2012cfa一级总结(公司财务和投资组合管理).docx

公司财务和投资组合管理一、corporate finance股东利益最大化就是公司价值最大化！1.capital budgeting流程：1）idea generation；2）分析项目proposal；3）creat firm-wide capital budget，4）monitor decision 和事后审计。分类：1）replacement to maintain business，to reduce cost，expension project，新产品or市场，mandatory 项目，other。原则：1）决策基于现金流而非会计收入。sunk cost即使项目不发生也不能避免的成本，as 咨询费。外部性。conventional cf pattern：现金流符号只改变一次；unconventional cf pattern：现金流符号改变多次。2）cf基于机会成本。3）timing很重要。4）cf分析基于税后，5）融资成本反应required rate of return。互斥项目和独立项目1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用npv方法进行分析2. 要采用重复投资法或者约当年金法equivalent annuity method3. 独立项目来说， npv和irr得出相同结论4. 互斥项目来说，可能结论不同，要以npv为准5. irr方法的基本假设是，假定项目按照irr进行reinvest，这实际是不现实的6. npv对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而irr的假设是再投资的利率等于irr其内部收益率payback period回收期法1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值和pp以后的cf-可以在计算npv的时候同时通过计算器计算得出pb和dpb的年限！重要！2. 考虑使用折现回收期法进行计算-在原来payback period的基础上首先计算discounted cf，在计算。考虑了资金的时间价格，但没有考虑pp以后的cf。probability index=pv of将来cf/cf0=1+npv/cf0,if pi1接受，几何平均，money-weighted rate of return。其他收益衡量方法：1）gross return：在扣除fee for management and administrative之前的收益。2）net return,扣除了1中fee以后的收益。注：交易手续费和cost在两者中都扣除。pretax 名义return，aftertax 名义return，实际return（扣除通胀），leverage return，相对标的资产收益的乘数。2）风险厌恶，偏好，中性。minimum-variance portfolio：对于给定的组合收益可以计算出最小方差的权重组合，得到minimum-variance frontier3）无差异曲线-效用一样的曲线，人们倾向于向左上方的方向移动！理解图形-横轴为风险，纵轴为expected return。风险厌恶者的曲线陡。马克维茨理论的五个假设1. 投资回报视为正态分布2. 效用最大化3. 用标准差，方差来衡量风险4. risk和return-投资者的投资决策是基于风险和回报进行的！-这意味着他们的无差异曲线是expected return-均值和收益return分布的方差的函数！5. 投资者风险厌恶！方差1. variance=sumpi【ri-e（r）】2）协方差1. 衡量两个变量变化的相关程度2. 协方差的计算实际上可以有两种方法进行，但是实际上是一样的！a. covariance on expected datab. covariance on historic data-注意是除以n-1！sum（r1-r1bar）（r2-r2bar）/n-13. 协方差的定义实际上是两个变量分别围绕其expected value的差额相乘而得到；相关系数1. 在-1和1之间2. cov（1，2）/ （12）投资组合1. （portfolio with 1,2）=w1212+.2. 当相关系数小于1的时候，则说明组合的风险一定小于各个资产独立的风险！3. 只要组合中的资产不是完全正相关，那么组合就是可以降低风险的4. 组合中的相关性决定了组合的风险，而不是本身的标准差5. 相关性大，则风险大，相关性小，则风险小6. 组合中的资产相关性越低，那么说明他们向相同方向移动的可能性越小，则说明他们向相反的方向移动，则进行diversification越有利！7. the lower the correlation between the return of the stocks in the portfolio, the greater the diversification benefit8. 记住图形，并理解图形！-重要！有效边界efficient frontier：给定方差，收益最大的点，coincides with the最小方差曲线的上部分。有效前沿上的最小方差点称为global minimum-variance portfolio。1. 是一条向上倾斜的曲线-由于向上倾斜，说明斜率越来越低，说明越向右上方的点，投资者对于相同的收益率，能够接受的风险程度也越高；越往左下方的点，其斜率高，说明同样的收益，则投资者能够接受的风险越小，也就是说投资者越是risk averse；2. 有效边界和无差异曲线的结合考虑3)introduction to asset pricing models-两条线！1. 夏普的capm理论是基于马克维茨的投资组合理论进行的将马克维茨的投资组合加上rf资产就可以得到资本市场理论！capital allocation line（cal） 最优风险资产和无风险资产组合，即与无差异曲线相切。资本市场理论capital market theory的基本假设:1）马克维茨投资者-使用马克维茨的mean-variance framework进行分析；2）无限的rf借贷-可以无限制的以rf进行借贷；3）一致的期望；4）所有投资者有相同的one period horizon；5）资产是可分割的；6）无税收和交易成本；7）无通胀，利率不变；8）均衡资本市场线cml erp=rf+e(rm)-rf/m*p 有关total risk1. 