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摘要 二十世纪七十年代以后，随着金融市场，特别是金融衍生产品市 场突飞猛进的发展以及金融自由化进程的加快，商业银行越来越受到 利率风险的威胁。因此，加强利率风险管理成为摆在商业银行面前的 一个亟待解决的课题。 利率风险管理包括风险识别、风险度量、风险控制和有效性评价。 而风险度量是对风险水平的分析和估量，是风险管理的基础和关键， 直接决定了风险管理的效果。 本文从国内外利率市场化改革的实际出发，结合我国商业银行利 率风险管理的现状，说明了利率风险管理尤其是利率风险度量的重要 性，介绍了三种主要的利率风险度量模型：利率敏感性缺口模型、久 期模型和v a r 模型，并对三种模型进行了比较，结合我国实际情况， 运用理论分析的方法阐述了我国商业银行选择久期模型的原因，并通 过实证分析的方法，以基于久期缺口的利率风险免疫策略为例对久期 模型在我国商业银行利率风险管理中的具体应用进行了说明。最后， 针对久期模型应用中面临的约束条件，提出了一些有针对性的政策建 议。 关键词：利率风险度量模型久期 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 s ，t h ec o m m e r c i a lb a n ki si m p e r i l e db yi n t e r e s tr a t e r i s kw i t ht h e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lm a r k e t ，e s p e c i a l l y w i t ht h e a d v a n c er a p i d l yo ff m a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n ta n dt h er a p i dp r o c e s s o ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n t h e r e f o r e ，t h es u b j e c to fs t r e n g t h e n i n gt h e i n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ti se m e r g e n tt oc o m m e r c i a lb a n k f r o mt h ei n t e r e s tr a t em a r k e t i n gr e f o r mi nf o r e i g na n dn a t i o na n d u n d e rt h es i t u a t i o no fi n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ti nc h i n a , t h ep a p e r e m p h a s i z e st h ei n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ta n de s p e c i a l l yt h ei n t e r e s tr a t e r i s km e a s u r e m e n t ，i n t r o d u c e st h r e em a i ni n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n t m o d e l si n c l u d i n gi n t e r e s tr a t es e n s k i v i t yg a pm o d e l ，d u r a t i o nm o d e la n d v a rm o d e l ，a n dc o m p a r e st h et h r e em o d e l s t h er e a s o no fs e l e c t i n gt h e d u r a t i o nm o d e lb yc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n ai sa n a l y z e db yu s i n gt h e r e l e v a n tt h e o r e t i c a lm e t h o d sa n dc o m b i n i n gt h es i t u a t i o no fc h i n a u s i n g t h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，t h ep a p e ri l l u m i n a t e st h ea p p l i c a t i o no fd u r a t i o n m o d e l0 1 1i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n