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中国企业年金法人受托治理结构研究中文摘要 中国企业年金法人受托治理结构研究 中文摘要 伴随着全球老龄化的到来，公共养老金面临着巨大支付压力，企业年金作为养老 保障体系的第二支柱发挥着越来越重要的作用。目前，我国的企业年金市场处于快速 发展时期，年金的安全性和长期支付性的原则要求建立完善的企业年金治理结构。一 个完善的治理结构将给予所有计划运作和监督的主体有效的激励，确保其代表参与者 的最佳利益。合理规范的企业年金治理结构可以有效的防范的管理风险和投资风险， 应对金融危机，提高企业年金的运行效率。 在目前我国企业年金信托模式的治理框架下，专业化的法人受托机构法律地位明 确，实际行为能力强于理事会受托模式，更能胜任受托人的角色，突显受托人的核心 地位和治理主体的资格。法人受托模式下的捆绑模式强化了受托人的主体地位和监督 职能，发挥了年金管理机构的规模效应和整合优势，缓解了受托人的“空壳化”的问 题。但是，捆绑模式也存在着一定的委托代理风险，受托人与其他管理人之间需要相 互制衡的内部控制机制和严格的风险隔离、信息激励机制，防范“道德风险”和关联 交易等问题。因此，以受托人为核心的企业年金捆绑模式，是健全法人治理结构的各 项制度安排是完善我国企业年金治理结构的重要环节，并将对企业年金的健康发展产 生重要影响。 关键词：企业年金法人受托模式治理结构 作者：韩丽娜 指导老师：梁君林 c h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t yc o r p o r a t eg o v e r n a n c es l r u c t u r co f f i d u c i a r y c h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t y c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r eo f f i d u c i a r y a b s t r a c t w i t ht h ea d v e n to fg l o b a la g i n g ，p u b l i cp e n s i o n sf a c ee n o r m o u sp r e s s u r et op a y , c o r p o r a t eo l d - a g es e c u r i t yp e n s i o ns y s t e ma st h es e c o n dp i l l a ri sp l a y i n ga ni n c r e a s i n g l y i m p o r t a n tr o l e a tp r e s e n t , c h i m se n t e r p r i s ea n n u i t ym a r k e ti nap e r i o do fr a p i dg r o w t h , a n n u i t i e sa n dl o n g - t e r ms e c u r i t yo ft h ep r i n c i p l eo fp a y m e n tc a l l e df o rt h ee s t a b l i s h m e n to f s o u n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c r l l eo fp e n s i o n as o u n dg o v e r n a n c es t r u c t u r ew i l lb e g i v e nt ot h eo p e r a t i o na n ds u p e r v i s i o no fa l lt h ep l a n st h es u b j e c to fa ne f f e c t i v ei n c e n t i v e t oe n s u r et h e i rb e s ti n t e r e s t so nb e h a l fo fp a r t i c i p a n t s r e a s o n a b l en o r m so fg o v e r n a n c e s t r u c t u r eo ft h ee n t e r p r i s ea n n u i t yc a nb ea ne f f e c t i v eg u a r da g a i n s tt h er i s ka n di n v e s t m e n t r i s km a n a g e m e n t , t oa d d r e s st h ef i n a n c i a lc r i s i sa n dt oi m p r o v et h eo p e r a t i o n a le f f i c i e n c y o fe n t e r p r i s ea n n u i t y i nt h ep r e s e n tm o d eo fc h