（金融学专业论文）投资基金发展的货币政策效应研究.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t a s a n e w f i n a n c i a l m a r k e t t o o l , i n v e s t m e n t fu n d h a s s u c h c h a r a c t e r i s t i c s a s e x p e rt f i n a n c in g , p r o f e s s i o n a l o p e r a t i o n , r i s k d i s p e r s i n g , s t e a d y i n c o m e , h i g h l i q u i d it y , e t c . s i n c e p ro d u c e d i n 1 9 th c e n t u ry , i n v e s t m e n t f u n d h a s m a d e g r e a t p r o g r e s s . wit h t h e d e v e l o p m e n t o f c h i n a s e c u r it y m a r k e t , i n v e s t m e n t f u n d b e c o m e s m o r e a n d m o r e i m p o r t a n t 玩c h i n a . s o r e s e a r c h o n d e v e l o p m e n t o f i n v e s t m e n t f u n d i s v e r y i m p o r ta n t t o t h e w h o l e e c o n o m y a n d t h e fi n a n c i a l m a r k e t . t h e c o m m e r c i a l b a n k h a s b e e n t h e c o r e o f t h e f i n a n c e s y s t e m f o r a l o n g t im e . u s i n g t o o l s l i k e d e p o s i t r e s e r v e r a t i o , o p e n - m a r k e t o p e r a t i o n s o n c o m m e r c i a l b a n k , t h e c e n t r a l b a n k c a n i m p l e m e n t fi n a n c i a l p o l i c y a p p r o p r i a t e l y . wit h t h e d e v e l o p m e n t o f i n v e s t m e n t f u n d , i t a ff e c t s t h e f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t 妙th e i n fl u e n c e o n fi n a n c i a l a s s e t s tr u c t u r e , f i n a n c i a l s y s t e m s t r u c t u r e a n d m o n e t a ry p o l i c y . b a s e d o n c o m p a r i n g t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e s e t w o s y s t e m s , t h e r e a re s u b s t it u t a b l e a n d s y m b i o t i c re l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e i n v e s t m e n t fu n d s y s t e m a n d t h e c o m m e r c i a l b a n k i n g s y s t e m . a t l a s t , b a s e d o n a n a l y s i s o n t h e f o u n d a t i o n e n v i r o n m e n t o f m o n e t a ry p o l i c y , t h e s u b s t i t u t e f u n c t i o n o f i n v e s t m e n t f u n d f o r c u r r e n c y a n d t h e a s s e t s e l e c t i o n b e h a v i o r o f m i c ro e n t i t i e s , t h e a u t h o r re a c h e s t h e a n a l y s i s c o n c l u s i o n t h a