亚洲的资产证券化发展与原因剖析.doc

中国资产证券化网你现在的位置:Home证券化ABC理论研究中国专题国内市场国际市场技术支持Contact Us亚洲的资产证券化发展与原因剖析秦启岭资产证券化是年代以来最重要的金融创新，其含义是将契约或承诺型金融资产产生的收入现金流转变成可以在资本市场上销售和流通的证券的过程。资产证券化源于年代美国的住房抵押证券，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的非抵押债权资产，并于年代在欧美市场获得蓬勃发展。年代起，资产证券化开始出现在亚洲市场上，特别是东南亚金融危机爆发以后，在一些亚洲国家得到迅速发展。一、资产证券化在亚洲国家的发展资产证券化在亚洲国家的发展情况可以分为两个阶段：一是亚洲金融危机之前的起步阶段，二是近年来的快速发展阶段。起步阶段亚洲的资产证券化最早出现在日本，相对于美、英等国起步较晚，而且进展缓慢。其进程可见表：表：日本的资产证券化进程时间主要内容年日本金融系统改革委员会开始讨论证券化问题。年日本通过方案允许银行的资产组合有“限制”地进行证券化；同时禁止资产支持证券的二级市场，规定在转移债务之前必须办理各种必要的通知手续，否则，不能建立实现证券化目的的特设机构（）。年月日本允许银行可以不经过借款方的同意将公司贷款的应收帐款出售。年月日本非银行机构可以合法地将某些资产证券化并出售，这些资产包括租赁应收款、信用卡应收款、分期付款应收款及汽车应收款等；但规定：由此产生的“分离的应收款”（）在日本不能作为证券，且不能在二级市场上交易；开始出现资产担保证券（）。年月日本开始允许非银行机构在海外销售。年月日本租赁公司由计算机和设备租赁完成的首例海外交易，交易额为亿美元。年月日本有关法律和管理制度发生变化，重新引起重视；通过法律将资产支持的债券和商业票据定义为“证券”，允许在本国市场发行。与美国情况相似，住房抵押贷款（）是日本最早进行证券化的资产，但到年代初，住房贷款余额只有实现了证券化。而有两种业务发展较快，一是外资机构为日本机构的资产在境外发行资产担保证券；二是在日本销售外资机构发行的资产担保证券。日本非抵押类资产的证券化在年之前还处于探索阶段。中国香港在年共进行了四宗住宅抵押贷款证券化交易和一宗信用卡贷款交易，从而其资产证券市场开始得到发展，年又成功地进行了汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化。之后，香港资产证券市场开始萧条。其原因一方面与当时的打包（）技术有关，另一方面与投资者偏好有关，投资者偏好美元标价级别的债券，而当时香港发行的债券多以港币标价且达不到该级别。亚洲其他国家的证券化活动则处于尚未开展或起步阶段。到年底，印尼共完成宗资产证券化业务，主要是汽车贷款和信用卡贷款。韩国基本未开展资产证券化，也没有制定相关的法规，而仅允许离岸资产的跨国界证券化。在东南亚国家中，马来西亚的资产证券化发展较为突出。发展初期，马来西亚专门成立了公司从事房地产抵押贷款的证券化业务，发行债券，年接近亿美元。近年来，马来西亚也在工业厂房贷款等其他资产的证券化方面进行了尝试。快速发展阶段年下半年开始，东南亚及东亚国家爆发了严重的金融危机，进而诱发了许多国家的经济和社会危机。金融危机严重影响了亚洲企业和银行的资产结构和融资能力。在资本外流，银行、企业大量倒闭的情况下，许多国家和地区的企业及金融机构纷纷谋求通过证券化方式筹集资金，证券化融资方式就此便迅速发展起来。年以后，日本抵押贷款证券以外的证券化业务发展迅速，银行、消费金融公司成为资产担保证券的主要发行人。由于日本银行不良债权严重，因此，日本银行希望通过证券化途径来改善金融机构的资产质量和财务报表，其贷款证券化的主要形式是从属贷款债券（）。