i n a se n t e r p r i s ea n n u i t yt r u s tg o v e r n a n c ef r a m e w o r k , t h e s p e c i a l i z e da g e n c i e so ft h el e g a lp e r s o ne n t r u s t e d 谢也ac l e a rl e g a ls t a t u s ，t h ea c t u a l c a p a c i t yi ss t r o n g e rt h a nt h ec o u n c i lo ff i d u c i a r ym o d e l ，ab e t t e rr o l eo ft h et r u s t e e ，t o h i g b j i e j a tt h ec e n t r a lp o s i t i o no ft r u s t e ea n dc o n t r o lt h em a i nb o d yq u a l i f i c a t i o n s c o r p o r a t e t l a l s t e 圯o ft h eb i n d i n gm o d em o d e lt os t r e n g t h e nt h ed o m i n a n tp o s i t i o no ft h et r u s t e ea n d s u p e r v i s o r yf u n c t i o n s ，h a v ep l a y e dap e n s i o nr e g u l a t o r yb o d ya n di n t e g r a t i o no ft h e e c o n o m i e so fs c a l ea d v a n t a g e s ，e a s eo ft r u s t e e so fa i l ”e m p t ys h e l l ”o ft h ep r o b l e m h o w e v e r , t h eb u n d l em o d e l ，t h e r ew a ss o m er i s ko fp r i n c i p a l - a g e n t ，t r u s t e e sa n do t h e r m a n a g e r so fm u t u a lc h e c k sa n db a l a n c e sb e t w e e nt h en e e d so ft h ei n t e r n a lc o n t r o l m e c h a n i s m sa n ds t r i c ts e p a r a t i o no fr i s k s ，i n f o r m a t i o ni n c e n t i v e st op r e v e n t ”m o r a lh a z a r d ” a n dr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sa n ds oo n t h e r e f o r e ，t h ee s t a b l i s h m e n to ft h et r u s t e ea s 也e c o l eo ft h eb u n d l em o d e lo fe m e r p r i s ea n n u i t y , s o u n dc o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r eo ft h e i n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n t si st oi m p r o v et h eg o v e r n a n c es t r u c t u r eo fc h i n a se n t e r p r i s e a n n u i t ya ni m p o r t a n tp a r t , a n dt h eh e a l t ho ft h ee n t e r p r i s ea n n u i t i e sh a v ea ni m p o r t a n t i m p a c to nd e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ea n n u i t y t r u s t e eo fs u p e r v i s o r yf u n c t i o n g o v e r n a n c e s t r u c t u r e w r i t t e n b y ：h a nl i - n a s u p e r v i s e db y ：l i a n gj u n - l i n l t 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所 取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含其他个人或集体已经发表或 撰写过的研究成果，也不含为获得苏州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材 料。