t t h e m o n e t a ry s u p p l y s h o u l d b e s e t o u t fr o m t h e m e d i a t a r g e t o f m o n e t a ry p o l i c y a n d p r e s e n t s s t r u c t u r a l p r o p o s a l t o t h e m o n e t a ry p o l i c y re f o r m i n c h i n a , i n t h e l i g h t o f t h e o r e t i c a l a n a l y s i s a n d p o s i t i v e s tu d y o n h o w t h e d e v e l o p m e n t o f i n v e s t m e n t f u n d a ff e c t s t h e c u r r e n c y d e m a n d , c o n d u c t i o n m e c h a n i s m , c u rr e n c y c i r c u l a t i o n r a t e a n d c u r r e n c y s u p p l y . k e y w o r d s : i n v e s t m e n t f u n 氏m o n e t a ry p o l i c y , t r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下 各项内 容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电 子版本; 学校有权保存学 位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存 论文;学校有权提供目 录检索以及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电 子版;在 不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术 活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 :t 亏 知年 k 月i 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 毛 4 , 解密时间: j 年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: ! 内部 5 年 ( 最长5 年， 可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年， 可少于1 0 年) 机密*2 0 年 ( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中己 经注明引用的内 容外， 本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内 容。 对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体， 均已 在文中以明 确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 :无 成 咋 ) 。 。 年、月 i 日 第一章导论 第一章导论 第一节选题背景及研究意义 基金是一种集合投资、 专业理财、 分散风险、收益共享的金融产品和投资 工具。 其发展对引导储蓄资金转化为投资、 稳定和活跃证券市场、 提高直接融 资的比 例、 完善社会保障体系、 完善金融结构具有极大的促进作用。由 于较好 地适应了现代经济金融发展的需要， 基金在不到一百年的时间内已经发展成为 各国金融制度中的重要组成部分。以基金业发展最快的美国为例，仅共同基金 的资产规模在1 9 9 9 年就超过了历史上占主导和垄断地位的传统商业银行;截止 到2 0 0 2 年底，以 投资基金为主体的 投资机构名下的资产总额超过1 0 万亿美元， 比存款型机构的资产多1 万多亿美元。 我国的投资基金也表现出旺盛的 生命力: 1 9 9 8 年，规范的封闭式证券投资基金开始纳入正式的制度安排;2 0 0 1 年9 月， 开放式证券投资基金开始登上我国投资基金的发展舞台; 2 0 0 4 年6 月1 日， 证 券投资基金法正式实施，重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思路开始得 以 确立:随 着证券市场的 逐步规范发展， 截止到2 0 0 6 年1 2 月3 1 日 ， 我国 证券 投资基金资 产总 规模己 由1 9 9 8 年的1 0 0 亿 元 增加至8 5 6 5 亿 元. 我国 证券投资 基金的发展历程也表明，基金的发展与壮大，推动了证券市场的健康稳定发展 和金融体系的健全完善， 在国民 经济和社会发展中发挥日 益重要的作用。 投资基金的迅速发展使其在优化金融结构、促进商业银行变革、 提高金融 资源配置效率、改善公司治理和促进资本市场发展等金融深化与发展方面发挥 着日 益重要的影响力。