（金融学专业论文）信用衍生工具及市场监管.pdf

论文提要 信用风险是最难规避的金融风险之，是始终困扰盒融机构的主要问题。近 几年中，信用衍生工具是国际金融市场上产生的最重要的金融创新工具之，它 是继贷款出售、银团贷款和信贷资产证券化等传统意义上的信用风险转移工具而 发展起来的金融创新产品，在一定程度上弥补了传统信用风险管理的弊端，旨在 有效控制信用风险弥补信贷市场的缺陷。通过使用信用衍生工具，可以让银行 更灵活地控制收益与风险，有效避免风险的过度集中，增加资产组合的多样性， 因此信用衍生工具这新兴业务受到各大银行的广泛关注。 良好的信用衍生工具可以使银行体系和金融市场双赢，一方面有助于银行体 系稳健发展，另一方面也有利于金融市场的丰富活跃。对银行信贷的需求以及信 用风险管理的客观要求决定了信用衍生工具市场具有极大的发展潜力，最近几年 信用衍生工具在国际市场上迅速发展的势头以及在国际学术界出现的频率已经 提供了强有力的证明信用衍生工兵受关注的程度越来越高。我们已经看到并 且可以预期信用衍生工具必将具有很大的发展空间。 然而，任何事物都有两面性，我们应该注意信用衍生工具也存在诸多风险， 对金融稳定会造成一定的负面影响：它扩大了信用风险影响的范围，改变了原有 金融体系的风险配置方式，将金融安全网体系扩展到了其他的金融部门；将信用 风险与放款人分离，这可能会带来逆向选择和道德风险问题，不利于金融稳定； 很多投资者对其风险的认知程度和管理能力有限，为金融稳定埋下了隐患；风险 转移使得决策者、监管者和参与者很难在长期跟踪市场风险和信用风险的流动， 难以及时发现风险集中问题等等。 目前，我国银行业正处于转轨时期，各大国有商业银行以及股份制商业银行 的情况不佳：不良资产数额巨大、风险控制能力欠缺，他们对信用风险管理技术 的研究大多还局限在确定信贷风险评价指标和简单定量分析的原始阶段。因此， 将国际先进的信用风险管理技术应用于我国金融机构的实践中，对加强我国信用 风险管理，提高我国金融机构的竞争力，保障我国金融稳定具有重要意义。信用 衍生工具的出现对于我国薄弱的信用风险管理雨言是一剂良药，信用衍生工具的 引入也是指日可待，那么为了控制信用儒生工具的风险，防止金融机构不规范地 利用该工具，维持金融市场的稳定，我国监管当局必须要先行一步，规划整个的 蠊管框架，为信用衍生工具的引入做好充分准备。而目前我国在这一新型衍生工 具的监管方面可以说是一片空白，所以应该及早研究国际组织、发达国家和地区 对信用衍生工具市场的监管，为我国设计信用衍生工具市场的监管框架提供借鉴 和参考。 在这样的背景下，探寻这种崭新的信用风险管理思想及方式，研究比较国际 组织和发达国家、地区的已有监管措施和法舰，无疑具有较强的理论意义，同剥 也具有重要的实际参考价值。本文旨在通过对新型信，月风险管理工具信用衍 生_ = i ：具的研究，探索信用衔生工具在信用风险管理的应用，针对国内目前在相关 监管方面研究的真空，重点研究困外现有的监管法规，为稳健发展我国的信用衍 生工具市场提供一点借鉴，以推动银行体系稳健发展，促进金融市场的丰富活跃。 全文主要分为四个部分： 第一部分是对传统信用风险管理方法和弊端进行分析，为信用衍生工具的引 入做必要铺颦，是全文展开的基础。 第二部分是对信用衍生工具的概述。总结信用衍生工具有别于传统信用风险 管理工具和其他金融衍生工具的不同特质，以更好地理解此种信用风险转移工具 的本质；详细介绍了信用衍生工具的发展、种类和应用，将其概貌呈现出来。 第三部分是本文的核心内容，对信用衍生工具的监管展开全面而深入的阐 述。这一部分的思路是，首先划分金融衍生工具监管的基本模式，然后从金融稳 定的角度分析对信用衍生工具进行监管的必要性，接着切入全文的核心。一般来 说，对信用衍生工具的监管主要分为内部监管和外部监管，而由于信用衍生市场 微观参与主体的类型较多，内部控制制度方面存在较大的差异，并且也涉及到商 业技术秘密，因此，本文主要研究信用衍生工具的外部监管。具体内容方面，本 文侧重关注的是国际组织、发达国家和地区对信用衍生工具的资本金要求，从银 行账户和交易账户两个方面展开，对银行账户中的资产错配、期限错配和货币错 配，以及交易账户中的一般市场风险、具体风险和交易对手风险资本金要求等都 进行了详细的阐述和比较。 第四部分联系我国实际，探析信用衍生工具未来在我国的可行性及发展思 路，提出在谨防风险的前提下积极发展我国的信用衍生市场，并就监管问题提出 相关建议。 i i a b s t r a c t t h ec r e d ilr i s kjso n eo ft h em o s td j f f i c u ll1 7 i t l a n c i a lr i s k st , od e a l w i t ha n di tist h em a i np r o b l e mt h a tc o n f u s e sf i n a r c i a lin s t il u t i o n s c o m p a r e dw i t hm a n yt r a d i t i e r a lc r e d i tr i s kt r a n s f e r r i n g ( c r t ) m e t h o d s ， t h ec r e d i td e r i v a t i y e sa r eo n eo ft h em o s ti m p o r t a n tf i n a n c a