三大电信运营商组织架构比较.pdf

ubs investment research 中国电信行业报告 中国电信行业报告 三大运营商组织架构比较三大运营商组织架构比较 ? 从不同角度比较中国三大电信企业从不同角度比较中国三大电信企业 我们近期打算用3份短报告从不同角度对中国三大电信企业进行比较，基于 企业结构、品牌力和分销渠道来描绘它们的竞争力。 ? 不同的组织结构不同的组织结构 中国移动看来拥有最高效的母子公司结构，子公司层面存在较大的执行灵活 性。而中国电信已基于不同的市场(政企、家庭和个人客户)建立了前后端型 的组织结构。中国联通的企业结构则类似于中国电信，但其部门和员工数量 更多。 ? 联通的组织结构反映了整合风险联通的组织结构反映了整合风险 中国联通总部设有28个部门、18个直属单位和2家独立公司，与中国电信、 中国移动分别仅有22个和17个部门形成了鲜明对比。我们认为中国联通这样 的组织结构主要是因为与中国网通合并的结果，这凸显了我们所担心的整合 风险。 ? 优选中国移动，长期看好中国电信优选中国移动，长期看好中国电信 我们看好中国移动，是基于其精简的结构、总部高效的管理以及子公司层面 执行的灵活性。但中国电信前后端型的企业结构在全业务运营环境中将具有 突出优势，这种结构将能更好地平衡前端市场的需求和后端资源的支持。 全球证券研究全球证券研究 中国 电信业 行业报告 2009年年1月月5日日 王进琎王进琎, cfa 分析师 jinjin.wang +852-2971 8579 李文琳 助理分析师 wenlin.li +852-2971 6404 本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第分析师声明及要求披露的项目从第 5页开始页开始 ubs(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。ubs(瑞银)的美国客户可以获得独立的第三方关于本报告提及的一 家或多家公司的研究报告。投资者无需付费,即可获得这些研究报告。投资者可以登录 的研究报告，或拨打电话+1 877-208-5700获得这份报告的复印件。 ab? 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 2 中国移动中国移动: 高效的母子公司结构高效的母子公司结构 由于此前的重组没有带来实质性影响，中国移动的组织结构保持相对稳定。和 其他两家运营商不同，中国移动建立了母子公司的组织结构所有子公司均 为独立法人。我们认为这种结构的优势在于： ? ? 总部扮演决策者的角色，而非执行推动者 ? ? 所有子公司均有根据市场变化调整执行的灵活性 ? ? 子公司约 40%的税款缴至地税局，60%缴至国税局，这有助于中国移动与 地方政府保持良好的关系 图图1: 中国移动总部精简的结构中国移动总部精简的结构(17个部门个部门) 市场经营部 集团客户部 中国移动 数据部 网络部 技术部 业务支撑系统部 管理信息系统部 综合部 实业管理部 发展战略部 计划部 财务部 人力资源部 对外投资办公室 内审部 党群工作部 监察室 市场经营部 集团客户部 中国移动 数据部 网络部 技术部 业务支撑系统部 管理信息系统部 综合部 实业管理部 发展战略部 计划部 财务部 人力资源部 对外投资办公室 内审部 党群工作部 监察室 资料来源： 公司网站 中国电信中国电信: 平衡的前后端型结构平衡的前后端型结构 中国电信2005年将组织结构转变成独立的前端和后端结构；前端部门包括政企 客户、家庭客户以及个人客户部门。后端部门包括其他支持和行政单位。 根据与业内人士的沟通，我们理解中国电信仍维持“集体决策”的机制，这意味 着，任何重要决定在执行前必须得到所有相关部门的同意。我们相信这样的机 制确保了决策的适用性，并能得到更好贯彻，虽然代价是效率降低。 中国移动中国移动: 最高效的母子公司结构最高效的母子公司结构 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 3 图图2: 中国电信总部平衡的前后端型结构中国电信总部平衡的前后端型结构(22个部门个部门) 综合部 实业管理部 人力资源部 国际部 党群工作部 纪检组监察局 工会 市场部 企业战略部 计划部 财务部 审计部 采购部 互联互通部 移动建设部 无线网络 优化中心 网络发展部 企业信息化部 技术部 中国电信 政企客户事业部 家庭客户事业部 个人客户事业部 前端: 服务部门 后端: 支撑部门后端: 行政部门 综合部 实业管理部 人力资源部 国际部 党群工作部 纪检组监察局 工会 市场部 企业战略部 计划部 财务部 审计部 采购部 互联互通部 移动建设部 无线网络 优化中心 网络发展部 企业信息化部 技术部 中国电信 政企客户事业部 家庭客户事业部 个人客户事业部 前端: 服务部门 后端: 支撑部门后端: 行政部门 资料来源：公司网站、瑞银 中国联通中国联通: 部门数量更多，协同效应更少部门数量更多，协同效应更少 在与中国网通合并后，中国联通总部拥有28个部门，18个直属单位以及2家独 立公司。而相比之下，中国电信和中国移动仅分别有22个和17个部门。图3中 的灰体字部门是中国电信、中国移动所没有的部门。据我们估算，中国联通总 部层面现有近100个部门主管(包括副主管)，而中国移动还不到50个。我们认 为，这不仅是因为中国联通的部门数量更多，而且各个部门的主管数量也更 多。 我们相信这样的结构是旨在平衡中国联通和中国网通各自的利益，但这将导致 效率低下，原因如下：1)相似部门的职能重叠；2)当一项决策涉及多个部门 时，缺乏明确的责任归属；3)内部矛盾和协调的成本。从这个意义上，我们预 计中国联通将需要2-3年的时间来理顺其工作流程。 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 4 图图3: 中国联通总部冗余的结构中国联通总部冗余的结构(28个部门个部门) 综合部 存续管理部 人力资源部 国际业务部 党群工作部 纪检监察室 工会 市场部 企业发展部 计划管理部 财务部 审计部 物资采购部 监管事务部 运行维护部 业务支撑系统部 技术部 中国联通 政企客户事业部 家庭客户事业部 个人客户事业部 法律事务部战略投资部 网络建设部 客户服务部 风险管理部 董事会办公室 产品创新部 管理信息系统部 综合部 存续管理部 人力资源部 国际业务部 党群工作部 纪检监察室 工会 市场部 企业发展部 计划管理部 财务部 审计部 物资采购部 监管事务部 运行维护部 业务支撑系统部 技术部 中国联通 政企客户事业部 家庭客户事业部 个人客户事业部 法律事务部战略投资部 网络建设部 客户服务部 风险管理部 董事会办公室 产品创新部 管理信息系统部 资料来源： 公司网站 优选中国移动，长期看好中国电信优选中国移动，长期看好中国电信 我们看好中国移动，是基于其精简的结构、总部高效的管理以及子公司层面执 行的灵活性。