（国际法学专业论文）QFII法律制度研究.pdf

摘要 2 0 0 2 年1 2 月1 日中国证监会和中国人民银行联合发布了合格境外机构投资 者境内证券投资管理暂行办法，正式把q f i i 制度引入中国。作为一项向境外资 金开放证券市场的过渡性政策，它是我国在资本市场继续贯彻对外开放发展战略 的又一重要举措。q f i i 运作的三年中，不仅为我国吸引了大量境外资金，缓解了我国证券 市场资金短缺的矛盾，还改善了我国证券市场以散户投资者为主的市场结构，使机构 投资者比重进步增加；同时它还促进上市公司积极完善公司治理结构，改善经 营业绩，增强市场竞争力。 虽然q f i i 为中国资本市场带来很多益处，但是我们还应看到q f i i 制度本身尚存 的缺陷以及在实践中出现的问题。本文拟从国际法入手，探讨制度本身的不足和实践中出 现的问题，并就完善q f i i 制度提出建议。全文除结束语外共分六章，其主要内容如下： 第l 章o f i i 概述。在本章中笔者主要介绍q f i i 涵义、内容、诞生历程以及我 国资本市场开放模式的选择，最后介绍q f i i 对我国证券市场的影响。 第2 章合格境外机构投资者。本章节笔者介绍了我国q f i i 的准入条件、审批 程序并将其与海外地区的相关规定做了比较，然后就我国相关规定不完善之处提 出了修改建议。最后介绍了q f i i 的权利和义务。 第3 章托管人。托管人在整个q f i i 运作过程中处于重要地位。笔者首先介绍 了托管人资格条件和获取程序；其次分析了q f i i 托管业务的法律性质；再次解读 托管人权利义务内容；最后分析托管人托管业务中的风险并提出防范建议。 第4 章证券公司。鉴于证券公司在q f i i 运作过程中地位不是十分重要，笔者 仅就其在o f i i 运作中的权利义务做了简单介绍。 第5 章投资管理。在本章笔者解读了我国q f i i 制度投资范围、额度的规定， 并分析了海外地区的相关规定，然后结合我国实际情况提出了修改完善的建议。 第6 章q f i i 跨境持有的法律性质及适用。在本章笔者介绍了证券直接持有模 式和间接持有模式的相关概念，然后分析了我国q f i i 证券持有模式下的法律关系， 接着提出保护境外投资者利益的法律建议和出现争端时的法律适用原则。 关键词：合格机构投资者托管人投资范围投瓷额度证券间接持有模式 a s t u d yo fq f i il e g a ls y s t e m a b s t r a c t c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o na n dp e o p l e sb a n ko fc h i n aj o i n t l y i s s u e dt e m p o r a r ya d m i n i s t r a t i v em e a s u r e so ns e c u r i t i e si n v e s t m e n t sb yq u a l i f i e d f o r e i g ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ( h e r e i n a f t e rr e f e r r e dt oa sq f i i ) a n df o r m a l l yi n t r o d u c e d q f i is y s t e mi n t oc h i n a a sat r a n s i e n tp o l i c yt oo p e ns e c u r i t i e sm a r k e tt of b r e i 弘 c a p i t a l ，t h i si sa n o t h e rm a j o rm e a s u r et h a te m b o d i e sc h i n a si n s i s t e n c et oi m p l e m e n t d e v e l o p m e n ts t r a t e g yo fo p e n i n gt ot h eo u t s i d e i nt h r e ey e a r so p e r a t i o n ，q f i ih a sn o t o n l ya b s o r b e dal a r g ea m o u n to ff o r e i g nc a p i t a lt om i t i g a t et h ec a p i t a ls h o r t a g ei n s e c u r i t i e sm a n e t ，b u ta l s oi m p r o v e dm a r k e ts t r u c t u r et h a tm a i n l yc o n s t i t u t e do f i n d i v i d u a li n v e s t o r sb yi n c r e a s i n gp e r c e n t a g eo fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s m e a n