ai n t h ec a s eo ft h es t r a t e g yo fi n t e r e s tm t er i s ki m m u n i t yb a s e do nd u r a t i o n g a p f i n a l l y , s o m es u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e dt ot h ec o n s t r a i n tc o n d i t i o n s f a c e db yd u r a t i o nm o d e l k e y w o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n tm o d e ld u r a t i o n 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 一、引言 金融风险是目前世界各个市场经济国家所面临的共同问题，金融 风险的管理已经成为各类金融企业所从事的全部业务和管理活动中最 核心的内容。但是，在过去的很长一段时间以内，人们对金融风险管 理的关注仅仅限于信用风险和流动性风险，忽略了市场风险尤其是利 率风险对金融业，特别是商业银行的影响。然而，随着金融市场，特 别是金融衍生产品市场突飞猛进的发展以及金融自由化进程的加快， 金融企业，尤其是过去只习惯于对信用风险进行控制的银行业开始越 来越多地受到利率风险的威胁。 1 1 利率市场化与利率风险 纵观国内外利率市场化改革，利率市场化的深入使利率风险逐步 成为影响商业银行绩效的最主要风险。 利率风险是指由于利率的意外变动而造成银行的赢利状况和市场 价值对其预期值的偏离。巴塞尔委员会在1 9 9 7 年9 月发布的利率风险 管理原则中，将利率风险界定为银行的财务状况暴露在利率变化之 中。狭义上利率风险仅指利率波动造成的损失，指利率变动导致银行的 实际收益低于预期收益或实际成本高于预期成本，以及银行净值的实 际市值下降使商业银行遭受损失。 在我国，商业银行作为专门从事资金借贷业务的金融企业，净利息 收入是其主要的利润来源。由于长期以来受国家政策的影响较大，没有 形成真正的市场机制和相应的管理体制，它们在资产负债管理中往往 不计算利率风险。例如，国内商业银行和其他金融机构多年“高息吸存 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 款”竞争，就是不顾利息成本的典型做法。在利率市场化的情况下，商 业银行除了将面临在竞争中存款市场上成本的增加和信贷市场上对优 良贷款客户贷款利率的下降引起的收益减少外，还将不得不面对利率 风险的挑战。对于在资产负债表中占据相当比重的对利率敏感的资产 和负债业务的商业银行来说，如果对这些资产与负债的头寸和期限安 排不当，那么利率的不确定性及其频繁变动，势必会引起银行的赢利和 经济价值发生波动，甚至引起大规模的经营危机。 世界利率市场化改革的实践也证明了这一点。自2 0 世纪7 0 年代以 后，随着利率市场化，美国的利率波动大大加剧。据美联储的统计，从 1 9 6 2 - 1 9 9 9 年的3 8 年期间内，美国1 年期国债到期收益率从3 1 上升到 1 9 8 1 年的1 4 8 ，而后又降至1 9 9 9 年的5 0 8 。1 9 6 2 1 9 6 8 年平均国债到 期收益率为4 3 2 ，1 9 6 9 1 9 7 8 年平均为6 6 5 ，1 9 7 9 1 9 8 9 年平均为 9 8 2 ，1 9 9 0 1 9 9 9 年平均为5 3 6 。利率的频繁波动使利率风险加大。利 率风险给银行带来了经营危机，使银行倒闭数量不断增加。所以在美国， 利率风险管理成为商业银行资产负债管理的一项主要内容。阿根廷、 智利等拉丁美洲国家开放利率管制后，银行系统陷入严重金融危机，整 个经济处于极度混乱状态；其他许多发展中国家如亚洲的印度尼西亚、 菲律宾、斯里兰卡、韩国，非洲的赞比亚、甘比亚、加纳等也不同程度 地遭受了利率市场化所导致的利率风险的冲击。可见，利率市场化形势 下，利率风险上升为商业银行的最主要的风险，在最近几年的巴塞尔国 际银行监管协议中，利率风险已成为其核心内容。 1 2 我国商业银行利率风险的现状及管理的不足 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 表1 中田的银行利息收入、支出占营业收入，支出的比重 商业银行利息收入营业收入( )利息支出营业支出( ) 中国工商银行 9 8 1 4 9 1 9 5 中国农业银行 9 8 8 47 1 3 7 中国银行 9 4 9 48 1 9 8 中国建设银行 9 7 9 86 6 0 6 交通银行 6 9 9 65 7 9 5 中国光大银行 8 5 5 17 9 5 4 华夏银行 9 6 7 37 2 6 4 深 发展银行 9 5 0 66 2 5 3 上海浦东发展银行 9 3 7 68 0 4 6 对于我国商业银行来说，收入主要为贷款利息收入，支出主要是 存款利息支出。由表1 可见，利息收入和利息支出在我国商业银行的营 业收入和营业支出中所占的比重都很高。