（世界经济专业论文）欧洲中央银行与美联储的比较研究.pdf

内容摘要 内容摘要 本文从货币联盟的角度对欧洲中央银行和美国联邦储备体系( 简称美联储) 进行比较研究。 论文共分为六个部分( 包括序言) 。序言介绍了选题的意义和对两大中央银 行进行比较研究的制度及货币联盟基础，第一章介绍有关中央银行的理论，包 括中央银行的产生和发展，对金融市场的管制和货币政策理论，第二章是欧洲 中央银行和美国联邦储备银行产生过程的比较，第三章是两者体系结构的比较， 第四章为两大中央银行的货币政策比较，第五章为结论。 选题的意义：虽然目前欧元区受到经济疲软的威胁，并且存在经济不平衡， 欧洲中央银行仍然正在成长为世界上最大的中央银行之一。相比美联储这个世 界上最成熟的货币联盟的中央银行而言，欧洲中央银行的做法似乎过于保守。 美联储是联邦制成熟期的中央银行，而欧洲联合的进程才只是刚刚开始。中国 的银行改革也才刚刚起步，对美联储和欧洲中央银行的研究必定对我们的改革 有所裨益。 主要结论：政治因素是决定货币联盟发展的主要因素，政治统一难有进展 是欧洲中央银行发展受阻的原因，政治合作的加强是解决欧元区面临困境的根 本手段。公共财政难以发展，国内财政又受到马约条款的限制，除非其中 之一有所突破，否则各国经济不平衡的情况无法解决。欧洲中央银行体系各储 备银行的地域设置不能消除各成员国的利己心，限制了统一的货币政策的产生。 创新之处：本文对中夹银行理论的论述只是铺垫，着重进行的是以货币联 盟为基础对两大银行进行对比分析，两大中央银行的不同，最根本的原因是其 分别建立在不同的货币联盟基础上，不同的利益主体追求不同的目标，这既是 两者发展的共同依据，也是它们发展道路不同的原因。两个中央银行在目标、 操作手段及理论依据方面均存在差异，这与货币联盟的发展程度有关。货币联 盟发展意味着金融市场统一、货币政策统一以及统的中央银行的地位日益巩 固，而这都受制于政治因素的发展。 关键词：货币联盟；欧洲中央银行；美联储 a b s t r a c t t h er e s e a r c ho ft h ec o m p a r i s o nb e t w e e nt h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n ka n dt h e f e d e r a lr e s e r v es y s t e mi sb a s e do nt h et h e o r yo f m o n e t a r yu n i o n t h e r ea r cs i x p a r t s ( i n c l u d i n gi n t r o d u c t i o n ) i n t h i sp a p e r t h ei n t r o d u c t i o n c o n s i s t so ft h ep o s s i b i l i t ya n dt h cr e a s o no fc o m p a r i n gt h et w oc e n t r a lb a n k s , t h e c o n t e n to ft h ef i r s tc h a p t e ri st h et h e o r yo fc e n t r a lb a n k , t h ec o n t e n to ft h es e c o n d c h a p t e ri st h ec o m p a r i s o ni nt h ed e v e l p i n gp e r i o do f t h et w ob a n k s , t h et h i r dc h a p t e r m a i n l yc o n t r a d i s t i n g u i s h e st h ef r a m e w o r ko f t h et w oc e n t r a lb a n k s , t h e nt h e r ei st h e m o n e t a r yp o l i c yc o m p a r i s o na n dt h ec o n c l u s i o ni nt h ef o u t hc h a p t e r t h ep u r p o s eo ft h i sr e s e a r c hi st of i n daw a yt o t t l et h ep r o b l e mo ft h e u n s t a b i l i t yo ft h ec e n t r a lb a n k 砒t h es a m et i m em a k i n gi tp e r f e c ti nam o n e t a r y u n i o n a st h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n ki sa nu n f i n i s h e dw o r ka c c o r d i n gt ot h e d e v e l o p m e n tp e r i o di