企业价值评估参数修正.docx

学校代码10125 专业代码 025600 硕士学位论文题目 收益法中企业净现金流量值的组合预测研究姓 名 申华芳 专 业 资产评估 研究方向 企业价值评估 所属学院 管理科学与工程学院指导教师 苗敬毅 二一六年三月十日University Code 10125 Major CodeShanxi University of Finance & EconomicsThesis for Masters DegreeTitle Research on the combination forecasting of net cash flow value of enterprises in the income approachNameShen HuafangMajorAsset Valuation Research OrientationBusiness ValuationSchool School of Management Science and EngineeringTutorMiao jingyiMarch. 10 , 2016学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密，不保密。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日摘要虽然应用收益法对企业价值的评估起源于西方资本主义国家，我国资本市场不断的发展和完善，收益法对我国的很多企业进行价值评估越来越重要。收益法在我国市场的应用也因特定的经济环境和参数预测的偏差而遇到一些阻力，对收益法的应用的完善，是非常必要和紧迫的。我国资本市场的发展速度越来越快，同时收益法的评估体系也不断完善，因此收益法对企业的评估与发展提供了非常好的条件。选择运用收益法评估企业的整体价值时，最重要的是对预期收益、收益年限、折现率这三个参数的预测，本文的研究主要针对的是数据“灰化”的前提下对企业收益的预测。本文首先理论阐述了收益法在企业价值评估中的重要地位，并从收益法原理角度阐述了企业在整体价值评估中选取企业净现金流量作为企业的预期收益指标。本文还从理论方面研究了多元线性回归在企业净现金流量预测中的不足之处，分别探讨了灰色预测模型、支持向量机回归和组合预测在数据“灰化”的情形下对企业净现金流量预测的合理性。本文创新性的提出了在企业净现金的预测过程中采用GM（2,1）模型与支持向量机回归组合预测的方法对企业的净现金流量进行预测。这种预测方法不仅可以解决数据贫乏下的预测误差，同时还可以通过两种方法的综合运用消除单项预测方法所带来的系统误差。本文以东风汽车为例，选取企业年度报告中的相关数据，分别运用多元线性回归和组合预测的方法对该企业的净现金流量进行预测，年度报告的数据量有限，多元回归的方法只有在基于大数据背景下的预测精度才会高，因此在本文在案例数据贫乏的条件下引入的GM（2,1）模型和支持向量机模型所得出的预测结果均比多元线性回归的预测精度要高，将两种模型组合预测剔除个别因素的影响之后的预测精度也比多元线性回归的精度要高，因此，将该种数据贫乏条件下的预测方法引入到评估过程中存在一定的合理性。本文主要采用了查阅文献法和统计分析法，通过查阅文献来了解学者在相关领域的研究与观点，进而确定论文的选题与创新点，在具体分析案例时，选择多元回归分析方法、GM(2,1)模型、支持向量机回归与组合预测。关键词：企业价值评估，收益法，企业净现金流量，组合预测ABSTRACTAlthough income method was applied to assessment of enterprise value originated from the western capitalist countries, but with the constant improvement of Chinas capital market and the development, income method application in our country enterprise value evaluation is becoming more and more widely. Income method for specific application in our country market economy environment and the parameter prediction deviation and met some resistance, the improvement of the application of income approach, it is quite necessary and urgent. The constant improvement of Chinas capital market also provides the assessment of enterprise value by