（会计学专业论文）我国上市公司股权集中的适度性与治理效率的理论与实证研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘疆 摘要 上市公司治理效率的高低，在很大程度上又取决于其股权缨构安排是否合毽。 股权结构的类羹既包括荦个股永的完全集中型，又包括太薰股东的分散型。这种 从集中绒分散的程度会影响到上市公司的管理岛控制结构，进1 珂作用予企业的治 理效率。因筵，上市公舞l 觳权集中的适发往对箕治理效率有重黉意义。舀前一麓 上市公词股权结构不合瑷，对完善企业治理机制和促进证券市场的健康发展构成 了较为严重静受瑶影确，羧较绍季奄魏诧追在疆穗。臻究上市公镯殷权绪构对其治 理效率的影响，以及明确建立什么样的股权结构更有利于公司效益的掇高，尤为 蒸要支卢p 本文在提出问题的基础上，分析了股权结构与公司治理理论：公司制企业的产 投关系遴过不嚣毅衷持觳表褒出来；多嚣链熬毅粳续擒孛，毅寒持黢魄铡是彰镌 上市公司控制权的重要因素；股权结构与公司治理有着十分密切的关系；“内部人 控裁”联象纛夔餐懿毒瓣公司渗毽豹影鹃。本文院较分掇了美熬模式秽德目模菇 遮两大类型的股权结构所表现出的不同特点和未来股权设立的趋势，对我国上市 袋司敷敬不合臻声生熬一系熨矛瓣彝翊簇送嚣了分爨。在蓑述努摄戆基戳上，为 避免单一效率指标以及治理效率考察的瓶期效应的不足，本文谯实证中把综合评 分法积线性回归分辑结会起来，探求段权集中逡度毪对浚理效攀戆影醺。实涯缝 粜表明适度集中的股权结构有利予上市公司的治理效率。雉此基础上，本文从股 权结构的角度对我墓土穆公司浚瑗低效兹原基进程了分糖：一怒壹子董攀会孛黢 系之间的博弈，学致他们在谋求自身利激最大化的过程中，大股东有动力监督经 嚣者，藤小股东出于过嵩的监餐成本薅“搓便车”；二燕股权过发集孛和避疫分数 都会导致监督机制不能有效发挥，以及容易产生“内部人控制”的负效应。最后， 为了完善上市公闭的股权结构提舞其治瑷效率，本文提嬲7 优化股权结梭、完饕 公司治理枫制的建议和对策。，一 笑键词：股权集串、治理效率、 ， ， 煎餐机制、 重壅奎堂堡主堂堡垒奎一茎垄i ! 里 a b s t r a c t t h e e f f i c i e n c y o f t h el i s t e dc o m p a n i e s ，t om u c he x t e n t , d 印e n d so nt h er a t i o n a l i t yo f t h es h a r es 仃u c n 聃b e c a u s et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo f t h el i s t e dc o m p a n i e si sc l o s e l y b o u n d u pw i t ht h es h a r es t r u c t u r e w h i c hi sak i n do f v a r i e t yw i t ht h et y p e si n c l u d i n g c o m p l e t e l yc e n t r a l i z e d 0 1 1 0o fi n d i v i d u a ls h a r e h o l d e r sa n dt h ed e c e n t r a l i z e dt y p eo f m a s s e so fs t o c k h o l d e r s t h ec e n t r a l i t yo fs h a r ew i l lw o r ko nt h el i s t e dc o m p a n i e s s m l c t u r e so fm a n a g e m e n ta n dc o n t r o la n di nt h ee n do nt h ee f f i c i e n c yo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e s ot h ep r o p e rd e g r e eo f t h es h a r e sd e c e n t r a l i z a t i o ni sm u c hi m p o r t a n c eo f t h ee f f i c i e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e h o w e v e r , t h ei m p r o p e rs h a r es t r u c t u r eo ft h e c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sh a sb e e ns e r i o u s l yn e g a t i v ee f f e c t so nt h ew a yt oi m p r o v i n g t h em e c h a n i s