（金融学专业论文）存款保险定价理论及在中国的应用研究.pdf

中文摘要 中文摘要 存款保险制度作为一种金融保障制度，是指国家货币主管部门为了维护 存款者的利益和金融业的稳健经营和安全，在金融体系中设立负责存款保险 的专门机构，规定本国金融机构必须或自愿地按吸收存款的一定比率向保险 机构交纳保险金进行投保，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存 款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保 护存款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序 美国在1 9 3 4 年正式运作了美国联邦存款保险制度，之后大多数发达国家 和部分发展中国家也相继建立了适合本国金融经济现状的存款保险制度。目 前建立一个显性的存款保险体系已经成为专家们给发展中国家和地区提出的 金融结构改革建议的一个主要特点。无论发达国家还是发展中国家，强制要 求所有存款机构全部加入保险体系越来越多的成为了主流形式。 随着我国金融体制改革的深化，市场竞争机制在金融领域占据主导，经 营不善的金融机构在激烈的市场竞争当中陷入危机甚至破产倒闭。2 0 世纪9 0 年代，我国出现一批金融机构倒闭的事件。政府采取一些措施进行救助，但 是这些措施给政府和中央银行等各方面造成巨大的成本，并带来了很多问题。 建立我国存款保险制度势在必行，中国人民银行已经将存款保险制度的制定 提上了日程。我国存款保险制度的立法工作于2 0 0 3 年启动，并已形成 存款 保险条例的初稿。2 0 0 4 年中国人民银行在其金融稳定局下设立了存款保险 处，标志着国内存款保险机构的设立进入实质性操作阶段。2 0 0 5 年中国人民 银行将存款保险制度列为该年金融稳定工作的主要任务，央行首次在正式文 件中阐述存款保险制度。2 0 0 7 年8 月2 日中国人民银行和美国存款保险公司 签署谅解备忘录。最近，周小川表示中国正积极考虑成立存款保险公司，建 立存款保险制度是目前政府的迫切要求。 目前中国的存款保险机构设置需要解决的问题主要有七点：第一，存款 1 存款保险定价理论及在中国的应用研究 保险机构的目的及功能定位问题：其次，存款保险机构设置形式问题；第三， 保险范围的确定；第四，保费的收取规则( 基于风险的差别费率的确定，费 率计算规则、基准) ；第五，保险基金的使用；第六，特别融资的安排；第七， 存款保险机构与银监会和央行的关系的协调。 存款保险制度的核心是存款保险的定价，即存款保险费率的厘定。针对 风险程度的差别费率是上世纪9 0 年代以来，世界各地存款保险制度大发展趋 势。差别费率的厘定更是普遍存在于所有存款保险制度的一个核心闯题。 在此背景之下本文从各种存款保险定价方法的探讨中，寻找最适合我国 的保费厘定标准。 本文分为六个部分，首先介绍文章研究的背景简单介绍了存款保险制 度产生的背景及发展现状。重点介绍了我国对居民储蓄进行隐性保障的制度， 该制度的现状以及造成的问题。该部分最后进一步介绍了我国银行业的现状 和我国金融机构的风险状况。得出我国国有商业银行，股份制商业银行，城 市商业银行及其他金融机构所面临的风险状况差异较大，并不适用一刀切的 单一费率，建议我国采取合理的基于风险的差别费率。 本文第二部分介绍了国际上通行的两种存款保险费率。单一费率，所有 参保机构所缴纳的费率相同，按照投保存款余额或全部存款总额的固定比例 提取。以风险为基础的差别费率则根据参保机构的风险状况确定费率高低， 风险越大所征缴的费率越高。按照风险评级制定的风险差别费率制度则更能 准确反映银行承受风险的状况，使风险与收益相匹配，从而有效防范道德风 险，约束银行的风险行为，督促银行审慎经营通过进一步介绍风险调整费 率在国际上的应用，解释了为什么我国要采取根据参保机构的风险状况为基 础的存款保险差别费率。以最具代表性的美国f d i c 和加拿大c d i c 为例，比 较分析两国采用的不同方法制定的不同的具体标准来实施风险调整的差别费 率，并且都取得了有效的成果，对我国具有较大的借鉴意义。 第三部分综述国内外关于存款保险定价的文章，包括存款保险定价的理 论模型和理论模型的实证应用等文章。简单介绍了这些文章的核心思想及创 新之处。这些文章也是本文应用研究存款保险定价最重要的理论基础。m e r t o n 首次将存款保险合约看作是保险人对商业银行的资产发行的一份看跌期权， 并利用b s 模型成功地对该看跌期权定价，从而得到存款保险的价格。