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广西大学顾： ：学位论文 金融控股公司风险与监管研究 金融控股公司风险与监管研究 摘要 金融控股公司的问题是我国金融业发展过程中一个无法回避的重要问题。近 十几年以来西方发达国家金融业的混业经营趋势十分明显，而与此同时，我国的 金融业则直在分业经营的框架中发展。分业经营曾经在一定时期内对我国的金 融业发展起到了积极的作用，但时至今日，这种做法的弊端逐渐显露出来，加之 入世对我国金融业不可避免的冲击，实施混业经营的要求和现有混业经营趋势已 经十分明显。在现有的体制性约束下，我国金融业的混业经营将突出地表现于金 融控股公司。但是目前在我国，对金融控股公司的监管基本上还是空白的一个领 域。因此针对金融控股公司对金融体系可能产生的系统性风险我国的金融监 管当局如何进一步改革金融监管体制来弥补对金融控股公司监管的空白，是摆在 我们面前的一个亟待解决的重要问题。 本文的目的是就金融控股公司的内在风险，探讨出一个合理可行的外部监营 体制以解决当前我国已经存在的金融控股公司自身的风险问题并对其进行监 管，保证金融业的稳定性。 本文首先阐明金融控股公司的定义，并试图从经济学角度去剖析金融控股公 司的理论基础；接着阐述金融控股公司存在的主要风险，分析金融控股公司框架 下对传统金融监管的挑战；然后针对金融控股公司对金融体系可能产生的系统性 风险，研究各国对金融控股公司的监管模式，以及国际上对金融控股公司的监管 趋势；最后结合国外对金融控股公司监管的经验教训，研究中国对金融控股公司 监管模式及内容的选择问题。 关键词：金融控股公司风险监管 堕查堂堡堂垡丝苎 一垒堂兰些竺型旦堕兰些! ! ! ! 翌 s t u d yo fr l s k sa n d s u p e r v i s i o no ft h e f i n a c i a lh o l d i n gc o m p a n y a b s t r a c t t h ed r o b l e mo ft h ef i n a n c i a lh 0 1 d i n gc o m p a n y i ss oi m p o r t a n tt h a t w ec a n te v i t ei ti nt h ef i n a n c i a li n d u s t r yd e v e l o p m e n tp r o c e s so fo u r c o u n t r y t h et r e n do fm i x i n gm a n a g e m e n ti nt h ef i n a n c i a li n d u s t r yh a s a l r e a d yb e e no b v i o u si nt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sf o rm o r et h a nt e ny e a r s ， b u ta tt h es 锄et i m e ， t h ef i n a n c i a li n d u s t r yo fo u rc o u n t r yh a s b e e n d e v e l o d i n gi n 七h ef r a m eo fd i v i d i n gm a n a g e i i l e n t d i v i d i n gm a n a g e m e n te v e r d l a y e dap o s i t i v er 0 1 ei no u rf i n a n c i a li n d u s t r yd e v e l o p m e n tf o r ac e r t a l n d e r jo d ， b u tu pt on o w ， t h ea b u s eo fd o i n gt h jsr e a r sg r a d u a l l y ， p l u s i n e v i t a b l ei m p a c to fe n t e r i n gi n t ow t ot ot h ef i n a n c i a li n d u s t r y ，s ot h e r e o u e s ta n dt r e n do fm i x i n gm a n a g e m e n th a sa l r e a d yb e e no b v l o u s l no u r c o i j n t r y u n d e rt h er e s t r i c t i o no fe x i s t i n gs y s t e m ，t h em i x i n gm a n a g e m e n t i no u rf i n a n c i a li n d u s t r yw i l lo u t s t a n d i n g l yr e p r e s e n ta st h e 士1 n a n c l a l h 0 1 d i n gc o m p a n y b u tn o ws u p e r v