（管理科学与工程专业论文）离岸金融市场发展研究.pdf

摘要 文章认为，现代金融的发展越来越离不开离岸金融市场。无论是从全球整体金融业的发展角度 米羁还是从各个具体的国家( 含经济体) 来考察离岸金融市场及其发展的地位都日渐突出。白2 0 世纪5 0 年代起，离岸金融市场一经产生就以就以惊人的速度超速向前发展。资产规模6 0 年代增k 了6 0 倍：由1 9 5 9 年的1 5 亿美元发展到1 9 6 9 年的9 0 0 亿美元。存款规模到1 9 7 9 年底达到1 2 4 5 0 亿 美元，整个7 0 年代增长了1 2 倍左右。进入8 0 年代以来尽管离岸金融市场的发展速度有所放慢： 1 9 8 0 - 1 9 9 0 年问发展速度比较均匀，以年均2 0 - 3 0 的速度在增长；1 9 9 0 2 0 0 0 年间平均发展速度为 6 4 ；但是，离岸金融市场在整个国际金融市场中份额已经达到5 0 左右，集中在离岸市场的财寓 在6 万亿美元以上。这期间，越来越多的国家和地区选择了离岸金融市场发展战略到2 0 世纪末， 全球人约已经有近7 0 个国家或地区建立了自己的离岸金融中心。发达国家希望借助离岸金融市场的 发展来建立综合犁的国际金融市场，巩固和提高传统的国际金融中心地位；发展中国家和地区希望 借此发挥地方融资功能；避税港地区通过实践也提高了经济金融产业的发展水平。 中国现在比以往任何时候都需要发展离岸金融市场。从金融业发展方面来看，尽管改革开放以 来我国金融业改革发展取得举世嘱目的成就但是国内金融业发展十分滞后的局面依然没有改观， 表现在金融业不仅在国内各产业当中处于劣势而且在国际比较中也差距明显。2 0 0 0 年在全国g d p 中 金融保险业只占到7 左右。即使是国内最发达的城市上海，金融保险业的g d p 比重在过去1 0 年里 【乜只在1 0 - 1 5 之间波动( 2 0 0 0 年最高为1 5 4 ，2 0 0 2 年重新又回到2 0 世纪9 0 年代初的水平。降到 1 0 8 ) 。这一状况与国际发展趋势形成巨大的反差：韩国、新加坡和菲律宾到九十年代初( 1 9 9 1 年) 就已经分别达到1 4 1 2 ，2 4 9 6 和l o 8 4 ；香港这一指标目前已经稳定在2 2 - 2 , 5 2 间。从国际金 融中心建设角度考察，一般来说一个国家的经济贸易增长总是与该国的金融发展水平相一致，大凡 经济实力强大的国家都拥有全球或者区域性的国际金融中心。改革开放以来，中国大陆的经济增长 与国际贸易水平不断提高。到2 0 0 0 年底，在世界排行榜上g d p 和进出口贸易总额双双并列第七位： 随后国际贸易地位连续两年各上升位，2 0 0 1 年成为全球第六号贸易大国，2 0 0 2 年义将法国甩在后 边。如此快的经济贸易发展水平必然呼唤国际金融中心地位的上升。因此。中国无论是金融业的发 展还是国际金融中心建设，都需要离岸金融市场这种“超常规”的发展战略才能尽快缩短国际著距。 那么，怎样发展离岸金融市场呢? 从目前的状况看，中国依然缺少成熟的理论作为指导。从1 9 8 9 年招商银行的试点开始至今中国已经经历了两次间隔非常分明的试点工作。第一次试点以失败告终 ( 丁1 9 9 9 年被迫叫停) ，第二次试点范围缩小，分深圳、上海两地进行但前景依然不容乐观，中 国要想在经济全球化加速发展的背景下能够谋得一份大小合适的蛋糕，就必须学会借鉴国际成熟的 经验来突破试点的框框约束。文章在分别对发达国家、发展中国家和离岸避税港三个不同层次经济 体发展模式研究的基础上提出进一步推进我国离岸金融市场健康发展的对策。 关键词i 离岸金融市场，欧洲货币市场。发展 a b s t r a c t t h i s p a d e r t h i n kt h e d e v e l o p m e n t o fm o d e r nf i n a n c en e e d s0 f f s h o r ef i n a n e i a l m a r k e t ( o f m ) t h e s t a t u so fo f f s ：h o l ef i n a n c i a lm a r k e ti s i n c r e a s i n g i n g l o b a l f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t ，a n di t sd e v e l o p m e n tp l a y si m p o r t a n tr o l ei ne v e r yn a t i o n a le c o n o m i e s m o r e a n dm o l ee c o n o m i e s ( i n c l u d i n gt h e d e v e l o p e da n dt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s ) c h o o s et o d e v e l o po f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ta st h e i rn a t i o n a ls t r a