我们相信高效的执行将能强化中国移动在服务品质和品牌知名度 方面的优势。 但我们相信中国电信前后端型的组织结构在全业务运营环境中将具有突出优 势，因为这种结构将能更好地平衡前端市场的需求和后端资源的支持。 我们看好中国移动是因为其高效的 组织结构，但预计中国电信将在全 业务时代呈现更突出的协同效应 我们看好中国移动是因为其高效的 组织结构，但预计中国电信将在全 业务时代呈现更突出的协同效应 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 5 ? ? 风险声明风险声明 我们预计从2009年初起随着中国电信行业完成重组，业内竞争将加剧。我们认 为价格竞争可能令行业营收增长承压，而可能采用的手机补贴会损害行业利润 率。我们还认为3g的推出可能对行业构成下行风险，推动整个行业进入资本 支出上行周期，而回报率下降。此外，我们也注意到电信市场缺乏透明度，监 管风险较高。 ? ? 分析师声明分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报 告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地 反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）分析师薪酬的任何组成部分无 论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无 直接或间接的关系。 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 6 要求披露要求披露 本报告由瑞银证券亚洲有限公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（ubs ag）、其子公司、分支机构及关联 机构，在此统称为ubs（瑞银）。 关于ubs（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关ubs（瑞银）研究报告 投资建议的更多披露，请访问： 是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。 ubs(瑞银瑞银)投资研究：全球股票评级及分布投资研究：全球股票评级及分布 ubs(瑞银瑞银) 12个月评级个月评级 评级类别评级类别 所占比例所占比例1投行服务覆盖率投行服务覆盖率2 买入买入 买入买入 53%36% 中性中性 持有持有/中中 性性 36%34% 卖出卖出 卖出卖出 10%20% 短期评级短期评级 评级类别评级类别 所占比例所占比例3投行服务覆盖率投行服务覆盖率4 买入买入 买入买入 低于1%43% 卖出卖出 卖出卖出 低于1%22% 1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例 2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例 3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例 4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例 来源：ubs(瑞银)。 上述评级分布为截止至2008年12月31日。 瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银投资研究：全球股票评级定义 瑞银瑞银12个月评级个月评级 定义定义 买入买入 股票预期回报超出市场回报预期6%以上 中性中性 股票预期回报在市场回报预期的6%的范围内 卖出卖出 股票预期回报低于市场回报预期6%以上 瑞银短期评级瑞银短期评级 定义定义 买入买入 买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨 卖出卖出 卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌 主要定义主要定义 预测股票收益率（预测股票收益率（fsr） 指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率 市场收益率假设（市场收益率假设（mra） 指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价） 处于观察期（处于观察期（ur）: 分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化-通常是对可 能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级短期评级 反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变化 例外和特殊案例例外和特殊案例 英国和欧洲投资基金的评级和定义英国和欧洲投资基金的评级和定义: 买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性； 减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。 主要评级段例外（主要评级段例外（cbe）：）： 投资审查委员会（irc）可能会批准标准区间 （+/-6%）之例外。irc所考虑的因素包括股票的波动性及 相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在 相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 7 对本报告作出贡献的由ubs securities llc任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（nasd）和纽约证券交易所 （nyse）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受nasd和nyse有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师 账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下 文。 