财务报表分析——以贵州益佰制药有限公司为例new.pdf

第一章 前言 1 第第一章一章 前言前言 第一节 研究的背景及意义 随着社会的发展及我国市场经济的逐步完善，企业组织形式和经营越来越 复杂，财务管理在企业日常经营活动中的作用逐渐凸显出来，而财务管理的基 础工作就是对企业进行深入系统的财务分析。通过分析企业的财务报表，债权 人、政府、税务机关、社会公众可以更好地了解企业的财务状况，企业经营管 理者也能更好地指导企业的生产经营管理。 随着我国法律制度的不断完善，财政税收法律体系也逐渐建立建全，促使 财务工作者不断提高技术水平，因而，目前大多数企业的财务报表都能够比较 真实客观地反映企业的财务状况。另外，it 技术的深入发展和广泛应用，各种 财务软件的功能越来越强大，使得即时结算的实现成为可能，改变了过去会计 核算严重滞后的弊端，财务报表分析的重要性逐渐凸显出来。 财务报表是公司的财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映。经营者通 过分析报表可以找出企业经营活动中出现的问题和潜在的问题，从而不断的进 行优化调整，提出相应的措施，保证企业的各项工作按既定目标进行，并为改 善企业经营活动、提高企业管理水平提供重要参考。而对于外部的财务报表使 用者，通过对财务报表的分析，能够对公司提供信息的真实性和完整性作出评 估，进而了解公司的财务状况、经营成果，为利益相关者有效地使用财务报表 提供参考。 本文以贵州益佰制药有限公司为研究对象，通过在对公司所在行业背景分 析、公司战略分析的基础上，依据财务报表分析相关的基础理论，综合运用比 率分析法、结构分析法等常用财务分析方法，对该公司的财务结构合理性，利 润质量等财务状况及营运能力、偿债能力、盈利能力进行了分析。同时利用杜 邦分析法对公司的财务状况和经营业绩进行综合评价。通过分析发现该公司在 经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议，为财务报表使用者提供 参考。 第一章 前言 2 第二节 国内外研究现状 一、国外研究现状 财务分析最早产生于美国，是美国工业大发展的产物。19 世纪末和 20 世纪 初，美国银行要求申请贷款的企业提供其资产负债表。而财务报表分析和评价 最先由美国银行家亚历山大沃尔 （a1exander wall）开创。与此同时，吉尔曼 学派与修马兹学派，相继提出趋势分析法、经营分析理论、动态分析与静态分 析。国外理论界关于财务分析理论可归纳为以下三种。 （一）财务分析包括概论、会计分析、财务分析三大部分。概论部分主要 是总结财务分析目的、分析方法、分析资料、环境，而财务分析分为会计分析 和财务分析两大部分。该理论体系认为，会计分析的实质是明确会计信息的内 涵与质量，是财务分析的基础，而财务分析才是分析的真正目的所在。财务分 析是应用专门的分析技术与方法，对企业的财务状况与经营成果进行分析。 （二）财务分析包括概论、分析工具、分析应用三大部分。该理论体系概 论部分主要强调财务分析的目的与环境，而将分析工具也即分析方法专门作为 一部分进行研究，其分析方法通常包括分析的程序与具体技术分析方法。分析 应用，即分析工具在实践领域的应用。典型代表是财务报表分析(george foster，1986)。但其分析方法部分介绍的不是按分析程序与内容划分，而是按具 体分析技术划分为比较分析法、时间序列分析、比率分析法、实证分析等。其 他的分析应用部分， 则从证券市场、 信贷分析与财务危机预测等角度进行。 arshad mkhan(2002)认为许多分析的变量可以用来形成统计的模型，作为预测早期公 司破产的先兆，提出了预警的指标和模型，并讨论了他们的作用。 （三）财务分析包括概论、经营分析、投资分析、筹资分析、价值评估分 析。erich a helfert（1997）论述了财务分析的主要内涵，从企业的经营活动、 投资活动、筹资活动引出分析目的、分析资料及分析内容。在此基础上从经营 分析、投资分析、筹资分析、价值评估几个方面，应用相应的分析方法进行系 统分析与评价。这一阐述使得财务分析更具有目的性和针对性。美国学者 lconard soffer 在 2005 年提出，财务报表分析中的比率分析应该分成经营比率、 信用比率和投资比率三大类，以此分析公司盈利能力以及发展和资源需求情况。 第一章 前言 3 二、国内研究现状 虽然中国古代就有了会计的痕迹，财务分析思想出现也比较早，但由于近 代中国发展社会发展缓慢，直到 20 世纪初，随着社会经济的发展，财务报表分 析才得到重视和广泛运用。现阶段我国对财务报表分析的理论研究上体现在以 下几方面： （一一）财务分析方法的层次论财务分析方法的层次论 根据财务分析的内容将整个财务分析按照一定的规则划分层次，如：杨有 红(1994)将财务分析的方法体系分为两个层次，1、方法论：指导具体分析方法 的建立和运用、贯穿整个分析过程；2、财务分析的技术方法。 陈共荣、龚慧云(1996)将财务分析方法体系的构建分为 3 个层次：1、方法 论；2、基本的财务分析方法；3、具体的财务分析方法。 （二二）财务分析体系论财务分析体系论 董卉娜（2004）在“关于杜邦分析体系的思考”一文中写道，可以引进多元分 析法，同时对多个对象进行考察，得出许多数据，充分发挥多元分析的优势， 得出准确的评价结果提供给决策者。 