互联网股权众筹盘点报告 （精品） .pdf

互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 目目 录录 1 目目 录录 一、一、 互联网股权众筹的诞生背景互联网股权众筹的诞生背景 . 2 2 二、二、 国内股权众筹平台的发展现状国内股权众筹平台的发展现状 . 4 4 (一)国内天使投资的变化趋势 . 4 (二)国内股权众筹平台兴起梳理 . 5 (三)国内主要股权众筹平台概览 . 6 (四)国内股权众筹相关数据 . 7 三、众筹项目盘点三、众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 . 1111 (一)众筹平台上公司基础数据 . 11 (二) 众筹成功的公司数据分析 . 11 (三)投资机构参与众筹盘点 . 13 四、众筹典型案例四、众筹典型案例 . 15 五、互联网股权众筹的挑战五、互联网股权众筹的挑战 . 18 (一) 法律法规及政策方面：监管缺失存在法律阴影 . 18 (二) 投资人方面：摇摆观望难以全身进场 . 19 (三) 创业者及众筹平台方面：经验不足机制有待提升 . 20 六、附录六、附录 . 2323 (一) 2011 年-2014 年国内股权众筹平台主要数据统计（ 数据） . 23 (二) 2014 年天使汇股权众筹平台获投项目信息 . 25 (三)李竹先生在中国首届移动互联众筹峰会上演讲摘录稿 . 31 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 前前 言言 1 前前 言言 作为互联网改变传统行业的典型代表，互联网金融已经越来越被大家所熟知和熟 悉。而作为互联网金融领域典型代表的互联网股权众筹模式，在经过近三年的初步发展 后，似乎开始凸显出它存在的必要性与价值。但必须承认，就国内整个互联网金融行业 的发展现状而言， 我们同时面临政策与监管相对滞后、 行业实践和基础不算稳固的事实， 由此产生的关联效应，已经直接或间接地在互联网股权众筹这个新兴事物上有所体现。 因此，就目前形势与趋势看，互联网股权众筹基本已经过了它的试水期，今后一段时间 内，将是各方参与者在通力合作与深度交换意见基础上，进行新一轮的制度建设与模式 调整，从而可能在根本上，为互联网股权众筹的良性发展，提供相对稳定的商业环境和 路径依赖。 借此，本报告旨在梳理和回顾国内互联网股权众筹发展脉络的基础上，尝试理解和 分析当下国内在该领域的演进路线，并借助有效的数据资料，进一步思考和讨论该领域 的一些实践成果和经验总结，以期对行业未来发展有所提点。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 一、互联网股权众筹的诞生背景一、互联网股权众筹的诞生背景 2 一、一、 互联网股权众筹的诞生背景互联网股权众筹的诞生背景 作为互联网金融的一部分，股权众筹是近 3 年才出现的一种融资模式。简单讲，所谓股 权众筹即是指融资方以出让一定比例股份的形式， 面向多数投资者进行融资， 而投资者通过 出资入股公司，最终以股权变现或者分红的方式获得未来收益。形式上看，股权众筹是基于 互联网渠道完成创投。 如相关人士所言， 我们可以大致这样来描述一家股权众筹平台的产品 形态:一个线上平台，在这上面优质的项目能够同时与多个投资人进行接触（众） ，并可实现 同时从多个投资人处获得投资（筹）的方式。因此，我们可以将股权众筹理解成是“私募股 权的互联网化” 。 世界上第一个股权众筹平台 angellist 于 2010 年诞生于美国硅谷，最初的目的是为投 资人提供一个类似 linkedin 的社交网络， 并且定时为注册平台的投资人推送一些优质项目。 随着平台的不断发展，投资人开始主动利用 angellist 平台搜索符合自己期望的项目，而 angellist 也利用此机会扩大了自己的业务范围， 通过为创业者和投资人提供诸如标准投资 条款、交易文件等服务使自己开始成为交易中的一环。 以 2012 年 4 月奥巴马签署通过的创业企业扶助法 （jobs 法案）为界限，angellist 的发展呈现为两个不同阶段:在此之前，angellist 主要作为创业者和投资人的快速对接平 台而承担中间人角色， 核心是提供和解决最前端投融资需求的及时有效透明展示和匹配； 在 此之后，angellist 开始主动参与到交易环节当中，核心是为创业公司和投资人提供相关交易 服务，如法律文件，包括标准投资条款、电子化交易文件、以及管理交易过程所需的电子签 名、汇款信息等等。 为进一步提升和巩固自身服务能力，2013 年年中，angellist 针对投资者，新推出一 项名为 syndicates 的功能，引入“合投”机制，将互联网股权众筹的中后端服务“vc”化， 返身效仿和融合传统线下模式做法。