（金融学专业论文）我国金融脱媒的实证分析以及商业银行的应对策略.pdf

摘要 随着国际国内经济形势的发展和金融改革的不断推进，我国出现了资金绕开 银行等金融中介而在其体外运行、直接融资占融资总量的比重逐渐上升的现象。 资本市场( 尤其是证券市场) 融资能力迅速增长，削弱了银行等存款机构吸收存 款的能力；同时，直接融资市场的兴起给了企业更多获得资金的渠道，传统意义 上的银行媒介作用被弱化。一般地，我们称这种现象为金融脱媒。 为了考察我国金融脱媒的情况，我们可以对它进行实证分析。金融脱媒的表 现形式有以下五个方面：居民的储蓄存款增速放缓、企业投资中银行贷款的比重 下降、商业银行中间业务和表外业务的比重增加、银行体系对整个市场的影响程 度减弱、货币政策的调控效果被削弱等。本文从货币政策调控效果被削弱这一角 度出发，对金融脱媒进行了实证分析。 在探讨了金融脱媒的含义及对我国的金融脱媒现象进行实证分析之后，本文 将针对我国的金融脱媒，研究它的表现形式和与国外的比较；接着从现象和数据 出发，探讨金融脱媒在我国的具体表现和产生原因。 金融脱媒引起了国内金融市场环境的变化，包括银行等间接金融体系的地位 下降、金融监管环境改变等。作为金融市场的重要参与者，商业银行也受到了较 大较深远的影响，包括在制度安排上、在业务经营上以及在管理方式上等方面。 而如何面对这些新情况，如何适应这种新的金融环境，则是我国商业银行面临的 一个现实而紧迫的任务。 为了让商业银行适应金融脱媒的环境，许多国外学者都进行了深入的研究并 给出了对策。但我国的情况与国外并不完全相同。所以，本文立足我国实际，探 讨了金融脱媒对我国商业银行造成的影响，并在此基础上提出了我国商业银行的 应对之策。 关键词：金融脱媒，实证研究，商业银行，影响，对策 a b s t r a c t w i t ht h ef a s td e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m i e sa n dt h es t e a d yp r o g r e s s i n go fc h i n a s f i n a n c i a lr e f o 姗t h ep h e n o m e n o no fc a p i t a l sr u n n i n go u t s i d et h eb a n k sa n dd i r e c t f i n a n c i n go u t w e i g h i n gi n d i r e c tf i n a n c i n gi sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t t h e c a p i t a lm a r k e t ，e s p e c i a l l yt h es e c u r i t ym a r k e ti sg r o w i n gr a p i d l y , w h i c hr e s u l t si nt h e w e a k e n i n go ft h ed e p o s i tt a k i n ga b i l i t i e so ft h ec o m m e r c i a lb a n k s a sw e l la st h e d e c l i n i n go ft h ei m p o r t a n c eo f t h eb a n k si nt h ew h o l ef i n a n c i a ls y s t e r n w ec a nc a l lt h i s p h e n o m e n o na sf i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n i no r d e rt ob e t t e ru n d e r s t a n dt h ef i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ，t h ea u t h o rd i da n e m p i r i c a l r e s e a r c ho nc h i n a s f i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n t h e r e r es e v e r a l p h e n o m e n o na b o u tt h ed i s i n t e r m e d i a t i o n ，s u c ha sf a s t e ri n c r e a s ei np e r s o n a ls a v i n g s ， d e c r e a s ei nt h ep r o p o r t i o no fb a n k i n gl o a n si nt h ew h o l ei n v e s t m e n t ，a n ds oo n t h e a u t h o rd i de m p i r i c a lr e s e a