对本文的研究作出重妻贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承 担本声明的法律责任。 研究生签名：辨日期：学 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文合作部、中国 社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采 用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一 致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论 文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名： 导师签名： e t 期：趟：丝：鉴 日期：绰：丝垄7 中国企业年金法人受托治理结构研究 i 绪论 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 相关概念的界定 1 绪论 ( 1 ) 企业年金是指在政府强制实旌的公共养老金或国家养老金制度之外，企业 在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，旨在为本企业职工提供 一定程度退休收入保障的补充性养老金制度。 ( 2 ) 法人受托模式是指企业年金计划的委托人( 企业和职工) 将企业年金基金 运作管理等相关事务委托给一个符合国家规定的法人受托机构，由其担任受托人的管 理模式。 ( 3 ) 理事会受托模式由企业年金计划的委托人( 企业和职工) 将企业年金基金 运作管理等相关事务委托给企业内部成立的年金理事会担任受托人的管理模式。 ( 4 ) 治理结构是指为了消除由于所有权和经营权的分离，而使公司出现的代理人 风险或者道德风险引起的问题，或者是消除由于委托代理冲突而产生的道德风险的一 系列制度安排。 1 1 2 选题背景 企业年金源自于自由市场经济比较发达的国家，是一种属于企业雇主自愿建立的 员工福利计划。随着世界老龄化浪潮的到来和政府财政负担的不断加重，单纯由政府 提供的基本养老保障不可能完全有效的保持居民的养老保障水平，改革养老保障体 系，发展企业年金( 又称“职业年金”) 制度，由单一的国家养老金制度向基本养老 金、企业年金和个人养老储蓄金制度相结合的三支柱模式转变成为各个国家的共同选 择，并得到了广泛的应用。 在各国养老保障体系改革的过程中，均强调基金积累制在养老保险体系中的作 用，肯定市场在养老保障制度中的效率性，主张通过投资资本市场和运用市场机制解 邓大松、刘昌平，中国企业年金基金治理研究【j 】公共管理学报，2 0 0 4 年第三期第一卷 l 中国企业年金法人受托治理结构研究1 绪论 决养老金长期增值困境，从而使得企业年金制度得到长足的发展。企业年金的快速发 展，有效的降低了国家基本养老保险的替代率，减轻了政府在养老金的筹集、管理和 支付等方面的压力，一定程度上化解了财政风险。在实施盎格鲁撒克逊模式的美国、 英国、澳大利亚、新西兰等国，以市场为主导的企业年金是退休员工收入的主要来源。 2 0 世纪末，我国也逐渐进入了老龄化阶段。根据抽样调查，我国老年人占总人 口的比例逐年上升，2 0 0 3 年到2 0 0 6 年6 0 岁以上老年人占总人口的比重分别为1 1 9 6 、1 2 3 8 、1 2 9 8 和1 3 1 8 ，6 5 岁以上老年人占总入口的比重分别为8 3 4 、 8 5 8 、9 0 5 和9 0 8 ，再加上我国计划生育政策实施的效果逐渐显现，独生子女家 庭越来越多，年青人赡养老人、抚养小孩的压力越来越重。根据国家统计局统计年鉴 数据，2 0 0 6 年我国的总抚养比是3 8 2 5 ，即1 0 0 个劳动年龄人口( 1 岁) 需抚 养3 8 ，2 5 个非劳动年龄人口( 1 4 岁和6 5 岁以上) ，其中老年人口抚养比为1 2 7 2 。哳世界银行预计，到2 0 2 0 年，我国超过6 0 岁的人口将占总人口的1 6 以上， 届时对养老金的需求将是目前的10 倍以上。因此，在全球养老保障制度改革和我国 老龄化的到来的背景下，企业年金作为养老保险的第二支柱应该逐渐发挥作用。 2 0 0 4 年劳动和社会保障部相继出台了企业年金试行办法和企业年金基金 管理试行办法，为企业年金的实施扫清了制度障碍，标志着我国企业年金制度走向 规范化运作。2 0 0 5 年颁布的企业年金基金管理结构资格认定暂行办法则标志着 我国企业年金开始正式进入市场化运营，企业年金市场迎来快速发展时期。截至2 0 0 7 年底，我国企业年金规模接近1 5 0 0 亿元。根据保监会预测，2 0 1 0 年我国企业年金将 达到1 万亿元，2 0 3 0 年有8 万亿元的市场规模。据o e c d ( 经合组织) 国家平均养 老基金规模占到g d p 的8 7 6 ，平均企业年金的覆盖率超过了8 0 ，北美超过了5 0 ， 而我国目前实际上只有1 ，圆企业年金市场发展潜力巨大。 