（金融学专业论文）我国社保基金入市的风险及防范研究.pdf

中文摘要 摘要 本文是关于我国社会保险基金( 以下称：社保基金) 入市风险及其防范的研究。文章的基本思路 是：从社保基金入市投资风险的相关理论借鉴与回顾出发，在广泛查阅相关文献i 鲞焖基础上，运 用规范与实证、定性与定量的研究方法，分析我国社保基金入市风险的表现、主要类型特征、产生 的负面影响及风险的成因，并提出相应的风险防范的政策措施。 1 、基本结论 ( 1 ) 我国社保基金入市是社保基金可持续运行的必然选择。在推进社保基金入市过程中，应不断 进行金融体制和社会保障体制的改革创新，推进资本市场的发展和完善，逐步形成社保基金与资本 市场互动双赢的局面。 ( 2 ) 我国社保基金进入资本市场采取委托基金管理公司问接投资和社保机构直接投资两种模式。 社保基金进入资本市场以来，采取多种手段参与资本交易，但总体规模仍小，对市场影响有限。 ( 3 ) 我国社保基金入市面临的风险主要有：市场的系统性风险( 包括政策风险、法律风险、购买 力风险和利率风险) ；非系统性风险以及多层委托代理关系导致的委托代理风险和基金管理公司的 操作风险。其中，较之别国成熟的资本市场，我国社保基金入市面临的系统性风险要高得多，这是 风险防范的难点所在。 ( 4 ) 我国社保基金入市风险成因在于证券市场发育不成熟、社保基金投资管理混乱、基金管理公 司缺乏有效治理结构和风险管理手段、社保基金投资的公拭监管体系不健全等。如果不对社保基金 入市风险加以控制，将带来诸多负厩影响。 ( 5 ) 建立社保基金入市风险预警系统的主要目的，就是预报社保基金投资风险不断积累并走向危 机的景气状态。本文中社保基金预警系统由宏观因素风险预警、上市公司经营风险预警、基金管理 公司风险预警和社保基金管理机构风险预警系统四个子系统构成，这是入市风险的防范重点。 ( 6 ) 我国社保基金入市风险的防范是一项复杂的系统工程，应该借鉴国际成功经验并结合我国的 实际情况。需要指出的是，我国社保基金入市风险的防范措施应该具有长效性，而不是一堆应急措 施的堆积。可以说，社保基金入市风险的防范重点在于资本市场本身的完善，与此同时建立健全与 社保基金入市投资相关的辅助监控措施。 ( 7 ) 目前我国社保基金入市主要指的是全国杜保基金进入资本市场的投资运营。全国杜保基金作 为社保体系战略储备基金。其入市的政策意义多于经济活动方面的作用。笔者认为随着市场的完 善和社保制度改革的进行，我国社保基金入市主体将会呈现多元化格局。 2 、政策运用 ( 1 ) 规范发展资本市场，提高上市公司质量。这是防范我国社保基金入市风险最重要的一环。 规范运作是证券市场长期稳定发展的基本保证，上市公司质量高低直接影响我国社保基金入市投资 运营的收益和安全。尤其需要指出的是，应积极借鉴国外股票市场发展中的成功经验和失败教训， 结合中国具体甲情，积极稳妥解决股权分置问题，降低资本市场系统风险。 ( 2 ) 建立健垒系统化的社保基金投资监营体系。主要包括三个方面内容：首先，强化社保基金 监管机构的职能，包括加强资格监管和道德风险监管：其次，加强社保基金管理系统框架的建立， 明确各相关主体的职责；第三，以安全为核心设计社保基金投资运营的激励和约束机制。 西南大学硕士学位论文 ( 3 ) 健全社保基金投资运营方面的法律法规体系。首先，金融市场高效健全的外部法律体系， 对社保基金入市风险控制有重要意义。其次，加快社会保障基本法和社会保障( 险) 基金管 理法等法规的制定，对基本的基金管理问题进行规范i 再次，根据不同类型社保基金特点，制定 相应的单行法，并制定专业的杜保基金管理条例。 ( 4 ) 完善基金管理公司的治理结构，培养基金管理人才当务之急是要按现代企业要求完善基 金管理公司治理结构，防止公司“内部人控制”问题出现。同时。充分发挥市场选择功能，通过竞 争迫使基金管理公司加强内部管理，提高风险控制能力。此外，在加强和提高现有人才管理能力的 基础上，加快相关优秀人才的培养和引进。 ( 5 ) 完善和规范现有信患披露制度。市场经济中，信息不完全和信息不对称是市场风险产生的主 要原因之一。需要通过公开透明、纲目兼备、层次清晰、易于操作、公平执行的信息披露制度促进 市场效率的提高，减少风险隐患。 ( 6 ) 拓宽社保资金投资领域，加快金融工具创新分散投资是降低我国社保基金入市投资风险的 有效途径，因此，可以适当拓宽杜保基金投资领域。比如允许社保基金委托银行贷款、开办社会保 险银行等：加快社保基金q d i i 步伐，通过国际资本市场来保值增值、规避风险。同时加快金融工具 创新，为社保基金入市投资提供避险工具。 ( 7 ) 确立社保基金入市投资最低收益保证制度和国家扶持政策。确立社保基金入市投资最低收益 保证制度，能够在最小安全空间内及时防范基金损失风险，而实行税收优惠、特殊领域投资制度安 排等国家扶持政繁则能够使杜保基金获褥稳定地资本收入。 