r c ho nf i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o nf r o mt h ep e r s p e c t i v eo f m o n e t a r yp o l i c y se f f e c tb e i n gi m p a i r e d t h ec o m m e r c i a lb a n k sh a v es u f f e r e dal o tw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a l d i s i n t e r m e d i a t i o n t h e yh a v et or e a r r a n g eb o t ht h e i rm a n a g i n ga n dp r o f i t i n gs t r a t e g i e s ， b e c a u s et h es t a b i l i t yo ft h e i ra s s e t s ，t h ea b i l i t yo fm a k i n gm o n e y , a n dt h ed i f f i c u l t yo f r i s km a n a g e m e n th a sc h a n g e d t h e n ，f i g u r i n go u th o wt om a n a g et h er e a r r a n g e m e n ti s v e r yn e c e s s a r yf o rt h eb a n k s s c h o l a r sa b r o a dh a sp r o p o s e dal o to fa d v i c e sf o rt h eb a n k s ，s u c ha sa d a p t i n gt h ew a y o fp r o f i t i n g ，c h a n g i n gt h es t r m e g yo fm a n a g i n ga n db u i l d i n gm e c h a n i s m so fp r o d u c t i n n o v a t i o n b u tk n o w i n gt h a tb o t ht h ef i n a n c i a le n v i r o n m e n ta n dt h el e v e lo f d i s i n t e r m e d i a t i o ni nc h i n aa r ed i f f e r e n tf r o mt h o s ea b r o a d ，t h ea u t h o rc h o s et os t u d y t h er e a s o n sf o rd i s i n t e r m e d i a t i o ni nc h i n af i r s t ，t h e nd i s c u s sp o s s i b l ee f f e c tt h a tm i g h t b eb r o u g h tb yd i s i n t e r m e d i a t i o nt ot h eb a n k s a n da tl a s tp u tf o r w a r ds e v e r a l s u g g e s t i o nf o rt h ec o m m e r c i a lb a n k sa th o m e k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ，e m p i r i c a lr e s e a r c h ，c o m m e r c i a lb a n k s ， e f f e c t s ，s t r a t e g i e s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名2 认弋 1 引月“旧 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 王1 午 导师签名：巍刍夕也 沁。1 年吖月z a , e l 五年斗月碑日 1 1 选题背景及意义 第1 章导言 我国银行业正朝着股份制、商业化的方向发展，这是一种趋势，更是当今世 界金融业发展的必然。然而，另一种趋势同样值得我们关注，那就是在我国的金 融领域中出现了资金绕开银行等金融中介而在其体外运行、直接融资占融资总量 的比重逐渐上升的现象。一般地，我们可以称之为金融脱媒。金融脱媒是金融体 系发展到一定程度的必然产物。从居民的角度来看，金融脱媒表现为家庭金融资 产构成从以银行储蓄为主转为以证券资产为主；从企业的角度来看，金融脱媒表 现为更多的企业选择通过股票、债券市场进行直接融资，因为活跃的资本市场将 大大降低他们的融资成本和财务风险。因此，可以预见，未来金融资产将不断地 从银行体系流向非银行金融体系，银行金融体系将会受到一些不小的冲击。 