如此一来，angellist 基本做到了将传统股权投融资活 动的前端流程线上化，中后端流程的融合交互化，并最终引流到终端成熟的公众资本市场， 完成了一个基于互联网工具化和生态性的完整闭环体系的一部分功能。 公开资料显示， 截至 2013 年年底， angellist 平台宣布单月为创业企业完成 1200 万 美元融资。截止到目前（2014 年 9 月） ，angellist 已经收录创业企业 30 万个以上，通 过平台融资项目接近 6000 个。 由此可见，angellist 的快速发展来自于两方面的需要。一方面是创业者对于资金的需 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 一、互联网股权众筹的诞生背景一、互联网股权众筹的诞生背景 3 求促使其需要寻求投资人的帮助， 而平台为其提供了接触投资人的渠道， 免去了大量的中间 环节， 使新创企业的融资道路更为平坦。 另一方面则是出于投资人希望快速和深入了解优质 项目的需要，通过推送和包装服务。总体来看，angellist 初步实现了它总体的初衷和最终 的目的：通过网络工具高效准确的进行钱与项目的匹配，迅速促成融资。 至此，作为世界首个股权众筹平台，angellist 在一定程度上成为各个国家不同资本市场 中股权众筹平台的一个基础性样本，如 wefunder、ourcrowd、rockthepost 等，都先后根据 各自所在地区的法律政策规定，采用不同形式构建了自身的业务流程和产品形态。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 4 二、二、 国内股权众筹平台的发展现状国内股权众筹平台的发展现状 (一一) 国内天使投资的变化趋势国内天使投资的变化趋势 1.1. 投资活动普遍向早期阶段迁移投资活动普遍向早期阶段迁移 受新一轮技术和经济社会发展驱动， 全球正在经历又一波互联网产业革命浪潮。 简单看， 本轮的技术升级对准的是互联网与传统行业的融合与贯通，这种趋势提供了难得的创业机 遇。我们看到，在产业前端，埋伏着大量初创企业在尝试新的可能。受其影响，投资活动势 必要从源头理解和把握本次技术浪潮的真实价值。因此，在此前的几年时间里，诸多的投资 机构，如国外的红杉、idg、软银、国内的达晨、同创伟业等已经开始向早前投资进行前移， 与此同时，专注早期投资的天使机构如真格、创新工场等同样也早早开始进入。个人投资者 方面，随着阿里巴巴等互联网公司上市，其管理层纷纷跻身千万、亿万富翁行列；此外，第 一代互联网创业者成功后转型，也导致越来越多的互联网新贵加入到天使投资人的行列。 2.2. 天使轮投资融资金额变高天使轮投资融资金额变高 与第一个趋势相关联， 早期创业项目的价值势必会水涨船高。 根据 it 桔子 2014 年至今 的投融资数据显示， 160 起种子天使轮的融资项目中， 除去 19 起事件没有透露融资金额外， 仅有 7 起事件的融资金额在 150 万元以下，这远高于我们通常认为的 50 万-150 万元的 angel 投资标准。值得一提的是，天使轮融资量变大，并不意味着初创企业出让股权的比例 增高，而是因为初创企业天使轮估值的大幅增长。 3.3. 合投逐渐成为趋势合投逐渐成为趋势 风险投资本身就是高风险行业，这对投资人的要求极为严格，早期阶段的投资，更是如 此。 就目前的整体趋势看， 在当下这个投资窗口期， 绝大多数的投资机构及投资者都在押宝， 错投好过错过。因此，在如何降低投资风险方面，合投逐渐成为一种趋势。一来是因为融资 的金额在变高，超过了原来天使投资的资金预期，二来项目本身的风险系数变大，大家需要 抱团取暖， 尽可能降低风险。其三，创业者在项目发展初期，迫切需要得到外部支持，因此， 更多的创业者开始愿意接受多个投资者。 以天使汇平台数据为例， 单个项目平均投资者人数 达到 5 人，单个项目投资人数最高达到 35 人。 4.4. 人民币投资逐渐占据主流人民币投资逐渐占据主流 与大量初创公司出现形成互照的是， 国内投资界开始出现一批本土的天使投资机构和投 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 5 资者。it 桔子的监测数据显示，2014 年至今的种子天使融资事件当中有 144 起为人民币投 资，占到了总数的 90%。除此之外，国内天使轮融资还在以下几个方面出现了新的变化，包 括完成融资的速度变快、天使到 a 轮的速度缩短、估值成长速度变快等等。应该注意，投资 决策流程的简化导致决策速度的加快，这说明互联网投资比起传统投资有着速度上的优势。 (二二) 国内股权众筹平台兴起梳理国内股权众筹平台兴起梳理 虽然早已不是新兴词汇，但互联网股权众筹进入中国时已经是 2012 年末了。淘宝上一 家名为“美微会员卡在线直营店”的店铺第一次面向大众认购股份，四个月间募集了 120 余万元资金。美微案例在受到争议的同时，也使大众、创业者乃至投资人认识到了互联网众 筹的高速与效率。 