（工商管理专业论文）利率市场化环境下商业银行资产负债管理.pdf

幢 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 摘要 利率风险是指由于市场利率变动的不确定性导致商业银行的净利息收入与 预期值的偏差。本文以研究商业银行利率风险的度量和管理为主线，围绕利率市 场化形势下商业银行实行资产负债管理的意义和作用，借鉴国际西方商业银行在 防范利率风险、开展金融创新及强化资产负债管理等方面的成功经验，结合我国 商业银行资产负债管理状况，分析利率市场化后商业银行所面l 临的利率风险，着 重阐述了规避利率风险、完善资产负债机制的一些主要管理方法和措施。 文章共分为七章。 导言部分交待了论文的选题背景和现实意义。 第一章，利率决定和我国利率市场化历程回顾。介绍了可贷资金利率决定理论， 影响利率变动的主要因素和利率预测的主要方法，并且在回顾我国利率市场化进 程中分析了目前我国利率结构及存在的主要问题。 第二章，我国商业银行面临的利率风险分析。商业银行的利率风险在利率市场 化的背景下已逐渐成为各类金融风险中的基本风险，商业银行利率风险的成因有 内部因素和外部因素，在商业银行资产负债存在匹配差异的前提下，银行的利率 风险主要表现为重新定价风险，收益曲线风险，基差风险和客户的选择权风险， 利率风险管理的程序通常包括利率风险的识别、衡量、决策和控制四个阶段。文 中还用实证分析了利率市场化进程中利率风险的表现形式和主要特点。 第三章，利率市场化与商业银行资产负债管理。商业银行资产负债管理技术是 衡量和管理利率风险的主要工具，文章介绍了商业银行资产负债管理理论的发展 过程和主要内容，并且分别分析了资产和负债管理的基本方法，重点阐述了我国 商业银行资产负债主要特征和在利率市场化环境中我国商业银行资产负债管理 的主要内容。在本章中笔者通过大量的实证分析论证了现阶段我国商业银行实施 有效资产负债管理以控制和处理利率风险的必要性，构成了本篇文章的整体分析 基础，下面几个章节的分析都是在此基础上逐渐展开的。 第四章，商业银行期限缺口理论及实证分析。期限缺口法是现阶段我国商业银 行最为适用的利率分析控制方法，期限缺口分析是用来衡量银行净利息收入对市 场利率的敏感程度，商业银行的经营策略可以通过控制或利用利率风险头寸的方 法加以实现。同时在本章中还对招商银行2 0 0 5 年的期限缺口状况进行了详尽的分 析，也提出了具体的操作建议。 第五章，商业银行持续期缺口理论及实证分析。持续期缺口分析衡量的是银行 净值对市场利率的敏感性，其中麦考莱持续期是持续期分析法的基础，考虑到实 际利率变动中收益率曲线的形状和斜率都会发生变动，文章对有效持续期和有效 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 凸度的概念给予了介绍。同样银行可以通过缺口管理规避利率风险，或用有利的 利率变动来获取更大的利差收益。文中还对我国商业银行持续期缺口进行了模拟 分析，并且对持续期的免疫功能，风险测定功能及实际运用作了实证分析。 第六章，商业银行活期存款提前支取风险分析。活期存款提前支取风险是基于 客户拥有潜在的不对称选择权，客户的行为在利率变动时可能会对银行的利率风 险敞口造成很大的影响，文中提出了我国商业银行活期存款有效持续期计算的数 学模型。 第七章，我国商业银行资产负债管理技术及建议。通过以上章节的分析，在本 章中重点分析了商业银行资产负债管理的主要技术，包括表内和表外技术调整策 略，而且提出目前我国商业银行的债券创新业务是解决资产负债期限结构错配的 现实选择。在管理建议中主要探讨了资产负债管理模式的选择，定价机制，流程 控制，计量模型等方面的内容。 中图分类号：f 8 3 2 3 3 关键词：资产负债管理利率市场化商业银行利率风险风险控制 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 a b s t r a c t t h e r ea r et w ok i n d so fi n t e r e s tr a t ep o l i c y ，o n ei si n t e r e s tr a t ec o n t r o l ， a n dt h eo t h e ri si n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o n w i t ht h ed e e p e n i n go f i n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o n t h ei n t e r e s tr a t er i s kw i l lb e c o m eo n eo f t h em a j o rr i s k so fc o m m e r c i a lb a n k s i nc h i n a ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sh a v e n o tp a i de n o u g ha t t e n t i o nt