（产业经济学专业论文）保险衍生品与巨灾风险管理体系：基于博弈的视角.pdf

摘要 摘要 近年来，我国发生了几次较大的自然灾害，其中包括2 0 0 8 年1 月份发生的 江南大部分地区雨雪冰冻灾害和2 0 0 8 年5 月份发生的四川汶川地区8 o 级地震。 巨灾给受灾群众造成了巨大的生活压力，给政府带来了沉重财政负担，严重影 响着政府财政预算的稳定。汶川大地震发生以后，推动建立以保险为重要内容 的巨灾风险管理体系开始提上政府工作的议事日程。 巨灾保险在一定程度上缓解了这些问题的发生。但巨灾不同于普通的保险 事故，巨灾风险的特殊性使得传统保险一再保险工具在应对巨灾风险的时候表现 的力不从心，首先表现巨灾保险的融资上，巨灾所造成的损失巨大，保险公司 必须建立具有充分流动性的巨灾准备金，以此应对巨灾事故发生后的巨额理赔 支付，这与保险公司追求利润最大化的经营目标不一致。其次表现在巨灾风险 的分散上，传统的再保险工具存在着高成本、信用风险、灾害引致性周期波动 等问题，这些问题的存在限制了再保险工具分散风险的能力。 在西方发达国家，通过采用保险衍生品联接保险市场和资本市场，提高了 保险公司的承保能力，缓解了巨灾保险的供需缺口，从而将一部分巨灾风险从 保险市场转移到资本市场。这对于我国采用巨灾保险衍生品来完善巨灾风险管 理体系，推动建立以保险为重要内容的巨灾风险管理体系具有十分重要的借鉴 意义。 本文试图采用博弈论的分析方法，从受灾群众、政府、商业( 再) 保险公司、 资本市场四个角度，比较引入巨灾保险衍生品前后的不同，从而对引入巨灾保 险衍生品来完善我国巨灾风险管理体系进行必要性分析、可行性分析及障碍分 析。最后指出完善我国巨灾风险管理体系所应考虑的基本原则，并对我国巨灾 风险管理体系的完善提出具体的建议。 关键词：巨灾巨灾风险巨灾风险管理巨灾保险保险衍生品 a b s t r a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，s e v e r a lc a t a s t r o p h e sh i tc h i n a , i n c l u d i n gf r e e z i n gr a i na n ds n o w d i s a s t e ri nm o s tp a r t so ft h es o u t hi nj a n2 0 0 8a n dw e n c h u a ne a r t h q u a k ew h i c hw a s r e s p o n i b l e f o rl o s s e so f8 0 0b i l l i o ni nm a y2 0 0 8 a f t e rt h a tt i m e ，b u i l d i n ga c a t a s t r o p i c r i s km a n a g e m e n ts y s t e mw i t hc a t a s t r o p h ei n s u r a n c ei l l sae s s e n t i a l c o m p o n e n t h a sb e e np u to nt h eg o v e r n m e n t sa g e n d a c a t a s t r o p h e i n s u r a n c e p l a y s ai m p o r t a n tr o l ei no u rc a t a s t r o p h i cr i s k m a n a g e m e n ts y s t e m ，b u tc a t a s t r o p h ei sd i f f e r e n tf r o mg e n e r a li n s u r a n c ea c c i d e n t ， t r a n d i t i o n a li n s u r a n c ea n dr e i n s u r a n c ed i s p e r s ei n s t r u m e n ti sn o te f f e c t i v ea si tu s e dt o b e f i r s t ，c a p i t a l a v a i l a b l ef r o mi n s u r a n c ea n dr e i n s u a n c es u s t a i nl o s s e sw a s a n t i c i p a t e da n df e a r e d ，i tn o ta c c o r dw i t ht h eg o a lo fi n s u r a n c ec o m p a n y s e c o n d ， f a c t o r ss u c ha sh i g hc o s t s ，c r e d i tr i s k , c a t a s t r o p h i c c a u s i n gc y c l i cf l u c t u a t i o na l s o r e s t r a i nr e i n s u r a n c ei n d u s t r yf r o md