t e g i e s b yt h ee n do f2 0 t hc e n t u r y , t h e r ea r ea l m o s t7 0e c o n o m i e sh a v i n ge s t a b l i s h e dt h e i ro w no f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r sa l io v e r t h ew o r l d d e v e l o p e de c o n o m i e sh o p et ou t i l i z eo f f s h o r ef i n a n c i a im a r k e tt of o r mt h e i r c o m p o u n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lm a r k e t sa n de n h a n c et h e i rs t a t u so ft r a d i t i o n a li n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lc e n t e r s d e v e l o p i n ge c o n o m i e se x p e c tt h a to f f s h o l ef i n a n c i a lm a r k e tc a ne x e r ta l l i n f l u e n c eo ft h e i rf i n a n c i a lf u n c t i o no ni o c a le c o n o m i e s t a xh a v e n sa l s oh o p ed e v e l o pt h e i r f i n a n c i a li n d u s t r ya n di m p r o v et h e i re c o n o m i e sb yu s eo f0 f m s i m i l a r l y , i ti su r g e n tf o rc h i n a t od e v e l o po f f , ；h o r ef i n a n c i a lm a r k e t f r o mt h ep o i n to f v i e wo ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n t a l t h o u g h a g r e a t a c h i e v e m e n to ff i n a n c i a lr e f o f i na n d d e v e l o p m e n t h a sb e e no b t a i n e di nc h i n as i n c er e f o i t na n d o p e n d o m e s t i ef i n a n c i a li n d u s t r yi s s t i l lu n d e r d e v e l o p e d w h i c hs h o w st h a tf i n a n c i a li n d u s t r yi si n f e r i o rp o s i t i o nn o to n l yi nt h e w o r l db u ta l s oc o m p a r e dt oo t h e rd o m e s t i ci n d u s t r i e s 1 ng e n e r a l t h ei e v e lo fe c o n o m ya n d t r a d eo fac o u n t r yi sc o n s i s t e n tw i t ht h a to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t an a t i o np o s s e s s i n g p o w e r f u le c o n o m ya l s o h a si t s g l o b a l o r r e g i o n a li n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l c e n t e r ( s ) i t i s n e c e s s a r yf o rc h i n am a l n l a n dt o s e t u p i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e t a t e rb e c a u s ei t s r a p i d e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n di t su p g r a d i n gi n t e m a t i o n a lt r a d es i n c er e f o r ma n do p e n t h