但是其对金融变革产生的巨大冲击力也引起了金融理论 界的极大关注. 早在 1 9 9 5 年，约翰. 施梅尔撰文指出: 美国 金融业在2 0 世纪发 生了翻天覆地的变化，商业银行的地位持续下降， 在金融竞争更加激烈的2 1 世 纪，商业银行将面临 “ 消失”的危险。因 此，本文重点在于分析投资基金发展 对商业银行、金融资 产结构及金融体系结构的影响。随 着金融市场的 发展， 货 币政策本身也发生了很大的变化，通过投资基金发展对货币 政策影响内在机理 的分析，得到投资基金发展对货币 流通速度、 货币供应量的影响，并以 最具代 。 中国 证券网h tt p :/ / w w w .c n s to c l c o m , 市 场 综 合 数 据 ， 基 金 规 模与 业 绩 分 布 ，,2 0 0 6 年1 2 月 第一章导论 表性的 投资基金品种 货币 市场基金为 例，详细说明了 基金市场发展对货币 政策影响。 第二节文献综述 自 投资基金出 现以 来，由 于研究角度的不同， 人们对什么是投资基金莫衷 一是， 定义很多，金融产品、 投资工具、投资组织、金融机构、 金融服务、 机 构投资者、金融制度都曾 经是它的称谓。 但总体而言， 早期人们更多的是将投 资基金作为一种投资工具或机构投资者作为研究切入点的， 这决定了以 前有关 投资基金理论研究的不足。当 然， 认识的深化是由实践发展使然的，随着投资 基金制度的发展，理论界最近对投资基金的研究也开始趋于深化。 1 . 2 . 1 西方理论研究现状 虽然投资基金制度在西方发达国家己 经发展成为一种重要的金融制度，但 传统的西方货币金融理论还是主要集中于对以 银行为主体的既存金融体系的研 究， 对将投资基金作为一种重要的创新金融制度而从宏观金融制度安排的角度 进行系统的研究则较少。 一直以 来，西方投资基金理论研究的一条主线是把基金作为一种投资工具， 研究基金资产的最优组合问题( 即如何进行基金投资并有效分散和控制投资风 险) 和如何对基金业绩进行有效评价。 前者主要包括马克威茨的有效资产组合理 论、 威廉 夏普的资本资产定价模型( c a p m ) , 罗尔的套利定价模型( a p t ) 等; 后 者主要包括特雷诺指数、夏普指数、 詹森指数等。上述研究对完善基金投资组 合技术并在促进基金发展方面作出了突出的贡献。 近年来，随着投资基金在西方的快速发展及其影响力的增强，西方对基金 的基础理论研究也在逐渐加大，前文关于 “ 投资基金制度是否会取代商业银行 制度” 的国际争论就是例证。 具体来说: ( 1 ) 在分析投资基金制度特性方面， p a u l g m a h o n e y ( 2 0 0 4 ) 对基金管理人与持有人的利益冲突问 题进行了 现实分析; i c i 0 ( 2 0 0 4 ) 指出 应当 对基金管理公司实行资本充足率要求以 及进行保险，以 有效保 护持有人利益。( 2 ) 在论述投资基金发展的总体金融效应方面，d i m i t ri v itt a s 。美国 投资 协会( i n v e s t m e n t c o m p a n y i n s t i t u t e 第一章导论 ( 1 9 9 8 ) 在 机构投资 者与证 券市场: 谁优先发展 一文的 研究中 表明， 机构投资 者能强有力地推进证券市场的发展，同时它们在促进占 主导地位的商业银行提 高竞争意识，推动金融创新，促使资本市场现代化，提高信息披露的透明度、 强化公司治理、改进金融监管等方面也能扮演重要的角色。 共同基金作为金融 中 介( i c i , 1 9 9 9 ) 一文的 研究表明， 作为 金融中 介的共同 基金能大大促进储蓄 向 投资 转 化。( 3 ) 至 于 投资 基 金发展 对商 业 银行的 影响， j o h n g g a l l o , v m c e n t p a p i l a d o a n d j a m e s w . k o l a ri ( 1 9 9 6 ) 认为， 投资 基金业务的 开展降 低了银行的系 统性风险并提高了银行的收益。( 4 )投资基金对货币政策的影响，虽然没有找 到直接文献，但以下相关研究提供了启发， a l l e n ( 1 9 9 4 ) 把证券交易量指标引入 货币 数量方程， 通过经验分 析发现，货币 需求量与包括实物资产交易和金融资 产交易在内的所有需要货币 媒介的交易具有显著的 相关性; d o w和s a v i l l o ( 1 9 9 8 ) 通过分析得出结论: 货币 供应量的相当一部分没有被用于商品 和劳务的交易， 而 是被用于支持金融资产的大规模扩张，这可能是货币流通速度下降的一个重要 原因。 1 . 2 . 2 我国理论研究现状 我国投资基金只有1 0 年左右的发展历史， 直到1 9 9 8 年对 “ 老基金” 进行 清理整顿和 “ 新基金”开始登上历史舞台后，学术界对投资基金的理论研究工 作才逐渐 “ 升温” 起来， 投资基金的发展史决定了我国基金理论研究的相对薄 弱。总体来看，目 前我国 对投资基金的 研究主要集中在以下三类上: 第一类是基金介绍或普及性研究， 侧重介绍西方发达国家投资基金的现状 及发展， 基金的投资技巧及市场操作等: 第二类是就我国 投资基金发展中的现实 “ 就事论事” ， 现象解释多，理论探 讨少;描述分析多， 深入研究少。 