（金融学专业论文）从对消费需求的影响看国内个人金融业务的发展.pdf

j i i ij i ii lli ii ii l li iiii y 1715 16 2 o b s e r v a t i o no nt h ed e v e l o p m e n to f c hin e s ep e r s o n a if in a n c i a ib u s i n e s s f r o mt h ev i e wo fi n f l u e n c i n g c o n s u m p t i o nd e m a n d 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：乏丸钆2 0 1 0 年3 月引日 。 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：夏尢铷 导师签名： 澎劫 伽j d 年s 月弓f 日 锄i q 年6 其弓e l 捅要 前人关于个人金融业务的研究多从营销等角度来谈如何吸引客户，本文则尝 试从是否对消费需求有积极影响这个角度，对个人金融业务进行了介绍分析、实 证检验并对其未来发展提出了几点建议。 本文认为个人金融业务主要通过三种途径影响消费需求：融资效应、财富效 应和支出效应，并且在第4 章中通过建立误差修正模型对我国目前是否存在前两 种效应进行了实证检验。结果显示：一是个人金融业务中的个人消费信贷具有刺 激消费的效应，但效果较为微弱。因此，未来我国金融机构可从扩大信贷规模和 细分信贷品种的角度使融资效应最大化。二是目前我国居民消费在长期中与股指 行情正相关，而短期内不受股指变化的影响。这反映了我国股民盲目跟风炒股和 重投机轻投资的行为，以及金融机构在推广个人金融服务时忽视风险提示的现 象。因此，为发挥财富效应机制，我国金融机构在设计产品时应注意分散风险， 在推销产品时应尽到风险提示义务。三是为进一步增加居民金融消费支出，金融 机构应在降低费率，提高投资能力和改善服务态度等方面做出努力。 关键词：个人金融业务，消费需求，误差修f 模型 a b s t r a c t p r e v i o s l y , w h e ns t u d y i n gt h ep e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s s ， m o s to ft h e s c o l a r sw i l lt a l ka b o u th o wt o a t t r a c tc u s t o m e r sf r o mt h ev i e wo f m a r k e t i n g w h e r e a st h i sp a p e rs t u d yt h et h e m ef r o mt h ev i e wo fw h e t h e rt h e p e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s sc a ni m p a c tc o n s u m p t i o nd e m a n dp o s i t i v e l ya n dg i v e s o m es u g g e s t i o n s t h i sp a p e rs u g g e s tt h a tt h ep e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s sc a ni n f l u e n c et h e c o n s u m p t i o n d e m a n df r o mt h r e e w a y s ：f i n a n c i n ge f f e c t , w e a l t h e f f e c ta n d e x p e n d i t u r ee f f e c t m o r e o v e r , w eh a v et e s t e dw h e t h e rt h e r ee x i s t e dt h ef i n a c i n g e f f e c ta n dw e a l t he f f e c ti nc h i n ai nc h a p t e r4 , u s i n gt h ee m p i r i c a la n a l y s i s t h e o u t c o m e ss h o wt h a t ：f i r s t l y , c o n s u m p t i o nc r e d i th a v et h ee f f e c to fs i m u l a t i n g c o n s u m p t i o n ，a l t h o u g ht h ei m p a c ti sv e r yw e a k h e n c e ，t h ed o m e s t i cf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n