（工商管理专业论文）锌加工企业价值链管理的思考——基于套期保值业务角度.pdf

2 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。 尽我所知， 除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解云南财经大学有关保留、 使用学位论文的规定， 即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版， 允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 （保密的学位论文在解密后遵循此规定） 论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 4 摘要 i 摘要摘要 锌是除了铜和铝之外世界上第三种最主要的基本金属， 锌在各个领域有着广 泛用途，与人类生存和可持续发展有着紧密的联系。在我国锌矿查明资源储量及 基础储量巨大，云南是我国主要铅锌资源分布地，这里涉锌企业众多，对本土经 济做出了突出的贡献。但自 2007 年锌价从高价回落，经历 08 年的金融风暴后锌 价格一直在低位徘徊，在可以预见的未来几年中价格还将继续在低位震荡。锌在 国际期货市场上市交易已有百年历史，2007 年 3 月 26 日上海期货交易所正式上 市,为锌企业提供了新的避险工具和经营思路，为探索锌期货套期保值对企业风 险管理的作用,本论文总结了期货市场套期保值的理论研究的最新成果并结合锌 加工冶炼企业的特点,积极探索锌期货套期保值对企业风险管理的作用。提出全 过程套保，企业价值链管理的思路，通过对企业价格风险的分析、企业特性的分 析等来构建企业的价值链管理模块，并对该体系的效益进行效果评估测算。通过 全过程保值，对锌冶炼加工企业的采购销体系有一定改变，从而更好的发挥金融 工具为实体企业服务、对冲风险的功能。 关键词：锌期货 套期保值 风险管理 abstract ii abstract zinc is the third most important basic metal in the world in addition to aluminum and copper. human existence and sustainable development closely integrated with various fields where zinc is widely used. china holds huge amount of zinc ore resources and has great reserves and reserves base. zinc-related enterprises make outstanding contribution to local economy in yunnan where primary lead-zinc mineral resources distribute. since 2007, price of zinc dropped to bottom and remained stagnant state in 2008 during the financial crisis, and this situation will keep in the next few years. the international futures market has traded commodity futures of zinc for nearly a century. from march 26, 2007, shanghai futures exchange listed zinc on the official trading. the zinc futures offers new derivative hedging product and thoughts for explaining finance management. for researching functions of hedging of