e r e f o r e c h i n am u s t r e l yo n n i t s h o l ef i n a n c i a lm a r k e tt op r o m o t ei t sd e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n d u s t r y a n dc o n s t r u c t i o no fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc e n t e r h o wt od e v e l o po f f s h o l ef i n a n c i a lm a r k e t ? c h i n an o wh a v ec o n d u c t e dt w i c et e s t si n s h e n c h e nm a ds h a n g h a i ；b u tb o t ho fw h i c hf a i lt oa t t a i np u b l i ch o p e sd u et ol a c ko fr i p e t h e o r i e so fw o r l de x p e r i e n c e s s ot h i s p a p e ra l s or e s e a r c h e st h r e ek i n d so fd i f i e r e n t 1 e v e l o f m s b y t h ed e v e l o p e d ，t h ed e v e l o p i n ga n dt a xh a v e n r e s p e c t i v e l y ；a n da tl a s tp r o v i d e ss o m e h e a l t h ys u g g e s t st oe n s u r es u c c e s so f c h i n a o f mw h i c hi sh e l p f u lf o rc h i n at og a i ne n o u g h s h a r eo f p i ei no n g o i n g e c o n o m i c g l o b a l i z a t i o n k e y w o r d s ：o f f s h o r e f i n a n c i a lm a r k e t ，e u r o p e a n c u r r e n c ym a r k e t ，d e v e l o p m e n t 2 第一章导论 一、选题背景 现代金融的发展越来越离不开离岸金融市场无论是从全球整个金融业的发展角度来看还是从 各个具体的国家( 含经济体) 来考察离岸金融市场及其发展的地位都日渐突出。自2 0 世纪5 0 年 代起，离岸金融市场一经产生就以就以惊人的速度超速向前发展。资产规模6 0 年代增长了6 0 倍： 由1 9 5 9 年的1 5 亿美元发展到1 9 6 9 年的9 0 0 亿美元。存款规模到1 9 7 9 年底达到1 2 4 5 0 亿美元，整 个7 0 年代增长了1 2 倍左右。进入8 0 年代以来，尽管离岸金融市场的发展速度有所放慢：1 9 8 0 1 9 9 0 年间发展速度比较均匀，以年均2 0 - 3 0 的速度在增长：1 9 9 0 2 0 0 0 年间平均发展速度为6 4 ；但是， 离岸金融市场在整个国际金融市场中份额已经达到5 0 左右，集中在离岸市场的财富在6 万亿美元 以上。这期间，越来越多的国家和地区选择了离岸金融市场发展战略，到2 0 世纪末。全球大约已经 有近7 0 个国家或地区建立了自己的离岸金融中心。发达国家希望借助离岸金融市场的发展来建立综 合型的国际金融市场，巩固和提高传统的国际金融中心；发展中国家和地区希望建立离岸金融市场 来发挥地方融资功能：避税港地区通过建立离岸金融市场也提高了自己经济金融产业的发展水平。 现在看来，在经济全球化( 包括经济金融化和金融一体化) 加速向前发展的背景下，没有任何 一个国家或地区不对离岸金融市场的发展抱以信心。因为许多发达国家已经利用离岸金融市场在这 一潮流实现了自己的对外扩张，扩大了自己的经济影响范围 发展中经济也在离岸金融市场发展过 程中尽快融入全球化潮流并且在其中为自己谋得一份大小合适的蛋糕。例如，英国是离岸金融市 场的最早起源地，伦敦的国际金融中心地位全球发育晟好。美国1 9 8 t 年“国际融资便利”帐户的开 立有效地扭转了当时美国国内机构外迁局面、阻止了资金外逃为巩固纽约国际金融中心地位立一f 汗马功劳。在亚洲，新加坡政府通过美洲银行新加坡分行创新的“亚洲美元”以及香港银行界推出 的“国际银团贷款”等都为其金融中心的形成起到关键作用而且全球离岸金融市场发展的实践也 表明，这一市场的发展是各国参与经济全球化利益分配的必然选择因为：( 1 ) 离岸金融市场是最 彻底的国际金融市场。尽管它广布全球各地，却必须是一个内在统一的国际金融市场。而且伦敦是 全球晟大的国际金融中心也是全球最大的离岸金融中心，因此伦敦同业拆借利率( l 1 b o r ) 便自然 具有全球统一性，成为全球离岸金融市场利率确定的基础。