（工商管理专业论文）中国期货经纪公司风险管理研究.pdf

原 创 性 声 明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已 在文中以明 确方式标明。本声明的法律责任由 本人 承担。 论文作者签名:日期: 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了 解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅;本人授权山东大学可以 将本学位论文的全部或部分内 容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论 文在 解密后 应遵守 此规定) 论文作者签名: 导师签名: _日 期: 山东大学硕士学位论文 摘要 该文就中国期货经纪公司风险管理进行了研究，旨 在从新的角度探讨期货经 纪公司风险管理的理论和方法。 研究首先对中国期货经纪业的发展历史进行了总结回顾， 从中可以 看出， 中国 期货市场的历史，就是在不断分散和化解现货市场风险的同时，也在不断产生风 险和控制风险的历史。期货经纪公司作为期货市场的一个主体，在期货市场风险 管理中是很重要的第一道屏障，是最主要的环节。第二章，该文通过对中外期货 市场的监管机构和法律体系的比较分析，说明了中外期货公司的运营都要在各自 不同的监管框架下进行。中国期货经纪业由于起步晚，经验少，风险控制理念和 措施更要加强，所有管理工作都要严格按照法律在监管机构的监督下进行。第三 章，从理论上阐述了期货市场风险的特殊性，并对期货经纪公司在期货市场风险 转移中的角色进行了分析，从风险的来源和途径上分析了期货公司风险形成的原 因及风险类型，从而指出了期货经纪公司的风险管理目 标和风险管理体系，最后 陈述了当前比较流行的风险测定方法。第四章，由于期货经纪公司的风险主要来 自 于内部管理，该章以一个 条例四个 办法为法律依据，从十个方面研究 探讨了风险管理的主要环节和方法。立足我国期货经纪公司的现实状况，提出了 中国期货经纪公司风险管理的主要对策，以期期货公司在风险管理的基础上，在 规范中发屁并在经营机制上尽快与国际接轨。 虽然目 前理论界对期货市场的风险控制研究很多，但针对期货公司这个主体 的风险控制研究还并不多。该文没有拘泥于期货市场一般理论的研究，而是重点 从不同的方面指出我国期货经纪公司风险控制领域巫待解决的操作实践中应完善 的十大环节，力求从实际工作中遇到的现实难题入手，把握国内期货公司风险控 制的主要关节点，从而达到提纲挚领的效果。 该文的创新主要体现在:( 1 )由于期货经纪公司在期货市场风险控制中处于 第一道屏障的位置，且在该领域目 前尚少有人进行深入系统研究， 作者根据以 前 担任中国国际期货经纪有限公司山东分公司出市代表的实践经验， 注重理论与实 践相结合，提出了在期货经纪公司经营活动中应着重进行风险管理的十个环节， 山东大学硕士学位论文 力求涵盖经纪公司风险控制实践的核心和关键。 此十大环节的论述， 对期货公司 从业人员以及投资者都有一定的参考价值。 2 ? 将期货经纪公司的风险控制问题放 在整个市场中进行考察，在参考原有文献对期货市场上风险事件分析的基础上， 整理出期货经纪公司在风险事件中的责任以及相应对策。 关键词:风险 风险管理 期货市场 期货经纪公司 山东大学硕士学位论文 abs tr act t h i s a r t i c l e c o n d u c t s a r e s e a r c h i n t o t h e r i s k m a n a g e m e n t i n t h e c h i n e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n ie s a n d a i m s a t e x p l o r i n g t h e t h e o r i e s a n d m e t h o d s t o r i s k m a n a g e m e n t i n t h e c h i n e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s fr o m a n e w a n g l e . f i r s t o f a l l , t h i s r e s e a r c h s u m m a r iz e s a n d r e v ie w s t h e d e v e l o p i n g h i s t o r y o f t h e c h i n e s e f u t u re s b r o k e r a g e t r a d e s . f r o m i t w e c a n f i n d o u t t h a t t h e h i s t o r y o f t h e c h i n e s e f u t u r e s m a r k e t s i s t h e p r o c e s s e s t h a t p r o d u c e r i s k