sc a nm a x i m i z et h ef i n a n c i n ge f f i c tf r o me x p a n d i n gt h es i z ea n d s u b d i v i d i n gt h ec a t e g o r i e so fc r e d i tp r o d u c t s s e c o n d l y , t h ef l u c t u a t i o no fs t o c k i n d e xh a sap o s i t i v ei m p a c to nc o n s u m p t i o ni nt h el o n gr u na n dh a sn oo b v i o s i m p a c ti nt h es h o r tt e r m ，w h i c hc a nb ec o n t r i b u t e dt ot h es p e c u l a t i n gb e h a v i o ro f t h es h a r e h o l d e r sa n dt h ep h e n o m e n o no fo v e r l o o k i n gr e m i n d i n gt h er i s ko f p e r s o n a l f i n a n c i a lp r o d u c t sa n ds e r v i c e c o n s e q u e n t l y ，t h ed o m e s t i cf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n ss h o u l dp a ya t t e n t i o nt os p r e a d i n ga n dr e m i n d i n gr i s k so fi n v e s t m e n t p r o d u c t si no r d e rt om a x i m i z et h ew e a l t he f f e c t l a s t l y , t h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s s h o u l dm a k ee f f o r t st o r e d u c i n gt h er a t e s ，e n h a n c i n ga n a l y z i n gc a p a c i t ya n d i m p r o v i n gs e r v i c ea t t i t u d et om a x i m i z et h ee x p e n d i t u r ee f f e c t k e y w o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c i a lb u s i n e s s ，c o n s u m p t i o nd e m a n d ，v e c m 目录 第1 章引言1 1 1 选题背景i i 2 国内外相关文献综述2 1 3 本文结构安排4 第2 章个人金融业务影响消费需求的定性分析5 2 1 消费需求决定的理论分析亘 2 i 1 早期的消费理论5 2 1 2 消费理论的最新发展6 2 2 个人金融业务影响消费需求的定性分析7 2 2 1 个人金融业务的概念、范同利种类7 2 2 2 个人金融业务影响消费需求的主要途径9 第3 章我国居民消费与个人金融业务概览1 2 3 1 我国居民消费概况及其与经济增长的关系1 2 3 2 我国个人金融业务发展情况概述1 4 第4 章关于融资效应和财富效应的实证检验2 0 4 1 融资效应的实证检验2 0 4 2 财富效应的实证检验2 6 第5 章结论与建议2 9 参考文献3 l 附录。3 3 致谢3 4 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 5 i v 第1 章引言 1 1 选题背景 近年来我国经济增长存在过于依靠投资和贸易，消费需求相对不足的结构性 矛盾。消费需求的增长慢于供给的增长直接导致投资效率低下、企业利润率下降。 尤其是在全球经济低靡，出口需求不振的形势下，有效转变经济增长方式，提高 内部需求特别是消费需求对经济的拉动作用就显得尤为重要。 若要有效提高消费需求，宏观上要靠政府提高保障、改善民生，通过提供更 为优厚的福利让广大民众消费时没有养老看病等后顾之忧；微观上则还需要金融 体系相配合，通过提供更加便利的金融服务尤其是个人金融服务来改善消费环 境，提高居民消费的积极性。具体来说，个人金融业务影响消费需求的途径主要 有三条。一是通过融资效应：银行提供的信用卡服务以及个人消费信贷能够缓解 信贷约束，使消费者减少预防性储蓄，提高当期消费；二是通过财富效应：我国 居民不论是购买股票、基金还是参与银行理财，股息和分红等非劳动收入都能有 效增加居民的金融资产收入，为提高消费水平补充收入来源。