oi n t e r e s tr a t er i s k ，e s p e c i a l l yt h ei n f l u e n c e t oc o m m e r c i a lb a n k sp r o f i ta n dv a l u eu n d e rt h ec h a n g e f u li n t e r e s tr a t e t h u s ，h o wt om a n a g et h ei n t e r e s tr a t er i s ko fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s i sav e r yp r a c t i c a lt a s k t h i sp a p e ri sf o c u s e do nh o wt oc o n t r o lt h ei n t e r e s tr a t er i s ko f c o m m e r c i a lb a n k s i ta n a l y s e st h ei n t e r e s tr a t er i s kw h i c ht h ec o m m e r c i a l b a n k sh a v et of a c ei nt h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o ne n v i r o n m e n t s ， i n c l u d i n gt h ef o m sa n dt h er e a s o n so fi n t e r e s tr a t er i s ko f c h i n a s c o m m e r c i a lb a n k s i ta l s oo b j e c t i v e l ya n a l y s e st h ea s s e t sa n d1 i a b i l i t i e s m a n a g e m e n tp r o b l e m sa b o u tt h ei n t e r e s tr a t er i s ko fc o m m e r c i a lb a n k s o n t h eb a s i so fa b o v es t u d y ，t h e ni tp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n so nh o w t oc o n s t r u c tt h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ts y s t e mi nc h i n a t h i sp a p e rc o n s i s t so fs e v e nc h a p t e r s c h a p t e ro n ei n t r o d u c e st h ep o p u l a ri n t e r e s tr a t et h e o r i e si nt h ev i e w o fh i s t o r y t h ec l a s s i ci n t e r e s tr a t et h e o r i e st h o u g h tt h a tt h ei n t e r e s t r a t ew o u l db ed e c i d e db yt h eb a l a n c eo fi n v e s t m e n tn e e da n ds a v ed e s i r e i ts t a t e st h em e a n i n go fi n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o na n dt a k e sar e v i e w o ft h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o ns t e p sw h i c hh a v eb e e nt a k e na n dm a k e s a ne x p e c t a t i o no ft h i sr e f o r m t h e ni tr e s e a r c h e st h ea n t i c i p a t i o no f i n t e r e s tr a r ei nc h i n aa n dt h ea p p l i c a t i o no fm e a s u r i n ga n dc o n t r o l l i n g i n t e r e s tr a t er i s k f i n a l l y ，i td e v o t e sa na n a l y s i st ot h es t r u c t u r eo f i n t e r e s tr a t ea n de x i s t i n gp r o b l e