w h i l e ，i t a l s op r o m p t sl i s t e dc o m p a n i e st o a c t i v e l ye n h a n c et h e i rc o r p o r a t ea d m i n i s t r a t i v e s t m c t u r e ，b o o s to p e r a t i o np e r f o r m a n c ea n ds t r e n g t h e nc o m p e t i t i v e n e s s a l t h o u g hc h i n ac a p i t a lm a r k e tb e n e f i t st r e m e n d o u s l yf r o mq f i i ，w es h o u l dn o t i g n o r ei t sd o w n s i d e sa n dp r o b l e m so c c u r r i n gi nc o u r s eo fi t si m p l e m e n t a t i o n t h i s a r t i c l ea i m st op r o b ei n t ot h ed o w n s i d e so fq h is y s t e ma n dp r o b l e m so c c u r r i n gi n c o u r s eo fi t si m p l e m e n t a t i o nb ys t u d y i n gi n t e r n a t i o n a ll a wa n dg i v ep r o p o s a l so nh o w t oi m p r o v et h ec u r r e n tq f i is y s t e m t h ew h o l e a r t i d e ，e x c l u d i n gc o n c l u s i o n ，c o n s i s t so f s i xc h a p t e r sa n di t sm a i nc o n t e n t sa r ea sf o l l o w s ： c h a p t e r lo f ns u m m a r y i nt h i sc h a p t e r , d e f i n i t i o n o fq f i i ，i t sc o n t e n t ， d e v e l o p m e n th i s t o r ya n dc h o i c em a d eb yc h i n ac a p i t a lm a r k e tt oo p e nt ot h eo u t s i d ea r e i n t r o d u c e d q f i i si m p a c to nc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e ti sa n a l y z e d c h a p t e r 2q u a l i f i e df o r e i g ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s c o n d i t i o n so fe n t r yf o rq h ii n c h i n a ，a p p l i c a t i o np r o c e d u r e sa r ei n t r o d u c e da n dc o m p a r e dw i t hr e g u l a t i o n so fo t h e r f o r e i g na r e a si nt h i sc h a p t e r r e v i s i o np r o p o s a l sa r em a d eb a s e do ni m p e r f e c t i o n so f r e l a t e dr e g u l a t i o n si nc h i n a q f i ii n v o l v e dr i g h t sa n d o b l i g a t i o n sa r el i s t e d c h a p t e r 3t r u s t e e t h et r u s t e ep l a y sa ni m p o r t a n tr o l e i no p e r a t i o no fq f i i i nt h i s c h a p t e r , r e q u i r e m e n t sf o rq u a l i f i e dt r u s t e e sa n dq u a l i f i c a t i o na c q u i r e m e n tp r o c e d u r e s a r ei n t r o d u c e df i r s t t h e nl e g a lp r o p e r t i e so fq f i it m s t s h i pa r ea n