该模 2 中文摘要 型建立了直接连接存款保险合约价值与银行资产价值的理论框架，开始应用 市场指标来评估银行资本与资产的价值，成为后来学者研究存款保险定价的 经典范式之一。所有期权定价来计算存款保险费率的文章都是建立在该思想 之上。本文实证部分也是基于该模型的扩展。其他实证方面的文章都是国外 学者针对美国、日本等已经建立存款保险制度的国家研究，聚焦于世界各国 现有的存款保险制度过高或过低定价的问题。由于我们国家没有建立显性存 款保险制度，所以本文着力搜集本国数据，尝试以期权定价法为基础计算中 国存款保险的理论价格 期权定价模型和预期损失模型是目前比较成熟的两种定价方法，本文在 第四章和第五章分别详细介绍和评述了期权定价模型及其一系列扩展模型， 和预期损失模型。在此基础之上分别运用期权定价模型和预期损失模型，实 证计算出中国主要的银行的存款保险费率。该实证部分为本文的重点和难点。 利用期权定价模型对我国上市银行实证计算时，本文选取了假设较为合 理，应用性比较强的r o n n v e r m a 模型，通过银行基本财务数据和股票市场数 据就可以计算出具体费率。主要的难点在于数据的选取和股票收益率波动性 的计算。我国关于股票收益率波动实证研究的很多文章对本文选取研究样本 的财务数据有很大的借鉴意义，其方法和思路帮助本文选择出了公认的最符 合理论假设和实际应用的数据。如何进行具体计算也是该方法的难点。本文 利用m a t l a b 编程解决了求解二元五次非线性方程的难点，首次计算出了我国 所有上市银行的存款保险费率。 预期损失定价模型公式较为简单，原理是通过求得存款预期损失来得出 存款保险的费率，即保费收入大于等于预期损失。即预期损失= 预期银行违约 概率x 风险敞口违约损失率。它的优点是设计具有普遍性，能适应不同国 家的情况。本文假设存款全额保险，采用穆迪对中国各家银行最新的长期外 币存款评级来估计银行预期违约率，采用历史经验得出的破产损失率数据， 利用预期损失定价模型计算出中国主要银行相应的存款保险费率。 最后，通过对上述两种方法得出的实证结果进行比较研究，发现预期损 失模型计算出来的费率与期权定价模型得到的结果差异巨大。本文对造成差 异的原因进行了分析，认为我国股份制银行的表现市场化程度更高，该类银 行制定费率倾向于使用期权定价法，而国有商业银行除了考虑它们在股票市 3 存款保险定价理论及在中国的应用研究 场表现以外，还应充分考虑到它们的地位、规模、信用水平，所以预期损失 模型的定价结果可能更真实地反映了实际结果。在此基础之上，本文结合我 国国情本文，尝试设计了一个分层次的基于风险的存款保险费率框架，划分 了我国存款保险。三步走一的实施阶段。提出在存款保险建立初期实行单一 费率且征收一个较低的费率。存款保险公司的收支平衡则由财政补贴来资助， 同时对一些出现严重问题、濒临破产的金融机构进行清理处置。在第二阶段， 分层次的风险调整费率。在监管当局积累了丰富的监管经验，把银行按风险 不同分为几个档次并相应的规定了几组费率。并依据本文之前的实证结果具 体地划分了费率标准。第三阶段，从长远发展来看，随着资本市场高度完善 和期权定价模型的理论研究的深入，运用市场定价模型进行最准确的定价。 希望本文关于存款保险理论的研究和基于中国银行的实证分析对中国即将建 立的存款保险制度的实施能起到抛砖引玉的作用。 4 关键词：存款保险定价风险调整费率期权定价模型预期损失模型 a bs t r a c t d e p o s i ti n s u r a n c ei saf i n a n c i a lp r o t e c t i n gs y s t e m , w h i c hi se s t a b l i s h e db yt h e g o v e r n m e n tf o rp r o t e c t i n gt h es a v e r sa n dt h es t a b i l i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m a d e p o s i ti n s u r a n c ei n s t i t u t i o ni sas p e c i a li n s u r a n c ec o m p a n y , a n dt h eb a n k sh a v et o g i v et h ed e p o s i ti n s u r a n c ef e