第三类是就投资基金的 运作机理，投资基金的风险管理、投资基金在我国 证券市场发展中的作用以 及如何促进投资基金的发展进行了一些尝试性的研 究。 当然， 尽管上述研究 在理论的系统性和深入性上存在诸多不足， 但它们对 投资基金在我国的进一步普及和发展还是功不可没的。 投资基金在全球及我国的迅速发展同样吸引了我国学者的眼球，目 前我国 第一章导论 有部分学者开始从宏观金融角度， 对投资基金进行了 一些有创建的开拓性研究。 董辅扔( 1 9 9 7 ) 在区分共同 所有制和公众所有制的 基础上， 认为投资基金是公众 所有制的 一种形式。 徐洪才( 1 9 9 7 ) 从投资基金与金融发展的相关性进行了深入 分析。 谢平( 2 0 0 1 ) 从开放式基金对一国 金融结构的影响、开放式基金与存款的 关系、对期限概念的突破、基金收益率与利率之间的关系以及基金货币化等五 方面， 提出 开放式基金将促进现代金融理论的突破.陈然方( 2 0 0 1 ) 通过对美国 投资基金化比 率变迁的实证研究，认为共同 基金的发展不仅促进了美国金融体 系的结构重整， 而且是“ 激活美国 经济的秘密武器” 。 刘传葵( 2 0 0 1 ) 在深入阐 述 了投资基金制度优越性内 涵的基础上， 从宏观经济、 金融及产业三个领域对投 资基金的外部经济效应进行了 系统的 研究。朱松华( 2 0 0 2 ) 在比 较商业银行投资 基金制度的基础上，对美国投资基金与金融结构变迁进行了理论分析。何德旭 ( 2 0 0 3 ) 通过对投资基金制度变迁的历史分析， 对投资 基金的结构特征及功能演 化作了 深入研究，其关于“ 商业银行制度的 命运与 投资基金制度的前景” 分析 颇有启发性。王维强、于振玫( 2 0 0 3 ) 对商业银行和投资基金制度进行了 较为系 统的比 较分析， 认为两者之间是不完全替代的竞争合作性关系。王晓天、张淑 娟( 2 0 0 4 ) 则对我国商业银行如何介入基金管理业务进行了现实研究。罗松山 ( 2 0 0 3 ) 从货币金融史这一新的研究视角入手，将投资基金制度纳入整个金融体 系中 进行了 深入考察和分析。邱崇明、张亦春、牟敦国( 2 0 0 5 ) 研究了资产替代 与货币政策的关系。肖 彦明( 2 0 0 4 ) 、刘志友和杨红( 2 0 0 4 ) 对货币市场基金发展 如何影响货币政策进行了分析。 第三节 研究方法 为使上述研究思路能有效 展开，本文主要综合运用以 下几种研究方法: 1规范分析法 投资基金研究需要以 经济金融理论为指导，因此本文将综合运用制度( 新制 度) 经济学、货币政策理论、资产需求理论等西方经济金融理论，对投资基金制 度进行理论分析。 2 . 实证分析法 投资基金制度同时又是一个实践性很强的 课题，有关实证分析方法在本文 得到了广泛的运用，如投资基金发展的经济、金融因素的相关分析、投资基金 第一章导论 发展与 货币 供应量和货币 流通速度的实 证分析等. 3 . 比较分析法 各国投资基金发展水平的差异性，银行、证券、基金等金融制度的不同特 征性，使比较分析法在本文也得到了 充分运用，而且通过比较基础上的演绎和 归纳， 将使本文的论述更具说服力和科学性。 4 . 局部均衡分析法 出于研究便利的考虑， 本文在论及投资基金时采用了局部均衡分析法，除 有专门 说明外，本文所称投资基金仅指公募证券投资基金， 而不包括私募基金、 产业投资基金或其他专项投资基金。 另外，本文在分析投资基金对货币政策的 影响时， 也主要是考虑了 货币 和投资 基金两种金融资 产，而没有将股票、 债券 等一般性金融资产纳入分析框架。 第四节 文章结构 本文整体上可以 分成两大部分， 其中第一和第二章主要论述基金基本概念、 发展历程及影响基金市场发展的因素，第三、四章则主要论述投资基金发展对 金融体系及货币政策的影响，各章简要内容如下: 第一章导论，简要介绍了 本文的 选题意义、文献综述、本文所采用的研究 方法及文章的结构安排等内容。 第二章为概念性内容，全面介绍了基金市场的基本知识， 如基金概念、分 类、市场参与主体、发展历程及影响 其发展的 主要因素。 第三章着重分析基金市场发展对金融体系的影响。首先分析基金发展对商 业银行的挑战和合作。一直以来，商业银行都处于整个金融体系的核心和主体 地位，由 于投资基金制度的巨大发展加速推进了 一国的金融深化和发展进程， 使传统商业银行在金融体系中的地位和作用开始下降，其部分职能正在被投资 基金等其他非银行金融机构取代，同时， 投资基金的发展也给商业银行带来了 新的机会。 其次，从对金融资产结构的影响来分析。 投资基金的发展， 不但促 进了 金融资产规模的扩大， 而且导致了 金融资产结构的优化。同时也带 来了 金 融体系结构的 优化，使得商业银行的传统地位下降，证券市场和其他金融机构 的作用趋于上升，多种金融中介的 共同 存在可以 提供多样化的金融服务。 第四章是本文的核心章节。