a l y z e d r i g h t sa n d o b l i g a t i o n so ft h et r u s t e ea r ee x p l a i n e d r i s k si nt r u s t s h i pa r ea n a l y z e da n dp r e v e n t i v e m e a s u r e ss u g g e s t e d c h a p t e r4 d u et ol e s si m p o r t a n tr o l eo fs e c u r i t i e sc o m p a n i e s i nq f i i ，o n l yr i g h t s a n do b l i g a t i o n so fs e c u r i t i e sc o m p a n i e sa r eb r i e f l yi n t r o d u c e di nt h i sc h a p t e r c h a p t e r 5i n v e s t m e n ta d m i n i s t r a t i o n r e g u l a t i o n sr e g a r d i n gq f i i i n v e s t m e n t s s c o p e ，a m o u n ta r es t u d i e da n dc o m p a r e dw i t hc o r r e s p o n d i n gr e g u l a t i o n s o ff o r e i g n a r e a s i m p r o v e m e n tp r o p o s a l sa r ep r o v i d e db a s e do nt h ea c t u a ls i t u a t i o ni nc h i n a c h a p t e r6l e g a lr e l a t i o n sa n da p p l i c a t i o no fq f i ic r o s sb o a r d e rh o l d i n g c o n c e p t s c o n c e r n i n gs e c u r i t i e sd i r e c th o l d i n ga n di n d i r e c th o l d i n ga r ee x p l a i n e d l e g a lr e l a t i o n s u n d e rq f i is e c u r i t i e sh o l d i n gm o d ei nc h i n aa r et h e na n a l y z e d l e g a lp r o p o s a l so nh o w t op r o t e c ti n t e r e s t so ff o r e i g ni n v e s t o r sa n dl a wa p p l i c a t i o np r i n c i p l e si nc a s eo fd i s p u t e s a r er a i s e d k e y w o r d s ：q u a l i f i e di n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，t r u s t e e ，i n v e s t m e n ts c o p e ， i n v e s t m e n tv o l u m e ，i n v e s t m e n ta m o u n t ，s e c u r i t i e si n d i r e c th o m i n g m o d e 大连海事大学学位论文原刨性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明；本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成博士硕士学位论文 ! 堕! 鎏徨剑廑婴塞：。除论文中已经注明引用的内 容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开发表 的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：张佐裂跏莎年j 月乃日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连海事大学研究生学位论文提交、 版权使用管理办法”，同意大连海事大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论 文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于：保密口 不保密回( 请在以上方框内打“”) 论文作者签名：苏钦破导师签名：妇氮衔 日期：珈年弓月c 日 引言 中国的证券市场是“新兴+ 转轨”市场，证券市场政策法制环境面临一系列 挑战。