e s w h e nt h ei n s u r e db a n kf a c e sg r e a tr i s ko rh a st ob e c l o s e d , t h ei n s u m u c ec o m p a n yw i l lp a yt o $ a v e l 怎，a n dh e l pt h eu n p e r f o r m e db a n k s d e p o s i ti n s u r a n c ep r i c i n gi st h ek e yo ft h ed e p o s i ti n s u r a n c es y s t e m i t s e f f i c i e n c yd i r e c t l yh a s a n i m p a c to ns y s t e me f f e c t i v e n e s s a n dr i s k a d j u s t e d p r i c i n gd e p o s i ti n s u r a n c eb e c o m e sm o r ea n d m o r ep o p u l a ri nt h ew o r l d t h i sp a p e ri sc o n s i s t e do fs i xp a r t s f i r s t l y , w ei n t r o d u c et h eb a c k g r o u n do f d e p o s i ti n s u r a n c es y s t e ma n dt h ed e v e l o p m e n to fb a n k i n gi n d u s t r yo fa l i n a ， w h i c hh e l pt or e c o g n i z et h er i s ko fb a n k sa n ds u g g e s tu s i n gt h er i s k a d j u s t e d p r i c i n gi n s u r a n c er a t i o s t h ef d i ca n dc d i ca l s oh a v eo b v i o u s l ys u c c e s s f u l e f f e c t si nt h e s ey e a r s s e c o n d , t h ef a m o u sp a p e r so nd e p o s i ti n s u r a n c ea r ee x p l a i n e di nd e t a i l s i n t h i sa r t i c l e ，w ec l a r i f i e st h eo p t i o n b a s e dm o d e lw h i c hi n d i c a t e st h a t d e p o s i t i n s u r a n c ec o n t r a c ti st h e s u b s t a n t i v e l yap u to p t i o n a l s o ，w ei n t r o d u c et h e l o s s e x p e c t e dm o d e lw h i c h c a nf i t sf o rt h o s e n o n l i s t i n gb a n k s a tl a s t ，t h i sp a p e rm a k e su s eo ft h em o d e l sa b o v ea n dp r e s e n t st h ee m p i r i c a l e s t i m a t e so fd e p o s i ti n s u r a n c ef r o mm a r k e td a t ao fc h i n & a c c o r d i n gt o t h e e m p i r i c a lf i n d i n g s ，af a i rf r a m e w o r ko fr i s k a d j u s t e dd e p o s i ti n s u r a n c ei sd e s i g n e d f o rc h i n a b a n k i n gs y s t e m k e yw o r d ：d e p