（会计学专业论文）公司治理对高管人员非正常变更的影响研究.pdfVIP

独独 创创 性性 声声 明明 本人郑重声明 今所呈交的 公司治理对高管人员非正常变更的影 响研究 论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成 果 尽我所知 文中除了特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含 其他人已经发表或撰写的内容及科研成果 也不包含为获得首都经济贸 易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料 作者签名作者签名 日期 日期 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留 使用学位论文的有关规 定 即 学校有权保留送交论文的复印件 允许论文被查阅 借阅或网 络索引 学校可以公布论文的全部或部分内容 可以采取影印 缩印或 其它复制手段保存论文 保密的论文在解密后应遵守此规定 作者签名 作者签名 导师签名 导师签名 日期 日期 年年 月月 日日 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 i 摘 要 高管人员作为企业的核心人物 在一个企业中处于举足轻重的位置 起着至关 重要的作用 他们的行为决定着企业未来的发展走向 是对企业的经营绩效负最终 责任的人 从一定程度上来说 企业高管人员的个人才能 管理水平和敬业程度往 往决定着企业未来的发展前景 其个人成败直接影响着整个企业的成败 企业的所有权与经营权分离后 高管人员与股东之间就出现了利益不一致的情 况 为了降低委托代理成本 维护股东利益 减少高管人员做出有损于股东利益的 行为 企业内部通常会建立一系列的治理机制来监督和约束高管人员 其中通过解 聘不称职的高管人员是最直接也是最终的惩罚方式 这就引出了高管人员正常与非 正常变更的问题 本文的目的就是研究我国上市公司治理机制是如何影响高管人员 非正常变更的 以及如何完善公司治理机制以更有效的监督约束上市公司高管人员 的行为 本文之所以对这一问题加以研究 是因为我国的证券市场经过迅猛的发展 并已初具规模 但是上市公司在发展过程中也频繁出现了高管人员变更现象 由于 高管人员变更通常被看做是企业发展进程中的转折点 是企业未来发展的一个信号 灯 因此该现象引起了相关部门的高度关注 也激发了国内诸多学者对这一问题的 研究兴趣 本文就是在这样的背景下 以 2008 2010 年我国上市公司发生高管人员 非正常变更为研究样本 从公司治理的角度分析了股权结构 董事会特征 监事会 特征对高管人员非正常变更的影响 本文共分为七章 第一章是绪论 提出了本文的研究背景和研究意义 作出了 相关概念的界定 指出了研究思路与内容结构 罗列了研究方法及创新点 第二章 对高管人员变更的国内外已有文献进行概括与总结 第三章阐述了与上市公司高管 人员变更相关的理论 包括委托代理理论 公司治理理论和管理学激励理论 第四 章对我国上市公司高管人员变更的现状进行了描述性统计分析 第五章从公司内部 治理机制的三个方面 即从分析股权结构 董事会特征 监事会特征入手 探讨了 其对高管人员非正常变更的影响 并提出了相应的假设 第六章在理论假设的基础 上建立了公司内部治理机制的各变量与高管人员非正常变更的 logistic 回归模型 并以 2008 2010 年沪深 a 股上市公司发生高管人员非正常变更为研究样本 以未发 生高管人员变更的公司为参照样本进行了实证检验 通过描述性统计 独立样本 t 检验 相关性分析以及回归分析 从而得出了流通股比例 高管人员持股比例 董 事会规模以及董事长与总经理两职合一与高管人员非正常变更有显著的负相关性 而股权集中度 独立董事比例以及监事会规模与高管人员非正常变更没有必然的相 关性的结论 第七章得出了本文研究的结论 并提出了相关的建议 同时也对未来 的研究进行了展望 本文的理论分析和实证检验的结果 为我国企业目前的公司治理机制的完善以 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 ii 及加强对高管人员的监督约束等方面提供了理论和经验证据 在论文的最后 本文 针对我国上市公司治理存在的不足方面 从深化股权改革 进一步加强上市公司董 事会职能的建设以及继续加强上市公司监事会的监督职能等方面 提出了相关政策 建议 以期加快完善我国公司治理的进程 关键词关键词 公司治理 高管人员非正常变更 实证研究 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 iii abstract as business core person excecutives are in a pivotal position and play a vital role in an enterprise their behaviors determine the future trend of enterprise development but also ultimately responsible for the corporate business performance to a certain extent individual talents