目前东京三菱银行已经完成两笔价值亿美元的贷款证券化安排，并希望能再发行亿美元的贷款支持债券。年月三和银行发行了亿美元由呆滞地产贷款支持的欧洲日元债券。年底，该种债券的发行量达到多亿美元。日本最主要的消费信贷是房地产信贷和购车贷款，由于银行缩减信贷，这些行业的证券化也相当活跃。如，年由购车贷款或租赁支持的证券化业务超过亿美元。在香港，房地产贷款一直是香港银行的主要利润来源之一，但由于金融危机严重影响到银行的资产质量，加上香港金融管理局规定银行对房地产贷款的比重不能超过在香港地区贷款的，因而香港金融企业资产证券化的积极性很高。年香港成立了抵押债券公司，专门收购银行的房地产抵押贷款。从年中开始，香港资产证券市场又趋活跃，仅当年月就发行了三宗住宅抵押贷款证券，其中香港电讯发行亿港元，三和（香港）发行亿港元，大新银行发行亿港元。其他国家的资产证券化活动虽然规模仍然有限，但发展速度也相当快。韩国年底加入经合组织前后，在金融自由化方面逐渐放开。金融危机爆发后，在的要求和国内经济的压力下，韩国加快了自由化步伐，并以积极态度开展证券化活动。年末，韩国金融经济部授权商人银行集团进行首宗以美元标价的设备租赁收款的证券化交易。随后，三家商人银行又获此类许可。此外，印尼、泰国等国也加快了证券化活动的步伐。金融危机后，资产证券化在亚洲市场的发展呈现以下特点：发展速度快。据不完全统计，年至年上半年，通过公开方式发行的超过亿美元。私募方式则更多。在金融危机爆发以后，资产证券化交易有的国家是从无到有，如韩国；有的国家和地区则从停滞转为快速发展，如日本、中国香港（见表）。资产证券化形式多样，各国或地区发展各具特点。与美国、欧洲相似，日本、中国香港和马来西亚从房地产抵押贷款的证券化起步，但很快转向其他形式，如年以后在日本快速发展的从属抵押贷款债券。与日本、中国香港以银行贷款和房地产抵押贷款证券为主有所不同的是，韩国等国一开始就大力发展贸易应收款证券，购车贷款、租赁应收款证券等金融业务。此外，还出现了一些创新形式，或是在其他国家首先出现，但在亚洲得到广泛应用的品种，如由商品支持的证券、公路通行费担保证券等。亚洲国家和地区资产证券化涉及的发起公司范围很广，主要包括：对贷款进行证券化的银行等金融类企业；与金融有关的公司，如财务公司；有大量和稳定外汇收入的公司，如外贸公司等；有稳定现金收入的公司，如航空公司、电话公司等。这些公司一般以其抵押贷款或应收款为担保发行证券。表：年以来亚洲以公开方式进行的资产证券化交易国别或地区发行人发行额担保品类型中国香港太平洋融资公司万美元豪华住宅产权香港抵押融资公司香港电讯亿美元雇员抵押贷款香港住房融资公司三和银行亿美元住宅抵押贷款中国商业置业融资公司亿美元香港商业楼宇住宅抵押贷款公司亿美元住宅抵押贷款公路公司亿美元附属债券香港抵押贷款公司东亚银行亿美元抵押贷款印尼国际金融公司亿美元房产出租国际持股公司万美元汽车贷款应收款汽车证券化金融公司亿美元汽车贷款应收款亚洲造纸厂亿美元贸易应收款泰国融资公司万美元汽车租赁、购买应收款国际持股公司亿美元汽车租赁、购买泰国汽车亿美元汽车出租与租赁款旺帕通制袜公司万美元贸易应收款韩国国际亿瑞士法郎电器应收款新加坡证券化和基建融资公司亿美元金融证券资料来源：，年月。二、资产证券化在亚洲发展的原因剖析金融危机爆发之前，亚洲的企业和银行较少通过资产证券化方式融资。究其原因，一是证券化涉及到会计、法律、担保等方面的制度条件，这些制度条件在许多国家并不具备；二是近十多年来亚洲经济一直保持高速增长，亚洲区外银行和机构投资者对其看好，在“亚洲经济奇迹”的光环下，亚洲的银行和企业易于通过银团贷款、欧洲债券、项目融资等方式筹集资金，获得贷款和发行债券的成本也不高，从而缺乏开展资产证券化活动的积极性。