i s i n gt h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y 1 n o u rc o u n t r yi sb a s i c a l l yab l a n kr e a l m _ t h e r e f o r e ，a i m i n ga tt h ep o s s l bl e s y s t e mr i s ko ft h ef i n a n c i a lh o l d i n g f i n a n c i a ls u p e r v i s i o ns y s t e mt om a k e i tf o ro u rs u p e r v i s i o na u t h o r i t yi s t or e s 0 1 v e c o m p a n y ， h o wt of u r t h e rr e f o r mt h e u pt h eb l a n ki nt h es u p e r v i s i o no f a ni m p o r t a n tp r o b l e mt h a tw eh a v e t h ep u r p o s eo ft h i st h e s i si st od i s c u s sar e a s o n a b l ea n df e a s i b l e o u t s i d es u p e r v i s i o ns y s t e mt h a ts e t t l e st h ep r o b l e mo ft h ei n s i d er i s k s o ft h ef i n a n c i a lh 0 1 d i n gc o m p a n ya n ds u p e r v i s e si t f o rt h es t a b i l i t yo f o u rf i n a n c i a li n d u s t r y 堕查堂竺：! 堂篁堡苎 垒壁堑! 丝坌望塑堕兰坚笪堑! ! f i r s t l vt h i st h e s i sc l a r i f i e st h ed e f i n i t i o no ft h ef i n a n c i a lh 0 1 d i n g c o m p a n y ， a n dt r i e st oa n a l y z et h et h e o r yf o u n d a t i o no f i tf r o mt h e e c o n o m i cd o i n to fv i e w ：t h e ni te x p o u n d st h em a i nr i s kt h a tt h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n ye x i s t sa n da n a l y s e st h ec h a l l e n g et o t h et r a d i t i o n a l f i n a n c i a ls u d e r v i s i o ni nt h ef r a m eo ft h ef i n a n c j a lh o l d i n gc o r l l p a n y ：n e x t i ts t u d i e st h em o d eo fs u p e r v i s i o no fd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n d t h e i n t e r n a t i o n a lt r e n do fs u p e r v i s i o nt ot h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y a i m i n ga tt h ep o s s i b l es y s t e mr i s ko fi t ：f i n a l l yi ti n v e s t i g a t e st h e p r o b l e mo fc h o o s i n gt h em o d eo fs u p e r v i s i o nt oo u rf i n a n c i a lh 0 1 d i n g c o m p a n yc 咖b i n i n gw i t ht h ee x p e r i e n c eo fs u p e r v i s i n gi t a b r o a d k e y w o r d s ：f i n a n c i a lh o i d i n gc o m p a n y ；r i s k ；s u p e n 嵋s i o n 广西大学硕： ：学位论文 金 ；到! 控股公司风险与监管研究 1 1 选题背景和意义 第一章导言 金融控股公司的问题是我国金融业发展过程中一个无法回避的重要问题。众 所周知，近十几年以来西方发达国家金融业的混业经营趋势十分明显，即使是对 此一向十分谨慎的美国也在1 9 9 9 年通过的金融服务现代化法案中正式确定了 金融业混业经营的发展格局。