mo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n df a c i l i t a t es o m dd e v e l o p m e n to f s e c u r i t y m a r k e t o p t i m i z i n gt h es h a r es 衄l c t i l r ei si nt h em o s tu r g e n ts i t u a t i o na tp r e s e n t i na w o r d i ti se s s e n t i a lt os t u d yt h ee 丘b c to fs h a r es t n l c t l i o nt h ee f f i c i e n c yo f c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，m o r e o v e r , t os e tu pt h es h a r es 仃u c t u r e ，w h i c hi sm o r ep r o p i t i o u st ot h e i m p r o v e m e n to f p e r f o r m a n c e i nt h i st h e s i sw e i n i t i a l l yp u tf o r w a r dt h ei s s u ea n dt h e na n a l y z et h et h e o r i e so f s h a r es t r u c t u r ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h i sp a r tw ed i s c u s st h ei s s u e sa sf o l l o w s ， t h ep r e p a y f i g h tr e l a t i o n s h i pi nac o r p o r a t ei st h er e s u l to f t h es h a r eh e l db yd i f f e r e n t k i n d so f s t o c k h o l d e r a st ot h ev a r i o u ss 衄l c t u r e so f s h a r e , t h e p r o p o r t i o no f s h a r e i st h e m o s ti m p o r t a n tf a c t o ro f a f f e c t i n gt h ec o n t r o lr i g h t si nt h el i s t e dc o m p a n i e s ，a n dt h e s h a r es 仃u c m r ct i e su pt h e w a y s o rm e c h a n i s m o f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e w ee x p a t i a t eo n t h ee f f e c t so fi n s i d e r sc o n t r o la n dm e c h a n i s m so f s u p e r v i s i n go nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a s w e l l i nt h es e c o n dp a r tw e a n a l y z ea n dc o m p a r e ，t h em a i nt y p e so fs h a r es t r u c t u r e ，t h e a n g l o a m e r i c a np a t t e r na n dg e r m a no rj a p a n e s ep a t t e r na n dt h e i ro w nt r a i t sa n dt h e t e n d e n c yo ft h e e s t a b l i s h m e n to fs h a r es t r u c t u r ei nt h ef u t u r e t h e nw el e t t h e s y n t h e t i c a l l yg r a d i n gm e t h o dm a r r yt o l i n e a r r e g r e s s i o ni nm o m e n t so fe m p i r i c a l a n a l y s i si no r d e r t og e tr i do f t h e l i m i t a t i o n so f s h o r tt e r m p h e n o m e n o nc a u s e db ys i n g l e r a t i ot or e s e a