金融脱媒的现象并非我国所独有。早在2 0 世纪中后期，美国、日本、德国 等都开始出现了不同程度的金融脱媒。从以往的经验来看，金融脱媒出现的主要 原因就是资金绕过银行而直接通过其他金融机构和资本市场进行配置；在金融脱 媒的产生和发展过程中，商业银行必然会受到直接或间接的影响。目前，我国现 有的金融制度几乎没有对中小企业提供资源配置，其他衍生功能更是无从谈起。 因此，金融脱媒现象在我国一出现，便呈现出较快的发展趋势。表现在银行体系 在整个金融体系中的影响力下降、央行调整存款准备金率的政策有效性下降以及 商业银行面临的信用风险加大等问题。当然，除此之外，金融脱媒现象的出现也 给商业银行带来了一些发展机遇。比如，金融脱媒带来的更为活跃的金融市场使 得商业银行提高自身经营水平和竞争能力成为可能；而源于金融脱媒的信用风险 加大的问题，则反过来又能促使商业银行提高危机意识和风险防范水平。 总之，金融脱媒作为我国金融市场发展过程中不可避免地要出现的现象，既 给我国商业银行带来厂一系列的挑战，又给它们提供了难得的发展机遇。那么， 商业银行应该如何积极、灵活地应对，才能更轻松地迎接挑战和更完美地利用机 遇呢? 本文正是基于这种一种背景，来展开理论研究和实践探讨的。 1 2 国内外文献综述 ( 一) 国外学者对金融脱媒的研究 由于金融脱媒在国外出现的时间较早，许多外国学者都曾进行过专门的研 究。m a d a ns a b n a v i s ( 2 0 0 3 ) 1 认为，脱媒是由于借款者为了获得较低的利率成本， 贷款者为了获得更好的收入，而绕过中间的经纪人的一种行为。从这个意义上来 说，脱媒是受欢迎的。s a m u e lt h e o d o r e ( 2 0 0 0 ) 2 则认为脱媒可以分成四个阶段：第 一次脱媒包括储蓄机构，互助基金，特别养老金等对于银行存款的影响；第二次 是资本市场作为信用的提供者对银行的部分传统角色的替代；第三次是技术的进 步降低了对银行业务的需求；第四次脱媒即银行产品的分销脱媒。过去的十年里 a t m s ，电话银行等的普及使得脱媒已经进行了好多年，尤其是因特网的流行又 极大的扩大了脱媒的范围。s c h m i d t ，h a c k e t h a l 和t y r e l l ( 1 9 9 7 ) 3 运用中介化率 和证券化指标，从银行、非银行金融机构和资本市场三个方面，对英、法、德 三国的脱媒状况进行实证分析，认为脱媒会造成银行功能在结构上的调整，银行 的一部分原有功能会被一些新兴金融机构和资本市场取代。 ( 二) 国内学者对金融脱媒的研究 脱媒现象在我国产生以后，许多国内学者都注意到并研究了这个问题。李扬 ( 2 0 0 8 ) 4 在金融脱媒弱化货币调控效力中认为，脱媒意味着可交易金融资产的 增多。随着金融市场的深入发展和金融创新风起云涌，新的金融工具不断涌现， 金融资产的流动性也不断提高，货币和金融工具之间的替代性空前加大；同时， 可交易金融资产的增多，将不断增加对货币作为交易和支付中介的需求。总的结 果是：货币需求的范围在不断扩大，其易变性更加显著。货币需求的不稳定，进 一步弱化了当局货币调控的效力。此外，直接融资的不断发展，将使得现有的货 币政策传导机制受到严重阻塞。 秦国楼( 2 0 0 2 ) 5 对金融脱媒的定义则更广，他认为一切脱离中介而直接让供需 双方直接接触的现象都叫做脱媒。其中不仅包含了资金脱离银行的现象，也包括 1 m a d a ns a b n a v i s ，i ti st i m ef o rf i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ， h t t p ：w w w t h e h i n d u b u s i n e s s l i n e c o m b l i n e 2 0 0 3 l l l4 s t o r i e s 2 0 0 31 114 0 0 0 9 0 9 0 0 h t m 2 s a m u e lt h e o d o r e 。b a n k0 p e r a t i o n a lr i s km a n a g e m e n tm o r et h a na ne x e r c i s ei nc a p i t a l ，a l l o c a t i o na n dl o s s d a t ag a t h e r i n g m o o d y si n v e s t o r ss e r v i c e 2 0 0 2 ：5 6 s c h m i d t ，r h ，a h a c k e t h a l & m t y r e l l ，d i s i n t e r m e d i a t i o na n dt h er o l eo f b a n ki n e u r o p e ，j o u m a lo ff i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o n 19 9 7 4 李扬，金融脱媒弱化货币调控效力，卜海金融报，2 0 0 8 年2 月2 2 同。 