mi nc h i n a c h a p t e rt w om a k e sa na n a l y s i so ft h er i s kw h i c ht h ec o m m e r c i a lb a n k s h a v et of a c ei nt h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i z a t i o nr e f o r n l i tp o i n t so u tt h a t t h ei n t e r e s tr a t er i s kc a nb ed i v i d e di n t ot e m p o r a r yr i s ka n dp e r m a n e n t r i s k 。i n c l u d i n gr e p r i c er i s k ，b a s i sr i s k ，y i e l dc u r v er i s ka n do p t i o nr i s k f i n a l l y i tg i v e so b s e r v a t i o n so nc h i n a si n t e r e s tr a t em a n a g e m e n t t h r o u g ha p p l i c a t i o n so nt h et h e o r yo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tt o c o m m e r c i a lb a n k s ：a n a l y z et h er e a s o no fi n t e r e s tr a t er i s ki nc h i n a s 一6 - 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 c o m m e r c i a lb a n k sa n dt h ee x i s t i n gp r o b l e m so ft h ea s s e t sa n d1 i a b i l i t i e s m a n a g e m e n t c h a p t e rt h r e ei n t r o d u c e st h ed e v o l p m e n ta n dt h em a i nc o n t e n t so ft h e a s s e t sa n dl i a b i l i t i e sm a n a g e m e n t ，a n da n a l y s e st h eb a s i cm a n a g e m e n t m e t h o d s i nt h i sp a r ti te x p o u n d st h em o s t l yc h a r a c t e r so ft h ea s s e t sa n d 1 i a b i l i t i e si nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s ，a n dt h r o u g hm o r eq u a n t i t a t i v e d e m o n s t r a t i o n sr a i s et h en e c e s s i t yo fc o n t r o l l i n ga n dd e a l i n gw i t ht h e i n t e r e s tr a t er i s kb ye f f i c i e n ta s s e t sa n d1 i a b i l i t i e sm a n a g e m e n t c h a p t e rf o u r ，f i v ea n ds i xu s em o r eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d st o e x p o u n dh o wt oc a l c u l a t e ，c o n t r o li n t e r e s tr a t er i s ko fc o m m e r c i a lb a n k s t h e s em e t h o d so fm e a s u r e m e n ti n c l u d e st h ei n t e r e s ts e n s i t i v eg a pm o d e l ， t h ed u r a t i o ng a pm o d e la n dt h ev a l u ee v a l u a t em o d e l w h i c hh a v eb e e nw i d e l y a p p l i e db yw e s t e r nc o m m e r c i a lb a n k s i ta l s od i s c u s s e dt h ea p p l i