关键词：社保基金风险资本市场 s t u d yo n r i s ko ft h ef u n do fs o c i a li n s u r a n c ei n v e s t i n gi 1 1t h e c a p i t a lm a r k e tl nc n l n a ( s c h o o lo f e c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t , s o u t h w e s tu n i v e r s i t y , c h o n g q i n g4 0 0 7 1 5 ，c h i n a ) a b s t r a c t t h i sd i s s e r t a t i o nr e s e s r c h e sa b o u tt h er i s ko ft h ef u n do fs o e i a li n s u r a n c ee n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a i m a r k e ti no u rc o u n t r y t h eb a s i cm e n t a l i t yo ft h ed i s s e r t a t i o ni s 船f o l l o w s ：a c c o r d i n gt ot h et h e o r ym o d e l a n dt h er e v i e wo nt h ef u n do f s o c i a li n s u m n c ei n v e s t i n gi nt h ec a p i t a lm a r k e t , a n da st h eb a s eo f c o n s u l t i n g r e l a t i v el i t e r a t u r ew i d e l y , t h ed i s s e r t a t i o nu t i l i z e st h ec a n o n i c a l ，p o s i t i v i s t i c ，q u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v e r e s e a r c h i n gm e t h o d st oa n a l y z e st h er i s kp e r f o r m a n c ea n di t sn e g a t i v ei n f l u e n c e sw h e nt h ef u n do fs o c i a l i n s u r a n c ei no u rc o u n t r ye n t e r si n t ot h ec a p i t a lm a r k e t ，t h e na n a l y z e st h eo r i g i no ft h er i s ka n dp o i n t so n t t h ep o l i c ym e o s u l et oc o r r e s p o n d i n gr i s kc o n t r 0 1 1 、b a s i cc o n e l u s i o n o ) s o c i a li n s u r a n c ef u n di no u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a lm a r k e ti st h ei n e v i t a b l yc h o i c et 0 k e e p i n gr u n n i n gt h es o c i a li n s u r a n c ef u n d d u r i n gt h ep r o c e s so f i m p r o v i n g t h ef u n de n t e r si n t ot h ec a p i t a l m a r k e t , u n c e a s i n gi n n o v a t i o n so nt h ef i n a n c es y s t e ma n dt h es o c i a ls e c u r i t ys y s t e mi sn e c e s s f g y , t h e n a d v a n c i n gt h ed e v e l o p m e n ta n dc o n s u m m a t i o no fc a p i t a lm a r k e tc 蛳g r a d l yf o r mt h ea s p e e tw h i c ht h e f u n da n dt h ec a p i t a lm a r k e ti n t e r a c t sa sd o u b l et ow i n 佗) s o e i a li n s u r a n c ef u n di no u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a lm a r k e ta d o p t st w ok i n d so fp a t t e r n s ： t or e q u e s tf u n dm a n a g e r a e n tc o m p a n yi n d i r e c t l yi n v e s t sa n dt or e q u e s tt h eo r g a n i z a t