management level and professional degree of executives often determine the future of enterprise prospects the personal success is a direct impact on the success or failure of the entire enterprise after the separation of corporate ownership and management rights executives and shareholders interests are not consistent with each other in order to reduce the cost of agency safeguard shareholders interests and reduce executives act detrimental to the interests of shareholders inside enterprise will usually establish a series of governance mechanisms to supervise and constraint executives and by dismissing the incompetent executives are the most direct and ultimate way of punishment this leads to normal and non normal turnover of senior executives problem the purpose of this article is to study how governance mechanism of china s listed companies affect the non normal turnover of senior executives study on how to perfect the corporate governance mechanisms in order to supervise and constraint the executives behaviors of listed companies more effectively to study this problem is because after the rapid development of china s securities market which has a scale but executives turnover are also frequently emerged in the development of the security market executive turnover has usually been seen as a turning point in the enterprise development process and also is a signal of the future development of enterprises therefore this phenomenon attracts the attention of relevant departments and inspires many scholars who are interested in the study of this problem in china this article is in the context of this background based on the sample of non normal turnover executives of listed companies in china from 2008 to 2010 as a study sample from the perspective of corporate governance analyzing the impact of ownership structure characteristics of board of directors board of supervisors on the non normal turnover of senior executives this article is divided into seven chapters the first chapter is an introduction proposed research background and significance of this article given the definition of the concept pointed the research ideas and content structure list the research methods and innovations chapter two summarized on the literature of executive turnover at home and abroad the