（管理科学与工程专业论文）国内民间资本tbot融资模式及其风险研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 众所周知，公共基础设施的建设是当前许多国家突出的社会、经济和政 治问题，是国民经济发展的“瓶颈”。我国作为个发展中国家，建设资金不 足、基础设施能力差和人们日益增长的生活需求之间的矛盾表现较为突出。 在此矛盾的解决途径上，我国自t 9 8 4 年以来陆续采用了b o t 和t o t 融资模式， 但在具体项目实施中，暴露了许多缺憾。为了既继承它们的优点，又克服这 些缺憾，本文建议采用一种新型融资模式t b o t 模式。 检索国内外关于t b o t 方面的论文，国外对b o t 研究较多，已较成熟。 中国国情下t b o t 的论文极少，且较为零教，仅西安建筑科技大学张宏的毕业 论文论述较全面一些。本文对t b o t 模式进行进一步的研究和推进，具体为： ( 1 ) 给出t b o t 模式的整体框架图，详细论述它所具有的独特特征； ( 2 ) 给出t b o t 项目组合的概念简图及现金流量图； ( 3 ) 根据t b o t 模式中b o t 和t o t 项目都具有明显经济效益和其中之一有 明显经济效益分为两个层面，并将之与t 1 3 0 t 项目组合结合找出了它的发展趋 势图。 。 ( 4 ) 在t b o t 模式的运作程序上，阐述它与b o t 、t o t 模式的不同之处，并 论述了国家政府应给予的规范管理和健全法律法规、放宽投资领域等多方面 的支持。 外资是我国基础设施建设资金来源之一，但我国国内民间资本实力日益 雄厚，所以我国国内民间资本是我国基础设施建设的又一重要资金源，为此 本文特将新型t 1 3 0 t 融资模式的投资主体定位于国内民间企业，分别站在国家 与政府、国内民间资本和基础设施三个角度上对其采用t b o t 模式的可行性作 了详细分析，同时预测了国内民间资本采用该模式运作的前提条件和障碍， 并提出了初步解决措旖。 随着国内民间资本介入基础设施领域，国内民间企业将面对更大的考 验，例如，如何来规避t b o t 项目风险。本文从t b o t 项目核心角色项目 公司的角度来考察国内民间企业将要面对的项目风险，并找出关键风险，对 其提出相应的管理措施。 【关键字】基础设施t b o t 模式国内民间资本 融资项目风险 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t i tjsk n o w nt h a tt h ej n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t j o njsap r o m i n e n t p r o b l e mo fs o c i e t y 、e c o n o m ya n dp o l i t i c si nt h ew o f l d i tr e s t r i c t s n a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p m e n t1 i k ea “b o t t l en e c k ”o u rc o u n t r y a s a d e v e o p m e n tc o u n t r y ， i t s c o n t r a d i c t i o n s e s p e c i a l l y m a n i f e s t s t a n d o u tb e c a u s eo f c a p i t a l d e f i c i t 、i n f r a s t r u c t u r e s c a p a b i l i t y i n a d e q u a t e a n dp e o p l e s i n c r e a s i n g l y1i v i n gd e m a n d t os o l v et h e s e p r o b l e m s ，b o to rt o tf i n a n e i n gp a t t e r n sh a sb e e na d o p t e d ，b u ts o m e d i s a d v a n t a g e sa r ed i s c o v e r e dd u r i n gp u t t i n gi ti n t op r a e t i c e i no r d e r t oi n h e r i ti t sm e r i t sa n dc o n q u e rt h e s ed i s a d v a n t a g e s ，an e wf i n a n c i n g p a t t e r n t b o ti s a d v i s e d s o m ef o r e i g ns c h o l a r sh a v ed o n em u c hr e s e a r c ho nb o t ，b u tt h ep a p e r a b o u tt b o ti sf e w t h r o u g hc o n s u l t i n go nt h ei n t e r n e t ，i tw a si n