但这种收入的积累 往往需要长期才能看到明显效果，因此对消费的刺激作用存在时滞甚至在短期内 表现为对消费的挤出效应；三是通过支出效应：个人金融业务属于金融服务的一 种，而金融消费服务支出本身就是居民消费支出的有机组成部分。 个人金融业务在西方发达国家的金融机构已经发展成为不可或缺的盈利增 长点。而在我国，个人金融业务起步较晚但发展前景广阔。狭义上个人金融业务 的提供者主要是商业银行，而广义上还应该包括证券公司、保险公司、信托公司、 消费会融公司等等。商业银行的个人金融业务种类繁多，归纳起来主要包括六大 类：存款服务类、个人信贷服务类、支付结算服务类、个人理财服务类、银行卡 服务以及电子银行服务类。证券公司的个人业务则主要集中在代理经纪业务上， 即代理客户开户买卖股票、基金、债券等。普通居民正是通过证券公司参与股票 市场交易，分享股市增长所带来的收益。信托公司近年来的服务对象主要是机构 投资者，面向个人投资者的业务主要是代客理财。在我国，普通消费者更多接触 的还是商业银行和证券公司，而且近年来商业银行和证券公司、保险公司以及信 托公司加强了业务合作关系，比如银行代理证券和保险产品的销售，银信合作贷 款以及银证资金结算等等。 前人关于个人金融业务的研究多从营销等微观角度来谈如何吸引客户，销售 产品。本文则尝试变换视角，从是否对消费需求有积极影响这个角度来对个人金 融业务进行介绍分析、实证检验并就其未来发展提出几点建议。 1 2 国内外相关文献综述 正如选题背景所提到的，个人金融业务主要通过三个途径来影响消费需求。 其中融资效应主要是指金融机构提供的消费信贷类产品可以使我国居民在 更长的时间内平滑消费，从而达到促进消费需求的目的。信贷约束是消费对即期 收入过度敏感的一个重要原因，因为在存在信贷约束条件下，尽管消费者是理性 的，但如果没有足够的储蓄，其消费在很大程度上仍主要依赖于现期收入。而消 费信贷在一定程度上可以缓解流动性约束，减少预防性储蓄，是增加人们即期收 入的最直接和最有效的方法。目前，国内对消费信贷刺激消费需求的研究主要为 定性分析。 程玉莲、郭会喜( 2 0 0 0 ) 论证了消费信贷刺激经济增长的十二大功能，其中 与消费需求直接相关的包括促进消费结构升级、平滑消费周期、实现人力资本的 充分使用、培养现代信用意识、加速建立新的消费体制以及减轻贫富差别带来的 心理压力，营造安定消费环境等。任克娟、方晓雁( 2 0 0 5 ) 首先对中外消费率进 行了比较，然后分别从刺激农村消费、促进商业银行发展、优化消费结构、改善 货币政策传导机制这四个方面对我国发展消费信贷的必要性进行了论证。周文娟 ( 2 0 0 9 ) 在文中指出消费信贷一方面通过乘数作用提高社会总需求，另一方面通 过改变消费者的预算集而扩大消费需求。陈锋、谢艳、邓蒂妮( 2 0 0 9 ) 以广西为 例，分析了启动消费信贷可以通过提高居民边际消费倾向，降低储蓄率，从而达 到促进消费、扩大内需、推动国民经济可持续发展的作用。这些文章虽然缺乏实 证支持，但是其分析问题的思路仍给人以启发。 另外，也有一些学者对消费信贷拉动经济增长的作用进行了实证研究。黄兴 海( 2 0 0 4 ) 应用协整理论建立误差修讵模型，通过对1 9 9 9 年第一季度到2 0 0 4 年 第一季度中国银行卡消费金额与社会消费品零售总额以及g d p 之间的关系进行实 证检验。结果表明银行卡消费已经同我国经济发展确立了稳定的长期正向关系， 银行卡渗透率( 银行卡消费总额占社会消费品零售总额的比率) 对于消费增长的 影响虽然很小，但其f 向推动作用已经显现出来。曾令华、蔡洋萍( 2 0 0 8 ) 利用 协整理论建立误差修讵模型，对湖南省的住房信贷、汽车信贷、助学贷款及其 他消费信贷与湖南省经济增长之问的关系进行了实证研究。结果表明，以上各类 消费信贷对经济增长起到了积极的拉动作用。从影响系数来看，住房信贷的促进 2 作用最大，其次是其他消费品( 包括耐用消费品、个人装修款及旅游贷款) ，而 汽车信贷和助学贷款受其规模限制影响作用最小。虽然上述论文是对消费信贷与 经济增长而非消费需求的关系进行直接实证，但其研究方法与思路值得借鉴之处 颇多。 个人金融业务影响消费需求的途径之二是财富效应。财富效应由庇古效应发 展而来。庇古效应最早由英国古典经济学家阿瑟庇古在1 9 4 3 年提出。它是宏 观经济学中的一种货币政策利率传导机制，描述了消费、金融资产和物价水平之 间相互关系。具体是指当货币供应量发生变化，引起利率从而金融资产价格变化 时，会使总财富发生变化，从而影响消费者的消费支出。 此外，财富效应也在莫迪利安尼和弗里德曼的理论中有所体现。莫迪利安尼 在生命周期理论中提出，消费支出取决于消费者生命周期内的总财富，而总财富 由实物资产和金融资产( 包括现金) 组成。当货币供应量发生变化，引起利率从 而金融资产价格变化时，会使总财富发生变化，从而影响消费者的消费支出以及 产出。