投资理论.ppt

1,投资理论,16题,2,声明,本讲义讲述内容为课程中相对的重点难点以及学员发问较多的问题，不涵盖所有考试范围。CFP资格认证考试范围应以当年考试大纲为准。,课程情况介绍,3,4,投资理论,证券组合理论资本资产定价模型套利定价理论有效市场理论行为金融学简介,一、证券组合理论,效用函数最小方差投资组合有效集定理资本市场线,5,1.1效用函数,效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程度。投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好指标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。假定投资者为理性效用最大化者（RationalUtilityMaximizers）投资者的目标是在服从预算约束的条件下，使当前消费效用和期望财富（未来消费）效用EU(W)最大化。,6,均值方差原则,1.1.1效用函数与风险态度,效用函数可分为三类：凹性效用函数、凸性效用函数和线性效用函数，分别表示投资者对风险持回避态度、喜好态度和中性态度。投资者对风险有三种态度：风险厌恶、风险中性和风险喜好。,7,考点,风险态度的测定赌徒心态,假设一赌局，G(a,b,)，其中a和b为结果，为结果a发生的概率。对于一给定赌局G($100,0,40%)，终盘的期望值=$1000.4+00.6=$40赌徒的问题是：拿走$40，还是“开赌”？,8,风险态度的测定赌徒心态,赌徒的选择：A愿意拿走$40:U($40)0.4U($100)+0.6U(0)=风险厌恶（Riskaverse）B愿意开赌：U($40)风险喜好（Riskloving）C无所谓：U($40)=0.4U($100)+0.6U(0)=风险中性（Riskneutral）在金融经济学理论中，假定所有投资者为风险厌恶者。,9,10,1.1.1效用函数与风险态度,三种效用函数的图形,11,凹性效用函数,凸性效用函数,线性效用函数,考点,12,CFP资格认证考试真题,张山是一个刚入股市的投资者，他的效用函数可以表示为：U(W)=ln(W)（已知是凹性函数）。一年内，如果他投资500元于国库券可以获得25元收益；或投资500元于股票，有20%的概率获得5元收益，有80%的概率获得30元收益。如果只能选择投资其中一种证券，请问张山将选择（）。A投资国库券B投资股票C投资国库券和股票没有区别D条件不足，无法得出答案,13,张山是一个刚入股市的投资者，他的效用函数可以表示为：U(W)=ln(W)（已知是凹性函数）。一年内，如果他投资500元于国库券可以获得25元收益；或投资500元于股票，有20%的概率获得5元收益，有80%的概率获得30元收益。如果只能选择投资其中一种证券，请问张山将选择（）。,方法一：如投资于国库券，可获得确定的25元；如投资于股票，预期回报E(W)=20%5+80%30=25元；由效用函数为凹性可知，投资者是风险厌恶型的，因此会选择确定的25元。方法二：通过比较UE(W)和EU(W)，E(W)=20%5+80%30=25元；如投资于国库券，UE(W)=ln(W)=ln(25)=3.22；如投资于股票，EU(W)=20%ln(5)+80%ln(30)=3.04；UE(W)EU(W)，即投资于国库券的效用高于投资股票的效用，作为理性投资者，应选择投资国库券。,风险的价格,问题：风险厌恶投资者应该支付多少以避免进入一赌局，该赌局将以各50%的概率增加财富h元和减少h元？这实际上是一保险问题：即投资者愿意付出的费用，就是保费，满足：U(W-)=0.5U(W+h)+0.5U(W-h),14,确定等值财富,如果投资者是风险厌恶的，在预期回报相同的情况下，他会拒绝参加赌博，而选择一个确定的结果。如果投资者可以选择，他愿意选择支付一个风险价格，以避免参加赌博。W-可定义为确定等值财富,15,16,1.1.2均值-方差框架下的效用函数,如果资产组合的预期收益为E(r)、收益方差为2，其效用函数为：U=E(r)-0.005A2其中，A为投资者个人的风险厌恶指数，投资者对风险的厌恶程度越高，A值越大A0，为风险厌恶型投资者；A0,wII=0,wI=0,36,CFP资格认证考试真题,某个套利组合由国库券、市场指数基金与股票A三部分资产组成。参照CAPM模型，已知股票A被低估，其预期收益率为12%，值为1.2，在套利组合中的权重为0.8。已知无风险收益率为5%，市场收益率为10%。套利组合的预期收益率为（）。A0.8%B1.0%C1.2%D1.6%答案：A,套利机会识别：风险相同，收益相同，不同就有套利机会套利原则：价格判断低买高卖收益率判断买收益率高的，卖收益率低的套利利润：收益率之差,37,CFP资格认证考试真题,根据套利投资组合需满足的条件：,投资组合的收益不等于0,套利组合的预期收益率为：0.165%+(-0.96)10%+0.812%=0.8%,3,不需要追加额外投资,投资组合的因素风险(或者说系统风险)为0,根据上述两个式子，可以计算出：w1=0.16，w2=-0.96,1,2,38,3.2套利定价理论,资产i的收益率与k因素的线性关系期望收益率为：两式相减得：,39,CFP资格认证考试真题,套利定价理论是建立在一定假设条件基础上的，以下属于套利定价理论假设的是：（）存在一个完全竞争的资本市场，不考虑交易成本。