zinc future in corporate risk management, the dissertation summarizes the latest research results of hedging in futures markets and integrates the characteristics of processing and smelting enterprises. hedge management in the whole production process and the value chain management are raised. by analyzing price risk and features of enterprise, the theory establishes the enterprise risk management module, assess and evaluate the benefit of management system. key words: zinc future；hedge；rick management 目录 iii 目录 摘要摘要 . i abstract . ii 第一章 绪论 . 1 第一节 研究背景和现实意义 . 1 一、金属锌对国民经济发展发挥着举足轻重的作用 . 1 二、经济周期波动，锌企业实施套保的必要性 . 1 三、价值链管理对企业的意义 . 2 第二节 文献回顾. 3 一、价值链管理理论 . 3 二、套期保值的基本原理 . 4 三、套期保值比例研究 . 6 四、文献回顾小结 . 8 第三节 本文的研究方法，创新点以及结构 . 8 一、选题意义 . 8 二、本文创新点阐述 . 9 第二章 金融化时代对传统行业的影响 . 11 第一节 金融海啸对传统大宗商品锌的影响 . 11 第二节 国内外锌市场情况分析 . 13 一、全球矿山生产热情持续高涨 . 13 二、2012 年全球需求情况 . 13 三、国内矿产量保持高位运转精锌生产弱势复苏 . 14 四、国内消费恢复性增长 . 14 五、进出口. 14 第三节 锌企业发展中的桎梏 . 15 一、 产业结构不合理 . 15 二、冶炼工艺落后，环境污染严重 . 15 目录 iv 三、资源对外依赖度不断提高 . 15 四、已争取到一定话语权，但影响力有限 . 16 五、现有企业间竞争日趋激烈 . 16 六、行业竞争的策略选择产能扩张策略 . 16 第四节 市场价格对企业经营的困扰 . 17 第五节 定价体系的特点 . 18 第六节 风险管理工具在企业的使用与发展 . 19 一、传统套期保值理论在实际应用中的局限 . 19 二、基差逐利型套期保值理论的应用及局限 . 20 三、组合投资理论的应用 . 21 四、其他投资理论的应用 . 22 第七节 理论到实践的意义 . 22 一、对单锁，平滑企业利润，避免极端价格风险 . 22 二、行业地位的巩固及市场领域的占有率 . 23 三、作为现货市场使用 . 23 四、节约资金的使用 . 23 五、善用期货工具带来的其他收获 . 23 第三章 金属锌生产加工企业价值链管理理念及方法论 . 25 第一节 在实际应用中锌加工企业套期保值存在的问题 . 25 一、锌加工企业套期保值的方式简单 . 25 二、套保决策随意性强，风险认识不足，保值演变为投机 . 26 三、套期保值相关部门的绩效考核存在误区 . 26 第二节 国内金属锌价值管理理念和方法论设想 . 26 第三节 国内金属锌生产加工企业价格风险分析. 27 一、企业套期保值风险分析 . 28 二、操作步骤 . 29 第四节 国内金属锌生产加工企业风险金融化及策略选择 . 31 一、净敞口的金融化过程 . 32 二、净敞口套保的主要操作方式头寸归零 . 32 第五节 国内金属锌生产加工企业价值链管理的理论模块构建 . 32 三、制定套期保值策略及计划 . 33 目录 v 第六节 套期保值方案执行 . 33 第七节 保值效果评估 . 34 一、确定套期保值比例 . 35 二、基差变动与套期保值的关系 . 36 三、最终套期保值效果测算 . 36 四、最终分类评价体系 . 