美微案例之后， 国内众筹平台开始以美国知名众筹平台为样板逐渐兴起， 这其中以天使 汇、创投圈、大家投、原始会、爱合投等股权众筹平台为代表，掀起了一股股权众筹热潮。 但受制于国内监管政策缺位影响， 目前所谓的股权众筹平台并没有合法的身份认可。 我国 公 司法规定，成立股份有限公司的股东人数不能超过 200 人，成立有限合伙制的股东人数不 能超过 50 人。 此外，高法将同时具备下列四个条件的集资行为判定为非法集资： 1. 未经有关部门依法批准或者借用合法经营的形式吸收资金； 2. 通过媒体、推介会、传单、手机短信等途径向社会公开宣传； 3. 承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报； 4. 向社会公众即社会不特定对象吸收资金。 对此， 股权众筹平台则采取了一定措施来尽可能规避该类风险。 如股权众筹第一梯度天 使汇 angelcrunch 将自己定位为快速合投平台。其特点在于：一位领投人起到项目评估的 核心作用，众多跟投人选择跟投。创业者不仅能够获得资金，还可以获得除钱以外更多的行 业资源、管理经验等附加价值。与众筹不同之处在于，其投资人是特定群体，并不是面向普 通大众。 与此同时，与国外发生情况类似，国内互联网股权众筹的出现存在大致一样的需求点： 一方面是大量互联网创业公司集中出现，创业者需要资金支持,而传统的线下投资市场存在 着显著的信息不对称； 另一方面， 投资行业从业人员同样需要快速定位优质创业项目和优秀 创业者。其三，从资本市场发展角度出发，类似的股份流通市场或将在互联网时代践行它的 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 6 使命。 当然， 相比于国外相对成熟的商业环境和社会形态， 国内在该领域又集中地存在以下两 个特性：一，国内的市场化机制远未发展成熟，作为市场经济高级发展阶段的产物，金融行 业尤其明显，从政策层面到实践层面都需要一个孕育和再发展的过程，如行业规范、风险意 识、信任机制等。目前，对于国内股权众筹市场来说，主要面临的风险之一即是来自法律和 政策方面。二，国内在经过此前几十年的快速发展后，出现了一大批财富新贵，但财富管理 的投资渠道仍旧十分有限，财富管理的投资渠道较为匮乏，仍然主要集中在银行、股市等领 域，而房产、信托、文化艺术品等投资品类，虽有所补益，但仍需保持谨慎。此外国内创业 者的融资能力有待提升，投资人的天使投资意识、对早期项目的识别能力又都有待培养，大 量有潜力的天使投资人还处于观望状态。 随着天使汇等股权众筹平台的日趋成熟以及合投模 式被越来越多的创业者及投资人认可， 国内天使投资的门槛正在快速降低， 值得注意的是合 投对中小股东利益的保护措施也优于传统投资渠道。 国内股权众筹的继续推广， 更多中产阶 级及富人加入到天使投资人行列，是未来投资圈的一大趋势。 (三三) 国内主要股权众筹平台概览国内主要股权众筹平台概览 截至 2014 年 9 月中旬， it 桔子共收录有 21 家股权众筹类平台， 其中 14 家平台为 2014 年刚刚成立，占到了总体的 66.7%，此外，2013 年成立的有 5 家，而 2011 年最早成立也是 发展得相对迅速的则是天使汇和创投圈。 运营模式上，目前，大多数股权众筹机构基本以一个线上平台作为基底，构建起一个相 对私密的投融双方的认证圈子， 以此便利实现项目的快速对接和投资决策的高效执行。 这种 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 7 私密的认证圈子不对外进行公开宣传，这就在一定程度上规避了被认定为非法集资的风险。 操作流程上，一方面，项目方注册基本信息登录后，平台方将对项目进行审核入库，通 过后，项目方可以利用线上平台提供的投递与筛选功能，将 bp 定向投到已认证的投资人那 里，投资人则根据个人的投资偏好和专业能力对项目进行评估。在这个环节，部分相对成熟 的平台，如天使汇，则进一步通过线下方式集中向投资人重点推荐一些优质项目，进一步加 快交易的实现。此外，天使汇引入的快速合投机制也开始成为行业效仿的范例，该机制通过 一个或几个具有独立专业判断能力的领投人与另外一部分具备资金实力的财务跟投人组合 的 方 式 实 现 企 业 的 快 速 融 资 。 天 使 汇 编 写 的 中 国 天 使 众 筹 领 投 人 规 则 （ ）及合格投资人规则是中国股权众筹领域最早的成文 规则，在整个行业具有引领作用，并为众多众筹平台所效仿。 风险把控上，一方面，是对项目源执行严格的审查录取，另一方面是对天使投资人采取 多重身份认证，旨在吸收有经验、有钱，能够甄别项目质量，为创业者提供帮助的高净值人 士。对投资人本身，严格审核的目的也是为了进行风险控制，减少因投资失败而给投资人带 来的普遍性压力和系统性风险。 