（金融学专业论文）我国社会保险基金投资风险分析及防范对策.pdf

婴型叁兰里! ! 兰竺笙苎一一 我国社会保险基金投资风险分析及防范对策 金融学专业 研究生：莫嘉玲 指导教师：杨整 摘要：近几年来，我国的社会保险基金管理工作取得了很大的进展，但 与此同时，我国的社会保险基金运行也面临着很大的压力，其原因在于：方 面，我国已进入人口老龄化社会，人口老龄化的发展使得社会保险基金的相对 供给减少，而相对和绝对支出增加，社保基金的收支情况不容乐观，另一方面， 山于我固金融市场的不成熟和不完善，社会保险基金可选择的投资工具较少， 难以形成有效的投资组合，再加上社会保险基金营运机构自身投资管理水平不 高，使得社保基金的保值增殖面临很大的困难。 社会保险基金是一国社会保险制度的基础，为了保证社会保险制度的正常 运行，社保基金不仪要保值，更要实现增殖，因此，社保基金投资必须拓宽投 资渠道、增加投资品种，建立有效的投资组合，增加投资收益。然丽，一个无 法回避的事实是投资工具的增加意味着j x l 险的增大，高收益必然伴随着高 姒险，这就给社会保险基金的管理提出了更大的挑战。那么，社会保险基金在 投资过程中会面临什么类型的风险? 风险如何衡量? 如何控制和防范这些风 险? 笔者就此展开论述。 本文第一部分分析了我国社会保险基金投资的现状，包括社会保险基金投 资的工具和投资原则、社保基金投资的金融环境以及近几年社保基金投资组合 和收益的情况。文章的笫二部分则对我国社保基金投资过程中的风险类型和风 险的衡量展开了具体的分析。在分析我国社会保险基金投资现状和投资风险的 基础上，笔者提出了控制与防范社保基金投资风险的对策即一方面，采用 投资多样化方式，选择适当的投资工具和确定投资组合中各投资工具所占的比 重；另一方面，要加强社会保险基金投资的监管，尽快建立和健全我国社会保 险基金投资风险监管指标以及社会保险基金投资监管体系。 关键词：社会保险基金投资：投资工具；投资风险；风险防范 州川火学硕| = 学位论文 a n a l y s i sa n dp r e v e n t i o no nt h ei n v e s t m e n t r i s ko f t h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d i no u r c o u n t r y m a i o r f i n a n c e g r a d u a t es t u d e n t ：j i a l i n gm o s u p e r v i s o r ：z h e n gy a n g a b s t r a c t ：i nr e c e n ty e a r s ，t h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d ( n s s f ) m a n a g e m e n to fo u rc o u n t r yh a sm a d ev e r yg r e a tp r o g r e s s ，b u tm e a n w h i l e ，i t s o p e r a t i o nf a c e sv e r yg r e a tp r e s s u r e t h en a t i o n a l s o c i a ls e c u r i t yf u n di sa f o u n d a t i o no fo n ec o u n t r y ss o c i a li n s u r a n c es y s t e m i no r d e rt og u a r a n t e et h e n o r m a lr u n n i n go ft h es y s t e mo fs o c i a li n s u r a n c e ，t h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d s h o u l dn o to n l yp r e s e r v ev a l u e ，b u ta l s oi n c r e a s ei nv a l u e s o ，n a t i o n a ls o c i a l s e c u r i t yf u n d i n v e s t m e n tm u s tw i d e nt h ei n v e s t m e n tc h a r m e l s e tu pe f f e c t i v e i n v e s t m e n tc o m b i n a t i o n ，a n di n c r e a s et h ei n v e s t m e n tr e t u r n h o w e v e r , af a c tt h a t c a n tb ea v o i d e di s ：t h ei n c r e a s eo ft h ei n v e s t m e n tt o o lm e a n st h ei n c r e a s eo ft h e r i s k t h e n ，w h a tk i n do fr i s kw i l lt h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n do fo u rc o u n t r y f a c ei nt h ec o u r s eo fi n v e s t m e n t ? h o wt om e a s u r et h e s er i s k s ? a n dh o wt oc o n t r o la n d t a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s tt h e s er i s k s ? 