公文写作_估值模型研讨会

估值模型研讨会中国国际金融有限公司,推广基本面研究，提高市场效率许小年中国国际金融有限公司研究部二OO二年九月十四日,3,基本面决定市场的可持续发展基本面研究和市场效率技术分析降低市场效率,内容,4,纽约：无基本面的牛市不可持久标普-500指数在1990年代后半期就脱离了基本面的支持假帐掩盖了公司盈利的问题那斯达克：点击率代替不了利润率预测市场的长期走向必须研究基本面,基本面决定市场的可持续发展,5,基本面决定市场的可持续发展,资料来源：CEIC,美国股市从1990年代中期后就脱离了赢利的支持，科技泡沫破灭后，股指向基本面回归。公司利润数据来自于国民经济统计。,6,基本面决定市场的可持续发展,资料来源：CEIC，Datastream,中金公司研究部,如果采用上市公司报表的数据，股指并未脱离基本面，公司盈利在2000年才开始恶化。,7,基本面决定市场的可持续发展,资料来源：CEIC,Datastream,中金公司研究部,问题在于标普500上市公司的盈利数字和国民经济统计有较大出入。上市公司做假帐。假帐基础上的市场高峰不可能持久。,8,基本面决定市场的可持续发展,资料来源：CEIC,1990年台湾公司盈利下降，股指反创历史最高。然而泡沫很快破灭，股价重新回到基本面上来。,9,效率的定义：价格准确反映价值有效市场假说价格包含了关于公司的所有信息（强有效）价格紧密围绕价值波动不存在超额利润的机会，超额利润为白噪音价值的定义：净现金流折现值NPV=E1+E2/(1+R)价值的两要素：风险和收益价值的主观-客观两重性净资产不构成价值基础,基本面分析和市场效率,10,准确的价格信号是高效配置资金的前提如同在产品市场上，价格信号引导资源配置，调节供需达到均衡盈利高风险低的公司股价上升，吸引资金进入濒临破产的公司股价下跌，资金退出资本市场对收益和风险定价政府干预人为改变风险因素，扭曲了价格信号，投资者很难事先防范,基本面分析和市场效率,11,价格如何反映价值研究人员分析公司的基本面，作出投资推荐基金经理根据投资推荐买卖股票，引起股票价格变动股价因此含有了公司基本面的信息高效率市场要求一定的交易量若无交易量，基金经理无法根据基本面的变动买卖股票，价格也就无法及时反映基本面，信息无法在市场上迅速传播大盘蓝筹股成为支撑市场的中坚,基本面分析和市场效率,12,高效市场中证券价格的作用指导资金在行业间和上市公司间的配置指导实体经济中的生产和投资活动提供社会基准利率-收益曲线为全社会的资产定价提供基础如果价格扭曲，资源错配的浪费不仅限于上市公司有效市场的信息规模效益和外部效益,基本面分析和市场效率,13,技术分析的缺陷只用历史价格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利预测为前瞻性研究技术分析无法处理结构变化投资者对风险的认识有跳跃性的改变，而技术分析仍假定未来的情况和过去一样大量的关于公司盈利的信息被浪费，不能进入价格，导致价格远离价值股指不可能成为国民经济的晴雨表以技术分析为基础的市场效率低下,技术分析降低市场效率,14,技术分析降低市场效率,资料来源：CEIC,上证A股市盈率,上证A股指数,市盈率和股指的关系经常改变，整条回归线向下平移。当市场发生结构性变化时，技术分析用过去的数据预测，无法根