( 2 ) 离岸金融市场是最一般化的国际金 融市场。在经济全球化背景下诞生的离岸金融市场无疑能够在全球范围内实现最一般化的均衡，促 进平均利润率的形成它的发展必将能够缩小各国金融市场问时间和空间上的距离，促进全球范围 内国际资本的流动，必然会使各国融资成本进一步降低。( 3 ) 离岸金融市场能够满足不同发展水平 经济体的需要。世界经济发展不平衡规律表明，世界务国发展之间的差异是不可避免的。全球各国 之间的经济发展速度是不可能一样的，不仅原有的发展水平参差不齐。新的不平衡又时有发生。因 此，建立在各国金融市场发展水平迥异基础上的全球统一市场，必然首选离岸金融市场。因此，笔 者敢说，过去现在和将来( 相当一段时间内) 。全球没有任何一个国家或地区的经济发展放弃通过 离岸金融市场对金融一体化( 含经济全球化与金融全球化) 利益分配的努力追求! 中国岂能例外? 事实上，中国现在比以往任何时候都需要发展离岸金融市场从金融业发展方面来看，尽管改 革开放以来我国金融业改革发展取得举世瞩目的成就，但是国内金融业发展十分滞后的局面依然没 有改观表现在金融业不仅在国内各产业当中处于劣势而且在国际比较中也差距明显。2 0 0 0 年在全 国g d p 中金融保险业只占到7 左右。即使是国内最发达的城市上海，金融保险业的g d p 比重在过去 l o 年里也只在1 0 1 5 之间波动( 2 0 0 0 年晟高为1 5 4 2 0 0 2 年重新又回到2 0 世纪9 0 年代初的水 平t 降到1 0 8 ) 。这一状况与国际发展趋势形成巨大的反差：韩国、新加坡和菲律宾到九十年代初 ( 1 9 9 1 年) 就已经分别达到1 4 1 2 、2 4 9 6 和1 0 8 4 ；香港这一指标目前已经稳定在2 2 2 5 之间。 从国际金融中心建设角度考察。一般来说一个国家的经济贸易增长总是与该国的金融发展水平 相一致，大凡经济实力强人的国家都拥有全球或者区域性的国际金融中心。改革开放以来中国大 陆的经济增长与国际贸易水平不断提高。到2 0 0 0 年底，在世界排行榜上，g d p 和进出口贸易总额双 双并列第七位：随后国际贸易地位连续两年各上升一1 _ i ) = 2 0 0 1 年成为全球第六号贸易大国。2 0 0 2 年 又将法国甩在后边。如此快的经济贸易发展水平必然呼唤国际金融中心地位的上升。而号称国内最 人的金融中心上海与国际金融中心相比，不仅市场品种少、规模小，而且融资能力与创新功能都还 有很大著距( 参见表卜1 一1 ) 。 表卜卜l ：世界主要国际金融中心的银行业和外汇交易情况比较( 2 0 0 1 ) 、。中心名称纽约伦敦新加坡香港上海 项目 银银行总数( 家) n a6 8 6 2 9 23 6 l1 3 8 行银行总资产( 1 0 亿$ )1 6 8 3 42 5 3 6 22 2 0 47 3 5 71 2 7 2 4 业 外国银行数( 家) 2 2 83 0 71 6 9 2 9 61 2 0 外国银行总资产( 1 0 亿$ ) 9 7 6 1n an an a1 7 4 3 日成交总额( 百万$ )2 8 7 。3 8 95 9 i ，1 6 31 1 2 。8 2 08 0 0 0 83 0 0 外 占世界比( ) 1 5 43 1 76 14 3o 2 汇 世界排名 2146 交 现货交易1 0 3 ，5 0 5 1 5 1 3 9 6 3 4 ，4 7 9 1 8 9 6 83 0 0 易 互换交易1 1 4 2 9 43 0 0 ，3 3 65 7 ，6 8 74 3 ，9 9 1无 远期交易3 5 ，8 5 25 2 。6 9 8 8 4 4 9 3 ，8 6 4无 资料来源：转引白干杏娣教授上海国际金融中心建设课题 表1 1 i 以反映金融积聚能力大小的金融机构数和对外开放程度的外汇交易两个指标为例，对照 出上海与其他国际金融中心在机构数量与外汇交易方面的差异。纽约、伦敦吸引了来自世界各地的 银行，在那里开设分行、代表处、代理处和子公司( b r a n c h ，r e p r e s e n t a t i v eo f f i c e ，a g e n c y , s u b s i d i a r y ) 。 以2 0 0 0 年的数据为例，登记在美国的外国银行总数为2 7 0 家，而登记在纽约的外国银行数达到了 2 3 7 家，比例达到了8 7 8 ；从总资产数来看，2 0 0 0 年。登记在美国的外国银行总资产数为l ，2 5 8 ，5 6 1 百万美元，而登记在纽约的外国银行总资产数就达到了8 3 5 ，0 2 4 百万美元，比重6 6 3 。登记在伦敦 的外国银行数，一直比登记在纽约的外国银行数目多。而上海的银行机构数量与资产不仅比这两个 主要城市低许多而且还比新加坡、香港低。不仅如此，伦敦和纽约是传统的外汇交易中心，而且多 年以来伦敦的外汇交易量占整个世界外汇交易董的三分之一左右，( 见表2 5 和表2 6 ) ，而纽约的 外汇交易额占世界的1 5 左右，2 0 0 1 年伦敦的比倒是3 1 1 ，纽约的比例是1 5 7 ，东京、新加坡、 法兰克福香港，分别列第三到第六名，并且这六个城市的外汇交易量占整个世界外汇交易量的7 0 左右。而我国中国外汇交易中心的外汇交易规模和外汇交易的种类相当少。