36 第四章 本文研究内容总结 . 39 第一节 锌企业价值链管理理论的未来展望 . 39 第二节 实践过程中期货部门的作用 . 39 第三节 本文不足及进一步研究的方向 . 40 第四节 对中国锌企业参与套期保值交易的政策建议 . 40 参考文献 . 43 致谢 . 46 第一章 绪论 1 第一章第一章 绪论绪论 第一节 研究背景和现实意义 一、金属锌对国民经济发展发挥着举足轻重的作用 锌是除了铜和铝之外第三种最主要的基本金属。 锌在国民经济和人民生活的 各个领域有着广泛用途，与人类生存和可持续发展有着紧密的联系。据国际铅锌 研究小组（ilzsg）数据，2011 年全球锌精矿产量达 1294.8 万吨，市场价值超 过 250 亿美元。消费方面，2011 年全球精锌消费量达 1275.4 万吨，较 2010 年 增加 0.9%。 锌以其优良的抗腐蚀性能常用作钢铁防腐， 2010 年全球镀锌钢板产量约 1.5 亿吨。氧化锌是印染业、医药业和橡胶业的重要原料和添加剂，全球氧化锌的年 产量在 1000 万吨左右。锌压铸合金具有熔点低、流动性好、易于压铸成型特点， 被广泛用于汽车、摩托车、日用五金、建筑五金的制造。 我国作为世界最大的锌生产国和消费国， 锌在国民经济和人民生活中的地位 更加突出。2011 年中国精锌产量达 522.2 万吨，较 2010 年增长 0.25%，80%以上 的锌用在建筑、汽车、家电、电力、通信、交通运输和农业等国民经济支柱产业 和重要领域。以家电为例，平均一台洗衣机要消耗 8 公斤的镀锌板，平均一台冰 箱要消耗 3 公斤的镀锌板。因此，锌作为基本金属之一，对国民经济的发展起着 举足轻重的作用。 二、经济周期波动，锌企业实施套保的必要性 锌的消费与经济的发展高度相关，通过相关性分析发现，国内锌与经济的正 相关性在 0.9 以上 ，因此经济的景气状况对锌的价格影响很大。目前，全球经 济恢复前景尚不明朗。一方面，通过各国政府的积极救市，全球经济有所复苏； 另一方面，世界主要国家的经济都存在着很多隐患，不时爆发出来，将对全球经 济的复苏进程造成威胁。如欧盟的债务问题，日本经济停滞和高失业率问题，中 上海期货交易所，锌期货交易手册，2008 第一章 绪论 2 国对外贸易的严重依赖等等问题都为全球经济的复苏和发展带来了很大的不确 定性。 具体到金属锌的市场情况，目前，锌库存仍处高位，供需前景阴云密布。金 融危机以来，全球主要金属库存均出现大幅上升，并保持相对或绝对高位，与此 同时， 近两年中国的铅锌矿新建和扩建项目较多而保持稳定增幅。现今市场上积 累的大量交易性库存早晚要进入市场，参与到供求决定价格的逻辑中去，市场将 经历痛苦的去库存和价格、 库存的双降过程。 流动性冲击将推动价格阶段性上涨， 但作用逐渐弱化。在全球经济复苏疲软，欧债危机无法遏制的情况下，仍然存在 宽松流动性的基础。但无论欧洲央行为解决债务危机注入大量流动性，或美联储 继续延续 qe 政策，流动性释放本身无法给经济本身注入内生增长的新动力，其 对推动金属价格的效应时间长度和整体影响力上都将存在一定程度的弱化， 通过 对比美国历次 qe 政策的对金属价格的利多影响力度即可发现。 在全球经济恢复前景不明朗及金属锌供需前景阴云密布形势下， 锌的价格必 然会跟随全球经济的复苏状况上下大幅波动， 势必会给锌的相关企业带来巨大风 险和隐患。因此，对锌套期保值进行研究，有利于锌企业通过期货市场进行套期 保值，规避锌价格剧烈波动的风险，这对锌相关企业的稳健发展至关重要。 三、价值链管理对企业的意义 中国的企业在上个世纪八、九十年代摆脱计划经济的束缚后，得到一个高 速发展的阶段也是一个充满暴利的时代，此后迎来经济的硬着陆，紧接亚洲金融 危机，然后又面临入世带来的种种压力、面对机遇与挑战，中国的企业渴望一个 先进科学的理论来做指导，能在激烈的竞争中尽快的成长起来。当价值链管理理 论在国外一些企业中成功运用后， 国内很多专家学者的兴趣对此产生了浓厚的兴 趣， 他们把价值链管理逐步引入国内，开始在国内企业界进行推广去取得一定的 成绩。 例如联想集团在 2000 年 4 月与台湾 d-link 合资成立的联想网络有限公司， 就是该理论在中国市场应用的成功典范。 