但是，值得引起重视的是，美国次贷危机引发的国际金融危机不仅对全球经济带 来重创，也给全球的养老金带来了巨大损失。据o e c d 的最新估计，2 0 0 8 年1 月至 1 0 月，全球私营养老金至少损失了2 0 ，约5 万亿美元。在中国，养老金市场也同 样受到不同程度的冲击，雏形略显的企业年金市场正在经受着一次洗礼，更对我国企 业年金的安全性和长期支付性提出了更高的要求，安全性风险的根源在于企业年金的 企业发展研究课题组。中国企业年金政策分析与市场发展研究报告【r 】，2 0 0 8 年1 2 月，第l 页 。国家发改委网站，我国企业年金发展情况概述【e b ，o l 】h t t p ：w w w s d p c g o v c n ，2 0 0 6 年1 0 月2 4 日 2 中国企业年金法人受托治理结构研究 】绪论 治理结构与管理模式的选择。除了宏观经济条件和外部监管以外，内部治理确是保证 安全性的一个制度前提。安然事件和美联航事件等与企业年金有关的丑闻和事件都相 继成为一系列国际经验教训，这些反面案例充分证明，治理是保障企业年金安全性一 个重要手段。 广义上说，企业年金治理可以被设计成一系列制度安排，包括用于保护计划参与 者利益的法律和监管框架。一个完善的治理结构将给予所有计划运作和监督的主体有 效的激励，确保其代表参与者的最佳利益。合理规范的企业年金治理结构可以有效的 防范的管理风险和投资风险，应对金融危机，提高企业年金的运行效率。 1 1 3 研究意义 我国企业年金的运作模式明确采用信托模式，根据受托人法律地位和性质的不 同，具体又可分为理事会受托模式和法人机构受托模式。我国采取信托型的企业年金 计划，涉及委托人、受益人、受托人、账户管理人、托管人、投资管理人以及中介服 务机构等多方主体，形成了以信托关系为核心，以委托代理关系为纽带的资产管理体 系。对于信托型治理结构，年金资产的所有权、处置权都交给了计划受托人，后者必 须代表计划参与者的利益以诚实谨慎的态度管理资产，是信托关系的运用在养老金领 域的创新。治理模式的探索对于企业年金运行和监管的效率具有重要意义。企业年金 治理有别于其他金融实体的治理，主要原因与企业年金的特殊性有关。 ， 第一，建立养老计划即企业年金的目标在于为确保一个严格的退休收入来源服 务，这个目标是企业年金治理的根本目标和唯一目标：确定这个目标是非常必要的， 也是非常准确的，这个目标决定了退休资产安全性的要求自然成为企业年金治理的第 一特征。 第二，企业年金运营过程中体现的委托一代理关系决定了如下这样一些事实：企 业年金实体的法律形式和法律结构比较复杂，企业年金管理与营运过程中涉及到的各 方“当事人”之间的互动关系比较特殊，养老计划成员或收益人与各方“当事人”之间的 相互关系也比较敏感。与其它任何资本市场上的资金相比，它更接近于市场资金链的 源头，产品的涉及更为个性化和人性化，安全性更为重要和特殊，更涉及到社会的稳 定和千百万退休者及其数亿计家庭的直接利益：因此，企业年金是一个特殊金融行业， 上述特征必然要求该行业涉及到一些专门的相关问题，因此，对企业年金的治理必然 中国企业年金法人受托治理结构研究 1 绪论 要提出一些超出一般公司治理的要求。 第三，企业年金是一个特殊金融行业，即使在国外也是这样。企业年金上述特征 决定了该行业必定涉及到一些专门相关问题，例如诚信与责任问题，受益人或投保人 的权利问题，风险管理与管理技巧问题，等等。这些专门化的相关问题决定了企业年 金是一个以特殊目的的法人实体或养老基金实体的形式建立起来的机构。 第四，由于企业年金或实体的法律组织形式各不相同，在世界各国存在着信托型、 公司型、契约型、基金会型等，所以，企业年金的实体和治理主体也就存在多种形式， 不同形式下各方“当事人 的多寡不同，他们之间的法律关系不尽一致，作用和法律 地位差异较大，养老计划发起人与各方“当事人 的法律关系也就大相径庭，于是， 企业年金实体的建立和营运过程中对资本市场产生的作用和影响也就自然不同，进而 导致出现的监管因素也就大不相同，因此对内部监控机制和外部监管当局提出的要求 必然会浑然不同。 我国目前采取的是信托型企业年金制度，受托人作为治理主体，是企业年金制度 的“中枢神经”，是这个制度的最终责任人。在我国企业年金逐步走向市场化管理与运 作的过程中，建立以受托人为核心的法人受托治理模式是顺应年金发展潮流，并且走 向规范化，专业化的必须选择。法人受托模式下，由于法人受托机构是独立于企业的 外部法人实体，并独立承担责任，并且其的实际行为能力远远大于理事会模式，受托 人的模式组合多样化，受托人的规范化，管理的专业化，以及监管效力的集中与便利 均有利于年金市场的发展，一定程度上避免了理事会模式法律地位不明确的尴尬位置 和容易产生的内部人控制和道德风险问题。 法人受托模式下以受托人为核心的捆绑模式的产生，对我国年金市场的发展也具 有里程碑的意义，这是解决当前年金市场上存在的受托人地位弱化和虚置的重要途 径，并且强化了受托人的核心监督职能，使风险管控更具合理性，集中发挥规模效应 和整合优势，也体现了我国法人受托机构逐步走向专业化、职业化道路的趋势。 