瑞银证券亚洲有限公司瑞银证券亚洲有限公司: 王进琎, cfa; 李文琳. 涉及报告中提及的公司的披露涉及报告中提及的公司的披露 公司名称公司名称 路透路透 12个月评级个月评级 短期评级短期评级 股价股价 定价日期及时间定价日期及时间 中国移动中国移动16a, 16b, 22 0941.hk 买入 不适用 hk$81.20 2009年1月2日 中国电信中国电信1, 2, 3a, 4, 5, 16a, 16b, 22 0728.hk 中性 不适用 hk$3.07 2009年1月2日 中国联通中国联通h3b, 16a, 16b 0762.hk 卖出 不适用 hk$10.12 2009年1月2日 资料来源：ubs（瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价 本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。 1. 瑞银证券有限责任公司目前正担任该公司/实体或其一家联属机构之证券发行的经办人/副经办人、承销商或配售代理。 2. 在过去的5年里，ubs ag、其关联单位或子公司曾担任该公司/实体或其关联单位证券发行或配售的经办人/副经办人、承销 商或证券配售代理。 3a. 瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。 3b. 瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。 4. 在过去的12个月里，ubs ag, 其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬。 5. 在今后的3个月里，ubs ag, 其关联单位或分支机构预期或试图在投资银行服务方面从该公司/实体得到报酬。 16a. ubs securities (hong kong) limited 是该公司在香港上市的证券的做市商。 16b. ubs securities llc 是该公司证券或美国存托凭证的做市商。 22. 截至上月末（如果该报告的日期为最近一个月月底后的10个工作日之内的某一天，则为之前月的月末），ubs ag, 其关联单 位或分支机构在该公司/实体中享有非股东权益的其他重大经济利益。 除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。 中国移动中国移动 (hk$) 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0 50 100 150 200 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 1 中性 2 买入 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0 50 100 150 200 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 1 中性 2 买入 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0 50 100 150 200 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 1 中性 2 买入 没有评级 资料来源：ubs(瑞银)；截止至2009年1月2日 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 8 中国电信中国电信 (hk$) 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 1 中性 1 减持 1 买入 中性 卖出 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 1 中性 1 减持 1 买入 中性 卖出 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 1 中性 1 减持 1 买入 中性 卖出 没有评级 资料来源：ubs(瑞银)；截止至2009年1月2日 中国联通中国联通h (hk$) 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 2 减持 2 买入 中性 卖出 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 2 减持 2 买入 中性 卖出 没有评级 01-jan-04 01-apr-04 01-jul-04 01-oct-04 01-jan-05 01-apr-05 01-jul-05 01-oct-05 01-jan-06 01-apr-06 01-jul-06 01-oct-06 01-jan-07 01-apr-07 01-jul-07 01-oct-07 01-jan-08 01-apr-08 01-jul-08 01-oct-08 01-jan-09 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 目标价位(hk$)股价(hk$) 买入 2 中性 2 减持 2 买入 中性 卖出 没有评级 资料来源：ubs(瑞银)；截止至2009年1月2日 注： 2007年8月4日，ubs(瑞银)对其评级系统进行了修正（相关细节见瑞银投资研究：全球股票评级定义）。 2006年9月9日至 2007 年8月3日期间，ubs(瑞银)评级及其定义如下：买入1 级=股票预期回报超出市场回报假设6%以上，可预测性较高；买入2级 =股票预 期回报超出市场回报假设6%以上，可预测性较低；中性1级 =股票预期回报在市场回报假设的6%的范围内，可预测性较高；中性2 级 =股票预期回报在市场回报假设的6%的范围内，可预测性较低；减持1级 =股票预期回报低于市场回报假设6%以上，可预测性 较高；减持2级=股票预期回报低于市场回报假设6%以上，可预测性较低。可预测程度代表分析员对股票预期回报的确信度。可预 测程度 “1” 意味着分析师对股票预期回报的估计处于一个相对小而狭窄的可能性范围内；可预测程度 “2” 意味着分析师对股票预期 回报的估计处于一个相对大而宽泛的可能性范围内。2003年10月13日至2006年9月8日期间， 评级系统中所使用的百分比范围标准为 10%。 