其实联想网络是国内众多成功企业的一 个代表，海信、华为、用友、实达等公司在成立之初就认清了企业自身价值链中 的优势和劣势、从而制定了明确的走自主技术的发展道路，集中企业的最大资源 在某一方向的核心技术进行了持续研究和攻关，终于获得了成功。从这些成功的 第一章 绪论 3 价值链管理的案例中我们可以看到优化核心业务流程，降低企业组织和经营成 本，提升企业的市场竞争力，帮助企业建立一套与市场竞争相适应的、数字化的 管理模式，弥补企业在组织结构设计、业务流程和信息化管理方面存在的不足， 从整体上降低组织成本，提高业务管理水平和经营效率，实现增值，这就是价值 链管理的意义。 第二节 文献回顾 一、价值链管理理论 价值链的概念是波特 1985 年首先提出的，波特把价值链定义为： “企业在一 个特定的行业内的各种活动的组合”， 这些活动分为 “基础活动” 和 “辅助活动” 两类，基础活动包括内部后期，生产作业，外部后勤，市场销售和服务，辅助活 动包括采购、技术开发、人力资源管理和企业基础设施。此后法约尔认为经营好 一个企业不仅要改善生产现场的管理， 而且应当注意改善有关经营的六个方面职 能： （比泰勒的计划执行划分得更为精确）1. 经营职能：采购、销售和交换 2. 技术职能:设计、制造 3.财务职能：确定资金来源及使用的计划，成本的核 算等 4.安全职能：保证劳动用工安全及设备使用安全 5.管理职能：计划、组织、 指挥、 协调、 控制大五项职能。 在市场需求不断变化， 新产品加快推出的环境下， 单纯对企业某一职能进行优化来获得竞争优势，显然过于单薄。所以，波特以价 值链的形式把企业经营活动中各种职能活动与企业价值、利润的关系表示出来， 并通过把企业价值链与竞争对手价值链相比较，找出本公司的优势。从价值管理 的角度来说，企业的价值取决于价值驱动因素，只有改进价值驱动因素，才能增 加企业价值。虽然价值链管理的本质是在认识价值链联系的基础上，通过价值链 分析，发现问题，进而进行价值链优化，但是价值链近几年的发展又延伸出职能 协调流派、业务流程学派、多层次管理学派、综合学派等，在综合学派中权变理 论是发展较快的。 权变理论认为：在组织管理中，要根据组织所处的环境和内部条件的发展变 化随机应变，没有什么一成不变，普遍适用的“最好”的管理理论和方法。权变 管理就是依据环境因素， 管理思想和管理技术因素之间变数关系来确定的一种有 第一章 绪论 4 效的管理模式。 （1）权变关系是“如果那么”的函数关系。如果是自变量， “那么” 是因变量。 在权变管理中， 环境是自变量， 管理的观念和技术是因变量。 （2）权变管理是一种系统管理，它要在综合考虑各种变数的情况下，确定管理 中的观念和技术。权变学说为管理学的研究提供了一个新方法：价值链管理的研 究应该从其外部环境变化入手，分析其所从属的管理观念和方法的变革，找出其 中的规律。 如果现在很多金属企业的外部环境已经随市场金融化的变化带来了巨 大的变化， 那么是否可以将金融工具嵌入企业价值链环节来对冲外部环境的带来 影响，这是我个人的一点认为。 二、套期保值的基本原理 国内外套期保值理论都经历了长远而深入的研究和发展， 并在实践的基础上 不断完善。在这一过程中，套期保值理论内涵不断深化，经历了传统套期保值理 论、基差逐利性套期保值理论、现代套期保值理论三个发展阶段。 企业在生产和经营过程中， 不可避免地会遇到各种各样的风险， 如信用风险、 经营管理风险、价格风险、政策风险等，对于一个经营成熟的企业来说，价格波 动风险是其主要面临的风险。在正常的市场经济条件下，商品供给和需求是动态 平衡的，但他们有时候在总量、结构、空间、时间上的矛盾是会出现，甚至会维 持很长一段的时间， 这个时候价格的不平衡或者是平衡与不平衡之间的变动会给 商品生产者或商品需求者带来损失。因此，企业总是在想方设法地转移、回避和 分散风险，以减少经营中的不确定因素，稳定企业的预期收益 。 期货市场本身是一种高风险市场，但他同时也是一种风险转移市场。综观期 货交易的发展历程， 期货是从商品的远期交易再发展到期货交易和期权交易，这 本身就是企业寻求回避、对冲风险方式的历史过程。