i o no fs o c i e t y m a n a g e m e n t sd i r e c t l yi n v e s t s s i n c es o c i a li n s u r a n c ef u n de n t e r e di n t ot h ec a p i t a lm a r k e t ，s o c i a li n s u r a n c e f u n da d o p t sm a n yk h l d so fm e t h o d st op a r t i c i p a t et h ec a p i t a lt r a n s a c t i o n , h o w e v e r , t h eo v e r a l ls c a l eo f s o c i a li n s u r a n c ef u n d 鲥l ls m a l la n di si i m i t e dt oi n f l u e n c i n gt h em a r k e t ( 3 ) s o c i a li n s u r a n c ef u n di no u rc o u n t ye n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a lm a r k e th a v et of a c i n gs o m er i s k s ， m a i n l yi n c l u d i n g ：s y s t e m a t i cr i s ka r lt h em a r k m ( i n c l u d i n gp o l i c yr i s k , l e g a lr i s k ，p u r c h i n gp o w e rr i s ka n d i n t e r e s tr a t er i s k ) ：t h en o r l - s y s t e m a t i cr i s ka n dt h em u l t i - l a y e re n t r u s ta g e n tr i s ka n dt h ef u n dm a n a g e m e n t c o m p a n y so p e r a t i o nr i s k ( 4 ) t h er e a s o no f t h er i s ko r i g i nt o t h ei m m a t u r eg r o w t ho f t h ec a p i t a lm a r k e t c h a o t i cm a n a g e m e n to f t h es o c i a li r l s u r a l ef u n d , t h ef u n dm a n a g e m e n tc o m p a n yl a c k st h ee f f e c t i v em e t h o dt om a n a g et h er i s k a n dt h ep u b l i cs u p e r v i s i n ga n dm a r l a g h l gs y s t e mo f t h es o c i a li n s u r a n c ef u n d si n v e s t i n gi si n c o m p l e t ea n d 5 0o n i fs o c i e t yd o e sn o tc o n t r o l 缅er i s ko ft h es o c i a lj r 镕n r a l l c ef u n di no u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h e c a p i t a lm a r k e t , t h er i s kw i l lb r i n gm a n yn e g a t i v ei n f l u e n c e s ( 5 ) n 壕m a i np u r p o s eo fe s t a b l i s h i n gt h er i s ke a r l yw a r n i n gs y s t e mo ns o c i a li n s u r a n c ef u n de n t e r i n g i n t ot h ec a p i t a lm a r k e ti st of o r a c a s tt h eb o o m i n gc o n d i t i o nt h a tt h ei n v e s t i n gr i s ko ft h es o c i a li n s u r s n c e f u n da c c u m u l a t e sa n dm o v e st o w a r d st h ec r i s i su n c e a s i n g l y i nt h i sd i s s e r t a t i o i i ，t h ee a r l yw a r n i n gs y s t e m c o n s i s t so ff o o