陈晓红（2010）认为科学合理的企业财务分析指标体系，对于企业决策者 和信息使用者来说者显得十分重要，它可以为实现企业经济效益最大化目标发 挥积极的支撑和保障作用。 （三三）财务分析的角度论财务分析的角度论 陈瑜（2003）将财务报表分析视角分为以下四个方面：报表原数视角、结 构百分比分析视角、财务比率视角和结构重构视角 。 张先治(2004)从管理的内部管理和控制的角度把财务分析分成四个部分，即 资本经营分析，资产经营分析，商品经营分析和生产经营分析。 李心合， 蔡蕾(2006)提出了财务分析的五个视角， 即财务学视角的财务分析、 价值创造视角的财务分析、战略视角的财务分析、价值网视角的财务分析和生 态化视角的财务分析。 （四四）财务分析的新思路一质量分析理论财务分析的新思路一质量分析理论 陈瑜，王栋论财务报表分析视角j财经问题研究，2003,32(2):4623 第一章 前言 4 张新民(2000)提出了财务分析的新思路和新方法，其主要观点是：运用质量 分析的新思路对资产负债表项目、利润表项目、现金流量表进行分析。 随着市场经济的发展，可以预见，未来的企业财务报表将越来越复杂多样， 特别是其中的资产负债表将变得更长、更难以理解；而科学技术特别是计算机 的发展以及财务报告理论与方法的研究将进一步加强将使财务报表分析方法得 到进一步的完善。 第三节 研究思路与方法 本文引言部分主要概述公司财务报表分析的背景、意义及国内外关于财务 报表分析的研究现状。第二章主要简述财务报表分析的基础理论，包括常用研 究方法，财务报表分析的局限性等。第三章主要对贵州益佰制药有限公司进行 介绍，对公司所处的行业地位以及所采取的经营战略进行分析。第四章主要是 对贵州益佰制药的财务报表及财务指标进行分析，揭示公司的财务状况、经营 成果，从而找出经营中存在的问题，并利用杜邦分析对公司的财务状况进行综 合评价，为公司的继续发展提出可供参考的建议。 本文主要结合比率分析法、比较分析方法、结构分析方法等，借助直观图 表，对贵州益佰制药有限公司的基本财务报表资产负债表、利润表和现金 流量表进行了分析。同时从企业的偿债能力、盈利能力、营运增长和资产状况 等几个方面对企业的整体财务状况和经营成果作出评价。最后，运用杜邦财务 分析体系，对企业财务状况进行了综合分析及评价，对公司存在的问题提出改 进意见。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 5 第二章第二章 财务报表分析基础及常用分析方法财务报表分析基础及常用分析方法 第一节 财务报表分析的基础 上市公司财务报表或财务报告是指包含基本财务报表、附表、附注及财务 情况说明书等内容的统一体。是反映会计主体财务状况和经营成果的会计报表。 按照我国企业会计准则以及有关会计制度的规定,上市公司的财务报表包括 三大主要财务报表即资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表及 报表附注。 一、资产负债表 资产负债表是反映企业一定日期财务状况和经营成果的会计报表。它依据 “资产=负债+所有者权益”这一会计等式，按照一定的分类标准和次序反映企业 在某一时间节点上资产、负债和所有者权益的基本状况。根据我国会计准则， 资产是指过去的交易，事项形成并由企业拥有或控制的资源，该资源预期会给 企业带来经济利益，负责是指过去交易、事项形成的现实义务，履行该义务预 期会导致经济利益流出企业，所有者权益是指所有者在企业资产中享有的经济 利益。反映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务 和所有者对净资产的要求权。 二、利润表 利润表是反映企业一定会计期间经营成果的报表。是将一定期间的营业收 入与同期间营业费用进行配比，按照各项收入、费用以及构成利润的各个项目 分类分项编制而成。有时，利润表也称为损益表、收益表。 通过利润表，可以反映企业一定会计期间的收入实现情况、费用耗费情况， 可以反映企业生产经营活动的成果。将利润表中的信息与资产负债表中的信息 相结合，还可以提供进行财务分析的基本资料。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 6 三、现金流量表 现金流量表，是反映企业在一定会计期间现金流入与现金流出情况的报表。 现金流量表的出现，主要是要反映出资产负债表中各个项目对现金流量的影响， 并根据其用途划分为经营、投资及融资三个活动分类。 财务报表分析是指以财务报表为基础，结合其他相关资料，采用专门的分 析方法，把整个财务报表的数据，根据一定的标准分成不同部分和指标，并找 出有关指标的关系，系统的分析企业的过去和现在的财务状况、评价其经营成 果。财务分析的最基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信 息，减少决策的不确定性。财务分析的目的是为了衡量企业的财务状况、评价 企业的经营业绩、预测未来企业的发展趋势，帮助利益关系集团改善决策。 第二节 财务报表分析的常用方法 一、比率分析法 比率分析法是以同一财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出 比率，用以分析和评价企业的经营活动以及公司财务状况的一种方法，是报表 分析中最重要、最常用的一种分析方法。财务比率内容一般包括获利能力比率、 偿债能力比率，成长能力比率、周转能力比率等。