能够通过审核的投资人至少应具有独立的判断能力、 风险承 受能力、比较充裕的个人财富，以及天使投资方面的经验和兴趣。第三个方面，即在后端投 资执行操作环节引入有限合伙方式， 解决多个股东数量问题， 同时领投人作为董事承担必要 的投后管理角色。当然，部分平台对众筹人数也做了规定，如天使汇规定一个项目的众筹投 资人数不能超过 30 人。 收入模式上， 国内大多数股权众筹机构一般以收取项目方融资金额的 5%作为服务费用， 部分平台也同时向投资人收取投资收益的 5%作为服务回报。 (四四) 国内股权众筹相关数据国内股权众筹相关数据 目前来说，股权众筹业务属于互联网金融中的新兴业务，上升趋势明显，尤以 2014 年 最为突出，至今已经有 14 家新成立的平台。根据 it 桔子的不完全数据统计显示，截至目前 21 家平台共计发布服务的项目 49381 个，成功获得融资的项目 333 个，融资总金额达到 154623 万元，项目（数量）获融资率为 0.67%，较低。 这其中，国内股权众筹平台已初步形成了以天使汇、创投圈、原始会为第一梯队，创业 易、v2ipo 创客、路演吧、众投邦、天使街、微投网、大家投等为第二梯队，爱合投、天使 客、云筹网、奇点集、股权易、币帮、爱创业等为第三梯队的格局。同时，第一梯队的三家 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 8 平台的成熟度和服务能力相对来讲，已经遥遥领先于其他平台。 根据 it 桔子的不完全数据统计显示，第一梯队的三家平台共计发布 48394 个项目，占 到总体的 98%， 获得融资的项目为 274 个， 占到总体获投项目的 83.7%， 融资金额 13.2 亿元， 占到总体的 85.4%。 第二梯队的 7 家平台，共计发布 832 个项目，占到总体的 1.68%，获得融资的项目为 40 个，占到总体的 12%，融资金额 1.95 亿元，占到总体的 12.6%。 第三梯队的 11 家平台，共计发布 155 个项目，占到总体的 0.32%，获得融资项目为 19 个，占到总体的 4.3%，融资金额 3118 万元，占到总体的 2%。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 9 值得注意的是，在第一梯队当中，创投圈发布项目数量最多，达 30304 个左右，占到三 家总和的 62.6%,但获投率仅 0.1%， 单个项目的平均融资额为 571 万元。 天使汇发布约 16090 个项目，获投率则达到 1.4%，单个项目的平均融资额为 434.8 万元。原始会发布约 2000 个 项目，获投率为 0.45%，单个项目的平均融资额为 1333 万元。总体看，天使汇在项目的完 成度上要远远高于其他两家机构。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 二、国内股权众筹平台的发展现状二、国内股权众筹平台的发展现状 10 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 三、众筹项目盘点三、众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 11 三、三、 众筹项目盘点众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 本部分分析将以天使汇提供的数据为样本，重点分析获投公司的情况。 (一一) 众筹平台上公司基础数据众筹平台上公司基础数据 天使汇的数据显示，截止到目前，平台已有超过 16090 个创业项目入驻，2109 多位认 证投资人，230 多个项目共计完成 10 亿多人民币的融资，成功的项目包括众多知名公司， 如嘀嘀打车、黄太吉、面包旅行、大姨妈等。其中，2013 年创建的项目 为 6456 个，审核 通过的项目 1097 个，获融资 65 个；2014 年至今创建项目 8410 个，审核通过项目 2607 个， 获融资项目 77 个（其中天使轮获投项目 50 个） 。 (二二) 众筹成功的公司数据分析众筹成功的公司数据分析 来自天使汇的数据显示， 2014 年 1-9 月中旬， 天使汇平台挂牌项目总融资达到 7.69 亿， 以天使轮项目为例，50 起天使轮项目融资总金额超过 10887 万元，单个项目平均融资金额 为 222.18 万元，一半多项目融资金额集中在 300-500 万元区间。其中，100-300 万（不含） 元的获投项目数为 17 个，占到总体的 35%，100 万元以下的获投项目为 7 个，占到总体的 14%，300-500 万元的获投项目为 25 个，占到总体的 51%。 50 个获投天使轮项目当中 49 个项目有明确融资金额信息。其中，17 个项目融资金额为数 十/百万元，本分析采取折衷方式，将其金额默认为 30 万元和 300 万元。