o s i ti n s u r a n c er i s k - a d j u s t e dp r i c i n gm o d e lo p t i o n b a s e dm o d e l l o s s - e x p e c t e dm o d e l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：多l 尹阑 删年弓月，日 1 导论 1 1 研究背景 1 导论 存款保险制度作为一种金融保障制度，是指国家货币主管部门为了维护 存款者的利益和金融业的稳健经营和安全，在金融体系中设立负责存款保险 的机构，规定本国金融机构必须或自愿地按吸收存款的一定比率向保险机构 交纳保险金进行投保，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保 险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存 款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序的一种制度 目前国际上通行的理论是把存款保险分为隐性( i m p l i c i t ) 存款保险和显性 ( e x p l i c i t ) 存款保险两种。隐性的存款保险制度则多见于发展中国家或者国有银 行占主导的银行体系中，指国家没有对存款保险做出制度安捧，但在银行倒 闭时，政府会采取某种形式保护存款人的利益，因而形成了公众对存款保护 的预期。显性的存款保险制度是指国家以法律的形式对存款保险的要素机构 设置以及有问题机构的处置等问题做出明确规定。显性存款保险制度的优势 在于明确银行倒闭时存款人的赔付额度，稳定存款人的信心；建立专业化机 构，以明确的方式迅速、有效地处置有问题银行，节约处置成本；事先进行 基金积累，以用于赔付存款人和处置银行；增强银行体系的市场约束，明确 银行倒闭时各方的责任。 真正意义上的存款保险制度始于2 0 世纪3 0 年代的美国，当时为了挽救 在经济危机的冲击下已濒临崩溃的银行体系，美国国会在1 9 3 3 年通过格拉 斯斯蒂格尔法，联邦存款保险公司( f d i c ) 作为家为银行存款保险的 政府机构于1 9 3 4 年成立并开始实行存款保险，以避免挤兑，保障银行体系的 稳定。2 0 世纪5 0 年代以来，随着经济形势和金融制度、金融创新等的不断变 存款保险定价理论及在中国的应用研究 化和发展，美国存款保险制度不断完善，尤其是在金融监管检查和金融风险 控制和预警方面，f d i c 作了大量成效显著的探索，取得了很好的成效，从而 确立了f d i c 在美国金融监管中的“三巨头一之一的地位，存款保险制度成为 美国金融体系及金融管理的重要组成部分。美国著名经济学家、货币主义的 领袖人物弗里德曼( f r i e d m a nm 1 对美国存款保险制度给予了高度评价：“对银 行存款建立联邦存款保险制度是1 9 3 3 年以来美国货币领域最重要的一件大 事。一 鉴于f d i c 对稳定美国金融体系和保护存款人利益等方面的明显成效，尤 其是2 0 世纪年代以来，由于世界上相继发生了一系列银行危机与货币危 机，促使许多国家政府在借鉴国外存款保险制度的基础上，结合本国实际， 着手建立或改善已有的存款保险制度。全球共有7 8 个经济体建立了各种形式 的存款保险制度，尽管其建立的时间各不相同，但在法律上或者监管中对存 款保护进行了明确规定的已有7 4 个经济体( 即建立了显性的存款保险制度) 。 一些经济学家甚至将存款保险制度的建立看作是真正意义上的现代金融体系 不可或缺的组成部分。事实上，过去的3 0 年里建立显性存款保险制度的国家 和地区数量增长了6 倍多，由1 9 7 4 年的1 2 个增加到2 0 0 3 年的7 4 个。1 建立 一个显性的存款保险体系已经成为专家们给发展中国家和地区提出的金融结 构改革建议的一个主要特点。而且国家层面上的强制性保险已成为种主流。 几乎所有的国家从一开始就建立了国家层面上的存款保险。而且，无论发达 国家还是发展中国家，强制要求所有存款机构全部加入保险体系的越来越多 并成为主流形式。 在经济金融全球化背景下，国际金融市场动荡加剧，频频发生金融风波， 不仅严重影响了本国经济的正常运转和社会安定，还给国际金融市场带来了 巨大冲击。这些国家为解决这些金融问题都付出了惨重的代价。2 0 0 8 年次贷 危机日益深化，对商业银行的冲击巨大。