rs u b s y s t e m s ，i n c l u d i n go ft h er i s ke a r l yw a r n i n go nm a c r o s c o p i cf a c t o r , t h er i s ke a r l y w a r n i n go nt h ec o m p a n yi nt h ec a p i t a lm a r k e t ，t h er i s ke a r l yw a r n i n go nt h ef u n dm a n a g e m e n tc o m p a n y a n dt h er i s ke a r l yw a r n i n gs y s t e mo ns o c i a ls e c u r i t ym a n a g e m e n t ( 6 ) k e e p i n ga w a yf r o mt h er i s ko f t h es o c i a li n s u f a n c ef u n di no u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h em a r k e ti s a nc o m p l e xs y s t e me n g i n d n g , i ts h o u l dp r o f i tf r o mt h ei n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c ea n dt h i n ka b o u tt h e a c t u a ls i t u a t i o no fo u rc o u n t r y n e e d st op o i n to u lt h em e a s u r et ok e e pa w a yf r o mt h er i s ko ft h es o c i a i j n s u r a n c ef u n dmo u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h em a r k e tm u s th a v et h ep e r s i s t e n te f f e c t ，i n s t e a do fp i l l i n gu p al o to f e m e r g e n c yp r o c e d u r e s ， ( 7 ) a tp r e s e n t ，t h es o c i a li n s u r a n c e 如n di no u rc o u n t r ye n t e r i n gi n t ot h em a r k e tm a i n l yr e f e r st ot h e i n v e s t m e n to p e r a t i o no ft h en a t i o n a ls o c i e t yi n s u r a n c ef u n d t h en a t i o n a ls o c i e t yi n s u r a n e ef u n d sp o l i c y s i g n i f i c a n c eo ne n t e r i n gi n t ot h em a r k e ti sm o r et h a ni t se c o n o m i cf u n c t i o n t h ea u t h o rh e l i e v e dt h a tw i t h t h ed e v e l o p m e n to f t h em a r k e tr e f o r ma n dt h es 3 ，s t e mr e f o r mo nt h es o c i a li n s u r c e ，t h em a i nb o d yo f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d e n t e r i n g j m o t h e m a r k e t i n o u r c o u n t r y w i l i p r e s e n t t h e m u l t i p l e x p a t t e r n 2 、p o l i c yo p e r a t l o n ( 1 ) s t a n d a r d i z i n gt h ec a p i t a lm a r k e t , a n de n h a n c i n gt h eq u a l i t yo f c o m p a n yj nt h ec a p i t a lm a r k e t i 缸 西南大学硕士学位论文 f 2 ) e s t a b l i s h i n gap e r f e c ts y s t e m a t i z a t i o nt os u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gt h e s o c i a li n s u r a n