由于一些历史原因，中国证券市场初生就存在着许多政策、法规、体制等 方面的缺漏，并由这些缺漏衍生出许多不规范的现象。再加上，q f i i 制度是我国 资本市场向外资开放资本市场的过渡性制度，处于探索和试行阶段，所以难免会 有不少问题。本文从国际法的角度入手，结合0 f i i 实际运作情况并参照海外地区 的相关规定，分析我国q h i 制度存在的缺憾和不足继而提出完善建议，从而希望 能为我国q f i i 制度的进一步发展和资本市场的开放贡献一些力量。 在本文的写作过程中，笔者参考了国内许多学者在该领域的著作，比如谢红霞 老师所著的应对合格境外机构投资者( q f l i ) 的法律研究、厦门大学张晓凌博 士和华侨大学杨月萍老师发表的 q f i i 制度下跨境问接持有证券的法律问题研 究，在此深表感谢。相对于学界在该领域的研究，笔者从q f i i 的各个主体入手 详细分析了有关主体资格条件、审批程序及其在q f i i 运作过程中权利和义务的规 定，并就其完善提出了相关建议。 第1 章q f i i 概述 1 1q f i l 涵义 q f i i ( q u a l i f i e df o r e i g ni n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ) 制度，即合格境外机 构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定 额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市 场，其本金和投资收益在外汇管制和相关法规管理下经批准后方可转为外汇汇出 的一种证券市场开放模式。q f i i 作为一种过渡性制度安排，是在资本项目尚未完 全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的一种特殊渠道“1 。引进境外 机构投资者投资于证券市场是为了借鉴国外成熟的投资理念、优化境内证券市场 投资者结构和促进国内证券市场国际化。 1 2q f i i 制度内容 q f i i 制度主要包括资格管理、审批程序、额度限制、资金汇出汇入限制、投 资对象限制、q f i i 投资上市公司比例的限制等方面。q f i i 制度的内容主要是： ( 1 ) 资格管理规定那些机构可以申请q f i i 。一般规定只有规模比较大、信誉比较 好的机构才有资格申请q f i i 。这样做的目的主要是管理便利，同时国外大的机构 进入市场，可能对市场投资理念产生影响，减少市场的投机； ( 2 ) 审批程序规定了q f i i 的管理机构、申请程序等。审批程序的繁简、等待时 间的长短是影响外资进入积极性的一个重要因素； ( 3 ) 额度限制包括对所有q f i i 汇入资金总额的限制以及对单个q f i i 汇入资金额 度的限制； ( 4 ) 为了防止频繁的资金汇入汇出对汇率的影响，采用q f i i 的国家或地区一般 会对q f i i 资金的汇入汇出有一定的限制； ( 5 ) 对于投资范围的限制，只要是对机构进入的市场类型以及行业进行限制； ( 6 ) 在某些行业为了防止上市公司控制权旁落，对所有q f i i 以及单个q f i i 在上 市公司持股方面规定一个上限。 张砸斌，郑军q f i i 制度：台湾经验及对祖国人陆的启示国际经济台作，2 0 0 3 ，( 3 ) ：6 0 - - 6 3 2 1 3 我国q f i | 产生的历程以及相关的立法规范 我国( 除非特别提及，否则在本文中提及“我国”均是指祖国大陆) 证券市场 经过f j 多年的发展，整体规模、功能和效牢大大提升，已经成为亚太地区最大同时 也是最有活力的证券市场之一。但是我国证券市场中的机构投资者比重远远低于 境外成熟市场，这严重制约了我国证券市场功能的发挥。从充分提升中国证券市场 功能和扩大资本市场开放的角度看，引入q f i i 是必要的。q f i i 制度的引入在我国 经历了一个相当长时问的历程。历程如下”1 ： ( i ) 2 0 0 0 年5 月，证监会副主席高西庆表示：要积极研究q f i i ，并结合中 国实际情况有限度地允许外资逐步进入中国证券市场。 ( 2 ) 2 0 0 1 年3 月，证监会首席顾问梁定邦表示，证监会将以b 股为试金石， 作为制定q f i i 制度的参考。 ( 3 ) 2 0 0 1 年1 0 月，上海证券交易所研究中心主任胡汝银建议：中国资本市 场的对外开放可借鉴q f i i 制度，逐步自由化。 ( 4 ) 2 0 0 2 年6 月6 日，证监会主席周小川在“第二届中国证券市场国际研讨 会”上透露，在重视q d i i 的同时，也应高度关注和重视q f i i 。 ( 5 ) 2 0 0 2 年6 月1 4 日，证监会副秘书长汪建熙表示，q f i i 及。d i i 的方案， 证监会仍处于研究和讨论阶段。 ( 6 ) 2 0 0 2 年7 月1 8 日，证监会主席周小川在“引进合格的境外机构投资者 o f h 座谈会”上透露，对于q f i i 的核心内容将进行讨论，以便近期做出能出台 实施的政策框架。 ( 7 ) 2 0 0 2 年8 月1 9 日，证监会首席顾问粱定邦先生透露。证监会已就q f i i 问题成立研究小组，相关法规已进入起草阶段，q f i i 制度的出台时间可能比人们 预计的要早。 ( 8 ) 2 0 0 2 年9 月1 8 闩，上交所副总经理方星海在”2 0 0 2 年上海投资峰会” 上表示，引入q f i i 可以加快中国证券业开放的速度。 ( 9 ) 2 0 0 2 年1 0 月1 1 日，中国人民银行行长戴相龙指出，中国正研究通过 q f i i 和q d i i 投资于境内外资本市场，并在具备条件时分步实行。 q f i i 和q d i i 投资于境内外资本市场，并在具备条件时分步实行。 l m p ：加n w j 廿bc o m & y w n 1 c a 8 1 4 9h t m ( 1 0 ) 2 0 0 2 年1 0 月2 8 日，国家外汇管理局官员透露，外管局与证监会等有 关部门已完成对q f i i 制度相关规则的制定。 ( 1 1 ) 2 0 0 2 年l i 月7 日，证监会、央行联合颁布合格境外机构投资者境内 证券投资管理暂行办法( 以下简称暂行办法) ，暂行办法自2 0 0 2 年1 2 月1 目起施行。 ( 1 2 ) 2 0 0 2 年1 1 月2 9 日，国家外汇管理局颁布合格境外机构投资者境内 证券投资外汇管理暂行规定( 以下简称暂行规定) ，暂行规定自2 0 0 2 年1 2 月1 日起施行。 ( 1 3 ) 2 0 0 3 年3 月1 9 日证监会发言人就q f i i 有关问题发表谈话( 以下简称 “谈话”) ，对q f i i 投资细则进行明确。 1 4o f | l 是我国资本市场逐渐开放的重要举措 加入w t o 使我国资本市场面临进一步开放的挑战，设立q f i i 制度是我们迎接 挑战开放证券市场的一项重要举措。根据外国投资者进入一国证券市场的方式， 证券市场的开放分为两种方式：直接开放模式和间接开放模式。直接开放又可以 分为完全直接开放和有限直接开放。从各个国家所采取的开放模式看，绝大多数 国家和地区都采取了有限直接开放或间接开放的模式，但更多国家并非简单选择 一种单一的证券市场开放的模式，而是根据其证券市场发展的不同阶段采取相应 的模式予以调整m ，。 1 4 1 完全直接开放模式 完全直接开放属于一种金融自由化最高的模式。外国投资者享有完全的国民 待遇，可以自由买卖该国国内市场上的证券，在买卖数量、品种以及本金和收益 汇入汇出等方面不受限制。这种模式的优点就是能最大限度地吸引投资，但同时 也缺少限制，极易受到世界股市风潮的影响，容易受到国际游资的冲击，吸引外 资的稳定性相对较差，因此采取完全直接开放模式要求国内证券市场具有规模较 大、功能较全，能够承受国际经济变化和金融风暴的冲击。目前，采取此神开放 模式的一般都是取消外汇管制，证券市场规模较大，监管严格的成熟证券市场国 家和地区，如英国、美国、日本、香港等。 【3 】h t t p ：t b 0 2 0 0 0 c o m c a i j i n g r e n c o m c o r s h o w a s p ? a r t i c l c l l ) z - 2 4 7 5 4 1 4 2 有限直接开放模式 有限直接开放是一种较为普遍也更为现实的证券市场开放模式。它允许非本 国的居民可以直接投资国内证券市场，但是在投资品种、投资领域、投资比例、 机构设立、投资程序及公司的控股权方面做严格的规定，并逐步放松限定条件， 以实现完全开放。这种模式既可以吸引国外的证券资本，又对外资的进入具有一 定的可控性，避免了国际投机资本对本国证券市场的冲击和操纵。新加坡、马来 西亚、泰国、韩国、菲律宾以及台湾地区等新兴证券市场的国家和地区采用这种 模式。比如菲律宾的b 股市场、泰国的外国板块等；尤其是台湾地区实施的q f i i 制度是在资本项目未开放的情况下推进证券市场开放的范例。 1 4 3 间接开放模式 间接开放则属于一种较为保守的证券市场开放模式，不允许境外机构投资者 直接购买该国证券市场上的证券，但境外机构投资者可以通过购买由该国在国际 市场发行的投资于本国证券市场的某种金融工具( 如投资基金、投资凭证等) 方 式闻接开放市场。这种模式既可以筹集境外中小投资者的资金，又可以避免国际 游资投机活动和对本国证券市场的冲击，并为进一步开放证券市场创造条件。但 这种模式的国际化程度比较低，而且采取较长过渡期的做法，使证券市场开放的 进程会非常漫长。 我国证券市场是个冈0 刚完成奠基阶段的新兴证券市场，由于发展的时间很 短，初建于计划经济体制之上，生长的环境相对较为封闭，因此存在种种缺陷， 与成熟的证券市场相比还有很大的差距，而与其他国家和地区的新兴证券市场存 在共性，主要表现在：国内经济金融实力不够强大，投资者结构上以散户为主， 尚未取消外汇管制措施，证券市场以迫切的筹资( 吸引外资) 需求为导向，面临 同时进行国内金融自由化( 对内开放) 与国际化( 对外开放) 两大任务，抵御国 际风险的能力比较弱，证券法制环境还不完善等等“3 。作为发展中国家，我们应当 根据国内形势和条件的变化自主地调整证券市场对外开放的具体措施，有步骤、 分阶段地推进开放进程，最大限度地避免证券市场开放对我国产生的负面影响， 也就是说应当选择一种渐进式的开放策略。