我国目前虽然没有发生大规模系统 性的金融风波，但随着金融市场化、国际化进程的加快，金融创新产品逐渐 增多，中小型商业银行的纷纷成立，在商业银行内控制度不健全的情况下， 银行自身风险在逐渐增加。要防范风险，稳定金融，只能“防患于未然 ，我 1 郑兴，胡颖森，国存款保险制度有关问题探讨) ，当代经济( 下半月) ，2 0 0 6 年第1 2 期，1 1 8 1 1 9 页 2 1 导论 国建立显性的存款保险制度不失为防范金融风险的可行选择之一。 我国存款保险制度的立法工作也于2 0 0 3 年启动，并已形成 6 2 、资本充足8 一1 0 4 - 6 3 、资本不充足 - - - 6 5 但小于 2 4 b p = 5 0 但小于6 5 3 8 b p 5 0 4 1 6 b p 2 3 。3 美国和加拿大风险费率制度对照 裹7 美国和加拿大风险费率制度对照裹 项叠美国加拿大 风险指标资本比率和监管评级资本比率、a 吣伍l 评级、 守法性、获利能力、资产品 质、资产风险集中度等王2 项量化和3 项菲量化指标 风险指标的考虑屡面资本充足性和整体经营风险资本充足性和整体缀营风险 风险指标戆形式量化指掾( 5 钙玉) 嚣耋纯指量纯指标( ) 非耋纯指 标( 5 蚴)标( 4 0 ) 风险的判定客观指标、监管机关主观评客观指标、监管机关主观评 价 价 风险组群9 组4 组 费率等级五级分类四级 费率水准 o b p ，3 b p ，1 0 b p ，1 7 b p ，2 4 b p ，2 b p ，4 b p ，8 b p ，1 6 b p 2 7 b p 存款保险定价理论及在中国的应用研究 3 国内外文献综述 关于存款保险定价文章汗牛充栋，其中最主要也是影响最大最深远的文 章，就是1 9 7 7 年r o b e r tc m e r t o n 发表于j o u r n a lo fb a n k i n ga n df i n a n c e 上一 篇名为 1 的文章，m e r t o n 将存款保险合约看作是保险人对商业银行的资产发行的一份 看跌期权，利用b - s 模型对该期权定价，该模型建立了直接连接存款保险合 约价值与银行资产价值的理论框架，并开始应用市场指标而非会计核算指标 来评估银行资本与资产的价值，成为后来学者研究存款保险定价的经典范式 之一。 但是这个模型涉及到了商业银行的资产价值和资产收益波动率很难观 测，一些学者对m e r t o n 模型进行一些扩展，通过商业银行的股票价格间接测 算出具体的存款保险费率。 a l a nj m a r c u s 和i s r a e ls h a k e d 于1 9 8 4 年在j o u r n a lo fm o n e y ，c r e d i ta n d b a n k i n g 发表文章利用期权定价估计f d i c 存款保险价值2 ，他们指出银行 资产的价值在获得存款保险之前和之后是不同的。他认为获得存款保险之后 的银行资产价值是服从对数正态分布的随机变量。并且利用资产负债间的平 衡关系和伊藤定理，对m e n o n 模型中两个无法直接观测到的银行资产价值v 和资产波动率建立了两个关系式，通过联立方程解得未知数。 e h u di r o n n 和a v i n a s h 瓦v e r m a 在1 9 8 6 年的t h ej o u r n a lo ff i n a n c e 上发 表 存款保险风险调整定价：基于期权的模型3 则是在以上转化方程测算存 款保险费率的基础上进一步考虑了监管机构在发现银行资本不足时可能存在 的监管宽容问题，模拟了一个存款保险机构的关闭规则，修正了模型。 台湾的学者对存款保险定价的分析比较多，代表性的文章是1 9 9 4 年 1 m e l t o n ，r o b e r t c ( 1 9 7 7 ) “a n a u d y t i c a l d e r i v a t i o n o f t h e c o s t o f d e p o s i t l l s u r a n c e a n d l o a n g u a r a n t e e s ”，j o u r n a lo fb a n k i n ga n df i n a n c e3 - 1 1 2m a r c u s a l a nj a n ds h a k e d i s r a e l ( 1 9 8 4 ) “1 n h cv a l u a t i o no f 同) l cd e p o s i