nam o n e t a r yu n i o nw h i l et h ef e d e r a lr e s e r v es y s t e mi s a f i n i s h e da n ds u c c e s s f u lo n e ，t h ec o m p a r a t i v es t u d ys h o u l db em e a n m g 觚a n ds u p p l y s o m ea n s w e r st ot h ep r o b l e m sn o wo c c u r r e dt ot h ee c bi nt h ee u r oa r e a t h em a i nc o n c l u s i o n so ft h i sp a p e ra r e ：w h i l et h ep o l i t i c a lf a c t o r sd od e c i s i v e j o bi na f f e c t i n gt h em o n e t a r yu n i o n sd e v e l o p m e n t , t h eo b s t a c l e si nt h ew a yo ft h e p o l i t i c a lu n i f i c a t i o ni ne u r o p e 眦t h em a i nf a c t o r sw h i c ha r ei n t e r f e r i n gw i t ht h e e u r o p e a nc e n t r a lb a n k sp e r f e c t i o n t h eu n d o n ec o t l n l l o nf i s c a lp o l i c yi s a n o t h e r i m p o r t a n tf a c t o ri n f l u e n c i n gt h ee c o n o m i c a ld i s e q u i l b r i u mi nt h ee u r oa r e a a l s ot h e a 懈c o n t r o lo fe v e r yo n es i n g l ec o u n t r yi st o on a r r o wt om a k et h en a t i o n a lc e n t r a l b a n ko fa l lt h em e m b e rc o u n t r i e st op u r s u eo n eg o a i 1 n a k i l l gd e c i s i o n so nt h e b e n e f i to f t h ew h o l ee u r o p e a nw h i l en o to n es i n g l ec o u n t r ya st h es i t u a t i o ni ti sn o w i n n o v a t i o no ft h et h e s i s ：t h ec o m p a r a t i v es t u d yb c t w c c rt h ee u r o p e a nc e n t r a l b a n ka n dt h ef e d e r a lr e s e r v es y s t e mi sm a d eu n d e rt h ef o u n d a t i o no f t h em o n e t a r y u n i o nt h c o r y b o t hc e n t r a lb a n k so ft h ee u r oa r e aa n dt h eu n i t e ds t a t e sa r ci n m o n e t a r yu n i o n s , w h i c hi st h em o s ti n t e n s er e a s o nw h yt h ec o m p a r i s o nc 孤b e m a d e t h ed i f f e r e n c ei no p e r a t i o nw a y sa n dt h e o r yo ft h ep o l i c yo c c u r r e db e c a u s e t h e ys t a y e di nd i f f e r e n td e v e l o p m e n tp e r i o do ft h em o n e t a r yu n i o n , w h i c hi st h e r e s u l to f p o l i t i c a ld e v e l o p m e n t k e y w o r d s ：m o n e t a r yu n i o n ；t h ee c b ；t h ef e d e r a lr e s e r v es y s t e m 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) 乃砀 伊5 年石月6 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利e 1 的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密( ) ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“”) 作者签名：夕笋砀 日期：撕f 年月占日 导师签名：姜毫q 1 1 日期：f 年6 月孑日 序言 序言 第一节选题的意义 随着国际金融一体化的发展，各国中央银行政策之间的相互协调越来越重 要。