c a b i l i t y o ft h e s em o d e l si nc h i n ab yd e m o n s t r a t i o n s t h el a s tc h a p t e rr e s e a r c h e sh o wt om a n a g ea n dc o n t r o lt h ei n t e r e s t r a t er i s ko fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s t h e r ea r et w om e t h o d sf o r c o m m e r c i a lb a n k st oc o n t r o li n t e r e s tr a t er i s kb vi n t e r i o rc o n t r o la n d e x t e r i o rs u p e r v i s i o n ：o n ei sa s s e t sa n dl i a b i l i t i e sm a n a g e m e n tw h i c h b a s i so nt h et e c h n o l o g yo fi n t e r e s ts e n s i t i v eg a pa n dd u r a t i o ng a p ： a n o t h e rw a yi su s ed e r i v a t i v e st oc o n t r o li n t e r e s tr i s k f i n a l l y ，s o m e s u g g e s t i o n sa r ed i s c u s s e di no r d e rt oh e l pc o n s t r u c tt h em e c h a n i s mo f i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ta tp r e s e n ts t a g e k e yw o r d s ：a s s e t sa n dl i a b i l i t i e sm a n a g e m e n ti n t e r e s tm a r k e t i z a t i o n c o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s kr i s kc o n t r 0 1 7 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 导言 中国的利率市场化改革正在稳步推进。从2 0 0 0 年9 月开始实行外币利率的市 场化，标志着我国利率市场化进程正式进入了实质性启动阶段。近年来，利率市 场化进程更呈现加速推进的态势，特别是在2 0 0 5 年，央行分别采取了下调超额存 款准备金利率到，允许企业在银行间市场发行短期融资券和在银行间市场进行逆 回购交易等举措，使得我国商业银行的经营环境逐渐发生着深刻的变化，随之而 来的是商业银行的经营风险也在不断的集聚，我国商业银行传统的资产负债管理 模式和业务经营方式正面临极大的挑战。 商业银行资产负债管理技术作为一种传统的管理工具，在不同的经济发展阶 段和不同的市场环境中有着不同的鲜明特点。在利率被严格管制时期，商业银行 在追求利润( 主要是存贷款利差) 最大化的过程中都把经营重点放在吸收低成本 存款和寻找黄金贷款客户方面，并不需要考虑合理构造银行资产负债结构，使得 商业银行资产负债期限结构错配的趋势非常明显，经营过程中商业银行主要防范 和控制流动性风险和信用风险，各项业务管理的内容和流程对利率的敏感性较 低。而在利率市场化的宏观背景下，由于利率变得易变和难以预测，一方面作为 商业银行利润主要来源的利差收入会变得不稳定，另一方面银行的权益价值由于 资产和负债价值的变动而波动加剧，并且利率的变化对非利息收入的影响也是越 来越显著，所以利率波动造成的风险逐渐成为商业银行现阶段面临的主要市场风 险之一。目前我国商业银行实行的资产负债管理方法在新的利率政策框架下必须 充分考虑利率风险管理的因素，及时建立适应波动加剧的利率环境的资产负债管 理体系，可以预见这将成为未来商业银行竞争的一个关键性因素。 客观来讲，我国商业银行的利率风险控制尚处在起步阶段，各家商业银行对 利率风险也仅仅停留在理论探讨阶段，缺乏必要的重视和实际的操作经验，因此 加快学习成熟和规范的理论体系和先进的操作方法就显得非常必要。尽管中外金 融业存在很大的差异，但金融运行规律和操作技巧却是完全可以借鉴的，所以充 分掌握国外先进的利率风险度量和管理方法，结合我国的实际情况，建立我国的 利率风险管理系统，对于提高银行资产负债柔性管理水平，化解和防范金融风险， 具有十分重要的现实意义。 通过研究本文认为现阶段我国商业银行利率风险管理主要存在制度安排和 管理水平的问题，在资金定价机制，利率决策机制，利率风险预警系统，风险控 制手段，风险规避工具，利率风险管理人才培养方面还需要更多精细的工作。