而财务比率形式主要包括构 成比率：即某项经济指标的各具体组成部分与总体之间关系的财务比率；相关 比率：反映两个或两个以上相关经济指标比值的财务比率。效率比率：反映某 项经济活动投入与产出之间关系的财务比率； 二、比较分析法 比较分析法也称对比分析法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比， 揭示各对比数据之间的差异和矛盾，从而评价公司经营成果的一种方法。比较 分析法主要有以下几种形式： （一) 纵向比较，即某项经济指标本期实际数与上期实际数相比，借以了解 该项经济指标在一段时间内的增减变化情况。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 7 （二) 横向比较，即将企业的某个财务指标，与改企业所在行业平均水平进 行比较，或与类似行业、规模相近的企业指进行比较，以评价企业在行业中所 处的地位，评估企业竞争能力。 比较分析法在财务报表分析中应用很广，对于企业投资者和债权人，仅仅 掌握单一企业的情况，无法衡量指标的优劣，只有将企业指标横向比较，才能 评价出企业整体质量，确定是否进行投资和贷款。 三、结构分析法 结构分析法是将财务报表上某一关键项目金额作为 100%， 将关键项目中 的具体项目金额均按关键项目换算为百分比，揭示他们之间的结构关系。通过 结构分析，检查企业各项资产、负债及权益的比例是否达到优化的标准，能否 与企业发展现状相匹配，从而避免不必要的浪费，降低企业经营和财务风险因 素。 四、因素分析法 因素分析法，是指在几个相互联系的因素共同影响某一经济指标时，采用 因素分析法来测定各因素变动对经济指标发生总变动的影响程度，它是依据分 析指标和影响因素的关系，对各因素对指标的影响程度进行量化。采用这种方 法的出发点在于，当有若干因素影响某一分析指标时，假设其他各个因素都无 变化，顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。它是以确定因素替代顺序 等一系列假定为前提的。其优点在于运用数学方法对可观测的事物所表现出的 外部特征和联系进行处理，从而得出客观事物普遍本质的概括。 五、趋势分析法 趋势分析法是一种纵向比较，通过对财务报表中各类相关数据，将两期或 多期连续的相同指标或比率进行定基对比和环比对比，得出它们的增减幅度、 变动方向和，以揭示企业财务状况、经营情况变化趋势的一种分析方法。通过 对企业某些财务数据某一时间段的变化，得出该指标的变动趋势，查找引起其 变动的主要原因，确定其发展趋势对投资者和债权人是否有利。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 8 运用该种方法，可以发现企业当期与总体发展趋势的偏离程度，以督促管 理层分析发展是否存在问题，是否有需要改进加强的地方，从而制定相应的对 策，将企业发展引入正常轨道。 第三节 杜邦分析 杜邦财务分析体系是由美国桂邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体 系，简称杜邦体系。该体系创始人考虑到企业的各项财务活动并不是独立的， 而是相互联系、相互影响和相互依存的。反映企业财务状况的各项财务指标也 应该是相互联系，并且相互影响的。因此利用要财务比率指标间的内在联系， 将各财务指标有机的结合在一起，构建了一个综合财务分析指标体系杜邦 体系。该体系是以净资产收益率(roe)为核心指标，将企业在运营、盈利、偿债 等多方面的能力整合起来，将不同的财务比率和数据联系在一起进，构成一个 可直接分析企业财务状况及经济效益的综合体系。所使用的财务指标主要是资 产负债表和利润表中的指标。该体系以净资产收益率为龙头，层层分解至企业 最基本生产要素，将有关的分析指标按其内在联系排列，形成了 “杜邦图”(图 11) 。重点揭示企业获利能力、营运能力和偿债能力对净资产收益率的影响， 以及各相关指标间的相互影响作用关系。从而满足经营者通过财务分析进行绩 效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因加以修正。 杜邦分析法主要的财务指标：净资产收益率、总资产周转率、销售净利率、 权益乘数。其关系为如下： 净资产收益率=净利润/所有者权益 =(净利润/资产总额) (资产总额/所有者权益) =资产净利率 权益乘数 (2-1) 而：资产净利率=净利润/资产总额 =(净利润/销售收入) (销售收入/资产总额) =销售净利率 总资产周转率 (2-2) 权益乘数=资产总额/所有者权益=l/(1-资产负债率) (2-3) 赵仁勇，王澎文杜邦财务分析指标体系的扩展及其在企业财务管理中的应用财经理论与研 究，2002，(11)l 152-154 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 9 图 2-1 杜邦财务分析体系结构图 从杜邦财务分析体系结构图上，我们可以直观的看出企业总体的财务状况 和经营成果。 净资产收益率，是整个杜邦财务分析体系结构图的核心，是杜邦分析的出 发点，是一个综合性最强、最有代表性的的投资报酬指标。它反映了企业的盈 利能力及所有者权益的投资报酬率。净资产收益率越高，说明企业的盈利能力 越强。同时，它也反映了企业资产运营等各项财务及其管理活动的效率。