与rf资产组成的投资组合的标准差=wmm-我们将40%的资产放到投资组合m里面，其余的60%放到rf中去，则整体的标准差只有投资组合m标准差的40%；2. 资本市场线的得出：a. 根据e（rp）的最基本公式推导rf资产和投资组合m构成的组合的expected returnb. 将上述1中的结论带入并整理；c. 求出cml的斜率-e(rm)-rf/m3. cml代表了所有的投资于rf和risky portfolio的所有组合-这些投资组合具有不同的斜率4. cml资本市场线是一条直线！它表示了，由和risky portfolio构成的组合，他们的风险和收益的关系是一条直线！5. 沿着有效边界上的点进行寻找，最终可以找到和rf相切的投资组合m市场组合！6. 要理解记住图形7. 在m点，资产100%投资于portfolio m，向左则部分投资于rf，向右则向外借款投资于portfolio m8. cml理论表明，所有投资者都会投资于相同的组合m系统风险和非系统风险1. 非系统风险是可以规避的，也叫做unique， diversifiable，或者firm-specific risk2. 系统风险不能规避，无法消除-也叫beta-风险3. 证券系统风险的本质是，该证券与市场上所有证券协方差的加权和！因为一种证券与其他证券之间无法完全独立，所以系统风险不可能为零4. 投资组合的风险=系统风险+非系统风险5. 当组合中的股票超过30个左右的时候，其标准差基本就固定不变了，说明其他的风险是系统风险，无法消除了6. cml的理论表明，证券的均衡回报依赖于组合的系统风险，而不是由标准差衡量的总风险！7. 证券组合的投资者不会因为投资多元化而获得额外利润！8. 由标准差得出的风险最高的股票，并不一定是投资回报最高的股票！9. 高科技生物股票，其系统风险占的比例比较小，该股票的均衡回报率，更取决于整个市场的回报，而不是取决于companyspecific的回报率10. 组合中的个股的required rate of return由系统风险来决定！11. 的力量表明，非系统风险高的公司的均衡收益率要低于非系统风险低的公司股票的收益率。原因是前者的的非系统风险占比例比较高，系统风险比例低，所以其均衡收益率比较低！证券市场线sml=eri=rf+(erm-rf). 证券市场线就是衡量系统风险也就是衡量单个资产和整个市场的covariance. 的定义cov（i，mkt）/mkt2=im*i/m-永远记住！. 注意不是sml的斜率，仅仅是sml图形的x轴而已！衡量系统性风险. cml的x轴为total risk p. sml的x轴是系统风险beta！expected return 代表的是市场价格，是基于股票的未来价格和divided预测算出来的required rate of return代表的是内在价值-是根据capm计算得出的判断股票是被高估还是被低估，. 主要是看：股票目前的价格！这简直就是废话！但是是非常好的思考过程！. 如果根据目前股价计算得出的forecast投资收益低于计算得出的收益率，那么说明，刚刚计算forecast的时候的股价太高了，也就是股价被高估了，股价按照常理应该低一些才行！sml线上被低估，线下被高估。. 反之亦然！m方用夏普比率ranking投资组合，as （rp-rf）*m/p-(rm-rf)treynor measure基于斜率（rp-rf）/pjensens alpha=rp-rf+（rm-rf）single manager，total risk，夏普和m方合适；多个manager，没有非系统能够风险，则treynor jensens alpha合适。3.组合planningips应包括：1）introduction，2)purpose，3）duties and responsibility，4）procedure，5）contraint，6）guidelines，7）evaluation and review，8）appendices。至少包含：客户circumstance and constraint，投资策略，评估performance的beachmark。风险objectives：绝对，相对（投资结果的概率）investment constraints：1）liquidity，2）time horizon，3）tax situation，4）legal and regulatory，5）unique circumstance承担风险的意愿与投资者的psychological factor有关，as性格，投资知识。tactical asset allocation:调整权重,寻求短期机会.证券选择:在一个asset class内个别证券偏离index weights. risk budget:set an overall risklimit or budget分配一部分容许的risk到系统风险中.,取决于经理的能力和短期机会的存在.4.organization and structure金融系统的3个主要职能:1)allow entities储蓄,借贷,发行股票,管理风险汇率and utilize info;2)决定使总储蓄=总投资的return;3)有效分配capital.资产和市场的分类:1)金融资产vs实体资产(real estate,设备);2)债券vs股票;3)通过交易所和经纪公开交易vs private证券; 4)physical derivative contact vs financial derivative,5)spot vs future;6)一级vs 二级;7)mm vs资本市场; 8)traditional 投资市场vs alternative 投资市场(房产,hedge fund, fine art)主要资产类型:1) 证券:包括fi,equity,pooled investment vehicle(基金,abs),2)contract:期货,远期,期权,掉期,保险. 3)商品:包括农业工业,贵金属,能源的即远期货.4) currency,5)real asset.金融中介:1)经纪,交易所,其他交易系统,集中的location for trading.2)dealer match买卖方.3)arbitrageur 不同venue,类型风险的non-identical的买卖方联系起来.4)证券化er和存款机构将资产打包 sell interest in it.5)保险公司6)清算所见底对手方风险,promote market integrity.