因 此构筑利率风险管理机制的基本思路必须包括创建利率风险识别和预警系统；建 立利率风险防范、规避和损失抵补体系；建立适应利率市场化要求的资金定价机 制等内容。 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 第一章利率决定和我国利率市场化历程回顾 1 1 利率水平决定理论 为解释利率波动的内在动因，西方的经典理论包括流动性偏好利率理论，可 贷资金利率理论，及基于”i s - i l ”分析的利率理论等。由于可贷资金利率理论 关注可以用来投资的资金数量和借款者希望获得的资金数量，比较适合对利率变 化进行有效的预测，为了有利于后文对利率风险相关问题的研究，本文将对该理 论重点予以介绍。 可贷资金利率理论采用传统的供求分析法，认为市场均衡利率是由供给曲线 和需求曲线的交点决定。该理论将社会经济中的借款者和贷款者分为五类：包括 家庭，生产者，政府，中央银行和外国部门，正是因为这些经济主体的政治或经 济行为导致供给曲线和需求曲线的相对移动，才会造成利率的变动。其主要观点 为： 1 可贷资金供给决定：供给曲线与预期收益率正相关 经济主体进行储蓄的动机主要是希望得到预期的收益率从而推迟现时的消 费。一般来说经济主体持有现金的动机包括交易动机，预防动机和投机动机，其 中投机动机与预期收益率具有很强的相关性，当金融资产的预期收益率高时，资 金持有者将进行投资而减少现金持有；当金融资产的预期收益率低时，资金拥有 者就持有现金等待更好的投资机会当然还有其它因素也会影响经济主体资金供 给的行为，比如家庭当前和未来预期的收入水平高，则对预期收益率相对不敏感； 较高的预期收益率也会吸引企业将折旧资金和留存收益更多的进行储蓄；财政政 策中货币供给的增加使得其它主体有更多的资金进行储蓄等等。 2 可贷资金需求决定：需求曲线与预期收益率负相关 可贷资金需求的主体包括家庭，生产者，政府和外国部门等，需求对预期收 益率的变化非常敏感。因为预期收益率的高低决定了借款者使用资金的成本和资 本预算规模的大小。这里值得重点关注的是政府借款对预期收益率是相对缺乏弹 性的。 3 资金供给和需求水平变化决定：受财政政策和货币政策变动影响 政府财政政策变动：如果政府赤字规模扩大，可贷资金的需求就会增加，在 供给不变时，需求曲线将会向上移动，导致利息率上升，同时资金供给者期待有 更高的预期收益率，会减少资金的供给；公司税的增加会减少公司的税后利润， 降低了对资金的需求。 央行货币政策变动：货币政策直接影响货币的供给，也影响利息率。当货币 供给相对相对货币需求增加时，短期会使利率下降，但从长期观测的结果是货币 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 增长的不稳定性可能导致更高的利息率，因为货币增长的不稳定性越高，投资者 投资金融资产的未来回报越不稳定，投资者只能持币观望，造成可贷货币供给迅 速下降，造成供给曲线向左移动。 以上几方面共同决定了利率水平的确定。但是在现实经济中由于相关主体对 经济前景的预期和自身行为偏好的不确定性，造成利率的变化非常复杂，而且对 利率的预测需要估计需求和供给曲线的移动方向和变化的相对的大小，所以在预 测过程中可能会出现一些误差，由于商业银行是经营利率敏感性商品的特殊企 业，对利率的变化预测将是他们日常的基本工作，更为重要的是银行根据预测而 采取的经营行为将直接决定商业银行的经营水平和面临的风险大小。 1 2 利率波动影响因素 市场利率需要依据一定时期社会的平均利润率水平确定，本质上受供求决定 并随金融市场上资金供求关系的改变而变动。由于利息是对剩余价值的分割，是 企业利润的构成部分，长期看利率的总体水平只能等于全社会的平均利润率水 平，但是由于在现实中由于诸多因素的影响，观察到的只是实际利率水平围绕平 均利润率水平的上下波动。总结主要影响因素包括： 1 经济周期。决定利率走势的长期经济因素中最重要的是经济周期。无论在 经济周期的扩张期或衰退期，市场中可贷资金的供需都与景气程度有关，因此利 率与经济周期存在非常强的相关性。如果经济前景看好，企业及消费者对资金需 求将高于市场供给，利率将反复走高；反之，在经济周期衰退期间，企业及消费 者的态度趋于谨慎，资金需求减少，伴随着资金需求减少或储蓄增加的压力，利 率通常会呈下跌之势。 2 通货膨胀预期。在预期通货膨胀率上升的期间，公众的存款意愿下降而 资金需求上升会导致利率表现很强的上升趋势。 3 央行的货币政策。央行主要通过改变货币供应量来改变可贷资金数量进 而影响市场利率。一般来说当央行增加基础货币供应量，由于商业银行体系的信 用创造机制，使可贷资金的供给增加，利率就会下降，反之央行实行紧缩式的货 币政策，可贷资金供不应求，利率表现为上升。央行的这种政策对短期利率的影 响作用会大于对长期利率的影响，主要原因是受预期通货膨胀的影响。 4 银行经营成本。银行确定贷款利率时必须考虑的经营成本包括借入资金 成本和业务费用，最低标准是保证经营成本能够通过其收益得到补偿。 5 国际利率水平。国际金融市场的利率从信贷渠道和贸易渠道影响本国的 利率水平。