c ef u n d s i n v e s t m e n t ( 3 ) p e r f e c t i n gt h el e g a ll a w s a n dr e g u l a t i o n ss y s t e mo nt h ei n v e s t m e n to p e r a t i o no f t h es o c i a li n s u r a n c e f u n d ( 4 ) p e r f e c t i n gt h eg o v e r n m e n ts t r u c t u r eo fc o m p a n i e so nf u n dm a n a g e m e n t , a n dt r a i n i n gt h ep e o p l e w h oh a sm a n a g e r i a it a l e n t ( 5 ) p e r f e c t i n gt h ee x i s t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s es y s t e m ( 6 ) c p e n i n gu pt h ed o m a i no fs o c i a li n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n t ，a n ds p e e d i n gu pt h ei n n o v a t i o no n f i n a n c i a lt o o l s ( 7 ) e s t a b l i s h i n gt h el o w e s ti n c o m eg u a r a n t e es y s t e m i no u rc o u n t r yo ni n v e s t m e n to ft h es o c i a l i n s u r a n c ef u n de n t e r i n gi n t ot h ec a p i t a lm a r k e t k e yw o r d s ：t h ef u n do f s o c i a li n s u r a n c e r i s k c a p i t a lm a r k e t 独创性声明 学位论文题目： 鱼鱼塾堡叁金全主鱼墨坠丛堕塾亟盘 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西南大学或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做 的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者：舅饩刃签字日期：。石年5 月g 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规定，有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅 和借阅。本人授权西南大学研究生院可以将学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学 位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：骄保 密，口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：象故步 签字日期：护6 年歹月g 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字日期： 电话： 邮编： 月彦日 文献综述 文献综述 西方国家索有“养老金就是资本市场”的说法，在社保基金参与资本市场运营方面的研究可谓 汗牛充栋，已经形成了相对成熟的理论框架体系。在国内，社保基金入市的相关问题，则是我国社 会保障体系完善和发展中出现的全新课题，相关研究主要集中在社保基金如何筹集、转制成本如何 消化、如何管理运营等方面。在研究过程中，作者参阅了大量相关文献资料，这些资料为本文提供 了理论及思想基础，主要包括以下几个方面： 1 关于社保基金入市风险的理论回顾。与此相关的理论包括风险管理理论、委托代理理论及 有效市场理论，这些理论为本文的研究提供了基本的理论逻辑参考。风险是经济学家长期探索研究 的一个问题美国学者威雷特博士最早对风险进行理论探讨，他认为风险是关于不愿发生的事件发 生不确定性的客观体现( 1 9 0 1 ) 。奈特进一步指出风险不是一般的不确定性，而是“可测度的不确定 性”( 1 9 2 1 ) 。1 9 5 0 年，英国的加拉格尔( 6 a l l a g h e r ) 在其调查报告“刚s k m a n a g e m e n t ，n e w p h a s eo f c o s t c o n t r o l ”一文中首次提出了风险管理这一概念，他认为经济主体可以通过对风险的识别、估测、评 价和处理，以最小成本达到最大安全保障的目的。第二次世界大战后，尤其是2 0 世纪6 0 年代以来， 风险管理为越来越多的国家所重视迅速发展成为一门新兴管理科学。