i s p e r s i n gr i s k i ns o m ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，d e r i v a t i v e sw a su s e dt ot r a n s f e rc a t a s t r o p h ee v e n t r i s kt ot h ec a p i t a lm a r k e t s t h ep r o j e c ta i m st oc o m p a r i n gt h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nt w oc a t a s t r o p h i cr i s k m a n a g e m e n ts y s t e mb yu s i n gg a m et h e o r y o u rr e s u l ts u g g e s t t h a td e r i v a t i v e sc a nb e u s e da sa nc o m p l e m e n to fd i s p e r s ei n s t r u m e n ti no u rc a t a s t r o p h i cr i s km a n a g e m e n t s y s t e m a tl a s t ，t h i sp a p e rp r o v i d e s o m es u g g e s t i o n so nh o wt o i m p r o v eo u r c a t a s t r o p h i cr i s km a n a g e m e n ts y s t e m k e yw o r d s ：c a t a s t r o p h e ；c a t a s t r o p h i cr i s k ；c a t a s t r o p h er i s km a n a g e m e n t ；c a t a s t r o p h e i n s u r a n c e ；d e r i v a t i v e s ； 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得直昌太堂或其他教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名c 手写，：而砍科签字日期：矿7 年- y 月x 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解直昌太堂有关保留、使用学位论文的规定，有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借 阅。本人授权壶昌太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编本学位论文。同时授 权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名( 手写) ：毒北涯孕 导师签名( 手写) ：历弋易 f 签字日期：一年i 月咫日 签字日期： 叼年i - , e l 名日 | 第1 章导论 第1 章导论 1 1 本课题的研究背景与意义 1 1 1 研究背景 我国地域辽阔，各地自然环境差异十分显著，自然环境的多样性决定了我 国遭受自然灾害风险的多种可能。中国的自然灾害具有以下几个特点：( 1 ) 种类 多。除火山以外的所有自然灾害都曾在中国出现过。( 2 ) 分布广。各省地市均不 同程度的受到自然灾害的影响，7 0 以上的城市、5 0 以上的人口分布在气象、 地震、地质、海洋等自然灾害严重的地区。( 3 ) 频率高。我国的气象灾害和地震 活动由于受到季风气候和板块运动的影响，发生频率很高。( 4 ) 损失重。据统计， 我国每年因自然灾害造成的直接经济损失平均都在1 0 0 0 亿元以上。 表1 1 是我国近5 年来发生的各类自然灾害情况，其中地震活动与地质灾害 活动的发生次数每年呈上升之势，而风暴潮的发生次数也居高不下，这三类灾 害活动所造成的直接经济损失占总损失的9 8 以上。 表1 1 我国近5 年来发生的各类自然灾害情况 地震地质灾害风暴潮赤潮海浪 年份 次数 直接经 次数 直接经 次数 直接经 次数 直接经 次数 直接经 济损失 济损失济损失济损失济损失 ( 次) ( 次)( 次)( 次)( 次) ( 亿元)( 亿元)( 亿元)( 亿元)( 亿元) 2 0 0 4l l9 5 01 3 5 5 54 0 8 81 95 2 1 59 63 52 0 7 2 0 0 51 32 6 2 81 7 7 5 13 5 7 72 03 2 9 88 20 76 61 9 2 0 0 61 07 9 91 0 2 8 0 44 3 1 62 82 1 7 1 l9 30 01 3 4 2 0 0 732 0 1 92 5 3 6 42 4 7 53 08 7 1 58 20 0 65 01 1 6 2 0 0 81 78 5 9 4 8 2 7 0 0 0 3 2 72 