因此，在利率变化影响到银行 的利息收入和支出的时候，也很大程度上影响到了银行整体的营业收 入和支出，从而对银行的利润可能产生重要影响。以上数据表明，我国 商业银行的利率风险严重，已威胁到我国商业银行盈利能力和运营安 全。 在势不可挡的利率市场化进程中，我国商业银行目前对利率风险 的管理水平却仍停留在初级阶段，既缺乏管理理论，又没有实践经验。 由于首次加入到市场化行列当中，其把握和预测市场利率的能力和利 率风险管理水平均存在明显的缺陷和不足，还要同入世后纷至沓来的 拥有丰富管理技能的外资银行进行竞争，其紧迫性和严峻性可想而知， 如果不能尽快提高商业银行这种抵御风险的“免疫力”，那么市场化条 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 件下的利率频繁波动和相应管理水平的低下将会给商业银行带来巨大 的危机。在我国商业银行将面临越来越大的利率风险的新形势下，对 商业银行的利率风险进行有效管理是一个不可回避的现实问题。 利率风险管理包括风险识别、风险度量、风险控制、有效性评价。 其中风险度量是风险管理中的核心部分，直接决定了风险管理的效果。 不同的度量方法产生了不同的管理方法。可以说是度量方法的发展促 使了风险管理的发展。 二、利率风险度量方法的发展历程 2 1 利率敏感性缺口模型 利率敏感性缺口( r a t e - s e n s i t i v eg a p r s g ) 由利率敏感性资产与 利率敏感性负债之间的差额来表示。利率敏感性资产( r a t e s e n s i t i v e a s s e t r s a ) 是指那些在一定时限( 考察期) 内到期的或需要重新确定 利率的资产。主要包括：短期贷款、政府或个人发行的短期证券、可 变利率( 可调整或浮动利率) 的贷款与证券等。利率敏感性负债 ( r a t e - s e n s i t i v el i a b i l i t y r s l ) 是指在一定时限( 考察期) 内到期的 或需要重新确定利率的负债。主要包括：短期存款、同业拆借、货币市 场借款( 如联邦基金) 等。利率敏感性缺口用公式表示为： r s g = r s a r s l 当r s g 为正值，表示资产负债呈资产敏感型，或称正缺口；当r s g 为负值，呈负债敏感型，或称为负缺口；当r s g 为零，则资产负债匹 配，又称为零缺口。 在准确计算出商业银行资产负债的利率敏感性缺口后，我们就能 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 计算出当利率发生变动时的商业银行净利息收入的变化量。假设利率 敏感性资产和利率敏感性负债的利率是等幅度同向变动的，且资产负 债收益率曲线随着利率变动采取平行移动的方式，则有如下计算公式： a n 兀f = r s a a r l 一舰她 = 伍黝一r s l ) 蝇 2 r s g a r l 其中：a j v l - i ，为银行在第i 个考察期内银行净利息收入的变动额； a r 为在第i 个考察期里影响资产、负债的利率水平的变动。 由上式可以看到，当利率发生一定幅度变化时，净利息收入变动 大小取决于r s g 的大小。若一家银行利率敏感性缺口为正值，即r s g 0 ， 则当市场利率上升时，如果所有利率同时等幅上升，那么利息收入的 增长大于利息支出的增长，利息收入就会增加。同理，如果银行的利 率敏感性缺口为负值，即r s g q a 足) = l a 其中a p 为证券组合在持有期t 内的收益，v a r 为在置信水平a 下处于风险中的价值。例如，某公司一天的9 5 v a r 值为1 5 0 0 万美元。 其含义是指，该公司可以以9 5 的可能性保证，某一特定时点上的资 产组合在未来2 4 小时之内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过 1 5 0 0 万美元。 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 三、久期模型在我国商业银行利率风险度量中的适用性分析 3 1 三种模型的比较 前面就利率敏感性缺口、久期和v a r 这三种利率风险度量模型进 行了分析，应该说这三种模型各有优劣。为选择适合我国商业银行的 利率风险度量模型，先将这三种模型作一个总结比较。 首先，从分析类型来看，利率敏感性缺口模型从静态的角度反映 了一定时期内利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，属于静态分 析，久期模型蕴含了未来现金流和偿还期限对价格的利率弹性的影响， 可以看作是比较静态分析，v a r 模型是建立在多个期限的基础上的， 是真正意义上的动态分析。 其次，从所能衡量的利率风险的类型上看，利率敏感性缺口模型 衡量的是重新定价风险，久期模型衡量的是重新定价风险、收益曲线 风险和期权性风险，v a r 模型则能全面衡量利率风险。 第三，从衡量的目的来看，利率敏感性缺口模型反映的是净利差 的变化，侧重于计量利率变动对银行短期收益的影响，久期模型反映 净值变化，侧重当前收益分析，v a r 模型则同时结合短期与长期收益， 当前与未来分析。 