applying the method of income more favorable conditions.Option evaluation of the enterprise overall value by applying the method of income, the most important thing is that the expected income, income fixed number of year, the discount rate the three parameters of prediction, this paper studies focused on the data under the premise of grey for corporate earnings forecasts. This paper firstly made a theory of income approach in the important position of enterprise value assessment, and elaborated the enterprise from the Angle of income method principle in the overall evaluation to select indicators for enterprise net cash flow as the expected return. This article also studied from the aspects of the theory of multiple linear regression in the enterprise net cash flow forecast deficiency, respectively discusses the grey forecasting model, support vector machine (SVM) regression and combination forecast in the case of the grey data to the enterprise the rationality of the net cash flow forecast.In this paper, the innovative put forward in the process of enterprise net cash forecast USES GM (2, 1) model and support vector machine (SVM) regression combination forecast method to forecast the enterprises net cash flow. This forecasting method can not only solve the data under the poor prediction error, at the same time also can be eliminated by two methods of the integrated use of a single prediction method of system error. With dongfeng motor as an example, this paper select relevant data in the annual report of the enterprise, respectively using the method of multivariate linear regression and combination forecast forecast net cash flow of the enterprise, the data of the annual report of the quantity is limited, the multivariate regression method only based on the background of big data accuracy is high, so in this paper in the case of poor data under the condition of introducing GM (2, 1) model and support vector machine (SVM) model of forecasting results are higher than the prediction precision of multiple linear regression, the two kinds of combination forecast model after eliminating the influence