首 先对金融结构变迁中的货币 政策变革的 基本 第一章导论 趋势进行了概括分析;其后，由于投资基金发展正在对金融结构变迁产生重要 影响力，其良 好的 货币替代性将通过微观主体追求金融消费效用最大化的资产 选择行为，引起金融资产在货币 形态和基金资产之间的相互转化;货币需求由 于受到交易规模效应、收入效应、成本效应、替代效应和资 产组合效应的影响 出 现不稳定性;而财富效应和流动性效应的存在通过影响货币 政策传导机制作 用于总需求;当货币 流动速度和货币 供应量也在投资基金发展的影响下出 现变 动时， 货币供应量将逐渐退出作为货币 政策中介指标的历史舞台。最后对我国 货币政策的改革提出了框架性对策建议。 第二章投资基金及其发展 第二章投资基金及其发展 第一节投资基金的基本特征 2 . 1 . 1 投资基金概念 投资基金( in v e s t m e n t f u n d ) 于1 8 6 8 年创始于英国， 第一次世界大战后开始在 美国流行，在八十年代中后期更在国际上得到长足发展。 对其称谓各国不尽相 同， 在美国 称共同 基金( m u t u a l fu n d ) 或“ 互惠 基金” ， 在英国 和香港称 “ 单位信 托基金” ，在日 本和台 湾称 “ 证券投资信托基金” ，在中国 称 “ 投资基金” 。 虽然 称谓有所不同， 但其内涵并无太大区别，均是金融信托的一种，以金融资产为 专门经营对象，以投资的保值、增值为目的，通过专门的投资管理机构集合具 有相同投资目 标的众多投资者的资金，由专业管理者管理，运用资产组合原理 和各种投资技巧， 将资金分散投资于各种有价证券和其它金融工具，并通过独 立的托管机构对信托财产进行保管，投资者按出资比例分享其收益并承担风险。 在现代金融市场中，与一般的金融市场工具相比， 投资 基金普遍具有集体投资、 分散风险、专家经营、充分流动、收益稳定以及投资费用低的特点。 2 . 1 . 2 投资基金分类 经过近几十年的发展， 投资基金的品种、结构不断完善和日 益多样化，到 今天已几乎成为一种无所不包的金融工具。在其具体分类上，人们的看法也多 有不一，但通常来说， 投资基金按不同的标准可分为以 下几大类: 表2 . 1 : 投资基金的主要分 类表 分类标准投资目标投资对象组织形态运作形态 主要类型 成长型基金 价值型基金 平衡型基金 股票基金 债券基金 货币 基金 公司型基金 契约型基金 封闭式基金 开放式基金 第二章投资基金及其发展 2 . 1 . 2 . ， 封闭式基金和开放式基金 根据基金成立后基金份额是否可变以 及是否有固定期限，投资基金可分为 封闭式和开放式基金两大类.封闭式基金是指基金募集成立后，经营期限相对 确定， 基金份额总规模保持固定不变的投资基金。开放式基金是指基金募集成 立后，经营期限 和基金规模不固定， 投资者可随时进行申购和赎回的投资基金。 两者之间特性的简要比较如下表: 表2 . 2 封闭式与开放式基金比 较表 比较项目封闭式基金 开放式基金 基金份额规模在封闭期内固定不变 随时接受申 购、赎回份额经常性 发生变动 基金交易方式 交易所挂牌交易， 投资者之间以 柜 台 交易为主， 基金持有人相互转让， 与股票交易类似 以 柜台交易为主，基金持有人相 互转让，与股票交易类似向基金 管理人申购和赎回 价格决定方式 由 市场供求关系决定， 价格经常偏 离基金单位净值 由基金单位净值决定，两者基本 一致 基金运作期限 固定 封闭 期限，一般8 - 1 5 年， 取决 于基金经营业绩，无固定到期清盘 取决于基金经营业绩，无固定存 续期限 基金信息披露定期公布基金运作情况 除定期公布外，每日公布基金净 值，透明度高 主要金融特性 无赎回压力，基金资产可全部用于 长期投资，业绩相对较好，但流动 性差， 风险程度高 需保留部分现金应对赎回， 盈利 能力有影响，但流动性强， 风险 较小 主要适用市场在基金发展初期普遍采用 基金发展一定阶段后占 主流 从以 上比 较可以 看出，开放式基金具有更高的 运作透明 度， 其风险一 收益 组合特性更为合理，而基金持有人的“ 用脚投票” 机制使基金管理人随时 面临 外在的市场竞争压力， 有助于在一定 程度上消除委托一代理带来的“ 道德风险” 和 “ 逆向 选择”问 题。所以从理论上分析，与封闭式基金相比，开放式基金是 一种具有相对优势的金融品种，在实践中，开放式基金逐渐取代封闭式占 主导 地位也是各国 投资基金发展中表现出 来的一个普遍规律。 第二章 投资基金及其发展 2 . 1 . 2 . 2 公司型和契约型基金 根据基金的组织形态和法律结构的 不同， 投资基金可分为契约型基金和公 司型基金。 契约型基金指依据一定的 信托 契约原理， 通过发行受益凭证而组建 的投资基金;而公司型基金是依照公司 法的规定组建股份公司， 通过发行基金 股份而设立的具有独立法人资格、以赢利为目 的的 投资基金。 两者的主要区别 如下: 1 ， 成立的 法制依据不同。公司 型基金组建的依据是公司法， 契约型基金的 组建依照信托法。 公司型基金公司具有法 人资格， 契约型基金无法人资格。 无 论是公司型基金还是契约型基金，都涉及三方面当事人: 基金投资人、基金管理 人、基金托管人。公司型基金在具体运作管理中，比契约型基金多了 一层公司 基金组织。 2 . 资产运用依据的章程契约不同。 公司型基金依据公司章程、委托管理契 约和委托保管契约等文件运用基金资产， 契约型基金凭借信托契约来经营信托 资产，基金三方当事人之间靠基金契约来调整各自 的权利义务关系。 3 . 发行的基金凭证和体现的关系不同。