借鉴其它国家和地区的成功经验和教 1 4 1 h t t p ：s t u d y o k s h a r e n c 饥u n w e n 八u n w c n 2 6 ，1 9 0 0 7 h t m l 训，设立q f l l 制度将有助我们逐渐推进证券市场的开放和国际化。 1 5 设立0 f | i 制度，对我国证券市场的影响 q f i i 制度的推出在短期内刺激投资者，产生股价上涨，但这种短期的股价上 涨的效果不会持久，短期内q f i i 对市场投资心理的影响要远大于增量资金的作用。 长期来看，q f i i 制度对于我国证券市场会产生深远的影响，对其的分析可以参照 台湾地区和韩国的经验。 ( 一) 扩大资本市场容量，提升股市的效能 随着q f i i 的引入，证券市场的资金供给会大量增加，进一步扩大我国证券市 场的容量。台湾地区在推进q f i i 制度的2 0 年内累计汇入资金净额达到3 8 0 亿美 元。截至2 0 0 5 年1 2 月3 0 日已经有3 4 家境外机构取得q f i i 资格，q f i i 获批的投 资额度为5 6 4 5 亿美元“3 。证券市场的投资者基数和资金量的扩大有助于交易的活 跃、市场深度的增加，促进资本市场融资功能的加强，从而使更多的上市公司受 益，提高资本运作效率。 ( 二) 培育成熟的投资理念 外资机构一般具有成熟的投资理念，机构投资者的特点决定了他们更多的倾 向于长期的投资策略，而较少的投机行为。一般认为，q f i i 代表了具有专业知识 与经验，运作规范的机构投资者。因而被个人投资者认为研究能力强，对个人投 资者和国内小型基金公司具有示范效应。在台湾，q f i i 买入的股票经常受到中小 投资者的追捧。q f i i 的引入有助于促进中小投资者从注重信息和技术分析的短线 操作转向价值分析的长线投资，形成价值投资和理性投资的氛围，带动证券市场 的日益成熟。 ( 三) 提高机构投资者比重，优化证券市场投资者结构 股价波动的主要原因是市场的主体仍然是大量的散户投资者以及长期主宰市 场的非理性投资理念。在q f i i 引入的1 0 年内，台湾证券市场原有典型的散户市 场情况已发生明显变化，交易额中上市机构所占的比重增加了4 倍多，由3 1 上 升到1 5 6 。一般来说，机构投资者占主导的市场，对信息的获取、吸收、消化和 【”h t t p ：w w w c b t c o r n c n c b t s e a c h s h o w a s p ? i d = 5 2 4 2 & m l = d q 限& b t ：q f i i 累计已获5 6 4 5 亿美元投资额度 判断能力较强，机构投资者有代表性的投资理念是长期投资、分散投资和价值投 资三方面。q f i i 有利于优化我国证券市场的投资者结构，提高证券市场的信息获 取和分析能力。 ( 四) 增强与国际市场的关联性，推动证券市场的国际化进程 外资机构的投资决策受国际经济因素的影响，其在中国市场的投资也必然会 受到国际经济因素的影响。一方面国际股市的波动，汇率、利率、原材料等的波 动越来越影响到国内证券市场。另一方面，国外机构投资者往往选择资产优良， 信息批露规范透明，治理完善的公司，这样必然会加大国内上市公司的竞争压力， 对规范上市公司行为和提高信息披露透明度起到积极作用。对外资开放证券市场 还会带动国内在会计制度、交易规则、交易品种和监管等方面与国际标准接轨， 加快国内证券市场的国际化进程“1 。 卢浩我国证券市场对外开放的必然选择一o f i i 制度商业经济，2 0 0 4 年第3 期，7 7 负 第2 章合格境外机构投资者 我国暂行办法对境外机构申请q f u 资格的条件和程序做了详细规定，本 章将分析海外的成功经验和我国暂行办法的相关规定并比较其异同，然后结合 o f i i 实际运行中出现的问题就暂行办法需要完善之处提出修改建议。 2 1 海外q f l l 制度的准入条件 在新兴证券市场对外开放过程中，各国或地区普遍以列举的方式明确规定哪 些类型的境外机构可以进入本国或地区的资本市场。世界上有各种证券投资机构， 其投资风格不尽相同。如养老基金、保险公司等，都比较注重长期投资；而对冲 基金等则投机性颇强。正因为这样，从资金来源上进行控制，选择不同的证券投 资机构进入市场，对市场稳定性会产生不同的效果。 2 1 1 台湾地区准入条件 台湾地区自1 9 9 1 年1 月起实施w i i 制度后，就不断放宽资格条件的要求， 具体放宽历程见下表： 表2 1q h i 资格条件放开的历程 银行业保险公司基金管理公证券商其他 司 投资 机构 1 9 9 1 总资产世界捧名前从事保险业成立满5 年， 不准进入不准 矩1 5 0 0 名，持有证券资产务1 0 年以经营证券投进入 月 3 亿美元以上上，且持有证资基金资产5 券资产总额亿美元以上 在5 亿美元 以上 1 9 9 3 总资产世界摊名前 经营保险业 成立满3 年，净值1 5 0 0 0 万美元以不准 芷 1 0 0 0 名，且具有国际务年限5 年经营投资基上且具有国际证券投进入 证券投资经验以上金资产3 亿资经验；台湾证券商 美元以上 海外转投资5 0 以上 的证券子公司 续上表 1 9 9 5来作修改 未作修改 增加台湾投增加台湾证 不准进入 年7 资信托公司券商于海外 月 海外转投资转投资5 0 5 0 以上的以上的证券 基金管理公子公司或其 司再转投资额 1 0 0 