a n d c o n t r o l r i s k c o n t i n u o u s l y w h i l e d i s p e r s i n g a n d d i s s o l v i n g r i s k o f s p o t m a r k e t s c o n s t a n t l y . a s a m a i n p a rt o f t h e f u t u r e s m a r k e t s , f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n y i s t h e f i s t s h i e l d i n g a n d t h e m o s t i m p o r ta n t l in k i n t h e f u t u re s m a r k e t s . i n c h a p t e r 2 , t h r o u g h m a k i n g a c o m p a r i s o n a n d a n a l 州n g b e t w e e n t h e c h i n e s e a n d f o re i g n f u t u r e s m a r k e t s a b o u t s u p e r v i s e o r g a n i z a t i o n s a n d l e g a l s y s t e m s , i t c o m e s t o t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e c h i n e s e a n d f o r e i g n f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s w i l l a l l g o o n u n d e r t h e i r o w n s u p e r v i s i o n fr a m e . b e c a u s e t h e c h i n e s e f u t u r e s m a r k e t s s t a r t l a t e r a n d t h e i r e x p e r i e n c e i s l i t t l e , t h e i d e as a n d m e t h o d s o f r i s k c o n t r o l s h o u l d b e m o r e r e i n f o r c e d , a l l m a n a g e m e n t w o r k m u s t r u n a c c o r d i n g t o t h e l a w s s t r i c t l y . i n c h a p t e r 3 , t h i s a r ti c l e e x p l a i n s t h e p a r ti c u l a r i t y o f t h e f u t u r e s m a r k e t r i s k t h e o r e t i c a l l y a n d a n a l y z e s t h e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s w h i c h a c t in g as i n t h e p r o c e s s o f r i s k t r a n s f e r r i n g p r o c e s s , t h e r e as o n w h y t h e r i s k f o r m s a n d r i s k t y p e f r o m t h e s o u r c e a n d t h e w a y o f t h e r i s k , a n d p o i n t s o u t t h e t a r g e t o f r i s k m a n a g in g i n t h e c h in e s e f u t u re s b r o k e r a g e c o m p a n i e s t h i s a rt i c l e a l s o s t a t e s t h e m o r e p o p u l a r r i s k m e as u re m e n t m e t h o d a t p re s e n t . i n c h a p t e r 4 , b e c a u s e t h e r i s k c o m e s fr o m t h e f i r m s p r i m a r i l y m a n a g e m e n t , t h i s c h a p t e r e x p l o re s t h e t e n v i t a l l i n k s a n d m e t h o d s o f r i s k m