li n n o v a t i o r s i nt h e s ey e a r s t h en e wp r o d u c t si m p r o v et r a d i t i o n a lm e t h o d so fm a n a g i n g c r e d i tr i s k ，a n da i ma tc o n t r o l l i n gc r e d i tr i s k ，r e m e d y i n g1 i m i t a t i o no f c r e d i tm a r k e t s u s i n gt h ec r e d i td e r i v a t i v e s b a n k sc a nc e n t r e l i n c o m e a n dr i s km o r e f l e x i b l y ，a v e i dr i s kc e n t r a l i z a t i o ne f f i c i e n t l va n d d i v e r s i f ya s s e t sp o r t f o l i o s h e n c e ，m o r ea n dm o r eb a n k sp a ya t t e n t i o nt o c r e d i td e r i v a t i y e s c r e d i td e r i v a t i y e sc a nb e n e f i tb o t hb a n k i n gs y s t e ma n df i n a n c i a l m a r k e t s f o ro n eh a n d ，t h en e wp r o d u c t ss t i m u l a t es t a b l ed e v e l o p m e n to f b a n k i n gs y s t e m f o rt h eo t h e r ，t h e yp r o m o t ep r o s p e r i t yo ff i n a n c i a l m a r k e t s i nr e c e n ty e a r s ，r a p i dd e v e l o p m e n ta n dh i g hc o n c e n t r a t i o nh a v e p r o v e dt h a tc r e d i td e r i v a t i y e sa r er e c e i v i n gm o r ea n dm o r ea t t r a c t i o ni n t h em a r k e t s oi tc a nb ea n t i c i p a t e dt h a tc r e d i td e r i v a t i y e sw i l l h a v e ah u g es p a c et od e v e l o p ， h o w e v e r ，e v e r yc o i nh a st w os i d e s c r e d i td e r i v a t i y e sa l s oh a v es o m e r i s k s ，a n dm a yh a v en e g a t i v ee f f e c t so nf i n a n c i a ls t a b i l i t y s ow es h o u l d c o n s i d e rt h e s er i s k st h a tc r e d i td e r i v a t i v e sh a v e c r e d i td e r i v a t i v e s e x p a n di n f l u e n c e so fc r e d i tr i s k ，c h a n g et h eo r i g i n a lr i s kd i s p o s i t i o n a n da l s o e x p a n d t h ef i n a n c i a ls e c u r i t yn e tt oo t h e ri n s t i t u t i o n s f u r t h e r m o r e ，c r e d i td e r i v a t i v e sm a yb r i n ga d v e r s ec h o i c ea n dm o r a l h a z a r d s a 1 1t h e s er i s k si n c r e a s ef i n a n c i a lv u l n e r a b i l i t y n o w a d a y s ， b a n k si no u rc o u n t r ya r ee x p e r i e n c i n gr e f o r m i n g t h e s i t u a t i o no fc o m m e r c i a lb a n k si sn o to p t i m i s t i c ：h a v i n gh u g e n o n p e r f o r m i n ga s s e t sa n dl a c k i n gr i s kc o n t r 0 1 t h