5 秦国楼，现代金融中介论，中国金融 j 版社，2 0 0 2 年。 2 了资金脱离其他非银行金融机构的情况，即不管何种方式，只要是资金的借贷方 直接联系的现象都叫脱媒。江畅、刘琦、杜玉兰( 2 0 0 3 ) 6 认为金融脱媒虽然改变了 企业资产负债比率过高局面，但也给商业银行带来许多问题。银行应该加速建立 中小企业和个人信用体系，提高对私营企业的贷款，大力拓展与个人投资及资本 市场对接的中间业务，使银行服务向全能化、综合化方向迈进，加快同业合作。 同时，银行还要加快信息化进程，在网络技术平台上加快不同产品之间的融合， 增加表外利润来源，扩大利率浮动范围以提高对民营经济的关注度。李亚芬 ( 2 0 0 5 ) 7 从造成脱媒的原因出发，论述了脱媒的定义。她认为，对于企业来说，资 金来源变得更加的多元化，使得企业对于银行的依赖减少，从而造成银行在资金 运用上的出路减少。因此，金融脱媒指的就是资金脱离银行体系进行流通，它是 我国商业银行当前需要面对的主要问题之一。曹啸( 2 0 0 6 ) 8 在“金融脱媒在 美国一文中指出，金融脱媒并非一无是处，而是能通过“校正效应 促进商业 银行的再造和创新，给金融体系带来活力。因此尽管会对货币政策的效力带来一 定程度的削弱，我们还是要审慎地对待。 ( 三) 国内外关于金融脱媒的研究的比较 从文献的论述中我们了解到，国外学者对脱媒现象的研究主要是从金融机构 的角度出发，探讨了在脱媒环境中，资金的配置效率和成本发生的变化、技术的 进步如何与金融脱媒交织在一起发展以及商业银行在结构和功能上出现的调整。 但是，应该说，不管是从资源配置效率还是从市场有效性上来说，我国的金融市 场都有许多不同于发达国家金融市场的地方。因此，国外学者的研究结论并不完 全适用于中国。 国内学者的研究则更有针对性。他们对金融脱媒的定义进行了一定的拓宽， 认识到了金融脱媒对我国商业银行带来的挑战，同时也指出了带来的机遇。至于 方法论上面，则提出国家要注重信用体系的建设、银行要加大对中小企业的融资 支持、利用新兴技术和网络等促进银行产品的开发以增加盈利的渠道。这些研究， 都较符合中国的实际情况。然而，最近几年我国的金融环境出现了不小的变化。 尤其是在全面放开金融业后，商业银行的经营环境发生了改变。在2 0 0 7 年开始 出现的次债危机，则对我国商业银行的风险管理水平提出了新的要求。本文正是 在这样的背景之中，试图从我国商业银行的视角出发，研究金融脱媒带来的影响 6 江畅、刘琦、杜乇兰，金融脱媒：商业银行面临的新考验，江苏商论，2 0 0 3 7 。 7 李亚芬，金融脱媒撼动银行霸主交椅，中国财经报，2 0 0 5 年8 月2 同。 8 曹啸，“金融脱媒”在美国，现代商业银行，2 0 0 6 年1 0 期。 以及商业银行的应对策略。 1 3 研究方法与内容 本文主要应用理论与实证分析相统一的方法展开研究。商业银行在金融脱媒 环境中的应对策略首先是一个理论问题，必须在理论层面展开深入而广泛的研 究；同时，这一问题也是一个极其现实的实践问题，与我国金融体系的发展、商 业银行的经营战略制定等都紧密相联。因此，本文首先探讨了金融脱媒的起源与 发展以及在我国的表现形式，再对我国的金融脱媒现象进行了实证研究；然后详 细探讨了我国金融脱媒的发展趋势以及对商业银行带来的影响；最后利用对这一 影响机制的研究，提出适合我国商业银行的应对之策并对全文进行了总结。 1 4 本文的框架 第一章是引言，介绍本文的选题背景、国内外相关学者的研究以及所采用的 研究方法等；接下来在第二章中，介绍了金融脱媒的含义及其表现形式；在第三 章中，将视角转到我国，对金融脱媒进行了实证研究；第四章探讨了金融脱媒在 我国的表现形式以及形成原因；第五章论述了脱媒对我国商业银行所造成的影 响；第六章是在前四章考察了金融脱媒的含义以及对我国商业银行所造成的影响 之后，根据我国的实际情况提出的适合我国商业银行的应对策略；最后一章即第 七章是文章的结论部分，概括和归纳了全文，并指出了本文的不足以及进一步研 究的方向。 4 第2 章金融脱媒概述 要研究金融脱媒对我国商业银行的影响，必须先对金融脱媒有一个清晰的理 解。本章从金融脱媒的含义出发，进一步探讨金融脱媒的经济学依据，并在此基 础上研究金融脱媒的具体表现形式。 2 1 金融脱媒的含义 对于金融脱媒，国内外学者有不同的定义。如前文所述，m a d a ns a b n a v i s 认 为9 ，脱媒是由于借款者为了获得较低的利率成本，贷款者为了获得更好的收入， 而绕过中间经纪人的一种行为。s a m u e lt h e o d o r e 则认为脱媒可以分成四个阶段1 0 ： 第一次脱媒包括储蓄机构、互助基金，特别养老金等对于银行存款的影响；第二 次是资本市场等信用提供者对银行功能的替代；第三次是技术的进步降低了对银 行业务的需求；第四次脱媒即银行产品的分销脱媒。国内学者中，李亚芬认为， 脱媒使得企业对于银行的依赖减少，从而造成银行在资金运用上的出路减少。在 她的定义里，金融脱媒指的是资金脱离银行体系；秦国楼的定义则更广泛1 2 ，他 认为一切脱离中介而直接让供需双方直接接触的现象都叫做脱媒，即不管何种方 式，只要是资金的借贷方直接联系的现象都叫脱媒。 