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 三、众筹项目盘点三、众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 12 天使轮获投项目所属领域分布上，重点集中在本地生活服务类、移动/sns 社交类和金 融服务类，分别为 12 个、9 个和 5 个，占到总体的 52%。其次为教育培训类和媒体&娱乐类， 分别为 4 个和 5 个，占到总体的 18%。这说明 2c 端的离消费者/用户更近的初创项目普遍能 更容易得到投资人的青睐。 融资金额上，同样集中在上述的五个领域之中，其中，本地生活服务类独占 19.7%，移 动/sns 社交类占到 19.6%，媒体&眼泪类占到 13.3%，三大领域占到总融资规模的 52.6%。与 数量呈正相关关系。 在获投的 50 个天使轮项目当中，申请合投的时间主要集中在 2014 年，为 25 个项目， 其次为 2013 年，为 13 个项目。与此同时，通过平台审核最终上线的可公开的项目数为 16 个，而最终完成合投的可公开项目数则为 14 个。由此可见，除去通过个人直投获得融资的 项目外，平台在对项目的跟踪和续航服务方面或存在一些不足。 此外，在这 50 起天使轮项目中，有明确关注数和约谈次数记录的项目为 27 个，占到了 一半以上。其中，受关注数超过 50 的项目有 3 个，分别为g 友/吉友圈、好阿姨和露薇， 其约谈数也都超过 20。 受关注数在 30-50 之间的项目为 7 个， 其中有 2 个项目的约谈数 也超过 20，其余多在 10 次以上。而受关注数在 10-30 之间的项目有 9 个，其约谈次数 普遍在 10 次以下。由此可见，项目方和天使投资人在利用互联网工具进行接触和交易 的意愿上，或许并没有达到平台方最初设想的活跃程度。或者说，在设计互联网化工具 来促进股权融资达成上，平台方或许还有进一步提升的空间和可能。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 三、众筹项目盘点三、众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 13 (三三) 投资机构参与众筹盘点投资机构参与众筹盘点 投资机构/个人参与方面，大部分投资人限于某些原因不便透露其信息，投资人方面已 获天使汇认证的天使投资人包括戴志康、冯一名、黄明明、蒋涛、李一男、吴世春等。通过 天使汇可提供的数据和 it 桔子自有渠道收录的信息，我们可大致得出一个较活跃机构的名 单（仅限于上述获投的 50 起天使轮事件） ，具体如下： 从天使汇的操作实践中我们不难发现， 由于快速合投的出现降低了单个天使投资人投资 的额度，更多人拿出十万、数十万便可从事天使投资，风险被分散，比以往更多的投资人加 入了天使投资的阵线。 他们中有一部分甚至未曾有过身为投资人的经验， 但仍然愿意相信领 投人及同行的判断。 与传统的天使投资相比， 快速合投对投资人而言的门槛及风险都低了很 多，也更利于企业拿到更多更快的融资，同时融到更广的人脉。 当然，即便如此，仍然有一些投资人以先驱身份加入股权众筹的行列，不论领投还是跟 投， 其中一些天使投资人还对股权众筹表现出充分的热情， 并在公共场合表达了自己的意见。 互联网股权众筹盘点报告互联网股权众筹盘点报告 三、众筹项目盘点三、众筹项目盘点以天使汇为例以天使汇为例 14 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 四、众筹典型案例四、众筹典型案例 15 四、四、 众筹典型案例众筹典型案例 项目名称：项目名称：约拍/北京西瓜藤网络科技有限公司 项目描述：项目描述：约拍是一款直接对接摄影需求与摄影师的移动 app，让用户可以在手机上像 电商购物那样直观方便地约上摄影师。 项目分析：项目分析：与 500px、flickr、eput 这类帮助摄影师展示作品出售成品的平台不同， 约拍是一个更加具有针对性的以用户需求为导向的 p2p 摄影服务对接平台。从市场规模看， 相关调查数据显示，2012 年国内人像摄影市场即已达到 1000 亿元，而摄影师作为服务者 提供者的收入只占到服务项目总收入的 15%，这是约拍 p2p 业务的潜在机会。 从需求上说， 约拍所解决的问题也十分明了： 那就是需要拍照的人可以直接通过约拍找 到自己认为合适的摄影师，无需再通过影楼、工作室或摄影机构等中介，更加直接地与摄影 师进行沟通。另一方面，对于摄影师来说，约拍的出现同样大大降低了成本。因为在传统的 影楼摄影中，一次拍摄下来影楼大约会占据收入的 85% 甚至更高，真正对成片质量有核心 贡献的摄影师只拿 15% 左右的收入。 从商业模式看， “约拍”结构化了独立摄影师的 个性化服务 ， 以类似 校园毕业照 、 儿童跟拍 、 旅拍等使用场景为引导，让消费者在场景中便利地寻找到适合的服务项目 与适合的摄影师。 