v o l v e d i nt h ez h a n g h o n g sm a s t e rg r a d u a t ep a p e r i nt h i sp a p e r ，t h ee l e m e n t s o ft b o tp a t t e r na r ee n l a r g e da n ds o m ed e t a i l sa r em o d i f i e d ，n a m e l y ： ( 1 ) t b o tp a t t e r n sf r a m ec h a r ti sp u tf o r w a r da n di t s u n i q u e c h a r a c t e r i s t i c sa r ee l a b o r a t ed i s c u s s e d ( 2 ) c o n c e p t i o ns k e t c ha n dc a s hf l u xc h a r ta r eb r o u g h tf o r w a n d ( 3 ) t b o tp r o j e c ti se l a s s i f i e dt w ol a y sa c c o r d i n gt ow h e t h e rb o t o rt o tp r o j e c th a so b v i o u si n c o m e ，t h r o u g ht h ej o i n to fit st w ol a y s a n dp r o j e c te o m b i n a t i o n ，t h ed e v e l o p m e n tt r e n do ft b o ti sf o u n do u t ( 4 ) w i t hr e g a r dt oi t so p e r a t i o np r o c e d u r e ，t h ed i f f e r e n c e sa r e e m p h a s i z e da m o n gt b o t 、b o ta n dt o t i ft b o tp a t t e r nw a n t st oe x e r t p o s i t i v ef u n c t i o ni nt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o nf i e l d i tm u s t b es u s t a i n e db y g o v e r n m e n t f r o ms t a n d a r d i z i n gm a n a g e m e n ta n dm a k i n g l a wp e r f e c t 、b r o a d e n i n gi n v e s t m e n tf i e l d t h e f o r e i g nc a p i t a li so n es o u r c eo ft h ei n f r a s t r u c t u r e c o n s t r u c t i o ni no u rc o u n t r ya n dt h ed o m e s t i cc i v i l i a nc a p i t a lf so t h e r s o u r c eb e c a u s ei th a sb e e n i n c r e a s i n g l ya b u n d a n c e i nt h i sp a p e r ， t b o t sp r i n c i p a lp a r to fi n v e s t m e n ti sp i t c h e dt h ed o m e s t i cc i v i l i a n c a p i t a l t h e nt h ef e a s i b i l i t yt ot b o ti sf u l la n a l y z e do nt h r e ea s p e c t s 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i i 页 一一t h eg o v e r n m e n t 、t h e d o m e s t i cc i v i l i a n c a p i t a l a n dt h e i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u e t i o n a n dt h e nt h ea u t h o rh a sf o r e c a s t e di t s o p e r a t i o n a lp r e m i s e sa n do b s t a c l e s f i n a l l y ，a i m i n ga tt h e s eo b s t a c l e s s o m ep r i m a r ym e a s u r e sa r ep u tf o r w a r d w i t he n t e r i n gt h ei n f r a s t r u c t u f ec o n s t r u