可以看出，国内外学者对金融脱媒的定义虽然是从不同角度出发，但大体的 涵义是类似的。所谓金融脱媒( f i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ) ，其实是“金融非中 介化”的一个过程。在金融业实行分业管理和分业经营的制度背景下，资金盈余 者( 储蓄者) 和资金短缺者( 投资者) 不通过银行等金融中介机构而直接进行资 金交易的现象，就是金融脱媒。 由定义可知，金融脱媒分为广义和狭义两种。广义的金融脱媒，指的是资产 供求双方绕过金融中介这一媒介而直接成交这一现象。狭义的金融脱媒，则指的 是资金的筹集与运用脱离了商业银行而在资本市场，货币市场上投资融资。本文 所讨论的金融脱媒，是指资金融通脱离商业银行的狭义上的金融脱媒。因此在下 m a d a ns a b n a v i s 。i ti st i m ef o rf i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ， h t t p ：w w w t h e h i n d u b u s i n e s s l i n e c o m b l i n e 2 0 0 3 l l 1 4 s t o r i e s 2 0 0 3 1 1 1 4 0 0 0 9 0 9 0 0 h t m s a m u e lt h e o d o r e b a n ko p e r a t i o n a lr i s km a n a g e m e n tm o r et h a l la ne x e r c i s ei nc a p i t a l a l l o c a t i o na n dl o s s d a t ag a t h e r i n g m o o d y si n v e s t o r ss e r v i c e 2 0 0 2 ：5 6 李亚芬，金融脱媒撼动银行霸主交椅，中国财经报，2 0 0 5 年8 月2 日。 1 2 秦国楼，现代金融中介论，中国金融f ：版社，2 0 0 2 年。 5 文中，除非特别说明，金融脱媒均指的是狭义的金融脱媒( 即银行脱媒) ，金融 中介均狭义地指商业银行。 2 2 金融脱媒的经济学依据 金融中介和金融市场是现代金融体系的两大组成部分。金融市场是指资金供 应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是 实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。一般包括 货币市场和资本市场。金融中介是指在金融市场上资金融通过程中，在资金供求 者之问起媒介或桥梁作用的人或机构。一般由银行金融中介及非银行金融中介构 成，具体包括商业银行、证券公司、保险公司以及信息咨询服务机构等。 金融市场和金融中介在现代金融体系中，是相互补充和完善的。然而，他们 之间也存在着激烈的竞争。当今世界各国，金融体系的主导者并不相同。有的以 金融中介( 以银行为代表) 占据主导地位，比如英国，德国；有的则以金融市场 为主导，如美国。 在以传统的阿罗一德布鲁一般均衡模型为基础的金融理论中，银行等金融 中介机构如同其他企业一样，只是一个“黑箱”( b l a c kb o x ) ，作为传递中央银 行货币政策的通道，在金融活动中是多余的。后来，从经济发展过程看，银行等 金融中介的存在便利了金融证券的产生及其从发行者向投资者的转移，并提供一 系列其他配套服务，这一过程被称为金融中介化( f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n ) 。再 后来，随着金融市场的完善和直接融资不断趋于便利，银行又渐渐失去了其融资 主导地位，这一过程又被称为金融去中介化( f i n a n c i a ld i s i n t e r m e d i a t i o n ) ，即本文 要研究的金融脱媒。金融中介理论的发展，也是围绕着金融中介和金融市场的相 互替代和补充关系而展开，例如交易成本论、信息优势论、参与成本理论等。 ( 1 ) 交易成本论。交易成本理论的代表人物有美国经济学家约翰g 格利 ( j o h n gg u r l e y ) 、和托宾( j a m e s t o b i n ，1 9 5 1 年诺贝尔经济学奖得主) 。 格利和肖( 1 9 6 0 ) 在其经典著作金融理论中的货币中将交易成本引入对 银行的分析，他们认为，小额投资者要制定严格限制企业活动的条款十分复杂。 他们通常喜欢分散风险，这会增加与企业签订借款合约的交易成本。而银行的重 要功能是资产转换，即将小额投资者的资金转换为企业的长期项目投资，并可以 从与公司签订和执行合约的过程中获得规模收益，减低交易成本。因此他们认为， 6 “金融中介的作用是单个储蓄者做不到的，或者即使能够做到代价也太大。由于 这些交易成本的存在，金融市场是不完善的，因此需要金融中介存在。” 托宾( 1 9 6 3 ) 则认为，银行可以集中的从事融资活动，因此，它往往具有规模 经济，可以节省交易的成本。