郑秉文，企业年金治理的标尺一 o e c d 企业年金治理准则对中国的启示【n 】，中国证券报，2 0 0 5 年8 月 4 中国企业年金法人受托治理结构研究 1 绪论 1 2 文献综述 1 2 1 国外对企业年金治理结构的研究 o e c d 的企业年金治理框架主要由o e c d 企业年金治理准则、o e c d 企业年 金监管建议和o e c d 企业年金保障准则三个文件构成，这三个文件相互补充也 相互侧重，从而形成较为完整的涵盖结构治理、监督监管、权益保障各个领域的指导 框架，由于本文主要探讨企业年金治理结构领域的相关内容，所以主要参考的是 o e c d 企业年金治理准则。 由于企业年金与其它实体和金融实体相比具有诸多特征，所以制定企业年金的治 理准则是必要的。2 0 0 5 年4 月o e c d 发布的o e c d 企业年金治理准则( 下简称准 则) 对所有成员国和非成员国企业年金基金治理具有普遍的指导意义。适逢我国企 业年金市场化发展的有利契机，为我们国内正式启动企业年金营运的安全性带来了一 个可供衡量的重要参考标准，提供了一个制定治理标准的讨论平台。 o e c d 提出了企业年金的治理准则，其目的非常明确，即建立和完善企业年金治 理结构，适应当今资本市场的要求和养老基金的需要，维护金融市场的秩序，保护受 益人的权益。首先，准则明确了什么是企业年金治理主体的关键因素。与任何其 它基金相比，企业年金的一个重要特点是它有一个法律地位非常特殊的治理主体即企 业的年金理事会或受托人，他们是企业年金的治理主体，或称治理主体。准则明 确规定，企业年金治理的关键要素就是治理的主体机构即治理主体，它是负责企业年 金日常管理和安全维护的自然人、自然人集团或法人实体。每个企业年金都必须设立 一个治理主体即理事会或受托人，它享有管理企业年金的法定权力，负有各项法律责 任。尽管治理主体可以将营运的责任分割给其他“人”即外部服务提供商，但对企业 年金的主要目标最终负责监督和实施的还是这个治理主体，这个主要目标就是要确保 退休以后能有一个稳定的收入来源。目前我国企业年金治理结构中面临的主要问题之 一就是治理主体缺位和职能弱化的现象，o e c d 准则为我国企业年金明确治理主体提 供了理论依据。 其次，准则还确立了企业年金治理结构的关键要素，治理是现代企业制度中 最重要的组织架构，其实质是权力制衡与权利制衡的制度安排问题。一般意义上的“公 中国企业年金法人受托治理结构研究l 绪论 司治理”就是指股东或持有人、董事会、经营层及其利益相关者责任与义务的一个制 度安排以及所有权与控制权的分离而引起的治理结构，这是公司治理的一个核心问 题。2 0 0 4 版 o e c d 公司治理准则所关注的就是这个核心要素。对于企业年金来 说，建立和完善治理结构的关键与核心问题就是要确保管理责任与监督责任二者之间 的合理划分，确保这两项责任得到真正的落实。在治理过程中，管理和监督这两项责 任必须要予以明确界定，合理分配，恰当分割，并应将其明确记载在章程、规则、合 同及其所有的相关法律文书与文件之中，内容应至少包括征集缴费、账户记录、精算 分析、融资和缴费政策、资产负债管理、投资策略、资产管理、信息披露等。因此， 在本文论述我国企业年金法人受托治理结构中，将重点探讨法人治理结构的内部控制 和风险隔离等制度安排，以寻求规范的法人治理结构。 最后，准则明确了托管人的法律地位和法律责任以及咨询师、审计师和精算 师的作用，设置内控机制的目的和主要内容，并要求建立完善的信息披露和报告制度 的重要意义。准则适用于所有法律组织形式和类型的企业年金制度，也适用于所 有类型的融资方式和给付方式的养老计划，是企业年金改革进程中一个里程碑式的历 史性事件，标志着在全球范围内建立良好的企业年金治理机制有了一个共同基础，也 势必推动我国拥有年金牌照各种机构和行业自律组织建立完善的企业年金法人治理 结构。 1 2 2 国内对企业年金治理结构的研究 在我国企业年金运作体制的改革和探索过程中，以信托作为其基本模式( 邓大松、 刘昌平，2 0 0 4 ；杨燕绥，2 0 0 3 ；陈增红，2 0 0 2 等) 在理论研究上已经获得了一致， 指出信托业务中得所有权与收益权分离原则、财产独立性原则、受益人保护原则等是 符合企业年金安全性管理要求。在法律法规上，企业年金基金管理试行办法( 2 0 0 4 ) 提出了受托人、委托人的概念，形成了信托关系的基本框架，企业年金基金实行办 法释义( 2 0 0 4 ) 明确指出，“企业年金是一种信托财产 ，“企业和职工作为委托人将 企业年金基金财产委托给受托管理运作，是种信托行为”。在随后颁布的企业年 金管理指引( 2 0 0 4 ) 则详细解释了企业年金在信托关系和委托关系框架下两种基本 郑秉文译，o e c d 企业年金治理准则【a 】，郑秉文，保险与社会保障【c 】，第l 辑，中国劳动社会保障出版社，2 0 0 6 年版，第1 2 卜1 4 2 页 6 中国企业年金法人受托治理结构研究 1 绪论 的运作模式，即法人受托模式和理事会受托模式，并做出详细的比较。至此，以信托 模式作为我国企业年金运作的治理结构法律规范框架已经基本建立。岱 国内学者在研究企业年金治理结构，郑秉文教授和劳动保障部基金监督司司长孙 建勇均认为治理主体缺位是困扰企业年金治理的首要问题，对企业年金的主要目标附 有最终监督权和实施的责任。