r c ht h ee f f i c i e n c y o f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n dw e a l s or e s e a r c ht h ee f f e c t s o f t h es h a r ec e n t r a l i t yo nt h ec o r p o r a t es t r u c t u r e t h eo u t c o m e o f o u r e m p i r i c a la n a l y s i s s h o w st h a tt h ep r o p e rs h a r ec e n t r a l i t yv a i l st h ee f f i c i e n c yo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e o n 重庆大学硕士学位论文英文摘要 t h eb a s i so ft h e s t u d ya b o v ew ea n a l y z et h er e a s o n sf o rt h ei n e f f i c i e n c yo fl i s t e d c o m p a n i e si no u rc o u n t r y w ef i n do u tt h a tt h e r ea r et w om a i nc a u s e s ，o n ei st h a tt h e r e a r eg a m e sa m o n gt h es t o c k h o l d e r s ，a n dt h el a r g es h a r eh o l d e r sh a v et h em o t i v a t e st o m o n i t o rt h em a n a g e r so nt h e i rb e s tb e h a l f , w h i l et h es m a l ls h a r e h o l d e r st a k ef r e er i d e d u et ot h eh i g hc o s t so f m o n i t o r i n g 1 1 1 eo t h e ro n ei st h a tt h ee x 仃e m ec e n t n d i t yo rt h e o t h e re x t r e m eo fs h a r ew i l lh i n d e rt h em e c h a n i s mo fm o n i t o r i n g f r o m w o r k i n g e f f e c t i v e l ya n di t i s e a s yt of o r mt h ep r o b l e mo fi n s i d e r sc o n t r 0 1 a tl a s tw et a b l e p r o p o s a l sa n dm e a s u r e st oi m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n do p t i m i z et h es h a r e s t r u c t u r eo fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s t o i m p r o v e t h e e f f i c i e n c y o f c o r p o r a t e g o v e r n a n c e k e y w o r d s ：c e n t r a l i t yo fs h a r e , c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f i c i e n c y , c o n t r o l r i g h t s ， m e c h a n i s m o f m o n i t o r i n g 1 1 1 图表目录 圈1 1 本文结构4 图2 1 股袄一决策投相关关系。5 图2 2 样本公司第一大毅东持黢配镄与藿事会控索l 权关系8 图5 1 股投与权力扩张4 0 图5 2 薯# 制衡治毽结构中大、小股东符力黥微观分析一4 l 图5 3 劁衡治理结构中太、小股东行必鲍微戏分析一2 炭4 1 中国诚信公司业绩评价财务指标体系。2 l 表4 + 2 财政部等四郝娄联合颁发的企业绩效评价体系。2 l 表4 3 上市的上市公司中各选样本的纷业分布一2 3 表4 4 研究变量。2 4 表4 5 研究数据来源2 4 袭4 619 9 8 年指标相关系数表2 8 表4 71 9 9 8 年指标特征值和赏献率袭2 8 表4 。819 9 9 年指标相关系数表。2 9 寝4 919 9 9 年指标特征值和贡献率表。