项目商业成效：项目商业成效：约拍上线 2 个月，已经进驻了近千名摄影师，结构化了 1378 个服务 项目，目前 app 日均下载过千，已经产生对接成功的案例。 项目合投进展：项目合投进展： 约拍在 2014 年 6 月 6 日于天使汇平台发起快速合投， 并在 8 月 24 日完 成合投， 募得天使轮资金 300 万人民币。 主要资方包括英诺天使基金、 明势资本及紫辉投资。 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 四、众筹典型案例四、众筹典型案例 16 项目名称：项目名称：云起轻应用/北京七厘米科技有限公司 项目描述：项目描述： 云起轻应用是一款帮助用户快速构建网页型应用的在线开发工具， 用户利用 该平台可以方便的搭建出在微信中使用的移动 app。 项目分析项目分析：诚如云起创始人所说，与 pc 互联网不同，移动互联网的本质是去中介化， 商品与使用者、 商家与顾客间的间隔基本可以利用技术手段打破， 直接连接成为不再遥远的 现实。所以，不论大小，品牌第一次有可能与自己的用户粉丝进行直接对话和沟通。因此， 随着品牌的不断发展， 品牌会比以往更加迫切的需要一个自己的不附属在任何平台上的官方 营销服务大本营。而云起轻应用就是这样一个产品，它完全受用户可控，并且可以在多个平 台渠道分发。 在典型应用场景上， 云起轻应用创始人给出了三种最典型的用户： 一是帮助自媒体使用 强大内容管理系统建立官方 app，提升微信公号能力；二是帮助演艺明星建立星 app，在微 信上与粉丝建立紧密联系与互动； 三是帮助线下品牌及线上电商快速建立与粉丝的互动， 并 开展移动电子商务。 此外，云起轻应用还有以下几个特点：多种设计模板和可视化可拖拽的设计工具，方便 小白用户完成各种不同类型的 app；后台管理简单明了，减轻运营人员负担；一键发布功 能，支持用户迅速将自己制作的轻应用推广至渠道。 项目商业成效：项目商业成效：先后成功为 gmic 大会及贵州卫视非常完美栏目的微信公众号运 营提供服务，获得客户的一致好评。 项目合投进展：项目合投进展：云起轻应用在 2014 年 7 月 31 日于天使汇平台发起快速合投，一个月 后（8 月 30 日）完成合投，募得天使轮资金 200 万人民币。 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 四、众筹典型案例四、众筹典型案例 17 项目名称：项目名称：云视野（北京）科技有限公司 项目描述：项目描述：云视野是主打移动验光、云验光的眼镜电商，让消费者无需亲赴眼镜店即可 享受配镜、取镜服务。 项目分析：项目分析：抛却了实体眼镜店的房租地租、水电费及高昂的人工费用，云视野主推的云 验光成本首先能够缩减到传统眼镜行业的 30% 以下。这无疑是个颠覆。颠覆的实现当然来 自云视野基于全新的验光技术的商业模式： 消费者完全可以在家或办公室便能够享受专业服 务，足不出户即可配镜。目前，云视野提供两种验光方式云验光及移动验光。移动验光 很好理解， 即云视野验光师能够提供上门服务， 此项服务的推出主要是基于云视野创始人张 仕郎的调查，张仕郎曾经深入考察眼镜制造行业。因此，在设计公司业务上，云视野也具备 自行装配眼镜的资质， 这为他们提供高质量眼镜打下了基础。 而云验光更是创造性的突破 一个 30 元的小硬件， 配合云视野独家专利的技术， 消费者可利用 pc 实现自己动手的验 光操作。 总之， 云视野的运营模式保证了其低廉的成本， 任何验光师可以以千元左右的成本加盟 云视野， 并通过个位数的成交量迅速回本。 如此低的开店成本注定这是学生也可插足的事业， 考虑到我国 2000 多万的近视高校学子， 云视野的高校店省去了学生往返于实体店与学校配 镜的奔波之苦。 项目商业成效：项目商业成效： 云视野在北大清华举办了云验光体验活动， 学生使用轻型设备进行互助 验光，反响极佳，技术可靠程度得到验证。云视野在北科招募高校店学生团队，两天 25 人 报名，相当于 5 家眼镜店的人数。云视野网站 pc 端已开发完成。 项目合投进展：项目合投进展：云视野在 2014 年 8 月 13 日于天使汇平台发起快速合投，一个月后（9 月 12 日）完成合投，募得天使轮资金 170 万人民币。 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 五、互联网股权众筹的挑战五、互联网股权众筹的挑战 18 五、五、 互联网股权众筹面临的挑战与机遇互联网股权众筹面临的挑战与机遇 (一一) 法律法规及政策方面：现阶段监管不足立法方向明确法律法规及政策方面：现阶段监管不足立法方向明确 目前，国内股权众筹领域的法律还处于空白状态。 公司法规定，成立股份有限公司 的股东人数不能超过 200 人，成立有限合伙制的股东人数不能超过 50 人。