而与此同时，我国的金融业则一直在分业经营的框 架中发展。当然，不同的金融结构必须放在各自的经济环境中进行评价，我国这 种与围际趋势棚悖的做法至少在一定时期内对我国金融业的发展起到了积极的 作用。但时至今m 这种做法的弊端也显露出来，加之入世对我国金融业不可避 免的冲击，实施混业经营的要求和现有混业经营趋势已经十分明显。在现有的体 制性约束下，我吲金融业的混业经营将突出地表现于金融控股公司。但是目前在 我国，对金融控股公司的监管基本上还是空白的一个领域。因此，窜1 + 对金融控股 公司对金融体系可能产生的系统性风险，我国的金融监管当局如何进一步改革金 融监管体制来弥补列金融控股公司监管的空白，是摆在我们面前的一个亟待解决 的重要问题。 研究金融控股公司的风险和监管对我国金融业发展具有重要的现实意义： l 、中国加入w t o 后，大型国际金融控股集团凭借其综合化经营的优势，加紧 在华金融业布局。由于受到经营范围的限制，国内金融机构面临着前所未有的竞 争压力。金融控股公司具有“集团控股、联合经营；法人分业、规避风险；财务 并表、各负盈亏”的特点，在现有金融监管体制下，推动我国金融服务业向综合 化经营平衡过渡，金融控股公司就成为必然的选择。因此，加紧对金融控股公司 风险和监管的研究能够增强金融机构风险防范意识，全面提高金融监管的素质， 以适应市场经济条件下激烈竞争的需要，保证中国金融业在加入w t o 五年之后面 对开放金融市场这一局面能够立于不败之地。 广西火学顾：l ：学位论文会融控股公司风险与肺管研究 2 、通过业务的协同与创新、整合销售渠道、建设统一信息平台，金融控股 公司实现规模经济和范围经济，发挥混业经营成本与效率优势；同时，多数金融 控股公司采用“集团控股，法人分业”结构，这在一定程度上有效隔离了不同业 务单元的风险。但是，我们还应看到金融控股公司面临着更加复杂的风险问题： 一方面，控股公司应组织协调并平衡银行、证券、保险业务中的常规风险与收益， 保证控股公司整体利益的最大化；另一方面，由于复杂的股权关系、交叉产品、 交叉销售导致的风险聚集、风险传递，引起风险【 j 分布、组合发生变化，系统性 风险加大，因而在既定的金融监管结构下，如何防范金融控股公司对金融体系可 能产生的系统性风险已经是一个非常重要和迫切的问题。 3 、更为严酷的事实是，现实生活中有更多的企业在不断寻找机会，通过各 科，形式进行跨行业投资，因而在社会上不同程度地存在着金融资本控制实业资 本、实业资本控制金融资本以及金融资本控制金融资本的现象，而且这样的案例 越来越多，这样就导致了名义上坚持分业经营，而实质上又放任混业经营的局面。 银行、保险、证券三个监管部门监管信息上没有形成沟通，监管制度没有有效配 合，对新兴的各类金融控股公司没有建立相应的监管体制，这势必会给金融业埋 下新的巨大的金融风险种予，抄i 以列于，金融挎股公司风险j f ：l i 监管的研究是非常紧 迫而又必要的。 研究我国金融控股公司风险和监管剥我困金融业的发展也具有很重要的应 用意义。金融控股公司的风险是属于金融监管的重要内容之一，金融控股公司在 经营上具有很强的优势，但如果发生系统性风险，它造成的危害比单一金融机构 更大。因此研究金融控股公司的风险对完善我国现有的金融控股公司的自身结 构，提高自身抵御风险的能力都有很大的应用价值，此外还可以为潜在的金融控 股公司或者集团在建立风险管理系统的时候提供一些思路。 对金融控股公司进行监管对我国的监管当局来说还是一个大的挑战，也是一 个新的课题。因为当我国的混业经营已经成为一种客观事实之后，对我国的监管 部门来既，一个最重要的任务就是如何使监管行为最有效率；另外，在我国从分 业监管到混业监管的转变过程中，在新旧制度的衔接阶段，监管当局容易出现局 部失效或者低效，甚至在某些领域出现“监管真空”，这样监管当局的行为可能 会影响到金融业的运转，同时又会给自己的监管带来更大的难度。所以，现在开 广西大学顾：l 学位论文 金融控股公司风险与蚧管研究 始研究对于金融控股公司的监管，可以对当前监管体系中的监管空白进行弥补， 排除随者大量金融控股公司的出现而带来日益严重的隐忠。该研究可以给金融监 管当局提供一种可以考虑的思路，研究和制定出新的监管措施，引导金融控股公 司规范发展，促进整个金融业的稳健发展。 本文的目的是就金融控股公司的内在风险，探讨出一个合理可行的外部监管 体制，以解决当前我国己经存在的金融控股公司自身的风险问题并对其进行监 管，保证金融业的稳定性。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 国外对金融控股公司f 向研究主要集中于美国金融学界，其理论研究是紧跟着 美国金融控股公司的实戕，以美国| q 91 ) 年通过金融服务现代化法案为分水岭 可以把其研究划分为两个阶段： l 、在1 9 9 9 年美国的金融现代化法案通过之前。2 0 世纪7 0 年代以来随着 金融混业化的趋势日益明显，这个阶段的研究更多的是从金融经济学的角度研究 金融控股公司的收入、成本效率。 s a n t a f n e r o 和c h u n g ( 1 9 9 2 ) 和d i n e n i s 和n u r u l 】a h ( 1 9 9 5 ) 指出金融控股公司 可以通过业务多元化分散风险。