third chapter explains the basic theories of executives turnover of listed companies including the theory of principal agent theory corporate governance and 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 iv management incentive theory the fourth chapter has a descriptive statistics analysis on the executive turnover status quo of listed companies in china the fifth chapter discusses the impact of corporate governance mechanism on the non normal turnover of senior executives from three aspects namely ownership structure board characteristics supervisory board and suggests related assumptions chapter six establishes logistic regression model between inner corporate governance mechanism variables and non normal executives turnover and taking 2008 2010 in shanghai and shenzhen a share listed companies s non normal executives turnover as study samples companies which did not occur executives turnover as reference samples for the positive test through independent sample t test descriptive statistics correlation and regression analysis it finds that the proportion of circulating shares the proportion of shares held by senior executives the size of board of directors and the duality of chairman and general manager have significant negative correlation with the turnover of senior executives while ownership concentration the proportion of independent directors and the size of board of supervisors are not necessarily correlated with the turnover of senior executives chapter seven has come to the conclusion of this study and put forward relevant recommendations and research prospects for the future the results of theoretical analysis and empirical test of this article provide theoretical and empirical evidence to the perfection of corporate governance mechanism of chinese enterprises and strengthen supervision and constraint at the end of paper this paper focuses on inadequate corporate governance of listed companies in our country put forward policy recommendations from deepening the ownership reform further strengthening the construction and function of board of directors of listed companies to continue to strengthen the supervisory function of the board of supervisors of listed companies and so on with a view to accelerate the process of improving our corporate