此外，由于银行一般都具有较强的实力，因此有可 能显著的提高融资技术，从而提高市场效率，减少不确定性。 由此可见，从交易成本理论来看，金融中介的作用是将借方和贷方有效的联 系到一起，降低交易成本。基于这一理论，则可以判断，随着信息技术的革命性 发展，借贷双方的交易成本必然不断地降低，因此直接通过金融市场进行直接交 换，将日益取代金融中介的间接融资方式。 ( 2 ) 信息优势论。运用信息优势论来解释金融中介的存在，是2 0 世纪7 0 年代金融中介理论的热点。所谓的信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不 充分了解的现象。例如，对于贷款项目的潜在收益和风险，借款者通常比贷款者 了解得更多一些。信息不对称会导致逆向选择和道德风险问题，两者都会导致 金融市场失灵。从不对称信息论来研究金融中介存在的必要性的，代表人物有 c h a n ( 1 9 8 3 ) ，d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) 。 逆向选择导致的成本为：在贷款之前，贷款人在逆向选择环境下对合适的投 资项目和借款人进行搜寻和核实投资项目预期收益的成本，即搜寻成本和核实成 本。c h a n ( 1 9 8 3 ) 认为金融中介的优势是能将搜寻投资机会的成本分散于众多投资 者之间。因为金融中介在项目搜寻方面存在规模经济。核实成本是对投资效益进 行评估的成本，要进行评估就要采取措施，就要花一笔费用。核实成本的效果是 落实所取得投资效益。而投资效益不容易直接分配给各个投资者，要分配给各个 投资者，也只能通过金融中介。因此金融中介的存在是有必要的。 解决道德风险的办法是增加监督，而监督是有成本的，如果由大量的小的贷 款人直接监督借款人，成本会很高，而且同样会产生“搭便车问题”。而银行监 督则具有规模经济，所以把它委托给一个特定的机构一银行是有效率的。银行相 对于其他金融中介的另一个优势是：由于企业通常在银行开户，银行就可以直接 得到重要的信息，银行就可以通过观察企业的存款和取款来评定企业的金融状 况。d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) 研究了这个问题。他认为，随着金融中介规模的增大，它就 会越担心遭受到非金钱的惩罚而导致破产或声誉损失。因此，金融中介会按承诺 去增加监督。 ( 3 ) 参与成本理论。随着参与成本理论的兴起，金融中介的作用又被重新 7 定义。参与成本的研究足基于投资者个人只是部分参与市场这一事实。 k i n g 和l e a p e ( 1 9 8 4 ) 利用经验性数据证明，为了在市场中占据主动，投资者 必须投入时间和精力去了解市场是如何工作的，资产收益是如何分配的，以及如 何应付随时间流失而产生的变化。此外，除了参与市场的固定成本外，还有连续 不断的监控市场的边际成本。而银行等金融中介凭借其信息中介的优势，可以有 效降低以上成本。 因此，根据参与成本理论，即使企业间信息沟通逐步加强，银行仍能发挥其 作用。而且银行凭借其在信息中介方面的优势，也能够提供各种非银行金融j i k 务。 同其他产业部门一样，银行业处于一个功能逐渐丰富完善的过程之中1 4 。 从以上金融中介理论发展的轨迹能够看出，金融中介和金融市场之间的一直 存在着竞争关系。这种竞争包括融资的效率、融资的交易成本、融资的效益、融 资的信息等方面。 事实上，金融制度发展的特点就是金融中介与金融市场之间的持续竞争。从 理论上分析，要发挥金融中介的作用，就需要金融市场的某些方面存在不完善性。 随着经济的日益全球化和金融深化的不断发展，随着新的信息交易技术和新的利 用信息方式的发展，金融市场运行过程中的不完善的地方正在逐渐减少。利用金 融市场来进行资金的融通的可能性越来越大。这对于金融中介，尤其是银行而言， 是一种挑战，而且这种挑战将越来越大。银行等中介机构不可避免的会面临金融 脱媒。 2 3 金融脱媒的表现形式 由以上金融脱媒的定义及其内涵可知，金融脱媒主要表现为银行的间接融资 地位的下降，这必然会导致银行的传统信贷业务减少。因此，判断经济运行中是 否出现了金融脱媒，我们可以从以下金融脱媒的表现形式来看。 第一，居民储蓄存款增速放缓。对居民而言，金融脱媒意味着存款之外的投 资品种日益丰富。高收益的利己心理使得很多投资者更愿意直接投资于证券市场 和其他的金融衍生产品，因此存入银行的钱越来越少。大规模的存款被从金融机 构中提取，并被转拨到银行系统以外的金融市场和金融工具上。因此从银行的存 款业务上看，金融脱媒表现为居民储蓄存款增速放缓，即导致厂银行的存款脱媒。 3 叶辅靖，伞能银行比较研究一一兼论混业与分业经营，中国金融： ；版社，2 0 0 1 年，第4 8 4 9 页。 4 希拉赫弗南著，方建华雷纯雄等译，商业银行战略管理，海大版社，2 0 0 0 年，第1 7 一1 8 页。 2 0 世纪7 0 年代和8 0 年代的日本曾出现过金融脱媒的现象。从表2 1 的数据 可以看到，在1 9 7 6 年到1 9 9 1 年之间，日本的家庭部门的现金和储蓄是逐渐减少 的，其中现金持有量减少的较为明显。股票、保险和养老金的持有量则明显上升。 