企业 的投资者在很大程度上依据净资产收益率指标来判断是否投资或是否转让股 份，考察经营者业绩以及决定股利分配政策。 资产净利率，受销售净利率和资产周转率影响，可以从销售成果和资产管 理两方面来进行分析。销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，就此 意义而言，要想提高销售净利率，一方面可通过扩大企业的销售收入，另一方 面需降低企业的各项成本费用。而资产周转率是反映运用资产以产生销售收入 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 10 能力，是综合评价企业资产利用效率和经营质量的重要指标。而扩大销售收入 一方面可提高销售净利率，同时还是提高资产周转率的必要条件和途径。提高 资产周转率另一途径是降低资金的占用。 权益乘数是股东权益比率的倒数，反映了企业总资产与所有者权益的关系， 表示了企业的负债程度。资产负债比率越大，权益乘数就越高。负债程度越高， 说明企业向外融资的财务杠杆倍数越大，同时它也给企业带来了较大的财务风 险。 第四节 财务报表分析存在的问题 财务报表是财务会计核算的产物，财务报表信息是基于会计假设和一些会 计原则，由会计核算系统所生成的。财务报表本身就存在着众多的局限性。 一、财务报表自身的局限性 （一）财务报表的编制以已发生的经济活动为基础，其中的财务信息主要 反映已经发生的历史事项，是对过去事项的检验，有一定的滞后性。而对未来 的预测仅以现有财务分析为基础，且对一些不确定因素通常采用假设的方式完 成。因此，财务报表普遍缺少前瞻性信息和预测性信息。延迟滞后的信息则可 能导致投资者丧失机会，产生投资风险。 （二）财务报表所提供的主要是以货币计量的财务信息，其报表附注也主 要是对报表中的财务信息进行更加细致的说明或补充，而许多对企业财务状况、 经营成果和现金流量产生重大影响的重要信息却没有披露。人力资源、无形资 产、数字资产、金融衍生工具等也是企业价值创造过程的重要影响因素。另外， 企业的声誉、原材料来源和价格变化及产品的销售渠道等也对企业的财务状况 产生很大的影响。但这些因素无法用货币形式进行定量描述，从而无法在财务 报告反映。这些无法量化的企业特征很大程度上影响企业盈利和占有市场份额， 而现有会计报表只能反映以货币计量的历史成本数据，记录的是量化信息。由 此可见，财务报表没有完整记录企业价值，从而大大削弱了会计信息的决策有 用性。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 11 （三）根据企业会计准则规定，企业可以自由选择会计处理方法，不 同的会计核算方法下编制的财务报表，对财务报表的分析势必会产生不同的结 果。如果企业都选择对自己有利的会计政策，就可能导致企业通过不同的会计 政策来调节收益，以达到操纵利润的目的。同时大大降低了财务信息的可比性。 （四）报表数据的明晰性问题：财务报表中的许多数据都是通过合计、汇 总而来，是若干交易或事项的汇总、抵消所形成的，这些汇总的数据不能直接 反映企业财务状况的详细情况。如财务报表中揭示的存货信息，实际上是众多 产成品、半成品、原材料等明细科目汇总而成的，因而在财务分析时，必须结 合附注中有关资料进行分析。 （五）会计估计的存在对财务报表的影响 企业在进行会计核算中，会涉及到某些不确定的数据，这里就会运用到会 计估计。因为利用的是最近的资料，因此，会计报表中的某些数据并不是十分 精确，如固定资产的折旧年限、折旧率、净残值率、坏账、无形资产的收益期 限等，而这些估计数据都含有很多人为的因素，不同的人做出的估计有所不同， 肯定会对财务报表的结果产生影响。 二、财务分析的局限性 财务报表是财务分析的主要依据，财务报表数据的局限性决定了财务分析 的局限性。 （一一）缺乏可比性缺乏可比性 财务分析实际上就是数据资料整理、分析、比较的过程，因此，比较的双 方必须具有可比性才有意义。然而财务报表数据的形成基于一定会计规则，其 是否可比受到计算方法、企业规模、行业性质等诸多因素的制约。一旦这些条 件发生变化而企业在分析过程中又未加考虑，则会对分析的结果造成不利影响。 当前,我国财务指标存在行业划分较粗、抽样误差较大等问题，缺乏统一的、一 般性的标准, ,使财务报表使用者无所适从。 （二二）财务报表分析方法的局限性财务报表分析方法的局限性 财务报表分析的方法众多，常用的分析方法有比率分析法，趋势分析法和 因素分析法。在实践分析中，这些方法可以单独使用，也可以结合起来使用， 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 12 但这些分析方法都有一定的局限性。趋势分析法：趋势分析法所依据的资料， 主要是财务报表的历史数据，而政治经济环境变化、通货膨胀等以及自然灾害 等偶然因素的影响和会计核算方法的改变，使得不同时期的财务报表可能不具 有可比性；比率分析法：不同企业之间用财务比率不一，也不能按一个统一标 准进行对比，财务比率分析就没有了参考数据,不能准确衡量企业在行业中的地 位。另外，财务比率计算口径不一致，会导致计算结果不一样，不利于评价比 较；因素分析法：计算结果是基于一定的加设完成的， 连环替代法计算的各因 素变动的影响数，会因替代计算的顺序不同而有差别。比较分析法：比较分析 法是对各项经济、财务指标进行对比分析。