governance keywords corporate governance non normal turnover of senior executives empirical study 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 v 目 录 摘 要 i abstract iii 目 录 v 1 绪论 1 1 1 研究背景与研究意义 1 1 1 1 研究背景 1 1 1 2 研究意义 1 1 2 相关概念的界定 2 1 2 1 高管人员的界定 2 1 2 2 高管人员非正常变更的界定 3 1 3 研究思路与内容结构 4 1 4 研究方法与创新点 6 1 4 1 本文研究方法 6 1 4 2 本文创新点 6 2 文献回顾 8 2 1 国外相关文献综述 8 2 1 1 公司绩效与高管人员变更 8 2 1 2 公司治理与高管人员变更 8 2 2 国内相关文献综述 11 2 2 1 公司绩效与高管人员变更 11 2 2 2 公司治理与高管人员变更 12 2 3 对已有研究文献的评述 13 3 高管人员变更研究的理论依据 15 3 1 委托代理理论 15 3 2 公司治理理论 16 3 2 1 公司治理的概念 16 3 2 2 公司治理机制的内容 17 3 3 管理学激励理论 19 4 高管人员变更的现状分析 22 4 1 高管人员变更的比例分析 22 4 2 高管人员变更的行业分布分析 22 4 3 高管人员变更披露原因分析 23 5 研究假设的提出 25 5 1 股权结构 25 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 vi 5 1 1 股权集中度与高管人员非正常变更 25 5 1 2 股权构成与高管人员非正常变更 25 5 2 董事会特征 27 5 2 1 董事规模与高管人员非正常变更 27 5 2 2 独立董事比例与高管人员非正常变更 27 5 2 3 董事长 总经理两职合一与高管人员非正常变更 28 5 3 监事会 29 6 公司治理与高管人员非正常变更的实证分析 30 6 1 样本选择与数据来源 30 6 2 变量定义 30 6 2 1 被解释变量 30 6 2 2 解释变量 30 6 2 3 控制变量 31 6 3 模型设计 32 6 4 实证检验结果及分析 32 6 4 1 样本描述性统计 32 6 4 2 独立样本 t 检验 33 6 4 3 变量之间的相关性 34 6 4 4 回归分析 35 7 研究结论 建议及展望 37 7 1 研究结论 37 7 2 政策建议 37 7 2 1 深化股权结构改革 38 7 2 2 完善独立董事制度 强化董事会职能 38 7 2 3 加强上市公司监事会的监督职能 39 7 3 文本的不足与展望 40 致谢 41 参考文献 42 附录 46 在学期间发表的学术论文及研究成果 59 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 1 页 共 59 页 1 1 绪论绪论 1 1 1 1 研究背景与研究意义研究背景与研究意义 1 1 11 1 1 研究背景研究背景 现代企业制度的建立 使公司的所有权与经营权相分离 这为委托代理问题的 出现提供了温床 公司股东 所有者 与管理者 经营者 之间的委托代理问题便 成了学术界研究的热点 学者们研究的核心问题之一是如何设计有效的激励约束机 制 来制约管理者追逐个人利益最大化的行为 因道德风险和逆向选择而做出违背 股东利益的行为 从而达到缩小股东与管理者之间利益不一致的现象 使管理者能 够按照股东的利益来行使自身的职权 而高管人员变更就是公司治理主体针对公司 高管人员设计的管理控制权激励约束机制 通常来讲 企业高管人员被看作是企业的核心人物 因为他们对企业未来的发 展方向往往起着决定性作用 既能够控制企业按照自己指挥的方向发展 也拥有最 终的经营管理决策权 对企业的经营业绩担负着巨大的责任 我国的证券市场经过 十多年的迅猛发展已经初具规模 在发展过程中出现了我国上市公司高管人员变更 较为频繁的现象 而且变更的比例高于国外的一些国家 这一现象引起了企业界和 学术界的广泛关注 高管人员变更是公司治理的一项重要内容 也是公司内外部治 理机制共同作用的结果 高管人员变更通常反映了公司治理机制的有效性 那么 到底公司治理的哪些因素会影响高管变更呢 这就是本文所要研究的问题 西方国 家在公司治理对高管人员变更的影响这一研究领域起步较早 如今拥有了已成体系 的研究成果 相比之下 我国学者在这一方面还需结合我国特殊的市场环境来进行 深入探究 积累具有我国特色的研究成果 再者 我国学者在这方面的研究还处于 起步阶段 研究得出的结论也存在不同之处 更为重要的是随着股权分置改革的不 断推进 我国上市公司基本上实行了股票全流通 实现了股权性质的单一化 因此 流通股东就能够以股票市场上股票价格的升降作为公司发展的重要信号来影响上 市公司的经营管理行为 并能够及时更换掉不称职的高管人员 这样就使得当前高 管人员变更具有市场化的特点 本文在这种背景下来研究上市公司治理机制对高管 人员非正常变更的影响 以期为我国公司治理的完善提供帮助以及丰富高管人员变 更的相关研究 1 1 2 1 1 2 研究意义研究意义 高管人员会对一个公司的整体经营情况起着决定作用 其个人的管理水平会直 接影响到公司的整体利益 