51 9 2 2 l6 8o 0 23 30 5 5 资料来源：根据中国统计年鉴2 0 0 8 ) ) 与中国环境公报2 0 0 8 ) ) 整理 2 0 0 7 年至2 0 0 8 年期间，就发生过多次造成巨大人身和财产损失的自然灾害 发生，其中包括：2 0 0 7 年3 月，历史罕见暴风雪和风暴潮袭击东北和华北地区； 2 0 0 7 年6 月，云南普洱发生6 4 级地震、南方七省遭受持续强降雨过程袭击； 2 0 0 7 年7 月，淮河流域发生1 9 5 4 年以来第二位流域性大洪水、四川地区连续遭 第1 章导论 受严重暴雨洪涝灾害、重庆遭受1 1 5 年来最强雷暴雨袭击、山东济南遭受有气象 记录以来最大暴雨袭击；2 0 0 7 月8 月，超强台风“圣帕”肆虐南方七省；2 0 0 8 年1 月，南方特大暴雪；2 0 0 8 年5 月1 2 日四川汶川发生8 级地震。其中以2 0 0 8 年5 月份的四川汶川8 级地震所造成的损失最为严重，造成直接经济损失8 4 5 1 亿元。针对这些自然灾难，我国政府都采取了积极的措施加以应对，社会各界 也积极伸出援助之手帮助灾民们共渡难关。 保监会主席吴定富先生在第二届中国风险管理论坛暨中国风险管理报告 2 0 0 8 1 发布会上指出：“推动建立符合我国国情的巨灾风险管理体系已成为当务 之急。建立以保险为重要内容的巨灾风险管理体系是现实的选择，建立完整有 效的巨灾风险管理体系，必须有财政支持，巨灾保险和社会救助，这三个方面 应是缺一不可，而保险这种市场化机制应发挥重要作用 。 改革开放3 0 年来，随着我国的社会主义市场经济的逐步建立，保险业得到 了迅速的发展，随着市场经济开放程度的不断加深，人民生活水平的不断提高， 防范风险意识不断增强，保险公司保费收入占g d p 比重每年都成上升之势。另 一方面，我国保险深度和保险密度还不高，2 0 0 8 年，我国保险深度为3 左右， 远低于世界范围1 0 左右的平均水平，我国的保险密度不足8 0 0 元，而其他排 名在前十位的国家均超过2 0 0 0 元。 具体数字请参看表1 2 表1 2 我国2 0 0 4 年至2 0 0 8 年保险深度比较 人均国内生产总国民生产总值保险公司保费收保费收入占保费收入增 年份 值( 现价) ( 现价) 入g d p 比重长率 ( 元)( 亿元)( 亿元) 2 0 0 41 2 3 3 615 9 5 8 6 74 3 1 82 7 l 2 0 0 51 4 0 5 318 4 0 8 8 64 9 3 22 6 81 4 2 2 2 0 0 61 6 1 6 5 2 1 3 1 3 1 7 5 6 4 02 6 51 4 3 6 2 0 0 71 8 9 3 42 5 1 4 8 1 27 0 3 62 8 02 4 7 5 2 0 0 82 2 6 9 83 0 2 8 5 3 49 7 8 43 2 33 9 0 6 数据来源：中国人民保险公司经济数据库 。数据来源：瑞士再保险公司网站 2 第1 章导论 与此相对应的巨灾保险市场上，我国的保险企业更是显得力不从心。这是 由以下几个方面决定的：第一，我国经济发展水平还不够，人们保险的普遍意 识还不强；第二，我国巨灾风险管理的制度还不完善，导致资源不能够得到及 时有效的配置；第三，由于缺乏有效的融资安排和风险分散工具，商业保险公 司不愿对巨灾风险进行承保；第四，我国资本市场在巨灾风险管理体系建设当 中尚未发挥其应有的作用。 我国巨灾风险管理体系处在一个关键的发展时期，自然灾害频发，政府管 理日趋完善，保险市场和资本市场日渐成熟，推动建立以保险为重要内容的巨 灾风险管理体系，能有效分散受灾群众和政府的巨灾风险，减轻政府的财政负 担，提高群众防范巨灾风险的积极性，优化市场的资源配置。就目前来看，缺 乏有效的融资安排和风险分散工具首当其冲要解决的问题。因此，推动建立以 保险为重要内容的巨灾风险管理体系，还有一段很长的路要走。 1 1 2 研究意义 巨灾保险衍生品作为一项金融创新工具被应用于我国巨灾风险管理体系当 中，将传统的保险市场与资本市场有效的联结起来，能够更好的分散传统保险 市场中由于不确定因素所带来的巨大风险，优化资源配置，提高政府救灾效率。 本课题尝试运用博弈论的分析方法来对受灾群众、政府、保险市场、资本 市场四方之间的关系进行研究，进一步确定保险衍生品在我国巨灾风险管理体 系当中的作用，为保险市场与资本市场的融合做进一步的理论探讨。 本课题的研究，有助于完善我国巨灾风险管理理论，拓宽研究视野，对于 目前我国推动建立以保险为重要内容的巨灾风险管理体系具有理论和现实的意 义。 ( a ) 促使巨灾保险企业融资理论研究的深化。 从传统( 再) 保险体系来看，由于大数定理的条件限制，使得传统保险一再保 险工具在砸对巨灾时显得力不从心，商业保险公司的承保能力不足严重制约了 保险在巨灾风险管理体系中所应当发挥的重要作用。巨灾保险衍生品的应用， 有助于为我国传统( 再) 保险工具增加新的融资渠道，有条件的分散一部分风险， 减轻其运营成本。 ( b ) 对于强化政府职能，提高资源优化配置具有理论指导意义。 第l 章导论 从我国政府来看，我国政府在巨大灾害的重建补偿中发挥了重要的作用， 但由于巨灾的损失是巨大的，往往给政府带来沉重的财政负担，影响了政府的 工作效率。