由于各企业所处地区、行业的不同， 经营规模的不同，会导致各种指标在不同企业之间缺乏可比性，限制了比较分 析法的应用；结构分析法：结构分析主要是一种静态分析，即对一定时间内经 济系统中各组成部分变动规律的分析。但现实的状况往往是变化的， 单纯的静 态分析是不能够满足需要的。 第五节 财务报表分析应注意的问题 针对上述财务报表分析存在的问题，本文综合运用比率分析法、比较分析 法、结构分析法、趋势分析法、因素分析法的同时，考虑到传统财务报表分析 的局限性，将动态分析和静态分析相结合、个别分析与综合分析相结合，同时 注重以下方面的分析，以降低传统财务报表分析方法的局限性。 一、注重现金流量表分析 现金流量表以“收付实现制”为基础，被操纵的可能性大大降低，因此现金流 量表提供的信息就更为客观。因为一切现金收支在其发生时均已予以确认。现 金流量指标是以真实的现金流入和现金流出为基础，是连接资产负债表与利润 表的桥梁，既能反映净利润和经营现金流量的差异，也能反映企业融资活动、 投资活动与经营活动对企业财务状况变动的影响。通过对企业现金流量的分析， 可初步判断企业当期和未来获取现金的能力，对企业的偿债能力和融资能力进 行评估。 第二章 财务报表分析基础及常用分析方法 13 二、注重行业背景分析及财务报表附注分析 一个企业的发展离不开行业的背景，本文将对贵州益佰制药所处行业环境 进行分析。同时，加强对企业战略进行分析。企业战略是企业总体发展规划， 它指明了企业在竞争环境中生存态势和发展方向，决定着企业的业务结构和竞 争形式，并要求对企业的技术、人财物、管理等资源进行相应配置。通过对企 业进行战略分析，可评估企业所拥有的获利潜力和经营绩效的持久性。 另外，本文也将注重对财务报表附注部分的分析。简单的财务指标分析有 时候并不能正确揭示相关财务状况，还有可能造成误解，须结合财务报表附注 进行解释。本文在对贵州益佰制药财务报表进行分析时，充分利用财务报表及 报表附注的信息，结合公司发展战略，关注行业发展情况，仔细深入地分析、 研究，以提高对企业整体情况的理解，更客观地评价企业的财务状况和经营成 果。 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 14 第三章第三章 贵州益佰制药有限公司介绍贵州益佰制药有限公司介绍 第一节 医药行业介绍 医药产业是现代社会经济的支柱产业之一，是关乎国计民生的产业。改革 开放为我国医药行业的发展送来了东风，医药产业蓬勃发展。特别是随着中国 逐步进入老龄化时期，由于老年人对医药的需求较大，将使得医药市场中老年 人板块需求扩大。同时，随着社会经济的发展，人们生活水平的提高，“富贵病” 发病率升高，促进了中国医药市场的发展。现如今，我国国内启动了新医改， 增加了卫生投入，在加上社会医疗保险普及：新农村合作医疗保险和城镇居民 基本医疗保险及严格的制药行业管理等很大程度上减轻了个人负担，这些政策 一定程度上促进了药品市场需求的增长, 带动了医药行业的发展。 同时政府逐步 加强对药品市场的监管，加上随着社会的发展，消费者对自身权益维护意识增 强，各方监督势力的增长，使药品市场更加规范化，一定程度上为医药行业的 发展提供了保障。现如今，我国医药行业的规模逐渐显现，具有巨大的发展潜 力。化学药物、天然中药和生物制药品将成为新世纪药业的三大新兴市场。总 之，我国医药行业的发展状况良好。2011 年中国药品市场的规模达到 9338 亿 元， 同比增长 24%。 从整体看， 目前我国医药行业体系建设得到了较好的完善， 已基本形成了工商一体、配套齐全的完整体系，竞争力逐渐增强。目前我国医 药工业企业有近 5000 家，医药流通企业 8000 余家。 虽然国内药品市场 70%以上被国内企业占据，但是由于国内企业规模普遍 较小，仍然是很多外资企业保持行业领先。2008 年，前 100 位中国医药企业的 销售额加起来也不及辉瑞等单个医药巨头一年的全球销售额。当前中国制药产 业仍然存在很多问题，例如创新陷入了恶性循环，企业未能成为药品研发主体： 药品研发以学校、国有研发机构主导，企业参与不多，因此真正能形成产品的 创新很少。同时产能过剩的情况普遍存在，一类药品往往有上百家企业生产。 这极大的制约了中国医药行业的发展。 而作为中国传统特有的中药，在经济全球化的背景下，逐步迈出国门，走 向国际。在医药行业中，中药行业的产品利润率较高，是国内赢利能力较强的 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 15 行业。近年来，随着现代科技的发展和中药现代化的推进，中医药在美容、食 疗等方面的优势正在为大众所熟知，而中药对于一些治疗风湿、内分泌疾病等 疑难病、慢性病、老年病的独特疗效和较小的毒副作用的特点，被越来越多的 人所认识和接受。随着经济的全球化，加上适应人们追求自然的潮流，美国等 西方发达国家均放宽了中药的准入条件。中成药和中药保健品正逐渐走向国际 市场。我国现有 180 家医药上市公司，其中中药材及中成药加工上市公司有 30 家。 第二节 公司简介 贵州益佰制药股份有限公司前身是贵州妙灵制药有限公司，创建于 1995 年 6 月 12 日，主要从事中药材及中成药加工，是一家集新型药品的研究、开发、 生产和销售为一体的新兴高新技术企业，由窦啟玲、朱岳兴、岳巍、甘宁、李 学光、叶湘武 6 人出资 56 万元设立。2000 年 11 月 28 日，成为如今的贵州益 佰制药股份有限公司。