of individual factors of forecasting precision is higher than the precision of the multiple linear regression, therefore, to this kind of poor data under the condition of prediction method is introduced into the evaluation process has certain rationality.This paper mainly adopts the literature method and statistical analysis method, through to get to know through the literature scholars in the related research and in the field of view, and then confirm the selected topic and innovation point of the thesis, in the concrete case analysis, multiple regression analysis method, the GM (2, 1) model, support vector machine (SVM) regression and combination forecast.Keywords：Enterprise value evaluation, income method, net cash flow enterprise, combination forecast目录学位论文原创性声明学位论文版权使用授权书摘要ABSTRACT第1章绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景1.1.2 研究意义1.2 国内外文献综述1.2.1 国外文献综述1.2.2 国内文献综述1.3 研究内容与方法1.4 主要工作和创新1.5 论文的基本结构第2章企业价值评估及收益法2.1 企业价值评估2.1.1 企业价值评估的含义2.1.2 企业价值评估的价值类型分析2.1.3 企业价值评估的方法2.2 收益法原理2.2.1 收益法的含义及特点2.2.2 收益法的适用条件2.2.3 收益法中企业收益的界定及预测2.2.4 企业价值评估中收益额的形式选择第3章企业收益预测的数学模型分析3.1 多元线性回归3.1.1 回归分析的基本概念3.1.2 多元线性回归的检验3.1.3传统多元回归的局限性分析3.2 灰色预测模型3.2.1 灰色系统基本概念3.2.2 灰色预测3.2.3 灰色预测模型的理论含义3.2.4 灰色预测模型的检验3.2.5 灰色预测模型的可行性分析3.3 支持向量机模型补齐理论3.3.1 支持向量机模型的基本原理3.3.2 支持向量机模型的基本程序3.3.3 支持向量机模型的可行性分析3.4 组合预测3.4.1 组合预测基本概念3.4.2 组合预测的权系数的确定方法3.4.3 组合预测的合理性分析第4章实证分析4.1 案例介绍4.2 多元回归对企业净现金流量的预测4.3 组合预测对企业净现金流量的预测4.3.1 GM(2，1)模型对企业净现金流量预测4.3.2 支持向量机模型对企业净现金流量的预测4.3.3 组合预测对企业净现金流量预测4.4 预测结果的比较分析第5章结论与展望5.1 结论5.2 展望参考文献致谢第1章绪论我国市场经济的不断繁荣和发展，使得相关企业之间的经济活动越来越频繁，对企业资产或者其市场价值的正确评估就显得尤为重要。收益法因其理论和使用方面的优越性在当前企业价值评估中占据非常重要的地位，但收益法中参数的选取是在一定的预测基础上进行的，而目前的预测方法在一些方面有其自身的限制性，因此，有必要对收益法中参数的改进进行深入的研究。1.1 研究背景及意义虽然应用收益法对企业价值的评估起源于西方资本主义国家，但随着我国资本市场的不断完善和发展，收益法对我国的企业发展越来越重要，同时收益法在我国企业的价值评估中也得到越来越广泛的应用。收益法在我国市场的应用也因特定的经济环境和参数预测的偏差而遇到一些阻力，对收益法的应用的完善，是非常必要和紧迫的。1.1.1 研究背景资产评估行业最早出现在西方资本主义国家，上世纪初在我国开始萌芽，目前我国的资产评估行业处于蓬勃发展的态势。虽然，资产评估早期的使用是为了防止国有资产的流失而出现的，但随着我国市场经济的逐步完善和发展，资产评估在我国市场经济的应用范围在逐步扩大。企业作为最为一类特殊的资产，企业价值的评估在企业兼并重组、上市等经济活动中的地位不可小觑。全球性的金融危机的爆发更是在全球范围内对各种资产的真实价值进行了一场大讨论，因此，公平公正的第三方对资产公允价值的判断就显得尤为重要。但是，企业价值资产评估的方法使用仍然是当前学者热议的话题。