1l a u n c hd i s c u s s i n go nt h e s eq u e s t i o n s t h i st e x ta n a l y s eo ft h ec u r r e n ts i t u a t i o nt h a tt h ei n v e s t m e n to fo u rc o u n t r y s s o c i a li n s u r e df u n da tf i r s t l y , i n c l u d i n gi n v e s t m e n tt o o l s ，p r i n c i p l eo fi n v e s t m e n t ， t h ef i n a n c i a le n v i r o n m e n ta n ds i t u a t i o no ft h ei n v e s t m e n ti n c o m ei nr e c e n ty e a r s s e c o n d p a r to fa r t i c l em a k ea r li n d e p t ha n a l y s i st ot h er i s k st h a t o u rc o u n t r y s n a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n df a c ei nt h ec o u r s eo fi n v e s t m e n ta n dm e a s u r e m e n to f r i s k o nt h eb a s i so fa n a l y s i n gt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t y f u n di n v e s t m e n ta n dr i s k s ，ih a v ep u tf o r w a r dt h ec o u n t e r m e a s u r eo fc o n t r o l l i n ga n d t a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s tt h ei n v e s t m e n tr i s ko ft h en a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d ： f i r s t ，a d o p ta n di n v e s td i v e r s i f i e dw a y s ，c h o o s et h ep r o p e ri n v e s t m e n tt o o l sa n d 口q ) lj 大学硕士学位论文 c o n f i r mt h e p r o p o r t i o n t h a t e y e d r i n v e s t m e n t t o o l s p r o p o r t i o n i ni n v e s t m e n t c o m b i n a t i o n ；s e c o n d ，s t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o no fn a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d i n v e s t m e n t ，s e tu pa n dp e r f e c tt h es u p e r v i s o r ys y s t e mo fn a t i o n a ls o c i a ls e c u r i t y f u n di n v e s t m e n ta ss o o na sp o s s i b l e k e y w o r d s ：n m i o n a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d r n s s f ) i n v e s t m e n t ；i n v e s t m e n t t o o l ；i n v e s t m e n tr i s k ；t a k i n gp r e c a u t i o n sa g a i n s tt h ei n v e s t m e n tr i s k i i 文献综述 社会保险基金管理是2 0 世纪9 0 年代以来国际社会保障领域备受关注的重 要前沿课题，在国内，近几年的n t 间罩，学术界对于社会保险基金投资比较关 注，众多业内人士和学者对此进行了探讨和研究，取得了不少研究成果。