巨灾保险衍生品的应用，为我国政府在巨灾风险管理上提供了一条 新的思路，有利于促进政府职能的转变，提升政府的工作效率。 ( c ) 对于资本市场创新理论研究的补充。 从资本市场来看，巨灾保险衍生品的应用对于我国资本市场的创新有积极 的作用，使得资本市场的资源能够有效的得到配置，从而促进资本市场更加健 康完善的发展。 ( d ) 有助于促进巨灾风险的防范预警和评估体系的建立。 巨灾风险管理体系是一个完整的系统，除了有保险企业、政府、受灾群众、 投资者几方的参与，还包括巨灾风险防范和预警、巨灾风险的评估和测度以及 其他相关配套措施的实施。巨灾保险衍生品的应用，有助于促进这些相关配套 措施的实施。 总之，研究巨灾保险衍生品，对于完善我国巨灾风险管理理论，具有重要 的理论意义，对于推动以保险为重要内容的巨灾风险管理体系的建立具有重要 的现实意义。 1 2 本课题的国内外研究现状综述 1 2 1 国外研究现状 国外对于巨灾风险管理的研究起步较早，其中既包括研究传统( 再) 保险工具 进行风险分散的困难，又包括研究采用创新的金融衍生工具来进行巨灾风险分 散。 ( a ) 传统( 再) 保险工具的不足 n e i l 八d o h e r t y ( 1 9 9 8 ) 、f r o o t ( 1 9 9 9 ) 、d a v i dj c u m m i n s ( 1 9 9 3 ) 等人认为巨灾 风险管理使用传统再保险工具的成本过高【l l ，由于一系列因素的影响如巨灾损失 估计的不确定性、再保险的承保能力不足、原保险人与再保险人之间的信息不 对称等问题，使得保险公司无法完全依靠再保险转移巨灾风险，因此有必要创 新出新的风险管理工具来应对巨灾风斛2 1 。 ( b ) 采用巨灾保险衍生品进行风险分散的理论依据 4 第1 章导论 c a r h t y t ( 1 9 9 9 ) 完善了风险分解理论，提出如果能够将保险风险损失中相互关 联的部分分解成两个部分，一部分对于所有风险个体来说是独立的，另一部分 则是相互关联的，那么可以通过保险市场解决相互独立的部分，通过资本市场 解决相互关联的部分。 ( c ) 巨灾保险衍生品的品种分析 1 9 7 3 年美国学者r o b e r tc g o s h a y 和r i c h a r dl s a n d o r ( 1 9 7 3 ) 发表构建再 保险期货市场的可行性研究，提出了建立再保险期货市场将保险风险转移到资 本市场的设想。1 9 9 5 年由于交易额有限期货交易终止。部分学者认为，巨灾信 息公开程度不够、投资者对市场和专业知识缺乏了解、缺乏适当的风险降低机 制和适当的承保指标、市场上避险者多于投机者等因素导致了期货交易额有限 还有部分学者将视角转移到巨灾期权方面，他们提出，保险人可以通过巨 灾期权进行风险的转移。s c o t te h a r r i n g t o n 和g r e gn i e h a u s 于1 9 9 9 年对2 0 个 州的抽样样本进行实证研究，指出p c s 衍生证券可以很好地对巨灾风险进行套 期保值，可以在更广范围内分散风险，但与再保险相比，金融衍生品仍然具有 较高的基差风险1 3 l 。 巨灾债券方面，f r o o t 提出，自留损失额多少、保障层次的高低、风险转移 的资金量以及触发机制的设置等因素决定了巨灾债券是否能够成功发行【4 】。 ( d ) 巨灾保险衍生品工具的效用评价 有关巨灾保险衍生品能否有效的分散风险这一问题的研究上，不同学者持 不同意见。 ， 一些学者证明了巨灾保险衍生品收益与其他金融衍生品收益不相关的特 点，从而投资者可以通过巨灾保险衍生品优化其投资组合，如h i m i c k ( 1 9 9 5 ) 、 k i e h o l z 和d u r r e r ( 1 9 9 7 ) 运用投资组合理论分别证明了p c s 巨灾期权、c b o t 期 货和其他保险衍生产品能够优化投资者的投资组合；而s a m u e lc o x 、j o s e p hr f a i r c h i l d 和h a lw p e d e r s e n ( 1 9 9 9 ) 等人运用m a r k o w i t z 的期望方差模型证明，巨 灾风险证券化产品能优化投资组创川。 另外一些学者则提出了相反的观点，h e n r il o u b e r g e 、e v i sk e l l e z i 和m a n f r e d g i l l i ( 1 9 9 8 ) 认为巨灾保险衍生品并不是零贝塔资产。他们以巨灾债券为例，认为 巨灾债券的久期比同等级普通债券的久期要长，因此巨灾债券的价格对利率的 波动更加敏感，从而巨灾债券与其他金融资产对利率波动的反应方向一致。 第1 章导论 1 2 2 国内研究现状 我国国内对巨灾保险衍生品的研究起步较晚，目前国内的研究多集中在理 论分析方面。 ( a ) 在巨灾风险的可保性方面 张庆洪、葛良骥在巨灾风险转移机制的经济学分析一文中基于风险决 策和保险经济理论讨论了巨灾风险的转移机制和可保性，分析了私人部门在巨 灾风险转移上的创新及其缺陷，认为高交易成本、信息不对称、私人部门的创 新机制的缺乏是阻碍巨灾风险保险的原因，同时基于行为经济学分析了投保人 的非理性决策问题，最后提出政府参与的重要性【6 】。 ( b ) 在巨灾保险模式研究方面 一些学者通过比较国外不同保险体制( 如孙祁祥的论我国洪水保险的模式 选择与机制设计) ，分析不同的保险模式经验得出一些针对我国的经验启示， 如：重视防灾减损、把握政府角色定位、充分重视保险与再保险机制安排掣7 1 。 李晓杰的基于博弈分析的我国巨灾保险模式研究从受灾群众，商业保 险公司及政府三方的行为决策出发，得出了现阶段巨灾风险管理中，政府有效 性缺失、商业保险公司经营缺位、受灾群众防御不积极的困境，并对形成这一 困境的具体原因进行分析，从而说明我国建立有效的巨灾分散补偿机制的必要 性【引。 ( c ) 巨灾保险衍生品的特点方面 部分学者( 如施方的巨灾保险证券化的探讨) 针对巨灾保险衍生品不同品 种的特点进行分析，通过分析得出巨灾保险衍生工具对于我国金融行业的促进 作用【9 】。栾存存在巨灾风险的保险研究与应对策略综述中指出，就目前情况 看，巨灾风险连结证券仅是巨灾再保险的补充，原因是市场对巨灾风险连结证 券的需求量受到巨灾再保险供给量的控制，巨灾风险连结证券要成为一个成熟、 独立、常规性交易，就必须增强巨灾风险证券化透明度和降低巨灾风险证券化 成本f 1 0 】。 ( d ) 巨灾保险衍生品的定价方面 再有一些学者，研究采用传统或者改进的保险精算的方法来为巨灾保险衍 生品进行定价，如周伏平的巨灾风险证券化研究一文从巨灾风险证券化的 需求分析着手，以巨灾债券为例，揭示了保险连结型证券的精算定价机理，着 第1 章导论 重分析了我国巨灾风险证券化的制约因素，认为我国巨灾证券化交易成本过高、 流动性不足、监管制度和信息披露制度的不完善等是制约我国巨灾风险证券化 的瓶颈，并针对这些问题提出了相应的对策1 1 。 建立以保险为重要内容的巨灾风险管理体系是一个系统的工程，需要群众、 政府、商业保险公司、资本市场各方的共同努力，相互合作。上述研究，从不 同角度对于我国巨灾风险管理体系的完善都做出了积极的贡献，但在与资本市 场的结合方面，却有些理论上的不足，对于各方之间的联系研究的不够充分， 因而在巨灾保险衍生品的效用和交易成本问题上，分析的都不够彻底。 1 3 本文的框架、创新之处以及难点 1 3 1 本文的框架 本文的主要框架图参见图： 第二部对现行模式 的博弈分析，并指出 现有巨灾风险管理 体系的不足。 第四部分分析巨灾 保险衍生品应用于 我国的必要性、可行 性和障碍，并对完善 我国巨灾风险管理 体系提出实旅原则 和具体的建议。 我国现行巨灾风险管理模 式下主体行为博弈分析 ( 第三章) 引入保险衍生品后巨灾 风险管理模式的博弈分 析f 第四章1 保险衍生品在我国巨灾风险管理体系的应用 分析( 第五章) i 几 我国巨灾风险管理体系的完善( 第六章) 图i 1 本文主要框架示意图 7 第三部分对引入巨 灾保险衍生品后的 巨灾风险管理体系 进行博弈分析，并比 较不同。 第1 章导论 本文主要分为四个部分。 第一部分进行巨灾风险管理的概述。剐本课题所探讨的巨灾、巨灾风险、 巨灾风险管理体系构成、巨灾保险衍生品的功能和风险进行定义归类。为第二 三四部分的论述做准备。 第二部分研究我国巨灾风险管理体系的现状以及我国巨灾风险管理的博弈 模型及博弈主体的行为分析。其中模型建立包括政府与受灾群众之间、政府与 商业保险公司之间的博弈模型、受灾群众与商业保险公司之间的博弈模型，通 过分析从三个方面指出我国目前现行的巨灾风险管理体系的特点及其不足，包 括受灾群众的防灾防损方面、政府的管理模式方面、商业保险公司的经营管理 方面。 第三部分研究引入巨灾保险衍生品后我国巨灾风险管理的博弈模型及博弈 主体的行为分析，其中模型建立包括受灾群众与商业保险公司之间、政府与商 业保险公司之间、商业保险公司与投资者之间的博弈模型，通过比较分析指出 引入巨灾保险衍生品后的巨灾风险管理体系的优点及不足，其中包括衍生品对 于风险分散方面，衍生品的活跃资本市场方面，衍生品本身的所存在的风险方 面。 第四部分从上述二个方面比较分析探讨保险衍生品对我国巨灾风险管理体 系所起的作用，论述巨灾衍生品在完善我国巨灾风险管理体系过程中的必要性 分析、可行性分析、障碍分析，并以巨灾债券为例进行实证分析。最后，论述 应用巨灾保险衍生品完善巨灾风险管理体系所应遵循的原则以及所应注意的问 题和解决的办法。 1 3 2 本文的创新之处 运用保险衍生品来分散我国巨灾保险的风险是我国金融领域的一个前沿问 题，由于现在资本市场的不完善，法律法规的不健全，消费者的金融意识风险 意识不强等诸多原因，将保险衍生品运用到实际当中还有一条很长的路要走， 本课题的选题正是抓住了我国经济发展的前沿问题，体现了论文写作的新颖性 和前瞻性。另本文的研究方法上也是一个创新，采用博弈论的方法对群众、政 府、保险市场以及资本市场四者之间的关系进行进一步的研究，从而指出保险 衍生品在完善中国巨灾风险管理体系中发挥的重要作用。 8 第1 章导论 1 3 3 本文的难点 由于目前我国的巨灾保险衍生品的应用还处于理论研究阶段，且我国的巨 灾风险管理体系还处在发展完善阶段，因此数据资料的收集和整理将是本论文 在写作过程中的最大问题。另第二、第三部分的博弈分析也是本文的难点之一。 