2003 年，益佰制药有处方药、otc 两条销售产品线， 处方药艾迪注射液及银杏达莫注射液、 otc 克咳胶囊三个品种销售过亿。 同年， 益佰制药出资收购上海佰加壹医药有限公司，设立贵州益佰科技研发有限责任 公司。2004 年 3 月 8 日益佰制药在上海证券交易所上市，证券代码 600594，是 贵州省首家取得上市资格的非公有制制药企业。2007 年窦启玲接任公司董事长 职务，目前窦启玲持有公司 23.02%的股权，是公司实际控制人。2011 年，益佰 制药资产总额 18.04 亿元，在 30 家中药上市公司中排名第十二；销售收入 19.03 亿元，在 30 家中药上市公司中排名第五；利润总额 3.25 亿元。公司现有员工 4600 余人，其中大专以上学历人员占总人数的 78%。 益佰制药属中药材及中成药加工行业，主要经营：胶囊剂、小容量注射剂、 片剂、颗粒剂、糠浆剂、冻干粉针剂（含中药提取）、口服溶液剂。主要产品 有克咳胶囊系列、艾迪注射液等。现有各类在研品种共 41 个，其中包括心脑血 管类 13 个，抗肿瘤类 4 个，感冒咳嗽、清热解毒类 9 个。 益佰制药共有 11 家参与合并报表的控股子公司，涉及生产、销售、研究、 技术咨询，如表 3.1 所示。 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 16 表 3.1 贵州益佰制药控股子公司一览表 控股子公司名称 子公司业务性质 持股比例 贵 州 益 佰 科技研发有限责任公司 生产 51% 贵 州 益 佰 投资管理有限公司 生产、销售 100% 贵 州 益 佰 药物研究有限公司 药物研究 100% 贵 州 苗 医 药实业有限公司 药品生产销售 100% 桂林益佰漓江制药有限公司 生产 100% 贵州益佰医药有限责任公司 销售 99% 灌南县人民医院 医疗机构 90% 北京市中西男科医药有限公司 销售 70% 云南南诏药业有限公司 药品生产销售 100% 贵州民族药业股份有限公司 药品生产销售 90% 海南光辉科技有限公司 技术咨询 100% 第三节 公司的经营状况分析 益佰制药主营业务为中药处方药和 otc。从公司利润表中可看出，近五年 主营业务发展较好，一直呈增长态势（如图 3.1）。但增长幅度从 2007 年至 2010 年有所减缓，2011 年增幅上升至 29.7%。 主营业务收入增长率变化 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2007年2008年2009年2010年2011年 增长率（%） 图 3.1 贵州益佰制药 2007-2011 年主营业务增长变化 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 17 从主营业务收入的类别构成来看（如表 3.1），处方药占销售总额的绝大部 分，且 2009 年至 2011 年，所占主营收入比例逐年上升，而 otc 占主营收入比例 逐年下降。2010 年开始公司撤出原料药板块，2011 年彻底撤出卫生巾市场。 表 3.1 贵州益佰制药主营收入占比 分产品 2009年 2010年 2011年 处方 71.22% 76.98% 81.63% otc 18.54% 13.54 10.92% 医疗服务 7.19% 8.17 6.97% 原料药 0.05 其他 2.07% 1.09 0.46% 卫生巾系列 0.92% 0.21% 从主营业务的地区构成来看（如表 3.2），华东地区销售占了产品的大部分， 近几年，各地区销售收入占主营收入比例变化不大。 表 3.2 贵州益佰制药主营收入地区分布 地区 2009年 2010年 2011年 华东 45.76% 45.09% 41.35% 华北东北 18.17% 15.96% 17.89% 华西 14.20% 13.22% 17.21% 华中 11.34% 13.02% 14.68% 华南 10.53% 12.71% 7.87% 第四节 公司面临的机遇和挑战 一、机遇 人口老龄化、人们生活水平的提高促进了中国医药市场的发展。国家一系 列医疗政策完善了医疗卫生服务体系、减轻个人医药负担，很大程度上扩大了 药品市场, 带动了制药工业的发展。 西部大开发为贵州省制药业的发展带来了良好机遇。贵州作为中药材资源 较为丰富的省份，省委、省政府比较重视医药行业的发展。提出把贵州制药业 作为后续支柱产业来培育。医药企业可得到政府的支持。 公司地处贵州，占据资源优势：贵州中药资源比较丰富，仅次于云南、广 西及四川。贵州不但具有丰富的中药资源，而且也蕴藏有丰富的苗药资源。贵 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 18 州苗族人口最多，达 400 多万，占全国苗族总人口的 49以上。贵州苗药作为 贵州特有的药物品牌，其不但有着资源丰富，苗药的特殊效果也逐渐突出，经 研究开发并别具特色的贵州苗药己走向市场。公司主要经营中药材及中成药加 工，可利用贵州丰富的中药材资源，同时可发展苗药品牌。 二、挑战 医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，也因此吸引着大量的投 资者涌入医药市场，使医药行业竞争激烈。而作为公司主导业务的中成药，市 场进入门槛并不高。