纵观 近年来国内外对于社会保险基会管理的研究成果，可以发现有以下几个特点： 第一，目前国内很多学者都是从社会保险基金管理方面展开研究，这其中， 以林义老师的社会保险基金管理为代表，这方面的研究内容包括了社会保 险基会运行的很多方面，主要有： i 社会保险基金的概念。包括社会保险基金的概念、性质、特点、功能、 来源：按照各种划分标准的分类；社会保险基金运行的条件和环境分析：以及 社会保险基金与田家财政、金融市场的密切联系和对国民经济发展的重大影响 等。 2 社会保险基金管理的基本理论和知识。主要包括社会保险基金管理的含 义、特点、重要意义、主要途径，以及社会保险基金管理模式的分析和比较。 3 社会保险基金的预算、筹集和支付。主要包括社会保险基金的预算；社 会保险基金在筹集过程中国家、企业和个人三者的关系和分担的比例；社会保 险贤征收的比率；社会保险基金的筹资模式，主要有现收现付制、基金制、部 分基金制三种，有观点认为，由于受到人i m l 老龄化的挑战，现收现付制不得不 转向基金制或部分基金制。 4 社会保险基金的投资营运。这一方面的研究相对较多，主要包括社会保 险基金投资营运的基本原则( 安全性、盈利性、流动性) ；社会保险基金的投资 方式、投资组合、投资环境和投资j x l 险分析；我圈社会保险基金投资营运的体 制研究( 比如社保基金的入前问题) ：我国社会保险基金的投资效果分析等。 5 社会保险基金的监管。主要包括社会保险基金监管的内涵与外延；国际 上社会保险基金监管的模式以及我国采取的模式；社会保险基金监管体系的构 建：建立社会保险慕会监管的法律法规体系等。 6 我围社会保险基金管理存在的问题以及对策。很多学者都对我国社会保 险基金管理的现状、对我闺社保基金运行困难的原因进行了分析，同时也提出 了不少解决这些问题的对策。 从中可以看出，目前国内划这一课题的研究还是比较全面而且深入的，其 研究涉及到了社会保险基金管理的各个方面和环节，也形成了不少有益的观点。 但很多学者都是只将社会保险基金投资，作为社会保险基金管理中的一个环节 加以研究，他们更为关注的是整体和全局，而对于社会保险基金投资风险方面 的研究则很少，这方两的专著则更是少之又少。 第二，在部分研究社会保险基金投资运营的专著里，以万解秋、贝政新和 黄晓平的社会保障基金投资运营研究为代表，其中关于国外社会保障基金 投资运营及评析：我国社会保障制度的基本进程、投资环境、投资效果；我国 社会保障基金入市的思路与模式；社保基金投资的风险及风险处理原则、社保 基金的投资组合等方面，都有大量且深刻的论述，但是对于社保基金投资风险 的分析还是缺乏一定的实证研究。 第三，众所周知，巴塞尔协议是国际银行业监管方面一个很著名的协议， 近几年来，已有学者对巴塞尔协议应用于其他领域，比如证券业和保险业 有了不少研究成果。鲁毅就在其著作中国社会保险基金监管研究中提出， 借鉴巴塞尔协议来设置我国的社会保险基金投资风险监管指标。这是用巴 塞尔协议来指导社保基金投资领域的一大创新点，但作者只是从理论框架方 面提出了自己的设想，仍然缺乏实证分析，以及在风险权重的设定上缺乏足够 的论据。 总之，由于社会保险基会投资在我国也才短短几年的时间，相关的资料和 数掘并不多，月前很多的研究都是关于社会保险基金管理与监督方面的成果， 而有关社会保险基余投资风险以及风险防范方面的研究还比较少。 i5 大学坝， ：学位论文 引言 社会保险是困家通过立法对劳动者在暂时或永久失去劳动能力，或因失业 而失去收入时提供一定物质帮助以维持其基本生活的社会保障制度，一般包括 养老保险、失业保险、医疗保险、工伤保险和生育保险五个部分。参加社会保 险是劳动者的基本权利，社会保险制度的建立和实施具有明显的强制性。社会 保险基金则是国家依据法律和政策规定，为保障劳动者暂时或永久丧失部分或 全部劳动能力后的基本生活需要，在社会范围内以向劳动者所在单位( 集体) 及个人征缴保险费的形式集中起来的一种专项基金。 我国的社会保障制度经过多年的改革和发展，如今已经初步形成了适应社 会主义市场经济要求的社会保障体系框架，社会保障覆盖面不断扩大，为我国 的社会主义市场经济建设提供了有力的支持。2 0 0 4 年我国社会保险基金收支总 规模首次超过1 j 亿元，其中征缴总收入近5 0 0 0 亿元，比上年增加7 0 0 多亿元； 支出4 6 4 0 亿元，比i ：年增加6 1 6 亿元；各项社会保险覆盖范围继续扩大，养老、 医疗、工伤、生育保险参保人数分别超过1 6 3 0 0 万人、1 2 3 0 0 万人、6 8 0 0 万人、 4 3 0 0 ) i k ， 然而，社会保障制度覆盖面的不断扩大，也意味着我国的社会保险基金将 要而临更大的支付压力。目前我国养老金缺口达25 万亿元，这个资金缺口相 当予我国近一年的囡民经济总收入。2 0 0 5 年，我国6 0 岁以上的老年人口己达 1 4 5 亿，占总人口的1 1 ，而且每年以3 3 的速度增长，这表明，中国人口结 构已进入老龄化阶段。”