而且 许多潜在的利益相关者会把高管人员的变更当做 是关系到公司未来发展变化的一个重要指示灯 因此 高管人员的变更常常被认为 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 2 页 共 59 页 是公司发展过程中的关键点 会直接影响到公司今后的发展道路 按照高管人员变 更的原因 可以将高管人员变更分为正常变更和非正常变更 所谓正常变更是指在 不受公司内外部治理机制影响时发生的正常的 可以被提前预料到的人事变动 通 常与业绩无关 而非正常变更是指在股东大会 董事会 经理人市场等内外部治理 机制的作用下发生的人事变动 通常与业绩有关 由此可见 高管人员非正常变更 通常是与公司治理息息相关的 本文采用规范和实证相结合的方法来研究我国上市 公司治理机制对高管人员非正常变更的影响 具有以下理论和现实意义 其一 本文的研究有利于丰富公司治理与高管人员非正常变更关系的理论 从 现有文献可以看出我国学者对高管人员非正常变更与公司绩效的关系进行了广泛 的研究 但是对公司治理与高管人员非正常变更的研究还处在起步和探索阶段 本 文借鉴并完善西方已有的研究方法 试图研究公司治理机制与高管人员非正常变更 之间的深层次关系 从公司治理的角度来研究其对高管人员非正常变更的影响 一 方面 将丰富高管人员变更的理论框架 另一方面 也为完善我国公司治理机制提 供一些有益的借鉴 其二 本文为我国上市公司治理机制与高管人员非正常变更的关系提供了可靠 的研究证据 在我国 关于这两者关系的研究成果较少 还未形成成熟 全面的研 究体系 且采用实证分析时选取的数据都是 2006 年以前的 随着我国经济的快速 发展 公司治理机制的不断完善 已有的研究成果可能难以准确的论证和解决当前 出现的新情况 新问题 本文将选取最近几年的数据进行实证检验与分析 这样能 够提供较为可靠的研究证据 其三 由于我国证券市场起步较晚 资本市场还不完善 上市公司的控制权转 移主要通过国有股以及法人股之间的协议转让 而较少通过公开竞价的方式来完 成 在这种现实情况下 就很难形成有效的外部接管市场 监督和约束管理者的任 务主要是由内部治理机制来承担 对高管人员非正常变更起约束作用的主要为公司 的内部治理机制 本文试图通过研究公司内部治理机制对高管人员非正常变更的影 响 来寻找我国上市公司具有何种公司内部治理机制能更有效的监督和约束高管人 员 这将从一个全新的角度来审视我国上市公司内部治理机制中存在的问题并探究 如何加以完善 因而具有重要的现实意义 1 21 2 相关相关概念的界定概念的界定 为了便于理解和行文的方便 以下将对本文中出现的相关名词 术语及有关概 念做出界定 1 2 1 1 2 1 高管人员的界定高管人员的界定 高级管理人员 简称高管人员 是指在企业管理层中担任关键职务 拥有企 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 3 页 共 59 页 业主要信息 掌管企业大局并对企业的经营状况负最终责任的人员 西方学者在研究高管人员变更时 通常把高管人员界定为总经理 ceo 而在 我国相关法律中不存在 ceo 这种说法 ceo 首席执行官 是在公司当中负责日常 经营管理活动的人 对公司的重大事项起决策作用的关键人物 与本文的高管人员 属于同一概念 根据我国 公司法 的有关规定 股份有限公司由股东组成股东大会 并由股 东大会选举产生董事会 董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生 董事长为 公司的法定代表人 根据公司需要 董事会闭会期间 由董事会授权董事长行使董 事会的部分职权 股份有限公司设经理 由董事会聘任或解聘 董事会成员可以兼 任公司经理 同时 公司法 还规定 总经理的职权包括 主持公司的生产经营 管理工作 组织实施董事会决议 公司年度经营计划和投资方案 拟定公司内部管 理机构设置方案 制定公司的具体规章 提请聘任或解聘公司副经理 财务负责人 决定聘任或解聘除应由董事会决定聘任或解聘以外的管理人员等等 而董事长的职 权仅仅包括主持股东大会和召集 主持董事会会议 检查 督促董事会决议的执行 并向董事会提出报告等 从上述规定可以看出 总经理应对公司的经营决策起关键 作用 然而 公司法 又制定了董事会的相关规定 董事长作为公司法定代表人 有决定公司的经营计划和投资方案 制定公司的年度财务预算方案和决算方案 制 定公司的利润分配方案和弥补亏损方案 制定公司合并 分立 变更形式和解散的 方案等职权 如果以上这些职权交由董事长来行使 那么董事长在公司经营决策中 所起的作用将远远大于总经理 同时 公司法 还规定了董事长行使公司法定代 表人的职权 这也表明董事长将承担更大的责任 从我国的现实情况来看 众多企 业绝大部分董事长也和总经理一样 共同从事企业的经营管理工作 并有着共同的 利益 只是掌握经营控制权的范围有所区别 基于以上分析 本文将高管人员界定为公司的董事长和总经理 1 2 2 1 2 2 高管人员非正常变更的界定高管人员非正常变更的界定 高管人员变更是指高管人员离任和继任行为的总称 是公司股东对高管人员进 行重新选择的结果 是公司内外部治理机制对企业权力拥有者重新配置的行为 也 是企业重要的战略决策行为 上市公司高管人员变更通常可以分为正常变更 也称 非约束性变更 和非正常变更 也称约束性变更 