对世界金融市场来说，欧洲中央银行( e u r o p e a n c e n t r a lb a n k , 简称e c b ) 和美 国联邦储备体系( f e d e r a l r e s e r v es y s t e m , 简称美联储或者f e d ) 作为世界上最重要 的两大中央银行，其一举一动都会带来巨大影响：而对于这两个中央银行本身 来说，制定政策时也要考虑世界其他地区的影响，整个金融市场是相互联动的， 这也带来中央银行行为模式发生改变。 分别看世界两大经济体的现况：欧洲一体化进程受到阻碍，欧盟宪法公投 迟迟不能通过，经济增长与美国相比也不乐观，根据i m f 的统计数字，2 0 0 5 年美国经济增长率为3 6 ，2 0 0 6 年预计增长3 7 。失业率分别为5 3 和5 2 ，而同期的欧元区增长率为2 3 0 和2 2 ，失业率却达到8 7 和8 4 ，相 比较而言，美国的重要经济指标都好于欧元区，美联储的作用也颇受称赞。一 度欣欣向荣领先于全球一体化进程的欧洲联盟，是否出了问题? 欧洲中央银行 作为金融市场的主要调节者，是否应对欧洲经济的不景气负责，能否借鉴关联 储的经验? 欧洲中央银行和美联储都是货币联盟中的中央银行，只不过一个是国家内 部的，一个是国家之间组成的。做为联盟内部的中央银行，两大中央银行都是 通过法律正式成立的，1 9 1 3 年的联邦储备法创建了美国的中央银行，欧洲 中央银行则是1 9 9 8 年依照欧洲共同市场组建条约和 欧洲中央银行体系和 欧洲中央银行条例( 草案) 建立的。然而由于所处的货币联盟情况不同，各自 货币政策对经济的影响以及对金融市场的管理方面必定有所不同。 本文的研究意义主要在于：通过对两大中央银行机构设置、职能设定进行 比较研究，试图分析一体化区域的中央银行在功能、制度安排方面的差另，从 中得出货币联盟中央银行产生的一般规律；通过对中央银行政策操作、运行机 制等方面的分析，得出中央银行对经济产生不同影响的原因，并对货币联盟中 央银行的一般发展趋势作出判断。 欧洲中央银行与美联储的比较研究 本文写作的意义还在于，希望得出的结论对中国人民银行的改革有所裨益。 这也是本文完成后下一步的研究方向。中国需要一个在完善的有中国特色的市 场经济中起作用的中央银行，货币政策的有效性有待提高。就比较的基础看， 美、欧、中国这三个经济体规模上都足够大，而且划分为不同的区域，经济和 社会发展水平存在差异，中央银行在政策操作上都面裕着多重的选择。在这个 改革的进程中，考察美联储这个完善市场经济下联邦制国家的成功的中央银行 具有重要意义，而欧元区国家则是重新组建中央银行，这个过程中产生的矛盾 和解决措施都可以给中国人民银行以改革的启示。 欧溯统一的方向是联邦制，发展类似美国的联邦制度是欧洲统一的终极目 标，如果最后两个货币联盟趋于一致，那么中央银行是否也会趋于一致呢? 在 这种情况下，欧洲中央银行与美联储的区别和发展方向也是值得研究的。 第二节两大中央银行比较的可行性 一、基于比较制度分析两大中央银行的可比性 作为比较制度分析的主要研究者，青木昌彦、奥野正宽( 1 9 9 9 ) 认为，一个 国家的经济体制，一方面，是以历史的路径依赖性基础上的已有制度为依据的： 另一方面，又根据技术变化、规制缓和等外部环境的改变产生着适应性变化，在 与外国不同的经济体制的相互作用中，而向新的体制转变。在思考改革和转轨的 程序时，最应重视的是体制内的活力。一个制度作为稳定的结构而存在，是由于 某种社会行为方式越普遍，选择这种行为方式在战略上就越有利，从而作为一种 自我约束机制固定下来的缘故( 制度所具有的战略上的互补性) ；多样性的体制 之所以产生，是由于一个体制内部各种制度之间是互为补充的，并产生出作为体 制整体的强度( 经济体制内部的制度互补性) ；经济体制具有惯性，经济所处的 外部环境与所积累的内部环境的变化一起逐渐地进化、演变着( 经济体制的进化 和路径依赖性) 在一个体制内部比较同质的制度得以发展，而在体制之间相比较的话，它们 所具有的多样性甚至到了彼此问可以称为异质的程度，这其中的原因是：体制中， 一种结构的比重越高，选择这种结构越有利；其次，不同制度的社会适应性依存 于经济体制所面对的历史的、技术的，社会的、经济的环境；再次，一个经济体 2 序言 制存在着多样性的制度结构，正是由于相互间有着制度上的互补关系，才使该经 济体制得到强化。 作为比较制度经济学为数不多的研究者，青木昌彦和奥野正宽主要是把比较 制度分析应用于企业制度的分析中去，对金融系统的分析仅限于对主银行制度的 分析。