目前，企业价值评估的主要方法有市场法、收益法、成本法（资产基础法）。我国的资产评估由于起步比较晚，多数的评估主要是套用国际上比较通用的评估方法，在评估假设和参数预测的方面也主要是沿用国际上的惯例，而没有从国内外市场的差异性方面对评估假设和参数的预测进行改进研究。我国的经济市场并没有达到国外资本主义市场的完善程度，对评估过程的简单照搬会严重影响评估结果的真实性。收益法可以对企业的收益能力进行很好的评估，通过收益法可以对企业的发展做出非常有效的评估，虽然企业价值评估的资产基础法和成本法各有千秋，但从企业价值评估的基本出发点看，收益法的评估结果更有说服力。我国目前的经济环境和评估准则方面的局限性对收益法评估过程中的参数预测的科学性难以把握，尤其在收益额的界定和企业收益的合理预测方面仍然需要进一步的研究。评估机构和评估人员不仅要对评估理论进行深入的研究，也需要将评估中的参数预测与实践相结合，从理论和实践相结合的层面对企业价值的评估的参数预测进行不断完善。在应用收益法对企业价值评估的方法主要有企业自由现金流量模型（FCFF）、股利流量模型、股权自由现金流量模型（FCFE）。在对企业整体价值的评估过程中采用的是企业自有现金流量模型（FCFF),该模型中需要确定的参数主要有企业自有现金流量、折现率、收益年限等等，这些参数的选取预测对评估结果的科学性有很重要的影响，其中影响程度最高的就是对企业自有现金流量的预测，目前评估中的一些预测方法对评估结果的精确性不能完全掌控，因此对企业自有现金流量的预测需要深入研究。本文提出应用灰色系统理论和支持向量机理论的组合预测方法对企业自有现金流量进行预测。1.1.2 研究意义（1）理论意义在我国的资产评估的业务实践中，目前主要使用的评估方法是市场法，对收益法的应用比较少，这由我国的的经济环境和市场环境的不够发达有关，企业在进行价值评估的过程中主要依靠成本控制，企业的收益能力对收益法的完善是非常重要的，因此收益法的评估结果更能真实反应企业的实际价值，我国评估机构和评估人员在评估企业价值的过程中应当注重收益法的应用。而在评估企业整体价值的FCFE模型中，对企业的收益进行评估的过程中，最终要的评估参数就是企业的资金流量，通过企业的资金结构可以对企业的收益水平做出更有效的评估。目前，评估中主要运用的是多元线性回归模型对企业自有现金流量进行预测，但多元线性回归的使用是建立在数据充分的前提之下的，对贫乏信息的收益预测具有一定的局限性。本文主要针对贫乏信息的评估背景下，采用灰色系统和支持向量机组合预测的方法对企业自由现金流量进行预测，要不断加强企业收益评估的完善，收益法对于企业的发展有着不可替代的作用。（2）现实意义通过采用灰色系统和支持向量机组合预测的方法对FCFF模型中的企业自由现金流量的预测，使得收益法不仅在充分信息的前提下可以对企业整体价值进行评估，也能在数据贫乏的前提下对企业价值进行评估，使得企业价值评估的结果更为准确。通过参数预测的改进，使得作为独立公正第三方的评估行业能够为客户提供更为准确的评估结果，使得相关利益方的交易更为公平公正，对评估行业的完善和发展具有重要的现实意义。1.2 国内外文献综述资产评估行业最早出现在西方发达国家，各种评估方法也最早起源于西方发达国家。西方发达国家的学者对收益法及其相关参数的研究已经相当成熟，我国对资产评估理论及方法的研究也取得了一定的成绩，但这些理论大都集中在评估理论及方法应用的研究上，对收益法的参数改进的研究成果比较匮乏。1.2.1 国外文献综述企业价值评估理论在西方发达国家的发展比较成熟，在评估实践中的应用也比较完善和成熟。西方发达国家市场经济的活跃度和完善度为收益法的运用提供了比较可靠的经济环境，尤其是对参数的预测提供了比较充分的信息数据，由此可见，不管是评估理论的还是评估行业的发展均为收益法在企业价值评估中的运用提供了良好的外部条件。（1）收益法的理论体系及现金流量预测方面20世纪80年代末，Tom Copeland、Tim Koller和Jack Mulin三位经济学家在价值评估一书中提出的麦肯锡价值评估模式，这一模式是企业价值评估研究领域里的里程碑1。21世纪初，美国的经济学家家艾尔文费雪首先提出了企业资本收益的概念，同时也发展处了资本价值理论，经过众多学者的不断研究和完善，对于企业的收益能力评估形成了非常完善的价值评估理论体系。他们在进行研究的过程中发现企业的自由资金和资金结构对于企业的经营活动和收益能力有非常重要的影响2。Lawson and lee (1977)认为，对于企业的收益能力的评估要参考企业的业绩，因为企业的业绩直接反应了企业的经营活动的效果，业绩是衡量企业发展能力的最重要的参数，所以在进行企业收益能力的评估时要依据企业的业绩来进行3。Damodaran(1998)认为，企业的自由资金和企业的资金结构是影响企业收益的重要因素，但是，很多研究工作者也发现，企业的现金流量对于企业的发展也有非常重要的影响，因为现金流量对于企业应对市场变化有非常重要的作用，如果企业的现金流量太小，那么企业抵抗财务风险的能力就非常低，所以直接影响了企业的盈利能4。