比如当国内的利率水平较高，国内金融机构或企业可能设法从国际金 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 融市场融资，从而使得国内利率水平下降；在贸易方面，如果国际金融市场的利 率高于国内贷款利率，出口企业就会把即期结汇作成远期交易，从外国进口商获 得更高的利息支付，同时也会使资金被外商占用，所以国家在制定利率水平时也 必须考虑国际利率水平的影响。 6 资本市场状况。资本市场的走势会影响经济主体的行为，当证券价格走 势处于上升阶段，就会有更多的资金进入资本市场，导致银行吸收存款的水平下 降，市场利率上升。 7 长、短期利率走势。长短期利率的调整与经济周期的变化并不完全一致。 其中短期利率对经济周期的波动反应较债券及其它长期利率更为灵敏。在经济周 期扩张时期，所有利率水准皆会上扬，此时各种利率曲线表现为正斜率，但通常 短期利率上扬幅度比长期利率更快。相反在经济周期接近高峰甚至反转进入衰退 期时，则由于投资人预期短期借款利率将高于长期利率，因而使得此时利率曲线 成为一条负斜率曲线。一旦扩张期结束，进入衰退期，所有的利率又开始下滑， 通常短期利率下滑速度要比长期利率为快，当经济周期触底反转回升时，长短期 利率的走势又将重复前述短期利率较长期利率上升为快的复苏过程。 8 季节性因素季节性因素也会是影响利率波动的因素之一短期利率在 夏秋月份里可能会受短期资金购入存货这种季节性需求增强而有走高的趋势；而 在上半年短期利率则可能因为季节性的短期资金需求不振而走低。另外在长期利 率方面，每年春末夏初由于大部分工程都选择此时开工，长期利率通常预期会面 临上涨的压力，而长期利率通常于冬季时进入季节性的低潮。 这里需要注意的是上述影响利率变动的因素，对利率走势的作用有主次，持 续期有长短之分，其中起长期，主要影响作用的是经济周期，通货膨胀预期， 银行经营成本等，而央行的货币政策，国际利率水平，资本市场状况，季节性因 素只是起到短期和次要的作用。其次在预测利率水平变动时，除了需单独考虑各 因素影响外，还需综合权衡因素间影响的相对重要程度，以把握利率波动的准确 趋势。 1 3 利率水平预测方法 商业银行的利率预测是利率风险控制的前提，特别是当银行采取积极主动的 风险管理策略时，如果能够把握市场利率变化的趋势，就可以为银行变更或调整 利率政策与利率定价方式提供依据和确定时间。利率预测有很多种比较成熟的理 论，下面将有选择地给予介绍。 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 1 先行指标法 该方法是一项综合性预测利率的工具。主要用于预测利率变化转折点，而不 是具体的变动幅度。其基本思想是根据经济周期的变化，对描述经济运行过程中 与利率演变过程密切相关的指标进行分析，找出利率变动与相关指标的时间关 系，来估计利率趋势发生转折的时点。 先行指标法通常把相关指标分为先行指标，同步指标和滞后指标，并利用先 行指标的变化趋势对利率变动进行预测，先行指标的转折点出现在同步指标之 前，即出现在利率实际变动之前，所以先行指标有预报转折点的作用。上述指标 构成中任何一个变量的变化，通常被认为预示生产投资将发生变动的早期信号， 各金融市场对此都会迅速反应。如果先行指标预示经济有复苏的迹象，则市场利 率可能会调头向上，反之则会逐渐下跌。表1 1 为美国各类指标的具体组成。 表1 - - 1 ( 美国) 经济指标指数 a ：先行指标 1 ，生产工人( 制造业) 平均周工作时间 2 ，初次申请失业保险的人数 3 ，制造商的新订单( 消费品与原材料行业) 4 ，零售业绩 5 ，非军事性资本品的订单数 6 ，地方当局允许开工的私人住宅单位数量 7 ，收益率曲线斜率，十年期国债利率减去联邦基金利率 8 ，股票价格 9 ，货币供给( m 2 ) 1 0 ，消费者预期指数 b ：同步指标 1 ，非农业的雇主人数 2 ，减去转移支付的个人收入 2 ，工业产量 4 ，制造品与贸易销售额 c ：滞后指标 1 ，失业平均期限 2 ，贸易存货与销售比率 3 ，每单位产出劳动成本指数变化 4 ，银行支付的平均优惠利率 5 ，现有工商贷款数量 6 ，现有消费分期付款信用与个人收入的比率 7 ，劳务的消费品价格指数 资料来源：投资学，z v ib o d i e ，a l e xk a n c ，a l a nj m a r c u s ，机械工业出版社 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利串市场化环境下商业银行资产负债管理 2 期限结构法 利率期限结构理论研究的是利率与期限之间的变化关系。利率的期限结构是 指不同期限的利率有不同的利率水平。主要借助的工具是收益率曲线。收益率曲 线有三种形状。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率；当收益率曲 线里平缓状态时，长期利率等于短期利率；当收益率曲线向下倾斜时，短期利率 高于长期利率。一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的，偶尔也会呈水平状或 向下倾斜。期限结构法就是利用远期利率来预测即期利率的走势，根据预期理论， 远期利率包含了将来预期利率的信息，是当前即期利率及人们对将来即期利率的 平均。