中央民族大学经济法学硕士米京涛( 2 0 0 7 ) 在其硕士论 文中国企业年金治理结构研究中提到，从企业年金受托人的责任、监管、信息披 露义务的角度阐述以受托人为责任中心的年金治理结构的特点，提出以受托人为责任 中心的企业年金基金治理结构是对信托型企业年金基金治理结构的进步思考和发 展，是对信托型企业年金治理结构理论的完善。最后，从这一特点的角度，对理事会 受托治理结构和法人受托治理结构进行了说明。邓大松、刘昌平( 2 0 0 5 ) 在中国企 业年金基金治理研究一书中提出根据我国信托型企业年金计划管理模式的特点，阐 述了我国企业年金基金治理结构，并认为选择以受托人为出发点，研究治理结构是合 理科学的，理事会受托全分拆模式将成为我国企业年金发展的主流趋势， 林毓铭( 2 0 0 6 ) 在社会保障管理体制一书中提出企业年金的信托关系比较复 杂，建立以信托关系为核心，以委托代理关系为补充的治理结构，更适合中国的企业 年金制度。邓大松、刘昌平也认为我国信托法的法律关系保障了委托人和受益人 的权益，是委托人的权利和义务充分对等，同时也保障了信托关系中相关角色之间职 能的清晰界定。因此，建立以信托关系为核心，以委托代理关系为补充的治理结构可 能更适合中国的企业年金制度。华东师范大学金融学硕士彭英华( 2 0 0 7 ) 在硕士论文 我国企业年金治理风险管理中，借鉴国际上企业年金治理的经验教训及对我国企 业年金治理结构现状的分析，提出建立以信托关系为核心，以委托代理关系为补充的 治理结构。 郭琳( 2 0 0 8 ) 在其中国养老保障体系变迁中的企业年金制度研究一书中关于 管理构架的论述，通过比较法人受托和理事会受托模式提出，较法人受托模式而言， 理事会模式的实际行为能力受限程度较高。法人受托模式的实际行为能力远远大于理 事会模式。因此，顺应企业年金制度发展的潮流，应大力发展法人受托模式。谢世清 ( 2 0 0 9 ) 在论我国企业年金管理模式改革的战略方向，通过对我国企业年金管理 模式纵横两方面的比较，认为从微观的企业年金管理的层面上讲，法人受托模式下的 圆巴曙松、陈良华、贾蓓，企业年金理事会受托模式下的结构治理【j 】福建金融，2 0 0 5 年第1 期 7 中国企业年金法人受托治理结构研究1 绪筐 “2 + 2 ”和“3 + 1 ”捆绑模式是目前企业年金管理的两种较好方式，从宏观的企业年 金改革的层面上讲，企业年金管理改革的战略方向有四：从非信托模式走向信托模式、 从理事会受托模式走向法人受托模式、从法人受托分拆模式走向法人受托捆绑模式、 从传统金融机构捆绑模式走向养老金管理公司捆绑模式。 1 3 研究方法和理论依据 企业年金的治理结构体现了多层和复杂的委托代理关系，本文依据我国企业年金 治理结构的发展现状，对理事会受托模式和法人受托模式进行介绍，以我国企业年金 运行各责任主体的界定为切入点，利用委托代理理论分析在理事会模式下和法人受托 模式下委托代理关系的特征，并建议在法人受托模式下。专监化的捆绑模式可以凭借 规范的法人治理结构和完善的制度设计，可以有效地规避委托代理风险问题。 在法人受托治理模式下，委托代理关系的恰当处理在很大程度上影响企业年金风 险管理珏及年金整体规模和质的发展，如果受托入和企业年金计划发起人的利益与各 责任主体的利益不完全一致，就有可能产生代理风险或利益冲突，如何保护委托人的 利益，防止权利过于倾斜，是确立受托人作为治理主体和核心因素的主要环节，也是 维护企业年金安全性的关键因素。因此，有必要扶委托代理理论的角度探讨如何解决 委托代理中可能出现的问题，协调委托人和代理人的利益平衡，进而降低委托代理风 险，不断完善我国企业年金法人受托治理结构，确保企业年金资产的安全。 “委托入”和“代理入”的概念来源自法律。在法律上，当a 授权b 代表a 从 事某种活动时，委托代理关系就发生了，a 称为委托人，b 称为代理人。但经济学上 的委托代理关系泛指任何一种涉及非对称信息的交易，交易中有信息优势的一方称之 为代理人，另一方称为委托入。简单的说，知情者是代理入，不知情者是委托人。 委托人与代理人的关系在本质上是市场参与者之间信息差别的一种社会契约形式，是 掌握较多信息的代理人通过契约与掌握信息较少的委托人之间展开的一场博弈。 委托代理理论主要研究委托代理关系及其约束一激励机制问题。委托代理关系一 般是指代理的内部关系即代理人与被代理人之间的代理关系而言的。詹森和麦克林把 委托代理关系定义为“一个人或一些人( 委托人) 委托其他人( 代理人 根据委托人 。张维迎，博弈论与信息经济学【m 】上海人民出版社，2 0 0 4 年版，第2 3 8 页 8 中国企业年金法人受托治理结构研究 l 绪论 利益从事某些活动，并相应地授予代理人某些决策权的契约关系。”圆约瑟夫e 斯蒂 格利茨认为，委托代理关系是“委托人( 比如说雇主) 如何设计一个补偿系统( 一个 契约) 来驱动另一个人( 他的代理人，比如说雇员) 为委托人的利益行动”。在委托代 理关系中，委托人与代理人之间具有种内部授权关系，它是基于代理权而产生的委托 人与代理人之间的契约关系。在现代社会信息不完全的情况下，代理人拥有更多的私 人信息，委托人无法准确了解代理人的自然禀赋及代理行为，双方之问存在严重的信 息不对称性。由于经济主体的利己性和信息不对称的双重作用，引致“道德风险和 “逆向选择”。由此可见，在没有有效的制度安排下代理人的行为很可能最终损害委 托人的利益，委托代理理论的中心任务就是研究在利益相冲突和信息不对称的环境 下，委托人如何设计最优契约激励代理人。 