（2）组合预测方面美国学者Schmitt（1954年）通过对美国众多的企业进行调查研究，在进行实例分析的过程中主要采用对比方法，这样就大大提高了预测精度5。Bate.J.M和Granger.C.W.J（1959年）通过使用组合分析的方法对企业的发展中资金流量问题进行了研究，他们发现企业的资金流量对企业的盈利能力造成很大的影响，他们的研究结果得到人们广泛的认可6。1989年，Journal of Forecasting出版社刊登了很多组合预测分析方面的论文，这些论文的研究中广泛采用了组合预测模型来对企业的发展进行研究，他们发现影响企业盈利能力的因素是非常多的，资金流量是影响企业盈利的最主要因素7。1.2.2 国内文献综述收益法是企业价值评估中最常用到的方法，但由于国内经济环境和技术方法的局限性，收益法所得评估结果在一定程度上存在失真性。本文所分析的评估结果的失真性主要来源于收益参数的预测方面，目前国内关于收益法的研究大都集中在方法理论方面，对收益参数的预测方面的研究比较少，仅有的研究成果也是集中在预测方法的比较上。国内关于资产评估方法的研究大多来自于西方国家的译著，但是也不乏一些具有国情特色的研究成果。现金流量预测模型在国内的发展主要侧重于应用数学模型或者统计模型方面的研究。张先治（2000年）在论以现金流量为基础的价值评估中提出提出企业的盈利能力与企业的资金结构之间有非常重要的关系，评估企业的收益能力可以用企业的自由现金流量、净利润和股权现金流量等表示，不同的表示方法所对应的评估结果的内涵不同。在此研究基础上得出净现金流量贴现的模型是最理想的企业价值评估法8。王少豪（2002年）通过对企业的收益能力进行研究提出了非常系统的理论，结合高新技术企业的特点及自身的评估实践经验，对使用频率较高的现金流折现法、相对估价法和期权定价法在对企业的盈利能力分析中起到了重要的参考作用9。徐海成、左庆乐（2002年）对企业的价值评估进行了深入的研究，他们最后提出了一套比较系统的企业价值评估体系，企业的盈利能力对我国的国民经济发展有非常重要的影响作用，对我国的企业评估体系进行研究的过程中要借鉴国外比较成熟的理论、准则体系和模型进行了系统的研究10。左庆乐教授（2002年）在略论企业价值的内涵、略论企业价值的评估特点中提出企业的盈利能力对企业的发展有至关重要的作用11。朱南军（2003）通过对企业的盈利进行研究，最后提出了企业盈利能力评估的现金流量模型，认为影响评估结果的重要因素有现金流量的预测、折现率的量化、评估期间的确定，提出了立足企业动态现金流量确定其价值评估模型的框架和内容12。刘玉平（2004年）在收益法应用中收益额的选择及其预测中分析了收益法在企业价值评估中的使用性和局限性，对企业预期收益的确定方法进行了详细介绍，运用多元回归模型对企业的收益额进行了统计预测预测13。曹中在（2009年）对企业收益法的核心思想进行详细的阐述，他还对我国目前收益评估体系的发展现状进行了分析，并在此基础上提出了几点建设性的建议，这些建议对于我国收益法的不断完善有非常重要的作用14。童兵（2010年）在现金流贴现模型应用初探中对现金流模型进行了深入的研究，主要分析了模型的使用特点和对模型的局限性进行详细分析15。也有一些学者运用神经网络模型对企业的净现金流量进行预测。王化成和尹美群（2005年）在BP神经网络模型对公司价值评估自由现金流量的时序预测中运用神经网络的预测模型对传统的时间序列的预测进行了有力改进16。宋新波和张霖（2006年）在基于ANN理论的企业现金流量预测模型的构建中从企业的资产变现能力、盈利能力和管理能力三个方面分析了企业净现金流量预测对企业营运能力的重要影响，并对传统的预测方法和神经网络的预测方法进行对比分析，得出了神经网络预测模型的合理性理论17。还有少数学者利用灰色系统的预测方法对数据贫乏基础上的企业净现金流量进行预测。灰色系统的预测方法是一种数据“灰化”、贫乏信息条件下的预测方法，这种预测方法以小样本数据为研究对象，数据分析结果发现企业的现金流和企业的资金结构对企业的发展有十分重要的作用，在对企业的收益能力进行评估的过程中要有比较系统的收益评估体系。邓聚龙（1982年）创立了数据信息贫乏背景下的预测方法，即灰色系统理论，该理论是针对小样本数据进行分析，这种数据分析的结果不具有代表性，所以在对企业的收益能力进行分析的时候要有效提取重要的信息，根据这些信息来推断企业的收益能力18。1.2.3 国内外文献综述综上所述，在收益法中运用现金流量预测模型最早起源于西方发达国家，且经过多年的发展，已经形成一套适用于西方国家的理论体系及相应的操作体系。西方国家资本市场的发达能够为预测模型提供高质量的数据信息，因此，西方国家在运用预测模型方面受限性比较小，预测模型应用广泛。通过组合预测方法提高预测精度在国外的研究尚处于理论研究阶段，相关的实务操作研究还比较少。国内学者对企业价值评估中的收益法的研究取得了很多的理论成果，但是针对解决收益预测模型的失真性方面的研究少之又少。