由于人口年龄结构对社会保险基金特别是养老保险和 医疗保险基金有重大影响，人口年龄结构老化越严重，社会保险基金的相对供 给就越少，相对和绝对支出就越多，社会保险基金运行的压力就越大。如果养 老金缺口得不到改善，就意味着若干年后，会有很大一批人面临无法领取养老 金的困境。 社会保险基金是社会保险事业的物质基础，在当前严峻的形势下，如果社 保基金不能实现保值增殖，当出现支付危机的时候，社会保险基金的社会保障 功能就有可能落空，社会保险制度将无法f 常运行，势必会影响整个社会的安 定和团结。l l i c l 可以看出，投资并且获取较高的收益对于社会保险基金保值增 “米源j 一辛圜劳功5j 礼会保障部恻站：h i t p ：w w w m o l s sg o vc r l 1 殖具有极其重要的意义。 为了保证社会保险制度的正常运行，社保基金投资不仅要保值，更要实现 增殖，因此，社保基金投资必须拓宽投资渠道、增加投资品种，建立有效的投 资组合，增加投资收益。然而，一个无法回避的事实是投资工具的增加意 味着风险的增大，尤其是增加那些能带来较高收益的投资工具的投资，因为高 收益必然伴随着高风险，这就给社会保险基金的管理工作带来了更大的挑战。 那么，社会保险基金在投资过程中会面临什么类型的风险? 风险如何衡量? 如 何控制和防范这些风险? 笔者就这些问题展开以下论述。 川川人学f 磺。学位论文 第一章我国社会保险基金投资的现状分析 第一节我国社会保险基金的投资工具和投资原则 一、社会保险基金的投资工具 任何投资工具都是一定风险和收益特征的组合，高收益必然伴随着高风险。 如果金融市场。 二金融工具丰富，投资者便i 可以灵活选择，进行合理的最优化资 产组合；如果金融市场上金融工具单一，便会影响投资者的资产组合，从而影 r i i ；，jj x t , 险的控制和预期收益的实现。 社会保险基金投资可选择的投资工具一般有以下几种： ( 一) 银行存款 银行存款是指将社会保险基金存放于银行或其他金融机构。存款种类一般 包括活期存款与定期存款，活期存款一般不视为资金运用的方式，总的来说， 银行存款的利率偏低。从资金运用的安全性和流动性着眼，银行存款是可行的； 但从收益性考虑，银行存款不能成为社保基金投资的主要形式。社保基金之所 以选择银行存款，主要有以i - ) l , 个原因：第一，本国金融市场不发达，可选择 的投资工具品种较少，或者证券市场波动较大，风险较高；第二，国家相关法 律规定社保基金必须有一定比例的资金存放在银行存款的项目中，例如我国 2 0 0 1 年出台的全国社会保障基金投资管理暂行办法规定：银行存款的比例 不得低于1 0 ；笫三，是社保基金运营的需要，社保基金由于经常会面临社会 保险支付的需要，因而必须有相当比例的资金存放在银行短期存款项目中，以 备随时支取。 ( 二) 债券 债券是表明债权债务关系的一种凭证。它代表了其持有人( 即债权人) 对 发行人( 债务人) 的债权，持有人可以在约定的时期内要求发行人还本付息。 所以，债券也是一种借款凭证，或者说是负债凭证。购买债券是投资的一种形 式。债券可以分为三种：一是政府债券，包括中央政府发行的国债和地方政府 发行的地方政府债券。一般来说，政府债券信用程度高，种数多，基本上没有 什么j x l l t 佥，但收益比其他债券低些。二是金融债券，金融债券是由金融机构发 行的债券，它的发行者大多信用程度较高，债券利息也较优厚。三是公司债券， p q 川人学坝1 一学位论文 公司债券是指股份公司为筹措长期资金而发行的债券凭证，是一种利息固定的 证券。从投资角度来看，公司债券的风险比国债和金融债券要大，但收益也较 高，是一种比较理想的投资工具。 债券的最大特点在于有较强的安全性，并有固定利率。但是在通货膨胀时 鞘，债券难免蒙受货币贬值的损失。同时在流动性方面，其流动性的状况与证 券市场的发达程度有关，如果一国的债券流通市场比较发达，投资者需要现金 时，可以将债券在二级市场变现，或者以债券为抵押向银行或其他金融机构申 请贷款或办理贴现，但是倘若债券流通市场不发达，债券的变现就会成为问题。 ( 三) 股票 股票是股份有限公刮发给股东，以证明其向公司投资并拥有所有者权益的 凭证。股票一般按照股东权益的不同分为优先股和普通股，优先股的股息是确 定的，但股东没有参与公司经营决策的权利，而普通股的股东则可以参与公司 的经营管理过程。普通股是股息随着上市公司的利润大小和公司派送政策松紧 而变化的股票，其特点是价格波动幅度大，投资风险大于优先股，但能享受公 司利润增长的利益。优先股在利润分配及剩余财产分配权等方面优先于普通般， 其特点是风险相对较小，但不能享受公司利润增长的利益。 股票的首要特点是收益性。股票一般都具有较高的收益，虽然从各国股市 历史发展来看，年平均股息呈下降趋势，投资利润率是下降的，但由于股票价 格随着经济发展一直在上涨，因而长期投资者所获得的利润往往有增无减。股 票的另一个特点是具有较高的流动性，投资者可以根据自身需要和市场情况， 将股票在二级市场上转【e 或作为抵押取得资金。 当然股票同时也具有较高的风险性和投机性。股票具有不可返还性，投资 者一旦购买了股票，在公司的存续期内，就不能直接向公司要求退还股本，只 能在二级市场e 交易转让。股票的价格不仅取决于公司的经营状况和发展前景， 以及经济、政治、社会等诸多因素的影响，还受到市场供求关系的影响，因此， 肚票价格的波动较为剧烈，具有更大的风险。