在我国现行法律 法规框架下，如果股权众筹构成了向不特定对象发行证券或者向特定对象发行证券累 计超过二百人 ，均构成了证券发行行为，须经国务院证券监督管理机构核准。此外，高法 对于非法投资行为也有较为严格的判定，见前文。 据国内多家媒体报道称， 今年 4 月， 在博鳌亚洲论坛上发布的 小微金融发展报告 2014 即指出，众筹模式在现有法律法规下可能无法实现快速成长，主要原因有三点：第一，受公 开发行限制，众筹只能在特定的投资者范围内进行，无法面对所有公众；第二，受股东人数 限制，募集资金额度有限；第三，大部分众筹平台仅能通过返还实物、服务作为回报，不能 以股权、 债券、 分红或者利息等金融形式作为回报， 更不能向支持者许诺任何资金上的收益。 事实上， 中国现有的股权众筹平台上的融资行为， 都在设法回避 向不特定的对象发行证券 以及完全公开的项目宣传方式。 目前， 股权众筹的投资方式大致分为个人直接投资和集合投 资两类： 以股权众筹第一梯队成员天使汇 angelcrunch 为例， 因为在平台上也会发生单个投 资人与项目对接成功的独投案例，类似于狭义股权众筹的活动只是平台推出的快速合投 业务。 此外， 在解决多个股东数量的问题上， 一般国内的股权众筹平台都会采用有限合伙的方 式。 即多位投资人成立一个有限合伙企业， 由领投人负责带领大家一起把钱分期投给创业团 队， 有限合伙企业作为被投创业企业的一个股东出现在股权结构中。 有限合伙一方面将被投 创业企业的股权结构最大幅度简化， 避免股权众筹为后续融资带来的影响； 另一方面也解决 了在现行法律框架内公司股东不能超过 50 人的限制； 还可以有效的管理多个股东之间的利 益分配，以免股东利益纠纷对创业企业造成重大影响。 据悉，证监会在今年 6 月中旬左右，已经召集多家股权众筹公司召开调研会，有可能在 近年出台监管细则，对单笔融资金额、股权众筹合格投资人的定义、资金托管等做出相关规 定。因此，可以明确的是，法律法规及相关政策的出台不会对股权众筹领域造成负面影响法律法规及相关政策的出台不会对股权众筹领域造成负面影响， 众筹走向合法化、标准化、正规化则指日可待。 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 五、互联网股权众筹的挑战五、互联网股权众筹的挑战 19 当然，作为一个新兴事物，政策的调控或许在一开始并未能达到其理想结果。以美国的 创业企业扶助法 （jobs 法案）为例，以积极的眼光来看，股权众筹不再游走在尴尬的法 律边缘，开始合法化、正规化，投资人、创业者及平台本身可能面临的法律风险都降低了， 一些行为置于监管之下，某种意义上也可以促进市场的成熟。不过，以结果来说，jobs 法 案对众筹平台的发展似乎并未达到最初的促进效果。因为在平台方和创业者看来，jobs 法 案也伴随着一个如今看来不太合理甚至过于繁琐的监管及报备流程。 由于监管带来的麻烦有 甚于前，创业者和平台都不愿遵从新法案的规定进行“公开募资” ，反而一切照旧，平台仍 然从事在有限范围内为初创企业进行非公开募资的业务。所以说，jobs 法案可能并不算是 一个成功的众筹立法案例， 因为它导致了市场在一定程度上采取了回避态度， 而这一窘境值 得其他国家的司法系统引以为鉴。 (二二) 投资人方面：问题仍然存在门槛逐步降低投资人方面：问题仍然存在门槛逐步降低 如上文中虽然有部分天使投资人意识到了股权众筹的优势， 但是国内目前大多数投资人 对股权众筹仍然处于摇摆观望的状态， 较少天使投资人参与到股权众筹当中。 应该注意的是， 美国天使投资人数达 30 万，中国仅有几千人。大环境使然，这与中国的经济发展水平、中 产阶级发育程度及整个商业环境有关， 中国的天使投资市场在短期内还无法如美国市场般繁 荣。目前，国内天使投资主要集中在 tmt 领域，仍然有大量其他行业的创业者有对天使投资 的需求。天使投资人的顾虑可以归为以下四个问题： 1 1、早期天使轮估值水涨船高。早期天使轮估值水涨船高。按照常规 angel 轮人民币 50 万-150 万的投资标准， 10 位投资人投资 100 个项目， 100 个项目到 a 轮至少折损 50% 以上。 早期投资回报时间 很长，虽然可以在 abcd 轮少量退出，但如果要足够的回报率，平均一个项目至少要 6 年 以上。但近年来，tmt 行业各轮关键融资的间隔正在快速缩短，寻找商业模式的道路也愈发 平坦，大多初创公司可以在大多初创公司可以在 1212 年的时间内拿到很高的估值，这加快了天使投资的回报速年的时间内拿到很高的估值，这加快了天使投资的回报速 度度，很多投资人已注意到这点，甚至 vc 等专门追逐利润的行业都认为天使投资已经有着良 好的回报率，开始将触角延伸到这个领域。 2 2、早期投资和股权众筹判断项目过于困难。、早期投资和股权众筹判断项目过于困难。在企业发展的早期，企业收入和业务模式 都还不是非常稳定，有的产品只有一个概念。