通过对国外先进理论的借鉴学习，学术界和理论界均研究出了一些适用于中国特色的收益预测方法及模型，但大部分的预测模型都是建立在充足信息数据量的基础之上，针对我国资本市场不发达，数据贫乏条件下的预测模型的研究尚处于萌芽阶段。通过对国内外研究现状的分析，本文在前人研究的基础之上，从理论和实证方面验证运用灰色预测模型和支持向量机模型在收益预测中的合理性，并运用组合预测的方法来消除模型之间的个体差异来改进企业价值评估中的收益预测模型具有一定的理论意义和现实意义。1.3 研究内容与方法本文的核心工作是对收益法评估企业价值过程中企业自由现金流量的预测进行研究分析。围绕这个核心对企业价值评估、收益法进行了理论分析，对回归分析在数据贫乏基础上进行参数预测的局限性进行分析，对数据贫乏背景下的灰色系统和支持向量机系统的合理性进行分析，最后采用组合预测的方法来完成对企业现金流量的预测。本文采用的研究方法主要有：（1）查阅文献法，主要借助中国知网、图书馆等途径获悉、学习相关文献，整理、分析国内外相关研究、企业价值理论、收益法理论、灰色系统理论、支持向量机理论、组合预测方法等内容，探寻研究的切入点与创新点。（2）统计分析法，主要是运用GM(2,1)模型和支持向量机模型对企业自由现金流量进行预测，在两种预测结果的基础上，确定其在组合预测中的权重，运用组合预测的理论对预测结果进行最后确定，并将预测结果同传统回归下的预测结果进行对比分析。主要运用到的数据软件有DPS软件。1.4 主要工作和创新本文首次提出将灰色系统和支持向量机模型组合预测运用到企业自由现金流量的预测过程中。传统的多元回归的预测方法在确定收益参数的过程中，需要有大数据基础，在目前的评估过程中，尚没有学者对数据信息贫乏背景下的企业收益进行预测。本文所提出的灰色系统和支持向量机模型的组合预测的方法为以后的研究指明了新的方向，开拓了新的视野，为评估机构和评估人员在评估过程中的参数预测提供了新的思路。1.5 论文的基本结构本文主要由六章内容构成：第一章首先对文章的研究背景和意义加以阐述，总结相关的国内外研究，并由此提出本文的研究内容、方法及创新点。第二章对目前企业价值评估的相关理论进行了分析与对比，采用的方法以及在经济活动中的重要性进行分析，第二部分主要对收益法在企业价值评估中的应用进行分析。第三章是收益预测的数学模型的分析，主要对多元线性回归、灰色预测模型、支持向量机模型和组合预测方法进行理论分析。第四章是基于组合预测方法的收益参数的改进，对多元线性回归在收益法中的局限性进行分析，并对采用灰色系统和支持向量机组合预测的方法的创新型和可行性进行理论分析。第五章是具体案例的应用分析，以东风汽车为例，用线性回归和组合预测分别确定其企业自由现金流量的预测值，对两种模型下的预测值进行比较分析。第六章是结论与展望。第2章企业价值评估及收益法本章的内容对目前使用比较广泛的价值评估体系进行了详细阐述，首先对价值评估体系的意义进行了阐述，然手对价值类型的选择和评估方法的概述，第二部分主要是对收益法的含义及原理、适用条件和收益额的界定和预测进行分析，最后对企业价值评估体系的完善进行分析。为下文预测企业自由现金流量奠定理论基础。2.1 企业价值评估西方国家最先提出的企业价值评估理论，随着经济全球化的不断发展，我国的经济也得到了快速提高，企业价值评估的理论也逐渐被国内的企业应用，越来越多的企业开始使用价值评估体系对自身的未来价值和收益能力进行评估，在实践方面的进展也逐渐丰富起来。企业未来价值和未来收益能力之间有非常紧密的联系，但是通过价值评估体系来评估企业价值的过程中要遵守该理论的原理和方法。2.1.1 企业价值评估的含义国际上将企业价值的评估认定为一种评估企业某种权益的行为或过程，企业的收益能力与企业的资产结构和自由资金之间有非常重要的关系，因为企业的收益能力受到自由资金的影响，自由资金流量越大，企业在市场经营的过程中抵抗财务风险的能力就越高，同时企业的收益能力也就越高。从2012年7月1日开始，国内评估单位在具体进行企业价值评估业务时， 都以资产评估准则企业价值（2011227号）为核心的参考标准，该文件是由我国资产评估协会所发布的。该准则主要用来对企业的收益能力进行评估，企业的收益能力是企业的利益相关者最关心的问题，因为企业的收益能力与企业的股东之间有非常重要的利益关系，企业的股东在投资企业的时候就希望企业在经营的过程中能够实现利益最大化的战略目标。2.1.2 企业价值评估的价值类型分析价值评估体系可以对企业的未来价值和收益能力有非常准确的评估，企业的价值体系中主要包裹了股东利益、企业的整体价值。每种评估对象所对应的实务中的价值不同，对不同评估对象在实务中理解如下： （1）企业整体价值 企业整体价值是指公司所有出资人（包括股东、债权人）共同拥有的企业运营所产生的价值，即所有资本（付息债务和股东权益）通过运营所产生的价值。企业整体价值是将企业作为一个有机整体，价值评估体系结合企业所处的宏观经济环境及行业发展状况，对企业的整体价值进行的综合性评估。