公司型基金发行的是股票，契约型 基金发行的是受益凭证( 基金单位) .前者既是一种所有权凭证，又是一种信托 关系; 后者反映的仅仅是一种信托关系。 4 . 投资者在基金中的地位不同.公司型基金的投资者作为公司股东，有权 对公司的重大决策发表自己的意见，可以参加股东大会，行使股东权利并以股 息形式获取投资收益，基金持有人对基金管理有更大程度的参与;契约型基金 的投资者购买受益凭证后就成了受益人，除了年度持有人大会外，日常运作中 对资金的运用没有发言权。 5 . 债务融资能力和融资渠道不同。公司型基金具有法人资格，必要时可以 向银行借款， 便于公司扩大资产规模或解决资 产的短期流动性问 题; 契约型基 金不具备法人资格，基金管理公司一般不能通过向 银行借款来扩大基金规模。 6 . 经营机制和具体运作不同。契约型基金的管理公司一般自己发行并经营 基金，不对外聘请投资顾问公司等来经营基金;公司型基金则一般从外部甚至 可以 从外部同时 聘请多个投资 顾问公司 来充当 基金经理人对基金进行经营。 7 . 基金运营最终结果不同。公司型基金类似于一般的股份公司，具有永久 性，除非到了 破产、清算阶段或者经持 有人大会同意提前终止; 契约型 基金则 依据基金契约建 立、运作，契约期满后基金运营相应终止。 第二章 投资基金及其发展 表2 . 3 契 约型 基金与公司型基金比 较表 比较项目契约型基金公司型基金 设立依据 以 财产信托制度为基础， 受信托法理约束 以 公司 法为设立依据，同 时也受信托法的 制 约 法人资格不具有法 人资 格具有独立法人资格 主要当事人投资者、 管理 人和 托管人投资者、基金公司、 管理人和托管人 法律关系 投资者与管理人和托管 人之间的委托 代理关系 两 层，一是投资者与基金公司 之间体现的股 东 与股份公司之间的 委托代理关系; 二是基 金公司与管理人和托管人之间的关系 2 . 1 . 2 . 3 股票型、 债券型、货币 市场型基金 根据投资对象，可以将基金分为股票型、债券型、货币市场型基金。根据 基金运作办法的定义， 股票型基金是指6 0 % 以上的基金资产投资于股票的基 金， 债券型基金则是8 0 % 以 上的基金资 产投资于债券， 而货币 市场基金指基金资 产仅投资于货币市场工具的基金。相对而言，股票型基金的风险最高，债券型 基金次之，货币市场基金风险最低，收益也最低。 1 . 股票基金 股票基金是以上市流通的公司股票为主要投资对象，一般投资于股票的资 产占 基金总资产的绝大部分，为方便资金周转和适应投资机会的 变化也会投资 于债券或货币市场工具，是历史最悠久、目 前规模最大、最基本的基金类型。 由于股票是一种价格波动大、 风险高的有价证券，尤其是单一股票的非系统性 风险使投资者既可能获得高额收益，也可能遭受重大损失，而利用组合投资可 以 分散股票的非系统风险。因此， 股票基金是最能体现投资基金组合投资、分 散风险特征的.正因为如此，股票基金是目 前投资基金中最活跃、资产数量最 大的基金品种。 股票基金按股票类型可以 分为优先股基金和普通股基金。 优先股基金的投 资对象主要是公司发行的 优先股， 投资收益主要来源于优先股的 股利， 一般风 险较小，收益稳定。普通股基金则主要投资于公司的普通股票，比 优先股基金 的风险大，收益也高.既可以通过股票价格的变化获得资本利得，又可以 通过 公司的成长而获得长期资本增值。 根据股票投资基金的目的还可以分为积极成长型基金、成长型基金、收入 第二章 投资基金及其发展 型基金等。积极成长型基金寻求最大的资本成长， 现实的收入不是重要因素， 未来的资本所得才是主要目 标。 这种基金投资于非主流的股票， 通过投资技术 实现高收益。由 于风险高 收 益也高，所以 适用于风险承受能 力高的个人和机构 投资者。成长型基金投资于那些具有成长潜力并能带来收入的普通股票上，具 有一定风险，但小于积极成长型基金。收入型基金寻求长期资本成长和现在的 收入结合，这种基金投资股票的标准是价值的增长和良 好的、 连续的红利支付， 风险较小，收入也不高。 2 . 债券基金 债券基金是专门或主要投资于债券的基金，是基金市场的重要组成部分。 其投资对象主要是政府债券和公司债券。由 于债券本身需要按照约定向投资者 还本付息，其风险 一般小于 股票投资基金， 适用于稳健型投资者。由于债券不 像股票那样具有资 本增值能力， 所以 债券投资 基金的收益率稳定但缺乏发展潜 力。债券基金也存在投资风险，主要来自 三个方面:一，市场利率水平将影响 债券价格，从而影响债券基金的收益率。二，国际债券基金存在汇率风险. 三， 债券的资信等级的高低将影响债券的价格，从而将影响债券基金股份的市场价 格。债券的信用评级对债券的发行和流通交易都是十分重要的。 信用评级高， 说明信用风险小， 可以提高债券的经济地位和社会知名度，吸引投资者踊跃交 易，从而降低筹资成本。 3 . 货币市场基金 货币 市场基金 ( m o n e y m a r k e t f u n d s ) 是投资于货币 市场质量高期限短的生息 工具的基金。我国 货币市场基金发展还处于起步阶段，中国 证监会和中国人民 银行发布的 货币市场基金管理暂行规定中规定，在基金名称中使用 “ 货币” “ 现金” “ 流动” “ 现款” “ 短期债券”等类似字样的基金属于货币市场基金。