ti n s u r a n c e u s i n go p t i o n s p r i c i n g e s t i m a t e s ”，j o u r n a lo fm o n e y ，c r e d i ta n db a n k i n g1 6 ，4 4 6 - 6 0 5r o n n e a n d a v e r m a ( 1 9 8 6 ) “p r i c i n g r i s k a d j u s t e d d e p o s i t j m s u r a n c e ：a n o p t i o n b a s e d m o d c l ”，j o u r n a l o ff i n a n c e4 1 ，8 7 1 8 9 5 1 6 3 国内外文献综述 j i n c h u a nd u a n 和m i n - t h ey u 发表在t h ej o u r n a lo f r i s ka n di n s u r a n c e 的资 本宽容和多起框架下的存款保险定价1 d e a n 和y u 对默顿模型中估计方 法进行了扩展。r o n n - v e r m a 直接假定h 为常数，用计算标准差的方法求之。 d u a n 认为为随机变量，并使用极大似然估计法来求得h 。 p e n n a n c c h ( 1 9 8 7 ) 2 从一个薪角度对存款傈险重新定价，酃透过每个银 行的财务数据来进行存款保险定价。把银行的一些财务数据纳入到了模型当 孛，网时将m e r t o n ( 1 9 7 7 ) 的有限期限模型拓展力一个无限麓限豹存款保险合 约，发现将存款保险定义为有限期限合约将会低估存款保险的价值。随后 p e n n a c c h i 进一步完善7 基予财务数据的存款保险定价模型。p e n n a c c h i ( 2 0 0 2 ) 在存款保险定价中考虑了经济周期的因素，并设计出一个新的期权合约。基 于1 9 8 7 年到1 9 9 6 年的数据对4 2 家银行的存款保险成本进括了估计，并应用 “市场相对价格的方法捧对没有公开的股票价格信息的私有银行的存款保险 成本进行了计算。 许多实证方面的文章主要聚焦于世界各国现有的存款保险制度过高或过 低定价的闯题。d u a n 和y u ( 1 9 9 4 ) 使用最大似然估计法，评估了台湾十个上 市银行自1 9 8 5 到1 9 9 2 年的合理费率，发现这些机构大部分情况下都受到台 湾存款保险制度的深度补贴。 f r i e s ，m a n s o n 和p e r r a u d i n ( 1 9 9 3 ) 使用r v 的方法测算医本1 9 7 5 到1 9 9 2 年的情况，发现这些银行也受到存款保险机构的大量补贴。 黧蠹关于存款保险定徐的文章仍处于起步阶段，具有创新意义的研究成 果比较少。2 0 0 4 年魏志宏发表在金融研究上的中国存款保险定价研究 3 算是孱蠹比较晕的介绍匿外存款保险定价方面豹研究与应用的文章，链主要 使用预期损失定价的评级分析方法设计了我国存款保险定价体系，得出了较 为合理的费率结构与区闻。 此外最具代表性的研究成果是北京航空航天大学经济管理学院张金宝和 任若恩受国家巍然科学基金创新研究群体科学基金资助的研究成果，并且在 1 d u a n 0 0 0 4 ) ，“m a x i m u ml i k e l i h o o de s t i m a t i o nu s i n gp r i c ed a m o ft h ed e r i v a t i v ec o n t r a c t ”m a t h e m a t i c a l f i n a n c e4 ，1 5 5 - 1 6 7 2g e o r g e p e n n a c c h i ( 1 9 8 0 ，“a r e e x a m i n a t i o n o f t h e o v e r - ( o r u n d e r - ) p d c i a g o f d e p o s i t i n s l l r d n c e ”，j o u r n a l o fm o n e y ，c r e d i t ，a n db a n k i n g1 9 ，3 4 0 - 3 6 0 3 魏志宏( 2 0 0 4 ) ，中国存款保险定价研究，金融研究，2 0 0 4 年第s 期 。 