在企业价值评估实务中，根据资产评估准则企业价值的规定，企业整体价值等于企业的所有固定资产加上企业在经营过程中的所有收益。 （2）股东全部权益价值 股东持有的公司的股份就表示了股东的权益，股东的股权越高，他的资产所有权就越大。因此，企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益或者净资产价值。企业在经营的过程中要不断完善经营策略，不断提高企业的收益能力，评估实务中的股东全部权益价值，同样需要基于特定的评估目的，在一定的假设条件下，综合分析影响股东全部权益价值的各种因素，选择合适的估值方法，估算被评估企业股东全部权益价值在某一时点的客观、公允的价值。股东全部权益价值可以由通过企业的价值评估体系来完成。 （3）股东部分权益价值 股东主要是通过持股的形式来占有企业的价值，股东掌控的股权的价值就是企业的一部分价值。股东的权益价值主要是指股东持有的股权在企业的经营过程中所产生的收益，相应的如果企业在经营过程中收益是负的，那么股东的权益就会相应的降低。在评估实务中，股东部分权益价值是在得到股东全部权益价值的基础上进行的，评估人员应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数控股权等因素产生的溢价或折价，并且应当在评估报告中予以明确说明。2.1.3 企业价值评估的方法资产评估中的三大基本方法收益法、成本法和市场法普遍适用于企业价值的评估中，但由于企业价值评估的独特性，三种方法的使用过程及各自的优劣势又有其独特的特点。 （1）收益法在企业价值评估中的应用收益法对企业的价值评估有非常重要的作用，因为在对企业的价值进行评估的时候要首先了解企业的盈利能力，如果企业没有盈利能力，那么对企业进行价值评估也就没有非常大的意义，在价值评估中主要通过以下三个过程来实现，首先，在进行价值评估之前要对企业的收益进行明确，因为企业的盈利方式是多样化的，所以在价值评估的过程中要首先了解企业的盈利方式。其次，对企业的盈利能力进行预测和评估，只有企业具有持续盈利的能力才使价值评估显得有意义。因为企业的盈利能力是决定企业价值的关键因素，所以在进行企业价值评估的过程中要对企业的盈利能力进行公平、公正的评估。最后，选择合适的折现率来对企业的收益进行评估，因为折现率的选取对企业的价值评估有非常重要的影响，只有折现率选择的比较合理才能有效排除主观因素，从而使对企业的价值评估结果更加准确。 （2）成本法在企业价值评估中的应用企业价值评估中的成本法实际上应该被称作为“资产基础法”，资产基础法对企业的价值进行评估更加有效，这种评估体系能够更加精准地评估出企业的资金结构和盈利情况。企业的资本结构和企业的自由资金流量对企业的发展有非常重要的影响，企业价值评估是成本逐一评估出来后扣除负债得到净资产的价值的方式评估企业股权价值的一种方法。 （3）市场法在企业价值评估中的应用企业收益率的评估还要依靠完善的市场法，因为市场法可以有效确保企业之间进行公平竞争，对企业的资产也够也有很好的约束效果。企业价值评估中的市场法就是在现实公开交易的市场上寻找相同或相似企业的价值作为可比对象，通过对可比对象的“单位价值”的价值比率，分析调整得到标的企业的“单位价值”的价值比率。上市公司比较法也是市场法中经常采用的一种具体操作方法，该方法是通过对标的企业和山市公司进行对比分析，确定被评估企业的价值。2.2 收益法原理收益法主要用来评估企业未来的价值，企业的未来价值和企业的未来收益能力之间有着密不可分的关系。实质是企业在未来的一定时间内能够获得的资本或者现金量是多少，是对企业整体获利能力的判断。所以，收益法在评估企业未来是否具有持续收益能力上起到非常重要的作用。2.2.1 收益法的含义及特点收益法是在企业未来价值评估中最重要的理论。对企业的未来价值进行评估的过程中主要依据企业当今的现状，按照一定国家政策规定来对企业的价值资产进行折现。收益法在企业价值评估的过程中起到了至关重要的作用。企业在经营发展的过程中都是以利润最大化为战略目标，企业为了实现利润最大化，引进了作业成本法来对企业进行管理。作业成本法是企业成本控制中的一个重要方法，作业成本法使企业的财务管理更加细化，由于企业在生产的过程中，每个生产流程都是单一的，所以，可以把这些流程看成是一个独立的作业中心，通过使用作业成本法的管理理念就可以实现有效控制每个作业中心的成本，最终实现有效控制企业成本。企业的利益共同体是非常复杂的，每个投资者和股票持有者都非常关心企业的收益能力。投资者在对企业进行投资的时候都要承担一定的风险，这些风险事件发生的概率是随着市场变化不断改变的，企业在发展的过程中主要的成本是由管理成本和资源成本构成的，只有对这些成本进行有效的控制才能实现企业的收益能力持续增加。企业在经营的过程中会面临多种多样的风险，但是投资者在对企业进行投资的过程中都会承担这些风险，虽然暂时牺牲了一些利益，但是企业的盈利能力持续增加，这样投资者在以后就会得到一定的补偿。