的证券 公司：台湾证 券商投资额 1 0 0 的海外 证券子公司 或其再转投 资5 l 以上 的证券公司 1 9 9 5未作修改 经营保险业3公司净值1未作修改外国政府投 年8 年，持有证券亿美元以上资机构及成 月 资产3 亿美且具有国际立满2 年的 元以上证券投资业 退休基金 务经验 1 9 9 6 未作修改未作修改未作修改未作修改增加成立满3 年2 年，基金资产 月 2 亿美元以上 的共同基金， 单位信托或 投资信托 9 续上表 2 0 0 1 成立满一个完整的会 经营保险业 成立满1 个一般证券商资金来源全 年5计年度，其持有的证 务达1 个完 完整的会计公司净值在1为政府投资 月 券资产总额达2 亿美 整的会计年年度，经营投亿美元以上， 机构：成立满 元以上，且具有证券；度，持有证券资基金资产2具有国际证 1 个会计年 资产之保管、经营及 资产总额在2亿美元以上：券投资业务度，基金资产 国际金融或信托业务亿美元以上证券投资信经验者。对台总额达2 亿 经验者 托事业于海 湾证券商于 美元的共同 外转投资海外转投资基金、单位信 5 0 以上股 或再转投资托、投资信 权之基金管的要求同托：成立满一 理子公司。但 1 9 9 5 年规定个完整会计 其资金来源年度，所受托 不能是台湾证券资产达2 资金、管理子亿美元以上， 公司自由资且具有证券 金、大陆资金资产之保管、 经营及国际 金融或信托 业务经验者 2 1 2 印度准入条件 印度在市场准入问题上，侧重于引进长期稳定型的基金或投资管理型公司。 根据1 9 9 5 年1 1 月印度证监会( s e c u r i t i e sa n de x c h a n g eb o a r do fi n d i a ) 公布的外 国机构投资者指引规定，外国投资者必须具有专业能力、财务实力、良好声誉、 历史业绩并受注册地金融监管当局严格监管，经印度证监会和印度储备银行 ( r e s e r v e b a n k o f i n d i a ) 批准后可取得q f i i 资格。具体包括自营投资的退休基金、 投资信托、保险公司、捐赠基金、慈善基金以及为他人投资的资产管理公司、投 资顾问、机构投资组合管理公司、信托人、银行等。随着q f i i 制度的逐步实施， 印度也不断调整政策鼓励机构投资，将q f i i 的范围扩大后涵盖捐赠基金、大学基 金、基金会和慈善基金等。印度证监会允许外国证券商代表注册的q f i i 在印度运 作，外资可与印度伙伴合作设立合资股票经济公司、资产管理公司、商业银行。 1 0 2 1 3 巴西准入资格 巴西在机构资格上，就偏重于从受监管的角度考虑，采用了相对最开放的做 法。其规则规定机构投资者应是受完善监管的银行、全球托管人、保险公司、证 券公司、退休基金、非赢利性机构等，但只要是投资型的资金，即使一般的外国 公司与个人，也允许进入。 2 2 我国q f | i 制度准入条件 暂行办法第2 条对可以申请q f i i 资格的境外主体进行了限定，规定境外 的基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构可以成为合格投资 者。出于引入中长期投资的考虑暂行办法第1 1 条同时规定对于符合第6 条规 定的封闭式中国基金或在其他市场有良好投资记录的养老基金、保险基金、共同 基金的管理机构，予以优先考虑。暂行办法第6 条和第7 条分别规定了他们申 请q f l i 资格应当具备的条件： 2 2 1 财务状况 2 2 1 1 现行规定 暂行办法第6 条第1 款规定申请人的财务稳健、资信良好、达到中国证 监会规定的资产规模等条件，风险监控指标符合所在国家或者地区法律的规定和 证券监管机构的要求；财务稳健和资信良好是对合格投资者财务状况笼统性规定， 在第7 条对可能成为合格投资者的不同主体的资产规模暂行办法规定了不同 的条件。具体条件见下表： 表2 2 我国资产规模条件 基金管理机构经营基金业务达5 年以上昂近一个会计年度管理的资产不少于1 0 0 亿美 元； 保险公司经营保险业务达3 0 年以上，实收资本不少于十亿美元，最近一个会计年度 管理的证券资产不少于1 0 0 亿美元； 证券公司 经营证券业务达三十年以上，实收资本不少于1 0 亿美元，最近一个会计年 度管理的证券资产不少于1 0 0 亿美元； 商业银行最近一个会计年度，总资产在世界摊名前1 0 0 名以内，管理的证券资产不 少于1 0 0 亿美元 1 1 2 2 1 2 存在的问题 通过对比台湾地区1 9 9 1 年引入q f i i 规定的资产规模条件， 表2 3 台湾地区资产规模条件 基金管理公司成立满5 年，经营证券投资基金资产在5 亿美元以上 保险公司从事保险业务1 0 年以上，且持有证券资产总额在5 亿美元以上： 证券公司暂不允许进入 银行 总资产世界排名前5 0 0 名，持有证券资产3 亿美元以上： 很容易发现台湾合格投资者初始条件低于中国，我们之所以制定更高资格条件的 原因在于资产规模大的机构更注重资金的安全性，其投机性相对较小，且对大规 模资金的监管也相对容易，另外经营年限较长的机构才有成熟的国际业务经验且 有历史经营业绩可以查找。事物是两方面的严苛的资产规模条件一方面保护了证 券市场的安全，另一方面过高的门槛也将许多潜在的投资者拒于门外川。