将经济整体作为多种制度相互结合的一个体系来理解的态度，这是比较制 度分析所要求的最为重要的分析角度。 在对欧洲中央银行和美联储的制度进行对比时，可以借鉴比较经济学的这种 分析方法，将一国经济看作是这样的经济体制的单位，从体制作为各种制度的制 度互补的观点来考察。从中可以得出，美国和欧洲两个地区的体制内部各种制度 之间是相互补充的，金融制度作为其中一种制度，也受这个社会其他各种制度的 制约。从体制的形成环境来分析，美国是以股票、债券市场为中心的融资结构， 而德国是以银行贷款为中心的结构，两种不同的融资结构决定了金融市场的发展 程度不同，自然也决定了货币政策的效果不同，金融市场的发展程度不同，单个 银行面临的风险程度也不同，金融稳定程度也受到影响，因此，中央银行的操作 方式自然也是有区别的。从经济体制的进化和路径依赖性看，两大中央银行的货 币联盟基础不同，即使建立中央银行的内在结构完全相同，也依然会形成不同的 中央银行模式。 二、基于货币联盟角度两大中央银行的可比性 本文对两大中央银行的比较研究是基于货币联盟的理论作出的根据 m i c h a e l d b o r d o a n d l a r s j o n u n g ( 2 0 0 3 ) ，货币联盟可以分为国家内联盟和国家 间联盟。国家内联盟的例子如美国货币联盟、意大利和德国，国家间货币联盟 的例子如欧洲货币联盟，拉丁货币联盟和斯堪的纳维亚货币联盟。因此，从货 币联盟角度看，欧洲中央银行和美联储都是一个特定货币联盟的中央银行，对 其进行比较具有可行性。 建立货币联盟意味着联盟内成员国放弃独立的货币政策，这之后新中央银 行的建立及其货币政策行为对于货币联盟建立之后的稳定性具有重要意义。国 内外均有对欧洲中央银行和美联储进行的比较研究，从不同角度揭示出不同中 央银行的形成、发展、运行的重要特征。这些研究虽然并没有明确提出货币联 盟的假设，但从根本上都是在货币联盟基础的前提下进行的。本文以货币联盟 欧洲中央银行与美联储的比较研究 理论为基础，并结合比较经济分析方法，对两大中央银行的产生、结构、操作 方式及货币政策进行了较为系统的比较研究。 第三节研究现状 专门对美联储和e c b 进行比较的文章并不算多，而系统地进行比较的专著则 尚未出现。国内学者张后奇、刘云( 1 9 9 8 ) 对两者运作模式进行了比较，丁慧( 1 9 9 9 ) 对两者独立性进行分析比较，王应贵、夏业良( 2 0 0 0 ) 对货币政策进行了比较， 杜婕、黄国妍( 2 0 0 3 ) 对欧洲中央银行与美联储利率政策进行了分析，他们都没 有对这些差别存在的根源进行说明，并且没有很系统地多方面进行对比研究。 国外研究中，e i c h e n g r e e n l 9 9 2 年提出如果建立e c b ，应该注意中央银行权力 的统一，通过对美联储早期的经验进行的研究表明，早期的美联储从各自发行货 币和实施各自的贴现政策，到政策统一于美联储董事会和公开市场操作委员会， 这中间的改革用了2 0 年的时闯。以此为借鉴，欧元区需要对政策制定中各成员国 储备银行各事其主的情况加以治理，否则政策制定过程中就会存在相互冲突的目 标。* j e a n - p i e r r ep a t a t ( 2 0 0 4 ) 认为，在中央银行结构上和操作工具上，e c b 和美联 储是相似的，只是投票权的分布带来中央集权程度的不同，美联储公开市场委员 会占据了董事会1 2 票中的7 席，各储备银行只占少数票，而欧洲中央银行体系中， 成员国中央银行的投票权占到1 8 票中的1 2 席，他们着力于本国利益，难以达成统 一的货币政策。美联储成立后由于金融危机的出现进行了一系列的改革，到 1 9 3 3 1 9 3 4 年国会立法赋予董事会更大的权力，从此以后，董事会负责监管各个 储备银行并批准其预算享有控制权，储备银行的所有业务全部要受其管辖。 e i e h e n g r e e n ( 1 9 9 2 a ) o j 置过对美联储产生早期的状况进行研究，得出了对欧渊 中央银行建立的几点启示：第一，一旦货币统一，各成员国银行的紧密合作是 无比重要的；第二，要明确权力的核心，如果不能确定，各成员国银行就会不 断尝试追求各国的利益并且以不合作来向新成立的欧洲中央银行示威，这同美联 毋e i c l l e n g r c e n 的这个观点是1 9 9 1 年为i m p 和乔治较大学韵一次中央银行研讨会上发表这个观点的。后 来被收录出版，文章名为d e s i g n i n g a c e n u a l b a a k f o r e u r o l ：ac a a t i o l l 舡y t a l e f r o m t h e e a r l y y e a r s o f t h c f e d e r a lr c 9 c cs y s t e m ，见m a t t h f wb c a a z o n e r i v i t m r i og i - i l l i , a n dp a u l m a s 卿t ( 1 9 9 2 ) e a a b l i s h i n ga c e n t r a lb a n k ：i s s u e si ne u r o p ea m l e s s o n sf r o mt h eu s c a m b d d s ei e n # a n d l ；n e wy o r k ：c a m b r i d g eu n i v e r s i t y p r e s s ，p p 1 3 , 4 3 。