a n a g e m e n t a c c o r d in g t o a r e g u l a t i o n a n d f o u r m e a n s . b asin g o n t h e r e a l i s t i c s t a t e o f t h e c h i n e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s , t h e a u t h o r p u t s f o r w a r d t h e m a i n c o u n t e r m e a s u re o f r i s k m a n a g e m e n t a n d h o p e t h e c h in e s e f u t u re s b r o k e r a g e c o m p a n i e s d e v e l o p i n g i n t h e n o r m a n d k e e p i n g s t e p w i t h t h e o t h e r d e v e l o p e d c o u n t ri e s as s o o n as p o s s i b l e a l t h o u g h t h e r e a r e m a n y d i ff e r e n t r e s e a r c h e s c o n c e r n i n g t h e r i s k c o n t r o l i n c h i n a s f u t u r e s m a r k e t s , t h e r e a r e f e w res e a r c h e s a b o u t t h e ri s k c o n t r o l i n t h e c h i n e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s . t h i s a r ti c l e d o e s n o t c o n f in e i t s e l f o n l y t o t h e r e s e a r c h o f t h e g e n e r a l th e o ri e s o f t h e f u t u re s m a r k e t s , b u t a l s o e x p l o r e s , fr o m d i ff e r e n t 山东大学硕士学位论文 性 竺 竺 竺 竺 竺世 二 二 二 二 一二 竺二二 二二 二二 二二 二 p e r s p e c t i v e s , t h e u r g e n t p r a c t i c a l l in k s t o b e s o l v e d i n t h e r i s k c o n t r o l fi e l d o f t h e c h i n e s e f u t u re s b r o k e r a g e c o m p a n i e s . i t t r i e s t o g r a s p t h e k e y l i n k s w h e re t h e r i s k l i e s i n t h e c h i n e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s t h r o u g h t h e a c t u a l p r o b l e m s o f t h e p r a c t i c a l w o r k s . t h i s a r t i c l e p r e s e n t s t h e f o l lo w in g o r i g i n a l i d e a s : ( 1 ) b e c a u s e th e c h in e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n ie s i s th e f is t m o s t i m p o r t a n t s h i e l d i n g i n t h e f u t u r e s m a r k e t s a n d t h e r e i s l i tt l e re s e a r c h i n t h i s f i e l d , t h e a u t h o r p u t s f o r w a r d th e t e n v it a l l in k s o f r i s k m a n a g e m e n t i n t h e c h in e s e f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s a c c o r d i n g t o h e r e x p e r i e n c e in t h e s h a n d o n g b r