导致外汇占款不断增加，外汇占款成为基础货币投放的主要渠道。目前，面对外汇储备 迅速增加，中央银行不断进行正回购和发行央行票据来对冲外汇占款。但是冲销政策成 本不断增加，中央银行已没有足够的金融工具可使用，也没有有效的资产来对冲过多的 外汇占款，从而显示出对外汇储备迅速增长的无奈。 1 2 3 超额外汇储备对国内储蓄产生“挤出效应” 在正常的情况下，外汇储备增长对国内储蓄影响不大。但是，如果外汇供给过度增 长，为了稳定外汇市场，货币当局不得不购入外汇，形成外汇储备，同时投放等量的基 础货币。而为了减少流通中的货币供应量，货币当局实施对冲操作，由于其市场交易对 象主要是各家商业银行，所以会导致商业银行银根紧缩，无钱可贷。这无疑会破坏储蓄 向投资的正常转化，最后是不需要资金的企业拥有大量闲置资金，急需发展资金的企业 无处贷款。这种情况称为外汇储备对国内储蓄的“挤出效应”。 上世纪9 0 年代中期以来，我国高额外汇储备，造成大量的国民储蓄从国民经济运 行中沉淀，没有参与国民经济的运作。原因是中央银行面对不断上升的外汇占款，被迫 采取“对冲”方式，削减或回收对商业银行的再贷款，以稳定信贷总规模，从而造成国 内投资受到货币紧缩和银行“惜贷 的双重遏制，出现了诸多方面的巨额资金缺口问题， 如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题等。 1 2 4 超额外汇储备影响经济增长潜力 外汇储备的来源由债权性储备与债务性储备构成，贸易收支顺差形成的外汇储备属 于债权性储备，因资本和金融项目顺差而增加的外汇储备则属于债务性储备。债权性储 备的增加代表着相应规模的实物资源流出，这等同于将过多的国民生产总值提供给它国 董玉峰：我国高额外汇储备的消极影响及对策。w w w 1 u n w e n w a n g c o m 。2 0 0 7 3 2 2 。 7 洞北大学经济掌硕十掌位论文 使用，该国放弃了利用这部分国外资源来增加投资和消费的权利，损害了经济持续增长 的潜力。也就是说，从成本收益角度看，持有外汇储备要付出一定的机会成本，即该国 牺牲了将它转化为进口资本品等实际资源可以获得的投资收益。所以一国实际资源的长 期净流出不利于本国经济的长远发展。特别是发展中国家，主要依靠档次低、技术含量 少的初级产品的大量出口换取的外汇储备，将损害国内经济增长的潜力，造成本国“出 口贫困化 。 而债务性外汇储备会带来利差损失，即外资流入后取得的投资收益率与外汇储备收 益率之间的利差损失。如果考虑汇率变动的风险，这一潜在损失会更大。 1 2 5 超额外汇储备影响对国际优惠贷款的使用 外汇储备过高还会失去国际货币基金组织的优惠贷款。根据i i v l f 的有关规定，成员 国发生外汇收支逆差时，可以从“信托基金”中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款， 如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时，还可以获取相当于本国份额 1 6 0 的中长期贷款，利率也较优惠。相反，外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠 低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。 1 3 小结 从上面的分析中，可以得出，一国外汇储备在适度范围内与本国经济增长具有正相 关的关系。在金融经济全球化迅速发展的今天，各国对外汇储备不仅存在交易性需求、 预防性需求，还有发展性需求。所以，任何一个国家，特别是发展中国家，其经济增长 需要有强大的外汇储备作后盾，经济增长的同时也需要外汇储备水平的相应提高。适量 的外汇储备能大大促进本国经济的改善与发展，但过多的外汇储备也会阻碍经济的增 长。因此，一个国家所持有的外汇储备，并不是越多越好，它必须与一国经济发展的实 际情况相适应。 第2 章宏观经济对外汇储备规模及稳定性的影响 第2 章宏观经济对外汇储备规模及稳定性的影响 在开放经济条件下，外汇储备是宏观经济运行结果的体现，与一国宏观经济的许多 方面都有着密不可分的联系。为了研究国内经济运行状况对外汇储备规模及稳定性的影 响，我们从宏观经济的主要经济因素入手，包括价格、利率、汇率、产业结构以及货币 政策、财政政策等，分析各经济因素对外汇储备规模及稳定性的影响。 