d e s i g n i n g a c e n t r a lb a n k f o r e u r o p c ：a e a t i o n w y t a l e f r o m t h e e a d y y e a a * o f t h e f e d e r a l r e s e r v e s y s t e r n c l e s t a b h s h i n ga n t r a lb a n k ：i s s u e si ne u r o p ea n dk m o n sf r o mt h eu s c a m b r i d g ei e n g l a n d l ；n e w y o r k ：c a m b r i d g eu n i v e r s 时p r c s s , p p 3 3 3 4 4 序言 储早期的情况一致，由于权力不集中，各储备银行经常对其权力的底线进行试探， 从而延误了政策时机，损害了经济；第三，为避免产生歧义，要对所有的规则作 出明确规定：第四，对中央银行的功能进行模型设定是重要的，美联储由于没有 设定操作模型，在大萧条到来时不知所措，而欧洲中央银行以通货膨胀为目标设 定模型也未必有效，因为经济情况不断发生变化，无法判断这种模型是否每一个 时期都适用。到目前为止，这个闯题也还没有比较好的解决方法。 r u c k r i e g e ! 和s e i t z ( 2 0 0 2 ) 对e c b 和美联储做了制度结构、货币政策工具 和操作手段的比较，认为货币政策目标方面e c b 的明确界定优于美联储的模糊 提法，模糊提法导致美联储在不同联储主席领导下策略不一致。 s t e p h e ngc e c c h e t t i 和r o i s i no s u l l i v a n ( 2 0 0 3 ) 在制度结构、政策框架、操 作步骤方面对e c b 和美联储做了比较，最主要的观点是关于取消第一支柱的建 议，认为第一支柱以货币量m 3 的发展作为货币政策决策的参考值的这种做法 已经不能反映金融市场的实际需要。他们还认为，美联储应当效仿e c b 明确提 出维护货币稳定的目标。他们还认为中央银行应主要关注自己政策目标，不必 对财政政策过多关注，也不认为财政政策会对货币政策有太多影响。 单独对美联储或e c b 及中央银行理论的相关研究主要在第一章介绍。 第四节研究目的和文章结构 本文研究的主要目的是找寻货币联盟基础下中央银行建立和完善中的一般 规律，分析目前欧洲中央银行存在的缺陷及缺陷产生的原因。欧洲中央银行仍 然正在成长为世界上最大的中央银行之一，但相比美联储丽言，欧洲中央银行 的做法似乎过于保守，且欧元区受到经济疲软的威胁，经济存在不平衡，欧洲 联合的进程也受到阻碍。对美联储和欧洲中央银行的研究有助于找出问题所在。 同时希望研究结论能对中国刚刚起步的银行改革研究有所裨益。 序言这部分介绍了两大中央银行比较研究的制度分析和货币联盟基础，接 下来正文第一章内容是有关中央银行的理论，包括中央银行的产生和发展，以 及中央银行对金融市场( 主要是银行) 的监管和货币政策理论，第二章是欧洲 中央银行和美联储产生过程的比较，第三章是两者机构体系的比较，第四章为 两大中央银行的货币政策执行比较，第五章为本文主要结论。 欧洲中央银行与美联储的比较研究 第一章中央银行理论基础 根据新帕尔格雷夫经济学大辞典的定义回，最初政府设立中央银行的初衷是 认为它可以从这样一种银行的支持下获得种种金融方面的收益，不管这是一家 国家银行还是私人银行。最开始，政府设立的中央银行往往得到垄断的好处， 比如说，在某些地区发行钞票的好处，或者成为本国唯一的联合股份银行；在 英国和法国，政府的支持还起到削弱其他商业银行初期发展的作用。因此从一 开始一家政府主办的银行的创立便成了在这些国家发展银行业务的良好开端。 中央银行产生的初期坚持将它们的纸币可兑换成金币或银币时，与其他银 行并没有太大的区别。作为政府银行家的中央银行仅仅是在发行钞票方面具有 合法特权地位，这样，很自然地导致银行系统内部所集中的一定数量的储备金 为中央银行所掌握，成了银行家的银行。在历史的过程中，这种地位的建立是 为了承担起责任使中央银行去发挥它们自由决定金融管理的特定艺术，普遍地 对银行系统的健全予以全面的支持和负责。 逐渐地，中央银行不再仅仅负责对银行的管理及发钞，它更多地参与到经 济调节中去。现代中央银行的职能逐渐多样化，如通过“最后贷款者”的职能， 中央银行系统可以自由决定金融的管理、调节和援助，另外还体现在货币政策 的制定和执行等方面。目前，中央银行的作用分两部分：一个是对经济的调节， 属宏观作用，另一个是维护银行系统稳定，对单个银行负责，属微观作用。 