根据委托代理理论和我国企业年金治理结构的现状，分析当前的我国企业年金两 种主要的管理模式，发现在理事会受托模式下，委托人与核心代理人角色重合，虽然 可以一定程度上参与年金的治理过程，但也不可避免的产生委托人越位和受托人角色 缺位以及监督功能弱化的现象，并且理事会缺乏法人主体地位，未形成科学的法人治 理结构，缺乏专业机构和专业人才，不符合市场化和职业化的企业年金市场发展趋势， 也不利于企业年金的安全性和长期收益性的要求。在法人受托模式下，针对受托人主 体地位缺失现象，捆绑模式的出现有效地缓解了治理主体缺位的市场矛盾，并且为企 业年金市场带来了多种选择，强化了受托人的主体地位。同时，法人受托捆绑模式也 存在着一定的委托代理风险，受托人与其他责任主体人之间需要相互制衡的内部控制 机制和严格的风险隔离、信息激励机制，防范“道德风险”和关联交易等问题。 1 4 研究内容和基本框架 本文的研究内容是我国企业年金的法人受托治理结构。我国企业年金治理结构的 形成与发展经历了三个不同的阶段，三个阶段的制度演变成为规范的信托模式，然后 通过委托代理理论分析理事会模式下和法人受托模式下不同的委托代理关系和治理 结构，并重点分析目前年金市场上法人受托捆绑模式的产生与发展，法人治理结构下 受托人作为核心主体在内部控制、风险隔离、信息激励机制等方面的要求，探讨建立 国詹森、麦克林，企业理论：经理行为、代理成本与所有权结构【m 】商务出版社，1 9 7 6g 版，第8 9 页 9 中国企业年金法人受托治理结构研究l 绪论 以受托人为核心的法人受托治理结构的制度安排。 本文的基本框架如下： 第一章，介绍选题的背景与意义、文献综述、研究方法与理论等内容。 第二章，论述我国企业年金治理结构的形成与发展，从历史背景和年金发展的角 度阐述我国企业年金治理发展的三个主要阶段，总结我国企业年金治理结构框架，重 点分析在当前信托模式下的理事会受托模式，通过委托代理关系分析得出企业年金理 事会模式下委托人与受托人角色重合，法律地位不明确，受托人监督职能弱化等问题， 不利于企业年金的长远发展。 第三章，论述我国企业年金法人受托治理结构的形成与发展，重点分析在法人受 托模式下四种不同的运行模式，不同的治理结构所带来不同的委托代理关系，并指出 捆绑模式是符合国际信托模式趋势和我国企业年金长远发展的现实选择。 第四章，介绍美国的4 0 1 ( k ) 计划和香港强积金制度在法人受托治理结构方面 的经验，分析我国目前受托人职能弱化的制度因素和历史因素，并解释采用捆绑模式 下的制度支持和市场环境，力图证明科学的法人治理结构强化了受托人的核心地位， 在企业年金法人受托治理结构中发挥更加重要的作用。 第五章，构建以法人受托人为核心的中国企业年金治理结构，法人受托机构的内 部控制、风险隔离、信息激励机制，构建以受托人为核心的评估体系。 l o 中国企业年金法人受托治理结构研究2 中国企业年金治理结构的形成与发展 2 中国企业年金治理结构的形成与发展 在2 0 0 4 年企业年金基金管理试行办法颁布之前，我国的企业年金管理模式 历经了几次调整，每一次都是在国家的相关法律出台后带来的企业年金治理结构的调 整。我国企业年金治理结构模式经历了三个历史发展阶段。第一阶段是2 0 世纪9 0 年代初的地方社会保障机构经办的治理模式，第二阶段是9 0 年代中期的行业或大型 企业经办治理模式，第三阶段就是2 0 0 4 年企业年金试行办法和企业年金基金 管理试行办法的颁布施行，标志着我国企业年金治理模式正式进入规范化和专业化 的信托模式框架。 2 1 政府经办模式 1 9 9 1 年国务院颁布的关于企业职工补充养老保险制度改革的决定规定，“劳 动部门所属的社会保险管理机构，是非营利性的事业单位，经办基本养老保险和企业 补充养老保险国的具体业务，并受养老保险基金委员会委托，管理养老保险基金。” 企业补充养老保险基本是模仿社会保险资金的管理方式，即规定的行政管理与基金管 理分开、执行机构与监督机构分设的管理体制，社会保险行政管理部门的主要任务是 制定政策、规划，加强监督、指导，管理社会保险基金一律由社会保险经办机构负责。 在政府经办的治理模式下，首先，社会保障机构受托管理企业年金不可避免的带 有政府干预的色彩，企业年金资产与地方征服公共权力未实现有效隔离，基金的安全 容易受到地方政府“道德风险”的影响，很容易产生挤占挪用、权力腐败、官商勾结的 现象，形成利益输送链。其次，社会保障经办机构的职责应是办理基本养老保险，但 同时由其经办企业年金，职能错位容易出现资金管理上的混乱，造成长时期内两种性 质不同的基金混乱管理的现象。最后，由于不具备专业的投资经验，大多数企业年金 存入商业银行或购买国债，还有一部分纳入财政专户管理，企业年金保值增值无从谈 起。 企业补充养老保险即是企业年金。我国从1 9 9 1 年开始建立企业补充养老保险制度，2 0 0 0 年，国务院决定将企 业补充养老保险更名为企业年金，实行市场化管理运营。 中国企业年金法人受托治理结构研究 2 中国企业年金治理结构的形成与发展 我国企业年金的安全性原则要求必须要建立一个良好的内部治理结构基础，以建 立一个防止公共权力干预、威胁和滥用资金的屏障。但是，对于政府控制型的经办模 式来说，建立良好的治理结构是很难的。