第四，利率敏感性缺口模型的假设条件少，所需的数据复杂程度 低，相应应用成本也低。久期模型的假设条件数量相对敏感性缺口分 析要多，数据也更为复杂，相对的模型成本也要较高。而v a r 模型的 假设条件则比久期模型更多，数据复杂程度更高，应用该模型所要投 入的成本也相对是最高的。 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 三种利率度量模型的具体比较如表3 所示： 表3 利率敏感性缺口、久期与v a r 模型比较表 瓷 利率敏感性缺 久期 v a r 口 分析类型静态分析比较静态分析 动态分析 重新定价风险 重新定价风险 所衡量的利率风险 重新定价风险收益曲线风险 收益曲线风险 类型 期权性风险 期权性风险 基差风险 短期收益与长期收益 衡量的对象短期收益当前收益 当前收益与未来收益 假设条件少较多 多 数据收集难易程度容易较难 难 3 2 选择久期模型的原因 上表列明了利率敏感性缺口模型、久期模型以及v a r 模型的优劣 比较，以便于我们选择适合我国商业银行的利率风险度量方法。就现 阶段来说，久期模型是最适合子我国商业银行的。具体原因有以下几 点： 3 2 1 与利率敏感性缺口的比较 利率敏感性缺口模型是银行利率风险管理最经常使用的工具之 一，其长处在于其假设条件比较少，所需数据的复杂程度也较低，因 此计算简便、清晰易懂，并且所需的成本也相对较低。但是相对于这 些优点，它存在更多的缺陷： 首先，利率敏感性缺口模型采用的是账面分析法，是一种静态分 析的方法。该分析方法未能充分考虑到利率变动对商业银行资产和负 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 债产生的本期以及未来现金流量价值的影响，也就是说，忽视了资金 的时间价值，因而无法表示出利率变动对商业银行市场价值的影响。 第二，利率敏感性缺口模型只能分析每笔资产和负债的利率风险， 无法计量商业银行总的利率风险暴露，而久期和v a r 模型能反映出商 业银行总的利率风险。v a r 模型可以将不同风险类别、不同业务的利 率风险用一个确切的数值v a r 值表示出来，是一种能在不同风险类别、 不同业务之间进行汇总和比较的方法。而久期模型则可以利用其一个 非常重要的特性可加性，即由多种资产或负债所构成的资产负债 组合的久期等于这些资产或负债的久期的加权和，其权重为各种资产 或负债的价值占组合价值的比重，由此计算出全部资产和负债的总风 险暴露。 第三，利率敏感性缺口模型在计算净利息收入变动时的精确性不 够。由于缺口分析要求将资产负债按一定的考察期加以划分，因此， 无论怎样，考察期都要占用某个时间跨度。由于某个考察期的资产或 负债有可能集中在时间跨度的头部，也有可能集中在时间跨度的尾部， 即它们并不是均匀的分布在整个考察期内的。再加上缺口间隔期是不 可能的无限缩短的，这样的话，就无法精确的计算出净利息收入的变 动。 第四，利率敏感性缺口模型忽视了同一期内资产负债重新定价时 间的差异性。考察期划分的不同，利率敏感性缺口的数值也就不同， 确定该缺口为资产敏感性或是负债敏感性的结果也会完全不同。 第五，利率敏感性缺口模型无法处理含有隐含期权的资产和负债 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 的利率风险问题。如存款客户在利率上升时提前提取存款，并以相对 较高的利率重新存入银行；贷款客户在利率下降时提前归还原有贷款， 并以相对较低的利率获得新的贷款。隐含期权的存在，导致利率敏感 性缺口发生变化，进而影响利率风险管理效果。对于久期模型来说， 可以运用有效久期来处理这一类的问题。 因此，利率敏感性缺口模型在对利率风险度量的有效性上不如久 期模型和v a r 模型。随着银行业务的创新和金融衍生工具的发展，传 统的利率敏感性缺口模型的缺陷愈加明显，将越来越不能满足现代商 业银行利率风险衡量的要求。 因此，我国商业银行有必要引入更为先进的利率风险计量工具一 一久期模型和v a r 模型。 3 2 2 与v a r 模型的比较 v a r 作为一种规范的统计技术，能综合衡量各种利率风险，已经 成为西方商业银行进行利率风险管理的最有效的定量化技术。但是， 目前我国商业银行要引入v a r 模型尚存在一定的约束条件。主要是因 为： 首先，数据问题是面临的最大的问题。v a r 作为全面衡量各种利 率风险的一种动态分析方法，其数据要求是非常严格的。对于商业银 行来说，由于像银行贷款等缺乏每日市场交易价格数据，因此其风险 衡量效果受到很大的限制。另外，我国金融市场发展起步较晚，金融 市场的数据库整体上不能满足风险计量的数据要求，即数据不具备代 表性、数据不能及时获得、数据反映不够全面等。另外，由于我国多 久期模型在商业锟行利率风险度量中的应用 年来的金融体制的关系，数据相对并不透明，人为操作现象严重，因 此，数据的正确性有待考验。同时，一些地区统计方法落后，也给数 据的正确性大打了折扣。而且由于市场的发展不成熟，使一些数据不 具有代表性。市场炒作、信息面的引导等原因，使数据非正常变化较 大，缺乏可信性。 