投资者均为风险厌恶者。投资者均为理性投资者，追求效用最大化。投资者认为任一证券的收益率都是影响该证券收益率的若干个因素的线性函数。A、B、C、D、,CFP资格认证考试真题,答案：B解析：套利定价理论中，对投资者的风险态度没有特别的规定，所以投资者不必一定是风险厌恶者，其他三项都是套利定价理论的假设，除此之外还有“组合中的证券个数必须远远超过影响因素的种类”以及“随机误差项为非系统风险，与所有影响因素正交”。,40,41,套利定价理论（APT）,单因素模型其中，k为因素组合的收益率。均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与k风险因素的敏感系数存在线性关系。多因素模型均衡状态下，任何风险资产的期望收益率与多个风险因素的敏感系数存在线性关系。,均衡模型：高估低估,42,例题,考虑两个因素的多因素APT模型。因素1和因素2的风险溢价分别为5%和3%。无风险利率为10%。股票A的期望收益率为19%，对因素1的贝塔值为0.8。如果不存在套利机会，那么股票A对因素2的贝塔值为（）。A.1.33B.1.50C.1.67D.2.00答案：C解析：根据多因素APT模型：E(R)=rf+1E(1)rf+2E(2)rf即：19%=10%+0.85%+23%，可计算出2=1.67,考点：APT模型的应用,43,四、有效市场理论,随机漫步与有效市场假定有效市场理论的假设前提有效市场的类型有效市场理论的一些推论市场有效性实证检验,44,4.1随机游走假说与市场有效性,随机游走假说股价变动是随机且不可预测的股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以股价同样是不可预测的市场有效性假说当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息，也就是说“价格包含了信息”任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润如果认为市场是有效的，就应采取消极被动的投资策略如果认为市场是无效的，就可采取积极主动的投资策略,45,股票价格对利好消息的三种可能反映,正常反映（有效市场）过度反映（无效市场）延迟反映（无效市场）,46,CFP资格认证考试真题,按照传统投资理论，以下哪项关于股票价格随机漫步的解释是合理的？（）A股票价格与市场、行业以及公司的基本面无关，所以是随机漫步的。B市场本质上是非理性的，所以价格是随机漫步的。C股票价格反映了投资者的心理变化，因此必然是随机漫步的。D股票价格反映了新信息的变化，由于新信息的出现是随机的，股票价格的运动也是随机的。答案：D,47,4.2有效市场的类型,48,CFP资格认证考试真题,以下哪个现象有力的驳斥了市场有效性假说？（）某些依赖技术分析的投资者有时获得超额收益。市场有时出现套利机会。某明星基金经理能获得超额收益。一月份的投资收益明显高于其他月份的投资收益。解析：A项中投资者有时获得超额收益是正常的，无法说明市场无效，不具有一般性；B和C两项阐述的内容同样只是个别现象，不具一般性；D项中所述，显示一月份的投资收益明显高于其他月份，那么这种情况是一种规律性的现象，投资收益有显著的季节性差异，说明市场是无效的，驳斥了市场有效性假说。,49,4.3市场有效性与意外事件影响,（例题）A公司的贝塔值为1.2，昨天公布的市场组合的年回报率为13%，现行的无风险利率是5%。投资者观察到昨天A公司的市场年回报率为17%，假设市场是有效的，那么（）。昨天公布的是有关A公司的坏消息昨天公布的是有关A公司的好消息昨天没公布关于A公司的任何消息以上说法都不对答案：B解析：根据资本资产定价模型，A公司年收益率=5%+1.2(13%-5%)=14.6%，低于市场年回报率17%；若市场是有效的，市场年回报率更高，表示市场对A公司产生了积极反馈，即公布了与A公司有关的好消息，因此应选择B。,意外事件（偏离预期）会使得实际收益率偏离均衡收益率好意外意外高收益，坏意外意外低收益,50,五、行为金融学简介,行为金融学投资人的非理性行为行为金融学在市场中的应用,51,投资人的非理性行为,行为金融学对有效市场三个假设的挑战：投资人的非理性行为；投资人的非理性行为并非随机发生的；套利会受一些条件限制，使其不能发挥预期效果。行为金融学的研究主题直觉驱动偏差（过度自信）框架依赖（损失厌恶、心理账户）,52,CFP资格认证考试真题,李小辛年初买入A、B两只股票。到了年底，A股票上升了50%，B股票下跌了50%，股票的资本利得税可忽