而弗罩德曼在持久性收入假说中提出，消费支出取决于持久性收入( 包括 财产性收入的预期未来全部收入) ，而金融资产价格的上涨具有“持久收入效 应 ，即在稳定的资本市场中，由于金融资产价格上涨而增加的收入被投资者预 期为种“持久收入”，因而具有刺激消费的效应。 目前国内对金融资产的财富效应的研究大都集中在股票市场的财富效应上， 且由于样本数据的选取范围和期限不同，使用的分析方法不同，得出的结果也不 尽相同。但总体来看，随着我国股票市场的发展和上司公司的规范，我国股票市 场的财富效应是逐渐增强的。 早期的实证结果均显示我国股票市场的财富效应十分微弱，金融资产的边际 消费倾向为j 下，但数值较低。骆祚炎( 2 0 0 4 ) 以1 9 9 2 年至2 0 0 2 年的经济数据为 样本，对中国股市财富效应进行理论和实证分析。研究表明：中国股市存在微弱 的财富效应，股票市场的m p c 为0 0 4 8 6 。郭峰、冉茂盛、胡嫒嫒( 2 0 0 5 ) 采用 e n g l e g r a n g e r 两步法协整分析和误差修f 模型，通过对1 9 9 5 年到2 0 0 3 年的股票 价格指数与消费支出的季度数据进行实证分析，结果发现：无论从长期还是短期 来看，中国股票价格指数与消费支出均呈较弱的正相关性。马辉、陈守东( 2 0 0 6 ) 采用协整方法，运用g r a n g e r 因果检验方法考察股票价格、居民收入和消费的关 系，实证结果表明：我国股市在全样本期并没有显著的财富效应，当样本期从 1 9 9 6 年丌始选取时，股市呈现出一定的财富效应，但较微弱，其m p c 值仅为o 0 6 左右。 曲丽清、汪红丽( 2 0 0 7 ) 的显著特色是采取了断点分析，其针对股票市场出 现的周期性波动特征，以2 0 0 5 年6 月为分界点，将2 0 0 1 年6 月至2 0 0 6 年1 2 月 的样本数据分为两段，对消费、可支配收入和股票价格之间的关系进行实证研究。 结果表明：2 0 0 1 年6 月至2 0 0 5 年5 月，股市下跌时居民消费支出反而增加。但 是，2 0 0 5 年6 月之后，随着我国股票市场在国民经济中的地位明显提升和上市公 司质量不断提高，股市上涨显著地刺激了居民消费，股市财富效应增强。 刘婷( 2 0 0 8 ) 、罗赤橙、刘建江( 2 0 0 8 ) 的研究方法和数据选取均不相同， 但得出的结论相同：金融资产与消费支出呈现负的相关性，即我国股票市场不存 在财富效应而是存在挤出效应。具体来讲，刘婷( 2 0 0 8 ) 以2 0 0 1 年第一季度至 2 0 0 8 年第一季度的股票流通市值和社会消费品零售总额的季度数据为样本，运用 基于v a r 模型的协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解的方法 进行研究。罗赤橙、刘建江( 2 0 0 8 ) 以生命周期一持久性收入假说为理论框架， 通过协整检验和建立以人均消费支出为被解释变量，以城镇家庭可支配收入、上 证综合指数以及全国住宅销售平均价格为解释变量的普通最小二乘回归方程，进 行研究。但两篇文章的缺陷是均未对全期样本数据进行分段研究。 杨春雷( 2 0 0 9 ) 的论文特色是对东中西部地区的财富效应进行了分类研究。 其论文以杜森贝利的相对收入假说为理论框架，利用2 0 0 5 年1 月至2 0 0 7 年1 2 月我国各省的城镇家庭人均可支配收入、城镇家庭人均消费支出以及k 证综合指 数的月度数据为样本，通过建立v a r 模型考察股票市场对我国东、中、西部家 庭消费性支出的影响，结果显示我国股票市场对居民总体消费量存在着财富效 应，但影响极其微弱；同时仅有东部地区存在着股票市场的财富效应，中部与西 部均不存在。 此外，国内对于基金市场财富效应的研究非常罕见。楚尔鸣，聂韵，梁益逢 ( 2 0 0 9 ) 基于协整检验，格兰杰因果检验和建立误差修讵模型，对我国基金市场 和消费支出之间的关系进行实证分析，发现封闭式基会市值与社会消费品零售 总额之问不仅存在着长期的协整关系，而且还存在弱的财富效应。 1 3 本文结构安排 文章结构安排和主要观点如下： 第一章：简要介绍我国目前存在消费需求不足的情况，提出目前要想改变经 济增长方式，有效提高消费需求，应该充分重视我国个人金融业务的发展。本章 4 在简要阐述个人金融业务影响消费需求的三种途径的基础上，简要介绍了相关论 文的研究成果。 第二章：个人金融业务影响消费需求的定性分析。本章首先对个人金融业务 的概念、范围进行了简要介绍，然后从财富效应、融资效应和支出效应三个方面 具体阐述了个人金融业务如何影响消费需求。 第三章：我国居民消费与个人金融业务概览。本章首先介绍了我国居民消费 概况及其与经济增长的关系，自改革开放以来，我国的消费率总体呈现下降趋势， 而且与同时期美国的消费率的差距不断拉大。然而从贡献率来看，由于出口受阻， 消费对于我国经济的发展仍有重要的影响。之后，本章简要介绍了我国个人金融 业务的现状，认为虽然个人金融业务近年来取得了一定进步，但与发达国家相比 仍存在差距。 第四章：融资效应和财富效应的实证检验。针对第二章定性分析中所提出的 个人金融业务影响消费需求的两种途径进行实证检验，看我国的实际情况是否符 合定性分析。 