其次，缺乏相应的计算机硬件设施和相关模型计量软件配套设施。 v a r 模型的应用需要计算机进行大量的动态模拟计算，我国的商业银 行虽然实现了计算机的普及，机构网络化也初步实现，但是，在大型 数据处理时的计算机设施仍然不能达到相应的要求，软件配套设施建 设方面仍然非常落后，对相关数据的处理手段远远不能满足v a r 模型 所需。因此，即使能采集到v a r 模型进行相应利率风险计量时所需的 基础数据，后续的数据信息加工处理也很难进行正常运作。 再次，市场特性和风险因子的特性的不同将影响v a r 模型的有效 性。由于v a r 模型比较复杂，模型产生的结果高度依赖于模型的内在 假设条件。因此，巴塞尔委员会要求，在进行模拟计算前必须严格检 验是否符合模型的假设条件。而v a r 模型及其假设条件对风险的测量 方法是否有效在很大程度上取决于数据的有效性或风险因子在不同地 域、不同市场的适用性。由于我国金融体制改革过程中，实际操作中 极端事件出现的概率很大，出现小概率事件的情况很多，从而出现“肥 尾现象”。肥尾部分的存在推翻了正态分布的假设前提，发生不正常事 件的可能性大大增加，从而在较高的置信水平上低估了v a r 值，使风 险的计量失去意义，影响v a r 方法的有效性。 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 第四，利率风险管理的高级人才资源的匮乏。运用v a r 模型对商 业银行利率风险进行计量，需要具备完善的利率风险管理专业知识以 及技术水平的高级人才，而我国银行界目前学习和掌握这些知识和技 术的专业人员甚少，对利率走势的预测风险的识别和控制能力也较弱。 因此，在现阶段，v a r 技术很难在我国商业银行中推广应用。 第五，v a i l 模型的应用不符合成本收益原则。从上述对利率敏感 性缺口模型、久期模型以及v a r 模型的比较分析来看，v a r 模型是最 为复杂的，因此其运用成本也是最高的。我国商业银行由于资产负债 表还不够复杂，复杂模型相对简单模型所增加的收益不显著，而模型 所需要的数据采集及配套软件的开发在我国需要支付比国外更高的成 本，这样在国外度量收益大于度量成本的复杂模型，在我国可能是成 本大于收益。因此，在不能获得与成本相当的收益的情况下，盲目的 引进先进的计量技术是不恰当的，不符合成本收益的原则。 另外，v a r 模型内在的一些缺陷也决定了目前我国商业银行运用 其进行利率风险测量是不明智的。如v a r 模型只能用于可交易的资产 或负债，对于不可交易资产，如存款和贷款来说不适用。由于这种不 可交易资产在我国商业银行的资产负债表上占有绝对的比重，因此， 对于现阶段我国商业银行来说，v a r 模型的优势并不能凸现出来。 综上所述，我国尚不具备应用v a r 模型的条件。尽管如此，随着 我国经济的持续高速发展，科学技术的进步，我国商业银行管理信息 化水平已得到了较大的提高，各商业银行计算机应用早已普及，机构 网络已基本形成，信息传递速度得到了快速提高，数据库技术也相对 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 获得了一定的应用，这一切都为引进久期技术计量利率风险提供了必 要的物质准备。另外，我国各商业银行管理人员素质已得到很大提升， 近年来，金融知识的学习得到了较大的关注和重视，大量掌握了先进 金融知识的高学历人才和留学归国人员为先进的利率风险管理方法的 应用提供了一定的人力资源。因此，虽然我国尚不具备运用v a r 模型 的条件，但是技术的进步和人才的培养己经为商业银行计量技术的发 展奠定了一定的基础。为了能够更精确的测定利率风险，我国商业银 行有必要改变传统的利率敏感性缺口模型，引入久期模型。 四、久期模型的应用免役策略 4 1 商业银行利率风险久期缺口模型的构建 利率风险免疫是指通过某种管理方法使银行的资产和负债分别受 到利率变动的影响能相互抵销，使久期缺口为零，进而对整个资产和负 债的组合价值不产生影响。利用久期的特性，如果使资产和负债的持续 期相等，就可以达到利率风险免疫的目的，久期缺口管理应运而生。 久期缺口管理是一种动态的缺口分析方法：久期缺口是金融工具 现金流的加权平均时间，可以理解为金融工具各期现金流抵补最初投 入的平均时间，实际上是加权的现金流量现值与未加权的现值之比。久 期越长，资产和负债对利率的变动越敏感，即利率风险越大。当市场利 率变动时，固定利率的资产和负债并不直接受影响，但其市场价值会随 市场利率发生波动，这使银行资产在变现时产生资产损失，或者导致银 行的权益净值发生变化。久期缺口测算方法可以用来分析银行的总体 利率风险，并实现对利率风险的免疫。 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 由于利率的变化对资产负债表中每一个项目的影响都是不同的， 所以，有必要明确哪个项目是要重点进行控制的项目，该项目就被称为 目标项目( t a r g e ta c c o u n t ) 。假定银行管理目标项目是资本项目。本 文假设资产、负债和所有者权益市场价值变动在记入资产负债表时所 运用的会计方法相同，由于价值波动率估计公式也适用于资产和负债， 我们可以利用它得到利率变动时资产和负债价值的变化率。