第一节中央银行的出现 中央银行最早是在欧洲产生的，这是当时世界上生产关系和生产力最发达 的地区。基于1 3 1 7 世纪西欧商品经济快速发展、商业银行普遍设立以及货币 信用规模逐渐扩大，客观上要求这种组织机构的产生。 最早的中央银行一般认为是瑞典国家银行。瑞典国家银行成立于1 6 6 8 年， 最初并不具备发行货币的功能，到1 7 0 1 年瑞典国家银行开始发行一种转帐票 据，该票据的功能与货币基本等同。1 7 8 9 年，瑞典国会建立了一个国家债务办 。新帕尔格雷夫经济学大辞典【c 】经挤科学出版社1 9 9 6 年版第3 8 6 3 8 8 页 6 第一章中央银行理论基础 公室正式发行瑞典政府货币，1 8 9 7 年通过瑞典国家银行法案，瑞典国家银行成 为瑞典唯一的法定货币发行者。这就是最早的中央银行出现的过程。 世界上第二家中央银行是英格兰银行。1 6 9 4 年英国国会建立了英格兰银行， 授权其发行能兑换银币的货币票据，这些票据与其谴形式的货币 政府和其他 一些私人的金融公司发行的票据) 一起流通，1 8 4 4 年，英格兰银行成为发行银行。 2 0 世纪之前，中央银行的发展是缓慢的，不仅仅数量上较少，在其经济职 能方面也很有限，这个时期对中央银行的讨论主要集中于两个方面：一是是否 应当集中发行钞票和进行国家黄金储备，二是如果集中发钞和储备，中央银行 又如何对此进行控制。英格兰银行出现之后很长时间，世界上都没有新的中央 银行产生。到1 8 0 0 年，世界上仍然只有瑞典国家银行和英格兰银行这两家中央 银行 1 8 1 6 年，奥地利国家银行创立，目的是为了恢复国家货币价值，之后德国、 瑞士、意大利中央银行创立，其目的部分是为了统一，也为了集中管理和保护 国家的贵金属储备，并简化与改进支付制度。 中央银行的数量的大规模增长开始于1 9 世纪的晚期，这与中央银行的产生 与经济全球化和金融的不断发展相关联。经济实力的增长和全球化的发展，金 融市场的风险和范围不断扩大，当个体的商业银行和经济个人对金融风险的把 握越来越难，就需要一个管理者的出现。1 9 世纪最主要的事实之一便是单一全 球经济的创建，1 8 5 0 1 8 7 0 年问，世界贸易增加了2 6 0 ，在当时经济最发达 的地区欧洲，1 8 4 8 1 8 7 5 年问出口量增长了四倍以上，法国国外投资1 8 5 0 1 8 8 0 年跃升了l o 倍以上，英国1 8 7 5 年海外投资达到l o 亿英镑，西1 8 7 5 1 9 1 4 年间仍然继续增长，欧洲的出口量1 8 7 5 1 9 1 5 年间又增加了一倍o 全球化的 背景下国家之间的联系增加，金融风险也随之加大，客观上需要中央银行的发 展。 总的来说，中央银行最初成立的目的往往是为了规范货币和金融市场的发 展，成立之后它的功能不断增强，管制的规则也趋于灵活和宽松。经过不断的 发展与演变，尤其是第一次世界大战后，世界各国基本上都实行了中央银行制 度今天，中央银行已经成为协调经济发展，维护金融市场稳定的重要角色。 。【英】艾璃克霍布斯鲍姆资本的年代f m 】张晓华译江苏人民出版社，1 9 9 9 第3 8 3 9 页 。i 英l 艾瑞克霍布斯鲍姆帝国的年代：1 5 7 5 1 9 1 4 m 贾士蘅译江苏人民出版社1 9 9 9 第醴页 7 欧洲中央韫行与美联储舶比较研究 第二节中央银行理论的发展 一、中央银行产生的原因 作为中央银行理论之父，巴奇霍特( b a g e h o t ，1 8 7 3 ) 认为中央银行存在的 基本原理在于它是最后的贷款人( 1 e n d e ro f l a s tr e s o r t ) 中央银行在执行职能时 并不需要考虑提供流通性这样的功能。巴奇霍特认为要满足最后贷款人条件有 两条原则：第一，贷款的利率必须足够高；第二。在这个可以提供的利率上， 应该提供所有形式的有价证券。而且数量应该足以满足公众的要求。 r a i p h h a w t r e y ( 1 9 3 3 ) 则不认为中央银行必须要担负最后贷款入的角色， 在他看来，贷款应该是有限制条件的，而且央行必须明确作为最后贷款人的责 任，并不能因为害怕恐慌可能导致的灾难性后果出现，而使得商业银行可以不 要担保地借出货币。中央银行不能给所有现金缺乏的银行提供货币，不管是从 商业还是从公共制度角度看都不能这样做。o 对中央银行产生也有反对的声音，早期的观点并不都是认为中央银行是必 要的，g e o r g eh e a r l e ，j r 0 9 0 8 ) 认为中央银行的存在是对自由经济的一个威胁。 他指出，经济需要平等和自由，而中央银行的出现意味着权力的专制，这会导 致各利益集团按照自己的实力份额瓜分权力，经济需要的是改革和发展。而不 需要中央银行引起社会的不公正。 二、中央银行的功能 劳伦斯h 怀特( 2 0 0 4 ) 认为，中央银行至少需要具有五个功能：充当 银行的银行、垄断通货发行、担当最后贷款人、监管商业银行、执行货币政策， 这其中垄断通货发行和执行货币政策的功能是中央银行由政府创办具有的特殊 作用，其余三项功能是可以通过市场过程完成的，也同样可以通过政府赋予的 特权实现。因此，要成为具备这些所有功能的真正的中央银行，政府赋予的特 权是所必须的特殊条件。