投资者想获得短期收益，基于利 润动机，使得股票投资往往带有投机性，因此，社保基金进行股票投资，不能 盲目跟风，以免使资会陷入危险境地，而应该由专业人士或聘请专家进行投资， 慎重选择。 一般认为，股票是最能够减小通货膨胀对资产贬值影响的主要投资方式之 p q 川人学硕i j 学位论文 一。这是凶为，一方面股票代表的是对股票发行单位资产的所有权，随着公司 的经营壮大，股票所代表的资产的实际价值也在增长，这是它之所以能够使资 产保值增殖的主要原因：另一方面投资股票的定期收入( 红利) 不象债券利息 那样是预先就确定了的，而是随着公司的经营状况不断变化，在存在通货膨胀 的情况下，股票的红利也会增加，这样红利在一定程度上也能抵消通货膨胀的 影响。 ( 四) 证券投资基金 投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金公司或其他发起人向投 资者发行收益凭证，将公众手中零散资金集中起来，委托具有专业知识和投资 经验的专家进行管理和运作，并由良好信誉的金融机构充当所募集资金的信托 人或保管人。基金经理入通过多样化的投资组合，努力降低风险，谋求资金长 期、稳定的增值。 证券投资基金通常有以 i 几种分类： ( 1 ) 根据投资基金收益凭证是否可赎回，可分为开放式基金和封闭式基 金。 丌放式基金是指基金发行的股票或收益凭证的总数是不固定的，可根据基 金发展的需要追加发行，而投资者也可根据市场状况和自己的投资决策，决定 退回或增加购买该公司的基金单位份额。封闭式基金是指在设立时基金的发行 总额就是限定的，在发行期满后基金就封闭起来不再增加新的股份。此后，投 资者无论是想购买或峨回基金的股份或收益单位，都不能向基金公司提出要求， 只能通过证券经纪人在证券交易所里进行买卖，封闭式基金的交易价格是根据 市场供求状况来确定的。 ( 2 ) 按照组织形式和法律地位的不同，分为契约型基金和公司型基金。 契约型基金，又称信托型基金，是依据委托人、受托人和受益人三方订立 信托投资契约而组织起来的代理投资行为。我国目前的基金类型均为契约型基 金。公司型基金则是依据公司法组建的，投资者通过购买基金公司发行的股票 或收益凭证成为公司的股东，按所持的股份承担经营风险、分享投资收益和参 与公司决策管理。美国的投资基金大多为公司型基金。 ( 3 ) 根锕投资基金投资方向的不同，还可以分为以下很多类型： 股票基金，就是把基金的全部或大部分资产投资于普通股股票的基金类型， v u 川大学坝i 学位论文 它的投资目标侧重r 追求长期资本利得和长期资本增殖。 债券基金，就是把基金的全部或大部分资产投资于收益稳定的各类债券上 的基金，具有风险小、收益稳定的特点。 货币市场基金，主要是以货币市场上那些具有较高流动性的有价证券，如 国库券、大额i , t 转让存单、商业汇票、回购协议等为投资对象的基金。 对冲基金，足一一种以私募方式筹集资金并利用杠杆融资，通过投资于公开 交易的证券和金融衍生产品来获取收益的投资基金。在运作中，对冲基金一般 以期货、期权、# i - i k 、股票及股指等组合投资的方式进行。 指数基金，是指以追求股市( 或债市) 平均收益水平为基本目标，以属于 编制股票指数( 或债券指数) 范畴内的股票( 或债券) 为主要投资对象的证券 投资基金。 成氏型基金、收入型基金和平衡型基金，分别指追求资本的长期增殖并注 意为投资者争取一定收益的基金：注重当期收入最大化和基金股份价格增长的 基金；既追求长期的资本增值也不放弃当期收入的基金。 ( 五) 抵押贷款 抵押贷款是指银行在发放贷款时，要求借款人以自己的资产作为抵押。它 一方面风险比较小，因为借方有财产作借款抵押；另一方面收益相对较高，因 而可作为社保基金投资的种方式。当前资金短缺是中国金融市场存在的普遍 现象，相对固有企业而言，民营企业特别是中小企业很难从银行获得信贷资金， 因此，从社保基金投资的社会效益角度出发，可以从这些企业中挑选优质的、 信誉好的企、址作为抵押贷款的发放对象。 ( 六) 不动产 不动产是指土地、住宅、厂房、办公楼等财产。投资不动产的收益主要来 自两个方面：是通过出租获取租金，二是获取买卖不动产时的增额价差。投 资于不动产一般需要巨额资金，同时，它的流动性比较差，但出现通货膨胀时， 不动产的价格电将上升，因此，不动产投资也可以使资产价值免受通货膨胀的 影响。不动产投资有一定的安全性，但流动性差，且效益性在一定程度上也会 遭受宏观经济环境变化的风险。不动产投资的收益和风险与经济周期密切相关， 在经济繁荣阶段，不动产投资的盈利性和流动性都较好，但经济衰退时，不动 产投资的流动性极差，盈利状况也急剧恶化。 p hjr 1 人学硕一| 学位论文 二、社会保险基金投资必须遵循的原则 社会保险基金的投资运营与一般资金的投资不同，有自己特殊要求。一般 而言，社会保险基金的运营须遵循以下原则： ( 一) 安全性原则 安全性原则是社保基金投资的最根本的原则，也是社保基金投资必须遵循 的一项最基本的原则。社保基金投资的安全性原则是指保证社会保险基金投资 的本金能够及时、足额地收回。只有这样，大批暂时和永远失去生活来源的劳 动者，爿能享受法定的基本生活。