2 0 0 1 年4 月，我国外 汇日平均交易额1 9 l 百万美元，占世界的比重为0 ( 无足轻重) 。 因此，中国无论是金融业的发展还是国际金融中心建设，都需要离岸金融市场这种“超常规” 的发展战略才能尽快缩短国际差距 那么，怎样发展离岸金融市场呢? 从目前的状况看中国依然缺少成熟的理论作为指导。从1 9 8 9 年招商银行的试点开始至今中国已经经历了两次间隔非常分明的试点工作。第一次试点以失败告终 ( 予1 9 9 9 年被迫叫停) ，第二次试点范围缩小分深圳、上海两地进行，但前景依然不容乐观，因 为第一次过程中所暴露出来的许多实质问题在第二次试点过程中无法突破因此尽快建立一套符 台中国当前金融改革需要的离岸金融市场发展理论体系是包括笔者在内的理论界十分关注的一个 大课题。 4 二、国内外研究现状及本文研究思路 离岸金融市场的发展在国际上是先有实践后有理论。目前，国际上在这一问题研究上的焦点集 中在以下三个方面：一是从货币发行国的角度研究欧洲货币市场及其风险控制问题：二是从避税港 角度研究“避税天堂”的税收政策及其对发达国家金融体系的冲击：三是从金融犯罪角度讨论洗钱 问题。直到1 9 9 7 年东亚金融风暴以后，世界银行和国际货币基金组织才开始关注这一问题，但i m f 的文章山发点和结论多半是要寻找i m f 在欧洲货币市场中的作用发挥。主要的文章有l u c a e r r i c o 和 a l b e r t om u s a l e m ( 1 9 9 9 ) 的“离岸银行：一个关于宏观与微观审慎问题的分析”：e d w a r dk a n e ( 1 9 9 8 ) 的“银行危机与离岸管理竞争”；和s h o g oi s h i i 等( 2 0 0 1 ) 的“限制货币离岸使用的措施：事前与事 后”，等等a 应该说，这些理论对于确保一个成熟的离岸金融市场或者说已经初具规模的新型离岸金 融市场稳健性都具有重要的指导意义。 国内近2 0 年来对离岸金融市场的发展关注的确达到了一个小高潮，但是许多理论研究不是依然 停留在教课本的水平就是体现地方本位特色，起码有不下l o 篇文章要求在国内当地建立离岸金融中 心。从全国金融业发展角度来研究这一问题的文章在笔者2 0 0 2 年曾在财经研究发表一篇“论 我国离岸金融市场发展的可行性”文章之前还很鲜见。在此前后，虽有一两篇文章对曾经丁1 9 9 9 年 叫停的深圳离岸金融业务试点进行反思但整体上对离岸金融市场在中国的发展仍然缺乏底气。究 其原因，主要有以下三个方面：第一个原因是对离岸金融市场及其特殊的运作规律缺乏系统认识； 表现在与一国国内的金融系统混为一谈，忽视了离岸金融市场体系的相对独立性，把离岸金融市场 发展条件和传统的国内金融系统国际化条件等同起来，如说什么离岸金融市场发展的先决条件是货 币自由化等等。第一二个原因是对离岸金融市场发展的作_ i = l j 与地位缺乏充分的估量。事实上离岸金融 市场发展不仅是国际金融中心建设需要也是我国金融业发展水平整体提高的需要，而且国际离岸金 融业务已经在全球国际金融活动中占到半壁江山! 第三个原因是对全球离岸金融市场发展缺乏深入 细致的经验总结，因而缺乏对实际问题的科学策略。表现在事前缺乏完整的发展思路，事中一套系 统科学的游戏规则来指导事后不能对整个事件作出恰如其分的评估。 基于上述认识，本文选题“离岸金融市场发展”作为研究对象，就是希望通过研究寻找能够指 导中国离岸金融市场健康发展的理论规律。文章的主要思想是，离岸金融市场首先是一个相对一国 金融系统而独立的开放金融市场体系。它的发展不仅是为国内金融机构提供一个对外开放的机会 更重要的是吸引国际大金融机构和国际离岸公司的到来：不仅仅是在国内建一个国际金融市场，更 重要的是希望在此基础上同时发展金融产业与金融中心，因此世界各国都十分看重这一市场的培育 与发展。其次，离岸金融市场之所以发展很快，还与这一市场的广泛亲和性密切相关。如前所述， 无论是发达国家还是发展中经济，甚至避税港等地区，都可以发展离岸金融市场。第三，中国作为 最大的发展中国家，金融业的改革开放自然离不开离岸金融市场；离岸金融市场的发展是成功实现 中国金融业跨越式发展的重要手段。最后，中国离岸金融市场发展战略选择必须有科学的分析作保 证。 文章整体结构共分五章：第一章是导论；第二章是离岸金融市场的产生与发展；第三章是离岸 金融市场发展的理论基础：第四章是国际离岸金融市场发展模式比较；晟后一章总结提出了我国离 岸金融市场发展思路。本文的主要特点及刨新之处有：( 1 ) 在国内第一次从国家的角度来研究离岸 金融市场的发展问题。这与当前国内一些学者从地方的角度截然不同前者既强调金融中心建设又 强调金融业发展，既强调地方利益更强调整个国家金融利益；而后者在这些方面必然要逊色许多， 不能全面准确地认识离岸金融市场自然不可能有什么新突破。( 2 ) 建立了离岸金融市场产生和发展 的理论基础。文章打破传统的从货币发行国角度研究离岸金融市场的框架约束，试图从东道国角度 来研究其产生发展的原因与动力。尽管这一体系的建立还处在尝试阶段，但是许多理论对于我们更 蚶的理解离岸金融市场具有重要的参考价值。( 3 ) 突破了国内学者在研究离岸金融市场上的“渗透” 与“隔离”二分法的约束，建立起离岸金融市场三层次模式分析法，从而为更好地认识离岸金融市 场提供了科学的分析方法。