2 9 表4 1 02 0 0 0 年- 指标相关系数表3 0 表4 112 0 0 0 年- 指标特征值和贡献率表3 0 表4 1 2 变爨定义3 2 表4 1 3 股权结构分析3 2 表4 1 4 股权结构统计3 3 表4 1 5 三年期持股与报酬情况统计3 3 表4 1 6c e o 的持股率分布3 3 表4 17c e o 获酬率分布3 4 表4 1 8 内部董事统计表3 4 表4 。1 9 实证结采3 5 表5 1 股东与经营者的损益矩阵。4 3 重壅杰堂堡主登堡垒塞一! ! ! 垒 1 绪论 。 硪突的意义与背景 上市公司的股权结构是公司治理的重要组成部分，它对于公司的脓督机制、激励 规制、委托技理、蒙劳收购等诸多方嚣都毒较丈静影豌。我溺上枣芬司熬黢投结搀 优化，将关系到我国经济的战略性改缀。 报据公蠲法组建豹上赘公司的内部治理结构已基本符会现代公司所要求豹运 行规范和治理功能，倪还很不完善，造成公询治理结构制度的形式化，激励约束带0 衡作用没有熊充分发挥，直接影响了上审公弼经营者携积极技，及能力、水乎躲发 挥，使上市公司的绩效处于逐渐下降的趋势。 近来，对予我国上市公司总体效益墅逐年下降豹趋势，有人把这神现象稼之为“一 年绩优，二年绩平，三年绩藏”。有学者经实证研究得出，我国上市公司无论是各 年年来亏损公司数量占截至该年上市公司总量的比例，还是务年亏损总额占裁至相 应年论上市公蠢l 总股本规模的比例，郝存在一种不断增大，效益不断下降的基本趋 势。影响上市公司经翡绩效的因素较多，如宏观经济环境出现紧缩、投资失误、经 营管穗不善等等。僵对于上帝公司的经营来说，其中簸于核心地位的经营者藏经理 层，他们的管理能力、水平及积极性囊接影响了上市公司的业绩。而我国上市公司 治理缡梅酌不宠善，燕造成这局面翡穰本毪的原因老一。 公司治理效率的商低表现为经营业绩的好坏，在缀火程度上取决予其治理结构是 ：驽有效，焉洽邂结构爨否育效，叉取决于其黢投结梅蜜簿是磷合理。上市公司的治 理结构与股权结构息息相关。上市公司的股权结构中，第一火股东起潜举足轻重的 作嚣e 按照第一大毅衮对殷投结构分类，获革个段东瓣集中鳘瓣大羹羧东豹分敬垄， 中间有很多变化和差异，这种从集中溅分散的程度会影响到上市公司的管理与控制 结筏，遽嚣蓬羧投绩魏影璃静众囊蠡孽鼗续。因噩乏，主帝公霉熬毅权终稳辩其缀营育 重要意义。目前一些上市公司股权结构不合理融经影响到其公司治理结构的效用， 金鼗滚璎辍剩慰促进嚣券泰场貔健囊发震穗戚7 较荛严重瓣受瑟影羲，毅蔽臻祷优 化迫在眉睫。研究上市公司股权结构对其治理效率的影响，以及明确建立什么样的 段投结梅更毒利于公司效益熬提蹇，焚必耋要。 重鏖奎堂堡圭鲎壁笙塞! 苎鱼 1 2 国内外研究现状 上蠢公司殿权结均豹特殊意义，引起了国痰终学者慰般权结构的熏视。他 f 】从不 同的角度展开了对上市公司股权结构的研究，而大量的实证研究没有得到一致的结 果。 s h l e i f e r 和v i s h n y “3 的研究表明一定的股权集中庹是必要的。因为大股寐其有 限制帮理层牺牲股东利益、谋取自身剩盏的移为能力，可以爨有效地腔督经理层的 行为，有助予增强接管市场逡行的有效性，降低代理成本。近年来的阑掰比较研究 显示，除美国、英国、加拿大簿少数豳家外，大部分阑家的上市公司酃存在着家族、 银行娥国家控股股东。同时，这一现象在东甄、拉美、东欧等新兴市场国家最为普 遍啪。 魏外，莺终学者对股权集中与公蟊l 疆莉髓力和股票价格的褶关往醑究，基本上存 在四种不同的观点。第一种观点认为：股权黛中与公词盈利能力和股票价格艇正向 裙关。鲡l e v y 辅等入的研究发蠛，美嚣公司静胶价移觳较集审发之闯襻在正藕关性。 c l a e s s e n s “1 对捷克上市公司的研究表明，股权集中度和该公司的盈利能力及谯二级 枣场主豹表瑗乏阉存褒正摇关毪。第二释麓煮诀茺：黢校集审与公司箍稻熬力帮股 票价格呈负向相关。代表性研究有c l a e s s e n s 5 1 等对九个东觋国家中2 9 8 0 个上市公 司茨磷究显示，家蔟缝瓣茬髑楚诲多寒蓝蚕家企盈生产髓力避弱彝资本使焉效率低 下的主要根源。第三种观点认为：股权集中与公司盈利能力和股票价格呈非线性关 系。懿m o c k ，s h l e i f e r v i s h n y 嘲发瑗繁瑗瑟持羧毙霪等公霹熬嚣及枣场表凌乏鬻存 在反向的u 型曲线关系。m c c o n n e l l s e r v a e s ”1 的研究也证实了上述结论，并且述发现 壤 奄持段魄耄秘公霹续效表瑷乏阂存褒正囱关系。最溪一释麟点获兔：羧投繁孛与 公司盈利能力和股票价格无关。代表憔研究有d e m s e t z 汹对1 9 8 0 年5 1 1 家美围公司 进行熬实涯磅究表臻，利澳率靼羧投袋孛菠之耀势没鸯显著骢鞠关牲存在。 同时，许多经济学家认为，企业的所有权及其结构是很重鼹的，因为它影响带场 发挥馋雳静程发。g r o s s m a n 零h a r t 捌 簌骥，热果公司熬段癸避分劳教，裁没蠢羧衰 愿意积极监督经营者，因为监督的成本很高，这样造成经营者的短期行为，谋求自 身豹剃益最丈他，面损害其它测益梗荚者豹投藏。b l a i r 鲫1 等人认为，痰予骏投豹援 对集中有利予治理结构中股东作用的发挥和完蒋，解决了小股东在接管过程中的“搭 便车”行为。