i u d iv a n d e rv e n n e t ( 1 9 9 3 ) 对欧洲的金融控股集 团的成本收益进行动态分析，研究按照经营专业化程度把欧洲银行分为专业k 性金 融机构、控股集团和全能银行三类，研究结果表明金融控股集团与专业性机构相 比具有收入效率，全能制比非全能制银行具有成本和利润效率，并且对收入进行 回归分析发现经营效率是决定银行盈利状况的主要因素。 从金融控股公司的内部资本运作机制方面的研究来着，m u r i l l oc a m p e l l o ( 1 9 9 8 ) 研究了金融控股公司内部资本市场的作用。他把控股公司内部的资金融通 行为定义为内部资本市场，然后从内部资本市场的角度出发，发现了在货币政策 广西大学硕： ：学位论文 金融控脞公司风险与! l 住管研究 趋紧时，独立的小银行的贷款增长率高度依赖于现金流量，但是如果该银行在银 行控股公司的背景下运作，其贷款增长对现金流量的敏感性显著降低。他认为控 股公司的内部资本市场为依靠负债经营的小银行舒缓了资金压力和信贷风险，进 步的研究认为控股公司的内部资本市场能够减少美联储的货币政策变动对银 行信贷活动的影响。 为了测试不同金融业务之问的关联性，b o y d ( 1 9 9 3 ) 对当时美国的银行，证 券公司昶l 保险公司之问进行模拟合并( s i m u l a t e dm e r g e ) 测试。他对样本内的银 行、保险公司和证券公司进行随机的模拟合并，根据历史数据对合并后的收益率 和风险水平进行检验，发现银行和保险公司合并后的风险水平小于原来银行的风 险，而银行和汪券公司或房地产公司之问的合并则会显著加大风险。 2 、自从1 9 9 9 年美国通过金融现代化服务法案之后，金融控股公司的风 险和监管成为研究热点。i i o w e le j a c k s o n ( 1 9 9 8 ) 把对金融控股公司的监管写入 新帕雷格雷夫经济法律词典，认为列金融控股公司进行监管的原因和对其他金融 中介的监管的理由足一样的，但是现有的监管手段并不是完全有效的，需要在金 融控股公司层而进行附加的监管。 s a nl a m ( 和f ck 1e s ( 2 0 0 0 ) 指j i _ 5 遇到金融危机n 勺州侯l j 门二控股公刊内部的联 系，会使得一个部门的风险传染到其他予公司( in t r a n r mc o n t a g i o n ) ；另一 个相关问题是监管安全网只能覆盖到控股公司业务的一个或几个方面，从而控股 公司有监管套利( s u p e r v js i o na r b ic r a g e ) 的动机，把集团风险转移到不受监管 的予公司。 a n h u ri iw 订m a r t hj r ( 2 0 0 2 ) 考察了美国金融业从1 9 】5 2 0 0 0 年的变迁， 对金融控股公司必然拥有高效率和安全性的论断表示怀疑，认为金融控股公司加 剧了市场性风险，并且“越大越不会失败”的金融控股公司会凭借它们在经济中 的特殊地位超越监管和市场规则。他提出了三条建议：( 1 ) 将存款保险基金与金 融控股公司倒闭风险隔离；( 2 ) 将金融控股公司的倒闭风险内部化：( 3 ) 对金融控 股公司加强监管。 另外，s t e p h e ni f r e e d m a n ( 2 0 0 0 ) 从金融中介理论的角度研究了金融控股 公司的风险及监管，提出要重视控股公司的“特许权价值”( f r a n c h i s cv a l v e ) 和声誉机制在金融控股公司监管中的作用。特许权价值指控股公司在持续营业的 广西大学顾二l 学位论文 金融控股公司风险与监管研究 基础上获得未来经济租金的现值，声誉可以看作是特许权价值的一种来源。研究 认为，拥有高的特沟：权价值公司山于面临着高的失败的机会成本，所以有足够的 激励去减少风险承担水平。d e m s e t z ( 1 9 9 6 ) 发现拥有高特许权价值的公司的资产 组合更为分散，g a l l o w a y ( 1 9 9 1 ) 指出拥有高的特许权价值的公司的自律水平更 高，从而认为监管层可以把声誉机制作为一种监管手段。f r e e d m a n 还指出，在缺 乏足够的市场竞争和股东而临的较弱约束的情况下，基于声誉机制竞争的金融机 构可能会采取抑制创新的保守经营策略，反而孕育着更大的风险。作者还提出了 用多任务的委托代理模型( m u l t i t a s kp r i n c i p a 卜a g e n tm o d e l ) ，约束控股 公司内部多个金融机构的内部治理结构。 从国外的研究现状来看，对金融控股公司的实证检验研究并不缺乏，但是金 融控股公司风险研究的理论模型还是很少，只有b o o t 和s c h m e i t s ( 2 0 0 0 ) 建立了 两种不同金融业务分别在分业经营机构里和金融控股公司里的风险模型，然后比 较了它们在严格的市场监管和宽松的市场监管情形下的风险差异。此模型用不同 业务之问的互保( c o jn s u r a n c e ) 行为解释差异。 这些研究对现阶段我国金融控股公司的理论和实践有一定的指导作用。