( 4 ) 文章的最终目的是为了推动我国离岸金融市场健康发展，因此提出 了许多有益的结论。笔者相信许多结论与建议都将会经得起实践的检验。 6 第二章离岸金融市场的产生与发展 何谓离岸金融市场? 它具有那些特征? 它是怎样产生和发展的? 为了能够科学地认识离岸金融 市场，本章先从这些最基本的问题开始讨论。 第一节离岸金融市场的基本涵义 何谓离岸金融目f 场( o f f s h o r e f i n a n c i a l m a r k e t ) ? 简单的说离岸金融市场，亦称境外金融( e x t e r n a l f i n a n c i a l m a r k e t ) 或欧洲货币市场( e u f oc u r r e n c y m a r k e t ) ，是指在货币发行国境外进行的该国货币存 储与贷放等融资活动的市场。 这一市场之所以晟早称为欧洲货币市场是因为其最早起源于2 0 世纪5 0 年代末期的欧洲，当时 许多美洲银行纷纷将美元市场迁到欧洲伦敦去开展业务，在欧洲形成了个欧洲美元为主要交易对 象的金融市场。但是随着时代的发展，这一市场在交易对象上开始突破欧洲美元单一货币的限制， 逐渐发展成为包括其他欧洲国家货币在内的多货币金融市场：并且在发展过程中逐渐摆脱了欧洲国 家的区域特色成为与货币发行国( 或地区) 境内金融市场相对立的一个带有普遍性的全球金融市 场范畴。根据国际通行说法欧洲货币市场的现在含义不仅已经脱离了欧洲区域的概念，与欧洲国 家的金融市场没有必然关系；而且已经突破了常规的货币市场( m o n e ym a r k e t ) 范畴，一般意义上 所说的期限在一年以内的货币市场没有任何概念上的同一性。在货币发行国以外建立的金融市场是 其特殊的涵义。例如美元、德国马克、英镑、法国法郎、瑞士法郎、日元等等只要这些货币在本 国境外的金融市场上交易融通，都可以在它f j 前边加上“欧洲”二字而使它们具有“欧洲货币属性”， 称为欧洲美元、欧洲德国马克、欧洲英镑、欧洲法国法郎、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等( 参见表 2 1 1 ) 。从这个意义上讲。在有关货币发行国境内以该国货币所从事的各种金融交易与资金融通就不 是欧洲货币市场行为，如中国某企业在日本发行日元债券或进行日元贷款就不是欧洲货币市场交易。 再譬如伦敦金融市场上的欧洲英镑问题。英国伦敦是世界上最大离岸金融市场所在地，而离岸英镑 却是欧洲货币中的一个重要币种。从表面上看伦敦离岸金融市场上有大量的欧洲英镑交易，是不符 合上述条件的：但是实际上，那里的离岸英镑只能通过海峡群岛进行，在英国本土是不能进行离岸 英镑交易的，所以离岸英镑符合上述欧洲性要求。 表2 - i - 1 ：从货币发行国角度审视国际金融市场 美元( u s $ )德国马克( d m ) 在岸金融美国银行存款；德国银行存款； 美国国库券和债券德国政府债券； 美国公司债券德国企业债券 离岸金囊t 舅奠元存款，t 翻马克存t t 潮羹元债彝t 捌0 田马克债券( 企 ( 企业和致府发行)业和域府置行) 当然，这里的境外是相对的。是相对一国的货币金融系统而言的。只要那些货币市场具有“境 外”特性就可以称为欧洲货币市场。因为随着时间的推移与金融创新的发展越来越多的欧洲货币 市场金融活动开始要求摆脱“海岸”与“国境”的简单界定，要求突现“欧洲性”的真正本质。特 别是1 9 8 1 年美国国际银行设施( i b f s ) 的创立实际上使得在货币发行国境内开辟离岸金融交易成 为可能。表面上看它的出现似乎直接冲击到欧洲性的经典解释：实际上这种冲击丝毫没有改变离岸 性的核心要求。因为i b f 的刨设只不过将欧洲货币i l i 场的“境外”与“国境”区圳，r 求，使这坐的 “境外”一下子缩小到一国国内金融循环体系的边界。有关金融活动离开这个系统且不受对该国 国内一般金融活动所实行的规章制度限制与制约，则这种活动就属于欧洲货币市场活动：反之，如 果有关金融活动离不开这个系统，且须受上述规章制度限制与约束，则这种活动就不能算欧洲货币 市场活动。 离岸金融市场的得名，只是因为考察的角度不同而已。欧洲货币i i 了场的形成是闭，= l j 这一l l j 场的 交易对象货币摆脱了货币发行国的金融系统约束；离岸金融市场的得名则是因为这一市场相对丁- 东 道国境内的在岸金融( o n s h o r ef i n a n c e ) 系统而言是一个独立开放的金融市场。就一个金融开放的经 济体来说( 如表2 1 2 所示) ，其金融市场顶多只有本国居民和非本国居民两种市场主体参与交易本 国法定货币( c u r r e n c i e s ) 和欧洲货币( e u r o c u r r e n c i e s ) 两类金融活动假设在某一时刻该国所有金融 活动都充分出现，则该国金融市场活动就有以一f1 6 种配对：( s 。，k ) ：( s 。，d 。) ；( s k ) ( s 陌td j 。) ：( s m td r f ) ；( s 。，d 即) ；( s 。，d 肿) ；( s 。，d 肿) ；( s ，d 陌) ；( s m d 。) ( s 。