但是，并不是说社保基金投资不能有任何投 资风险，任何资金的投资运营都存在或大或小的风险，如何规避或减少风险的 发生，这是各个国家社会保险基金在投资时都要考虑的首要问题。从实际情况 来看，采取的措施主要有以下几点： 1 投资的分散性 过分集中的投资不能有效地分散风险。投资的分散性有两层含义：一是指 投资方式的分散性。社保基金常见的投资方式有四种：公司股票、公司债券、 政府债券以及不动产。在通常情况下，一些项目的收益率可能降低，而另一些 项目的收益率可能上升，如果通过分散投资，我们就可以获得一个较为稳定的 平均值：如果我们只采用某种投资方式，假若刚好这段时间该种投资的收益降 低，就等于我# f f j 7 有的投资收益都降低。所以社保基金在投资时应选择几种较 好收益的项f 1 进行分散投资。二是指在某种投资方式下的分散投资。比如，社 保基金在投资于目债的h ? f r , r ，也应将资金分散投资于不同利率、不同期限结构 的国债种类。 2 投资于安全性较高、保值较好的工具 在社会保险基余投资的组合中，那些安全性较高、保值性较好的投资工具 应该占到一定的比例。由于政府债券具有其他债券无可比拟的安全性，所以， 大部分圈家在确定社会保险基金的投资政策时都会规定基金的大部分或部分用 于购买政府债券。 3 禁止把基金投资用于稳定性差、风险大的项目。 ( 二) 收益性原则 基金运营的目的在于增加收益，因此，在进行投资时，应尽可能选择收益 高的目标，实现最大的经济效益，以建立更加丰厚的社会保险基金。获取较高 州川人学硕：卜学位论文 的收益是社会保障基余投资的直接目的，但投资收益与投资风险的承受要受到 特殊的制约投资的收益率与投资的风险性成正比，而与投资的安全性成反 比，一般而言，如果投资的收益率低，那么风险就小，也比较安全，投资收益 率高，风险大，投资安全性差；投资的收益率还与投资的变化性成反比关系， 投资的变化性是指把投资变成资金的难易程度，变化性越低，收益率越高，变 化性越高，收益率越低。 因此，社保基金投资应该在安全性的前提下，去争取理想的投资收益。社 保基金投资只有满足这一原则要求，才能实现资金的保值和增殖，进而达到增 强社保基金实力和社保基金的社会保障功能的目的。这里有必要指出，由于存 在通货膨胀因素，收回的资金在数量上大于本金并不等于真正实现了保值增殖。 这里有一个基金投资收益率与通货膨胀率的比较问题，只有当前者大于后者， 基金才能真f 实现保值增殖，否则，仅能起到缓解基金贬值程度的作用。 对于社保基金投资收益率的水平，在不同国家有不同要求，有的国家规定 一个最低值，有的围家规定一个具体的百分比或实际收益率，有的国家规定收 益率应高出通货膨胀1 2 ，还有的国家规定机构投资收益起码不低于精算师 的估计值。但是有一点是共同的，那就是强调长远的平均收益率，并且要求平 均收益率趋势应是上升的。 ( 三) 流动性原则 流动性原则是指要重视社会保险基金的通融、变现、周转等特性，要随时 备有一定数量的现金或活期存款，以保证及时、足额地给付各项社会保险金。 这项原则要求我们在投资时重视资产的流通性( 即这些资产变卖的难易程度如 何) ，为此，在进行投资时应注意两点： 第，投资周期与负债周期应保持平衡。负债是指将来需要给付的各项社 会保险费用，把它与已收缴的费用对照可找出最恰当的偿还时间。依据负债周 期来确定是投资于短期项目，还是投资于长期项目。由于给付是延续不断的， 有的间隔时间长，有的间隔时间短，所以负债的周期也有长有短，因此，在通 常情况下，应该选择组不同的投资周期。 第二，选择合适的投资种类。投资的项目不同，变现性也不一样，如债券 的变现性比股票要高；有标价的债券比没有标价的债券变现性要高；债券发行 公司经营状况的好坏也影响债券变现性的大小：公债与私债的变现性也不一样， p q 川大学硕十学他论文 前者高于后者：变现性最差的是不动产，费时多，难度大。因此，社保基金投 资过程中，要对照负债周期和各项投资的变现性选择合适的投资项目。 ( 四) 社会效益原则 社会效益原则要求社会保险基金在进行投资时，除了考虑以上三项经济原 则外，更应兼顾社会利益，要考虑投资产生的效益是否有利于社会的发展，是 否增进社会的福利，即要重视投资的社会效益。 三、我国社会保险基金投资的方向 金融市场的投资工具应该是长期、短期和不定期的结合，体现安全性、盈 利性和流动性不同层次的匹配，以便不同投资者选择并进行投资组合。就总体 而言，社会保险基金应该根据金融市场的成熟程度以及自身的特点选择适合的 投资工具。在金融市场尚不成熟时，应选择流动性强、安全性高的投资工具， 但养老基金由于具有长期支付的特点，宜选择安全性和盈利性均较高的投资工 具，而不十分要求其流动性。同时，还应该选择与投资工具相配套的避险工具， 比如期权交易、期货交易、股指期货等金融衍生品种，建立风险对冲机制，以 降低系统性风险，分散投资风险。 ( 一) 西方主要国家社会保险基金投资方向比重 由于社会保险基金投资不同于一般的投资，社保基金投资尤其注重投资的 安全性，因此，各国都对其投资方向进行规定和限制。西方主要国家养老金投 资方向比重，如表1 所示： 表1 ：西方主要国家养老金投资方向比重( ) 。 国别股票政府债券企业债券存款抵押贷款不动产外国资产其他 美国4 62 01 662o46 英国 5 31 136o91 80 加拿人 3 33 98l4366 浸人利 2 71 371 3o1 61 31 1 万州秋叭政新越晓、卜：引。