c t i o nf i e l d d o m e s t i c c i v i l i a ne n t e r p r i s e sm u s tb ec o n f r o n t e dw i t hh o wt od e a lw i t ht h e t b o t sr i s k s t h i sa r t i c l ei sr e v i e w e dt h ep r o j e c tc o m p a n y sf i s k sw h o i st h ec o r er o l eo ft b o t a f t e rb e i n gi n v e s t i g a t e d ，t h ek e yr i s k sa r e f o u n do u ta n db r o u g h tf o r w a r ds o m er e l e v a n tm e a s u r e s k e yw o r d s 】t h ei n f r a s t r u c t u r e ；t b o tp a t t e r n ；t h ed o m e s t i c c i v i lj a nc a p i t a l ； f i n a n c i n g ；p r o j e c tr i s k s 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 1 国内外研究现状 1 1 1 国外研究现状 第1 章绪论 b o t 最初产生于国外，有关它的研究很多，研究内容深刻，较成熟，并且 涉及到许多方面，定性和定量研究均有。 1 b o t 定性研究 在早期，b o t 代表建造( b u i l d ) 一运营( o p e r a t e ) 转移( t r a n s f e r ) ，随着 它的发展，出现了许多衍生物。如世界银行在1 9 9 4 年世界发展报告中将b o t 定义为标准b o t 、b o o t 、b o o 的统称o 。在b o t 风险方面，国外学者在分析b o t 风险主要存在的阶段和风险分担情况后，提出为了减少风险，项目干系人应 该采取积极态度，尽可能减轻对同一问题的差异性“：在对风险来源的分析中， 得出项目剩余风险几乎都来自政府部门的重要结论“1 ；此外，它们还对b o t 项 目融资的准备工作n ，谈判问题“1 以及许可权问题n ，进行了深入探讨。在b o t 案 例方面，有详尽分析亚洲利用b o o 鼐i b o t 模式运作电厂项目的成功和失败因素 ”1 等方面的文献。 2 b o t 定量研究 在定量研究方面，t a r e km z a y e d 等人运用德尔菲和层次分析法，对以往 风险分段进行了一系列改进后，提出了b o t 风险原型评价法w ：c h e n g ，j a o h o n g 针对b o t 模式，利用模糊多重标准评价法分析的结果论述了各部门所关心的主 要风险”1 ；a k d a v i d 着重于b o t 不确定因素的分析，用丰富的数据说明了政府 和投资者的风险来源“。此外，还有一些国外学者针对b o t 项目的税收，特权 期限等进行了比较详细的研究。 1 1 2 国内研究现状 1 b o t 的研究 我国自1 9 8 4 年广东沙角电厂采用b o t 模式以来，有关b o t 的研究可以分为 两类：第一类为b o t 模式理论研究，第二类为b o t 模式案例分析。 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 ( 1 ) 理论研究 国内学者在b o t 模式的定性研究方面，主要成果有：介绍b o t 模式的定 义、特点、运作程序、优点、发展趋势、利弊分析以及对我国建筑业的启示； 从b o t 模式在我国运作过程中的障碍着手，分析这些障碍的表现形式，并提 出一些补救措施；阐述b o t 项目的风险种类以及规避方法；针对b o t 特许 协议的争端问题，重点说明我国在有关b o t 特许协议争端的解决途径上，应该 遵循的原则和有效办法：论述b o t 对我国西部大开发的重要意义，并探讨一 些实施障碍；提出逆向b o t 融资模式，指出逆n b o t 融资模式的若干实施难 点；分析启动民间资本的可能性和以b o t 模式吸引民间资本的必要性；对 政府信用进行探讨，提出着力打造政府信用是b o t 安全运作的前提和基础； 将b o t 模式与其它融资模式进行全面比较。 此外，还有一些对b o t 细节问题定量研究的成果：利用博弈思想，建立 道路收费价格的决策模型和投资的决策模型1 ：对于b o t 的投资决策问题， 提出一种评价方法风险n p v 法，这种方法克, n t 以往那些没有考虑风险或 只考虑风险一个侧面的局限性n ”；定量分析还集中在对b o t 特许权期的研究 中，有部分学者从不同的角度为特许权期建立决策模型n m n “l ；利用模糊数 学或层次分析法对b o t 风险进行分析，并针对关键风险，提出相应的规避措施； 采用博弈论的思想和方法，研究私营财团在b o t 模式下建造并经营收费道路 的收益和社会效益问题“。 ( 2 ) 案例分析 在案例分析方面，部分学者阐述以b o t 模式运作我国城市基础设施项目是 一种长期的，稳健的选择，并提出我国应该简化审批程序，加强b o t 立法，引 入竞争机制等许多宝贵建议。 