2 1 价格对外汇储备规模和稳定性的影响 出口是外国对本国商品和服务的购买，出口的多少取决于本国和外国相对价格水平 的高低。在其它条件不变时，相对于外国价格水平的本国价格水平上升时，出口就会减 少；相对于外国价格水平的本国价格水平下降时，出口就会增加。相同的道理，进口的 多少也取决于本国和外国相对价格水平的高低。在其它条件不变时，相对于外国价格水 平的本国价格水平上升时，进口就会增加；相对于外国价格水平的本国价格水平下降时， 进口就会减少。在现实中，商品和服务的出口与其进口的差额，被称为经常项目余额( 或 经常项目) ，经常项目余额影响着国际收支余额，从而影响外汇储备规模。 例如，1 9 5 9 1 9 7 0 年期间，主要工业国以美元计价的出口价格上升了3 0 ，日本的 出口价格仅上升了1 4 ，日本商品在国际市场上的售价一般比美国同类商品低2 0 n 3 0 ，比西欧低1 5 。由于日本出口商品的价格在国际市场上具有较强的竞争力，出口迅 速增长。1 9 6 6 1 9 7 0 年，日本的出1 3 增加了一倍，世界各国的出口只增加了5 0 。 应该注意的是，价格的差异应当是由国内经济结构调整和产业优化、劳动生产率提 高引起的。如果国内生产条件没有明显的改善，主要是以低价出口竞销以争夺和占领市 场，或者是由政府的支持与补贴造成的，不仅不会使外汇储备稳定增长，还会引发国外 的反倾销行为。 2 2 利率对外汇储备规模和稳定性的影响 在资本流动条件下，利率对外汇储备的影响不可忽视。当资本流动性强时，提高利 率有助于改善资本和金融项目，增加外汇储备；而降低利率，可以减少资本和金融项目 顺差，缩减外汇储备。反之，当资本流动性差时，靠提高利率来改善资本和金融项目的 余呙鹛。日本经济论 m 。长春：吉林大学出版社，1 9 8 9 版。 9 河北大学经济学硕士学位论文 成效不显著，而降低利率也不会导致资本和金融项目逆差和外汇储备的大规模流失。 靠高利率吸引大量外资进入后，如果国内投资和外贸出口并未显著增长，一旦外资 流入减缓，外汇储备就会大量减少。另外，因为高利率会吸引大量短期性资本的流入， 一旦有风吹草动，便会引发国外资本大规模恐慌性撤逃，外汇储备规模急剧下降，甚至 使国家外汇储备枯竭。 2 5 0 0 0 2 0 0 0 0 1 5 0 0 u 1 0 n 9 0 5 0 0 0 0 5 0 0 0 一1 j o o u 一1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 + c u r r e n la c c o u n t 。豹 。e 燮h 。 1 鼍一f i r l f i l l 6 a 1a c c o u 鞠t n e l 卜蚺尹 醐豁丘对 擎擎妒擎擎妒萝爹挚擎荸葶妒秽 图2 一l 泰国的国际收支( 1 9 7 5 2 0 0 5 ) 单位：百万芙兀 资料来源：余永定全球不平衡条件下中国经济增长模式的调整论文网，2 0 0 7 3 4 我们以泰国为例，进一步分析利率与外汇储备的关系。上世纪8 0 年代至9 0 年代末， 泰国除了1 9 8 6 年有经常项目顺差之外，其余年份均有大幅度的逆差( 见图2 1 ) 。为平 衡国际收支和稳定汇率，维持盯住汇率制，泰国中央银行采取提高利率的措施，保持泰 国的利率水平高于世界主要资本输出国的利率水平，吸引资本流入，试图通过资本和金 融账户的顺差来平衡经常账户的逆差，减少综合差额的失衡，这一政策在一段时间内起 到一定的效果。从图2 - 1 可以看出，由于持续的资本流入为顺差，国际收支为顺差，官 方储备资产仍然有持续的小幅度增加。1 9 9 6 年泰国成为世界外汇储备1 2 强之一，其外 汇储备提高了泰国政府抗击占其国内生产总值8 的经常项目下的赤字能力。但是，其金 融危机的爆发却深刻地证明：国际间利率水平的差异，会引起国际资本同向地大规模流 动，其导致的外汇储备增长具有较强的流动性和非稳定性，对应此种较大流量的外资流 入，应有相当规模的外汇储备应付。 第2 章宏观经济对外汇储备规模及稳定性的影响 2 3 产业结构对外汇储备规模和稳定性的影响 产业结构在国际贸易中突出表现在出口商品的结构和竞争力上，出口商品的结构和 竞争力影响一国的国际收支，进而影响外汇储备的规模，同时决定外汇储备的质量。