会f t 障堆金投资运7 f i j | _ 究中网金融版社2 0 0 3北京 9 u q 川i 大学硕i ：学位论文 从表1 可以看出，在西方主要发达国家养老会投资方向中，一般来说，存 款所占的比重都比较低，而公司股票所j 与的比重最高，其次是政府债券、公司 债券、贷款和房地产等。英、美等国养老金持有的股票占上市股票市值的比重 较高，美国为4 6 ，英国为5 3 ，大大超过其他国家。在这些投资方向中，股票 和债券的收益率相对较高，冈此，各国养老金投资方向中，股票和债券所占的 比重相当大，英国矛h d r i 拿大分别为6 7 h6 9 ，而美国更高达8 2 。各国投资股 票的比例差异巨人，这与社保基金的规模、股票市场发达程度、基金管理人的 素质等有关，如英国和美国的股票市场和债券市场都相当发达，因此在社会保 障基金的投资结构中，英、美等国家社保基金持有的股票占上市股票市值的比 重电较高。 ( 二) 我国社会保险基金投资方向 在2 0 0 1 年以前，我国的社会保险基金绝大部分都投资于银行存款和国债， 2 0 0 1 年我困出台了全国社会保障基金投资管理暂行办法，该办法中对我国 社保基金投资的规定如下：社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其 他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等 级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。划入社保基金的货币资产的投 资，按成本计算，应符合下列规定： 1 ，银行存款和围债投资的比例不得低于5 0 。其中，银行存款的比例不 得低于1 0 ，在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的5 0 。2 企 业债、金融债投资的比例不得高于1 0 。3 证券投资基金、股票投资的比例 不得高于4 0 。 经过整理，得出我国社会保险基金投资方向比重，见表3 ： 表3 ：我国社会保险基金投资方向比重。 证券投资基金、 投资方向银行存款固债企业债、金融债 股票 国愤十银行存款 投资比匝 l o 1 0 4 0 5 0 “米i i l i t l 个扎会保障璀套耻搿会m 站：i l t t p ：v e w ws s f i g o v l 1 1 1 0 旧川火学埘十学位论文 可以看到，与西方发达国家相比，我困社会保险基金投资方向仅包括银行 存款、团债、企业债券、金融债券、证券投资基金和股票，抵押贷款、不动产 和外固资产几乎没有涉及，而且我困对社保基金投资方向的比重采取比较严格 的限制，要求银行存款与困债两项投资必须占社保基金投资的一半以上的比重。 当然，之所以对社保基金采取如此严格的规定和限制，这与我国现阶段金融市 场发展程度还较低的状况有很大关系。 2 0 0 4 年1 0 月，中国保监会和证监会出台了保险机构投资者股票投资管 理暂行办法，允许保险机构投资者、企业年金直接投资股市。到2 0 0 5 年3 月， 保监会、证监会、银监会等监管部门已出台数份实施配套文件，保险资金已正 式入市，而企业年会的入市进程还需要数月时间。我国社会保险基金的海外投 资业务，在2 0 0 4 年初已经得到国务院的批准，现在有关方面、有关部门正在做 海外投资的具体规定、管理办法的制定工作。2 0 0 5 年，全国社保基金理事还打 算在实业投资和产业投资基金上继续拓宽社保基金的投资渠道。 可以看到，我国社会保险基金投资在政策方面的约束正得到逐步放开，社 保基金的投资渠道得到不断地拓宽，可以说，政策上的障碍已不是制约我国社 会保险基金投资的首要因素。 第二节我国社会保险基金投资的金融环境分析 一、资本市场 ( 一) 股票市场 我国股票市场从无到有，从小到大，发展十分迅速。2 0 世纪9 0 年代初我 国股票市场刚刚起步时，上海证交所只有8 家上市公司，深圳证交所也只有5 家上市公司，股票市值仅占困内生产总值的o 5 。到2 0 0 2 年末，沪深两地证 交所的上市公司已达到1 2 2 4 家，市价总值3 8 3 2 9 亿元，占g d p 的3 6 左右。 截止2 0 0 4 年1 2 月31 日，我围沪深两地证交所的上市公司家数和市值情况如表 2 ： v q 川人学硼卜学位论文 表2 ：2 0 0 4 年我国沪深两地证交所上市公司家数和市值。 ( 亿元) 沪市a 股沪市b 股深市a 股深市b 股 上市公司家数 8 2 75 45 2 45 6 流通总市值 7 0 5 0 7 63 6 2 73 9 5 1 0 43 6 6 6 8 市场总值 2 8 3 5 5 1 0 1 18 0 4 1 1 7 2 7 6 11 2 5 9 5 0 虽然我困股票市场规模己居亚洲前列，但是，我国的股票市场建立的时间 还很短，是一个不成熟的市场，存在着许多亟待解决的问题。 第一，股权分置问题一直没得到很好的解决。在我国的股票市场中，上市 公司的股权除了被分割为a 股、b 股、h 股等之外，还被人为分割为国家股、 法人般和社会公众股，且占上市公司股份6 0 以上的股份不能上市流通。这就 使得股票市场筹集资金和配置资源的基本功能不能得到完全发挥，股权分置问 题已经成为制约我国股票市场发展的最大的障碍。 