，d 。) ；( s 。，d 。) ：( s 。，d 。) ；( s 。，d 。) ；( s 。，d 。) ；( s 。，d 。) 。而其中 ( i ) 属于经典的在岸市场金融交易有：( s 。d 。) ：( s 。d 。) ：鼠。，d 。) ：( s 。，d 。) 。 ( i i ) 属丁离岸金融市场活动的有：( s 。，d 。) ；( s 。d 。) ；( s 。，d ，。) ；( s 。，d 。) 。( i i i ) 属于离岸与在岸市场相互渗透的交易有：( s 。，d 。) ：( s 。d 。) ：( s 。z k ) ：( s 。d 。) ( s 。，d 。) ：( s 。，d 。) ：( s 。，d 。) ；( s 。，d 。) 。 表2 1 2 ：一个开放国家( 或地区) 的金融活动一览表 本国法币( c )欧洲货币( e ) 居民( r ) 资金供给者( s )s 。s 。 资金需求者( d ) d 。d 。 非居民 ( n ) 资金供给者( s )s 。& 资金需求者( d ) d 。仇。 注意：这里的法币可以仅是本国货币，也可虬包台外国货币 可见，离岸金融市场市场活动和其他金融市场活动样重要，都是一个国家金融开放活动的重 要组成部分。其与在岸金融活动的差别有： ( 1 ) 交易对象不是东道国国内金融系统内的货币，而是带有“欧洲”性质的所有欧洲货币。即 使发生东道国货币金融活动，一般也是要求与国内金融系统严格的分开( 如美国的i b f s ) 。 ( 2 ) 交易的主体主要由东道国非居民组成，但决不可以东道国居民是否参加来判断这一市场。 如果东道国居民通过欧洲货币参与该市场交易，他就是离岸金融活动：只有出现东道国居民使用本 国法币参与该市场交易该市场才属于渗透型离岸金融市场 ( 3 ) 欧洲性和离岸性结合在一起，决定了该市场是一个充分自由的金融市场。它既不受货币发 行困的约求义不受尔道国制度的严格管理，闪此在管理。i - 是一种“超国家”管理。 而且，止是由丁离岸金融市场的上述特征决定了这一市场在全球发展具有巨大的满力。宏观上 看，这一市场的形成与发展不以所在国( 即东道国) 经济实力和资金积累为基础。只有市场所处国 家或地区政治稳定、地理方便、通讯发达、服务周到、条件优越，并且实行较为突山的优惠政策， 就有可能发展为新型的国际金融市场。微观上看，欧洲货币市场不受任何国家金融法规制约的属性， 为各类金融机构的发展提供了广阔的施展空间。如，与在岸金融相比，这一市场既没有利率上限的 限制也没有存款准备率要求，因而对各种追求自由的货币金融资产极具魅力：既不受存款保险法的 限制又能享受到各种税收优惠，因而对备金融机构来说是一个财务负担轻、成本低、效率高的资金 市场：存贷款之间的利差很小，一般多在0 5 以下冈而既可以以高存款利率吸引存款者义可以以 低贷款利率吸引贷款者。特别是对各国政府机构、国际组织和跨国银行与跨国公司来说，离岸金融 市场极具魅力，因为它们的经营战略通常都是全球性的，而且交易数额通常都很大，基本上在5 0 万 美元以上，因而能够推动欧洲货币市场不断创新。 第二节离岸金融市场的产生与发展过程 事实上。离岸金融市场的产生发展过程也为我们证明了这一点，即离岸金融市场尽管产生银晚， 但它的发展速度十分惊人。由最初欧洲美元市场迅速发展成为包括全球各个地区、各个主要可自由 兑换货币的大统一的欧洲货币市场：目前全球至少有6 9 个国家与地区建立了自己的离岸金融市场。 而且其规模不断扩大。根据我国学者连平先生粗略计算。1 9 7 7 1 9 8 5 年问，全球离岸金融市场的资 产规模平均以2 9 4 3 的年增长速度在增加，即由1 9 7 7 年的8 8 9 6 亿美元增氏至1 9 8 5 年的2 9 8 4 0 亿 美元。1 9 8 5 - 1 9 9 0 年间平均增长率达到2 6 0 9 ，即由2 9 8 4 0 亿美元增至6 8 7 7 2 亿美元。1 9 9 9 年l u c a e r r i c o 等2 使用跨国资产指标计算，发现在1 9 9 2 - 1 9 9 7 年间离岸金融中心的跨国资产平均以6 4 的年 均增长率在发展，由1 9 9 2 的3 5 2 5 0 亿美元上升到期末的4 7 9 6 0 亿美元。而且整个9 0 年代离岸金融 中心的跨国资产占全球跨国资产总和的份额已经稳稳站在5 0 以上。具体的说，离岸金融市场的产 生与发展至今已经经历了整整四个发展阶段，即起源、扩展、功能发现和整台四个时期。 一、欧洲货币的形成( 即离岸金融市场的起源) 欧洲货币市场的产生才是上个世纪5 0 年代的事。尽管2 0 世纪2 0 年代的柏林和维也纳曾经出现 过某些银行经营英镑和美元的存款与信贷业务，但由于当时这些业务非常零星，涉及的币种与数量 都很少，闻此二次人战以后，欧洲货币市场的出现才真正为离岸金融市场发展提供了机遇。此阶段 大约在2 0 世纪5 0 年代后期至6 0 年代中期，称为欧洲货币市场的形成期。 2 0 世纪5 0 年代前苏联和东欧一些国家政府鉴于美国在朝鲜战争期间冻结我国在美国的全部资 产便将其国家银行持有的美元资金转存到美国境外的其他银行，主要是存放在伦敦的各人商业银 行。