政府具有创立中央银行的动机：获得收入，这包括垄 断发行权的收益( 政府可以自己发行货币或者出售这项权力以获利) ；货币政策 则可以为政府带来财政收益。 。洲o h a r d y r e v i e w e d w o r k ( s ) ：t h e a s t o f c e n t r a l b a n k i n g b y 凡ge l a w t r e y t h e a m e r i c a n e c o n o m i c r e v i e w ) v 0 1 2 3 ，n o 2 ( j m 。1 9 3 j l 仰3 2 5 ，2 争 0 第一章中央银行理论基础 怀特还认为，政府设立的中央银行的功能与市场形成的功能也不完全相同。 由成员银行将其负债作为储备持有的私人清算所协会( c h a ) ，如果得到成员银 行授权也同样具有积极扩张高能货币的潜力，从而也能够充当最后贷款人，但 是在这种情况下，c h a 银行的负债对成员银行是高能货币，对银行体系则不是。 而且在监管方面，由成员控制的c h a 将仅以有利于成员银行的方式进行监管， 而政府设立中央银行对银行的监管则包括如贷款利率限制和地域限制等不利于 银行的条款。c h a 在行使最后贷款人功能时可视为临时实行货币政策，但是在 商品货币体系中，货币单位的购买力在充当外部货币的商品的市场上决定，私 人机构不可能有这样的力量为了价格稳定或者其它的目标来执行货币政策。 对银行的银行功能，沃尔特巴格霍特( w a l t e r b a g e h o t ，1 8 7 3 ) 证明，政 府赋予英格兰银行的特权使其排他性地获得其他银行的特权，薇拉史密斯 ( v e r as m i t h ，1 9 9 0 ) 认为，银行券的垄断发行是中央银行的最基本条件，其它 功能旨从中发展而来，查尔斯古德哈特( g o o d h a r t l 9 8 8 ) 则认为。现代中央 银行的关键特征在于中央银行行使最后贷款人功能，而行使最后贷款人的意义 在于，如果中央银行在危机产生的时候以令人可信的方式提供流动性资产，则 危机恶化的情况会大大降低。 总的来说，中央银行是为非私人服务的，发展到今天，其功能主要体现在 为政府提供银行服务和为商业银行和金融机构服务两块，这些功能又可以细化 为四类具体工作：( i ) 金融政策，如制定和执行货币政策、外汇政策等，这属 于宏观经济政策范围；( 2 ) 作为银行，发行货币和代理国库，同时作为最后贷 款人( 3 ) 金融监督，即对金融机构和金融市场实旌管理控制；( 4 ) 研究和开发， 研究是指中央银行通过搜集整理相关资料并分析研究以供政府参考，开发则是 中央银行有义务建立健全一国的金融规则和金融体系。o 归纳起来，中央银行的功能可以概括为通过货币政策调节经济平衡发展和件 管金融市场维护金融稳定两大部分。中央银行产生初期仅限于集中发钞和储备黄 金的功能，之后由于金融市场发展到一定程度产生的混乱，其功能又发展到维护 金融稳定并对银行进行管理，在对市场进行干预的过程中逐渐有意识地运用这种 行为对经济的影响来调节经济，这种过程中货币政策逐渐产生和完善。 。转引自【美l 劳伦斯h 怀特，货币制度理论李扬等译嗍中国人民大学出敝社2 0 0 4 p 6 9 o 参考国际金融报，内容并做适当改动和整理( 2 0 0 2 年0 1 月0 4 日第六版) 9 欧洲中央银行与美联储的比较研究 三、货币政策的理论发展 中央银行对经济的干预体现在货币政策。中央银行通过对公开市场操作、 改变准备金率和贴现率调整来给市场传递要干预经济的信号。中央银行的干预 量比起日交易量来讲经常是微不足道的，但却可以提供一个市场所迫切要求的 信号。关于货币政策的理论发展大致可以划分为三个阶段： ( 一) 自由资本主义时期( 2 0 世纪3 0 年代之前) 中央银行出现之后很久，都没有形成最基本的货币政策理论。当时“萨伊 定律”依然占据经济学的主流地位，这种观点认为，产品的需求和供给始终保 持着恒定的均衡关系。经济系统是在资源得到最佳配置的情况下自然均衡地运 转的。一旦出现不均衡的状态，必有一种类似力学的反向运动或校正运动，使 其恢复到均衡状态；利息率便是这种反向运动的主要动力。通过调节利率，可 以保证货币市场上的均衡，并促进资源的合理流动。 哈耶克在2 0 世纪2 0 年代形成了自己的新经济自由主义理论。他是奥地利学派 的代表人物之一，在政策主张上反对任何形式的国家干预。在货币政策理论方面， 他没有提出具体的货币政策理论主张，仅是根据其货币中立说，笼统地提出货币 政策应以实现货币中立性为目的，消除货币供应量的任何变动。 ( 二) 凯恩斯主义和货币主义( 2 0 世纪加年代7 0 年代) 2 0 世纪3 0 年代，凯恩斯的宏观经济理论出现，其中包含了丰富的货币政策理 论思想。凯恩斯的货币政策方面的观点具体包括：货币政策目标需要服从于其有 效需求管理理论的总目粝卜一消除非自愿失业，也就是说以充分就业为目标：货 币政策实施的限度方面，以“半通货膨胀理论”为依据，提出货币政策的实施以 达到充分就业为限，在达到充分就业前不会发生真正的通货膨胀；货币政策的有 效性较小，由于存在流动性陷阱和资本边际效率的不稳定，货币政策的作用要小 于财政政策；货币政策的传导机制的中心环节是利率，货币政策通过影响利率来 影响投资和有效需求，最后影响就业。 