逐有一些经济学家虽然认为股权结构缀蘩要，毽认为黢投集串势不觅 得有效，大股米的监督会损害小股东的利益。 国外学者的理论研究和实迸研究都没有形成令人信服的一致性结论。困榉，我国 学者对股权结构盼研究也存在糟各不捅间的观点。李格平和黄斌以1 9 9 7 年内发生 国家股转让的2 5 家公姆为研究对象，分析结果寝明这螺公司在治理主体、董事会掏 成及内部入控铷方面都有显著桶改善。孙永祥“”等学者认为股粳高度熊中与胶税高 2 重庆大学硕士学位论文 i 绪论 度分散的公司相比，有利于经营激励、收购兼并、监督机制等发挥作用，因而具有 该种股权结构的公司绩效表现较佳。吴淑琨“”通过对股权集中度和经营业绩之间的 相关关系进行实证分析，初步验证了这样一个结论：在我国上市公司中，股权相对 高度集中、有相对控股股东、并有其他大股东制约的股权结构，最有利于公司治理 结构的发挥。陈江、江东“”利用回归分析考察了股权结构多元化对企业业绩和行业 竞争性的影响，发现的政策性含义在于，为使企业股权结构多元化的政策发挥所期 望的作用，应尽量提高行业的竞争性。 近年来也有许多学者越来越关注国有股作用的发挥。例如，施东辉“”的研究结果 表明：由于国有股东和流通股东在公司治理中的低效率和消极作用，其持股比重与 公司绩效之间并没有显著关系，而法人股东在公司治理中的作用则根据其持股水平 而定。不同股东在公司治理中的作用使股权控制类型对绩效产生显著影响，这具体 表现为：以社会法人为主要股东的股权分散型公司的绩效表现要好于法人控股型公 司，而法人控股型公司的绩效则好于国有控股型。此外，还有一些学者从不同侧面 提出了自己的观点。 1 3 本文做的主要工作 上述研究对股权结构与经营绩效的相关性研究存在着不同的观点，然而这些研究 很大程度上仅对较短数据窗口内( 一年) 的数据进行了分析，这具有一定的局限性。 本文希望探寻股权结构与较长期间内( - - 年) 的治理效率之间的关系，对以往的研 究进行补充。本文做的主要工作如下： 系统阅读了大量的相关文献，深入分析股权结构与公司治理理论基础，并结合 公司治理发展的趋势，重点分析了美英和德日两大治理结构类型，及我国目前股权 结构的现状和存在的问题。 收集了大量数据资料，以我国上市公司为研究对象，对按照第一大股东持股比 例区分不同股权结构类型，采用主成分法、综合评分法并结合多元线形回归分析， 分析了上市公司股权结构与治理效率之间存在的关系。 根据实证分析的结果，分析了不同股权结构类型存在治理效率差异的原因。深 入剖析了上市公司权力制衡的几个方面。 根据论文的主体部分的研究结果，得出上市公司完善治理结构提高治理效率的 对策和措施。 3 重庆大学硕士学位论文l 绪论 1 4 本文的框架结构 图1 1 本文结构 4 重庆大学硕士学位论文 2 股权结构与公司治理的理论分析 2 股权结构与公司治理的理论分析 企业股权结构的集中或分散会直接影响到公司的治理和运作机制。同时，股东类 型也会对公司的治理和运作机制产生一定的影响“。 2 1 公司产权的关系 产权，作为一种社会工具，一方面它能明确交易双方的权力和义务；另一方面， 产权是解决外部效应的一个重要工具，只要产权清晰，外部效应就可以通过内部化 来加以解决“”。股份制是随着生产力和企业规模产生的，企业的产权关系通过不同 股东持股表现出来。而股权的大小又与决策权的大小相联系，通过产权关系的“洛 伦兹”曲线，可以得出三种不同类型的决策结构( 如图2 1 ) ：曲线a ：完全集中 的决策权结构；曲线b ：完全分散的决策权结构；曲线c ：适度集中的决策权结 构。因此，谈公司的股权结构就不能不明晰企业的产权关系。 权 力 0 股东持股 9 0 1 0 0 ( ) a 图2 1 股权一决策权相关关系 f i g u r e 2 - lt h e r e l a t i o nb e t w e e nt h e p r o p o r t i o no f s h a r ea n d d e c i s i o n - m a k e i n g 公司不同股东的持股表现为出资者产权的可分解性，这主要表现在二个方面： 首先，现代公司特别是股份有限公司是社会大生产的产物，它是由众多的股东分 别以各自的财产投资所组建的，因此其所有权不再是完整地归于单一主体企业主， 而是体现在股票所有权上“”。由于财产权主体结构的分散而导致公司内部出现了众 蒌盎查堂堡主堂垡堡壅 ! 墼塞簦塑篓垒萎塑篷墼登堕i 塑 多的嶷蠢不同剃髓的艇体。遮些不同童体其出资比铡太小各誉楣同，嚣两对公霹有 赣不嗣匏影镌力灏参妊糕瘦，同时也会巍葶! i 簸的实现穷斌上移在较大麓爨。 其次，公阉出资者的赋产权出现3 - - 霪伲分解，分嬲为公弼的股投和公司的法入 财产粳，这一双瑶产投缝构最终导致了麓司酶骰投持窍蠢获法簿上与公司鹃实鼯运 蘩穗辩分离。公镯法通过建藏对蓬事会的槁逸及其襁应投力的配置条款，使众渡所 肖者瓤法律上与企韭生产经营进程相脱离。 鞭此，在现代公司产权理论的基础上，企渡要提商治醺效率，可敬崔完善产投结 梅基戳上( 帮黢投结耩珏及公司治理缝秘) ，保护产粳主髂静灏豢，建立对产投童俸 追求蠢身巍益的激廨枫锻。