期货市场所说的回避价格风 险的功能是指企业通过在期货市场上进行套期保值业务操作， 是在期货交易市场 上买进或卖出与现货市场品种相同、数量相当、时间相近、交易方向相反的期货 合约， 以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而弥补因现货市场价格波动 所带来的变动。 理论上讲，套期保值是能够有效地回避价格风险。事实上，企业的套期保值 陈明华，我国企业套期保值风险规避问题研究，2009 第一章 绪论 5 效果出入是非常大的，这与企业的具体操作有较为直接的关系。企业做套期保值 交易应该体现这样几个特点：1、套期保值的本质是企业将不愿或不能够承担的 价格风险从业务体系中剥离出来，转移到期货市场，通过愿意接受价格风险的投 资者(主要是投机者)对冲也好、转移分解也可进行化解。2、套期保值交易买卖 双方同时面临这种风险，而风险的影响方向正好相反时，就同时可以达到降低风 险的目的。3、套期保值交易在转移风险的同时也将收益锁定，即失去了获得超 额收益的机会，同时也降低由价格判断失误带来的损失。4、企业进行套期保值 交易本身也具有风险性， 但它基本上是可以涵盖在价格波动带来的收益和亏损内 的。 （一）（一）传统套期保值理论传统套期保值理论 传统套期保值理论最早由凯恩斯（j-m-keynes）和希克斯（john richard hicks）提出，其定义是指在期货市场通过买入或卖出与现货商品或资产相同或 相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和 现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。 传统套期保值理论基于两个基本假设：1、假设同种商品的期货价格与现货 价格在同一时空内受相同的经济因素的影响和制约， 在一般情况下两个市场的价 格变动趋势相同；二、假设合约到期日的临近，现货市场和期货市场的价格趋于 一致。 传统套期保值理论强调市场主体参与期货交易的关键是通过用在期货市场 上获得的利润来弥补其在现货市场上可能由价格波动风险造成的损失， 而非为了 从期货投资中获取额外利润 。 （二）（二）基差套期保值理论基差套期保值理论 布鲁克沃金（holbrook working）则认为应该摒弃套期保值的保险功能， 第一次引入基差概念： 他认为问题的关键在于套期保值者能否从价格波动中获取 基差的收益，而不是套期保值者是否有效的转移或降低价格波动带来的风险，所 以套期保值事实上是从现货市场与期货市场对同商品不同价格的波动中获取投 机收益， 是一种对价差的投机。这种对基差的投机可以在既定的风险条件下获取 最大利润，或者说在一定预期收益的前提下把风险做到降低程度控制。但是沃金 认为套期保值的结果没有将风险全部转嫁出去， 套期保值者只是为了避免了现货 赵栋强，中美期货市场主力合约差异性分析，2010年， 北京工商大学学报（社会科学版） 罗瑞雪，钢材贸易商如何进行钢材套期保值，2012 年中国市场 第一章 绪论 6 价格大幅波动的风险，而选择了风险相对较小的基差风险，同时承担了风险更小 的基差变动风险。因此，为了减少、消除现货价格与期货价格变动趋势不一致而 引起的基差风险还要从基差变动中获取额外利益，保值者可以在保值商品种类、 合约到期月份，持有多空头寸及持仓数量 4 个变量上做出适时有效的选择和调 整。 沃金关于套期保值的全新观点奠定了现代套期保值理论的基石， 对套期保值 的动机解释具有重要意义。 （三）（三）现代套期保值理论现代套期保值理论 兰德约翰森（leland johnson）和杰罗姆斯坦恩（jerome stein）等较 早使用马克维茨（markowitz）的组合投资理论来解释套期保值，组合投资理论 认为交易者进行套期保值本质是把现货和期货市场的资产都看做一种实际的资 产，套期保值者根据资产的情况进行组合，将组合投资后的预期收益计算预期方 差来确定现货量和期货市场头寸， 达到投资组合收益风险最小化或整体效用最大 化的目的。 事实上现代套期保值理论将传统套期保值理论和基差套期保值理论两 个理论的思想进行了有效整合。 三、套期保值比例研究 与传统套期保值中套保比例等于 1 不同， 现代套期保值理论认为套期保值者 在期货市场上保值的比例是可以选择的， 最佳套期保值比例取决于套期保值的交 易目的以及现货价格与期货价格的相关性。 