2 t o t 的研究 t o t 是在b o t 模式被引入我国以后，根据我国具体国情，而出现的一种b o t 变异模式。在所检索的论文中没有发现国外学者对此进行研究，国内有关t o t 的研究文献也相对较少，实际案例有陕西的渭河电厂新厂。在定性研究方面， 初步探讨了t o t 模式的基本结构、特点、运作程序和优点，并指出发展t o t 模 式的现实意义和城市基础设旌实旃t o t 模式的重点方略。在定量研究方面，国 内学者通过对资产价值评估方法的比较分析和案例验证，提出在确定项目转 让价格方面巴拉特方法是一种可借鉴的方法“”。 3 t o t b o t 的研究 在所查阅的国内外相关文献中，只有2 0 0 3 年5 月西安建筑科技大学张宏的 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 硕士论文陕西省公路建设项目采用t o t b o t 项目融资方式的风险研究中 有所涉及，初步探讨了t o t b o t 融资模式一些相关内容和外资采用该模式的 风险问题。 通过以上国内外研究现状得知，在b o t 年i ：j t o t 组合模式这一研究领域还涉 及较少，尤其是针对我国国内民间资本采用b o t 和t o t 组合模式介入基础设施 领域的研究几乎为零，其具体操作管理、风险防范等方面还是一片空白。 1 2 选题理由 基础设施是国民经济赖以运行的基础。世界银行专家在统计分析全球经 验后得出一个很重要的结论，即国家的经济增长和基础设施建设的投资有着 极其紧密的关系：国内生产总值( g d p ) 按人口平均每增长1 ，基础设施建设的 投资也必须相应投入约1 ，否则必将阻碍国民经济的增长，不能保持国民经 济的稳定和持续发展m 。一个国家要想得到可持续性发展，就必须大力发展 基础设施。但是，目前我国在基础设施方面还存在较多问题。 1 基础设施在数量和能力上都显不足 长期以来，我国能源设施类、交通设施类、通讯设施类、环保设旌类等 基础设旌发展严重不足，主要表现在交通拥挤、环境污染、城市缺水、电力 负荷太重等多方面。例如：我国的公路建设无论是在数量方面，还是在质量 方面都存在欠缺。按国土面积计算，我国每平方公里国土仅拥有公路o 1 2 公 里，即使是东部沿海地区也只有0 3 公里，大大低于发达国家，与印度每平方 公里公路0 6 1 公里相比，差距也很大。我国至今还没有一条贯穿南北或东西 的高等级公路，区域性高速公路刚刚起步，在1 2 1 万公里总里程中，国道主干 线仅l o 万公里，高速公路不足6 万公里”。 2 国家财政不堪负重，建设资金缺口较大 尽管近年来我国采取积极的财政政策支持基础设施项目的建设，新建了 不少基础设施，但这相对社会需求只是杯水车薪。根据世界银行的预测，为 了解决经济高速发展和基础设施能力相对不足之间的矛盾，1 9 9 8 - - 2 0 0 4 年间 我国的基础设施方面投资将高达7 4 4 0 亿美元( 尚不含三峡工程和农业建设等 投资) ，占g d p 的7 4 m ，；美国通用电气公司内部的估计，仅在电力设备的采 购上，未来1 0 年亚洲地区就需花费i 0 0 0 亿美元，其中5 0 的业务来自我国1 。 如此巨额的资金需求完全依靠政府投资是不可能的。 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 3 外资b o t 、t o t 在我国存在一些问题和弊病 在解决我国建设资金短缺的途径上，我国自1 9 8 4 年以来，利用外资陆续 采用了b o t 、t o t 融资模式，但在具体实施过程中，暴露了一些缺憾。在这些 缺憾中，一部分与我国在这类工作上刚刚起步，对于这方面的法律法规还不 健全，相应的专业人才十分短缺或其专业素质达不到所需的要求密切相关； 另一部分与融资模式自身的因素息息相关，具体如下： ( 1 ) 成功率低 实践表明，由于投资回报率问题、法律适用问题、外汇兑换问题、担保 问题、特许权期期限问题等原因，我国b o t 、t o t 模式发展过程中的一个突出 现象就是“光开花，不结果”，中外双方谈得多，成得少，造成大量人力、 物力、财力的浪费。 ( 2 ) 成本高 由于国外投资者普遍认为我国投资环境较差，风险大，它们往往要求较 高的投资回报率。如由香港合和实业公司在深圳投资建设的沙角b 电厂，曾被 “国外媒体评论为中国从此打开基础设施项目的大门”，而这一项目的回报 率据说高达2 5 ”“。 ( 3 ) 我国政府要承担过多风险 为了引进外资，在b o t 、t o t 项目中，我国政府承担了一些本应由外商承 担的项目风险，如承诺固定价格的原料或燃料供应量，以使外商取得较为固 定的投资回报率等。 ( 4 ) 由于各国争夺国际资金的竞争同趋激烈，当我国通过国际资本市场 筹措资金时，必然要做出很大的让步。 为了改善我国基础设施的落后现状和克n 夕t - 资b o t 、t o t 模式存在的部分 弊病，本人对t b o t 组合补偿模式进行了进一步推进并将投资主体定位于我国 国内民间企业，因为立足于国内市场，挖掘国内民间资本，拓宽融资筹措渠 道也是解决基础设施建设资金的有效途径。事实上，我国国内民间企业资本 己经相当的雄厚。据统计，截至2 0 0 3 年2 月，企业存款额为4 3 4 万亿元 ：l 2 0 0 2 年底提高2 ，l ：k 2 0 0 2 年同期高4 9 。”