9 第2 章巨灾风险管理概述 第2 章巨灾风险管理概述 2 1 巨灾的定义及特征 2 1 1 巨灾风险的定义 关于巨灾和巨灾风险的定义有很多种，财产索赔服务公司( p c s ) 将巨灾定义 具体化为“损失超过2 5 0 0 万美元且影响大量被保险人和保险公司的事件”。1 1 6 】 本文的巨灾是指给人类社会财富和生命安全造成巨大损失的自然灾害和人 类活动，其中自然灾害包括地震灾害、地质灾害、海洋灾害、气象灾害等自然 现象，人类活动包括核泄漏、恐怖活动等人为因素所引起的生命和财产损失的 事件。 巨灾风险是指由于自然灾害和人类活动，使得大量风险标的在同一时间造 成严重损失、伤亡或财产损害，给人类社会财富和生命安全造成巨大损失的风 险。 2 1 2 巨灾风险的特征 巨灾风险属于风险的一种，具有和普通的可保风险相同的特征，其中包括： ( a ) 客观可能性。风险是客观存在，虽然可以采用防范措施防止或降低风险 发生导致的损失，但是不可能完全消除风险。 ( b ) 偶然性。对于个别事件来看，风险导致事故的发生又有不确定性，不幸 事件何时何地如何发生带来多大损失，有很大的偶然性，对于独立个体来说， 事先难以确定。 ( c ) 可测性。单个风险的发生虽然是偶然的，但是大量同质个体某一时期某 种风险的发生又有其规律性。就大量风险单位而言，风险发生可以用概率加以 测度。 巨灾风险除了具有和普通的风险共有的特征以外，还具有以下几个独有的 特征： ( a ) 发生概率低。巨灾发生的概率通常都很低，同一个地方两次相似巨灾发 生的时间间隔很长，预测巨灾发生存在一定的难度。 第2 章巨灾风险管理概述 ( b ) 巨灾破坏性强j 与普通的风险相比，巨灾的损失是十分严重的，其巨灾 个体受损的相关程度很高。 ( c ) 预警评估难度大。由于我国地形复杂多样，各地地理环境和经济发展水 平不一致，所以自然灾害所造成的损失也不一样，给巨灾风险的评估带来了一 定的难度。 2 2 巨灾保险衍生品定义及品种 衍生品是英文( d e r i v a t i v e s ) 的中文意译。其原意是派生物、衍生物的意思。 金融衍生产品通常是指从原生资产( u n d e r l y i n ga s s e r t s ) 派生出来的金融工具。 1 9 9 4 年8 月，国际互换和衍生协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e s a s s o c i a t i o n ，i s d a ) 在对金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量 和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由 基础商品、证券或指数的价格决定。” 顾名思义，巨灾保险衍生品是金融衍生品的一种。巨灾保险衍生品是指商 业保险公司针对巨灾风险业务而引进的金融衍生工具。从一定程度上说，这是 一种在资本市场上基于保险风险的金融创新，是对传统保险再保险工具的一种 补充。 就目前来看，保险衍生品包括巨灾债券、巨灾期货、巨灾期权、巨灾互换、 行业损失担保、巨灾风险信用融资，或有资本票据、巨灾权益卖权等1 0 多种交 易方式。基于篇幅限制，这里仅介绍几种有代表性的巨灾保险衍生品。 2 2 1 巨灾债券 巨灾债券是指保险公司通过发行收益与指定的巨灾损失相连结的债券，将 保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。如果在特定时间内，没有发生债券 上所指明的巨灾的话，保险公司将支付债券投资人票面利息以及偿还其本金。 如果发生了债券上所指明的巨灾的话，债券投资人将依照合同规定，放弃部分 或者全部的利息和本金。在资本市场上，需要通过专门中间机构来确保巨灾发 生时保险公司可以得到及时的补偿，以及保障债券投资者获得与巨灾损失相连 结的投资收益。触发条件是巨灾债券的一个核心条件，商业保险公司通过触发 第2 章巨灾风险管理概述 条件判断是否由于巨灾发生获得一定资金而用于巨灾赔偿。而投资者根据该触 发条件判断具体获得投资回报的大小。 表2 1 巨灾债券的优劣势 给商业( 再) 保险公司带来的机遇给商业( 再) 保险公司带来的威胁 将从s p v 中获得的赔偿用于补偿巨灾赔存在一定的发行管理成本。例如建立信 偿中的损失。减轻了巨灾承保风险。用评级机构，s p v ，支付投资银行，风险 信用风险低，公开交易的双方均有庞大的评估机构，信用评级机构及律师参与费 资金作为后盾，契约违约的可能性小。用等。 有多种触发机制可供选择，解决信息决透信息披露中有可能涉及到商业机密。 明度和基差风险问题。 给投资者带来的机遇给投资者带来的威胁 提供有力投资工具，有利于机构投资者进 存在道德风险和时间风险的情况。 一步分散风险。巨灾债券流动性不足，二级市场转让和 有效的信息披露能让投资者作出清晰的交易都不够成熟。 判断。 投资收益和赔款计算比较复杂。 巨灾债券的特点有：一、信用风险低。s p v 隔离了投资者与保险公司，有 效的规避了商业保险公司的信用风险。二、同再保险类似，巨灾债券具有减轻 巨灾风险的作用。通过发行巨灾债券，商业保险公司把从资本市场上获得的收 益用于因巨灾所造成的赔款损失。