a n c h o f c i f c o a n d h o p e t o e m b r a c e t h e k e y o f r is k m a n a g e m e n t . t h i s t e n lin k s o f r is k m a n a g e m e n t w il l b e a r e f e r e n c e f o r t h e b r o k e r s a n d i n v e s t o r s . ( 2 ) p l a c i n g t h e p r o b l e m o f r i s k c o n t r o l i n t h e w h o l e f u t u r e s m a r k e t s , t h e a u t h o r p u t s f o r w a r d t h e r e l e v a n t re s p o n s i b i l it i e s a n d s t r a t e g i e s o f f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n i e s i n t h e r i s k i n c i d e n t o n t h e b a s e o f a n a l y z i n g t h e m a j o r e v e n t s i n t h e r e f e re n c e l i t e r a t u r e s in t h e p a s t y e a r s . k e y w o r d s : r i s k , r i s k m a n a g e m e n t , f u t u r e s m a r k e t , f u t u r e s b r o k e r a g e c o m p a n y 山东大学硕士学位论文 中国期货经纪公司风险管理研究 中国的期货市场是随着改革开放的深化而建立和发展的。 8 0 年代后期， 计划 经济体制逐步向 社会主义市场经济体制过渡，分散决策的生产体制与传统的商业 流通体制发生尖锐矛盾。商品多的时候卖难、少的时候买难， 供求关系扭曲，价 格波动剧烈， 各种商品大战此起彼伏。 为了 解决价格调控的 滞后性问 题， 1 9 8 8 年 3 月的 政府工作报告提出“ 加快商业体制改革， 积极发展各类批发贸易市场， 探索期货交易” 。 同年5 月， 国务院同意进行期货市场试点并确定了 分两步走的战 略: 首先在批发市场引入期货机制; 之后逐渐由 批发市场向规范的期货市场过渡， 进而建立符合国际惯例的现代化期货制度。 在初始阶段，期货市场的发展步伐是较快的。但由于无法可依， 缺乏统一的 管理， 期货市场出现了盲目 发展的势头:交易所数量过多，交易品种严重重复， 期货机构运作不规范，盲目开展境外期货，地下期货四处泛滥，等等。为了遏止 期货市场的盲目 发展， 扭转混乱局面， 国务院1 9 9 3 年授权中国证监会负责对期货 市场的监管工作并进行了大规模的清理整顿。目 前各项措施基本到位，监管效率 明显提高，市场秩序己经正常。 现在国内期货市场已经从整顿中恢复过来，并在政策的鼓励下，进入新一轮 的发展期。 虽然期货市场试点经历了许多风雨和坎坷， 但其独特功能已开始显现。 目 前来看，期货市场的基本功能得到了初步发挥，参与套期保值的企业和单位日 渐增多，在期货市场上形成的价格对现货市场的指导作用也越来越大。一些大宗 期货品 种的价格发现功能对于生产与流通起到了一定的指导作用，尤其是铜、铝 期货价格已成为统配资源和现货市场的基准价，是亚洲地区有代表性的价格;大 豆等农产品期货的套期保值功能日 益明显， 在一定程度上分散了 企业的价格风险。 从去年开始，中国期货市场发展迅速，交易额迅猛增长。据总部设在华盛顿的日 本期货业协会统计， 如下表 1 -1 所示， 按营业额排名， 中国的三家交易所去年的 营业额都进入了 全球前十名， 大连商品交易所排名第3 ， 上海期货交易 所排名第6 , 郑州商品交易所排在第9 位。中国加入世贸组织后，对外贸易额激增，中国企业 要求分散风险的需求也在增长，中国目 前已 成为世界上最大的大豆期货市场，而 且今年又增加了棉花、玉米、燃料油三个交易品种，中国期货市场的潜力巨大。 山东大学硕士学位论文 表1 一1 2 0 0 3 年世界期货交易所的交易量 ( 限商品期货 单位为万手) 排名交易所名称交易量 1 纽约商品交易所 1 1 1 7 8 2 东京工业品交易所 8 7 2 5 3 大连商品交易所 7 4 9 7 4 伦敦金属交易所 6 8 5 7 5 芝加哥商品交易所 6 0 2 9 6 上海期货交易所 4 0 0 7 7 伦敦国际石油交易所 3 3 2 5 8 中部商品交易所 31 5 3 9 郑州商品交易所 2 4 9 0 1 0 东京谷物商品交易所 21 0 8 但是，由于期货市场独特的投机交易、价格变动的连续性和保证金杠杆作用 等特点， 使其成为相对于现货市场而言的高风险市场。 