国外学者包括英国的罗门许 布纳( 1 9 3 0 ) 、英伯德和布兰查德( 1 9 5 5 ) ，美国的麦尔和海基斯( 1 9 6 3 ) 、小阿瑟威廉姆斯和理查斯 等对风险和风险管理理论作了大量探索，他们在各自的著作中研究了风险、风险管理的概念、性质 以及风险管理的基本方法和思路。委托一代理( p r i n c i p a l - a g e n t ) 理论是由1 9 9 6 年度诺贝尔经济学奖 的两位获得者美国哥伦比亚大学教授威廉维克里( w v i c k r e y ) 和英国剑桥大学教授莫里斯( j m i r r l e c s ) 创立的。许多社会经济关系都可以归结为委托一代理关系。而由于信息不对称和经济主体 利已性的双重作用，往往会引致逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 和道德风险( m o r a lh a v a r d ) 问题的 产生。张维迎( 1 9 9 4 ) 认为，委托代理理论讨论的就是委托人如何通过设计有激励性的合约来促使代 理人按委托人利益最大化的方式来行事。姜硕刘晓辉( 2 0 0 4 ) 针对社保基金投资运营中的委托一 代理问题。提出建立一个合理有效的约柬激励机制，对于我国社保基金的健康发展有极为重要的意 义。1 9 6 5 年美国芝加哥大学著名教授法码( e 。f v a m a ) 在商业杂志上发表了题为股票市场价格 的行为的论文，提出了一个广为接受的有效市场定义和理论，这篇论文标志着有效市场理论( m a r k e t e f f i c i e n tt h e o r y ) 的建立。有效市场假说实际上是信息效率理论，该理论认为如果信息以不带 任何偏见的方式在证券价格中得到反应，那么就可以认为市场是有效的。有效市场理论揭示了信息 与市场合理定价、信息与风险的关系。如果所有价格完全准确反映所以相关信息，则市场是高效的， 当前价格是合理的，从市场监管角度来看，市场是无风险的( 捧除其它非信息因素的影响) ：反之， 如果价格完全不( 或不完全) 反映相关信息，则市场是无效的( 或低效) 的，当前价格是不合理的， 预示着市场存在潜在风险。同时，由于当前价格没有完全反映信息一部分拥有较多信息的人，在 利益的驱动下，将会利用所掌握的信息人为的操纵市场，引发市场风险。 2 有关社保基金与资本市场关系的理论与实证研究。大体而言，国外学术界把社保基金参与资 本市场视为理所当然，经过数十年的摸索实践。国外社保基金与资本形成互动双赢的良好局面。世 界银行政策研究部首席经济学家e s t e l l ej a m e s ( 1 9 9 9 ) 等人对个人账户基金中的资金投资问题进行 西南大学硕士学位论文 研究后认为：社保基金投资资本市场可以增加国民储蓄，减轻老龄化可能带来的支付压力，促进资本 市场的发展。国外对中国社保基金的研究首推世界银行( 1 9 9 8 ) 专门对中国老年保障问题做出的研究 报告：老年保障：中国的养老金改革。该书作为世界银行专家与众多国内官员和研究人员共同取得 的重要研究成果，对中国养老金体系的历史、现状和未来进行了全方位的研究，尤其是对现存问题 的分析、提出的政策建议，成为建立中国“统帐结合”的养老金制度的重要理论来源之一。郑秉文 ( 2 0 0 1 ) 主编的当代社会保障制度研究丛书是国内比较系统地译介、研究国外社会保障制度的 系列研究成果。该丛书最大的特点在于制度框架的构建，以及现行社会保障制度的缺陷分析和制度 创新建议对于中国社保基金的研究给出了一个制度框架。耿志民( 2 0 0 0 ) 所著的养老保险基金与 资本市场是一部比较系统研究社保基金、资本市场和经济发展三者之间关系的专著。作者从宏观 经济发展的角度将养老金和资本市场发展问题有机结合起来加以系统化研究，提出了“经济运行机 制对养老保险制度模式选择的根本性制约作用”的命题，对于社保基金进入资本市场的互动分析、 路径设计和政府监管。都提出了白己独特的观点。针对我国社保基金是否应该进入资本市场投资， 吴敬琏( 1 9 9 3 ) 最早提出应当允许社保基金进行投资以获取收益来支付社会保障开支，而且。购 买股票是基金投资的重要形式。周小川，王林( 1 9 9 4 ) 就社保基金行政管理与经营管理的关系，投 资与监督、投资风险的防范等作了论述。万解秋( 2 0 0 3 ) 、郑功成( 2 0 0 3 ) 等认为，杜保基金入市投 资是其保值增值的内在要求，也将促进资本市场的完善和发展，两者应该“理性结合”。宋晓梧和孔 径源( 1 9 9 9 ) 主编的中国社会保障基金运营管理对于如何加强基金监管，防范风险；如何使基金投 资营运获得增值收益；如何保护受益人权利，杜绝基金被挤占挪用；如何使庞大的杜会保险基金推 动资本市场的发展等方面，都提出了很好的建议。李绍光( 2 0 0 1 ) 则认为，社保基金入市应先建立起 杜保基金进入资本市场所必需的基本组织结构和基础设施，包括金融工具的创新、个人账户的作实、 信息系统的建立、监督和审计、信息披鼯制度的确立等。曹红辉( 2 0 0 5 ) 认为，社保基金入市须补 制度“漏洞”，各种社保基金管理体制的缺陷已制约其入市规范运作。造成一系列风险事件，严重威 胁社保基金的安全，在此基础提出改进意见。蒲晓红，朱方明( 2 0 0 5 ) 等则认为我国社会保险基金 入市主体存在严重错位，需要重新定位社保基金入市主体。