第五章：结论与建议。文章认为：为使个人金融业务的融资效应最大化，未 来我国金融机构可从扩大信贷规模和细分信贷品种的角度进行努力。为有效发挥 财富效应的作用，我国金融机构在设计产品时应注意分散j x l 险，在推销产品时应 尽到风险提示义务。而为了提高金融服务支出，金融机构应在降低费率，提高分 析能力和改善服务态度等方面做出努力。 第2 章个人金融业务启动消费需求的理论分析 2 1 消费需求决定的理论分析 2 1 1 早期的消费理论 ( 1 ) 绝对收入假说 绝对收入假说由凯恩斯最早提出，该理论认为消费是同期收入的线性函数。 消费函数可以写成：e = 口+ f l y , 。其中，截距项被称为自发性消费，斜率系数是 边际消费倾向。该模型有三个要点：( 1 ) 消费随当期收入增加而增加，但消费增 加的幅度小于收入的增加幅度，即边际消费倾向大于零而小于一；( 2 ) 即使边际 消费倾向是固定常数，平均消费倾向也会随着收入的提高而降低；( 3 ) 平均消费 倾向大于边际消费倾向。此外，因为收入越高的家庭平均消费倾向越低，凯恩斯 还建议征收遗产税，这样可以提高整个社会的平均消费倾向。 5 ( 2 ) 持久收入假说 持久收入假说由弗里德曼提出，其要点是：( 1 ) 可支配收入是持久收入与暂 时收入之和。一个人每年的持久收入等于预期未来全部收入( 包括财产性收入) 除以预期生存年份；( 2 ) 消费不是取决于可支配收入而是取决于持久收入，且二 者之间存在固定比例。也就是说如果可支配收入的变化不足以改变持久收入，就 不会对消费产生明显影响；( 3 ) 以现在和过去收入的加权平均数来估计持久收入， 并且假定权数呈几何递减。总之，其基本思想是假定消费者具有前瞻性，并且力 图把一生收入均匀地用于各年消费，但其最严重的缺陷是以现在和过去收入的加 权平均数来估计持久收入。 ( 3 ) 生命周期假说 由莫迪利安尼提出，他认为消费者在安排现期消费时，从一生效用最大化出 发，也就是要将一生的总资源在生命周期的各个阶段作出最优分配。该理论与持 久收入假说很相似，但侧重点有所不同：( 1 ) 从单个消费者的角度看，其收入变 化的时间轨迹有显著特征或可预见性，因为工作时期( 储蓄和资产积累时期) 之 后就是退休时期( 负储蓄时期) 。因此，一个人的储蓄率在很大程度上取决于其 工作时问与退休时间的长度之比：( 2 ) 从总量上考察，储蓄率依赖于经济增长率。 如果一个国家的收入、人口为零增长，工作时期的相对长度也没有变化，那么这 个国家的净储蓄为零。因为此时工作人群的储蓄刚好弥补退休人群的负储蓄。然 而，如果收入是不断增长的，年轻一代就会比老一辈人更富裕，他们的储蓄大于 老年人的负储蓄，整个社会的净储蓄必然大于零。该理论强调一个国家的年龄结 构对消费者是有影响的但该理论假设不存在流动性约束，而事实上刚参加工作的 年轻人往往没有资产，收入也很低，他们的消费很难达到生命周期假说预测的水 平。 2 1 2 消费理论的最新发展 ( 1 ) 理性预期消费函数理论 1 9 7 6 年，卢卡斯以弗单德曼的持久收入假说为例对当时的经济计量模型存在 的问题进行了猛烈抨击。同时，持久收入假说和生命周期假说模型也因为预测精 度明显下降而受到了质疑。为此，霍尔在1 9 7 8 年首次将理性预期学说引入消费 函数理论，提出了理性预期生命周期假说。霍尔的核心思想是：如果消费者行为 是最佳的，则消费是服从随机游走的，从而是不可预测的。这是因为，现在所有 可能得到的有用信息都反映在现期消费中，下一期的预期消费自然就只与现期消 6 费有关，而与以前的消费以及收入等因素无关。 然而随后进行的许多实证研究发现理性预期消费理论与现实并不相符。例 如，1 9 8 1 年弗莱文的实证研究表明，实际中的消费存在过度敏感性，即消费对同 期收入的变动非常敏感。而坎贝尔和曼昆( c a m b e l la n dm a n k i w ) 的实证则表明 5 0 的美国人是根据现期的收入安排消费的。有关解释认为，信贷约束是消费对 同期收入过度敏感的一个重要原因。因为在信贷约束条件下，尽管消费者是理性 的、前瞻的，但如果没有足够的储蓄，其消费在一定程度上仍然依赖于现期收入。 ( 2 ) 预防性储蓄理论 预防性储蓄理论建立在理性消费者和效用最大化的基础上，是对理性预期生 命周期假说的补充和完善。通过设定效用函数的形式和利用欧拉方程推导出消费 的不等式，结果得到不确定性的增加会刺激储蓄从而导致消费下降。在实证方面， 近代西方学者又分别从人口统计特征( g o u r i n c h a sa n dp a r k e r2 0 0 1 ) 、流动性约束 ( d e a t o n1 9 9 2 ) 和社会保障制度( h u b b a r d2 0 0 0 ) 与预防性储蓄之间的关系方面 分别进行了实证研究，得出的结论包括收入不确定性高的家庭有更高的储蓄率， 流动性约束的存在强化了预防性储蓄动机以及提高社会保障水平可以显著减少 预防性储蓄等等。 ( 3 ) 误差修正机制 误差修正机制由戴维森( d a v i d s o n ) 等人提出，该函数不考虑预期的形成方 式，也不涉及效用函数，而是假设消费和收入之间存在长期稳定关系( 即均衡关 系) ，并且由于种种原因消费与收入的比例常会偏离稳定状态，消费的短期动态 变化就表现为依据前一期消费对长期稳定关系的偏离程度不断进行调整的过程。 误差修正机制函数在早期的实证研究中得到了广泛支持。但近年来的预测精 度有所下降。许多学者认为，产生这一问题的原因是在设定模型时忽略了重要解 释变量，因为除了收入、财富这些传统的解释因素之外，人口结构、流动性约束、 不确定性等变量也是影响很大的变量，但由于有些不可观测，所以建模时就被忽 略了。 2 2 个人金融业务影响消费需求的定性分析 2 2 1 个人金融业务的概念、范围与特点 关于个人金融业务的概念，简单来说就是以个人客户为服务对象的会融产品 及服务的总称。曹卉宇在中国银行业的个人金融服务中认为：“个人金融产 品可定义为：金融机构为丌展个人业务的需要，针对特定市场上个人客户的金融 7 需求而设计和推广的产品，其基本形式为独立的或附着予金融工具的金融服务。 周晓明在中国经济发展中的个人金融发展研究中提到个人金融还只是一个操 作中的概念，并没有文献资料对其做明确的定义，经其分析整理后将个人金融定 义为：“以个人身份为主体进入金融市场，参与金融活动包括货币融通和信用活 动的过程。 狭义上，个人金融业务的提供者主要是商业银行，而广义上还应该包括证券 公司、保险公司、信托公司等。相对于其它金融机构，商业银行的个人金融业务 发展历史较久，相对更加成熟，种类也更繁多，归纳起来主要包括六大类：存款 服务、个人信贷服务、支付结算服务、个人理财服务、银行卡服务、电子银行服 务等。 具体来看，每类业务细分如下： ( 1 ) 存款服务类：存款业务是银行的传统业务，面向个人客户提供的存款服 务主要包括活期存款、定期存款( 可分为整存整取、存本取息、整存零取和零存 整取等方式) 、定活两便、通知存款、教育储蓄等等。个人存款服务具有起存会 额低，流动性强兼具收益性的特点。 ( 2 ) 个人信贷服务：按照担保方式，个人贷款可分为个人信用贷款和个人质 押贷款；按照信贷用途划分，个人贷款可分为个人消费贷款和个人经营贷款。其 中个人消费贷款按具体用途又可分为：住房消费贷款、汽车消费贷款、耐用消费 品贷款、教育助学贷款以及旅游信贷等等。其中个人消费贷款正是发挥刺激消费 需求融资效应的重要产品。而个人经营贷款可有效缓解个体经营者的资会短缺情 况，扩大经营规模，间接增加消费者的经营性收入。 ( 3 ) 支付结算类：该类服务属于银行的中间业务，主要为个人客户的资金收 付与结算提供便利，尽力缩短资会的在途时问。具体来看，可细分为：票据结 算：如支票本票汇票的结算；代理收付：包括光票托收、委托收款以及代收代 缴( 代缴学费、水电费、税款，代发工资等) ：本外币汇兑：主要包括跨境汇 款、外币兑换、个人结汇等。目前银行中问业务收入即非利息收入占比越来越高， 这也反映了我国居民金融服务支出在不断增加。 ( 4 ) 个人理财服务：个人理财业务按照管理运作方式的不同，分为理财 顾问服务和综合理财服务。理财顾问服务主要面向个人高端客户( 个人资产在 一定金额如1 0 0 万美元以上) ，采取专家客户面对面的方式，由理财专家根据 个人客户的现有资产、未来收支以及风险偏好，为客户量身设计理财规划， 解答理财疑问。而综合理财服务即我们常说的银行理财产品，银行理财产 品是由银行针对目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划，在接 受了客户的购买资金后，按照产品标明的投资计划进行投资管理，并按约 定方式与客户共同承担投资收益与风险。按照投资方向，银行理财产品可 分为：新股申购类、债券票据类、信托资产类、结构化产品等等。按照收 益方式则可分为保本固定收益、保本浮动收益与非保本浮动收益三类。除此 之外，个人理财服务还提供与保险公司或证券公司合作的代销保险、代销证 券和代销基金等业务。个人理财产品也是增加居民金融资产收入的重要途 径，是发挥财富效应机制的重要条件。 ( 5 ) 银行卡服务：目前银行卡主要分为借记卡和信用卡。所谓借记卡是 指先存款后消费( 或取现) ，没有透支功能的银行卡。其按功能不同，又可 分为转帐卡( 含储蓄卡) 、专用卡及储值卡。而信用卡是由银行依照用户的信 用度发给持卡人，持卡人持信用卡消费时无须支付现金，待结帐f 时再行还款的 银行卡。其中信用卡在发挥融资效应机制，缓解流动性约束方面起到了一定作用。 ( 6 ) 电子银行服务：是指银行利用面向社会公众开放的通讯通道或丌放型 公众网络，以及银行为特定自助服务设施或客户建立的专用网络，向客户提 供的银行服务。按照提供服务的媒介渠道不同，电子银行服务可分为网上银 行业务、电话银行业务、手机银行业务以及自助终端服务( a t m 、p o s 等) 。 近年来我国居民越来越意识到电子银行的便利性，电子银行客户逐年增多， 在该业务上的支出也呈上升趋势。 其他金融机构提供的个人金融业务虽然不及商业银行的种类那么繁多，但数 量和金额却不容忽视。证券公司的个人业务主要是代理经纪业务，即代理客户开 户，买卖股票、基金、债券等等。