第二，上市公司质量不高。我国证券市场上市公司中，大多数是由国有企 业经过股份制改造，并向社会公众公开发行股票后上市的。由于一级市场发行 体制的缺陷、股权结构的不合理、内部治理机制的不健全，我国上市公司整体 效益还处于较低的水平。 第三，证券经营机构规模小，业务范围狭窄，且业务活动不规范。我国目 前的证券经营机构与西方现代投资银行相比，存在很大差距。首先，我国证券 公司规模过小，实力太弱，而且缺乏稳定有效的融资渠道，难以达到规模经营 效益。其次，我圈证券公司经营的业务种类过窄，创新不足。目前我国证券公 司的绝大部分业务集中在一级市场上的上市推荐、承销和二级市场上的经纪、 自营业务，对项目融资、资产管理、企业并购、公司理财以及海外证券市场业 务很少涉及。再次，由于市场监管不力，加上证券经营机构内部治理结构不完 善，违规经营行为屡有发生。 第四，机构投资者力量唯薄，市场活动的投机性强。我国的股票市场表现 出高股价、高市盈率、高换手率的特征。股市的这种特点，同股市交易的主体 主要为散户有关。绝大多数股民购买股票，是为了等待好价钱出卖，赚取价差， 很少有人购买股票是为了充当股东参与分红。由于散户多数没有必要的信息和 对经济前景的预测能力，盲目性很强，加上大户兴风作浪，就使股价严重脱离 “数据米 j c i 十中用证券临崔 管删委员会m 站：h t t p ：w w w c s r cg o v c n 1 2 发行公司的业绩。 第五，存在一定的政策风险。我国政府是证券市场的发起者和主导者，既 是证券市场制度框架的设定者，又是市场中参与方的行为管理者，而且我国上 市公司的主体是围有企业，因此，每当股票市场出现震荡的时候，政府会不失 时机地采取相应的救市措施，从而形成了我围证券市场的独特“政策市”行情。 从理沦角度上看，在金融活动中，政府的影响力越大，积累的潜在风险也就越 大，最终支付的代价也就越大，因此，弱化政府作用将是我国证券市场发展的 必然趋势。 第六，目前我国的股票市场缺乏做空机制，以股指期货为代表的金融衍生 品种没有丌发，股票市场上缺乏规避系统风险的金融工具，使得整个市场的系 统性风险处在较高的水平。 ( 二) 债券市场 中国自1 9 8 1 年恢复发行国债以来，债券市场得到了恢复和发展，构筑了包 括银行问债券市场、沪深两个交易所市场和柜台市场在内的债券市场体系。但 目前我国债券市场也存在着如下几个问题： 1 市场的人为分割是目前我国债券市场发展的最大障碍，具体表现在以下 几个方面： ( 1 ) 三个市场的参与主体不同。交易所债券市场的成员以非银行金融机构 为主，同时覆盖了持有证券账户的企业和个人。银行间债券市场的成员以银行 类的金融机构为主，同n , j 吸纳了部分证券公司、保险公司和基金作为市场成员， 2 0 0 2 年11 月以后非金融机构投资者被允许进入银行问债券市场，而银行仍不 能进入交易所市场交易。债券的柜台市场主要面向个人投资者。 ( 2 ) 三个市场发行和交易的债券品种不同，而且在债券发行之后，大多数 债券品种在各市场之问是不能自由流通的，企业债券不能进入银行间债市，金 融债券不能在交易所交易。在债券的发行上，银行间债券市场占据了6 0 以上 的份额，柜台市场也具有相当的分量，而通过交易所发行的债券比重很小。在 债券的流通上，与发行市场相反，交易所市场体现得比其他类型市场更富活力。 ( 3 ) 三个市场在交易方式、债券托管方式、结算和资金清算制度上也不同。 由于缺乏一个统一的债券托管、清算体系，投资者即使被允许进入各个市场， 也不存在跨市场交易的可能。 市场人为分割导致的结果是：首先，导致债券市场的流动性差；其次，难 以形成统一的市场基准利率，造成了同样的债券在两个市场上价格和收益率不 同的现象，降低了债券市场配置资金的效率：第三，由于目前交易所市场的参 与者与股票市场的参与者基本上是一致的，这些机构投资者的风险意识远远低 于银行间市场的参与主体，这就增加了交易所市场被炒作和过度投机的可能性。 2 在债券品利，方面，市场上的债券品种少，而且期限结构不合理。 以国债为例，所谓国债的期限结构是各种期限债券的搭配，即在所有的国 家债券中，长期债券、中期债券、短期债券各自所占的比例及对比关系。短、 中、k 期囤债的变现能力依次减弱，短期国债变现能力最强，有“仅次于现金 的凭证”之称，在三类国债中流动性最高；长期国债变现能力相对较弱，在三 类国债中流动性最低；中期国债的流动性居中。与其他证券相比，国债尤其是 短期国债有其独特的优势，即信誉高、发行量大、流动性强，投资者根据其收 益性、风险性和流动性的要求和偏好的不同选择不同品种的国债。一般社会保 险基金投资主要从收益性角度选择困债品种，这就要求国债发行在券面形式、 付息方式、期限结构等方面提供多样化品种。 而我国幽债5 5 以上是3 5 年期的中期国债，而1 年期以下的短期券种 仅占1 2 。“曰债期限结构缺乏均衡合理的分布，这种单一的期限结构使国债 缺乏选择性，小利于投资者进行选择，很难满足持有者对金融资产期限多样化 的需求。 3 企业债券发展缓慢，市场规模过小。 完整的债券市场应当是国债和企业债券市场的共同发展，良好的企业债券 ( 公司债券) 是社会保险基金投资适合的对象。由于公司债券具有较高的收益 率，在国外，公司债券一般都在社保