正常变更是指在不存在内外部 治理机制的作用下正常发生的以及可以被预料到的离职行为 通常与公司的业绩无 关 如退休 死亡等情况 而非正常变更是指不可预期的 当公司业绩不佳或在内 外部约束压力下 如大股东的变更 董事会的决策或外部接管而造成的人事变动 从我国上市公司披露的公告中发现 我国高管人员变更的原因多种多样 国泰 安数据库将它们归纳为如下几类 1 工作调动 2 退休 3 任期届满 4 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 4 页 共 59 页 控股权变动 5 辞职 6 解聘 7 健康原因 8 个人原因 9 完善公司 法人治理结构 10 涉案 11 其他 12 结束代理 虽然上市公司在年报中 披露了高管变更的原因 但是我们无法知道其变更的真实原因 所以本文将根据我 国上市公司披露的现状 同时借鉴国内外学者对高管变更的划分方法 以下列标准 来区分高管正常与非正常变更 即同时满足以下两个条件的我们将其界定为高管人 员非正常变更 1 高管人员在离任时还没有达到我国法律规定的退休年龄 2 在公司公布的变更原因中注明是由于工作调动 辞职 解聘 涉案以及 未披露原因的变更 1 31 3 研究思路研究思路与与内容内容结构结构 由于我国的资本市场还不完善 上市公司的控制权转移主要表现为国有股之间 通过签订协议的方式来完成 而很少通过公开竞价的方式实现 故很难形成真正意 义上的外部接管市场 那么公司内部治理机制就成了约束高管人员行为的有效机 制 因此本文将重点研究上市公司内部治理机制对高管人员变更的影响 而根据国 内外的相关研究 高管人员变更分为非正常变更 有的称为约束性变更 与正常变 更 有的称为非约束性变更 两类 前者通常是与企业绩效有关的 在内外部约束 机制发生作用的情况下出现的变更 而后者通常是与企业绩效 内外部治理机制无 关的人事变动 本文通过回顾已有文献 找出理论依据 分析变更现状 提出理论假设 进行 实证分析 得出研究结论和提供政策建议这一行文顺序 以沪深两市 2008 2010 年 发生高管人员非正常变更的公司作为研究对象 来对我国上市公司治理机制与高管 人员非正常变更的关系进行研究 论文的结构如下 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 5 页 共 59 页 图 1 1 论文结构 绪论 文献回顾 高管人员变更研究的理论依据 公司治理对高管人员非正常变更的 理论假设 研究结论 政策建议及未来展望 高管人员变更的现状分析 公司治理对高管人员非正常变更的 实证分析 委托代理理论 公司治理理论 激励理论 研究背景与研究意义 相关概念的界定 研究思路与内容结构 研究方法与创新点 公司业绩与高管人员变更 公司治理与高管人员变更 高管变更的比例分析 高管变更的行业分布分析 高管变更披露原因分析 股权结构 董事会特征 监事会 样本选择与数据来源 变量定义 模型设计 实证检验结果及分析 研究结论 政策建议 本文的不足与展望 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 6 页 共 59 页 论文是在上述逻辑思路的指导下进行的 本文共分为以下七章来进行论述 第一章 绪论 本章介绍了本文的研究背景与研究意义 相关概念的界定 研 究思路与内容结构 研究方法以及本文的特色之处 第二章 文献回顾 本章对国内外学者在高管人员变更方面的研究成果进行了 回顾与整理 并在此基础上对以往的研究成果做了评述 第三章 分别从委托代理理论 公司治理理论以及管理学激励理论三个角度阐 述了公司治理与高管人员变更的理论依据 第四章 从高管人员变更的比例及频率 高管人员变更在各行业的分布情况以 及公司年报中披露变更的原因三个方面对我国高管人员变更的现状进行了分析 第五章 将公司治理机制细化为股权结构 董事会特征 监事会特征这三个要 素 来分析其对高管人员非正常变更所产生的影响 并提出了相应的理论假设 第六章 本章是全文的实证及核心部分 以发生高管人员非正常变更的上市公 司为研究样本 未发生高管人员变更的上市公司为参照样本 对我国上市公司治理 机制与高管人员非正常变更进行实证研究 通过描述性统计 独立样本 t 检验 变 量之间的相关性和 logistic 回归方法实证分析了我国上市公司治理机制对高管人 员非正常变更的影响 第七章 得出本文的研究结论 提出相关政策建议 指出本文研究的局限以及 对未来研究的展望 1 41 4 研究方法研究方法与与创新点创新点 1 4 11 4 1 本文研究方法本文研究方法 1 采用规范分析和实证研究相结合的方法 通过对理论基础的整理 理论 假设的分析 再运用相关数据进行实证检验 使得论证更深入 更全面 在理论依 据 理论假设和对策建议部分采用规范研究方法 在实证检验部分采用了描述性统 计 独立样本 t 检验以及 logistic 回归的分析方法 2 采用比较分析方法 在公司治理对高管人员非正常变更的实证检验部分 本文选取了沪深两市发生高管人员非正常变更的上市公司为研究样本 以未发生高 管人员变更的上市公司作为参照样本 通过将两者进行对比分析 来找出它们在公 司治理方面的不同之处 为改进公司治理状况提出相应的建议 3 采用多视角进行全面分析的方法 本文理论部分涉及到经济学 会计学 以及管理学的相关学科知识 以此来建立一个关于公司治理与高管人员非正常变更 