在政府控制型企业年金的治理结构下，所有 养老基金，包括企业年金，往往成为公权侵蚀的一个“蜜罐”。因为投资人几乎完全 置于政府直接垂直操控之下，挪用资金、利益输送、为小团体谋取不正当的利益、裙 带关系、关联交易等会不断产生。上海社保案是地方政府经办模式的典型案例，其 中暴露出来的最大问题就是政府经办模式难以建立其科学规范的法人治理结构，法人 治理结构的缺位导致企业年金基金安全危机。2 0 0 5 年底，全国企业年金的积累资金 大约有6 8 0 亿元，上海有1 0 0 多亿元，涉案基金高达3 4 5 亿圆人民币，绝大部分是企 业年金，违规投资行为是在没有明确的投资管理规定的历史条件下，经办人员没有履 行政府决策中关于决策科学化、民主化、制度化的程序，导致官商勾结和权力腐败。 共同的利益集团大量侵吞企业年金资产，将其配置到高风险投资领域，是政府失灵的 体现，没有法人治理结构就没有披露信息的任何强制性没有披露就谈不上监管，企 业年金的参保人和受益人就对资金的投资、收益、分配等一无所知，合法权益受到严 重损害。 我国社会保险机构是非盈利的机构，社会保险机构既经营管理基本社会保险基 金，又经营管理各种企业补充保险基金，不仅混淆了社会保险机构的职能，还给基金 的安全和保值增值带来隐患，更会使两种基金保障的功能趋同。因此，企业年金与社 会保险基金本质属性的不同，决定了再企业年金管理领域，政府必须退出管理角色， 建立法人治理结构和激励相容机制，从而减少地方公共权力的影响和操纵，防止公共 权力侵害基金利益。 2 2 行业自办模式 1 9 9 5 年劳动部印发的关于建立企业补充养老保险制度的意见中规定“具备 条件的大型企业、企业集团和行业，可以自行经办企业补充养老保险，但必须建立专 。郑秉文，完善法人治理结构保障企业年金安全唧红旗文摘，2 0 0 7 年第9 期 。上海社保案披露以来至今，大多数媒体提到其涉及的金额是3 2 亿元，但根据上海年金中心提交的起诉书，上 海年金中心通过委托资金运蕾的方式，先后拆借给福禧及其股东沸点投资的资金总额是3 4 5 亿元。关于上述这方 面的数据，见中央调查组进驻上海清查3 4 亿社保金腐败案 e a o l 华商网华商报， h t t p ：h s b h u a s h c o m 2 0 0 6 0 8 2 7 c o n t e n t _ 5 6 8 7 3 4 7 h u n 。2 0 0 6 年8 月2 7 日 1 2 中国企业年金法人受托治理结构研究 2 中国企业年金治理结构的形成与发展 门的经办机构，补充养老保险基金必须与企业的其他资金分开管理。 行业自办管理 模式自此产生，电力系统就是我国第一家探索和建立企业补充养老保险的行业系统。 我国的行业企业年金是指中央直属的、从事跨地区甚至跨国界经营的一些大中型 国有企业( 集团) 为本企业职工建立的补充养老保险。行业统一经办年金，是指由行 业主管部门或行使行业管理职能的单位统一制定行业企业年金制度；统一制定财务、 会计、审计等企业年金管理制度；行业单位组建企业年金投资机构，统开展企业年 金资产投资运营；行业所属企业负责年金缴费、职工个人账户管理、支付年金待遇等 具体事务管理。行业经办模式的最大特点是设立行业统一的年金理事会，由行业年 金理事会担任企业年金的受托人。当前我国企业年金市场9 0 以上的规模都来自大 型国有企业。其中绝大部分是国资委属下的垄断行业的中央企业，而这些中央企业均 选择了企业内部的理事会受托模式。这种以电力、电信、铁道、石油、石化等垄断行 业为代表的“理事会受托模式”相当于国外的“行业年金”。我国行业年金在企业年金发 展的历史上发挥了重要作用。从总量和覆盖面上看，没有行业年金就等于没有企业年 会。 企业数量参加职工数量当年基金收入当今基金支出累计积累基金 年份 ( 个)( 万人)( 亿元)( 亿元)( 亿元) 1 9 9 71 3 6 12 5 0 2 1 9 9 81 4 8 8 2 8 4 22 6 1 9 9 9 3 8 8 33 9 1 5 2 0 0 04 1 8 53 9 5 85 6 32 5 81 4 1 9 图11 9 9 7 - - 2 0 0 0 年行业单位企业年金发展状况圆 在行业经办的治理结构下，处于行业年金运作中枢的是行业统一建立的年金理事 会，理事会充分发挥功能的前提必须是行业整体经济效益比较稳定、企业内部管理基 f 础良好，这样才能有效回避风险。由于大型企业集团的子公司往往遍布全国各地，存 在地区上的差异，很难统一管理，统一设置的年金理事会缺乏在不同的管理层次上， 。国务院发展研究中心金融研究所、银华基金管理有限公司企业年金联合课题组，多个企业联合举办企业年金计 划的模式与治理【a 】中国企业年金规范与发展f c 】中国养老金两主编，中国工商联合出版社，2 0 0 7 年版，第2 7 7 页 粤劳动和社会保障部研究所，中国企业年金制度与管理规范【r 】2 0 0 2 年版，第16 8 页 中国企业年金法人受托治理结构研究2 中国企业年金治理结构的形成与发展 对企业、职工之间关于企业年金资产的所有权、管理权、经营权方面明确的法律责任 和信托关系的约定，而是采用无差异的管理方式，并不适应行业内部所有企业的需求。 2 3 信托模式 目前我国企业年金的运作模式明确采用信托模式，信托法是规范中国企业年 金管理，明晰企业年金管理中相关角色定位及职权范围的基本法律。当