仅中药产业方面，我国中药企业已有近 1500 家。而医药行 业是与民生息息相关的产业，不管社会如何发展，人们都离不开医药，使得国 内国际竞争日益激烈。 而随着国家对药品安全专项整顿，gmp、gsp 等监管法规的修订，药品质 量标准将进一步提高，而药品质量的提高将增加制造成本。随着新医改系列政 策的出台，药品价格面临降价的风险。新药研发投资大、周期长、风险较大。 根据药品注册管理办法等法规的相关规定，新药注册一般需经过前期基础 准备工作、研究审批、生产审批等阶段，新药能否最终上市受限于注册审批， 一旦审批不通过，则可能导致新药研发失败，公司的前期投入将不能转化为效 益而浪费。中药材属天然原材料，即使部分药材可种植，但也受气候、自然灾 害等因素影响，近年来中药材价格不断上涨，使中药制造成本增加。 由于药品是一种特殊产品，受药品的药理、药效、药品的副作用以及替代 品面市的周期等诸多因素的影响，中药产品有其自身的产品生命周期。益佰制 药的两个主要产品克咳胶囊和艾迪注射液获得国家中药保护，都为二级保护品 种。一旦超过了法定保护期限，如果新产品的研制开发速度跟不上市场的要求， 将对公司的经营效益产生较大影响。 第五节 公司战略介绍 一、发展战略 2004 年益佰制药上市，推行多元化战略，渗入煤矿和女性护理卫生用品市 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 19 场，但效果不甚理想，甚至于 2006 年大幅亏损 1.4 亿元。2007 年，原董事长叶 湘武先生离任，窦啟玲女士全面介入公司管理，开始对公司管理层和发展战略 进行调整，以“夯实基础，立足主业”为战略重点在现有业务的基础上，逐步 向化学制药和生物制药延伸，逐渐退出非主营业务。收缩战线，剥离不良产业， 回归医药主业，业绩实现稳定快速增长。公司于 2009 年 1 月和 2010 年 8 月 分别对外转让了上海佰加壹医药有限公司和黔德投资。主营业务方面，益佰制 药压缩 otc 广告费用，逐步转向处方药。体现出公司在缩减了战线宽度，但逐 步加深战线深度。2010 年，益佰制药相继收购南诏药业和民族药业，南诏药业 主要从事生物药的生产和销售，而民族药业从事苗药的生产和销售，加上之前 获得海南长安国际旗下洛铂等诸多产品的代理权，益佰制药正逐步向化学药和 生物制药领域进军，形成以中药为主，横跨化药、生物药的抗肿瘤和心脑血管 处方药产品线，其销售实力的价值将得以提升。 益佰制药于 2005 年开始介入了医院产业。 从目前来看医疗服务领域的收入 占其利润总额比重较小，从长远来看，公司可以一方面积累医院管理的经验， 另一方面扩大了销售终端。为其销售体系建设提供支撑。同时，随着国家对公 立医院改革的进一步深化与推进，政策支持力度的加大，其介入医院产业将有 可能为益佰制药带来新的增长点。 二、品牌战略 产品品牌：贵州益佰制药的产品品牌战略规划主要采用的是一品一牌和一 品多牌的方式，注重对品牌的宣传，例如益佰天麻、克咳胶囊、灵芝胶囊等。 2000 年，“克咳胶囊”一上市，销量超亿；2001 年，“克咳胶囊”超过两个亿；2004 年，益佰制药在上交所上市，这其中“克咳家族”起了不小的作用；从 2000 年到 2004 年， “克咳家族”累计销量超过 15 亿！如今，克咳系列已成为家喻户晓的 止咳药品牌。有了“克咳家族”家族的成功，使得益佰制药在其他产品的推广上也 复制了“克咳家族”的成功经验，推出其他品牌产品。 企业品牌：益佰制药在益佰牌天麻头风灵胶囊的广告宣传中体现了公司“产 品品牌企业品牌”的策略。可以看出公司在注重产品品牌的传播的同时也连带 企业品牌的传播。前期利用产品品牌推动企业品牌的建设，逐步建立企业的品 第三章 贵州益佰制药有限公司介绍 20 牌力，后期实施担保品牌战略，将企业品牌有效的转移到企业的其他产品上， 以促进市场推广。做到产品品牌助推企业品牌，企业品牌拉升产品品牌的良性 循环。品牌是公司最重要的宪法，所谓一流企业做标准，二流企业做品牌，企 业品牌的建立是对企业长远发展的有力保障。 三、市场战略 2004 年，益佰制药上市以后采用广告驱动盈利模式，取得一定的效果，但 随后被实践证明这种销售方式并不成功，公司由此开始逐渐向处方药倾斜，做 市场和终端。益佰制药此举不仅改变了公司的产品结构，公司的盈利模式也由 之前的广告驱动盈利模式转变为以学术推广为主的盈利模式，公司业绩增长更 趋于稳定。目前益佰制药依靠终端拉动 otc 销售的战略改革仍在进行中。另一 方面其处方药体系强化事业部管理，坚持核心市场与基础市场并重。推行在肿 瘤和心脑血管用药领域细分的销售策略， 发挥“竞合”的营销文化， 促进终端增长。 益佰制药员工 4000 多人，而销售人员就 3000 多人，其核心销售网络覆盖 了近 1000 家三甲医院，基础医院覆盖了全国 20%左右的终端，公司绝大部分处 方药产品主要依靠自有团队销售。公司销售体系主要由 5 个分公司组成：一公 司主要负责处方药的销售，具体又分为核心医院部，负责终端约 800 家三甲及 以上医院，和基础医院部，负责其它 1.2 万家医院终端，不再细分产品事业部； 二公司主要负责销售漓江制药的普药，目前的销售策略是减少广告投入，增加 终端维护工作，目前此盈利模式已经得到验证，未来几年或将持续按照这个模 式推动；三公司主要任务是推广长安国际和南诏药业旗下产品；四公司主要为 一些男性用药，五公司主要负责民族药，销售的主要模式为代理制。