重7 存款保险定价理论及在中国的应用研究 金融研究上发表2 篇相关论文。一是锻行债务的清偿结构与存款保险定价 1 ，指出现代商业银行以存款为主、多种负债形式并存为特征的负债结构，这 种多种负债形式相对予被保存款在商业银行破产清算时的清偿顺序不同。所 以放松商业银行全部负债为存款的假设，以默顿模型为基础建立了考虑商业 银行债务清偿结构斡费率厘定定量分析模型，进冠提出楣关政策建议。 另外一篇文章是i ：基于商业银行资本配置的存款保险定价方法研究： 2 ， 指出显性存款保险制度的蘸提下，商业银行酶损失实际上是由商业银行的股 东和存款保险机构共同承担的，损失准备金、风险资本和存款保险构成了商 业银行风险管理的三道防线。这篇文章通过利用对数正态分布拟合商业银行 的损失分布，提出了存款保险定价的一种新方法并且能充分利用监管机构、 信用评级机构关于商业银行资本配置和风险评估方面的信息，对估计我国非 上市银行存款保险费率利用价值较大。 刘云珊( 2 0 0 5 ) 的 b t ，净资产为q - b t ；但是若h b t ，银行宣告 破产，净资产为0 。 4 期权定价模型的应用研究 根据默顿( 1 9 7 7 ) 银行资产价值服从d i f f u s i o n 煳s ，那么存款保险i 在时间点0 的市场价值为 l 篁k e 胡【1 n ( x 2 ) 】一e 舸a o 【i n 双) 】 ( 1 ) 黾墨扛鲁一( r + 譬一6 ) t 】析 】【2 - x x 一祈 其中，6 为每一元银行资产的分红，r 为无风险利率 。为银行资产收益率的连续标准差 n ( ) 为累积正态分布 公式( 1 ) 代表执行价格b t 的卖出期权的价格，该期权基于现值为a o 分 红率为6 的股票。说明了存款保险给与存款人在k 时卖出他们的债权的权利。 由于不能直接观测到a 和o ，只有d + e 可以被观测到，他们超过a 的部 分就是存款保险的价值，即a = d + e i ( 2 ) 同时，银行资产的标准差。= 【l 一删 ( 3 ) 其中，是银行股票收益的标准差 联立方程( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ，可以解出a ，o 和i 。 该模型的进步在于提出了存在现金分红的假设，使修正之后的模型更加 贴近现实情况。m a r c u s & s h a k e d 还提出a = d + e i 这个等式，从银行负债和所 有者权益来观察未知的银行资产价值a 和o ，还建立了a 与o l 的等式，将股票 波动转化为资产的波动。可以说m a r c u s & s h a k e d 的研究将以期权定价模型为 基础的存款保险费率的计算，向实证研究方向大大的推进了。 m a r c u s & s h a k e d 也首次尝试通过该模型进行实际测算，并且发现f d i c 费 率实际上都超过了估计出的保险费率。 4 1 3r o n n v e r m a 模型 r o n n - v e r m a 模型基于模型，将存款分为已投保存款8 l 和已投保以外的其 他负债b ：，在他的模型当中v = 不能直接观测到的保险后的银行资产价值 b l = 已投保的存款的账面价值 2 3 存款保险定价理论及在中国的应用研究 b 2 = 已投保存款以外的其他负债的账面价值 b - b l + b z = 总负债的帐面价值 o v = 某时银行资产收益率的标准差 t = 审计期 6 篁银行资产分红率，每期支付n 次 那么存款保险率d = 撕两一c 1 - g ) _ ( 昌n ( 1 ) 其忙学 为了应用该模型，需要对两个无法观测的变量赋值，即以行资产价值v 和波动参数o 。r o n n = v e r m a 创造性地通过两个约束条件建立了这两个未知数 的方程。 第一个限制条件是把银行股权价值e 可以看作标的为银行资产、执行价 格为到期时的银行负债、到期时间等于负债到期时间的看涨期权。根据b s 模型，可以银行股票价值e = v n ( x ) - b n ( x o ，局( 2 ) x = 雩笋 第二个限制条件是根据伊藤定理，得到暗含的股权与资产波动性之间的 关系， = 鼍竽 ( 3 ) 可以看出e 是可以观测到的值，0 l 则用每日股票回报的样本标准差来估 计即时的股权波动性。以上两个非线性的限制条件便为求解m e n o n 模型中两 个未知变量提供了解决办法。由他们可以解出v 和，最后可得到存款保险 费率。 r o n n v c r m a 模型对o e 、o v 之间关系的建立与m a