如 v d n q 研究对现阶段我围q b 行业选择联合经营的对象和途径有较大的启示， w i l m a r t h 通过风险内部化减少金融控股公司对金融体系冲击的结论可以直接借 鉴到我国金融控股公司的监管实践，等等。 1 2 2 国内文献综述 我国对金融控股公司的研究近儿年刚刚开始，有关的介绍散见于各学术刊物 上。较早的文献介绍出现于1 9 9 8 年中州学刊上寇伟、白云的构建国有金融 控股公司，解除匡隋企业债务负担一文中，那时文中的观点主要是为了解决国 有商业银行的坏帐负担，其观点是把企业债务中占主要份额的银行贷款，直接转 换为银行持有企业的股权，认为可以依靠政治压力、采用经济手段来解决以往由 各种政治和经济因素共同作用形成的企业债务难题。可见那时对金融控股公司的 理解与现在还相差甚远。中信国际研究所的舒志军在1 9 9 8 年6 期的国际金融研 究中的金融控股公司与资本经营一文中，根掘国内外的经验指出金融控股 广西大学硕士学位论文会冽! 控股公司风险与j | ： 管研究 公司的资本经营方式有兼并与收购、剥离和分拆。中信证券有限责任公司的吕哲 权在1 9 9 9 年的经济导：l ：0 上对金融控股公司二愕作了详尽的评述。 在2 0 0 0 年后，这方面的文章就开始多起来了。总体看来，国内的研究大多集 中在以下几个方面： 1 、研究金融控股公司存在的风险及风险防范措施。如陈一来的组建金融 控股集团的方式及其风险防范，厦门大学财政金融系郑鸣的沦金融控股公司 的建立模式与风险监管，浙江大学经济学院孙大利、来君的对金融控股公司 的风险分析与管理研究，暨南大学金剑峰的发展金融控股公司所面临的风险 及其化解等。上述几家关于风险的观点基本集中在： ( 1 ) 系统风险：( 2 ) 财务 风险；( 3 ) 内部关联交易风险：( 4 ) 防火墙失效的风险。 2 、介绍国外研究成果。如中信因际研究所舒志军的金融控股公司的资本 经营，汇丰集团的发展战略。 3 、纯粹性的介绍金融控股公司及其界定，其主要从监管方来考虑。如人民 银行上海分行张望f f l 金融控股集团的概念界定、特点与规范要点，中国人民 银行总行非银行司夏斌的由分业混业经营到金融控股公司的思考，阂远的金 融控股公司的发展与躲僻，中围人民银 亍n q 国际司孙涛! 向金融控股公司与金 融业，龙欢、郝晓梅的中国金融临管而临的新挑战金融控股公司，主 要是站在监管当局角度，探讨列金融控股公司的峪管势必要逐步改进现行的监管 制度，才能与之相适应。 4 、更多的集中在以介绍国外的金融控股公司的发展历程，来研究国内成立 金融控股公司的可行模式和对国内成立金融控股公司的没想。如中国人民大学财 政金融学院桂荷发的现代金融控股公司：发展与挑战，招商银行总行研究部 葛兆强的我国金融控股公司的构建：制度基础与途径选择、金融制度变迁、 金融控股公司与我国商业银行发展，山东财政学院刘瑞波、柏宝春的试论我 国银行混业经营及金融控股公司的构建、论银行混业经营及金融控股公司发 展策略，杭州师范学院金波的美国金融控股公司的发展对中国商业银行经营 模式转变的启示，陈一来的组建金融控股集团国内商业银行发展模式的 构想，华中科技大学管理学院王明华的组建地方性金融控股公司的构想及相 关问题的思考，复旦大学经济学院孙健、俞自由、张志柏的金融控股公司集 上里型苎塑些兰苎二 垒堂篓些坌望垦堕皇些笪型壅 团发展的地域差异特征，西南财经大学研究生部姚秦的金融控股公司：一个 有效的混业经营制度安排美国的经验及我国的选择，集美大学财经学院 王平的金融控股公司：我国金融业经营模式的发展取向等。 1 3 研究方法 本文的研究以金融控股公司的相关理论为基础，通过广泛的文献研究、理论 梳理，在l 吸收已有研究成果、理论分析和实践经验的支持下，采用理论分析与实 践分析相结合，归纳与演绎相结合的研究方法，深入分析金融控股公司的风险， 全而、系统研究金融监管当局对金融控股公司的监管措施。 1 4 框架结构 本文具体的结构安排如下： 第一部分阐明了金融控股公司的定义，并试图从经济学角度去剖析金融控股 公司的理论基础； 第二部分阐述了金融控股公司存在的主要风险，分析金融控股公司框架下对 传统金融监管的挑战： 第三部分针对金融控股公司列金融体系可能产生的系统性风险，研究各国对 金融控股公司的监管模式，以及国际上刑金融控股公司的监管内容与趋势： 第四部分结合国外对金融控股公司腑管的经验教训，研究中国对金融控股公 司崎管模式的选择问题。 广西大学硕：i ：学位论文 金融控股公司风险与脏管研究 第二章金融控股公司概述 2 1 金融控股公司的内涵与特征 2 1 1 金融控股公司的内涵 “金融控股公司”( f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ) 这一术语，最早见于1 9 9 8 年 5 月13 日美国众议院通过的金融服务业法案；随后在1 9 9 9 年1 1 月4 日参、 众两院通过的金融服务现代化法案中，又得到了进一步的确认和强调。虽然 它们的目的是通过组建金融控股公司来建立套允许银行、证券公司和其他金融 机构联合经营、审慎管理的金融体系，但它们并没有直接对金融控股公司进行定 义，只是剥任何集团或机构成为会融控股公司提出了一般禁i e 性要求：商业性子 公司的资产不得超过集刚合并总资产的5 ，并且这类子公司和集团内的已投保 存款机构( 如商业银行) 不得相互交叉持股。