可以看出， 益佰制药在销售环节做了较大投入。其销售策略比较灵活，销售组织架构比较 覆盖面较广。 第四章 贵州益佰制药有限公司财务报表分析 21 第四章第四章 贵州益佰制药有限公司财务报表分析贵州益佰制药有限公司财务报表分析 第一节 财务报表分析 一、资产负债表分析 （一一）资产总规模及其变动趋势分析资产总规模及其变动趋势分析 如图 4.1，2007 年至 2011 年，益佰制药资产规模在稳步上升，特别是 2010 年总资产同比增长 22.04%，2011 年同比增长 15.26%，主要是由于公司 2010 年 相继收购南诏药业和民族药业，在后续产品储备上取得了战略性突破。从资产 各项的变动可以看到，资产总额的上升，主要是流动资产的上升所致。流动资 产绝对值除 2008 年略有下降外，2009 年开始快速增长，2009 年、2010 年增幅 超过 30%，而非流动资产除 2008 年有所增加外，2009 年至 2011 年变动不大。 资产规模变动趋势图 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 180,000.00 200,000.00 20072008200920102011 单位：万元 流动资产 非流动资产 总资产 图 4.1 贵州益佰制药资产规模变动趋势图 如表 4.1 所示，公司流动资产在总资产中占的比例有明显上升，从 2007 年 的 54.95%至 2011 年的 69.58%上升 14.6 个百分点，非流动资产的占比下降了将 近 14.6 个百分点。公司的资产流动性增强，从 2009 年开始流动资产占比超过 60以上且逐年增加，以流动资产为主的资产结构通常称之为保守型的资产结 构，保守型的资产结构资产的流动性强，抗风险的能力较强。 第四章 贵州益佰制药有限公司财务报表分析 22 表 4.1 贵州益佰制药资产结构变化表 （单位：万元） 资产项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 流动资产 合计 金额 62,653.33 59,696.07 80,273.66 106,521.62 125,506.53 占比 54.95% 48.98% 62.61% 68.07% 69.58% 非流动资 产合计 金额 51,373.88 62,182.07 47,947.57 49,965.08 54,863.01 占比 45.05% 51.02% 37.39% 31.93% 30.42% 资产总计 金额 114,027.22 121,878.13 128,221.24 156,486.70 180,369.55 占比 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% （二二）对资产具体项目的分析对资产具体项目的分析 流动资产：流动资产一般是指企业可以或准备在一年内或者超过一年的一 个营业周期内转化为货币、或被销售或被耗用的资产。 通过表 4.2 可以看到流动资产的上升主要是由于应收票据和预付账款的上 升所导致。 从财务管理的角度看，需设置货币资金的合理持有量，若货币资金保有量 过低，现金周转不流畅，将严重影响企业正常的经营活动，制约企业发展，一 定程度上影响企业的商业信誉；货币资金保有量过高，则在浪费投资机会的同 时，还会增加企业的筹资成本。从规模来看，货币资金从 2007 年开始逐年增加， 2011 年有所下降。从其占流动资产的比重来看，2008 年略有上升外，随后逐年 下降，至 2011 年下降至 13.13%，相比贵州其他两家上市医药公司贵州百灵和信 邦制药（2011 年货币资金占流动资产比 53.08%、54.29），货币资金占比较低。 应收票据2009年开始大幅上升，2009年至2011年同比增长分别为91.83%、 50.84%、48.15%。应收票据的增加主要是由于销售规模扩大，销售增长，回款 票据增加所致；应收票据的坏账可能性要比应收账款低，商业债权的质量得到 了改善。但公司应收票据占比较大，本文认为公司还应该继续努力降低应收票 据，这样不但可以进一步防范坏账的发生，而且还可以提高利润的质量，使收 入更多的转化为当期现金流入。 预付账款 2008 年规模及占流动资产比例明显下降，主要是由于 2007 年度 记入预付账款的投资款在本年度转入长期股权投资所致。 2009 年至 2011 年逐年 上升，且 2010 年、2011 年上升幅度较大，2010 年主要是预付项目投资款增加 所致；2011 年主要是预付土地使用权保证金所致。 第四章 贵州益佰制药有限公司财务报表分析 23 存货 2009 年无论是从规模上还是在流动资产的比例上都明显下降，降幅达 23%，2011 年存货规模明显增加，同比增长 32%，主要是销售规模扩大，采购 材料、成品库存增加所致。2007 年至 2011 年存货基本情况变动如图 4.2 所示： 原材料、周转材料、在产品及产成品是存货的主要组成部分。原材料、周转材 料曾上升趋势；在产品 2009 年大幅下降，随后保持在一个较低的水平，产成品 2010 年大幅下降，2011 年上升，说明公司生产过程控制能力增强。 表 4.2 贵州益佰制药 20072011 年流动资产结构变化 （单位：万元） 流动资产 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011