中国电信行业报告中国电信行业报告 2009年1月5日 ubs 9 全球声明全球声明 本报告由瑞银证券亚洲有限公司 (瑞银集团的关联机构) 编制。瑞银集团（ubs ag）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为ubs（瑞银）。在某些国家，ubs ag 也称ubs sa。 本报告仅在相关法律许可的情况下发放。本报告所包含的投资策略或建议并不构成适合接收方的特定情况的投资建议或个人投资建议。本报告仅为提供信息而发表，不构成广告，在任何国家和地 区也不应被理解为一项购买或出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或要约。除了有关瑞银证券、其子公司及关联机构的信息外，瑞银没有对本报告所含信息的准确性、完整性或可靠性做出过 任何明示或暗示的声明或保证。本报告也无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺投资者一定获利，也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风 险，投资需谨慎。任何接收方不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告所含的任何意见，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因采用不同假设和标准而与瑞银其他业务部门或单位所给出 的意见不同或者相反。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负 责撰写本报告的分析师可能为了收集、合成和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关人员沟通。瑞银没有义务更新本报告所含任何信息或将该等信息保持在最新状态。瑞银利用信息隔 离墙控制瑞银内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动 。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基 于瑞银投行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持 证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化和其他市场因素而出现巨大的波动。过去的表现并不一定能预示未来的结果。外汇汇率可能对本报告所提及证券或相关工具的价值、价格或收入带 来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。瑞银或其关联机构以及瑞银或其关联机构的董事、员工或代理人均不对由于使用本报告全部或部分内容 而遭致的损失或损害负责。 对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）及/或瑞银资本市场公司）担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按 照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究报告中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。 瑞银集团及其关联机构和员工可能对此处提及 的金融工具或衍生工具进行長倉或沽空,作自营交易,和买卖. 本报告中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他工具的估值. 亦不代表任何交易可以或曾可以在该等价格成交. 任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估 值, 以及可能基于的若干假设. 基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果. 英国和欧洲其他地区：英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本报告由作为瑞银集团分支机构的 ubs limited提供给符合资格的交易对手或专业客户，且仅能提供给此类人员。本报告中所含信息不适用于私人客户， 且私人客户也不应以此为依据。ubs limited 受金融服务管理局(fsa)监管。瑞银研究报告符合 fsa 所有关于披露之要求和法例，并于适用时在研究报告中显示。法国：法国：由 ubs limited 编制，ubs limited和 ubs securities france s.a.分发。ubs securities france s.a.受法国金融市场管理局（amf）监管。如果 ubs securities france s.a.的分析师参与本报告的编制，本报告也将被视同由 ubs securities france s.a.编制。德国：德国：由 ubs limited 编制，ubs limited 和 ubs deutschland ag 分发。ubs deutschland ag 受德国联邦金融监管局（bafin）监管。西班牙：西班牙：由 ubs limited 编制，ubs limited 和 ubs securities espaa sv, sa分发。ubs securities espaa sv, sa受西班牙国家证券市场委员会（cnmv）监管。土耳其：土耳其：由 ubs menkul degerler as 代表 ubs limited编制。俄罗斯：俄罗斯：由 ubs securities cjsc 编制 并分发。瑞士：瑞士：仅由 ubs ag向机构投资者分发。意大利：意大利：由 ubs limited编制，ubs limited和 ubs italia sim s.p.a分发。ubs italia sim s.p.a受意大利银行和证券交易所监管委员会（consob）监管。 如果 ubs italia sim s.p.a的分析师参与本报告的编制，本报告也将被视同由 ubs italia sim s.p.a编制。南非：南非：ubs south africa (pty) limited（注册号：1955/011140/07）是 jse有限公司、南非期货交易所和 南非债券交易所的成员。瑞银南非有限公司是经授权的金融服务提供商。具体地址、邮编和董事名单可直接索取或参见 http:www.ubs.co.za。美国：由 ub