如 果一国的经济结构比较单一，出口商品的价格弹性低，商品可替代性强，容易受到国际 市场供求、出口相同商品国家竞争和经济大国的约束，那么该国贸易顺差对外汇储备增 长的贡献率会较低，而且会导致外汇储备水平波动大；如果产业结构以技术创新为龙头， 商品具有不可替代性，在国际贸易中居主动地位，就会使外汇储备持续稳定的增长。 在这方面，我们不妨看一下战后日本经济的发展历程。1 9 5 5 年，日本刚刚经过1 0 年的恢复，就走上了加快产业结构调整的道路。五六十年代是以重化工业和化学工业为 主，一方面加快电力、钢铁、电机、造船等传统产业的发展，另一方面加快石油化学、 电子、合成纤维、原子能等新兴工业的发展，重化工业多为资本密集型和技术密集型的 工业，附加值高，商品结构档次高；七十年代后，开始由资本密集型的重化工业向技术 密集型的加工装配产业转变，即由钢铁化工产业转向汽车和信息产业，特别注重尖端产 业的发展，并推动第三产业的发展；八十年代后期，促进经济由外需主导型向内需主导 型转变，创造了5 3 个月的“平成景气”；进入9 0 年代，日本政府开始完整技术密集型 产业建设，加快信息产业、软件产业和第三产业的发展，同时改原有的“吸收型”科技 发展战略为“自主创新型”，提出“新科技立国”方针。在这种发展模式下，自1 9 6 5 年 开始，日本出口贸易快速扩张，出口增加成了以后经常项目稳定顺差的基础，外汇储备 不断增长( 见表2 一1 ) 。尽管后来出现了石油危机、日元升值等事件，但由于日本商品的 国际竞争力大大增强，国际收支仍然保持顺差，外汇储备继续增长。 表2 - 11 9 6 2 - - 1 9 9 8 年日本的国际收支 单位：亿美元 年份1 9 6 21 9 6 31 9 6 41 9 6 51 9 6 61 9 6 91 9 7 01 9 7 11 9 7 2 贸易差额 - 7- 1 3- 1 3331 044 35 1 外汇储备变动 一4311l1 371 61 1 2 年份1 9 9 01 9 9 11 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 贸易差额5 2 07 9 01 0 7 01 2 0 01 2 1 61 0 7 16 3 08 1 01 0 7 5 外汇储备变动6 9 56 1 86 1 98 8 711 5 11 8 3 02 1 7 02 0 7 92 1 5 9 资料来源：世界贸易组织国际金融统计月报各期 余爵鹏日本经济论 m 长春：吉林大学出版社，1 9 8 9 ，第4 7 2 页 都留重人，马成三译现代日本经济 m 北京：北京出版社，1 9 8 0 ，第1 8 2 页。 河北大学经济学硕十学位论文 曼曼曼! 皇! 曼! 曼曼鼍曼毫i i 。 i i 曼蔓曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼! 曼! 曼曼曼曼曼曼! ! ! 曼! ! ! ! 曼! 曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼! ! 曼曼 因此，外汇储备的增长不能依赖国际资本的净流入，关键是贸易收支的平衡。贸易 收支改善的关键是产业结构水平和生产率水平的提高。因此，一国需要对国际经济环境 的变化和需求有着敏锐地反应，适时调整经济结构、实现产业升级，让经常项目顺差或 贸易顺差成为外汇储备增长的主要动力，外汇储备才有坚实的经济基础，才能维持外汇 储备的稳定性。 2 4 汇率变动对# i v e 储备规模的影响 开放经济条件下，汇率的变动对贸易有直接影响，从而影响外汇储备规模。根据国 际收支弹性理论，在马歇尔勒纳条件成立的前提下，一国汇率贬值，能增强本国出口 商品在国外的竞争力，降低外国进口品在本国的竞争力，从而有利于改善货币贬值国的 国际收支状况，减少贸易逆差，或实现贸易顺差，增加外汇储备的积累。反之，一国汇 率升值，会提高本国出口商品在国际的价格，降低外国进口品在本国的价格，从而出口 减少，进口增加，该国贸易收支恶化，外汇储备规模随之缩减。 汇率变动对资本流动的影响，取决于资本的可流动性，资本流动性越强，其流入流 出越快而且容易，对一国# i - # e 储备规模的影响越大；反之，资本流动性越差，其流入流 出越慢而且容易受阻挠，对一国外汇储备余额的影响也就越小。一般而言，一国汇率贬 值有利于吸引外资流入，增加外汇储备；汇率升值会扩大外资流出，缩减外汇储备。 