。这些大量的国内资本都在努力寻找新 的投资领域，我们完全可能将这些国内闲嚣的民矧资本引入到国家基础设施 建设中来，从而解决我国基础设施建设资金的来源问题，但这也将意味着国 内民间企业要承担更多的风险。如何来规避t b o t 项目风险，就成了一个重要 的研究课题。 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 1 3 研究的主要内容 1 介绍b o t $ t o t 模式的产生背景及其相关内容： 2 重点讨论8 0 1 和t o t 在我国运用中的利弊； 3 为了避免b o t 和t o t 的部分风险和克服部分弊病，对t b o t 融资模式进行 了进一步修正和扩展； 4 对国内民间资本采用t b o t 模式的可行性以及它介入基础设施领域的前 提、障碍、前景和意义进行了较深刻的分析。 5 针对t b o t 模式中的a 卜s 2 项目组合，站在项目公司的角度上对其风险进 行识别和评价，并对主要风险提出了风险规避措施。 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 第2 章b o t 和t o t 概况 2 1 b o t 和t o t 产生背景 二战以后，世界各国的铁路、公路、发电站和港口等基础设施建设主要 由政府部门或国营企业承担，但是到了1 9 世纪7 0 年代末8 0 年代初世界经济 形势发生了变化。一方面，经济发展、人口增长、城市化进程加快、对交通、 能源、供水等基础设施的需求急剧膨胀，另一方面，经济危机和巨额财政赤 字又使很多国家投资能力大大减弱，政府部门缺乏足够的资金来兴建基础设 施和改善现存的基础设施，再加上许多大型国际工程承包公司面临着严峻的 业务减少趋势，它们不得不寻求新的方式来促进其业务发展。另外，基础设 施项目一般表现为规模大、投资多、工期长，充满很多不确定因素，为了避 免财政赤字和规避工程风险等原因，政府部门非常乐意将大型基础设施项目 进行私有化。在这些前提下，一些国家开始力促公共部门与私营企业合作。 b o t 这一术语自8 0 年代中期由当时的土耳其总理奥扎尔提出后，产生了广 泛的影响并迅速发展起来。它改变了政府对基础设施项目的传统做法，集融 资、建设、经营和转让功能于一体，并为私人资本参与基础设施建设开辟了 道路。如今，作为国际工程承包市场上出现的一种带资承包模式b o t 日益 被广泛应用于经济发达国家和发展中国家的基础设施建设中，受到了我国及 世界各国的青睐。 我国作为发展中国家，相对西方发达国家而言，在技术和管理上都比较 落后，尤其是改革开放前和改革开放初期兴建的那些大型基础设施表现最为 突出。如果再兴建相应基础设施，必然会造成资源的严重浪费，为了改变这 些基础设施的落后状况，另外一种新的融资模式t o t 得到了提出和具体采 用。实际上t o t 是b o t 在我国的变种模式。 2 2b o t 和t o t 定义 b o t 希i t o t 是近年来我国较为流行的两种吸引外商直接投资的融资模式， 主要用于基础设施项目建设。 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 2 2 1b o t 定义 b o t ( b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r ) 即建设一经营一移交，是一种项目融资模 式，指的是一个国际工程承包公司牵头，游说并组织国际银团为一个大中型 基础设施建设项目融资，然后该承包公司( 承包商或丌发商) 作可行性研究或 初步设计，以项目建议书恳请项目所在国的政府部门，给承包公司以项目开 发经营特许权。在取得该建设项目经营权后，承包商自行安排和组织国际信 贷资金，自己做设计、施工、材料设备采购。项目建成投产后，该承包商在 政府规定的特许权期期限内，根据与政府达成的协议通过收费回收投资和偿 还国际银团贷款，特许权期期满后再无偿地将该项目所有权移交给所在国政 府“。 b o t 实质上是政府吸收民间投资的一种手段，是私营企业参与一国基础设 施建设和经营的一种方式，是政府与私营企业的一种经济技术合作行为。它 的行为主体一方是东道国政府部门，另一方是外国的私营企业。这种融资模 式使私营企业在基础设旋建设项目上获得一种建设、运营的权力，但这种权 力只在特许权期期限内有效，过了这段时间，投资者要完好无偿地或象征性 有偿地将其建设和经营的基础设施移交给东道国政府。站在政府的角度上分 析，b o t 即政府通过项目一定期限的经营权、收益权的转让来换取项目的融资 与建设，并在法律上最终拥有该项目的所有权。 2 2 2t o t 定义 t o t 意为转让( t r a n s f e r ) 一经营( o p e r a t e ) 一转让( t r a n s f e r ) 是投资者 购买某项现存基础设施项目的经营权，在合同约定的经营期限内通过经营回 收全部投资并得到合理利润，然后再将基础设施的经营权无偿交还给政府部 门。它是指政府部门把已经投产的项目在一定经营期限内转交给投资者经营， 即转让”现货”，以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从投资者手 中获得一笔资金，用于建设其它新项目，待经营期期满后，再收回该转让项 目的经营权。 