的较为完整的分析体系 1 1 4 24 2 本文本文创新创新点点 与西方国家相比 我国对公司治理与高管人员变更的关系研究还处于起步阶 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 7 页 共 59 页 段 到目前为止 对这一课题的系统研究文献还比较缺乏 因此 本文在学习借鉴 国内外学者已有研究成果的基础上 根据我国上市公司的特点 从高管人员非正常 变更的角度出发 以我国上市公司的公司治理数据为依据 采用实证分析为主的研 究方法 较全面系统地阐述和论证了我国上市公司股权结构 董事会特征 监事会 特征的内部治理机制对高管人员非正常变更所产生的影响 概括起来 本文的研究 特色和创新之处主要有以下三点 第一 本文按照高管人员更换原因可以分为正常与非正常变更两种情况 只针 对高管人员非正常变更来进行重点研究与分析 排除了其他因素对研究结果的影 响 这样可以提高研究结果的精确性 第二 国内外学者多数是从公司内部治理某一方面来研究其与高管人员变更的 关系 而本文是将内部治理要素细分为股权结构 董事会特征以及监事会特征 同 时来考察这三者与高管人员非正常变更的关系 使得研究更加系统 全面 第三 由于我国已有文献都是以 2006 年之前的数据为基础进行研究的 而本 文采用 2008 2010 年最新数据进行研究 由于这段时间实现了股权分置 股票全流 通后 流通股东会根据股票价格来影响高管变更 即高管变更会受到市场的影响 这就使研究这段时间有特殊意义 也更具说服力 这在一定程度上提高了本文的研 究价值 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 8 页 共 59 页 2 2 文献回顾文献回顾 2 12 1 国外相关文献综述国外相关文献综述 2 1 12 1 1 公司绩效与高管公司绩效与高管人员人员变更变更 公司经营绩效是导致高管人员变更的一个最直接的原因 engel 2003 1通过建 立理论模型推导出了在存在多种绩效测评指标的情况下 最优的指标应该是能够准 确反映代理人努力程度的绩效测评指标 且依靠会计测评绩效的指标要优于以市场 来反映绩效的指标 国外学者对这一方面的研究主要集中在探究公司经营绩效对高 管变更的影响 即经营绩效低劣时是否会导致高管变更 warner 2等 1988 对纽交所 269 家 1963 1978 年发生高管变更的上市公司进行 了研究 通过研究发现公司绩效的好坏与 ceo 变更息息相关 且公司经营绩效与高 管变更负相关 同时 还发现当公司股票价格下降到一定程度时 高管被撤换的可 能性增大 jensen 和 murphy 1990 的研究结果与 warner 的保持一致 即当公司业 绩较好时 高管人员不易被更换 而一旦公司业绩下降时 高管人员遭到解雇的几 率会提高 此外 还有一些学者考虑到了行业变量对两者关系的影响 shlefer vishny 和 morck 1989 收集和整理了当年美国上市公司的相关数据 并与各自所在行业的若 干经验指标结合起来进行比较分析 结果表明排除整个行业都不景气的情况 在公 司的经营绩效低于所在行业绩效指标的中位数时 经理人被开除的可能性极大 jenter 3等 2007 分析了高管变更与经行业调整后的企业绩效的关系 研究表明 用经过行业调整后的企业绩效作为企业的绩效水平更能全面反映高管的经营管理 能力 而且还发现当企业绩效明显低于行业绩效时 高管被撤换的可能性变大 因 此经行业调整后的企业绩效更为精确有效 2 1 22 1 2 公司治理与高管公司治理与高管人员人员变更变更 国外关于公司治理与高管人员变更的文献分为内外部治理机制两部分对高管 变更的影响 其中内部治理机制主要集中在股权结构 董事会特征两个方面 外部 治理机制主要包括外部经理人市场 产品竞争市场和控制权市场 具体而言 内部治理机制对高管人员变更的影响表现在 1 engel e hayes rm wang x ceo turnover and properties of accounting information j journal of accounting and economics 2003 36 197 226 2warner j b watts r l wruck k h stock prices and top management changes j journal of financial economics 1988 20 461 492 3 jenter d kanaan f ceo turnover and relative performance evaluation j working paper 2007 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 9 页 共 59 页 1 股权结构与高管人员变更 关于股权结构对高管变更的影响 国外学者主要研究了大股东 机构投资者与 高管持股三方面对高管变更的影响 在大股东对高管变更的影响方面 由于公司整体利益会直接影响到大股东自身 的利益 因此大股东会重视公司的经营业绩 继而会有很强的动力去监督和约束高 管人员的行为 以保证自身的利益较少的受到侵害 当高管人员一旦做出违背他们 意愿的事情时 这些大股东就会毫不犹豫的解聘他们 marc 和 renneboog 2000 