截至2 0 0 8 年末，我国a 股账户的个人投资者开 户数已经多达1 2 6 亿户，比2 0 0 0 年增加了1 1 7 ；我国基金开户数达到了2 8 3 4 1 2 万户，个人投资者的比例发展到8 7 ，基金规模高达1 9 3 8 8 亿元。此外，保险公司 除了提供传统的财产保险和人身保险，近几年也丌始提供理财分红产品。信托公 司近年来的服务对象主要是机构投资者，面向个人投资者的业务主要是代客理 财。不管是股票债券的股息利息还是理财产品的分红收入，都有效补充了广大居 民的劳动收入，为增加消费提供了更多收入源泉。 2 2 2 个人金融业务影响消费需求的主要途径 ( 1 ) 融资效应_ 通过缓解流动性约束：使消费者提前消费 9 在莫迪利安尼的生命周期消费理论中，人们在年轻阶段收入偏低又几乎 没有储蓄，在支出较多的情况下消费甚至可能会超过收入。尽管他们有稳定 的工作且预期未来收入会增加，但在面临价格较高的产品或消费时却只能望 洋兴叹。因此，若不想降低生活水准而保持一生消费水平较为平滑，借贷消 费成为人们在年轻阶段购买商品尤其是购买房屋、汽车等耐用品时的不二选 择。 目前在西方国家已经建立了较为成熟的消费信贷体系，而在我国消费信 贷的发展才刚刚起步，长期以来一直存在的信贷约束问题导致了我国低消费 高储蓄的局面。因为在信贷约束条件下，即使消费者是理性的、前瞻的，能够 充分预计未来收入会增加，但如果没有足够的储蓄，也只能抑制消费欲望，先储 蓄再消费。 在个人金融业务中，不仅有商业银行提供个人信贷和信用卡服务，还有新兴 的消费金融公司针对个人借款者提供小额短期无需担保的信贷产品。消费信贷在 一定程度上可以缓解流动性约束，减少预防性储蓄，是增加人们即期收入最直接 和最有效的方法。发展个人信贷尤其是个人消费信贷，可以使我国居民在更长的 时i 日j 内平滑消费，使那些具备经济实力但暂时存在资金困难的居民能够提前实现 对住房、汽车以及其他耐用消费品的需求，提高生活水平。 ( 2 ) 财富效应增加居民的会融资产收入，为提高消费水平补充收入来源。 影响消费的因素有很多，但最主要的是收入。莫迪利安尼在生命周期理论中 提出，消费支出取决于消费者生命周期内的总财富，而总财富由实物资产和金融 资产( 包括现会) 组成。当货币供应量发生变化，引起利率从而金融资产价格变 化时，会使总财富发生变化，从而影响消费者的消费支出以及产出。而弗罩德曼 在持久性收入假说中提出，消费支出取决于持久性收入( 包括财产性收入的预期 未来全部收入) ，而金融资产价格的上涨具有“持久收入效应”，即在稳定的资 本市场中，由于金融资产价格上涨而增加的收入被投资者预期为一种“持久收 入 ，因而具有刺激消费的效应。 居民的收入来源包括工薪收入、经营净收入、财产性收入和转移性收入等。 近年来随着我国金融市场的发展，金融资产收入( 利息、股息等非劳动收入) 在 居民总收入中的比重越来越高。目前，我国的个人投资者既可以通过证券公司开 户参与股市交易，分享股市增长所带来的高额收益；也可以通过购买基金或银行 理财产品分散投资，在承担较低帆险的同时获取较为保守的收益。而个人信贷服 l o 务中的个人经营贷款可有效缓解个体经营者的资金短缺情况，扩大经营规模，间 接增加消费者的经营性收入。 需要强调的是，虽然理论上金融机构提供的多种产品或服务能够提高消费者 的收入水平进而增加消费，但是这种财富的积累往往需要较长的时间才能看到明 显效果，在短期内投资于股票或购买各种理财产品甚至会表现为对消费支出的挤 出效应。而且风险始终是与收益相伴随的，承诺收益越高的产品也往往损失越大。 因此，只有发展规模适中，风险控制得当的金融产品才有可能在长期内为客户创 造收益，增加收入，才能起到刺激消费的效果。 ( 3 ) 支出效应金融服务支出本身是居民消费支出的有机组成部分 个人金融业务属于金融服务的一种，而金融消费服务支出本身就是居民消费 支出的有机组成部分。从提供个人金融业务的机构角度来说，对于银行，传统业 务主要集中在存、贷、汇三方面，然而随着外资银行的加入以及银行业竞争的加 剧，传统业务的利润空间正在不断缩小。实际上，不断进行金融创新，积极发展 中间业务，增加非利息收入已经成为银行新一轮的利润增长模式。对于证券公司， 证券交易手续费是其收入的主要来源，如何提供合理的费率吸引客户成为提高竞 争力的一大手段。此外，证券公司还可以通过提供免费资讯，比如及时向客户提 供宏观经济和行业分析、最新国家政策解读或专家在线交流等方式来普及正确的 投资知识技能，同时吸引并赢得更多客户。 从客户角度来说，费率确实是股民投资的巨大成本因此也是选择证券公司时 首先看重的，但同样看重的还包括公司信誉、团队实力、服务效率和业务状况。 我国股民的参与热情非常高涨，近几年股民的数量持续攀升，股市大热的2 0 0 7 年券商的佣金收入超过1 3 0 0 亿元。但我国股民缺乏相应的基本知识和风险控制 意识，证券公司在推荐产品时应该做好风险提示工作。对于银行提供的个人金融 服务，个人客户越来越深刻的体会到信用卡消费所提供的超前消费的便利性，多 元化的银行理财产品所带来的收益性和流动性，以及个性化的电子银行服务所带 来的快捷性。