从二者的定义上可得知，t o t 与b o t 的根本区别在于”b ”上即不需要投资 者新建基础设施，避免了在”b ”阶段中所包含的大量风险，比较容易使项目各 干系人之间在一些问题上达成一致。 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 同时从定义上也可以找出二者的共同点：( i ) 最初都以引进外资为出发 点，达到缓解本国建设资金困难的目的；( 2 ) 政府都要以牺牲基础设施一定期 限( 项目特许权期) 的项目收益为代价来换取外资投资；( 3 ) 不管是b o t 融资模 式，还是t o t 融资模式，运作的基础设施必须是通过详细的可行性分析，认为 其具有很好的经济效益或现金流量。这也是所有b o t 或t o t 项目得以运作的前 提，因为贷款的偿还仅仅依赖于项目投产后的收益，而不是依赖于项目干系 人的信用和它们所拥有的其它资产和收益。即使项目日后收益不足以还清贷 款，项目干系人也不承担从自己其它资产和收益中偿还贷款的义务，所以对 于那些大量的经济效益不佳或根本就没有经济效益的基础设施项目就无法运 用单独的b o t 或t o t 模式来运作，这就为本论文后面所提出的t b o t 模式创造了 运用空间。 2 3b o t 和t o t 特点 b o t 和t o t 融资模式与我们日常所说的融资方式不尽相同，除其具备一般 融资方式的共性之外，如：项目一次性、目标性、整体性、无追索性或有限 追索性等，还具有一些自身独特的特点： 1 主体的特殊性。b o t 、t o t 融资模式的法律主体都为政府部门和私营部 门。 2 项目庞大，需巨额投资。它们投资的对象都是大型基础设施和公用事 业，多为公路、电厂等等，因此它们不可避免地要投入大量人力、物力和财 力。 3 牵涉面广，合同关系十分复杂。b o t 融资模式牵涉到东道国政府、投资 者、承建商、设计顾问公司、融资财团、营运管理公司、保险公司以及监督 部门等等，而t o t 融资模式由于缺少”b ”环节，相应就没有承建商、土建设计 公司等干系人。但二者相对于我们口头上的项目而言，受其影响的干系人以 及签订的合同要明显多得多，任何一方关系处理不当都可能产生风险。 4 合作期限长。采用b o t 模式的基础设施项目均属“一揽子”形式，从筹 备、修建、营运到最后无偿移交给政府，整个过程比较复杂，所需期限长， 一般为1 5 2 0 年，有的长达3 0 年以上。而采用t o t 模式的基础设施项目，其特 许权期期限相对b o t 项目要稍短一些。 5 不管是b o t 还是t o t 都以特许权为前提。只有特许权利的让渡，私人资 本才有机会参与基础设旆的运作，待特许权期期满后都应将之移交给政府， 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 投资者仅在项目特许权期期限内对其经营的基础设施享有暂时权力，所以特 许权期的长短直接影响着投资者与政府的切身利益，从而就决定了它是双方 谈判的焦点。 6 b o t 或t o t 项目的收入一般是当地货币。在我国，收入都以人民币的形 式出现( 特许协议有时也规定支付少量外币) 。目前我国采用b o t 或t o t 融资模 式的投资主体大部分来自国外，在项目运营过程中必将有大量外汇流出，这 就为外汇汇率风险埋下了祸根。 7 易受政府相关机构的干预。 的交往，如：规划、土地、环保、 预，产生新的矛盾和风险。 因为基础设施项目涉及到与众多政府部门 税收、审计等，易遇到事先预料不到的干 8 要求各项目干系人通力合作。b o t 、t o t 项目的规模决定了项目干系人 为数众多，它要求各方都参与风险的分担和管理，加强相互之间的合作，方 能保证项目顺利进行。 2 4b o t 和t o t 国内应用情况 从操作层面上分析，不管是b o t 还是t o t 都非常讲究基础设施项目的选择， 因为适宜的项目是它们能够获得经济效益的可靠基础，而这些适宜的项目在 投资者看来就是能够产生可观现金流，适宜市场化经营的项目，如高速公路、 水厂、电厂等待建和现存基础设施。目前，我国运作的b o t 或t o t 项目都为技 术比较成熟，投资回报率比较高的收益性、半垄断性基础设施项目。 回顾历史，我国第一个b o t 项目、国际b o t 领域的典型案例深圳沙角b 电厂是1 9 8 4 年由香港合和实业公司投资建设，己于项目特许经营期结束后由 投资人移交给了当地公司。该项目结构比较简单，加上改革开放初期国内缺 乏b o t 的运作经验，造成了一些遗留问题。虽然该项目丌辟了融资的新途径， 但并没有使b o t 模式在国内得到大范围推广。 1 9 9 4 年，我国政府开始研究b o t 模式，并将京通公路作为国内首次以规范 化b o t 模式进行建设的基础设施工程。经过投标竞争，美国林同炎中国公司取 得了建设经营京通公路的权利。1 9 9 5 年，国家计委相继选择广西来宾b 电厂、 成都第六水厂、长沙电厂和广东白淀高速公路等项目作为b o t 试点项目，这标 志着我国b o t 项目进入了规范运作的发展阶段。 对于t o t 模式的典型案例是陕西渭河电厂新厂项目。它是原国家能源投资 公司和陕西省电厂公司联合投资的项目，装机容量为1 2 0 万千瓦。