et e c b n i q u eo fr i s k c o n t r o lt h e yu s ei ss t i l ll i m i t e di np r i m i t i v es t a g e ，s u c ha s s i m p l e n u m e r i c a la n a l y s i sa n dc r e d i tr i s kv a l u a t i o ni n d i c a t o r s ob a n k i n gi no u r c o u n t r yn e e d sa d v a n c e dr i s k c o n t r o lt e c h n i q u eu r g e n t l y d e v e l o p i n g c r e d i td e r i v a t i v e sm a r k e ti no u r c o u n t r yc a ng r a d u a l l yi m p r o v ea s s e t s t a t u so ff i n a n c i a li n s t i r u t i o n ，r e d u c ew h o l er i s ko ff i n a n c i a ls y s t e m a n db o o s tt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ls y s t e m h e n c e ，t h en e wc r e d i tr i s k m a n a g e m e n ti n s t r u m e n ti su s e f u lt op r o m o t ec o m p e t i t i v e n e s so fd o m e s t i e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dk e e pd o m e s t i cf i n a n c i a ls t a b i l i t y a l t h o u g hc r e d i td e r i v a t i y e sh a v ea c t i r ee f f e c t st od o m e s t i cf i n a n c i a l s y s t e m 。i t si n t r o d u c t i o nm u s tb ec a r e f u li n o r d e rt o k e e pf i n a n e i a l s t a b i l i t ya n da v o i ds p e c u l a t i o ni nt h ec r e d i tr i s kt r a n s f e r r i n gm a r k e t c o n s i d e r i n gt h i s ，s u p e r v i s o t sh a v et op l a ns u p e r v i s o r yg u i d a n c ep r e p a r i n g f o ri n t r o d u c t i o no fc r e d i td e r i v a t i r e s b u tt h es p e c i a ls u p e r v i s i o no f t h i sk i n do fn e wp r o d u c t si no u rc o u n t r yd o e sn o te x i s t i ti sn e c e s s a r y t os t u d ye x i s t i n gr u l e so fi n t e r n a t io n a lo r g a n i z a t i o n sa n dd e v e l o p e d c o u n t r i e s r e g i o n sa ss o o na sp o s s i b l e i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，ih o p et h e 儿i s t u d yc a no f f e rc e r t a i nr e f e r e r c e st ot h eb l l i l d u do fc r e d i td e r i v a t i v e s s u d o f v is i o ni no u rc o u n t r y u n d e rs u c hb a c k g r o u n d ，i ti sv e r ym e a n i n g f u li nt h e o r ya n dr e a l it yt o e x d l o i ean e wk i n d o fc r e d jlr js km a n a g e m e n ti n s t r u m e r ta n ds t u d v i n t e r n a t i o n a l e x p e r i e r i c e s f o rt h i s t h ep a p e re x p l o r e sc r e d i t d e r i v a t i v e s a