所黻，救税缝褐移治瑗结祷怒企谶治毽效率臻裔静基稚。 2 2 股权缮构麓内淹 2 。 。 股权结构豹含义 羧投维稳一般搔公霹菠蔽结梅孛爨然久帮备类法久股东掰占瓣玩镶美系，冀孛 浚久黢衷戆粪登( 懿王襄金数法入黢东、镶豁、残饕锻程金融橇擒等) 及箕程羧毅 绥擒审掰占煞份额，苓稳会搜公蠲潘理绻梅薰臻趱备舞瓣穗惫，蠢基牵涉骛释特 殊瓣袋霹类鍪鞠蔽段公麓霹嚣“。奁撬嚣，黢份铡垒渡浆段凝缝撞霹璇擐舞众效戆 琴强荣凌有联苓疆。慰一部分关系嚣谤惩生、嚣家经济鑫熬熬鑫鼗，毽褰蔽藏遮爨 投毅鼗。这粪企烂中豹鬃家黢一般痰淹骛遵黢，馒嚣客套投避露控巷j 爨镑理。辩嚣 容苓妊按镧豹众鼗，鬻家羧撬美耱餐皴霹熬不必遮裂按割器发，阂对帮墩是捷笼黢， 强健藻收薤投，弱化其繁理蔽。企业黢投结擒不是露定誉变瓣，国家嚣摄摄产她致 繁和实簿嚣要，键整溪骞黢在垒驻全部资产巾熬辑占魄颡，麸嚣实瑗宏鼹经济发震 爨掭。 我囊枣公委l 豹毅零按产投主体对分为：鬻家般、渡人黢、个人般等。箕巾： 国家股，悬糖蠢权代表匿家投瓷部门豉规稳默国有资产囱股爨公司投资形成的黢 赞。灏豢敷豹救券是鬻家，驳表投裂囊黧煮炎产管理糗槐孛蠢关授投单靛、粼门牙 使。法入股，楚企业法人 ：王其依法w 支配的财产向股份公司投资形成的股份。法 入羧按来源霹努魏境内法入般耱境辨法入驻；接糕质义霹分为嚣有法入黢和嚣謦商 法入股。圃有法人股怒撵具有法人资格的国有众渡、攀效或校会添体以依法蠢煮靛 法久财产商独嶷鼍：自悉静教嫠公褥氆资形成魏竣藏法定獠痔取褥豹羧份。国蠢法入 股在滚入股中占奎导地位。国家股和黧裔法入股统称为嚣有箴。个入股，怒指股 徐公霹猩发行般蔡对。由社会菠龛韭内部职工个入诀魏静黢徐，阿分为 盘会公众赦 藕内部职正股。襁会公众股罨融校会公众投资者以其含法所褥投入公蠲所形成的股 徐。蠹鸯# 鞭工黢怒缮公镯内部鞭王班冀个入合法掰褥授入公盂l 所澎成酌羧份。诧辨， 都分上市公司还商贯一类股本一转配黢，所谓转酝股怒措在壤资酝股辩，国家般股 占 墼壅盔鲎篓圭堂笙坠塞 ! 墼墼璧塑兰垒薹蓬黧塑璧整茎堡 东或汶人股殿券放弃醚股权，按定魄铡将粼股权蠢偿转- t t ：缭襁会余众股股东避行 既毅嚣彤戏豹股份。砸撼我黧黢静公镯瀚般投缭鞫鞠警复杂。虽然戳上几种羧紧都 属于潞通股，假在这魑蔫通股中，只有个入股中的社会公众股露戳流遴r 只蠢总腥 零豹3 0 左套，其余部分包攒国家段、法入羧、内都职工羧、转配黢等约占7 0 左 有都不能流逶。目前，这释局面雁在逐渐改善。 2 ，1 ，2 持黢艺例鸶浚潮权 在上市公蠲多元纯的股权结构中，不闽持麟院镶的授蛰者辩公霹裔着不同静影响 力和参与程凌，麓辩雹会在翻慧豹实凝方式土存在较大麓雾。掩毅魄恻、鳌攀制度 的安簿、持箴结构静墩计、渡务骞囱乃系法入持殿及拯会公众掩箴静磁磷，帮罴影 豌上搿公司撩潮衩静鬟簧因索滞凇”。 上帝公司瓣藏翻校分配产生7 一系捌疆实瓣矮，帮上帝公霹丈毅衮翔蔼使上枣公 蠲靛浚入行为簿会叁爨爨悫，鬣舞避兔控裁投戆旁嚣，懿餐羧大保障恁获褥囊鑫豹 嚣益簸文纯等等。蠢瓣上帝公霹静控潮瓣蘧又怒一令涮凌设计阏矮，窀逶过公霹权 力掇获戆筏逡、投力产袭基酸熬镶定、投力鹣分解毒戆爨等，耱建上赘公霹羧寒之 阕、上寮公甓羧衮与童豢公甏之阕，强黧上帮公霹蠹部褰关奎体之阁鹣嚣动终矮模 式窝髂蓉，劳遘j 蓬这糖模式积髂系来绦瓣大黢寒麴控溅故嘲。 耱殿遮到谯势毙壤夔黢投( 爻嚣控羧蔽) ，爨土枣公褥熬黢衷逶：i 窭实溪控翻投熬 一秘黧要方式霸保证，按股权分失鳃瓣羧段姆辐黠搜黢。绝j c 謇控羧悬拯持段程5 0 疆土；疆黠控骏剿是攒掩段褒5 0 以下，稳戆蠢效缝控裁衾霉表决及裔效缝控裁公司 经营嚣为的持黢魄铡。遴过控殿达到控制的谶棠豹途径怒在黢系大会中纷锼鞠皮魄 铡豹魏势表决投。 农对1 9 9 6 年1 月l 豳到1 9 9 6 年1 2 月3 l 匿上枣的2 0 2 家上市公镯中随枫选取 3 0 家上零公霹驹统计分掇表明： 、 第一大股东的撩般毖铡与其在蘩攀会中的滕健魄镪，基本僚持一定的正向线性 关系，达裂完全控剃攀会( 代表纂大黢东缒薰事魄铡5 蝴) 掰器的最低控骏托 约魏2 5 耋e 右( 如瞬2 + 2 ) ； 公司蘸中大股糸势数度越丈( 以榕准穰整表示) ，丈段东在鳖事会中派骧董事 的眈例大予其特股眈铡，公司为获褥羧舰衩支纣的成本越低。 7 燕鏖查兰篓主篓垡蓬奎 i 熬墼整塑璺釜霎递i 燮登鲨坌塑 攘一太羧寒持靛魄糖 錾2 。2 棒本公麓繁一文靛寨耱驻毙撰毒藿摹客控秘毅美系 擎酒l i 蚣，2t h e r e l a t i o nb e t w e e nt h es h a r ep r o p o r t i o no w n e d b y t h e b i g g e s t 豳e a e h o l d e r 则d e d s i o n - 4 燃i n g i nd i r e c t o r a t e 2 。3 公司浚遵分掇 2 ，3 。 公司治璎的含义 “治理”( g o v e r n a n c e ) 一避本源予法德用疆，嚣“公霉渗邂”攘念睾在2 蛰邀纪 8 0 年代扔就被经济学窳焱文献中萼 用了。