该项目于 西南交通大学硕士研究生学位论文第l o 页 1 9 9 6 年3 月全部投产后，5 月作价5 4 亿元，注册资本1 8 亿元，香港中旅集团最 终获得转让的5 1 的权益，并按股权比例认缴了9 1 8 g 元的股本金。 在我国积极引进外资的同时，少量国内民间资本也采用b o t 和t o t 模式进 入基础设施领域。1 9 9 6 年，我国第一个国内民营企业投资兴建的b o t 项目 刺桐大桥工程开始建设。该项目是由多个民营企业通过股份制形式成立的股 份有限公司与泉州市授权机构以6 0 ：4 0 的比例共同出资兴建的。该股份有限 公司总股本6 8 0 0 万元，来自5 5 家企业，其中大部分是民营企业。它开辟了国 内民间资本进入基础设施领域的新纪元，并成功证明了国内民问企业完全有 能力和实力承担基础设施项目的建设和运营。另外，在2 0 0 2 年3 月，民营企业 ”福禧投资”用3 2 0 7 亿元的天价取得沪杭高速公路上海段3 0 年的收益权，创下 了国内基础设施投资领域的两个记录：( 1 ) 这是迄今为止国内民问资本进入基 础设施领域最大的单笔交易；( 2 ) 国内民间资本首次进入基础设麓存量投资领 域。 纵观我国现有的b o t 和t o t 项目，投资领域仅仅局限于高速公路、电厂、 水厂等，有待于进一步的扩展。 2 5 我国与发达国家b o t 模式的不同点 1 出发点不同 发达国家采用b o r 模式在考虑减轻政府财政负担的同时，特别重视私营部 门在基础设施建设和经营方面的能动性，旨在提高公共基础设施的经营和使 用效率；我国采用b o t 模式着重于吸引外资，以解决国内基础设施需要和建设 资金不足的矛盾。 2 资金筹借的方式不同 发达国家首先注重于国内私人资本包括私人商业银行机构的投入，并将 之与国外商业银行或国际金融组织的融资结合起来；我国基本上主要靠外资 的投入。 3 实施b o t 项目的外部环境不同 由于发达国家实施b o t 模式的时间较长，其相应的法律体系较为完备，从 事b o t 项目的组织机构和相应的专业人才也比较健全和充足；我国在法律上、 组织管理机构和人才方面还不能达到b o t 项目所需要的规范性要求。 西南交通大学硕士研究生学位论文第“页 2 6 我国发展b o t 和t o t - - 十年来的利弊分析 我国现行的b o t 模式与国际上通用的b o t 模式相比，还处于初级阶段。它 们大多数都采用了中外合资或合作方式，而且合作者均为政府部门的下属机 构，同时t o t 项目也正处在积极试点过程中。 2 6 1 发展b o t 和t o t 的利 1 填补了我国在基础设施领域的资金缺口，并合理分散了项目风险。如 今我国拥有世界上b o t 、t o t 模式最广阔的市场，投资者有充分的项目选择余 地。尤其是我国西部大开发伟大战略提出之后，西部的基础设施严重滞后成 为了这项战略实施进程中的顽症之一，而从目前国家财力看，国家在短期内 不可能拿出巨额资金用于西部的基础设施建设。如果能大量采用b o t 或t o t 模 式，就可以弥补国家在基础设施发展上的资金缺口，同时由于b o t ： h t o t 都是 带资承包方式，其风险由投资者、使用者及其相关干系人共同分担，使风险 得到了分散，这比国家自己出资的风险要小。 2 有利于政府对重大项目的宏观管理。我国经济建设教训之一，就是对 国家的重大项目宏观管理不够。如果采用b o t 或t o t 模式，项目的整个决策、 签约都要由政府直接负责，事关重大，政府必然会对项目进行充分论证，反 复比较，这样就避免了项目的盲目性。 3 便于引进国外的先进管理经验和技术。由于b o t 或t o t 项目实施的好坏， 直接与投资者的利益挂钩，它们会千方百计的利用先进技术和较高的管理水 平来提高项目的经营效益，以便每一个投资者都有一个满意的回报率。在这 些项目经过建设、运营、维护和移交一系列过程之后，投资者的先进管理经 验及技术无疑将被我国所汲取。 4 具有联动效应，能促进当地相关产业的发展，能够大大提高就业人员 的技术素质和文化水平。b o t 或t o t 项目的运作不仅可拉动对当地原料设备的 需求，还能带动当地劳动力市场、商业和服务业的发展，极大提高当地的经 济效益。 5 有利于帮助基础设施使用者建立起付费使用的概念，有利于提高基础 设施的使用效率，建立起基础设施自我发展的良好循环。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 2 6 2 发展b o t 和t o t 的弊 虽然实行b o t 或t o t 模式拥有以上所提到的积极因素，但也存在着许多消 极方面，具体如下： 1 政府要承担过多的责任。我国在采用b o t 或t o t 模式时，投资者往往要 求政府做出一些承诺。例如投资者要求政府承担j b t l - j x t , 险，因为项目收入一 般是人民币，而贷款的偿还都要求硬币，所以当偿还贷款时，其中任何一种 j i t e t e 率的变化都会影响到项目的偿债能力。如果政府在这方面给予了担保 和承诺，就等于由我国政府来承担这些风险。 2 我国目前的一些法律、法规或其它影响因素与国际上的b o t 运作环境 和要求不相适应，为了达成一致协议，谈判往往比较困难。国际上的经验表 明，每一个b o t 或t o t 项目都要经过长期艰苦的谈判。