而英国政府当时正需要大量资金来恢复英镑的国际地位和支持国内经济发展，所以立即做出反 映，准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款、办理美元信贷业务于是，伦敦才山现了欧洲美 元市场的雏形。但是由于此时的欧湘美元存款的数额十分有限。所以该市场并未引起人们的广泛关 注。但是到了1 9 5 7 年英镑危机爆发后，英国政府为了维持英镑的稳定一边加强外汇管制，边限制 本国银行向英镑区以外的企业发放英镑贷款伦敦市场的许多金融机构周于英国法令的限制，纷纷 转向经营美元业务，将吸收的美元存款向海外机构贷放，从而促进美元存贷业务的发展。 特别是美国政府对在岸金融的管理加强，是当时欧洲美元市场繁荣的第一推动力量。1 9 5 8 年以 。连平1 离岸金融研究p 1 7 中国盒融出版杜2 0 0 3 t 连乎先生这里使，i 瞅洲货币存敦余鞭与政洲债券发行总额之和来表示资产 2l u c a e r r l e o a n d a l b e r t o m u s a l m “o f f s h o r e b a n k i n g l n a n a l y s i s o f m i c r o - a n d m a c h o - p r u d e n t i a l i s s u e s ”i m f w p k 9 9 1 5 ： 9 后美国国际收支开始出现失衡，并且赤字规模不断扩大。进入1 9 6 0 年代以后，这些问题迫使美国 政府采取了限制资金外流的措施。如美国联邦储备法案中的q 条款( r e g u l a t i o nq ) ，规定了商业 银行对不同规模和期限的存款所支付的利率上限，不允许给活期存款支付利息，在1 9 5 7 年1 月至 1 9 6 4 年i1 月对不超过9 0 天的定期存款实行最高1 的利率限制( 而当时西欧各国美元存款利率普 遍高于这些利率) 。美国货币政策的m 条款( r e g u l a t i o nm ) ，规定商业银行要向联邦准备体系缴纳 存款准备金。_ 1 j 是，美国国内的金融机构与大公司纷将大量资金转存欧洲各国，并在国外吸收存款 进行营运，促进欧洲美元市场的发展。此外。美国政府为了减缓国际收支危机，又于1 9 6 3 年7 月对 居民购买外国在美发行的有价证券征收“利息平衡税”( i n t e r e s te q u a l i z a t i o nt a x 1 e t ) ；1 9 6 5 年颁 布“自愿限制对外贷款指导方针”( v o l u n t a r yf o r e i g nc r e d i tr e s t r a i n tg u i d e l i n e s ) 控制金融机构对外 贷款规模；1 9 6 8 年颁布“国外直接投资规则”直接限制有关机构的对外投资规模等等。凡此种种措 施在当时特定背景f 都促使美国企业及金融机构将资金由国内调往海外，向1 廿界各地贷放或满足海 外投资需要从而急剧地推动了境外美元市场的扩大。 其次当时西欧一些国家经济背景与政策环境也十分有利于欧洲货币市场的形成。1 9 6 0 年代， 两疗各国发生严重的通货膨胀，货币疲软：一些国家当局为了减缓这种压力纷纷采取金融措施鼓励 居民持有外国货币，以回笼货币、降低本国货币流通量。如瑞士和联邦德国货币当局曾规定对境外 存户的瑞士法郎、联邦德国马克存款不仅不付利息反而有时要倒收利息，或者强制新增加的存款转 存到中央银行予以冻结等办法，鼓励它们以外币开立帐户。因为当时美国国际收支赤字使得国际金 融市场积压了大量短期资本，许多投机性的国际游资开始冲击西欧这些国家的外汇市场。于是各 国商业银行和跨国公司在负利率( n e g a t i v ei n t e r e s t ) 政策的挑战面前。选择把手中的马克、瑞+ 法郎 等硬通货投向欧洲货币市场。从而推动了欧洲货币市场的形成。 二、亚洲货币单位的创造( 即离岸金融市场的扩展) 欧洲货币市场形成以后发展极为迅速，很快在全球范围内寻找突破。特别是自6 0 年代中后期开 始，这一市场突破原有的“欧洲”区域限制，逐渐向其他非欧洲地区如亚洲、美洲、非洲、加勒比 海和中东地区等发展中国家与地区扩展，改变了发达国家长期以来一直垄断离岸金融市场的局面 使得欧洲货币市场成为一种倍受全球各国普遍欢迎的真正国际金融市场。因此，通常将2 0 世纪6 0 年代后期至7 0 年代末，称为离岸金融市场的扩展期；这期间创造了亚洲货订j 单位，离岸金融市场成 为国际金融市场的核心和重要组成部分。 据资料显示在2 0 世纪7 0 年以前欧洲货币市场资产规模一直不大，全球加总起来不超过1 0 0 0 亿美元：1 9 5 9 年为1 5 亿美元、1 9 6 4 年为2 0 0 亿美元、1 9 6 9 年为9 0 0 亿美元；而到了7 0 年以后， 则开始以一种超常的发展速度在全球发展开来，规模不断扩张突破。欧洲货币市场的存款规模到1 9 7 9 年底已经达到1 2 4 5 0 亿美元。全球有8 个离岸金融市场的资产存量在1 9 7 0 - 1 9 8 1 年间增加了5 0 倍。 的确，当时全球经济政治环境的变化为欧洲货币市场的拓展提供了一个非常难得的机遇。欧洲 货币市场进一步发展所需要的资金供给和需求条件期间都能得到满足。从资金供给看，( 1 ) 美国军 事扩张引起的美元输出主要流向欧洲市场美国7 0 年代的对外军事扩张带动了