由此延伸，就引出了现代套期保值理论的两个主要命题。一是如何确定套期 保值的规模，即如何确定套期保值比例；二是套期保值是否有效，即是对套期保 值最终结果的考察。针对这两个命题，学术界进行了广泛深入的研究，主要从组 合收益风险最小化和效用最大化两个视角来切入。 （一）（一）组合收益风险最小化视角组合收益风险最小化视角 ederington（1979）最早从组合收益风险最小化视角来确定最优套期保值比 例， 他以组合收益的方差来衡量组合收益的风险大小，因此他认为最优的套期保 值比例就是能够产生最小组合收益方差的套期保值比例，并运用最小二乘法 施蕴珊，棉花期货套期保值及其在棉纺织企业中的应用，2009年 第一章 绪论 7 （ols）得到产生最小方差的最优套保比例。但 ederington 的 ols 模型存在残差 自相关问题。因此，学界在此基础上，对模型进行改进，其中最具代表性的是双 变量向量自回归模型（b-var 模型） 、误差修正模型（ec 模型）和误差修正-广义 自回归条件异方差模型（ec-garch 模型） 。myers（1991）提出的 b-var 模型对 ols 模型中的残差自相关问题进行了有效解决，但 engle 和 granger（1987）认 为该模型忽略了期货和现货价格间的协整关系对最小风险套保比的影响。之后， ghosh（1993）在 engle 和 granger 研究基础上提出了估计最小风险套期保值比 例的误差修正模型（ecm 模型） ，ecm 模型同时考虑了期货现货价格的非平稳性、 长期均衡关系以及短期动态关系， 是包含协整约束条件的 var 模型。 lien （1996） 在前人研究的基础上，进一步完善模型，建立了 ec-garch 模型，该模型不仅考 虑一阶矩期货价格与现货价格的协整关系， 同时考虑二阶矩期货价格的方差及现 货价格方差间的相互影响， 且不再限制期货价格的条件方差及期货价格与现货价 格的条件协方差为一常数。 对于套保是否有效的命题，从组合收益风险最小化视角出发，ederington （1979） 对采用套期保值操作情况下的风险与不进行套期保值情况下的风险进行 对比， 即对参与套期保值价格波动的方差与未参与套期保值价格波动的方差进行 比较，若前者远低于后者则说明套期保值有效。 国内方面，最优套期保值比例的研究起步较晚，但随着我国期货市场的不断 发展和壮大，国内最优套保比的研究也逐渐丰富起来。从组合风险最小化视角出 发，王俊、张宗成（2005）选取上海期货交易所金属铜期货价格与铜现货价格为 研究对象，分别运用 ols 模型、b-var 模型、ec-garch 模型、ecm 模型对上期所 金属铜的套期保值比例做实证研究，研究认为相对于不进行套期保值，进行套期 保值明显降低了收益方差，能够有效地回避现货价格风险；对同一种套期保值模 型，随着套期保值时间长度的不断增加，套期保值有效性明显提高；样本区间外 的套期保值有效性不论是从同一套期保值模型，还是从套期保值时间长短来看， 都明显优于样本内的套期保值绩效；在样本外各种套期保值模型中，ecm 模型和 ec-garch 模型的套期保值有效性优于 ols 模型和 b-var 模型 。再如，胡秋灵、 赵蕊 （2009） 运用 ecm 模型对上期所金属锌期货价格和锌现货价格进行实证分析， 王骏，shfe金属铜期货的套期保值比率与绩效，2005年， 统计与决策 第一章 绪论 8 分析认为与不进行套期保值相比，通过套期保值能使风险降低 50%左右。 （二）（二）效用最大化视角效用最大化视角 从投资组合的效用最大化视角出发，学界提出各种效用函数，在效用函数最 大化条件下， 计算最佳套期保值比。 其中比较有代表性的是 howard 与 dantonio （1984）提出的 sharpe 套保比、kolb 与 okunev（1993）提出的 m-meg 套保比、 chen、lee 及 shrestha（2001）提出的 m-gsv 套保比。 四、文献回顾小结 通过对以上文献的回顾，可以得到以下结论： 1、国内外套期保值理论和实践，经过长期发展，已趋于成熟，但国内因期 货市场起步较晚，更多是借鉴国外套期保值理论研究成果，在此基础上对国内市 场进行实证分析，理论创新相对欠缺。 