杠杆交易:leverage ratio=1/初始保证金率；margin call price=p0*(1-initial margin)/(1-maintenance margin)，收益率=（头寸increasing value-手续费利息）/(初始投资包括手续费)investment banker在发行时候的关系有三种：. negotiated协商性销售-最常见. competitive bidding-竞标. best efforts最大努力债券发行的三种方法：. competitive bidding. negotiated sales-投行提供full-service服务. private placement-可以适合机构投资者的需求证券交易市场的分类：. call market集合交易市场-集合竞价-特定时间，非连续-根据当时的供需价格决定. continuous market连续交易市场-市场价格由拍卖或者做市商做市来决定！全国性交易市场和场外交易市场otc. nyse和amex都是价格驱动市场price-driven-pure auction market. nasdaq是做市商市场order-driven -dealer marketa. dealers和market makers在nasdaq市场上直接和投资者进行谈判b. nmsnational market systemis a negotiated market in which investors negotiate directly with the dealersc. registered exchanges are continuous auction markets in which the brokers acts as an intermediary between the buyer and seller. third market. fourth market-不经过任何intermediary中介，投资者直接进行交易交易所席位-exchange membership. specialist专家做市商. commission broker佣金经纪人. floor broker大厅经纪人. registered trader自营商指令类型. limit orders有一定的期限，may not filled。marketable/aggressive order 可以立即执行，make market指order是当前市场最优，standing limit order，behind the market. 市价订单，可能以unfavorable的价格执行. hidden order冰山. short sales orders-卖空. stop loss orders止损指令. uptick rule-卖空价规则-只能在市价上升的时候卖空，不能在价格下跌的时候卖空a. 卖空时候的股利属于lender of the security，而不是属于卖空方一级市场：indications of interestunderwritten offering投行买入全部issue，认购不足的时候需要买入剩余的。best effort offering，bank只是经纪人。private placement，直接卖给合格投资者，不需要披露。order-driven，quote-driven，brokered marketwell-functioning的金融市场特征：1）完成的市场，2）operational efficiency：低交易成本。3）info efficiency：价格很快反映信息，4）allocational efficiency市场管理目标：1）保护unsophisticated投资者，2）建立minimun能力标准，3）帮助投资者评估performance，4）prevent insider exploiting 其他投资者，5）提高财务报告要求，info可以低成本收集。6）资本最低要求5.security-market indexes. index return使用price index或return index计算。基于价格指数计算的收益是price return。return index包含价格和成份股的收入。基于return index的收益是 total return（含股息利息等其他现金流）. price-weighted index算术平均=sum of stock price/# of stocks in the index adjusted for splita. 价格高的股票对该股指的影响大！b. djia和日经指数nikkei都是价格加权指数！c. 必须考虑股票分割的影响！equal-weighted index收益的算术平均数value line composite average和financial times ordinary share index. market value-weighted index=sum price for today*# of shares outstanding/sumprice for base year* # of shares outstanding*base year index valuea. 其不足之处是大的market capitalization的公司对指数的影响大！b. value-weighted市场价值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影响！c. s&p is market value-weighted indexd. nyse is market value-weighted indexe. nasdaq is market value-weighted indexf. amex is market value-weighted index. unweighted index-直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数a. 首先计算出各个股票的收益率；-可能有正有负；b. 计算其算术平均数或者几何平均数注意几何平均数的计算方法. 指数rebalance权重，对equal-weighted index很重要。reconstruction，更换指数中不合格的股票。