尽管家庭部门的储蓄投资仍然占了总资产的很大比重，但是居民对银行存款的减 少和对其他投资项目的增加仍然较为明显。 表2 1同本的家庭部门金融资产占总资产的比率( ) 年度 1 9 7 61 9 8 11 9 8 61 9 9 1 现金 1 71 3 1 09 储蓄5 86 l5 25 2 股票32l l8 保险和养老金 1 31 41 62 l 其他o l 1l 总和1 0 01 0 01 0 01 0 0 数据来源：k o g u o h i ，金融服务集团，1 9 9 3 年，第9 8 页。 第二，企业投资中银行贷款的比重下降。对企业而言，金融脱媒使得其作为 一种资金需求的主体也不再过分依赖于从银行借款。已经上市的公司可以很方便 的通过再融资的方式从股票市场筹措资金，公司债也将成为企业的另一种选择。 而v c ( 风险投资) 和p e ( 私募股权投资) 的出现为很多中小企业尤其是成长中 的企业提供了充足的资金来源。从企业的角度看，商业银行等主要金融中介的重 要地位在相对降低。因此从银行的贷款业务上看，金融脱媒表现为企业投资中银 行贷款的比重下降，即导致了银行的贷款脱媒。 美国在2 0 世纪6 0 至7 0 年代出现了金融脱媒。从表2 2 的数据我们可以看出， 在这个阶段，美国的企业融资中来自银行贷款的比重便一直下降，而直接资本市 场的股票，债券等方式的融资则呈现上升的趋势。 表2 21 9 5 0 - - 1 9 8 5 年美国企业融资结构表 单位： 1 9 5 0 1 9 5 5 1 9 6 0 1 9 6 51 9 7 01 9 7 3 1 9 7 6 1 9 7 91 9 8 21 9 8 5 银行信贷1 4 21 5 9 1 3 9 2 9 o1 7 52 9 31 5 92 7 12 1 72 1 o 股票5 87 61 1 71 41 8 85 34 01 82 8一1 3 5 债券 6 71 1 22 5 51 4 82 5 96 29 5 6 3 8 2 1 6 0 数据来源：王昭凤，银企关系制度比较研究，人民出版社，2 0 0 1 年，第9 8 页。 9 第三，从商业银行的经营业务上看，中间业务和表外业务的比重增加。金融 脱媒使得商业银行靠传统的利差收入“坐享”丰厚利润的时代正在远去，银行自 身的生存空间受到了一定程度的挤压。银行作为金融行业霸主的地位正在受到挑 战，银行所能支配的资金数量下降，在金融领域的影响力正在下降。而中间业务 银行是不需要动用自己的资金的，表外业务( 狭义的) 也不涉及银行的资产负债 业务，只构成银行的或有资产和或有负债。因此，在金融脱媒的背景下，传统的 资产负债业务在银行经营业务中的比重较少，而中间业务和表外业务的比重必然 增加，非利息收入在银行总收入中的比重呈上升趋势。 还是以日本为例。表2 3 显示的是臼本银行部门在7 0 年代到9 0 年代期间的 利润结构的变化。从中我们可以看到，利息收入所占利润的比重在逐渐下降，而 中间业务和表外业务的比重增加。即日本商业银行的经营业务结构发生了变化。 表2 3 同本银行部门的利润结构变化( 各项指标与卜期末自有资本的比例，) 年度 1 9 7 01 9 7 51 9 8 01 9 8 51 9 9 01 9 9 l1 9 9 21 9 9 31 9 9 4 本期利润 1 9 0l o 1 8 21 0 4 6 44 62 92 50 5 利息收益 6 3 55 3 o9 68 o一9 66 81 6 71 7 11 5 9 中间业务收益 9 08 59 6l l ，l5 95 05 05 25 4 数据来源：张捷，金融结构与经济发展，第1 3 0 页。 第四，银行体系对整个市场的影响日益减弱。金融脱媒使得资金融通逐渐与 传统意义上的商业银行相分离。在传统金融体系中，人们获得融资的唯一渠道就 是到银行借贷。由于存在许多限制，要从其他途径获得资金融通几乎是不可能的。 于是，很自然地，社会上的绝大部分资金的循环都或早或晚地必须通过银行体系。 这时，银行体系几乎垄断了整个金融领域，间接融资成为资金融通的主体。随着 现代金融体系的发展，各种直接融资市场如股票市场和债券市场的兴起，企业等 微观经济主体可以很方便的融得自身发展所需的资金。各种金融衍生产品的出现 为投资者提供了丰富的投资品种选择，居民等资金盈余部门在进行资产管理时， 不再把银行存款作为唯一的资产保值增值的手段。尤其是在股市火爆之时，更多 的人把钱从银行取出来，转而投入到证券市场或保险市场。因此，金融脱媒，即 意味着资金融通逐渐与传统意义上的商业银行相分离，银行体系对整个市场影响 日益减弱。 第五，对货币当局而言，金融脱媒表现为单纯依靠控制银行等金融机构的流 1 0 动性来控制整个社会的流动性的方法越来越失去效力。在银行体系“一枝独秀” 的时期，央行的货币政策传导机制相对顺畅。由于银行等金融机构在金融体系的 巨大影响力，央行只需要通过调控它们的资金状况，就能较好地调控整个社会的 资金状况。因此，法定存款准备金率的调整被认为是一剂“猛药”，对整个社会 的流动性具有很大的影响力；但是，如果出现了金融脱媒，央行的货币政策所能 支配的资金只占整个社会流动性的一部分，在脱媒现象较为严重的情况下，甚至 无法对整个社会的流动性产生任何影响。