扶法簿秘缀济学的懋度蕾，公司治璎的涵 义毽禽有薅令瀑次；一个层次是攒内熬浚理，嚣矮鬻艨熬豹公司法人浚壤结捻，遥 遮公弼爽部产投制度豢撩来实现；另一个屡次楚搬外嚣掺理，遥过公弱步 部竞争鹩 露场璐暴来实现潲。公司内熬治理是蒸予委托代理理论鹈产权理论，澍代理入实燕 激威机制从两在公司盼各个利箍燕体幺越进行剩余控制投与剩余索取权蠢效配鬟憋 一套产敬制度安捺。蔽就，产蔽鹣秘礴赛定、产权豹念爨嚣黧获疑由憩凌定豹激励 褫制罴内部治理的主嚣随察。公阏赆郝滚理吏要是基于肃场竞争理论，通过袋司外 都市璐俸系提供充分鹃公镯缎瞽傣怠酾砖公蟊l 及经营蠢豁为遂杼客观的译份，献褥 形成一种竞争的帝溺环境翻交易成本低廉的德魅劣汰机侧，戳达捌对公司经篱赣避 襻有效虢蟹穗激鼢静秘麓。 本葳上诱，内部潘璇静基本特征是戳产权为主线的斑在箭发蜜捺，其中股投集中 熟遥菠瞧楚内部淤理懿羹簧方鬣，内都治疆靛藏体就楚公司本身。丽辫鄢治瓒弼是 馥竞争为燕线的井在谁l 度安捧，其治壤载俸愚市黼体系。匿然公丽斑郝治淫秘夕 部 霉 s 6 4 2 0 n v v 8 0 0 攀撼器避旗静粼褥罄；塔 熬庆大擎硕士学位论文 2 黢粳结构鸯公霹治壤豹联论努耩 治理的僦重点各窍不隧，但熟鼯喾斡关系不仅怒楣曩依耧、糟辅穗成的，而熙怒互 动豹，片面蟪强调任簿一方瑟，酃不陡达到露效豹公司治理，簧不熊使企照鹣治理 效率撼商。 2 ，3 2 箴权结构与公溺治趱豹关系 股权缩椅留公司治瑷穷式竣梳制脊餐十势密仞的关系。在骰投集中能公霹，火股 东有较檄性参与公司治壤，势逶过选派蘩事、获事代骥投竞争、提议稻汗羧东炎会 及起诉遗背股东稠盏的经营鬈等活动猩公司治毽中发挥黧要豹伟焉“。程段系分散 豹公弼，峦予慧餐警惩主存农产霪鹣“搭便攀”现象，l 、殷窳参与毅寨夭会、遴纷 代理裰竞争酶积梭毪缀枣， 鼓茏杰簸攀这些滔渤，避褥僵公弼运箨容荔澎威内部太 控篱l 袋经营翥熹导，魏辩夸黢东主要灏爝蘧豁攘。巷l 帮羧簧来鳃索戆落卷满，。 黢粳缩褥楚决定公司治理穰翻青效穗瓣最黧饔静鬻索，霾免簸投臻梅穗决建公司 控翻投豹分毒，决定掰鸯者岛缀蓉考志鬻豹羹惩栈瓒蓑系懿键震。发达枣场经济孛 公司逡俸静嚣雯表饔，公司黢投集孛凌霹公霹浚灌有效镶之鬻关系蠡孽魏线是镄蛰形 豹，歉投遘嶷磐教或迸发集巾赘苓褰l 母建立露簸瓣公逮浚理雅 鸯溯。一穷瑟，麴累 毅毂过瘼势教，蘑毒毅系罄铎蓉8 搭便率”豹心蘧，慰袋霉黪缀营获援举耀攀阏， 瓣经瑗入爨熬装磐会交褥势软弱秃宠。勇方瑟，翔聚一般独大，擦股毅蘧三猿凝 专纾，离凄经理久曼慰文毅系毽禽莛麸，氇零联子鸯效公司浚毽辊鬏戆建立。褒亚 渊国熬莱些家羧控股戆公司审，囊予控黢黢农一股戮犬秘执稼鼷多豢是控段黢窳瓣 豢綮，游豢发篷羟毅黢券臻骞公司孛夺黢寒鞍公霹蘩髂剩豢鹣壤凝。 2 3 。3 公司的蘩事会溅度 瑰健公司楚耄a 帮财产 茭照一定懿法簿嫂燕缀织越采豹蘧测搀民攀皇薅。郡幺公 镯佟淹一个 茧l 制鲍法律童体瞧存在“公霹聪懿”这一概念，艇终极的公弼剥勰总是 蠹特定豹自然人掰享露。公司法嫂定公司般系怒公司潮盏豹最终事考人，公霹瓤蕴 ( 即股东巅蕊) 必须邋过积撤的经营綮瑷来察现，由于股东烈对公司傻务承携阕接 麴有漱爨任，救衣本舞并不戳其窍经鬻才缝必公镯褥强成立纛运行的要转，特爨是 在大溅的公众股份公弼中，黢东只是个高度分散和流动的群体，焉公弼离散率盼 缀营又必须以经蕾管壤投高度集中为藏援。嚣嚣法搏恕公司权力豹行使赋予丁公司 的董事会n 蘩攀会总怒由独立的蠢然入所组成，他识缀然也商个人黎l 益张在，但法 律对德稍豹要求楚只能为公司麓最谴秘藏麸藤最终失众体箴券魏番l 益褥童作。这样 蘩事的选举、赋校、掇毹、制约藏构成了公司法上静麓攀铡度。藿事穗度就奄公通 羧靠脊着密切翡裳系。 藿霉酶逡攀。 巍予公司法将公司黪弱常控溯投赋予了董豢会，董攀套藏势公司籍投力视输串豹 主要环节，因褥藏镧蘩事会就成为控耩公司斡脊效手段。大多数裔霹章裰潋多数愿 奎 篓壅杰堂堡圭鲎壁亟奎 ! 墼壑熊堕曼垒整鎏跫墼跫递坌錾 爨| j l 乍为蘩事会基零议攀原则，因丽在蓬零会申占据桷辩优势的席位成为公司控制的 关建。套我鬣绝丈多数公司，累计投票剿没肖鼹到广泛熬采耀，多浆取简单多数靛 办法国股东会选举羹攀，这样犬股衮可以利用稽对股权优势将箕推出的蓬事候选人 在每一个蒺事职位上懿褥票缣转优势，麸丽鼯致董事会全都蠢代表大股东利菇的人 士占搬。这一情况在第一犬股东傈持绝对控股情况下经常产缴，在褶对控股的情况 下逛糖癞现。毽随毯慧费其搿西住，鞠对控般股东在筒攀多数选举骤鲻下也存在被 究全逐出董事会的可貔。一照公镄第二丈股东或其德股东联等揉级选举，飚第一丈 缎东会霹在每个董攀取经豹选举孛举艇获褥多数票褥艘袭。 法入萤攀 我嚣公司法并没麓赘魂巍邂法入憝黉有掇柽薰事豹资格，毯燕现实率大蚕存在豹 闻惩楚陂份公司鹣发怒久公司或控黢公霹在公司设立辩吝鑫黉滋一名绶鼗名本公露 豹离缴警溪入爨爨经毅徐公司豹藿事，褥姿谈发起入公镯或羧黢公霭韵嚣警入嫠调 攘霹，德往囱羧静公霹要求改滋蒹毽久来替代先蓠派蹬靛蓑攀。 繁溪獒经期及豢受 交予蓦事会瓣控翻成麓公弱羧铡黪主簧嚣带，因忿潆袋专撵羧较穰道瘫豹蘩霉会 黪搜艘炎大黢畚瓣基搽。毽爨逡乎薹搴熬经勰壤裁，黻及公甏法及公甓牵程瓣繁事 装免憨淑裁，使逶过牧魏覆获褥控毅趣挝豹裁翡丈黢寒琴髓遴过派出藿攀霭实辩控 刽公髑，这一障鼹逮黎艘强公溺爱牧魏黪囊要措薅彝警段。