而且我国期货市场起步晚， 经验少， 尤其是期货市场建立初期，由 于期货市场本身的不成熟性和经济转轨时 期外部环境的不完善，曾出现了一些较大的风险事件，不仅损害了国家和交易者 的利益，而且也损害了期货市场的形象，妨碍了期货市场的稳定、有序发展。所 以 说，风险管理是我国期货市场上永恒的主题，风险控制日 益成为我国期货行业 赖以生存和发展的关键。 期货经纪公司作为期货市场中的一个主体，在期货市场风险控制中处于第一 道屏障的位置， 在前几年大大小小的风险事件中， 期货公司要么作为风险承担者深 受其害， 要么作为风险制造者变成了风险源。 期货市场的发展离不开期货公司的发 展，因此加强对期货经纪公司的风险管理对于整个市场的风险控制就显得尤为重 要。本文以下将对中国期货经纪公司的风险管理进行研究. 山东大学硕士学位论文 第一章中国期货经纪业的发展回顾 第一节中国期货经纪公司概述 一、中国期货经纪公司概念 在我国现阶段， “ 期货经纪公司是指依法设立的， 接受客户委托并按照客户指 令， 以自 己 名义为客户进行期货交易并收取交易和交割手续费的中 介组织” 。 。 二、期货经纪公司的设立条件和组织机构 在我国，期货经纪公司是按照 公司法 、 期货交易管理暂行条例及 期 货经纪公司管理办法的规定成立的企业法人。除了必须符合 公司法规定的 成立条件外，还必须符合注册资本限额，高级管理人员任职资格，业务人员从业 资格，经纪业务规则， 财务会计制度，风险管理，内部控制制度，经营场地等方 面的特殊条件和要求。 设立期货经纪公司， 必须经中国证监会审核批准， 取得 期 货经纪业务许可证 ，并在国家工商行政管理局办理工商登记。 期货经纪公司规模各异，组织结构亦不尽相同，但一般包括财务部、客户服 务部、交易部、结算部、现货交割部、研发部、行政管理部等部门。根据目前的 规定，期货经纪公司只能代理最终客户交易，不能从事自 营业务或代理其他期货 经纪公司交易。 三、中国期货经纪公司的权利和义务 期货经纪公司的权利有如下几点:( 1 ) 按照约定向客户收取交易手续费的权 利。( 2 ) 要求客户追加保证金的权利。( 3 ) 当客户保证金不足又不能按时追加时， 期货公司强行平仓的权利。 期货经纪公司的义务有如下几点:( 1 )揭示风险。( 2 )不得向客户做获利保 证或者与客户约定分享利益或者共担风险。 ( 3 ) 为每一个客户单独开立专门账户、 设置交易编码，不得混码交易.( 4 )建立并保密客户开户资料档案。( 5 )不得接 受客户全权委托。 ( 6 ) 如实执行客户指令， 入市交易。不得私下对冲、 对赌。 ( 7 ) 向客户提供的期货市场行情应当真实准确，不得隐瞒重要事项或者使用其他不正 当手段诱骗客户发出交易指令。( 8 )通知交易结果的义务。( 9 ) 通知追加保证金 的义务和强行平仓的义务。 。 摘自 中国 证券监督管理委员 会网站h 山东大学硕士学位论文 第一章中国期货经纪业的发展回顾 第一节中国期货经纪公司概述 一、中国期货经纪公司概念 在我国现阶段， “ 期货经纪公司是指依法设立的， 接受客户委托并按照客户指 令， 以自 己 名义为客户进行期货交易并收取交易和交割手续费的中 介组织” 。 。 二、期货经纪公司的设立条件和组织机构 在我国，期货经纪公司是按照 公司法 、 期货交易管理暂行条例及 期 货经纪公司管理办法的规定成立的企业法人。除了必须符合 公司法规定的 成立条件外，还必须符合注册资本限额，高级管理人员任职资格，业务人员从业 资格，经纪业务规则， 财务会计制度，风险管理，内部控制制度，经营场地等方 面的特殊条件和要求。 设立期货经纪公司， 必须经中国证监会审核批准， 取得 期 货经纪业务许可证 ，并在国家工商行政管理局办理工商登记。 期货经纪公司规模各异，组织结构亦不尽相同，但一般包括财务部、客户服 务部、交易部、结算部、现货交割部、研发部、行政管理部等部门。根据目前的 规定，期货经纪公司只能代理最终客户交易，不能从事自 营业务或代理其他期货 经纪公司交易。 三、中国期货经纪公司的权利和义务 期货经纪公司的权利有如下几点:( 1 ) 按照约定向客户收取交易手续费的权 利。( 2 ) 要求客户追加保证金的权利。( 3 ) 当客户保证金不足又不能按时追加时， 期货公司强行平仓的权利。 期货经纪公司的义务有如下几点:( 1 )揭示风险。( 2 )不得向客户做获利保 证或者与客户约定分享利益或者共担风险。 ( 3 ) 为每一个客户单独开立专门账户、 设置交易编码，不得混码交易.( 4 )建立并保密客户开户资料档案。( 5 )不得接 受客户全权委托。 ( 6 ) 如实执行客户指令， 入市交易。不得私下对冲、 对赌。 ( 7 ) 向客户提供的期货市场行情应当真实准确，不得隐瞒重要事项或者使用其他不正 当手段诱骗客户发出交易指令。( 8 )通知交易结果的义务。( 9 ) 通知追加保证金 的义务和强行平仓的义务。 。 摘自 中国 证券监督管理委员 会网站h 山东大学硕士学位论文 四、期货经纪公司的职能和作用 ( 一)期货经纪公司在期货市场上充当交易中介，承上启下，上联交易所， 下联客户， 起桥梁和纽带作用。 并在市场中起到了提高交易效率， 加快结算速度， 便于交易所统一管理，从而促进期货交易的发展的作用。