到2 0 世纪3 0 年代，货币政策仍显得可有可无。凯恩斯本人更加重视财政 政策，他否定了经济自我实现均衡的观点，认为利息率并非促进企业扩大投资。 以实现充分就业的投资的唯一杠杆，投资在很多方面要受到投资者心理预期的 影响，在当时大萧条期间，即使利息率很低，也不能促进悲观的企业领导入去 1 0 第一章中央银行理论摹础 增加投资，“新政”在这种特殊条件下的成功更加凸现了财政政策的重要性，货 币政策显得并不必要。当时的美联储政策仅限于货币发行等基础的工作，并不 包括调节经济发展。根据胡强( 1 9 9 6 ) 的文章，1 9 3 4 年到二战后初期，这段时 间美联储在货币问题上处于被动地位，财政部处于主动地位，此间公开市场买 卖公债由财政部进行在1 9 5 1 年后，美联储在相当程度上拥有了推行货币政 策的独立性。o 2 0 世纪5 0 、6 0 年代，弗里德曼为代表的货币主义学派提出了货币的长期 中性和短期非中性的思想，认为货币供应量增加在短期内可以对实体经济产生 影响，而在长期内则只对物价产生影响，从而为其“单一规则”的货币政策实 施原则提供了理论依据。与凯恩斯主义者的不同在于；凯恩斯主义者否定了凯 恩斯本人的外生货币供应论，认为货币供应量是由经济运行过程决定的内生变 量；而货币主义者的代表人物弗里德曼则根据实证研究，重新提出了外生货币 供应论的主张，认为货币供应量主要是由中央银行决定的外生变量。货币主义 学派强调货币数量增长率和货币收入增长率之间存在着直接的联动关系。弗里 德曼( 1 9 4 9 ) 认为，中央银行任意控制货币发行量的做法应该废除，支持保持 1 0 0 的准备金制度。1 0 0 的准备金下，使得只有在弥补财政赤字的情况下货 币供给才会增加，而只有在政府盈余的情况下货币供给才会减少此时公开市 场操作不再有必要，中央银行也就不再需要对操作时机和对影响经济的影响程 度进行判断。 凯恩斯学派尽管认为利息率不是完全决定因素，但是他们仍然认为对它的 调节可以影响投资。货币学派反对这种看法，他们坚持的一点是，货币由外生 因素决定，即由货币当局的货币供应而非利率决定，这一点似乎过于绝对，利 率的变化会影响人们对货币的持有或者是投资的用途，现实生活中一直如此。 美联储历史上曾经采用货币学派的观点控制货币供应量，实践证明这种做法并 不是特别成功。其原因在于，货币政策对经济的影响是多方面的，简单从单一 因素出发并不能说明问题。e r i e 和j e n n i f e r ( 2 0 0 3 ) 的研究就表明，货币政策 是通过货币存量和利率途径共同传导的。当外部因素对名义利率产生特定冲击 时，货币政策对经济活动的影响程度随货币供给的反映程度单调递增，单凭真 。胡强美联储外汇市场操作的效应分析们国际金融研究1 9 9 6 ( 7 ) 第1 1 9 页 1 1 欧洲中央银行与美联储的比较研究 实利率路径不足以决定货币政策的影响程度回。 奥地利学派则视凯恩斯主义者和货币主义者为一体，认为他们都无法解决经 济存在的问题。根据默里n 罗斯巴德( 2 0 0 3 ) ，凯恩斯主义者和弗里德曼式 的新凯恩斯主义者带给我们的只有漫长的通货膨胀、经济停滞、高失业率以及因 通货膨胀而起的萧条。根据奥地利学派的观点，长期的通货膨胀是因为货币供给 量持续而漫长地增长造成的，丽这又是联邦政府控制的结果。要清算通货膨胀下 的繁荣带来的不当投资，经济衰退不可避免，弗里德曼及其支持者的货币主义要 通过调整把经济导向一种不会造成衰退的反通货膨胀进程，这反而与他们批判的 凯恩斯异曲同工。默里罗斯巴德还认为，弗里德曼支持下的调整带给我们的是 暂时的。反通货膨胀”，以及另一场严重的萧条，联储要制止通货膨胀必须停止 扩大货币供给量的操作，不能降低准备金规定，也不能在公开市场购买任何资产， 如果陷入萧条，唯一应该采取的是避免政府对萧条进行干预，以使萧条的调整能 够尽快完成。因此，不但货币政策是不必要的，也不需要所谓的中央银行体系， 主张重回金本位制度。 奥地利学派的观点比较激进，毕竟，金本位制度是由于不能适应发展要求退 出经济舞台的，重回金本位制度不现实。另外，虽然2 0 世纪3 0 年代美国大萧条也 的确由于美联储的行为不当而变得严重且时间延长，但是美联储对经济的干预已 经逐渐成熟，美国“新经济”的出现，更加证明了货币政策对经济调节作用的有 效性。 2 0 世纪7 0 年代美国经济出现滞胀，而凯恩斯主义学派的政策束手无策，货币 主义者登上制定宏观政策的舞台，然而货币主义学派的政策施行并不成功，很快 就丧失了政策上的地位。 ( 三) 新古典宏观经济学派和新凯恩斯学派( 2 0 世纪舳年代) 2 0 世纪8 0 年代后期货币主义学派逐渐转向，发展为实际经济因素来解释经济 波动，并与理性预期学派和供给学派发展为新古典宏观经济学派，而新剑桥学派 和新古典综合派也发展为新凯恩斯主义学派。 在货币政策中介目标的选取方面，新凯恩斯主义者改变了凯恩颠本人和现代 凯恩斯主义者将利率作为惟一的货币政策中介指标的做法，而是主张将利率和信 。e d cm ，l e e p e r dj e n n i f c re r o e