美困的金融控股公司可以通过子公司 经营银行产品、证券、投资咨询和保险经纪等任何金融业务，同时并不要求必须 从事两种以上金融业务。美国的这种禁止性要求与美国坚持金融业和工商业严格 分离的原则有关。 国际上目前对金融控股公司比较权威的解释是i _ | ! f 巴塞尔银行监管委员会、国 际证券联合会、国际保险j 艋管肌会发起成立的“多元化金融集团联合论坛”( 简 称联合论坛) 提出的。该论坛认为：“金融控股公司是指在同一控制权下，完全或 主要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的 金融集团公司”。而根据联合论坛发布的多元化金融集团；溢管的最终文件，金 融集团是指主要从事金融业务，并至少i ! f j 显地从事银行、切j 券、保险中的两种或 两种以上的经营活动，受两个或两个以上行业的监管当局监管，需要满足不同的 资本充足率的企业集团。 根据以上解释可以分析得出，金融控股公司是金融集团的一种组织形式，它 ，“西大学坝：i ：学位论文金触控股公司风险与脓管研究 虽然可以实行混业经营，但是它与同样实行混业经营的全能银行不同。全能银行 足采取内设部门的方式，在一个法人实体内部经营所有的金融业务，各个部门之 问可以完全共享资源。而金融控股公司主要通过母子公司这种结构来从事多元化 的金融服务，具体理解为：整个集团以金融业为主，一般以一个企业为控股母公 司，全资拥有( 或控股) 专门从事某些金融业务( 如商业银行、投资银行、保险等) 的各个子公司；这些子公司都具有独立法人资格，都有相关的营业执照，都可独 立对外开展相关的业务和承担相应的民事责任；集团公司董事会有权决定或影响 其子公司最高管理层的任免决定及重大决策；集团公司通过内部资源的合理配 嗣，实际上在集团的层面上从事混业经营。简而言之，母公司通过控制不同业务 类型的具有独立法人资格的子公司以实现业务的多样化。所以，一般认为，金融 控股公司是一种中间模式，它介于分业经营与完全的混业经营( 即全能银行) 之 问，具有“集团混业、经营分业”的特点。 2 1 2 金融控股公司的特征 从国际上金融控股公司的实践来看，金融控股公司大部分是以银行、证券、 保险等金融机构为子公司的一种纯粹控股公司，在各种金融业务之间建立防火 墙，每一个子公司都有自己独立的资本金、管理队伍、会计标准等。其基本特征 主要表现在以下几个方面： 1 、金融控股公司集团由多家金融机构组成，金融服务业成为集团的主营业 务。金融控股公司应至少控制银行业、证券业、保险业中两种以上的不同的金融 行业，这既是金融控股公司概念中的规定，也是集团金融特性的体现。如果一家 控股公司中金融机构为数不多，而且金融资产总规模不大，则难以体现“金融控 股”的性质。 2 、金融控股公司集团内各个金融机构足具有独立法人地位的实体，而不是 母公司的分公司。各机构虽然与母公司有产权关系的联系，受到母公司一定程度 的控制和影响，但各机构要独立承担民事责任。母公司只是以股东的身份，以其 在各机构中拥有的资本规模承担责任。 3 、整个金融控股公司集团以产权作为各金融机构联系的纽带，而不是通过 广西大学预二l 学位论文 金融拄股公司风险与崎管研究 市场协议等作为联系基础。子公司一般独立地在经营过程中贯彻集团整体的方 针、目标，各公司可以接受母公司的管理和技术支持，但是在各平行子公司问建 立必要的防火墙，防止同一控股公司下的非银行机构的金融风险侵蚀银行机构， 并强调银行与其他予公司间的所有交易必须以“市场方式”( m a r k e tt e r n l s ) 进行。 4 、母予公司结合为一个整体。尽管金融控股公司的母子公司均为独立的法 人实体，可以各自独立地承担民事责任，享有民事权利，但事实上，由于母公司 掌握了子公司的控股权，予公司的决策基本上由控股子公司董事会的母公司决 定，所以子公司的行为势必体现母公司的意志，接受母公司的规范。这样金融控 股集团公司必然形成一个整体，有集团的整体利益。因而，当今世界各国的大型 金融控股集团都在不同程度上制定统一的发展战略，以整体优势参与竞争。 5 、具有强大的筹资能力。金融控股公司必须具有强大的筹资能力和控制内 部资金的能力，才能形成集中统一的财力和信贷，有能力进行内部资产结构调整， 支持效益好、有前途的子公司和业务的发展，并通过资金的再投入和运作，加速 金融控股公司的发展。 2 2 金融控股公司产生与发展的经济学分析 1 9 3 3 年美国大危机以后，美国当局认为此次大危机的罪魁祸首是其综合经 营的银行制度，于是通过了格拉斯斯带格尔法，禁止金融机构从事综合性 的金融业务。但随着整个经济环境的变化，金融业内在发展不断要求金融机构从 事多种金融业务，扩大规模降低成本以应付不断升级的市场竞争。后来美国成立 的银行持股公司和金融控股公司实质上是金融机构在市场力量的驱动下，包括金 融机构对更大利润的追求、开拓新市场的愿望、降低经营成本的要求以及为摆脱 经营困境所进行的努力等，所进行的金融创新。通过成立这两类公司可以避开格 拉斯斯蒂格尔法的有关限制来追逐利润。逐利是资本的特性，正足这种自主 的“诱致性制度变迁”使金融机构不断地进行金融创新。