三、巨灾债券的违约与金融市场内在假设条 件及利率波动等市场变化没有必然的联系。四、发行成本过高。需要建立独立 于商业( 再) 保险公司的s p v 、信用评级机构及完善配套的制度。五、由于转让交 易的二级市场还没有发展起来，巨灾债券缺乏流动性。六、收益及赔款计算复 杂，巨灾债券的发行规模和效率受到限制。 2 2 2 巨灾期货 巨灾期货和普通的期货运作机理相似，通过估计巨灾损失率大小，来推测 保险期货市场交易价格。保险公司为分散风险，可以在资本市场上购买一定量 的期货合同，当巨灾发生，保险公司将在期货市场上的获得的投资收益弥补一 部分理赔支付所造成的损失，如果巨灾不发生，用保费的收益弥补一部分在期 第2 章巨灾风险管理概述 货市场上的损失。 巨灾期货的特点有：一、当商业( 再y 保险公司分别在巨灾保险市场和期货市 场上所支付的赔偿和获得的收入分别变化不同数额时，存在基差风险。二、存 在信息不对称的问题。商业( 再) 保险公司对于公司的保单信息的披露有限以及巨 灾评估体系的不完善，会引发道德风险问题。三、市场缺乏合约卖方，巨灾期 货的流动性差，使得投资者的风险过于集中。 2 2 3 巨灾期权 巨灾期权是将巨灾风险以期权形式在资本市手段场上进行买卖，从而获得 资金用于进行巨灾保险赔偿的一种手段。在特定的时间内，如果巨灾发生，巨 灾承保损失超过合同约定的执行价时，期权的收益随着特定巨灾承保损失额的 增长而增长，保险公司行使该期权可以从资本市场上获得执行价的收益，从而 弥补了一部分巨灾承保损失，减轻了自己的经营风险。 巨灾期权的特点有：一、价格透明度高。与巨灾期货不同的是，巨灾期权 定价依赖于独立机构评估出来的巨灾指数历史情况，而不是商业( 再) 保险公司的 业务，所以相对于单一的保险市场和巨灾期货市场来说，信息更加对称，一定 程度上避免了道德风险。二、巨灾期权不同于普通保险再保险合约，根据需要 自由买卖，交易灵活，而传统再保险合同签订后将不能轻易的解约。三、相比 较传统的再保险工具来说，保险公司对于巨灾期权的成本仅限于期权费差和相 关手续费，转移风险成本低。四、和巨灾期货一样，巨灾期权同样存在着基差 风险的问题，基差风险的存在同样在一定程度上降低了巨灾期权进行套期保隹 的效果。五、和巨灾期货一样，巨灾期权同样存在流动性差的问题，这主要是 因为巨灾期权发展处在初级阶段，人们还没有创新思维，仍过度依赖于传统雕 再保险工具进行风险的分散。 2 2 4 巨灾互换 巨灾互换是指交易双方在特定时间内，按照一定条件交换保险责任。这娄 金融保险衍生品，可以使得保险公司发挥自己的专业优势，将自己不擅长管理 的巨灾风险转移给其他金融机构。不同地区的保险公司也可以相互之间将现盆 第2 章巨灾风险管理概述 流相等的巨灾保险产品互换。当巨灾损失率或损失指数超过合约规定时，可从 互换对手那里获得现金用于巨灾赔偿。 巨灾互换的特点有：一、简单易行，固定成本较低。二、由于巨灾受损个 体相关性高，巨灾互换扩大了巨灾保险的承保范围，有助于丰富巨灾保险产品 的设计。三、并不是所有的风险标的都能进行调换，否则投机者仅会投资于高 风险的标的而产生道德风险。四、监管成本较高，由于要防止投机者将所有的 风险标的掉换出去，监管部门要制定和执行严格的监管标准。 2 3 巨灾保险衍生品的功能及风险 2 3 1 巨灾保险衍生品的功能 ( a ) 客观性。作为金融衍生品的一种。巨灾保险衍生品要比核心性货币资源、 基础性实体资源更客观，更易于整体观察与把握，更少人为干预，从而使得政 府在巨灾防御和补偿的过程中更容易从宏观进行把控，减少了对财政拨款人为 的干预和由此带来的监管成本。 ( b ) 再保险工具的补充。分散或转移风险是金融衍生品的一个重要功能，巨 灾保险衍生品的运用可以缓解商业保险公司和再保险公司的融资压力，提升商 业保险公司和再保险公司的承保能力。通过使用巨灾保险衍生品这一资本管理 工具把企业内部的无形资产转化为货币，从而扩大承保规模或是减少持有用来 应对巨灾理赔的巨灾准备金数量。 ( c ) 优化资源配置，促进资本市场发展。在近似完全竞争的市场当中，金融 衍生品可以起到优化资源配置的作用，促进了市场经济发展。通过巨灾保险衍 生品，投资者和保险公司将分享基础保单产生的利益，同时分担损失，使得市 场资源配置得以优化。 2 3 2 应用巨灾保险衍生品存在的风险 ( a ) 市场风险。由于利率、汇率、股票价格等波动造成的商业( 再) 保险公司或 投资者收益受到损失的，统统被称为市场风险。市场因素变化会从两个方面影 响交易行为从而影响衍生品价格，一是影响投资者的投资结构。二是影响( 再) 1 4 第2 章巨灾风险管理概述 保险公司的盈利从而影响衍生品价格。 ( b ) 信用风险。由于某种原因造成的商业( 再) 保险公司或投资者未能及时履 约，而使另一方收益受到损失的，被称为信用风险。信用风险是由于两方面原 因造成，一是经济危机的周期性。二是对于商业( 再) 保险公司或是投资者来说具 有特殊影响的事件发生。 ( c ) 法律风险。基于法律法规产生，影响商业( 再) 保险公司或投资者收益的因 素，被称为法律风险。一是法律环境因素，包括立法不完备，执法不公正，合 同相对人失信、违约、欺诈等等。二是企业和个人自身法律意识淡薄，对法律 环境认知不够，经营决策不考虑法律因素，甚至故意违法经营等。 ( d ) 时间风险。在巨灾发生后，商业( 再) 保险公司对于巨灾风险引发的损失进 行精确的统计需要一个比较长的时间，从巨灾发生到巨灾保险衍生品结算的这 一段时间内，投资者损益将会出现不确定性。 ( e ) 其他风险。在巨灾保险衍生品市场还存在其他一些风险，如由于衍生品 表现不足引发的名誉风险；由死亡率变动引发的相应的保险衍生品价格变动的 死亡率风险；由于发行衍生品的保险公司的失效率高于预期所引发的失效风险； 由于巨灾保险衍生品在巨灾发生前后的不同步所带来的基差风险等等。 2 4 巨灾风险管理体系的内涵 巨灾风险管理就是指在对巨灾风险进行识别、预测、评价的基础上，优化 各种风险处理技术，以一定的风险处理成本达到有效控制和处理风险的过程。 应对巨灾风险的方法有如下几种，即风险降低、风险自留、风险转移。风险降 低主要依靠灾前人民自身对于风险的防范，风险自留从国家角度来看就是依靠 财政进行灾后补偿，而风险转移则依靠保险、再保险、保险衍生品工具等手段 将风险向保险市场，资本市场进行转移。 巨灾风险管理体系是指为应对巨灾风险，在全面系统动态的风险分析的基 础之上，对各种风险管理方法进行选择和组合，制定并监督实施风险管理总体 方案的决策体系，方法与过程的总称。一个完整的巨灾风险管理体系包括巨灾 防御机制、巨灾协调反应机制、巨灾风险的识别和评估机制、灾后补偿机制， 巨灾风险的分散机制，其中灾后补偿机制和巨灾风险的分散机制是巨灾风险管 理体系中关键的环节。 第2 章巨灾风险管理概述 西方发达国家在应对巨灾方面有着非常成熟的经验和体系，其显著特点的 是以法律形式建立基于本国国情，以分散风险为核心的巨灾风险分散体系，其 中主要包括建立健全的法律制度，建立良好的反应协调机制和客观的风险评估 体系，通过商业保险公司的承保、再保险公司在更大范围的风险分散、巨灾风 险基金的准备j 资本市场的补充以及政府承担的转移支付等形式建立行之有效 的防灾救灾机制。 2 5 西方发达国家的巨灾风险管理模式 应对巨灾风险可以采用多种模式，从目前世界范围来看，应对巨灾的风险 管理模式主要有三种。 ( a ) 以美国佛罗里达州飓风保险制度为代表，由国家政府进行组织管理的巨 灾风险管理模式。 这种巨灾风险管理模式的特点是通过立法建立巨灾保险基金，开办巨灾法 定保险，由政府专门机构管理，私营保险公司代售保险单，获取佣金。1 9 9 3 年， 美国佛罗里达州政府通过立法设立住宅财产及意外联合承保组织，设立巨灾基 金专门用于提供州内保险业巨灾超额损失的再保险。2 0 0 2 年该组织改组成一个 永久性的市场组织居民财产保险公司。 ( b ) 以日本和新西兰为代表，由政府和保险公司合作管理的巨灾风险管理模 式。 这种巨灾风险管理模式的特点是由保险公司提供巨灾保险，保险公司通过 再保险公司进行分保，再保险公司再向政府按一定比率进行超赔再保险。日本 在1 9 6 6 年就制定了地震保险法，围绕该法，日本的保险公司以商业火灾保 险的附加险形式承保地震保险，并通过由2 0 家民营保险公司组成的地震再保险 公司进行分保，政府与再保险公司再按一定比例分担。 ( c ) 以英国和德国为代表，由保险公司自行商业化运作的巨灾风险管理模式。 这种巨灾风险管理模式的特点是由商业保险公司提供巨灾保险保障，政府 对巨灾保险的标准费率或免赔额没有规定同时也不提供再保险保障，保险公司 自行对风险进行逐一的评估并通过商业运作方式在市场上寻找分散风险的途 径。英国的洪水保险模式属于该种模式：以市场化为基础，政府不参与承担风 险，商业保险公司将巨灾风险纳入到家庭财产风险的责任范围之内，并通过市 1 6 第2 章巨灾风险管理概述 场化方式分散风险，群众自愿选择投保与否。 表2 2 典型国家主要自然灾害保险体制比较 美国全国洪水保险计划美国加利福尼亚地震局日本家庭地震保险体制英国洪水保险 体制业主参保具有一定的强业主可以选择参保与否， 业主可以选择参保与否，业主可以在市场上 制性也可在市场上选择直接也可在市场上选择直接保选择直接保险人： 由国家保险集合提供保保险人险人直接保险人也可以 障通过保险集合进行过再 通过日本再保险株式会社选择顾客； 保险 进行政府支持的再保险 以市场为基础 对工程将灾害区域的管理与风有抗震改建计划，房屋进如果房屋达到或超过法定只有某地区达到特 性防灾险绘制作为保险体制的行了抗震改造，屋主或承标准，就可以得到一定费定标准的防御工程 减损措一部分租人可以获得更加优惠率折扣措施或积极推进的 施的要 只有社区采取并实施减 的费率才能享有洪水保障 求轻未来洪水灾害的管理 措施才可以加入 保险资保费和投资所得自有资本金保费及投资所得 保费及投资所得 金来源政府借款和拨款保费和投资所得 再保险再保险 再保险及债券 2 6 本章小结 本章首先是概述巨灾、巨灾风险的定义内涵；接着介绍巨灾保险衍生品定 义、各种形式及其特点，从功能和风险两个角度对巨灾保险衍生品进行了简要 的分析；最后，简单介绍目前西方发达国家在巨灾风险管理上的几种典型模式。 。资料来源：孙祁祥，郑伟，孙立明，李海涛，锁凌燕中国巨灾风险管理：再保险的角色旧财贸经济2 0 0 4 ( 9 ) 1 7 第3 章我国现行巨灾风险管理模式下主体行为博弈分析 第3 章我国现行巨灾风险管理模式下主体行