p p li c a t i o n t oc r e d i tr i s km a n a g e m e n ta n df o c u s e so n s u p e r v i s i o n t h ep a p e rc o n s is t so ff o u rp a r t sp r i m a r i l y ： f i r s t t r a d i t i o n a lc r e d i tr i s km a n a g e m e n ti n s t r u m e n ta n dj t ss h o r t a g e s a r ea n a l y z e d t h i sp a r ti st h eb a s i so ft h ew h o l et e x t t h es e c o n dp a r tc o n c e r n sag e n e r a lf r a m eo ft h ec r e d i td e r v a t i v e s c o m p a r e dw it ht r o d i t i o n a lc r e d i tr i s km a n a g e m e n tm e t h o d sa n do t h e r f i n a n c i a ld e r i v a t i y e s t h ef e a t u r eo fc r e d i td e r i v a t i y e si ss u m m a r i z e d i no r d e rt ou n d e r s t a n dt h e i re s s e n c eb e t t e r t h i sp a r ti n t r o d u c e st h e d e v e l o p m e n t ，c a t e g o r i e sa n da p p l i c a t i o no fc r e d i td e r i v a t i v e si nd e t a i l a f t e rt h a t r e a d e r sc a nu n d e r s t a n dt h i sn e wk i n do fd e r i v a t i r e sb e t t e r t h et h i r dp a r ti st h ec o r eo ft h ew h o l et e x t i tm a i n l yc o n c e n t r a t e s o ns u p e r v i s i o no fe r e d i td e r i v a t i v e s a tt h ev e r yb e g i n n i n g ，t h eb a s i c s u p e r v i s o r yp a t t e r n so ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa r ec a t e g o r i z e d t h e n n e c e s s i t yo fs u p e r v i s i o ni sa n a l y z e d ，w h i c hc o n c e r n sa b o u tp o s i t i v ea n d n e g a t i v ee f f e c t s o nf i n a n c i a ls t a b i l i t y g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h e s u p e r v i s i o no fc r e d i td e r i v a t i v e si sd i v i d e di n t oi n t e r i o ra n de x t e r i o r s u p e r v i s i o n t h e r ea r em a n yd i f f e r e n tk i n d so fp a r t i c i p a n t si nc r e d i t d e r i v a t i y e sm a r k e t a n di ta l s oi n v o l v e ss o m ec o m m e r c i a ls e c r e t s h e n c e ， t h i sp a p e rs t u d i e st h ee x t e r i o rs u p e r v i s i o n e s p e c i a l l y ，i tc o n c e n t r a t e s o nc a p i t a lr e q u i r e m e n t si nb a n k i n gb o o ka n dt r a d i n gb o o k i nb a n k i n gb o o k ， a s s e tm i s m a t c h ，m a t u r i t ym i s m a t c ha n dc u r r e n c ym i s m a t c ha r em a i np o i n t s i nt r a d i n gb o o k ，i tm a i n l yc o n c e r