经纪公司将期货市场的 影响辐射到全社会，使期货市场得以实现其功能. ( 二)为客户提供专业的咨询服务，充当客户的交易顾问，帮助客户提高交 易的决策效率和决策的准确性;对客户账户进行管理，控制客户交易风险。 ( 三)在期货市场风险控制中 起核心作用。根据交易主体分类，期货市场的 风险有交易所风险、经纪公司风险、客户风险，而这些风险集中表现为经纪公司 的风险。期货经纪公司在整个风险控制体系中，既是枢纽，又是一个重要的安全 阀。 期货市场是一个把潜在风险明朗化、 把细微风险放大化、 把综合风险集中化、 把未来风险当前化的场所。具有如此风险特征的市场，需要一个有效的风险分担 机制，而期货市场分层次的市场结构提供了这一机制。可以用 “ 金字塔”对期货 市场的结构作一个形象的比喻， 如图1 -1 所示: 期货交易所、 期货经纪公司 /套 期 保 值 者 和 投 机 者 图1 -1 期货市场结构图 金字塔从下到上大致分为三层，依次为广大市场参与者，包括套期保值者和 投机逐利者、期货经纪公司和期货交易所。这样，一环扣一环，每一层都有积极 性努力分散风险、避免风险，共同构筑成一个层层分散风险的金字塔。与 “ 多渠 道少环节”的现货市场构筑理念相反， 期货市场的结构特点是 “ 少渠道多环节”， 其中每个环节都分担了部分风险，起到了 “ 减震器”的作用。而期货经纪公司是 这一风险分担机制的中间环节，从中起着不可替代的重要作用。 第二节中国期货经纪业的产生和发展 期货经纪业作为期货市场体系中的基本环节和重要纽带，为我国期货市场的 迅速起步，不断推广和逐步规范做出过重要贡献和历史作用。期货经纪公司 从 1 9 9 1 年在我国出现，至今己 有十四年，其发展历程可概括为三个阶段。 山东大学硕士学位论文 四、期货经纪公司的职能和作用 ( 一)期货经纪公司在期货市场上充当交易中介，承上启下，上联交易所， 下联客户， 起桥梁和纽带作用。 并在市场中起到了提高交易效率， 加快结算速度， 便于交易所统一管理，从而促进期货交易的发展的作用。经纪公司将期货市场的 影响辐射到全社会，使期货市场得以实现其功能. ( 二)为客户提供专业的咨询服务，充当客户的交易顾问，帮助客户提高交 易的决策效率和决策的准确性;对客户账户进行管理，控制客户交易风险。 ( 三)在期货市场风险控制中 起核心作用。根据交易主体分类，期货市场的 风险有交易所风险、经纪公司风险、客户风险，而这些风险集中表现为经纪公司 的风险。期货经纪公司在整个风险控制体系中，既是枢纽，又是一个重要的安全 阀。 期货市场是一个把潜在风险明朗化、 把细微风险放大化、 把综合风险集中化、 把未来风险当前化的场所。具有如此风险特征的市场，需要一个有效的风险分担 机制，而期货市场分层次的市场结构提供了这一机制。可以用 “ 金字塔”对期货 市场的结构作一个形象的比喻， 如图1 -1 所示: 期货交易所、 期货经纪公司 /套 期 保 值 者 和 投 机 者 图1 -1 期货市场结构图 金字塔从下到上大致分为三层，依次为广大市场参与者，包括套期保值者和 投机逐利者、期货经纪公司和期货交易所。这样，一环扣一环，每一层都有积极 性努力分散风险、避免风险，共同构筑成一个层层分散风险的金字塔。与 “ 多渠 道少环节”的现货市场构筑理念相反， 期货市场的结构特点是 “ 少渠道多环节”， 其中每个环节都分担了部分风险，起到了 “ 减震器”的作用。而期货经纪公司是 这一风险分担机制的中间环节，从中起着不可替代的重要作用。 第二节中国期货经纪业的产生和发展 期货经纪业作为期货市场体系中的基本环节和重要纽带，为我国期货市场的 迅速起步，不断推广和逐步规范做出过重要贡献和历史作用。期货经纪公司 从 1 9 9 1 年在我国出现，至今己 有十四年，其发展历程可概括为三个阶段。 山东大学硕士学位论文 一、 第一阶段: 1 9 9 1 年一1 9 9 3 年是期货经纪业的迅速膨胀和无序发展时期。 这一时期，中国期货市场开始走上舞台，从深圳有色金属交易所、郑州商品 交易所到上海金属交易所等的成立和发展，期货经纪业也随之诞生，迅速崛起。 当时的期货经纪公司和期货代理机构大多与港台合资、 合作， 组织境外期货交易， 经营很不规范，是中国期货发展历史中最混乱的时期。其特点是: 第一， 盲目 发展， 数量过多， 分布不均衡。 据中国 证监会1 9 9 4 年4 月8 日 发 布的统计数字，自1 9 9 2 年以 来，各地批准成立的期货经纪公司近3 0 0 家，其中， 中外合资期货经纪公司5 0 多家， 如果再加上未在工商部门登记注册的地下期货经 纪公司，总数超过5 0 0 家。 。这是官方统计的数字，实际上， 各交易所的非期货 经纪公司会员也都有代理资格， 加上二级代理等公司，当时国内的期货经纪机构 数量相当庞大，现在已 无从考证。 第二， 缺乏统一的管理机构和管理办法。由于对期货市场未明确统一的管理 机构， 一般来说， 交易所由国务院相关部委和地方政府共同组建、 共同参与管理， 只要是交易所的会员单位，都可以从事期货经纪业务和自 营业务，几乎没有什么 约束。会员只服从交易所的管理，即服从交易所的章程和交易规则。这一阶段， 国家对期货经纪业的管理是失控的。 第三， 期货经纪行为不规范。 