债券分析与投资.ppt

债券分析与投资,1,13题,声明,本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员疑问较多的知识点，不涵盖所有考试范围。CFP资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。,2,1.1债券价格,债券的价格可分为发行价格与市场交易价格。债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市场）上，投资者在购买债券时实际支付的价格。通常有三种情况：当债券发行价格高于面值时，称为溢价发行(息票率大于市场利率)；当债券发行价格低于面值时，称为折价发行(息票率小于市场利率)；当债券发行价格等于面值时，称为平价发行(息票率等于市场利率)。债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易，此价格即市场交易价格。交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。,3,考点,1.2债券定价,债券价值息票利息的现值面值的现值如果令到期日为T，市场利率为y，债券价值则为:,债券的现值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。,4,考点,在债券这一章，必要收益率、贴现率、到期收益率、市场利率等是指的同一个y。,影响债券价格的因素,债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时：债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系取决于息票率与市场利率的大小：当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。,5,CFP资格认证考试真题,当发生下列哪种情况时，债券会折价出售？（）A息票利率高于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。B息票利率高于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。C息票利率低于当期收益率，当期收益率高于到期收益率。D息票利率低于当期收益率，当期收益率低于到期收益率。解析：当期收益率是债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，所以当息票利率低于当期收益率时，说明债券市场价格低于债券面值，债券折价发行，同样，当债券折价发行时，息票率低于到期收益率，而当期收益率低于到期收益率是因为在折价债券的情况下，到期收益率除了考虑了息票因素，还考虑了债券本金的补偿，同理，在溢价情况下，当期收益率高于到期收益率，因为此时到期收益率中还要考虑本金的损失。,6,发行价格与期限的关系,7,溢价平价折价,债券价格的时间轨迹,当债券接近到期日时，债券持有人收到的息票支付越来越少，但票面价值的现值不断上升。对于折价发行的债券，当到期日临近时，票面价值的现值的增长额大于息票支付现值的减少额，导致债券价格上升。对于溢价发行的债券，随着到期日的临近，票面价值的现值的增长额小于息票支付现值的减少额，导致债券价格下降。,8,考点,例题,比较以下两种债券，A：面值1,000美元，每年付息一次，息票率为8%，市场利率为10%，期限为6年；B：面值1,000美元，每年付息一次，息票率为8%，市场利率为10%，期限为9年；以下选项错误的是()。A债券价格高于B债券A债券价格低于B债券其它条件不变，当市场利率下降时，两种债券价格都会上升其它条件不变，当息票利率下降时，两种债券价格都会下降解析：其它条件相同，当市场利率大于息票利率时，债券的期限越长，债券价格越低，所以B债券价格低于A债券，B错误；一般地，在其它因素不变时，债券息票率越高，债券的价格越高，市场利率越高，债券的价格越低。,9,债券价格与到期收益率的关系,10,考点,关于贴现率的讨论,贴现率是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。它由三部分构成：无风险的真实回报率；对预期通货膨胀率的补偿;债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、纳税属性、赎回风险等等。不同时期的现金流适用其特有的贴现率。为简化问题，我们现在假设只有一种利率，它适合于任何到期日现金流的折现。,11,1.3债券价格对市场利率的敏感性-到期时间,在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感（两个债券均为10%的息票率）,1500,12,例题：债券价格对市场利率的敏感性,债券价格的变化如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感。