2 5 政府支出对外汇储备规模的影响 人们通常把政府的支出政策称为财政政策。政府通过改变支出的方向和数额来调节 一国的内外经济活动，使其为实现政府预定的政策目标服务。为了单独分析政府支出对 外汇储备余额的影响，我们假定货币供给不变，在此基础上，分两种情况讨论政府支出 对外汇储备规模的影响。 第一种情况是不考虑货币市场的影响，并且维持汇率、利率都不变。实施扩张性的 财政政策，增加政府支出，会引起收入增加，收入又通过较大的边际吸收倾向和其增加 导致进口更大幅度的增长，从而减少经常项目顺差，增加对外赤字；由于利率水平维持 不变，不能吸引国际资本流入来填补所动用的外汇储备缺口，因此外汇储备减少。 第二种情况是考虑货币市场的影响，但汇率维持不变。政府支出对外汇储备的影响， 主要取决于国际资本流动对利率的变化。如果国际资本流动对利率的敏感度不高，增加 1 2 第2 章宏观经济对外汇储备规模及稳定性的影响 政府支出会减少一国所持有的外汇储备；反之，增加政府支出会增加一国所持有的外汇 储备。 2 6 货币政策对外汇储备规模的影响 紧缩性的货币政策，即通过减少基础货币发行，提高利率、再贴现率、存款准备金 率等方式来降低社会总需求，从而降低进d 需求，改善经常项目收支；同时，如果该国 的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资金流出减少，改善资本账 户收支。国际收支盈余必然使外汇储备增加。 扩张性的货币政策，即通过增加货币供应量，放松银根，导致利率降低，消费和投 资会有所增加，从而进口需求增长，经常项目顺差缩减，甚至出现逆差；如果利率水平 低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流入减少，资本账户收支恶化。而在 资本流动性差的情况下，资本外流相对不多，外汇储备缩减较少。 河北大学经济学硕士学t 寺论文 第3 章我国外汇储备适度规模定性研究 3 1 我国外汇储备规模状况及其适度性争论 1 9 9 2 年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，随着 中国银行向商业银行的转变，作为其外汇资金的外汇结余部分，政府不再具有无条件支 配权。因此，自1 9 9 2 年起，我国确立了与国际统一的外汇储备统计口径，不再将中国 银行的外汇结存计入外汇储备。1 9 9 4 年汇率并轨和实行银行结汇售汇制以后，我国外汇 储备迅速增长。如表3 1 和图3 - 1 所示，1 9 9 6 年我国外汇储备突破i 0 0 0 亿美元大关， 成为世界上仅次于日本的外汇储备第二大国。2 0 0 6 年2 月底，我国外汇储备余额为8 5 3 7 亿美元，超过日本的8 5 0 1 亿美元，成为全球外汇储备最大的持有国。截至到2 0 0 7 年3 月末，我国外汇储备已达到1 2 0 2 0 亿美元。回 从表3 - i 可以看出，1 9 9 4 年以来我国外汇储备来源于国际收支的双顺差。双顺差具 有以下特点：1 9 9 4 1 9 9 6 年外资大量涌入，双顺差以资本与金融账户顺差为主；1 9 9 8 2 0 0 0 年受亚洲金融危机的影响，外资流入锐减，经常账户顺差成为外汇储备的主要来源； 2 0 0 2 - 2 0 0 3 年两项基本持平；2 0 0 4 年主要受人民币升值预期的影响，国际资本大量流入， 致使资本净流入远远高于经常项目顺差额；2 0 0 5 年至今，外资流入减少，同时我国对外 投资不断增加，我国出口竞争力不断增强，经常项目顺差远远超出资本与金融账户顺差。 表3 - 1 我国国际收支双顺差和外汇储备额单位：亿美元 国家外汇管理局网站：w w w s a f e g o v c n 。 1 4 第3 章我国外汇储各适度规模定性研究 资料来源：中国统计年鉴2 0 0 6 ) ) 、国家外汇管理局网站：盟：曼垒至宝：g q ：坠。 1 2 0 0 0 1 0 0 0 0 托8 0 0 0 姆 百6 0 0 0 ，h 止h 4 0 0 0 2 0 0 0 0 拿擎守擎擎擎事。守守 年份 图3 11 9 9 2 2 0 0 6 年外汇储备增长趋势图 资料来源：中国统计年鉴2 0 0 6 ) ) 、国家外汇管理局网站：w w w s a f e g o v c r t 。 关于我国外汇储备规模，理论界向来持有两种相反的观点：一种观点认为，我国外 汇储备规模应该