这项工作在我国难度很 大，其主要原因除我国缺乏相关专业的高级人才，对b o t , i j t o t 没有一个清醒 的认识之外，还与我国现行的法规息息相关。例如我国发御的外商投资产 业指导目录明确规定，对于地方铁路及桥梁、隧道、轮渡设施、城市地铁 及轻轨交通、港口设施和民用机场等项目的建设和经营，一方面鼓励外商投 资，另一方面又不允许外商独资或要求中方国有资产占主导地位和控股，这 就从根本上排除了采用b o t 或t o t 模式运作的可能性n “。如果它们在我国顺利 进行，刚上述规定将不复存在。 3 基础设施项目易出现依赖性。由于政府对项目承担较大的责任，投资 者的风险压力就相对减轻了，在资金、物资供应、价格等方面容易过多地依 赖政府。这样投资者就可能放松管理或不愿意追加投入新的动态技术，从而 使项目缺乏活力n “。 4 项目产品价格昂贵，易形成特殊价格，造成我国产品市场混乱。由于 项目风险较大，投资者出于自身利益考虑，要求较高的投资回报率，这是推 动项目产品昂贵的重要原因。另外，b o t 或t o t 项目涉及的环节较多，在谈判、 评估、监督项目以及投保等过程中必将发生大量费用。这些费用最终都会反 映到项目产品的价格上，导致其价格及其下游产品价格的上涨，从而可能引 发经济问题和社会问题。 5 国家没有控制权。采用外资进行融资的b o t 或t o t 基础设施项目，在特 许权期期满前，国家无法获得经营利润，只能通过项目的建设和运营获得间 接经济效益和社会效益。同时，由于国家失去对项目所有权及经营权的控制， 项目公司就可能为了及时收回自己的投资，使自己的效用最大化而选择最小 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 的成本投入，导致这些项目在前期还能使用，待移交给国家后，出现质量缺 陷等诸多问题，这就相当于移交给我国政府一个基本瘫痪的烂摊子。 6 纵观我国现运作 拘b o t 或t o t 项目都具有明显经济效益，那些没有明显 经济效益，国家又急需投资的项目对投资者而言是没有吸引力的。站在国家 宏观角度上考虑，单一的b o t 或t o t 模式不能够完全达到进一步盘活固定资产 的目的，没有带动效应。 由于b o t 、t o t 模式在我国实际运作过程中，存在着一些风险和弊病，并 且这些风险和弊病在较短的时间内难以得到满意的解决。为了避免它们的部 分风险和克服部分弊病，加快我国基础设施领域的发展，寻找更适合我国国 情的融资模式和投资主体就成为了必要。 2 7 本章小结 首先，对b o t 、t o t 的产生背景、定义、特点等进行阐述，分析它们的区 别与共同点。 其次，分析b o t 、t o t 在我国的运用情况以及我国与发达国家采用b o t 模式 的不同点。 最后，指出b o t 、t o t 为我国基础设施建设带来的利弊。这一部分重点放 在它们带来的弊病上，用来说明8 0 1 、t o t 模式由于自身先天的因素和我国具 体国情等影响因素，对其存在的一些风险和弊病很难在短时间内得到解决， 这为后面介绍国内民间资本采用t b o t 模式进入基础设施领域作了铺垫。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 3 1t b o t 概念 第3 章t b o t 模式的推进 t b o t 模式就是将t o t 并i b o t 结合起来的一种新型补偿融资模式，它不仅具 备了t o t 和b o t 的优点，同时也克服了它们的部分缺点。性质上，该模式不仅 具有投资性、融资性、还具有补偿性。在该模式中，b o t 年n l 、o t 之间是相互促 进的。如果以b o t 为主，为了促进新的基础设施的建设，那么t o t 就是辅助性 的是b o t 模式经济补偿的来源，反之亦然。与单独的b o t 或t o t 模式相比，同 样是为了填补国家建设资金缺口的t b o t 模式除能运作两个有明显经济效益的 基础设施项目之外，还拥有一个显著的优势可利用有明显经济效益的基 础设施项目( 待建或现存) ，来带动没有经济效益的基础设施项目( 现存或待建) 的发展，从而进一步盘活国家的固定资产，即利用b o t 模式运作有明显经济效 益的待建基础设施项目，来带动技术、管理落后且没有明显经济效益的现存 基础设施项目的发展，促进其技术、管理得到进一步提高；同样也可以利用 t o t 模式运作有经济效益的现存基础设施项目，以“购买现货”的形式，来促 进那些没有明显经济效益且国家急需的待建大型基础设施的出现，这样既满 足了国家对待建基础设施的需要，又减轻了国家出资新建基础设施的财政负 担。 对于t b o t 模式可分为两个层面来运作。第一，b o t 年n t o t 项目都具有明显 经济效益：第二，b o t 和t o t 项目之一有明显经济效益。第一层面是初级阶段， 主要是为了吸引国内民间资本进入基础设施领域。第二层面是深化阶段，也 是t b o t 模式不可比拟的优势。 3 2t b o t 框架图 为了更好的了解t b o t 模式，提出t t b o t 整体框架图( 见图3 一1 ) 。该模式在 实际操作中，由于国家特权管理机构的亲身参与或国家投入部分资金，投资 者会相应的减少一些风险，增强它们投资的积极性，同时还能充分发挥政府 相关机构的能动性，减少对投资者的承诺，并且在一定程度上能对特许权期 期满的移交项目有更深层次的了解和掌握。 西南交通大学