因此，我们可以根据远期利率的走势来预测将来的即期利率的水平。表l 一2 介绍了几种重要的期限结构理论。 3 货币供给法 该方法是根据追踪货币供给数据以了解货币市场的利率动态，进而预测短期 利率的未来走势。其中最常被引用的就是m1 及m2 货币供给额数据。ml 货币供 给额是指通货及支票存款的总和，m2 货币供给额则是m1 货币供给额加上其它储 蓄性活期存款及定期存款的总和。描述货币供给变动与利率波动间关系的理论很 多。例如，货币供给的流动性效果理论认为：货币供给额相对于货币需求的成长 增加时，将导致短期利率走低；反之，当货币供给额的成长相对于需求成长呈现 减缓现象时，短期利率则走高。又如，货币供给的预期效果理论认为：唯有真实 的货币供给额成长率超过大众预期的货币供给额成长率时，市场利率才会走高， 这可能是因为大众预期通货膨胀将增高的恐惧心理影响所致；反之，当真实货币 供给额成长率低于大众预期时，市场利率才会下降，因为此时大众预期通膨情况 将减缓，或是预期政府将采取措施刺激货币供给额增加并会引导市场利率走低。 4 通货膨胀与费雪效果 费雪效果也是常被用来预测利率走势的方法之一费雪效果强调，资金提供 者要求的名义放款利率应等于资金提供者预期的实际报酬率与其资金提供期间 预期的通货膨胀率两者之和，名义利率的变动将取决于资金提供者对通货膨胀变 动的预测。通常使用的方法是依据过去通膨率的加权平均值做为未来通膨率的预 估值。当然过去的通货膨胀水准无疑会影响大众对未来通膨情况的预期，但是预 期本身受诸多因素的影响，而且这些因素都会因形势的变化而改变，所以未来通 货膨胀的预测值可能存在较大的偏差。 5 资金流量与利率预测 可贷资金说或资金流量说是另一个可以用来预测利率走势的方法。其基本步 骤是在假定利率水准维持不变下，估算出不同部门的资金需求与供给来。例如， 根据过去企业、消费者、政府及国外人士等对国内资金需求的成长趋势，即可预 估未来一定期间内资金的需求。相同地，根据过去商业银行，保险公司，及退休 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利率市场化环境下商业银行资产负债管理 。 表卜2几种重要的期限结构理论 理论基本观点特点 一、未考虑资金出借者 长、短期债券的收益率关系及 金融市场上实际存在收益曲线的形状唯一取决于对未来 的利率取决于贷款的期限短期利率的预期。若预期的各短期 结构。长期利率等于在该期利率高于现行短期债券利率，则当 限内人们预期出现的所有前长期债券利率高于短期债券利 短期利率的加权平均数。因率，收益曲线向上倾斜：反之，收益 完美预期理论 此收益率曲线反映了所有曲线向下倾斜，表明投资者预期短 市场参与者的综合预期。对期利率将下降：若投资者预期短期 于一个给定的时期，所有到利率保持不变，则收益曲线呈水平 期期限的证券的平均预期状。该理论存在最大的缺陷是忽视 年收益率是相等的了长期的投资可能比一系列的短期 投资的风险更大 该理论假设投资者是 风险回避的，其行为是在逃现在的长期利率反映了介于期 避风险与谋求收益间权衡。间的预期短期利率加上补偿金之后 由于短期债券到期并获得的几何平均，实鼯；观察到的收益率 流动性补偿理论 清偿的期限较短，而市场变曲线总是比完全由纯粹预期理论所 化导致的价格波动比长期预计的要高，可能使下降的收益率 债券要小，所以短期债券的期限更为平缓，使向上的收益率曲 流动性比长期债券要高。线更为陡峭 二、未考虑资金出借者 对利率上升的预期导资金借入者和借出者的一般预 致向上倾斜的收益率曲线，期以及相反的期限偏好对长期利率 对利率下降的预期导致向产生影响，预期利率上升时，使得 修正的预期理论 下倾斜的收益率曲线 收益率曲线向上倾斜，反之，短期 利率受制于向上的压力，使得曲线 向下倾斜 市场分割理论假设市不同的期限需求便形成了若干 场是由无数个偿还期不同资金供求条件不同的市场。每个市 的部分组成，彼此完全隔场中的利率就由各自市场上资金供 分割市场理论离长短期证券完全不能相求因素来决定各种利率都具有相 互替代，投资者是极端风险 对独立性长期利率只取决于长期 回避者。资金的供求，同样短期利率也只取 决于短期资金的供求。 投资者对开支和和储 蓄的时间偏好影响他们对投资者对短期市场和长期市场 选择偏好理论 证券的选择，如果偏离了偏的偏好不一样 好，他们则要求额外的补偿 资料来源：作者总结 1 4 0 4 2 0 2 5 4 3 0 张斌利串市场化环境下商业银行资产负债管理 基金等重要金融机构的资金供给成长趋势，亦可预估出相同期间内市场的资金供 给。通过比较预期的资金供给与需求，可得如下之关系： 表l 一3 不同资金供求状况的利率变化 经济状况利率走势 预期资金需求 预期资金供给利率将走高 预期资金需求 增加增加 正值 1 下降减少 减少减少 负值 1 上升增加 增加减少 负值 增加 上涨 零值上升减少减少不变 零值下降增加增加不变 负值上升减少 减少下跌 负值下降 增加 增加 上涨 资料来源：作者总结 5 4 持续期缺口管理方法实证分析 1 持续期的免疫功能 由于资产与负债对利率变动的敏感性不同，于是利率的波动可能对银行资产 价值的影响