至于社保基金入市对资本市场的影响方 面，董宏宇( 2 0 0 5 ) 认为其影响主要表现在给资本市场带来资金增量、促进投资专业化水平提高、 促进投资理念深化和多元化等几个方面。随着杜保基金进入资本市场投资运营，股评式的分析性文 章也相继出现，但郎成平( 2 0 0 6 ) 指出，由于中国股市缺乏严刑峻法，社保基金入市可能毁掉百姓 财富。 3 有关社保基金投资风险的理论与实证研究。闫娇，喻大学( 2 0 0 2 ) ，万解秋( 2 0 0 3 ) 吴太 福( 2 0 0 4 ) 等学者借鉴国外养老金运营管理经验，对我国社保基金入市的时机、规模、比例、模式 以及监管机制等做了大量探讨。侯风萍，耿树艳( 2 0 0 3 ) 较早就社保基金入市风险问题展开研究， 提出社保基金入市风险主要包括证券市场固有的投资风险和基金管理公司运作风险。证券市场固有 的投资风险主要表现为系统性风险。该风险是不能通过分散投资或组合投资来消除或减少的：基金 管理公司的管理水平差异势必会导致社保基金在投资运营中收益水平的差异，因而基金管理公司的 管理水平也是社保基金投资运营中风险的主要来源之一。邹皿明( 2 0 0 4 ) 提出通过完善全国社会保 障基金投资管理机制，培育隐性激励机制和构建显性激励机制的方式防范入市风险。孙天法( 2 0 0 5 ) 通过对国外社保基金投资的考察，认为应该建立我国社会保障资金投资收益保障机制，确保资金的 保值增值。李全伦( 2 0 0 5 ) 提出应通过社会保障基金投资营运的市场化增强社会保险基金投资营运 文献综述 的增值能力提高社会保险基金投资营运的安全性。韩颖，张惠平( 2 0 0 5 ) 等认为拓宽社保基金投 资渠道有助于风险的控制，并就养老金投资消费信贷进行初步研究。陆解芳( 2 0 0 5 ) 针对社保基金 投资海外资本市场，分析了相关的风险和主要问题，并提出了有效防范和管理社保基金海外投资风 险的对策。马光敏( 2 0 0 5 ) 在推进社保基金会计工作规范化方面进行了研究，提出会计规范化有助 于杜保基金入市风险的防范。总体而言，我国对社保基金投资风险的研究还处于起步阶段，对国外 社保基金运营管理经验的借鉴比较多，而对国内问题论述得过于简单；同时，人们对社保对基金投 资风险的研究仅仅停留在一般的、分散的、不系统的、从属性的定性讨论中，没有形成完整的理论 体系。 西南大学硕士学位论文 引言 随着社保体制改革的进行，我国正形成不同类型的社保基金，其基金余额也在逐渐增多。据世 界银行预测，中国社保基金总额到2 0 3 0 年可达1 8 万亿美元，成为世界第三大杜保基金。各类社保基 金有着入市投资以实现其基金保值和增益的要求，而资本市场也需要杜保基金等机构投资者来稳定 市场。2 0 0 1 年7 月，作为我国社保基金组成之一的全国社保基金作为战略投资者参与了中国石化的配 售，拉开了社保基金入市的序幕：2 0 0 3 年6 月，全国杜保基金开始在二级市场上购买股票和债券。同 时参与了一级市场的新股和可转换公司债券的申购，社僚鏊盍开始了大规模、多层次的入市历程。 可以预见。作为资本市场重要机构投资者之一的社保基金入市投资的步伐将进一步加快。社保 基金作为老百姓的“养命钱”，使得其入市投资必须把安全性放在首位。然而，作为一种经济活动， 社保基金入市投资同样面临风险问题。例如，2 0 0 4 年年初，全国社保基金购入的前2 0 只重仓股的累 计市值为1 3 0 3 亿元，占全国社保基金投入股市总金额的1 1 0 左右。到了2 0 0 4 年年底，上述重仓股的 累计市值为1 1 6 3 亿元。这就意味着，如果全国社保基金持股未发生变化，那么，这2 0 只重仓股的累 计亏损就约为1 4 亿元。 目前，国内学术界对我国社保基金入市的风险问题进行较为系统全面的研究还不多见。因此通 过对社保基金入市风险的理论回顾与借鉴，运用规范研究与实证研究相结合的方法，在分析社保基 金入市风险类型、影响及根源的基础上，结合我国国情，积极探索风险防范的有效对镱，具有一定 的现实指导意义。 第1 章总论 1 1 研究问题及背景 第1 章总论 社会保障制度在现代社会中具有举足轻重的作用，被誉为社会的“稳定器”、经济运行的 “减震器”、实现社会公平的“调节器”，具有保障基本生活、维护社会稳定、调节经济运行 和促进经济发展的功能。而社会保障基金则是社会保障制度的重要组成部分，是社会保障制 度能否发挥作用的基础。 围绕杜会保障基金的筹集、使用、投资运营等问题，理论界和业内人士做了很多研究分 析。研究的主要方面包括社会保障基金的筹集模式、社会保障基金缺口的填补问题、社会保 障基金管理运营问题等等。其中就社保基金是否应该进入资本市场，理论界借鉴国外实践经 验并结合我国实际情况，作出了大量有益的探讨。普遍认为：社会保障基金进入市场是其保 值增值的内在要求，并能促进资本市场的不断发展；完善的资本市场则为社会保障基金的投 资运营提供条件。 2 0 0 1 年7 月，全国社会保障基金首次试水股市，拉开了社会保障基金入市的序幕；弼年1 2 月1 3 日发布的全国社会保障基金投资管理暂行办法允许全国社保基金进入资本市场。然 而，杜保基金入市作为一种投资活动与其他投资活动一样，在资本市场获得收益的同时，同 样承担着投资风险。