我们称之为政策调控效果的削弱。 第3 章我国金融脱媒的实证分析 在论述了金融脱媒的含义以及表现形式之后，本章将从定量的角度对我国的 金融脱媒进行实证分析，以研究我国是否出现了金融脱媒。 3 1 实证检验的依据 由2 3 可知，金融脱媒的表现形式有以下五个方面：居民的储蓄存款增速放 缓、企业投资中银行贷款的比重下降、商业银行的中间业务和表外业务的比重增 加、银行体系对整个市场的影响程度减弱、货币政策的调控效果被削弱等。 所以，考察一个国家经济运行中是否出现了金融脱媒，也可以从以上五个指 标量化的表现来看。本文认为，这五个量化指标中，货币政策调控效果的被削弱 程度提供了一个更宏观和全面的视野，而且也具有更强的现实政策含义。因此， 本章从我国货币政策调控效果的被削弱程度这一角度进行实证分析，以考察我国 是否出现了金融脱媒这一现象。 在过去的几年中，我国央行多次采用调整存款准备金率这一政策来实施宏观 调控。2 0 0 7 年，十次上调存款准备金率；2 0 0 8 年，又对存款准备金率进行了九次 的调整。所以，可以采用存款准备金率这一指标，来代表央行货币政策的调控力 度。 货币政策的调控效果，则可用商业银行的流动性来衡量。而商业银行的流动 性，体现在同业拆借利率上面。因为同业拆借市场利率水平是我国利率市场化程 度最高的一个利率，它的变动反映了市场对资金的需求度。 因此，本章对金融脱媒进行实证分析的依据在于：用存款准备金率的调整情 况来衡量央行货币政策的方向和力度；用同业拆借利率水平的变化来衡量货币政 策的调控效果；最后，通过货币政策效果是否被削弱这一结论，来判断我国是否 出现了金融脱媒。 3 2 存款准备金率的调整情况 作为三大货币政策工具之一，存款准备金率调整的效果通常比较显著。但在 我国过去几年中不管调高还是下调存款准备金率，都并没有达到预想的目的。 1 2 3 2 1 存款准备金率政策的作用原理 为了考察准备金率调整对流动性产生的影响，我们还应当先考察我国的货币 政策传导机制。所谓货币政策传导机制是指货币政策制定后所赖以传递的过程和 作用机制。理论上，货币政策传导机制有多种。比如，凯恩斯学派的货币政策传 导机制是：通过货币供给的增减影响利率，利率的变化则通过资本边际效益影响 投资，而投资的增减进而影响总支出和总收入，这一传导机制的主要环节是利率； 与凯恩斯学派不同，货币学派认为利率在货币传导机制中不起主要作用，他们认 为货币供给量的变化直接影响支出，然后再由支出影响投资，最终作用于总收入。 我国实际中，信贷供给传导机制在货币政策的传导中起主要作用。而信贷供 给渠道的调控对象即是银行体系的流动性。 蓑应量_ 利事_ 雾萎等袭蓥_ 投资啼产出 具体操作为：央行根据国家宏观经济发展战略，制定相应的货币政策来操纵 货币供给，这可以通过三种方式进行：改变基础货币的投放量，调整存款准备金 率以及调整货币结构比率；对货币供给的调整又会影响到一些中介指标，然后再 作用于最终目标。这其中的重要一环，即传导体就是商业银行及其它金融机构。 最 终 目 标 我国央行现行的以回收流动性为目的的货币政策工具有提高法定存款准备 率和发行央票。其中法定存款准备金率被认为是一个作用强烈的工具。当货币当 局提高法定准备率时，商业银行一定比率的超额准备金就会转化为法定准备金， 商业银行的放款能力降低，货币乘数变小，货币供应就会相应收缩；降低法定准 备率，则出现相反的调节效果。 法定存款准备率的政策效果传统上被认为通过以下方面对流动性产生影响： ( 1 ) 法定准备率由于是通过货币乘数影响货币供给，因此即使准备率调整的幅 一苤 一 纵獭燃 一 一剃一 一 糕赞供 一 一，一 毽堕 一家观济展略一 一献一 围封匾 度很小，也会引起货币供应量的巨大波动；( 2 ) 即使存款准备率维持不变，它 也在很大程度k 限制了商业银行体系创造派生存款的能力；( 3 ) 即使商业银行 等存款机构由于种种原凶持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效 果，如提高准备金比率，实际上就是冻结了一部分超额准备金。 3 2 2 我国法定存款准备金率的调整情况 在我国，中国人民银行于1 9 8 3 年作为中央银行行使职权后，于1 9 8 4 年首次规 定了各专业银行缴存准备金的办法。1 9 8 4 年初规定存款准备金时，企业存款准备 率为2 0 ，储蓄存款为4 0 ，农村存款为2 5 。1 9 8 5 年将准备率调整为这几项存款 和其他存款总额的1 0 ；1 9 8 8 年9 月1 日又将准备率提高到1 3 ，并在之后近1 0 年内 未做变动。1 9 9 9 年1 1 月1 8 日，中国人民银行再次宣布从该年1 1 月2 1 日起将法定准 备率下调至6 。2 0 0 7 年，央行为了紧缩流动性，先后1 0 次上调金融机构人民币存 款准备金率共5 5 个百分点。进入2 0 0 8 年后，连续五次上调存款准备金率至1 7 5 的高位水平后，由于经济形势的转变又四次下调。 然而事实证明，过去几年中不管调高还足下调法定存款准备金率，都并没有 达到预想的目的。在下面的实证检验部分，我们将通过对近三年来的数据进行统 计分析，从定量的角度来对这一结论进行说明。 3 3 实证检验