它 具体投资于现金、 一年以内( 含一年) 的银行定期存款和大额存单、剩余期限在 三百九十七天以内( 含三百九十七天) 的 债券、期限在一年以内( 含一年) 的债券 回购、期限在一年以内( 含一年) 的中央银行票据以 及中国证监会、中国人民银 行认可的其他具有良 好流动性的货币 市场工具。 货币 市场基金投资组合的平均 剩余期限不得超过一百八十天。 第二章投资基金及其发展 2 . 1 . 3 投资基金参与者 1 . 基金的受益人或投资 者。他们是投资 基金的 最终拥有者， 拥有基金资 产 的一切财产权利。 2 . 基金经理人或基金管理公司。 他们是适应现代社会发展分工需要而产生 的资产专门经营管理机构， 对投资基金进行投资运用，以获取收益。 3 . 基金托管人或基金保管公司。 基金运作要求实行严格的经营和托管分开 的原则， 托管人对基金管理者实施监督。目 前我国 只有经批准的商业银行可以 做基金托管人。 4 . 基金代理或承销机构. 他们是承办基金受益凭证的发行、募集、交易、 赎回和分红派息的机构， 在我国主要是商业银行和证券公司。 5 . 投资 顾问 公司。 他们可以 参与基金管理， 给予指导， 进行投资咨询服务。 政府和证券监管机构虽然不能被明确的划分到投资基金参与者中来，但是 作为我国宏观经济的调控者和证券市场的管理者， 他们对投资基金的发展也有 着巨大的影响，作为投资基金乃至金融业的监管者，他们也是重要的投资基金 参与者。 2 . 1 . 4 投资基金特点 投资基金作为一种金融制度安排之所以能在近几十年里得到迅速发展，是 因为投资基金制度是一种特殊的投资工具或投资机构。概括来说，投资基金的 特点主要体现在以 下几方面: 第一，投资基金是将直接融资和间接投资有效结合的金融制度。在储蓄向 投资转化的各种机制中，投资基金认购企业发行的有价证券与企业直接向投资 者发行股票、 债券等有价证券是没有差别的，对企业来说，都是一个通过直接 融资来获得资金的过程，即在投资基金制度下，企业融资表现为直接金融行为. 而从基金持有人的资金流向 筹资企业的流程看，基金持有人的资金并不是直接 流向了筹资企业，而是基金持有人通过认购基金后将闲散资金转化成基金资产， 再由 基金管理人去认购企业发行的有价证券而最终使资金从资金盈余方向资金 稀缺方。另外，投资者认购基券并不是直接在证券市场上进行投资，而是一种 间接证券投资行为。故从投资者的角度看，投资基金是一种间接金融安排。因 此，投资基金是一种将直接金融和间接投资有效结合的金融制度安排，是金融 第二章投资基金及其发展 市场中连结投资人与筹资人的又一重要纽带，其发展为储蓄一投资转化机制提 供了一条新的路径。 第二， 投资基金是一种将金融风险有效分散化的金融制度安排， 这一特性 体现在基金发行、 投资、托管以及制度设计等各个环节。首先，在基金发行时， 基金都会通过招募说明书详细说明基金的风险收益特征， 这样，不同类型基金 的存在实际上是在细分投资者的风险收益偏好，为不同风险偏好的投资者提供 与其风险 承受能力相应的金融产品， 通过投资于不同类型的基金品 种，投资者 就相应显示并选择了适当的风险偏好，结果同一基金的投资者具有较高的风险 偏好一致性。 事实上， 基金的申 购、 赎回 行为就是基金持有人风险偏好发生变 化而导致基金规模不断变化的过程。 其次，基金投资是委托专业的基金管理公 司来进行的， 基金管理人一般是在对基础证券内 在价值深入合理判断的 基础上， 运用证券组合原理，将基金资产分散投资到多种有价证券，从而有效分散了金 融市场的非系统性风险。再次，与银行成为金融风险的集散地不同，基金并不 事先承诺收益，基金管理人也不承担基金投资风险，而是由基金持有人以其持 有的基金份额对基金风险承担有限责任，这样金融风险在很大程度上被分散化 和社会化， 大大降低了金融风险集中爆发的可能性。另外，从投资基金的制度 设计来看，资产分离机制( 基金资产与管理人、托管人的自 有资产严格分离) 、 独立保管机制( 基金资产交由 独立的第三方来保管，托管人都是由 信誉卓著的大 型银行或非银行金融机构担任) 保证了 基金资产的安全，能有效防范类似证券公 司挪用客户保证金等事件的发生，在一定程度上降低了金融风险，有力的保护 了广大投资者的利益。 第三，投资基金是一种市场化和运作透明化的金融制度安排。基金( 主要指 开放式基金) 的申购、赎回等交易活动是以单位基金资产净值来进行的，不会造 成资产价格与价值偏离的非市场化现象的发生。 而赎回机制的存在，不仅增强 了基金资产的流动性，赋予了投资者自由 进出基金市场的选择权，而且其产生 的赎回压力使基金管理人时刻面临巨 大的市场竞争压力，促使基金管理人能真 正从维护持有人利益的角度出发来管理和运作基金资产，这有助于削弱委托代 理问题和基金管理人的道德风险。另外，投资基金的信息披露要求是最为严格 的，包括每日 公布单位基金资产净值，定期公布投资组合等，基本体现了 信息 披露的真实性、 准确性、及时性和完整性。严格的信息披露增强了 基金当 事人 行为的透明度，有助于社会监督功能的发挥，也有利于强化基金管理人之间的 第二章 投资基金及其发展 竞争， 使基金管理人的行为能 够符合市 场原则， 从而有利于金融资源合理优化 配置机制的形成。 第二节基金市场的发展历程 2 . 2 . 