相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。,13,债券价格的利率敏感性,债券价格与到期收益率存在反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升。债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致的债券价格上升的幅度。即收益增加比收益减少所引起的价格变化要小。长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感，即长期债券价格的利率风险更大。随着到期期限的增大，价格对到期收益率的变化的敏感性是以一个递减的比率增长。利率风险与债券的息票率呈反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。债券以较低的初始到期收益率出售时，债券价格对收益率变化更敏感。,14,考点：定性：反比半定量：一长两低,债券价格的利率敏感性,15,CFP资格认证考试真题,在公平竞争市场中，金融理财师小赵推断市场预期未来一段时间内极有可能降息，那么在下列四种信用等级相同的债券中，他应该优先向风险中性的客户张女士推荐（）。A5年期，票面利率10，每年付息一次的债券B8年期，票面利率8，每年付息一次的债券C8年期，票面利率10，每年付息一次的债券D8年期，初始利率10，每年浮动一次利率的债券解析：此题目考查债券价格对市场利率的敏感性因素。市场利率下降，债券价格会上升，期限越长，票面利率越低的债券价格对市场利率越敏感。,16,老王目前持有一个长期债券的资产组合，他判断当前经济增长速度过快，未来一段时间政府会采取措施让经济降温，这时他应如何处置手头的债券资产？（）A继续持有手头的债券资产。B以现有债券作抵押融资，放大债券投资。C将到期期限较长的债券换成短期债券。D将到期期限较短的债券换成长期债券。解析：此题考查影响债券价格的因素及债权价格对市场利率的敏感性。为了控制经济过热政府会实行紧缩的货币政策，可以采取的政策包括加息、公开市场上发行央票、提高存款准备金率等。此时市场融资成本会上升，市场利率会有向上的趋势，所以债券价格会下降。在其他条件相同时，到期时间长的债券的价格对利率更敏感，因而长期债券价格下跌得多，短期债券更抗跌。,CFP资格认证考试真题,17,二、债券的违约风险与信用评级,债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。一般而言，公司债券的违约风险比政府债券高。因此，投资者需要较高的利率作为补偿。债券的级别越低，违约风险越高，因而到期收益率往往也越大。实证结果表明，债券的级别越低，平均收益率越高，标准差越大。评级是为了确定债券的违约溢价，这是确定公司债券、市政债券必要收益率的一个重要步骤。,18,考点利率的风险结构：相同期限的债券的利率或收益率与（违约）风险之间的关系,五年期国债收益率为6.5%，通用石油公司发行的五年期债券的到期收益率为7.9%。历史统计数据表明，该类公司债的平均收益率是7.5%，通用石油公司发行该债券相对于该类债券的违约溢价是（）。A不能确定B0.4%C1.0%D1.4%答案：B解析：通用石油公司发行该债券相对于该类债券的违约溢价是7.9%-7.5%=0.4%，相对于国债的违约溢价7.9%-6.5%=1.4%。,CFP资格认证考试真题,19,三、利率期限结构,收益率曲线确定的利率期限结构即期利率、远期利率、短期利率不确定的利率期限结构传统的利率期限结构理论,20,考点,3.1收益率曲线,资料来源：中国债券信息网,剩余待偿期(年),债券收益率曲线通常表现为以下四种情况:正向收益率曲线。社会经济正处于增长期阶段(常见的形态)。反向收益率曲线。社会经济进入衰退期(比如90年代的日本)。水平收益率曲线。社会经济的不正常波动收益率曲线。社会经济未来有可能出现波动。,21,考点,22,1年后到期，1n，-925.93PV，0PMT，1,000FV，i=8%2年后到期，2n，-841.75PV，0PMT，1,000FV，i=8.995%,举例：面值为1,000美元的零息债券，假设债券市场上的所有参与者都相信未来4年的短期利率变动如下表：,1年期债券今天的价格P=1,000/1.08=925.93美元2年期债券今天的价格P=1,000/(1.081.1)=841.75美元,3.2确定的利率期限结构推导,考点,1、所有债券1年期收益相等；2、不同投资策略的到期收益率相等；3、远期利率等于未来短期利率。,23,3.3即期利率、短期利率与远期利率,即期利率：是在当前时点确定的从现在开始计息，计息到未来某一时点的年利率。即期利率就是零息债券的到期收益率，可以通过零息债券的市场交易价格确定。即期利率是确定的利率。n年期的即期利率用yn来表示。远期利率：在当前时点确定的从未来某一时点开始计息的利率。远期利率也是确定的利率，fn表示从第n-1年末开始计息、第n年末到期的1年期远期利率。（人为推算的利率）短期利率：从未来某一时点开始计息的一年期利率。