客户愿意为会融服务进行支出的意愿越束越强烈。 可以说，广大居民的同常生活与个人金融业务发展之问的关系越来越紧密， 这也j 下是金融消费服务占居民消费支出的比重不断增加的原因。根据国家统计局 的数据显示，2 0 0 4 年，我国金融消费支出占全部居民消费支出的2 9 ，2 0 0 5 年 为2 9 7 ，2 0 0 6 年为3 0 5 ，2 0 0 7 年为3 4 0 。因此，发展个人金融业务不仅方 便广大居民的同常生活，也能有效拉动服务业消费的增长。 第3 章我国居民消费与个人金融业务概览 3 1 我国居民消费概况及其与经济增长的关系 从图3 1 中可以看出，自改革开放以来，我国最终消费率总体呈下降趋势， 而同时期的美国消费率则呈现出稳中有升的趋势。从1 9 8 5 年开始，我国消费率 开始低于美国消费率且差距不断拉大，这种趋势一直持续到2 0 0 8 年，最大差距 达到了3 4 8 ( 2 0 0 8 年美国消费率为7 0 1 ，中国为3 5 3 ) 。由此可见，同以美 国为首的发达国家相比，我国消费支出占国内生产总值的比重还很低，我国居民 消费水平差距仍然较大。 7 0 o 6 0 o 5 0 o 4 0 脯 3 0 o 2 0 o _ 1 0 0 蓍墨善蓦逞嚣萋墓墓毫墓蓍詈曼运嚣量虽鎏萋誊誊重量星委量晷蚕量曩 图3 1中、美最终消费率对比 注：1 最终消费率指最终消费支出占支出法国内生产总值的比重。 2 本图中国最终消费率数据来源于国家统计局网站 ( b ! 主乜；么趣螋：墨主垒! 璺：g q ：璺卫) ，美国消费率数据来源于美联储网站 ( w w w f e d e r a l r e s e a r v e , g o v ) 并经计算求得。 图3 2 反映的是最终消费支出、资本形成总额以及货物和服务净出口的贡献 率。所谓贡献率是指三大需求增量与支出法国内生产总值增量之比。从总体来看， 消费支出的贡献率排第一位，投资支出的贡献率排第二位，出口贡献率排第三。 具体来看。投资贡献率从1 9 8 5 年开始变得与消费贡献率比较接近，直到2 0 0 1 年 1 2 起才开始明显赶超消费贡献率，但至2 0 0 5 年开始二者又变得不相上下。相比前 二者，货物和服务净出口的贡献率波动较大，且贡献率一直较低，甚至一度出现 负的贡献率。说明出口对经济的贡献率受国际经济形势影响较大，较不稳定。由 此可见，消费和投资是支持我国经济增长的重要支柱。 + 最终消费支j j ；( )- 一资本形成总额( ) 货物和1 j i 务净出口( ) 图3 2 我国投资、出口和消费贡献率 注：1 三大需求指支出法国内生产总值的三大构成项目，即最终消费支出、资本 形成总额、货物和服务净出口。 2 贡献率指三大需求增量与支出法国内生产总值增量之比。 3 本图数据来源于国家统计局网站( h 主圭乜；么么曼业：墨主垦羔曼：g q y ：凹) 。 然而从图3 3 可以看出，近年来我国最终消费率逐渐呈现下行趋势，而资本 形成率则不断上升。反映出近年来我国经济增长存在投资率相对过高，消费需求 相对不足的结构性矛盾。因此，转变经济增长方式，扩大国内需求特别是消费需 求就显得尤为迫切。这就要求我国个人会融业务不断发展创新，扩展居民增加财 产性收入的途径，提高居民提前消费的便利性，鼓励居民增加金融服务消费支出 的积极性，改变居民消费模式，切实提高我国居民的消费能力，从而促进我国经 济持续稳定发展。 一投资率( ) - 。消费率( ) 图3 3 我国最终消费率、资本形成率对比 注：1 最终消费率指最终消费支出占支出法国内生产总值的比重，资本形成率指 资本形成总额占支出法国内生产总值的比重。 2 本图数据来源于国家统计局网站( h t t p ：w w w s t a t s g o v c n ) 。 3 2 我国个人金融业务发展情况概述 相比西方发达国家，我国个人金融业务起步较晚但发展前景广阔。长期以来， 我国商业银行将业务重点放在公司金融业务上，面向个人客户的服务基本上限制 于储蓄和汇款业务。在2 0 世纪8 0 年代以前，我国的四大国有商业银行居于垄断 地位，同时带有浓重的行政色彩，主要为国有大型企业服务，所提供的个人会融 服务不仅规模小而且产品结构单一。改革开放以后，多家股份制商业银行随着经 济体制改革陆续成立，银行业竞争逐步增加，部分银行开始借鉴国外成功经验， 发展个人金融业务。9 0 年代以后，随着我国经济实力不断增强，我国丌始涌现出 一大批富裕阶层，正是这些富裕阶层的闲置资金为银行丌展个人金融服务提供了 良好契机。特别是9 0 年代中后期，为了配合国家住房体制改革，我国商业银行 陆续开办了个人住房抵押贷款，就此拉开了个人会融发展的序幕。2 0 0 6 年随着我 国银行业萨式对外开放，外资银行可以在华开展人民币业务，我国商业银行面临 更加严峻的市场竞争，仅仅依靠传统业务所获取的利润非常有限，迫切需要寻找 新的利润增长点，我国个人银行业务丌始迅速发展。 1 4 经过不断开拓发展，截至2 0 0 8 年，我国主要商业银行个人金融业务收入占 总业务收入的比重已经上升到3 0 以上。根据原国有四大商