以全国杜会保障基金2 0 0 1 年7 月作为战略投资者参与中国石化股票配售为 例，当时以4 2 2 元的认购价格认购中石化3 亿股证券，因为股票跌破发行价而导致社保基金账 面一度亏损2 亿多元。至2 0 0 3 年7 月1 7 日为止，中石化收盘价3 8 6 元，社会保障基金在中石化 的投资仍然有1 0 8 亿元的亏损。2 0 0 4 年年初，全国社保基金购入的前2 0 只藿仓股的累计市值 为1 3 0 3 亿元，占全国社保基金投入股市总金额的1 l o 左右。到了2 0 0 4 年年底，上述重仓股的 累计市值为1 1 6 3 亿元。这意味着，如果全国社保基金持股未发生变化，那么，这2 0 只重仓股 的累计亏损约为1 4 亿元。这两个事例就充分表明社保基金入市面临着巨大的操作风险，本文 选择我国社会保险基金( 以下称：社保基金) 入市的风险问越作为研究对象，就是要在前人 研究的基础上，结合我国实际，深入剖析隐藏于问题背后的实质，进而提出自己的控制风险、 防范风险的对策建议。 目前，我国正处于经济和社会发展的关键时期。建立健全完备的社会保障制度是我国社 会主义经济体制改革、构建社会主义和谐社会的重要组成部分。党的十六届三中全会关于 完善社会主义市场经济体制若干问题的决定中明确提出我国社会保障制度改革的目标是 建立独立于企业事业单位之外，资金来源多元化、保障制度规范化、管理和服务社会纯的社 会保障体系。2 0 0 0 年8 月，党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国 社会保障基金理事会”，负责管理运营全国社会保障基金。全国社会保障基金是中央政府集 中的社会保障资金，是国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会 。资料来源：中国保险报，2 0 0 3 ，0 7 2 0 0 0 4 版 西南大学硕士学位论文 _ i i _ ! ! ! ! ! ! _ i i _ 保障需要a 全国社会保障基金自成立以来，一直倍受关注，特别是2 0 0 3 年入市后，其投资运 营业绩及管理监督举措的实施等方面成为理论界的重要议题。在这种背景下，研究社保基金 入市风险问题将有着较为重要的现实意义。 需要指出的是，本论文的分析仅以全国社会保障基金为例，但论述中将会涉及其他类型 的社保基金，研究的结论与政策运用对于其他积累性社保基金也是适用的。 1 2 研究目标及思路 本论文以转轨经济条件下我国社会保障制度的改革目标为导向，以风险管理理论、委托 代理理论及有效市场理论为理论基础，运用规范研究与实证研究相结合方法，在分析全国社 会保险基金入市风险问题的表现、影响及根源的基础上，结合我国国情及借鉴国外成功经验， 积极探索风险防范的有效对策。为此，本文拟解决以下几个问题：( 1 ) 社保基金为什么要进 入资本市场? ( 2 ) 社保基金入市风险的一般成因；( 3 ) 我国杜保基金入市的风险表现、影响 及根源；( 4 ) 我国社保基金入市的运行机制：( 5 ) 尝试建立我国社保基金入市风险预警系统； ( 6 ) 设计防范我国社会保险基金入市风险的政策措施。 研究思路如下：从风险管理理论与委托代理理论等的理论借鉴与回顾出发，在广泛查阅 国内外社保基金运行的相关文献资料，掌握研究前沿和最新动态的基础上，运用金融、劳动 和社会保障等方面年篆资料，描述我国社保基金入市投资的现状，剖析存在的风险问题；详 细分析风险的类型、进一步探讨我国社保基金入市风险可能产生的负面影响及其产生的根源； 建立我国社保基金入市风险的预警系统，最后给出相关政策运用。 1 3 研究方法及结构 主要研究方法：以唯物辩证法为指导，主要运用规范研究与实证研究相结合，理论分析 与案例分析相结合，定性与定量相结合，以及归纳逻辑与演绎推理的方法。其中规范研究主 要体现在理论思考、体制与风险的关联性分析，以及政策运用的选择上；实证研究则以相关 数据、图表为依据分析我国社保基金入市的风险问题，为提出相应的政策建议找到实际依 据。 本论文的基本结构；第一章总论，交代研究背景、思路、研究目标、方法等；第二章理 论回顾与借鉴，主要阐述风险管理理论、委托一代理理论及有效市场理论，提供理论体系参 考：第三章我国社保基金入市的背景与现状，界定相关概念的内涵、描述全国社保基金入市 的运行机制及入市的现状；第四章我国社保基金入市的风险表现，分析入市风险的类型及特 征：第五章我国社保基金入市风险的影响及根源分析风险的现实影响及我国杜保基金入市 的特殊性成因：第六章我国社保基金入市风险的预警及防范，包括国外社保基金入市风险防 范经验的总结及预警系统的设计：第七章研究结论及政策运用，即总结前面的研究并提出风 险防范措施。 2 第1 章总论 _ i 奠矗量置量曩目量置曩量量墨皇皇置曼曼罾堂皇墨曼曼量_ 1 4 研究的资料来源 本文所涉及的数据资料主要来源于中国统计年鉴、中国金融年鉴、中国社会保障 报告，以及全国桂保基金理事会、中国统计局的相关网站；部分数据参考了他人的研究成果， 并进行了必要的说明。有关风险管理理论、委托代理理论及有效市场理论等方面的资料，主 要参考了公开出版的教材、专著及权威性期刊杂志。 3 西南大学硕士学位论文 第2 章理论回顾与借鉴 本章将对社保基金入市风险问题相关的理论予以简要阐述，并在此基础上结合中国资本 市场的实际进行理论思考，为后文社保基金入市风