许多期货经纪公司不重视规范管理， 急功近利， 仅把招揽客户放在工作首位，忽视行情分析、风险控制、财务管理等。有的期货 经纪公司带有较浓厚的行政色彩，享受一些特权， 逃避监管。期货经纪公司广招 经纪人，选拔条件极为简单，只要能拉到客户，多劝诱客户下单的就好。经纪人 受高佣金的诱惑，急功近利，盲目 炒单，人为地放大了交易量，使市场价格信号 失真，而经纪人却中饱私囊。在期货交易的宣传上片面强调获利的机会，带有欺 骗性，纠纷屡屡发生。 第四，外盘交易猖撅，资金外流相当严重。做外盘的期货经纪公司往往带有 港台背景，大都是未经有关部门批准授权，有的公司打一枪换一个地方。有些期 货经纪公司外盘交易形同虚设，客户下单根本不进场， 行情是以 前的录像。外盘 交易中私下对冲、吃点现象很严重，造成大量客户巨额亏损后，期货公司携款逃 走，如上海的 “ 润丰” 、南京的 “ 金中富”等事件，留下的后遗症至今未能消除. 二、 第二阶段:1 9 9 4 年一1 9 9 7 年是期货经纪业迅猛发展和实力壮大时期。 由于我国早期期货市场的无序扩张，导致期货市场的违规事件频频发生。为 抑制期货市场的不规范，国务院于 1 9 9 4 年5 月1 6日发出了 关于坚决制止期货 市场盲目 发展的通知 ， 对期货交易所进行会员制改造; 停止了 期货经纪公司开展 。数据摘自 李剑阁: 中国期货市场年鉴 1 9 9 5 )，1 9 9 5 年版，改革出版社， 文字上有删改. 山东大学硕士学位论文 的境外期货代理业务，外盘交易停止。1 9 9 6 年2 月2 3日国务院批转证监会 关 于进一步加强期货市场监管工作请示的通知 ， 规定国有企业参与期货市场只能从 事与其生产经营相关品种的套期保值交易，各类金融机构一律不得从事商品期货 的自 营和代理业务。 1 9 9 8 年9 月国务院下发了 关于进一步整顿和规范期货市场 的通知 ， 整顿期货经纪机构: 调整期货监管体制， 各地方政府的证券期货监管部 门和交易所以中国证监会领导为主。至此，我国目 前的期货市场框架基本形成: 期货市场由 交易所、 交易所会员( 包括期货经纪公司会员和非经纪公司会员) 、 客 户 ( 包括套期保值者和投机者)组成，规定所有的期货经纪公司都必须拥有自己 的交易席位，不可自 营，只准代理;非经纪会员只可自 营，不得从事代理业务. 期货结算职能由交易所的结算部负责，直接面对所有的交易所会员进行结算。 这 一阶段的特点是: 第一，迅速停止和取缔了期货经纪公司开展国际期货代理业务，并坚决打击 地下和非法外汇、境外期货代理业务，期货公司迅速转向国内代理业务，期货交 易量迅猛增加。 这一时期的交易品种众多，1 9 9 5 -1 9 9 6 年达到高峰， 活跃品种为 绿豆、国债、线材、胶合板、红小豆、咖啡、天然橡胶等投机性较强，且有中国 特色的品种。 第二，正规期货公司稳步增加。期货公司作为新兴的金融服务热门行业，吸 引了 大批高学历、高素质的年青人才加盟，期货经纪业地位迅速提高。期货公司 及其营业部主要集中在北京、上海、深圳、海口、浙江、四川、江苏、河南、辽 宁等省( 市) 。 笔者当时所在的中国国际期货经纪有限公司( c i f c o ) 就是当时国内最 大最规范的一家期货经纪公司，当时在全国近2 0 个省市设有分公司。 第三，由 于试点交易所交易和交割制度不完善，地方保护色彩浓厚，期货违 规事件连续不断，以“ 多逼空”为主。主要风险事件有:1 9 9 5 年大商所、 成都联 交所“ 玉米事件” ， 1 9 9 5 年国债期货 3 2 7 事件;1 9 9 6 年苏州商交所“ 红小豆事 件” 和北京商交所 “ 绿豆事件” ，1 9 9 7 年上海商交所 “ 胶合板事件” 、广东联交所 “ 豆粕事件”和海南中商所 “ 橡胶事件”等。 三、 第三阶段: 1 9 9 8 年一2 0 0 4 年， 是期货经纪业结构调整和规范发展时期。 1 9 9 8 年开始，由于国家对参与期货交易主体严格限制， 股市持续高涨，以及 期货交易的活跃品种较少等原因，期货交易量大幅度下降，使半数以上期货公司 不得不进行强制性结构调整; 1 9 9 9 年6 月 2日， 国务院颁布 期货交易管理暂行 条例 和中国证监会出台与之配套的 期货经纪公司管理办法 等四个管理办法， 使期货经纪业在低潮中开始大规模整顿和转让重组。主要特点:一是期货兼营机 构会员停止从事期货代理业务。二是一批抗风险能力弱或违规经营严重的期货经 纪公司因年检不过关和难以达到最低注册资本金要求而被淘汰关闭或转让重组: 山东大学硕士学位论文 三是已通过年检保留下来的期货经纪公司最低注册资本金在 1 9 9 9 年1 0月底前必 须提高到 3 千万元人民币，并重新审核和注册登记。 第三节目前中国期货经纪业的现状 一、规模小且平均化 据网上( 中 华粮网h tt p :/ / w w w .e n g r a i n .c o m ./ ) 资 料统计，目 前我国 期货经纪公 司有1 8 0 家左右。笔者将期货经纪公司的注册资本分为四类，结果发现，期货经 纪公司注册资本为 3 0 0 0 万元的有 1 2 8 家，占全部公司的 8 6 . 5 %，刚刚达到 条 例中所要求的最低注册资本;注册资本在 3 0 0 0万元和 5 0 0 0万元之间的有 1 5 家，占总数的1 2 . 