rn表示第n年的短期利率。目前的短期利率r1=1年期零息债券的到期收益率是确定的，所有未来的短期利率(r2,r3,.,rn)是未知的，是不确定的利率。即期利率与远期利率之间的关系式如下：1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1,特别的：f1=y1,即期：真实，确定远期：人为，确定短期：真实，未定,喜好短期投资,ft-E(rt)=LP0现实比较合理,喜好长期投资,ft-E(rt)=LP0现实中不常见,无偏好,ft-E(rt)=0通过计算远期利率对短期利率进行预测,3.4不确定的利率期限结构,在实际中，未来的利率（短期利率r）是不确定的。下面分为三种情况来讨论未来的短期利率与远期利率的关系。,24,流动性溢价,考点,1、所有债券1年期收益未必相等；2、不同投资策略的到期收益率未必相等；3、远期利率未必等于未来短期利率。,补充,喜好短期投资(1+y1)1+E(r2)0喜好长期投资(1+y1)1+E(r2)(1+y2)2=(1+y1)(1+f2)E(r2)f2,即LP=f2-E(r2)则该债券免疫利率风险=价格风险与再投资风险相互抵消,36,考点,1、投资期限等于持有期的零息债券；2、债券组合久期等于持有期；3、资产与负债的久期相等。,CFP资格认证考试真题,以下哪个债券组合不符合免疫的要求？（）A初始资金的50%投入3年期的零息国债，其余50%持有该6年期的附息国债。B初始资金的25%投入1年期的零息国债，其余75%持有该6年期的附息国债。C初始资金的12.5%投入1年期的零息国债，25%投入3年期的零息国债，其余62.5%持有该6年期的附息国债。D初始资金的5%投入1年期的零息国债，25%投入3年期的零息国债，其余70%持有该6年期的附息国债。答案：D解析：计算A、B、C、D四个组合的久期为：DA=50%3+50%5=4年DB=25%1+75%5=4年DC=12.5%1+25%3+62.5%5=4年DD=5%1+25%3+70%5=4.3年由于债券到期期限为4年，所以D组合无法满足免疫要求。,37,CFP资格认证考试真题,市场有一种6年到期、票息率为8%、面值为100元的附息国债，到期收益率为8%时其久期为5年；另有一种面值为100元的3年期零息国债，还有一种面值为100元的1年期零息国债。目前收益率曲线为一条在8%收益率水平时的水平直线。投资者季永贵有一笔100万元的债务4年后到期，需要为季永贵先生构造债券组合以免于利率变化的影响。目前需要投入到债券组合的资金额约是多少？（）A100万元B93.50万元C83.50万元D73.50万元答案：D解析：当现金流入的久期等于现金流出的久期时，该投资组合是免疫的。在8%的市场利率水平下，为4年后偿还100万元债务，现在需要投入到债券组合的资金额为100/(1+8%)4=73.50万元。,38,例题,养老基金公司的经理每年向受益人支付期末永续年金为200万元，目前市场上所有债券的到期收益率都是16%，为了确保这笔债务的永久支付，基金经理考虑投资2种面值1,000元的债券来构成免疫组合。一种是5年期债券，息票率为8（每年付息），久期为4年；另一种是20年期，息票率为6（每年付息），久期为11年。要使养老基金公司的债务完全免疫，则投资20年期的债券为（），需要购买（）。（答案取最接近值)A.580.38万元，14,256份B.669.62万元，16,448份C.580.38万元，5,804份D.669.62万元，6,696份,答案：A解析：债务的现值=200万/16%=1,250（万元）永续债务的久期=（116%）/16%=7.25（年）设组合中投资5年期债券的资金比例为W，则投资20年期债券的资金比例为（1W）有：4W11（1W）=7.25，解得：W=0.5357。投资5年期债券的资金：1,2500.5357=669.62（万元）投资20年期债券的资金：1,250（10.5357）=580.38（万元）20年期债券的价格计算：n=20，i=16%，PMT=60，FV=1,000，得到PV=407.12（元）购买20年期，面值1,000元债券的份数=5,803,800/407.12=14,256（份）。,39,五、债券投资策略,消极的债券投资策略积极的债券投资策略,40,债券投资策略,41,41,考点,CFP资格认证考试真题,某债券投资基金奉行积极的管理策略，以下哪个策略最不可能被采用？（）A梯形组合B或有免疫C横向水平分析D债券互换答案：A解析：梯形组合策略是典型的消极管理策略，其他都属于积极管理策略。,42,某养老金管理公司有一笔100万元、2年后到期的债务，假定利用或有免疫方法运作1年后可锁定1年期国库券的收益率是10%。现在该公司准备了93万元现金用于偿付债务，为了提高资金的利用率，同时确保偿还能力，计划将该笔资金理财，以下哪个理财产品不可取？（）A1年期保本理财产品，年预期收益10%B1年期理财产品，年预期收益20%，年最低收益-2%C锁定2年期保底理财产品，年预期收益10%，年保底收益4%D锁定2年期保底