金融控股公司正是在这 样的一个大背景下出现的。 广西大学硕：l 学位论文盒融控股公司风险与监管研究 2 2 1 资产专用性和进入壁垒 1 、资产专用性 资产专用性( w i l l i a n l s o n ，1 9 8 5 ) 是指对己经投入生产过程的资产迸行再配 置的难易程度，或者说是再配置己投入要素的成本高低。1 在新古典经济学中， 要素被假发是完全同质的，投入各行业的要索没有差别，因此，要素配置的成本 很低。然而在现实生活中，不同行业对要素品质、特征、结构和数量的要求各不 相同，即资产具有专用性。而不同品质、特征、结构和数量的要素或资产的再配 置必然涉及一定的费用。资产专用性越强，改变旧资产的转换成本和时滞成本越 高；同时，行业的垄断程度便越高，于是进入和退出成本较高。 为何说金融业的资产专用性低，可以从构成金融业的三个要素即资本，信息 和企业家才能方面来思考这个问题。 ( 1 ) 资本。资本包括现实资本和人力资本。现实资本主要表现为各种形式 的货币( m o m 4 ) ，以各类资产转化为m o 的难易程度为标准来评价其资产专用 性，则m o 的资产专用性最低，转换成本j l 乎为零，从m ，到m 4 资产专用性逐渐 上升。但总体而言，山于多元化金融： 具利金融市场的存在，使得金融资产非常 容易地在金融市场上变现，而其他行业的实物资产却因为缺乏与之相适应的流通 市场而使其资产流动性大大降低，| _ ! | j 这类金融业的现实资本相对于其他行业的实 物资本来说，其资产专用性要低的多。此外，金融业的吲定资产投资，即主要的 办公处所、办公设备等在金融业的通用性很强，因此专肘眭亦很低。 人力资本方面。由于金融业的服务对象和业务内容之间的交叉和融合，服务 的方式也逐渐趋同，特别是在金融产品日益多元化，金融创新层出不穷的今天， 对于金融产品等相关知识也应是雷同和高度相关的，因此，人力资本的专用性很 低。 ( 2 ) 信息。信息是金融业所需的第二个要素，对于一家金融企业来说，其 获取的信息不外乎三种：宏观信息，行业信息和相关的企业信息。由于不同金融 部门面临相同的宏观经济环境，因此可以假设他们对宏观经济运行状况、财政货 币政策取向以及与经济相关的各种非经济变更等信息的获取和处理完全相似。尽 o l i v e rw j l l i a m s o nm a r k e ta n d i e c h yt h ce c o n o m i ci n s i i t 叫o no f c a p j t a l i s m 。 1 l 广西大学顶：i 学位沧文企脚生控股公司风险与憔管研究 管在信息利用上可能根据自身情况采取不同的策略，但这并不构成严重的信息专 用性。作为不同金融服务部门的同一企业客户，各个部门获取的不同方面的企业 信息可以在不同的部门交流和共享，不存在信息专用问题，而且可以对同一客户 提供更多的服务，理沦上能够获取更多的信息或节约信息成本。因此这一方面也 不存在信息专用性问题。 ( 3 ) 企业家才能。著名经济学家熊彼特提出的“创新”理论( i n n o v a t i o n t h e o r y ) 中阐述，“创新”是指“企业家对生产要素的新的组合”，即把一种从来 没有过的生产要素和生产条件的“新组合”( an e wc o m b i n a t i o n ) 引入生产体系。 1 在熊彼特眼中，企业家的职能就是要实现“创新”，引进“新组合”，从而使资 本主义经济获得不断的发展。“创新”理论的实质就是企业家才能的问题。 在银行业，早期的创新主要基于银行的资产负债表展开，包括各种融资行 为的发明、资金的科学运用与资产负债双方的合理匹配等；在后期，随着融资方 式的征券化和金融产品的不断创新，银行业的金融创新则主要突破资产负债表， 形成了银行业务“表外化”( o f r b a l a n c es h e c t ) 的趋势。所有这些创新的特点是 重视对金融市场的运用，利于商业银行合法、便捷地发挥自身优势，因此，商业 银行创新恰恰使j e 资，2 争j | 州j 更为减弱。同样地，投资银行的创新活动一方而注 重证券本源业务的开拓，另一方面也竭力获取间接金融的优势，使得商业银行家 和投资银行家的经营才能不仅没有专用性，反而有很强的互补性。保险业的竞争 使得许多保险企业家更为重视创新和与商业银行家、投资银行家的合作，到对储 蓄资源的争夺、开展投资业务，从而导致企业缘刁能的进一步趋同。 2 、进入壁垒( e n i r vb a r r i e r ) 斯蒂格勒( s t j l s e r ) 定义：进入壁垒事实上是指潜在进入某行业的厂商必须 承担已在该行业内的厂商并不需要承担的额外成本。2 金融业的生产要素性质与 结合方式并不存在j ”重的系统性差异，无论是证券业进入银行业还是传统的商业 银行进入证券领域，都无需承担显著过高的额外成本，并且由于通讯技术和通讯 设备的快速发展导致单位金融产品承担的通讯成本迅速下降，从而使金融业各部 门更大范围、更紧密的结合起来。 此外，鲍英尔、潘扎和维利格( b a u m o l ，p a n z a ra n d w i l l i n g l 9 8 2 ) 的研究表 丁冰熊彼特的创新理论【m 】当代西方经济学流派北京：北京经济学院出版社，1 9 9 3 年版。 