4对大股东与高管非正常变更的关系进行了研究 并选取了比利时当年发生 ceo 变更 的上市公司为研究样本 结果发现当公司绩效不佳时 大股东会解聘这些不敬业的 ceo 然而 boeker 1992 5对 67 家公司 22 年发生高管变更的数据进行了研究 发 现公司高管人员变更的可能性与公司的股权结构有着密切的联系 当第一大股东拥 有较大控股权或当公司的股权比较分散时 公司高管人员变更与经营绩效之间的负 相关关系不明显 在机构投资者对高管变更的影响方面 有三种不同的研究结论 第一 dedman 2003 发现 机构持股比例与业绩较差公司发生高管非正常变更显著正相关 guercio 等 2008 发现当机构投资者的比例能够达到影响到公司经营决策时 发 生高管非正常变更的可能性增大 第二 dahya 2002 发现 机构投资者持股比 例的大小与高管变更没有显著的关系 第三 parrino 等 2003 却发现机构投资 者的持股比例与高管非正常变更显著负相关 在高管持股对高管变更的影响方面 目前存在着两种结论 bhagat 和 black 1999 6研究发现高管持股比例与高管变更正相关 即董事会成员持股比例越高 ceo 被更换的可能性越大 但是 denis 等 1997 goyal and park 2002 7却得出 了不同的结论 他们认为高管人员持股会增加自身的权力 从而降低被更换的概率 故高管持股比例与高管变更存在着负相关的关系 2 董事会特征与高管人员变更 董事会作为内部治理机制的最重要的组成部分 负责 ceo 的挑选 任命 解聘 工作 国内外学者在董事会特征对高管变更的影响方面进行了大量研究 以探究具 有什么特征的董事会在约束 监督高管人员方面更为有效 这些特征主要包括董事 4 marc g renneboog l insider control by large investor groups and managerial disciplining in listed belgian companies j managerial finance 2000 26 22 42 5 boeker w goodstein performance and sueeession choice the moderating effeets of governance and ownership j academy of management journal 1993 36 172 186 6 bhagat s black b the uncertain relationship between board composition and firm performance j working paper university of colorado and stanford law school 1999 7 goyal v park c board leadership structure and ceo turnover j working paper hongkong university of science and technology 2000 首都经济贸易大学硕士学位论文 公司治理对高管人员非正常变更的影响研究 第 10 页 共 59 页 会领导结构 董事会规模以及董事会构成等方面 关于董事会领导结构对高管变更的影响 目前存在两种观点 goyal 和 park 选 取了 1992 1996 年间 455 家发生了总经理变更的公司为研究样本 823 家未发生高 管变更的公司作为参照样本来研究董事会领导结构与高管变更的关系 实证研究结 果表明当公司业绩下降时 两职分离的公司发生高管变更的可能性要远远大于两职 合一的公司 也就是说当董事长与总经理为同一人时 不容易更换掉业绩低劣的总 经理 而 brickley 8等 1997 的研究结果正好与之相反 因为两职分离会带来一系 列问题 譬如由谁来监督董事长或总经理 因此两职分离的公司发生高管变更的可 能性会降低 关于董事会规模对高管变更的影响 也存在着两种观点 jensen 1993 9研究 表明董事会规模与高管变更呈负相关的关系 随着董事会规模的扩大 其监督力度 会增强 但同时也会导致成员之间的沟通和协调困难 解决问题效率低下等情况 以至于得不偿失 yermack 1996 的研究结果支持以上观点 即规模较小的董事 会更有利于撤换不称职的高管人员 而 faleye 2007 却发现董事会规模与高管变 更之间不存在任何关系 关于董事会构成对高管变更的影响 大多数学者研究结果都表明有外部董事的 公司发生高管变更的可能性更大 weisbach 10以 1974 1983 年福布斯 500 中的 367 家公司为研究样本 以检验董事会构成对高管变更的影响 研究发现 外部董事占 较大比例的公司相比以内部董事为主的公司 发生总经理变更的几率更大 brunello graziano 和 parigi 2003 11以意大利公司为研究样本 通过检验同样 也得到了独立董事比例与高管变更存在着正相关关系 yi lin wu 2004 12认为外部 人士会看重董事会的构成情况 独立董事比例越高 公司的可信度也就越高 外部 董事所占的比例越大 ceo 被更换的几率也就越大 但是 denis 13等 1997 认为 董事会构成情况与高管变更之间不存在任何关系 他的观点是 ceo 直接控制着内外 部董事 从而使得他们无法提出更换