经过代数 变换，得到久期缺口的模型： d g = d a 一言见 ( 公式4 ) 这里，d g 被称为资本项目的久期缺口。其中，a 为总资产，l 为总 负债，见为资产的平均久期，见为负债的平均久期。 总资产和总负债的平均久期可以通过对资产方和负债方下每种科 目的久期进行加权平均得到，权重为各科目的市场价值。 d = q q ( 公式5 ) j 1 1 上式中c j 是资产或负债组合中第j 个资产巩或负债d 。在组合价 值中所占比重。d ，是第j 个资产或负债的久期。 久期缺口的公式表明：久期缺口越大，银行资本目标项目的风险暴 露就越大。银行通常使久期缺口d g 为零，从而达到免疫利率风险的目 的。 4 2 商业银行的资产负债表利率风险暴露 这里假设资产负债表中每项资产和负债的利率期限结构相同且利 率发生相同变化( 即利率的期限结构曲线平行移动) 。a 为总资产，l 为 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 总负债，e 为所有者权益。以为资产的平均久期，见为负债的平均久 期。衄为所有者权益的变化量。 表4 某银行利率风险基本情况表 现值 权重修正久期 利率上升2 后的 ( 百万美元)现值( 百万美元) 资产 证券 流动性 1 5 0 o 1 5o 51 4 8 6 投资性 1 0 0o 1 3 59 3 6 贷款 浮动 4 0 00 4o4 0 0 固定3 5 0 o 3 523 3 7 3 总资产 1 0 0 011 1 2 5 负债和所有者权益 交易帐户存款 4 0 00 4 404 0 0 存单和其它定期存款 短期 3 5 0o 1 6o 43 4 7 5 长期 1 5 00 42 51 4 3 7 总负债 9 0 0 0 5 7 28 9 1 2 权益净值 1 0 08 8 3 总的负债和所有者权益 1 0 0 0 9 7 9 5 表4 提供了某银行简化的资产负债表和以年为单位的每一类资产 和负债的修正久期，总资产的平均修正久期见= 1 1 2 5 ，负债修正久期 d l = 0 5 7 2 。表中以市场价值为计价的资产负债表显示了在假设利率上 升2 前后该银行的资产和负债的现值。根据公式( 2 ) ，表中列出了每种 资产和负债的以年为单位的修正久期，根据公式( 4 ) ，表中银行的久期 缺口为： d g = 见一砉见 = 1 1 2 5 一( 9 0 0 1 0 0 0 ) 木o 5 7 2 = 0 6 1 0 久期模型在商业板行利率风险度量中的应用 根据公式( 3 ) ，通过修正久期进行减值估计： a e = 一d g 如1 + ，) 彳 = - 0 6 1 0 ( 0 0 2 1 + 0 1 0 ) 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 = 1 1 1 0 0 0 0 0 由上式可知：用久期缺口公式估算的所有者权益价值大约变化 1 1 0 0 0 0 0 0 美元。根据表格，通过实际计算得到所有者权益下降了1 1 7 0 万元，即从1 亿美元下降到8 8 3 0 万美元。可见，用久期缺口公式估算的 所有者权益价值1 1 0 0 0 0 0 0 美元略低于根据表直接计算的1 1 7 0 0 0 0 0 美 元。通过计算久期缺口，银行可以预先测算出利率变化给银行的资产价 值带来的损失，识别进而防范利率风险。 4 3 基于久期缺口的商业银行资产负债表管理策略 下面运用免疫策略对目标项目资本项目进行免疫，使其在利 率发生变动时仍然保持其现有的市场价值1 0 亿美元。为此，我们要重 新构建该行的资产负债表，使久期缺口d g 为零，即见一拿见= o 。 ” 目前，见= 1 1 2 5 ，眈= 0 5 7 2 ，由公式( 4 ) d g = 见一砉仇= o 6 l o 根据公式( 4 ) ，通过以下方法可以使d g = 0 ： 1 、使见减少到0 。5 1 4 8 年 2 、使见增加到1 2 5 年 假设我们延长负债久期至1 2 5 年，可以通过改变负债组合使d g 为零。由公式( 5 ) 彤d l + d 2 = 1 2 5 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 彤+ 职+ ( 4 0 0 9 0 0 ) = l 其中为资产负债表中短期负债的权重，为资产负债表中长 期负债的权重，4 0 0 9 0 0 ( 0 4 4 4 ) 是交易账户存款在总负债中所占比重。 d l 、d 2 分别代表短期存款和长期存款的修正久期，q ：o 4 、d 2 = 2 5 。 将已知的修正久期代入上述两式，得到 形- o 0 7 ，= 0 5 5 6 0 。0 7 o 4 8 对负债的价值进行调整后，短期存款的比重由3 5 0 9 0 0 ( = 0 1 5 6 ) 下降到到0 0 7 ( 这里为了计算方便，表格里的数字仅保留两位小数) ， 长期存款的比重由原来的1 5 0 9 0 0 ( = o 4 1 7 ) 上升到0 4 9 ( 如表5 所示) 。 