目前，申 请q f i i 资格的多为境外证券公司和商业银行，退休基金、保险基金和共同基金只 占很小比例，而这三类机构投资者是日后加盟q f i i 的一大主要力量。监管部门一 童期待这三类机构进入中国资本市场，并规定对于合规的养老基金、保险基金、 共同基金的管理机构，将予以优先考虑。但这些机构申报q f l l 的热情没有预期中 的高。业内人士认为，门槛过高把这三类机构投资者中的相当一部分挡在q f i i 门 外，从而使q f i i 的后备力量不足。特别是对于一般规模的养老金、退休基金和保 险公司而言，暂行办法规定的条件略显苛刻，从而导致这三类投资者对q f i i 资格申请望而却步。 2 2 1 3 完善暂行办法关于财务状况的建议 在亚洲，只有日本少数几个金融机构能够符合现在的q f i i 准入条件，东南亚 和韩国等地的金融机构，非常希望能够进入内地资本市场，降低q f i i 准入限制， 将增加q f i i 可能进入的数量。因此笔者建议随着q f i i 制度运行的成熟，资本市场 监管水平的提高，我们应当适度降低资产规模条件方面的要求。比如将申请q f i i 资格的基金管理公司和保险公司最近一个会计年度管理的资产规模从1 0 0 亿美元 7 】黄华投资热情遭遇门槛限制，q f i i 政策松绑势在必行证券日报，2 0 0 5 年3 月1 8 1 降为5 0 亿美元，其中保险公司经营保险业务时间从3 0 年以上降低为达到5 年即 可。由于证监会引进q f i i 的初衷是希望引进更多的如养老基金等长期投资者，而 证券公司更多的是作为经纪人的身份，因此对证券公司和商业银行的限制不必放 松。鉴于证监会和外管局一直对养老金、保险和共同基金不掩“偏爱”，管理办 法中就明确表示，对于符合规定的养老基金、保险、共同基金的管理机构，将 予以优先考虑。目前证券公司、商业银行已经大量申请了q f i i ，未来q f i i 最大的 潜力就在退休基金等机构投资者之中，养老金、保险和共同基金是三类真正的中 长期投资者【8 】。因此，降低准入门槛。吸引更多的养老金、退休基金和保险公司进 入，对q f i i 在未来几年内继续发展，非常必要。可以规定养老金、慈善基金、捐 赠基金、信托公司以及政府投资公司等其他类型的机构投资者，成立五年以上， 资产规模不低于5 0 亿美金。 另外笔者建议证监会对第七条中关于商业银行总资产排名做出一个明确的规 定。现实生活中，不同的机构依据相同的标准往往得出不同的排名，在此笔者建 议在现阶段由证监会进一步明确世界排名的来源，日后随着中国证券市场国际地 位的提升，以及中国自己的信用评级机构的实力加强，逐步建立自己的银行等金 融机构的权威排名体系。 2 2 2 风险监控指标 风险监控指标符合所在国家或地区法律的规定和证券监管机构的要求。明确 合格投资者应实行风险指标管理，这是控制金融机构过度风险的通行做法。但是 各个国家和地区关于风险指标的规定纷繁复杂，宽严不同，而大型的金融机构又 多是跨国经营，确定其所在地殊为不易。因此存在某些机构达不到较严厉的风险 控制指标时，为了进入中国证券市场变更所在地以规避该项规定的可能。舍所在 地标准而用国际标准也有困难，原因在于并不存在各国公认的风险指标。就银行 业而言，巴塞尔委员会于1 9 8 7 年建议银行的资本和公布的储备金总额应相当于其 资产总额的百分之二。虽然巴塞尔委员会的建议得到发达国家和地区的积极响应 并被接受，但是该建议毕竟无强制约束力，也未被普遍采用，不是真正意义上的 ”家和o f i i 加快布局中国，扩容有颦降低q f l l 准入门槛，证券日报2 0 0 5 年4 月1 1 丹 国际标准。笔者建议，适用于合格投资者的风险指标以相关的国际标准为主要参 照，如不存在国际标准则以成熟证券市场国家或地区的标准为参照。 2 2 3 申请人的从业人员的资格要求 该款规定申请人的从业人员要符合所在国家或者地区的有关从业资格的要 求。金融行业是高度专业化、技能化的行业，同时也是高风险的行业，为了避免 风险通常要求从业人员具有较高的专业素质。各国都对从业规定了资格要求，比 如教育背景、资格考试、从业年限等等，只不过有高有低，缺乏普遍适用的标准。 2 2 4 健全的治理结构和完蔷的内控制度 笔者认为此处治理结构就是指投资者应该具有完备的决策机构、执行机构和 监督机构，以公司制金融机构为例，应包括股东大会、董事会、经理、监事会等。 1 9 9 7 年9 月，巴塞尔委员会颁布的有效银行监管的核心原则对商业银行的内 部控制提出了三个方面的内容，即组织结构、会计规则、“双人原则”。这三个方 面的内容概括说明了商业银行内部控制的要点，即是：( 1 ) 建立合理的组织结构 和完善规章制度；( 2 ) 监控环节，银行的管理层要做到对本行每天业务的发生情 况，规章制度的执行情况，银行的经营情况保持经常性的监督与控制，确信各项 银行业务正在按照既定的方针，有计划、有秩序的进行；( 3 ) 职责分离，避免让 同一个工作人员承担一些不可兼容的职责；( 4 ) 有限授权，必须科学明确地把各 种授权关系从上到下确定下来，并通过建立一套机制保证所有经营活动都在有效 授权范围之内；( 5 ) 银行档案准确完整；( 6 ) 落实安全保证措施；( 7 ) 会计账户 的核对核销。拥有健全的内控制度才能有效防范