指数的用途：1）反应市场sentiment，2）performance的beachmark，3）衡量市场收益，4）measure beta和excess return，5）model组合for index。broad market主要股票，multi-market包含几个国家的index，sector index，style index（比boardmarket 的constituent turnover高）6.有效资本市场efficient capital market. 完全info有效市场，股价能全面，快，合理的反应所有available info，投资者应该采取passive策略，因为任何主动的策略都会underperform由于交易成本和管理费。衡量市场有效性的方法：time take for trading活动to cause info 反应到股价中。影响市场有效性的因素：1）市场参与者数量，2）信息可获得性，3）trading障碍，4)交易和信息成本。. 三种形式的emh弱势有效-address security market informationa. 股价已经反映了所有 available security market datab. 历史交易数据的分析对于判断股价没有意义-技术分析失效. 半强势有效-address security market information and non-market public informationa. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了all available public infob. 基本面分析失效. 强势有效-address security market information, non-market information and insider or private information!a. 所有信息，共有信息和私有信息（insider）都反映在了股价当中b. 没有任何investor能够取得垄断性优势. 统计检验abnormal profita. weak-form test of emh-i. statistical test for independenceii. trading rule test-交易规则检验技术分析是否产生超额利润？如果产生，则弱势市场不存在b. semi-strong test of emh-检验是否存在超额利润？基础分析i. 事件检验event studiesc. strong test of emhi. insider tradingii. exchange specialistiii. security analystiv. professional money managers如果市场半强势有效，则应采取被动投资策略。组合管理者的作用：即使市场强势有效，也可以add value by建立和执行组合by 分散风险，资产配置，税收管理。. documented market anomalya. earnings surprise to predict returnb. calendar studiesc. price-earnings ratiod. small firm effect-小公司效应e. the neglected firm effect研究的少的公司，容易产生高收益f. book value和market value ratios. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！. 如果弱势市场有效，技术分析无效，如果半强势有效成立，则技术分析和基本分析都无效. 异象：日历异象：一月效应，过渡反映，size effect，小公司表现优于大公司，价值股票表现优于growth stock. behavioral finance的几种bias，认知偏差a. loss averseb. overconfidence biasc. confirmation bias-人们seek out supporting informationd. escalation bias-当一个基金出现亏损，由于太相信而投入更多钱进去representativeness：认为好公司的股票就有好表现，gamblers fallacy受近期结果影响，mental accounting将资产在mental分类，conservatism反应慢，disposition effect愿意realize gain than loss，narrow framing独立的看待event。. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制a. time lag-时滞导致-分析师的分析必须要有回报b. 卖空的成本高！-这意味着，被高估的股票偏离其有效价格的偏离度比低估的股票的偏离度要更大，更有可能， -因为卖空的交易成本比较大！c. 套利是有成本的-. 套利无法纠正价格扭曲的原因是：a. 不知道什么时候价格才能正常回归b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting平仓c. 任何人都资本都是有限的d. 资本有限，如果短期无法产生利润，资金会被撤离. bias in abnormal return estimationa. data mining biasb. survivorship biasc. sample selection biasd. small sample biase. non-synchronous trading. mispricing的存在的原因a. lack of theoretical explanationb. transaction costc. small profit opportunityd. trading restrictionse. irrational behaviorf. other limitations on arbitrage7.股票1.普通股have a residual claim on 公司资产，通过voting管理公司。callable和putable。voting：statutory voting：每股一票，cumulative voting： allocate votes to1个或多个candidate。有些分class，不同的class有不同的投票权。2.优先股：股息不到期，没有投票权，股息固定not a contract