在年和年亚洲曾出现过一股资产证券化热潮，但没能持续很久，主要原因是当时的“打包”技术落后，造成资产担保证券的信用评级较低，挫伤了发行人的积极性，从而影响了证券的销售和交易。危机爆发后，资产证券化在亚洲得到了快速发展，主要原因表现在：资产证券化方式本身能为发行人提供特殊利益从证券化在全球的近期和潜在发展来看，资产证券化为发行人提供如下方面的好处：开辟新的融资渠道，降低筹资成本；提高资产的流动性，改善资产结构；变资本密集型资产为资本节省型资产，创造服务费收入；在一定情况下减轻利率变动的风险等。金融危机大大削弱了亚洲的银行和企业的融资能力，促使它们探索新的融资方式在金融危机中，首先暴露出东南亚一些国家银行的不良资产严重、企业的融资结构对银行融资过分依赖等问题。其次，危机不仅削弱了国内银行的融资能力，也影响了这些国家在国际市场上的融资能力；金融市场的动荡使得国际评级机构纷纷调低对各国的主权评级和大企业、大银行的信用评级，加上货币大幅贬值，从而加大和提高了亚洲区内企业在国际市场融资的难度和成本。据统计，到年中，亚洲传统的银团贷款和债券市场的规模萎缩了。再次，危机爆发后，资本严重外流，据发表的国际资本市场数据，年流入新兴市场的私人资本出现了年来的首次下降，其中流入东南亚四国的私人资本减少了将近亿美元。日本金融形势的持续恶化，也加剧了东南亚国家的融资困境，使得这些国家的融资渠道受到进一步的限制。年初，日本银行拥有的广义不良债权达到兆日元，占总贷款的。因此，通过贷款证券化，化解不良资产，达到资本率管理要求，成为日本银行努力开展证券化的主要动力。资产证券化作为一种融资手段，是对银行融资的替代，因此，它常常在银行体系出现困难时得到迅速发展，如美国年代资产证券化的发展就与当时的银行业困境有很大关系。如上所述，金融市场的萎缩使亚洲市场面临着严重的资金短缺，即使优秀企业也倍受流动性不足的困扰，迫使这些国家和企业寻找新的融资渠道和方式，而资产证券化作为一种获得资产流动性的有效手段，由于不受企业本身信用的影响，逐渐成为众多国家（特别是一些低主权信用的国家，如印尼、泰国）关注的重点之一，同时资产证券化为现金紧缺的企业提供了它们急需的流动资金，因而这些企业对资产证券化的需求急剧增加。国际投资银行的积极介入推动了亚洲国家的资产证券化活动金融危机爆发后，许多国际商业银行纷纷收缩在东亚地区的活动，而一些投资银行特别是国际投资银行却采取积极态度，探索在亚洲开展新业务的机会。资产证券化是各投资银行着力推动的业务之一。由于这些著名投资银行在资产证券化方面长期积累了丰富的经验，加之他们与国际投资者特别是机构投资者联系紧密，从而能够根据国际投资者的偏好和亚洲区内企业的需要设计出各种证券化融资工具，架起供、需双方联系的桥梁。在资产证券化方面投资银行充当的角色主要有：财务顾问、承销商，或参与组建等，在有些国家还对当地政府的监管机构提供管理咨询。年月由信息管理网公司、汇丰银行、美林、摩根斯坦利、美洲银行等共同发起在香港召开亚洲资产证券化研讨会。由于亚洲地区投资银行在资产证券化方面的竞争力较弱，亚洲国家多数证券化交易都由美资和欧资参与组织，特别是美林、摩根斯坦利、大和、高盛等表现突出。政府对资产证券化的支持为证券化活动提供了较好的政策环境证券化对一国的法律、会计和税收制度有特别要求，需要政府部门特别是经济管理当局作出响应。金融危机爆发后，有关国家采取了一系列措施，鼓励企业采取新的融资方式。如韩国政府原来对资产证券化毫无兴趣，但从年中期开始允许商人银行开展美元应收款的证券化业务，后又许可商业银行开展美元资产的证券化业务，鼓励金融机构和企业发展资产证券化融资。然而，韩国目前仍对韩元资产的证券化设有限制。泰国也对原来的法律和税收框架进行调整，年月泰国通过了资产