这个时候，财务投资者对公司是否有价值的通 用评估方法可能会失效，比如估值、成长性，投资者的经验判断就十分重要。中国的科技创 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 五、互联网股权众筹的挑战五、互联网股权众筹的挑战 20 业环境不算健康，优质项目较少，c2c 甚至 c2c 以上的抄袭现象都时有发生，项目的高度相 似增加了投资人判断的难度。许多产品生命周期较短，可持续性较差，未来具有较大的不确 定性， 因此早期天使投资主要是投人， 这就对投资者的眼光提出了很高的要求好的投资 人就像好的股市操盘手，并非没有，但决不常见。股权众筹通过领投跟投的方式将对项目的 判断转嫁到对领投人的判断上， 但各个平台的领投合投规则不一致， 领投人权责义务不明确 也让普通投资人不敢轻易相信领投人。 值得注意的是， 众筹平台的马太效应明显， 强者愈强， 小平台在今后将会受到大平台整合，而规则和标准很快将得到统规则和标准很快将得到统一，何况法律法规及监管一，何况法律法规及监管 也在完善中也在完善中。这使得跟投人可以更信任领投人及平台，无需耗费过多精力。 3 3、众筹投资所带来的投后管理、众筹投资所带来的投后管理令圈外人士感受到压力。令圈外人士感受到压力。早期天使投资除去资金之外还 要求投资人对项目提供管理、渠道、资源和经验方面的投入，部分财务投资人在这些方面并 无经验因此对股权众筹望而却步。 随着天使投资行业的发展， 人们将意识到对初创企业提供 全方位帮助的重要性， 及这些无形帮助给自己带来更高回报的可能。 纯粹的财务投资人将首 选自己熟悉、擅长的领域进行投资，逐步转为热心的天使投资人，向初创企业提供财务之外 的支持；何况，合投本身合投本身已经降低了大部分跟投人的管理负担已经降低了大部分跟投人的管理负担。 4 4、投资合同欺诈的风险。创业者、投资人及众筹平台皆面临此风险。、投资合同欺诈的风险。创业者、投资人及众筹平台皆面临此风险。提到风险，值得 注意的是，股权众筹对于投资人本身起到了分散风险分散风险的作用，严格来讲是利大于弊的。而相 应的合同欺诈问题在国内并未出现， 领投人的存在更大意义上是为跟投人提供了更多的参与更多的参与 机会机会。此外，相对于传统融资，股权众筹的中小股东保护措施中小股东保护措施是更完善的。 (三三) 创业者及众筹平台方面：经验不足机制有待提升创业者及众筹平台方面：经验不足机制有待提升 尽管股权众筹在中国市场广大，前景诱人，且受到大量创业者支持与欢迎，但创业者及 平台在股权众筹活动中面临的问题， 并不比投资人少。 部分创业者对股权众筹的认知及认可 程度都较低，对互联网众筹的优势没有清晰的了解，以致只能通过线下机构进行融资，类似 现象目前仍然存在： 1 1、触及公开发行证券或非法集资红线的风险。、触及公开发行证券或非法集资红线的风险。创业者及众筹平台皆面临此风险。 在上文法律法规及政策部分已描述过，此处不再赘述。创业者应注意，此类风险在目前的环 境下并未成为重大问题，且未来的趋势是此类风险将会由于法律法规的正式出台而由于法律法规的正式出台而降低降低， 如国务院在即将出台的互联网金融的指导意见中将对众筹行业的发展表示支持。 如果为了规 避未知的风险而放弃众筹融资的时机、丧失首发优势，未免有些杞人忧天了。但高法对于非 互联网互联网股权众筹盘点报告股权众筹盘点报告 五、互联网股权众筹的挑战五、互联网股权众筹的挑战 21 法集资的司法解释仍然非常严格，国家政策对众筹行业的影响仍显示出不确定性。 2 2、存在投资合同欺诈的风险。、存在投资合同欺诈的风险。创业者、投资人及众筹平台皆面临此风险。股权众筹是 投资者与融资者之间签订的投资合同（属于无名合同） ，众筹平台作为第三人更多是起居间 作用。我国的股权众筹多采用领投+跟投的投资方式，由富有成熟投资经验的专业投资 人作为领投人， 普通投资人针对领投人所选中的项目跟进投资。 该机制旨在通过专业的投资 人把更多没有专业能力但有资金和投资意愿的人拉动起来。 但这样一来， 在政策与监管缺失 的情形下， 这种推荐引导的投资方式往往会试图抓住投资者的投资心理， 容易增加领投人与 融资人之间恶意串通， 对跟投人进行合同欺诈的风险。 如领投人与融资人之间存在某种利益 关系，领投人带领众多跟投人向融资人提供融资，若该领投人名气很大或跟投的人数众多， 便会产生羊群效应 ，造成许多投资人在不明投资风险的情形下盲目跟风，那么当融资人 获取大量融资款后便存在极大的逃匿可能或以投资失败等借口让跟投人尝下苦果 。这种 投资合同欺诈的风险往往是由领投人与跟投人之间、 跟投人与融资人之间的信息不对称以及 融资人资金运作缺乏相应监督制约机制所造成的， 因此平台对于项目的评估、 合同的签订及 全套流程的监管理应起巨大作用，可惜的是，这部分目前还只能依靠平台运营者自觉注意。 真正发生合同欺诈时， 对于单个投资者而言， 存在因为小额的投资纠纷