2 g j 斯蒂格勒产业射l 织和政府管制l 上海：，卜海三联书店，1 9 9 6 年版。 1 2 广西大学硕： j 学位论文金琏| 拄股公司风险与l 嘘管研究 明：进入壁垒的大小还与退出壁垒( e x i tb a m e r ) 紧密相关。如果某行业的退出 壁垒很高，即退出后厂商在该行业的生j “要素投入椰是沉淀成本( s u n kc o s t s ) 而难以收回，那么该行业外的厂商就会裹足观望，不愿进入浚行业竞争。1 但是 因为金融业各部门之问的资产专用性很低，就算退出对方的行业，它们各自的投 入也不会有严重的浪费，不会形成巨大的沉淀成本。因此，金融业的混业经营不 会有明显的进出成本制约。 2 2 2 规模经济 规模经济( e c o n o m yo fs c a l e ) 是一个研究厂商的规模与经济效益关系的概 念，指由于企业规模的扩大，导致成本降低，经济效益提高的状况。反之，则是 规模不经济。 金融业资产专用性低说明不同金融业务部门要素的边际替代性强，其产品成 本的无差异曲线与普通企业相比更接近一条直线，这表明不周金融部门可选择任 意的产，铺组合而并不需要付i 雌外的成本；从另一方面看，不同金融部门之问要 素专用性弱，则表明金融部门规模扩张时的平均成本l 出线很平坦，厂商的长期生 产成本所代表的产出，要比普通行业的平均成本产出大得多。因此，金融业在规 模扩张时的低成本收益( 规模经济的一个来源) ，不仅能够在本部门实现，而且能 够延伸到其它金融部门而不需付出额外成本。如图2 1 ，金融业的最优产量是金 融业厂商的长期边际成本曲线和金融业厂商的长期平均成本| 】线的相交点，产量 为q l ，而普通厂商的最优产量则是其长期边际成本和长期平均成本的交点，产 量为q o ，从图中明显可见，q ，鹭比q 。大得多，| i | j 金融行业是一个明显的规模 报酬递增的行业，这一点我们从各国金融业都普遍呈现的寡头垄断市场格局中很 容易地得知。因此，具备资产专用性低和l 规模报酬递增的双重特征的银行业与证 券业内的厂商极容易相互进入对方领域，以实现自身的规模经济。 1 b a u m o lj 。w i l l i a m ，j o h n c p a r i z 瓯a n dr o b e n d - w i 川n gc o n t e s l a b i e m a r k e t s a n d t h e t h e o r y “i n d u s t r y s t r u c t u r en e wy o r k ：h a r c o u nb r a c ej o v a n o v i c h ，1 9 8 2 。 1 3 广西大学硕：l ：学位论文 金融控般公司风险与监管研究 k 期平均成本 长期边际成本 q oq i 产量 图2 1 金融业和普通行业的平均成本比较1 与分业经营的金融机构相比，当综合经营的金融控股公司提供特定金融产品 或服务的成本低于通过多家分业经营的金融机构提供同样种类的产品和服务的 成本之和时，即存在规模经济。金融控股公司产生规模经济的原因可以归纳为以 下几个方面： l 、技术装备的规模效应。随着信息技术的发展，传统金融机构曰益向数字 化、信息化方向发展。但是，现代金融机构商技术投资的会额往往很大，只有规 模巨大的金融机构刁能最大限度地摊薄技术装备的成本。 2 、技术开发的规模效应。现代金融企业之问的竞争在很大程度上表现为金 融技术的竞争，只有不断推出新产品和新技术的企业，才能保持稳定的市场占有 率。由于技术日益复杂，科研开发的成本也越来越高，小规模的企业难以持续地 为技术创新大量投入，而大型金融企业女h 有专业科研中心，具有较强的开发能力， 获得科研成果投入生产后，单位产船分摊的技术开发成本较低。 3 、金融营销成本的规模效应。随着金融市场竞争的加剧，金融营销日益成 为金融企业吸收资金和推销产品的重要手段。而金融营销要依赖广告宣传和其他 营销活动，但是电视等有效广告媒体需要大量的资金投入，并且要求广告覆盖的 地区有较强大的销售网络。所以，大规模的金融企业爿能有效利用电视等广告媒 体，降低单位产品的营销成本。 4 、融资成本的规模效应。在激烈竞争的金融市场上，大金融机构的影响巨 资料来源：谢平金融控股公司的发展与监管 m 北京：中信i “版社，2 0 0 4 1 4 广西大学硕：i ：学位论文金融控坡公司风险与监管研究 大、信誉较好，在融资方面与小金融机构相比具有优势，如可以以更低的利率吸 收存款、发行债券，可以更容易在股票市场筹集资金，等等。 2 2 3 范围经济 与规模经济相联系的另一个概念是范围经济( e c o n o m yo f s c o p e ) 。范围经 济是从产品的角度来考察一家厂商生产多种产品的收益。如果一个厂商生产j l 种 产品的成本比分别生产它们的成本要小，这时候就存在范围经济。范围经济用如 下公式衡量： e s = c ( q1 ) + c ( q 2 ) 一c ( q1 ，q 2 ) c ( q1 ，q 2 ) 其中c ( q 1 ) 为生产q 1 的成本，c ( q 2 ) 为生j “q 2 的成本，c ( q l ，q 2 ) 为生产两种 产- 昂的联合成本。e s o 表示存在范围经济，e s 的值越大表示范围经