2.2.2 收益法的适用条件企业价值评估指导意见（试行）第二十五条指出：收益法在对企业的未来价值进行评估的过程中要由专门的会计工作者来进行完成，对企业的未来盈利能力的评估要根据市场的现状进行公平、公正的评价。企业的盈利能力与企业成立时间的长短和企业以往的经营现状都有非常大的关系，所以在对企业的价值进行评估的时候要对企业的发展历史进行了解，通过综合考虑企业的经营状况就可以实现预测企业的未来收益。收益法在对企业的来来价值进行评估的时候要更加企业的未来预期收益来进行。所以在使用收益法评估企业的未来价值时要满足一定的条件： （1）持续经营假设 在对企业未来价值进行评估的过程中，首先要假设在这一段时间内企业是持续经营的，企业在这一段时间内使按照原有的经营目标持续经营，同时在企业的设备和人员上也没有很大的改变，企业依然保持原有的经营方式和经营风格，企业可以在原有的技术条件上进行一定的改进，不断促进企业持续的经营下去。尽管在现实的生活中很多企业在经营的过程中会出现破产，但是在企业未来价值评估的时候，对企业持续经营的这一假设还是比较合理的，因为只有假设企业持续经营，对企业的未来价值评估才有意义。 （2）企业的未来收益及其影响因素能够定量化 通过使用收益法来对企业的未来收益能力进行评估的过程中，要对影响企业收益能力的因素进行量化，这样就可以构建一个完善的企业价值评估体系，在这个体系中输入量化的参数就可以完成企业未来价值的评估。 （3）企业未来预期收益为正 使用收益法在评估企业未来价值的时候，主要是把企业的资产进行折现，因此，在价值评估的过程中还要保证企业的收益为正，如果企业的收益为负，那么通过使用价值评估体系在对企业的价值评估的时候就会得打一个负值。负值对企业的未来价值评估是没有意义的，所以，在本文的 研究中对企业未来价值进行评估的时候都是把企业的收益作为正值来处理的。 （4）被评估企业是独立法人单位 在对企业的未来价值评估的时候，还要保证企业是独立的法人单位。只有企业是独立的法人单位，那么这个企业才具有独立的生产和经营能力，这种情况下使用价值评估体系来预测企业未来收益能力才有现实意义。2.2.3 收益法中企业收益的界定及预测在对企业收益能力进行评估的过程中要首先确保企业是具有独立经营能力，企业在未来还能够维持现状进行独立经营，同时在企业进行经营的过程中要有一定的货币净收入。企业未来价值和未来收益能力是可以通过收益法理论来进行评估的，主要过程有以下几点： （1）企业收益额指未来收益，在对企业的未来价值进行评估的时候要确保企业在未来是可以持续经营并有一定收益的，因此，要对企业的经营过程进行科学的评估，为企业的未来价值评估提供一定的理论依据。（2）企业收益额是正常收益，企业在未来经营的过程中要能够维持现状，在企业外部环境变化的情况下依然能够不断获得收益。（3）企业收益额是权益收益，企业的价值是分散的，不同的利益组合加在一起就是企业的最终盈利，但是在企业的经营过程中有一部分经济利益是不归企业投资者所有的，这一部分收益要以税收的形式归国家所有，因此，企业的未来价值和未来收益能力之间有非常重要的关系。2.2.4 企业价值评估中收益额的形式选择企业未来的收益能力和未来价值要通过成熟的理论进行评估的过程中主要依据企业的利润总额、净利润和净现金流量这三个因素来对企业未来状况进行综合评估。因为企业的这三个指标都可以反映出企业的盈利能力和未来的财务指标。但是，这三个指标随着企业经营的发展是不断变化的，对这三个指标要有一定的科学评估，三个指标的定义主要是： （1）利润总额 利润总额就是企业在经营的过程中一段时间内企业利润的总和。 利润总额营业利润投资收益营业外净收益 营业利润产品销售收入产品销售成本产品销售费用产品销售税金其他业务利润管理费用财务费用 利润总额可以直接反映出企业的经营业绩，所以在对企业未来价值进行评估的时候，可以参考企业的利润总额，因为企业的利润总额数据是非常容易获取的，计算企业利润总额也非常简单，只需在固定的一段时间内计算企业所有利润的加和就可以。但是企业的利润总和不能作为企业未来收益。（2）净利润 企业在经营的过程中会产生一定的成本消耗，所以企业的利润总额减去企业的消耗成本就是净利润。即： 净利润利润总额所得税 产品销售收入产品销售成本产品销售费用产品销售税金其他业务利润管理费用财务费用投资收益营业外收支所得税 使用企业的净利润来对企业未来价值和未来收益进行评估的好处是，净利润可以非常直观地反映出企业的实际经营业绩，但是这种价值评估参数也存在很大的不足，政府的政策是随着经济的发展不断变化的，企业资产的折现参考量会随着时间的变化发生改变，所以这就使企业不同时期的净利润缺乏可比性。使用企业的净利润来对企业未来收益能力和未来价值进行评估的时候要有一定的限制条件，在评估的时候要保证企业能力持续经营，同时企业的折旧必须一直保持同一个标准。如果这些条件不能满足，那么使用企业净利润对企业的未来价值和未来收益能力进行评估的时候就失去了现实意义。企业在持续经营的过程中还会产生一定附加资产，这些资产在企业价值评估的过程中也要进行考虑，企业折旧制度的改变对企业的净利润有非常大的影响，同时在使用不同的政策对企业未来价值