表5 免疫策略下商业银行的资产负债情况 现值 权重修正久期 ( 百万美元) 资产 证券 流动性 1 5 0o 1 5o 5 投资性 1 0 00 13 5 贷款 浮动 4 0 00 4o 固定 3 5 0o 3 52 总资产 1 0 0 011 1 2 5 负债和所有者权益 交易帐户存款 4 0 0o 4 40 存单和其它定期存款 短期 6 30 0 70 4 长期 4 3 70 4 92 5 总负债 9 0 01 2 5 权益净值1 0 0 总的负债和所有者较益1 0 0 0 通过d g = 0 ，调整资产负债表中的短期与长期存款的比重之后，可 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 以规避由于利率变化带来的权益净值减小的风险。这里假定利率上升 2 ，通过调整短期与长期存款在总负债中所占权重，当利率上升时，权 益净值实现了保值。( 如表6 所示) 衰6 利率上升2 9 6 后久期缺口免疫策略下商业银行的资产负债情况 现值 利率上升2 9 6 后的 ( 百万美元) 修正久期 现值( 百万美元) 资产 证券 流动性 1 5 0o 51 4 8 6 投资性 1 0 0 3 5 9 3 6 贷款 浮动 4 0 0o4 0 0 固定 3 5 023 3 7 3 总资产 1 0 0 0 i 。1 2 5 9 7 9 5 负债和所有者权益 交易帐户存款 4 0 0 o 4 0 0 存单和其它定期存款 短期 6 3o 4 6 0 5 长期 4 3 7 2 54 1 9 总负债 9 0 01 2 5 权益净值 1 0 0 1 0 0 总的负债和所有者权益 1 0 0 09 7 9 5 由上表可知，利率上升2 0 0 个基本点( 或上升2 后) ，目标账户( 权 益净值) 的价值仍保持1 0 亿。同理，在利率下降2 0 0 个基本点时，令久 期缺口为零，计算出调整后的资产或负债的比重，也可以有效地避免利 率下降给商业银行带来的风险。 五、久期模型面临的约束条件及改进措施 5 1 久期模型面临的约束条件 2 2 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 首先，难以确定贴现率i 。从久期公式可以看出计算久期所需要 的一个重要数据就是在用贴现法计算各期现金流量的现值时所使用的 利率水平，即以政府债券到期收益率曲线表示的收益率曲线。从国际 金融市场的一般规律来看，能够成为这一利率的只能是流通性好、结 构合理、信用良好的国债收益率，即以政府债券到期收益率曲线来表 示用作贴现率和代表市场利率水平的收益率曲线。但是，我国金融市 场还不完善，国债市场尽管己经取得了长足进步，但仍然存在很多问 题，如债券品种少，交易量不大等，这在很大程度上制约了国债收益 率曲线的使用。同时，虽然目前我国的国债二级市场已经实现了利率 的市场化，但毕竟期限不长。而且在确定市场收益率时需要用到较多 年的数据。在利率市场化初期，由于受到“震荡效应”影响，金融市 场微观主体可能会对利率的市场变动做出过度反应，从而使利率的大 幅度、频繁波动不可避免。即使“震荡效应”不再作用，由于利率的 波动缺乏上下限的限制，各微观主体的心理预期以及金融市场中的各 种不稳定因素都将更迅速、更容易地反映到利率水平上去，从而使利 率的波动更为频繁。这种多变性和不稳定性，使我国商业银行无论是 在资产负债结构的安排上，还是在市场营销策略的制定中，都会承受 很大的利率风险。近年来，我国债券利率存在很大的波动性，用此数 据求得的收益率曲线可能会有一定的出入，从而影响到贴现率的确定。 因此，要确定一个合理的贴现率水平来计算固定收益资产或负债的持 续期并不是一件容易的事情，还有赖于国债市场的进一步发展和稳定。 其次，对各期现金流量c 的确定。准确的久期的确定要求能够准 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 确的估计出各期的现金流量，包括到期资产的流入量和到期负债的流 出量。但在商业银行应用久期进行风险免疫管理的过程中，由于组合 中主要是各类存款和贷款，信用风险普遍存在，存款的提取和贷款的 偿还具有较大的不确定性，同时，银行的资产和负债业务还存在着隐 含期权，因此其未来各期现金流的确定要比债券组合复杂得多。尤其 是在我国目前的信用体制下，信贷风险问题尤为突出，各商业银行的 呆坏账比率远远高于发达国家的商业银行，借款人不能按期还本付息 的现象普遍存在。为此，商业银行一方面要加强对借款企业的信用分 析和存款客户提款要求的分析，尽可能准确地预测各期现金流量的大 小，以便更加合理的使用久期来管理利率风险：另一方面还要加强对银 行资产和负债隐含期权性质的分析，运用有效久期来弥补麦考莱久期 不能合理反映资产和负债隐含期权的缺陷。 第三，难以以合理的手段和成本对久期进行调整。在合理地计算 了银行的资产和负债的久期的基础上，要根据利率风险管理策略对资 产和负债的久期分别进行调整，使得两者相等，久期缺口为零，以便 能够达到利率风险规避的目的。然而，从贷款和存款两方面调节久期 的大小还要受到各自客户的需求和意愿的限制，要使得久期缺口调整 为零几乎是不可能的，而且调整起来也远不如债券组合那样方便。