2、品种方面，国内对于基本金属套期保值的研究，更多集中于金属铜，而 对金属锌方面的套期保值研究较少。 第三节 本文的研究方法，创新点以及结构 一、选题意义 在上个世纪九十年代，我国的期货市场不是太完善，企业风险控制经验不足 产生了多家企业在国内、国际市场巨额亏损，此后多年国内企业参与期货的积极 性和热情都不高，但在经历了 2008 年金融危机引发的大宗商品原料商品价格剧 烈波动后，企业从阵痛中重新审视着这个金融工具，本文研究从价值链的角度出 发将如何更好的将套期保值运用在我国的锌加工企业中， 运用这些工具开展套期 保值活动，从而回避锌价格的大幅波动风险，保持目前已是微利经营的锌企业， 让他们的经营可以稳健康与可持续发展。本文研究的理论意义和现实意义如下： （一）（一）理论意义理论意义 1、丰富企业风险管理理论研究体系 因为我国期货市场的兴起都比较晚，经过二十多年的发展其交易的品种、数 量还是比较有限，其他金融衍生品除股指期货外交易发展尚处于空白状况。我国 第一章 绪论 9 企业通过开展套期保值业务进行风险对冲还处于起步和探索阶段。 从国内外的研 究文献可知，套期保值本身是一种重要的风险管理工具，本文以我国锌加工企业 所面临的市场风险作为研究起点，从套期保值角度研究企业的风险规避行为，拓 宽了我国企业价值链管理理论视角，丰富了风险管理理论的研究内容与研究体 系。 2、深化企业套期保值理论 期货市场作为一种规避风险场所， 套期保值功能的方法和技术研究日益数量 化和模型化。而期货市场的产生与发展历史本身就是套期保值的发展历史。本文 研究我国企业套期保值视角的风险规避问题， 定性和定量地研究了企业的风险敞 口和作价模式，计算出实施保值的具体方案，通过实证研究检验企业开展套期保 值活动规避风险的有效性和可操作性，深化了套期保值理论的研究内容。 3、本文的研究思路和方法 本文第一个研究思路重点是理论服务与实践， 从风险规避角度研究我国锌企 业套期保值实务，为企业应对金融危机寒冬寻找解决良策，这正是本文最大的努 力方向。其次，国内外尚未有系统地对企业套期保值的策略和制度研究，因此本 文把我国企业实施套期保值策略和保障制度安排作为重要研究内容。 我们把研究 的结果运用到了云南铜业股份有限公司套期保值实务之中， 设计出一般性的套期 保值方案在 2012 年的实践中取得非常好的效果，借此希望对锌企业也能取得一 定的成绩。 二、本文创新点阐述 （一）（一）理论理论服务实践服务实践 本文从全球性金融危机引发大宗商品价格暴涨暴跌和人民币汇率长期升值 与 2008 年底宽幅震荡的视角出发，借助我国企业历史成功经验和失败教训，研 究我国企业套期保值规避风险的策略选择、方案设计和制度安排，帮助企业解决 如何应对金融危机的现实难题， 从深度和广度方面拓展了套期保值理论和实践的 研究范围。 （二）运用跨学科理论研究方法（二）运用跨学科理论研究方法 本文从企业风险管理视角出发， 把金融学和管理学的理论与方法有机融合在 第一章 绪论 10 一起， 运用金融学领域的金融期货知识和套期保值知识研究企业管理领域的风险 管理实践，推动企业风险管理理论的创新和发展。 （三）本文从制度研究新视角探索企业套期保值实务（三）本文从制度研究新视角探索企业套期保值实务 提出了政府监管层面的制度安排和企业内部风险控制为主的制度保障设计， 为我国企业未来从事套期保值实务提供了的宝贵借鉴和指导意义。 （四）（四）本文借助案例分析与计量模型等分析方法，把规范研究与实证研究有 机结合在一起，在前人的研究基础上，综合运用定性、定量、静态、动态和比较 等多种研究方法，扩展了企业套期保值的研究工具。 第二章 金融化时代对传统行业的影响 11 第二章第二章 金融化时代对传统行业的影响金融化时代对传统行业的影响 第一节 金融海啸对传统大宗商品锌的影响 金属锌的价格自 2003 年以来，逐年攀升，从 03 年铅锌精矿每吨 2600 元， 到 07 年末达到了每吨 20000 多元，上涨了近十倍，铅锌行业一度被国家评为十 大暴利行业之一，许多企业因此资产倍增，各种资本对有色金属矿山行业趋之若 鹜， 纷纷涌入