1 基金市场发展的主要阶段 从1 8 6 8 年第一只投资基金的诞生到现在， 在短短一个世纪里，投资基金经 历了四个发展阶段， 即1 8 6 8 年到1 9 4 0 年的初创阶段; 1 9 4 0 年到1 9 7 3 年的成长 阶段; 1 9 7 3 年到2 0 世纪8 0 年代末的 成熟阶段; 8 0 年代以 后的 全球化发展阶段。 2 . 2 . 1 . 1 1 8 6 8 年一1 9 4 0 年: 投资基金的 初创阶段 国 家 基金( c o u n t ry f u n d s ) 是 投资 基 金 最早的 表 现形 式. 据 记 载， 世界上最 早 的投资基金可以追溯到1 8 2 2 年荷兰威廉一世国王在比利时布鲁塞尔创立的专门 投资于外国政府债券的信托基金。然而，1 8 6 8年英国成立的“ 海外及殖民 地政 府信托 基金” ( f o re i g n a n d c o l o n i a l g o v e r n m e n t t r u s t ) 被公 认为 世 界投资 基金 诞生 的标志。 现代意义上的投资基金是1 9 2 4 年3月2 1日 在波士顿成立的“ 马萨诸 塞投资信托基金” ，其宗旨是基金公司必须不断的出售股份给投资者或赎回其股 份，并为投资者提供专业化投资管理。 这个阶段投资基金的主要特点是:数量少、 规模小、 投资对象与领域单一， 以 封闭型基金为主。从投资目 标上看， 投资基金以收入型为主， 一方面适合广 大投资者追求稳定收入的心理，另一方面基金也为了能够降低经营风险和实现 长期稳定发展;从投资基金的设立目 的看，主要是为了帮助广大中小投资者获 取与大投资者相当的利润; 就投资对象而言， 基金主要投资 于海外证券，以公 债为主;从基金来源看， 主要或全部 是由 中小投资者构成。 这个阶段的 基金还 不是严格意义上的投资基金。因为这一阶段的基金缺乏规范化投资基金的核心 原则一组合投资原则，同时它不能 在交易 所上市， 投资者只能得到分红和利息， 流动性差，加上缺乏对投资基金运作的监管法规， 投资者的收益缺乏法律保障。 所以 基金需求队伍不大， 发展也比 较缓慢。直到1 9 4 0 年， 美国 政府制定了“ 投 资公司法” ， 详细规范了 投资 基金组成及管理的 法律要求， 包括公司形态的 组成、 投资者以购买公司股票形式参与投资，以 及有关财务公开、董事监事的任命、 第二章 投资基金及其发展 公司经理的选择及销售和宣传方式等方面的规定。为投资者提供了完整的法律 保护，为日后基金的快速发展奠定了良 好法律基础。 2 . 2 . 1 . 2 1 9 4 0 年一 1 9 7 3 年:投资基金的 成长阶段 从1 9 4 0 年美国 投资公司法问 世到1 9 7 3 年布雷顿森林体系崩溃， 是世界投 资基金的成长阶段。 这个阶段，特别是战后，除6 0 年代股市不振外， 投资基金 一直保持较快增长势头。西方发达国家经济的高速发展，以 及世界经济体系的 进一步完善，为投资基金发展提供了便利的条件。这一阶段投资基金的种类和 金额增长均比较快，在基金品种上， 债券基金不断增多，股票基金、货币 市场 基金、期货基金、房产基金等新品种相继产生，满足了 不同投资者的需求。在 变现性能上，除开放型 基金 可以 按净资产值兑现外， 封闭型基金也可以在交易 所交易或实现场外交易， 基金流动性不断加强。设立投资基金的国家也日 益增 多，一批新兴工业化国家和地区也先后从西方发达国家引入了证券投资信托业 务。新加坡、韩国、马来西亚、印 度尼西亚、泰国、印度、香港和台湾都相继 建立了为数众多、 形式多 样的投资基金。 这个时期投资基金的主要特点是:投资基金数量和资产规模都有了较快增 长，投资领域不断扩大，投资对象日 趋多样化，基金运作形式也呈现多样化， 并更加规范，并向开放型基金发展，总的以稳定发展为明显特征。 从投资对象看， 投资基金转向了国内 市场，以 股票证券为主:从投资来源 看，仍然以中小投资者为主，机构投资者不多;从基金类型看，投资基金开始 从封闭型基金向开放型基金转变，投资目 标从收入型向成长型转变:从基金规 模看，基金设立己从英国 扩展到世界上金融市场发达的其他国家。 投资领域也 开始转向国内的主要产业， 专业性基金管理公司也应运而生。各国还通过立法 确定了 较完善的 投资 基金 监管制度， 如德国1 9 5 7 年的 投资 公司法 ， 日 本1 9 4 8 年的 证券投资公司 法 和1 9 5 1 年的 证券信托法案等等。由 于各国 及地区 政府都十分重视投资基金的法律制定， 在政策上给予支持，有关投资基金法律 的颁布和实施为基金规范化运作提供了 保证，有效维护了 金融市场的秩序，从 而促进了投资基金的健康发展。 2 . 2 . 1 . 3 1 9 7 3 年一2 0 世纪8 0 年代末:投资基金的成熟和普及阶段 第二章 投资基金及其发展 这个阶段投资基金无论广度和深度都得到进一步拓展。7 0年代末西方发达 国家陷入滞胀之后，股市的 风光不再，加之石油危机和布雷顿森林体系的瓦解， 国际 投资市场形势更加复杂。 8 0年代虽然西方发达国 家相继走出 滞胀，但经济 增长速度一直很低。在这种情况下， 投资基金也从高速增长转变为稳定和成熟。 但在发展中国家，投资基金却在兴起。新兴工业化国家为了促进经济持续高速 发展， 纷