因 此，为更为方便、更为有效的解决这一问题，理论上的一个办法是通 过在债券市场进行操作来调节，即当银行的资产组合的久期小于其负 债组合的久期时，应当通过购入债券来增加资产组合的久期：而当银行 的资产组合的久期大于其负债组合的久期时，则应出售债券来减少资 2 4 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 产组合的久期。然而，这种操作是以拥有一个发达的债券市场为前提 条件的，商业银行可以依据资产负债组合调整的需求自由、合理的买 卖债券，而我国目前债券市场并不发达，品种非常有限，难以满足银 行调节资产负债组合的要求。因此，我国也必须大力发展债券市场， 尤其是各种期限的政府债券市场，为久期的调整创造条件。 5 2 政策建议 由前文可见，我国运用久期技术仍面临一定的约束条件。特别是， 利率市场化的推进对商业银行经营管理带来了机遇和挑战，对久期模 型的应用也带来了正负两方面的影响。为了使久期模型在我国商业银 行利率风险度量中得到更好的应用，现提出以下政策建议： i 、开发一套专门用于利率风险管理的信息系统 有效的利率风险计量离不开准确、全面和及时的基础数据和信息。 现阶段我国商业银行还存在数据信息量不够、数据不具有代表性、数 据不能及时获得、反映不够全面等问题，数据库整体上不能满足风险 计量的数据要求。因而，商业银行有必要建立一个专门的信息系统进 行利率风险分析，量化测算利率风险进而主动调整资产负债组合。信 息系统应当按资产负债的到期日或重新定价日建立数据库，能生成每 一笔生息资产、负债的距到期日或重新定价日的剩余期限和合同利率 的详细情况。以此信息系统为基础，可进行各种分析，为银行进行利 率风险管理，调整资产负债结构提供依据。为适应这一要求，商业银 行必须改造现有的计算机硬件设施及相应的配套软件系统，为信息系 统的建立提供基础；其次，要尽可能确保统计信息的准确性和及时性； 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 再次，要实现公共信息的信息共享。 2 、加快利率风险管理专业人才的培养 商业银行现有的人力资源无法满足复杂的利率风险管理的要求。 巴塞尔委员会的利率风险管理十二原则要求商业银行“拥有一批 符合银行业务性质和范围要求且具备专门技术知识和经验的合格人士 从事利率风险的分析和管理”。而我国商业银行同时具备符合利率风险 管理要求的知识结构和利率风险管理实践操作经验的人才甚少。利率 风险管理对于商业银行来说是一个全新的课题，对分析管理人员的知 识技能、专业理论和技术方法的要求非常高，不仅要通晓银行的各项 资产负债业务和金融市场的运作，尤其更要精于数理统计分析。鉴于 我国商业银行这方面复合型人才的稀缺，必须尽快采取各种方式加强 利率风险管理人才的培养和引进，解决高级人才资源匮乏的问题。 3 、积极参与利率化市场进程 利率市场化对久期技术应用的影响是很大的。我国各商业银行特 别是国有商业银行，积极主动参与利率市场化改革进程，将有助子充 分把握利率市场化带来的各种发展机遇，使久期技术更好的运用于利 率风险计量中来。在利率市场化改革有步骤加速推进的过程中，我国 商业银行积极参与推动利率市场化改革的主要方式包括：积极向政府 和中央银行提出建议，支持加快利率市场化改革步伐；积极参与中国 人民银行关于我国利率改革方案的设计和推进工作；认真加强对利 率市场化及其对商业银行经营影响等方面问题的研究等。 4 、加强金融市场尤其是国债市场的建设 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 在前文中已经提及，久期模型在我国商业银行利率风险计量应用 中还存在一定的约束条件，有待于解决。为便于贴现率i 的确定以及 久期的调整，必须加快发展债券市场、同业拆借市场等金融市场建设。 以加强国债市场建设为例，一方面要建立国债市场利率基准地位，基 准化的国债利率体现市场利率，从而提高计算各期现金流量的准确性。 另一方面则要增加国债市场的交易品种，以满足银行调节资产组合的 需求。 久期模型在商业银行利率风险度量中的应用 参考文献 1 马歇尔( m a r s h a l l ，j f ) ( 美) ，班赛尔( b a n s a l ，v k ) ，宋逢明 等译金融工程清华大学出版社，1 9 9 8 6 2 美 安东尼g 科因，等利率风险的控制与管理 m 经济科学出 版社，1 9 9 9 ：5 0 0 5 0 2 3 熊正德、乔海曙、刘洪善论我国商业银行资产负债利率风险管理 j 湖南大学学报，2 0 0 1 1 ：2 8 4 2 0 0 1 河南省城市金融学会课题组在利率市场化条件下构建商业 银行的利率风险防范机制金融论坛 j ，2 0 0 3 ：4 2 - 4 7 5 曲士英、郭福春利率市场化以后我国商业银行利率风险分析 j 企业经济，2 0 0 3 3 ：1 5 8 6 葛奇美国商业银行利率风险管理中国经济出版社，1 9 9 9 7 新巴塞尔资本协议( 征求意见稿) 中国人民银行银行监管一司编 译2 0 0 1 8 毛晓威，巴曙松巴塞尔委员会资本协议的演变与国际银行业风险 管理的新进展国际金融研究，2 0 0 1 4 9 郭奔宇利率风险测量方法综述南方金融，2 0 0 5 1 1 0 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