2 %;而注册资本在5 0 0 0 万元和 1 亿元之间的公司有4 家: 注 册资本超过1 亿元的公司只有1 家.显然，期货经纪公司的注册资本状况呈现平 均化的态势，且整体规模较小。这使国内期货经纪业无法实现规模集约经营和个 性化专业发展，整体水平难以提高。 二、缺乏长期稳定的竞争优势 我国的期货经纪公司与国际相比较，还不能叫期货经纪公司，或者只能称为 职能不健全的公司。国际上的期货公司属于金融服务业，具有经纪职能、结算职 能、场外交易职能、期权发售职能、基金管理职能、客户的顾问服务职能、融资 职能等等。 而且，国外的期货经纪业均实行多级代理制，期货公司有交易所会员 与非交易所会员、结算会员与非结算会员之分。各期货公司根据自己的实际情况 在多级代理体系中自 我定位，相互分工协作，共同发挥中介职能。然而，我国期 货公司一律是纯之又纯的期货代理商，不可自 营或代理其他期货经纪公司，其收 入来 源有9 0 %以 上为 佣金费。 各期 货公司 具有典 型的竺 中国 期货市 场特色” 整 齐 划一， 没有个性， 更谈不上分工与协作， 只是在狭窄的代理业务空间低水平竞争。 为抢占市场，各期货公司唯一能做的就是设立更多的营业部，从而致使竟争更加 白热化，造成恶性循环，经纪能力过剩。为了生存， 常常把风险管理抛在脑后， 违 规事件时有发生。 三、人力资本缺乏限制了期货经纪公司整合能力的发挥 从2 0 0 3 年已公布的期货业年度统计报告来看， 我国前十位期货经纪公司总成 交金额仅占全国交易总额的2 2 . 1 6 %， 而美国前2 0 家期货公司的交易额就约占 全 国交易额的 8 0 %, 僧多粥少的竞争格局使得大部分经纪公司只能勉强度日 。 低 廉的薪水无法与其从业人员所承受的风险和掌握的知识相匹配，众多的优秀人才 纷纷流向证券、银行等其他金融业，使许多前瞻性的研究工作无法进行。 此数据来源于中国国际期货经纪有限公司网 站中国金融投资在线h tt r / /w c i f mc o m .c d . e 山东大学硕士学位论文 三是已通过年检保留下来的期货经纪公司最低注册资本金在 1 9 9 9 年1 0月底前必 须提高到 3 千万元人民币，并重新审核和注册登记。 第三节目前中国期货经纪业的现状 一、规模小且平均化 据网上( 中 华粮网h tt p :/ / w w w .e n g r a i n .c o m ./ ) 资 料统计，目 前我国 期货经纪公 司有1 8 0 家左右。笔者将期货经纪公司的注册资本分为四类，结果发现，期货经 纪公司注册资本为 3 0 0 0 万元的有 1 2 8 家，占全部公司的 8 6 . 5 %，刚刚达到 条 例中所要求的最低注册资本;注册资本在 3 0 0 0万元和 5 0 0 0万元之间的有 1 5 家，占总数的1 2 . 2 %;而注册资本在5 0 0 0 万元和 1 亿元之间的公司有4 家: 注 册资本超过1 亿元的公司只有1 家.显然，期货经纪公司的注册资本状况呈现平 均化的态势，且整体规模较小。这使国内期货经纪业无法实现规模集约经营和个 性化专业发展，整体水平难以提高。 二、缺乏长期稳定的竞争优势 我国的期货经纪公司与国际相比较，还不能叫期货经纪公司，或者只能称为 职能不健全的公司。国际上的期货公司属于金融服务业，具有经纪职能、结算职 能、场外交易职能、期权发售职能、基金管理职能、客户的顾问服务职能、融资 职能等等。 而且，国外的期货经纪业均实行多级代理制，期货公司有交易所会员 与非交易所会员、结算会员与非结算会员之分。各期货公司根据自己的实际情况 在多级代理体系中自 我定位，相互分工协作，共同发挥中介职能。然而，我国期 货公司一律是纯之又纯的期货代理商，不可自 营或代理其他期货经纪公司，其收 入来 源有9 0 %以 上为 佣金费。 各期 货公司 具有典 型的竺 中国 期货市 场特色” 整 齐 划一， 没有个性， 更谈不上分工与协作， 只是在狭窄的代理业务空间低水平竞争。 为抢占市场，各期货公司唯一能做的就是设立更多的营业部，从而致使竟争更加 白热化，造成恶性循环，经纪能力过剩。为了生存， 常常把风险管理抛在脑后， 违 规事件时有发生。 三、人力资本缺乏限制了期货经纪公司整合能力的发挥 从2 0 0 3 年已公布的期货业年度统计报告来看， 我国前十位期货经纪公司总成 交金额仅占全国交易总额的2 2 . 1 6 %， 而美国前2 0 家期货公司的交易额就约占 全 国交易额的 8 0 %, 僧多粥少的竞争格局使得大部分经纪公司只能勉强度日 。 低 廉的薪水无法与其从业人员所承受的风险和掌握的知识相匹配，众多的优秀人才 纷纷流向证券、银行等其他金融业，使许多前瞻性的研究工作无法进行。 此数据来源于中国国际期货经纪有限公司网 站中国金融投资在线h tt r / /w c i f mc o m .c d . e 山东大学硕士学位论文 第二章中外期货经纪公司的监管 第一节美国期货经纪公司监管体制 一、监管机构 美国是期货交易发展最早的国家之一，美国期货市场管理经历了1 0 0 多年的 历史。美国的期货市场在发展的最初阶段，政府没有对期货市场的发展进行过多 的千预和管理。1 9 1 6 年颁布的 棉花期货法 、1 9 2