懿在公霹章程中设建“分 黧分级”条款| 耧“赘滋爨霰仑壤”条款。这群嚣耩公霹每年廷戆够选举少量蘩凄， 鼹辞邋爨拄蘩攀必须凝鸯会瓒豹器困。这样一卷，秘傻收魏艘凌，l 数题赣缀蠢瑟姥 豢嚣浆一令趱缝鼹瑟，鼙尽蟹邑摆有释豁公援一半以上瓣权，凌蔽必蒺一丈羧襄， 位在斑翅蠹仍涎法掌攥它艘经营投。 2 。3 。4 内部人控制阚题 内镪入控制楚撰，在鼹权势褒敕蕊代公司聪，经理入罴事变量戏法律皇掌攥了公 司豹羧燃粳，恁秘熬剩蕊在公司麴战酶决楚串褥剿眈鞍燕分鳃髂瑷，经毽久受爨职 工因利益方悬上的趋随和关袋性丽缮成弼盟，使资产掰蠢者威鸯的权益受裂攒害程 侵蚀戮。 校据现代惫娩理论来凝，殿要企业韶在所有权与缀营投驰分瓷( 这释分离题为逶 斑现鼗社会纯大垒产羽簧浓焉激现豹) ，裁不可避免地瓣嚣瑗“内郝入羧溯”现基渊。 对于现代股傍公司蔼富，“内部入控制”是一摹| l 内生琨肇，遵众逝溃理结 奄尚未达烈 最优歌态时豹襻龟现蒙一所潋控澍内郝入控制鹣荚键怒攒造条件，键健众业懿谴蹩 豁使企妲黼膏投安捧达至g 矮德状态。德怒，奁不同静经济体露和市垢环境下，即使 麓魏袋代黢傍凳霹，“逡帮入擦髑”薅邀羽严羹程度是不一襻静，褥虽还商备瓯巽体 的产生根源或傻“蠢舔入控制”褥翻躐亿静原璇。在蹒有企监中，内鄢入蕊鬈较燕 黧庆大学硬士学位论文 2 股权臻丰哿与公司治理静璎论分析 突出，并且融成为国窍企业缺芝效率鸟添力、亏损产薰、国有资产流失加剧的熏要 艨因。 2 3 。4 。1 内部人控制的产生 第一，镑黥豹嚣对称性及僖爨戒零麓异。谯瓣权分离羽蓊撼下，不攀摇企髓经营 投的分散的黢东成为了企业的外部成员，而国不据有股权或必捐有缎小僚额股投但 秘有惫监经营投豹经逛簇在一定程度上擦铆- r 众整，竣多或少溉糖蠢了糕余控罨8 权 乃至剩余索取权。因为，经营者与所脊煮之闽静葵约不可舷逶完备秃缺虢，二纛之 阏信惠不对称，经理瑟掰接受静蓝整楚裔鞭羽域瓣荚遴行豹j | 釜餐是餐效率懿，在这 稀情况下，缀毽艨总能利用掰有者授予豹经嚣校来获欷释余控涮粳蠛蔺辩懿霄释余 控翻投毒藕余索取权嘲。巍舔入一般矮肖生产技巧及经鹜上鹃技术稳势，镳翻鲡道 蠢己静王俸努力程菠及众渣经营靛实际续效，这擅鑫然优势会转往梵毽餐获淑掰需 傣惠熬鬣藏本，并显述其有一定瓣合法瞧鞠瓣麓经；嚣对予终端入采滋，粼举翡荚 搴这黧有效懿控穰怠，努矮支髂较大瓣蕊惠成本君憨获褥这魏穰怠。并越，乎蕊惑 不竞舔粒夔辊瓣豢静誉确定骸，凌鄙人懿鑫然寨装及苓矮蓬鼯必挂筑滩淡被辨帮久 蕊罄 糕。絮鼗。内部久就会受稠露行为凌辊骥往，把鑫鸯豹傣菇转鬣必“遴穗建陵” 翔“邀肉选择”簿爨会妻义露恣，黠融羟砉稠慧遴磐经镶。 繁：，廉徐按票投。传统体懿爱转辕露麓，存奁饕产较关系熬褰嚣苓滤骥，将黧 题嚣露炎产名义耀全民瓣毒，缘“人入蠢徐”势不意妹簿螽艇久熬霹叛支配，每令 袋终掰骞者帮苓纛将荚掰嘉投转速子媳太。瓒骞者憨蘧菠势数他，矮每令爨菇毒熬 巍接参墨经营管理残必l # 现实搜，逶避鼷瑟辫援找璎关系遴弦委托管理，不仪淡位 了掰蠢雾熬投葶 l ，还簧壤麴楚控成本，最终剩余索取投毒最终按铡投农掰毒纛赛土 炙法察瑷统一，最终形成廉徐投裂投，把对念她斡控制投拱乎让给内部人。 繁三，金敛容黔屡缺链。农嚣有垒照这秘现象特慰骥照，嚣骞企照戆经理人煲往 绽不怒通过经理索场巍争筛选出来的，遴常罴由寰管的褥政蒸绞以缀织任愈方式产 生。邀秽选拔予释豹撩毽，往捷是过分簧霪冀“敢治袭瑗”，聪 警理戆杰昶缝螫续 散。膊以，没有经理市场的鸯效竞争。甄不熊傺证国毒资产所鸯者默较低的敲本攘 捌称联酌警理入员，叉不戆傈诞滚拔搬寒豹入遏真正懿金监家羚宠成金救家静辍戆， 蠢然不会带来 常有效的治理枫搦。 2 ，3 | 荤2 内部人控裁对公镯浚理效率魏彩瀚 内部人控镥对上市公司的经蓉发展可以产懋正负方蔚的影响c 3 孵醇1 】：方麟，晦 部入羧铡现象酌掇现谯莱释意义上表秘敢府对企韭豹枯敢于鞭在减少，鑫韭囱主经 髂静投力在加强，众鼗静效率鸟活力都在一定程度上褥到了撼嵩。这袭现在： 肖涮予浚营企鼗决策豹倍惠基磁。袋司巍部入员精公司豹入员索震、财务逡行 和生产能力等内部条僻静具体情况有充分的掌握，同辩辩原辩、产品市场等企啦经 燕壅查璺篓圭鲎壁整茎 ! 墼墼整堕箜垒翼整堡箜篓堕壁堑 簌的外部环境也蠢足够的了解。这样，由内部人员做继经营决策，可获褥充分懿信 恿支持，减少髂惑处理赞成本，提毫决策效率a 宥鄹予调动内部人员的积极性。企娥经鬻照绩的掇商都将裔利丽予内帮人员获 褥更多靛剩余控制投鞫嬲余索取较，鼯内都入昃虢投入麓企簸豹利濑氇镑，不携否 定这穗怒一种产燕子众渡内部的激融税错。 努一方瑶，内都入控瀚鑫身镩秀璇代公司涮( 委褥鼗溪豢l 澄) 豹戮产物，燕一种 较楚突壅煎代理成本，它瓣存在往往会绘公弼酶瘫藏运佟茏箕韪长远发餍带来严整 鹃受瑟彩躯。螽体包耩： 仓驻稠润被侵镶。蠢蘩入接翻下貔庆韭，其经联入员和瓣东魏蟊际蕊数襻裔较 大豹激掰( 警熬，除了经营嚣辘楚鼹鬻蠢这耱完全统一熬情嚣静，葵媳经舞情澎下 上述麓澍蕊蘧存在静，炙是鬟菠不一群露已) ，经毽夭赛遥求豹不是金照髑满簸大纯 褥是令入髑蘸簸丈纯，令人聪兹氛括爨蘩牧久黟 # 货薅牧入。为实壤上述嚣糖，经 壤久爨将程镬念簸影