n sa b o u tg e n e r a lm a r k e tr i s k ，s p e c i f i c r i s ka n dc o u n t e r p a r t yr is k t h ef o u r t hp a r ts t u d i e st h ef e a s i b i l i t y ，d e v e l o p m e n ta n ds u p e r v i s i o n o fc r e d i td e r i v a t i v e si no u rc o u n t r y t h ep r o p o s a li st od e v e l o pc r e d i t d e r i v a t i y e si np r e m i s eo fa v o i d i n gr i s k se f f i c i e n t l y i v 信用行i 生t 其段j e 舱管 引言 随着金融衍生工具市场的发展，避险工具种类越来越多。银行业务中面临的 最大单一风险是信用风险，国际t 的一些大银行为了加强信用风险管理，开发出 信用衍生工具，成为国际金融市场上创新的一大热点。下面概述国内外关于信用 衍生工具研究的现状。 1 、国外研究现状 国际银行界对于信用衍生工具的应用开始于2 0 世纪9 0 年代，美国美林公司、 莱曼兄弟、花旗银行、信孚银行、j p 摩根和摩根斯坦利是信用衍生工具市场的 早期参与者和建设者。1 9 9 6 年后，欧洲的德意志银行、德霄斯顿银行以及日本 的樱花证券、大和证券等公司也开始积极参与信用衍生工具市场。这使得信用衍 生工具市场由北美扩展到了欧洲，并在拉美和亚洲也形成市场。9 0 年代末，信 用衍生工具的发行和交易市场获得了极大的发展。 一般而言，信用衍生工具监管的主要内容包括 ( 1 ) 违约事件的界定。1 9 9 9 年i s d a 定义了6 类信用事件：破产、债务加 速、无法履行支付责任、拒付债务、延期偿付和重组，2 0 0 3 年，i s d a 将信用事 件定义为8 种：破产、无法履行支付责任、交叉违约( c r o s sd e f a u l t ) 、交叉跳级 ( c r o s sa c c e l e m t i o n ) 、降级、拒付债务、重组和兼并1 。巴塞尔新协议认为，因涉 及本金、利息和费用的减让或推迟支付而导致损失事件，要求对标的债项重组。 但是，如果银行能对标的债项的重组有充分的控制，重组就可不归入信用事件中。 如果监管当局确定不管法律形式如何，由于交易的经济事实，银行实际上不能阻 止重组，则监管当局可要求银行实施重组保护，以实现信用风险缓释对资本充足 率的减让作用2 。 ( 2 ) 信息披露的规定。各国关于信息披露的具体规定都不完全相同，信息 披露的重要性基于三个原因：优化工具设计的需要，之后进行推销的需要以及风 险控制的需要3 。就我国的香港而言，香港货币管理局要求披露以下信息：进行 信用衍生工具交易的种类、与其相关的风险、来自不同风险所造成的交易收入或 1 i n t e r n a t i o n a ls w a pa n dd e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n i s d c r e d i td e r i v a t i v e s d e f i n i t i o n s 1 9 9 9 2 0 0 3 2 b i s t h en e wb a s e la c c o r d 3 简兵论信用衍生工具的监管济南金融，2 0 0 4 信用衍生r 只发儿舱管 损失( 包括已经认识到的和还未被认识到的) 、衍生工具对整个业务和风险组合 的贡献、衍生工具的价值以及其在资产负债表中的地位，并要求对所披露的衍生 工具信息进行有规律的更新4 。 ( 3 ) 对信用衍生工具的资本管制，这是信用衍生工具监管的主要问题。由 于投资者及金融机构都发现通过信用衍生工具可以获得管制性资本减免的机会， 因此监管当局为了防止投资者利用不同的资本要求从事套利活动，必须对资本进 行管制。监管当局一般在两个国际框架内设计信用衍生工具的资本管制规则5 ： 第一个是国际清算银行巴塞尔委员会的框架另一个是欧盟法律框架。第一套资 本规则出现于1 9 8 8 年巴塞尔委员会的资本协议中，时间上早于大多数信用衍生 工具，2 0 0 3 年4 月国际清算银行发布了第三次关于信用衍生工具的修改意见， 巴塞尔委员会2 0 0 3 年巴塞尔新资本协议第三次征求意见稿中将信用衍生工 具纳入了资本监管的整体框架。 巴塞尔新资本协议是对信用衍生工具监管的重要里程碑，该协议6 只认为信用违约互换和总收益互换提供的信用保护与担保相同，将银行发 行的符合信用衍生工具条件的以现金融资的信用连接票据视为现金担保交易，其 他类型的信用衍生工具在此不予承认。 银行对银行账户和交易账户的信用衍生工具的资本金要求的计量在计量 方法上应保持一致，即应同时采用标准法或内部评级法，这在银行信用风险计量 和管理上是一个进步，既有助于对信用衍生工具的监管，也有助于银行参与信用 衍生市场。 新资本协议要求，如果银行使用交易账户上的信用衍生工具规避银行账户 上的信用风险，即在内部避险，要想降低银行账户风险暴露的监管资本要求，就 必须将交易账户的信用风险转移到外部第三方( 即符合要求的信用保护卖方) 。 对于用作套期保值的信用衍生工具，允许对冲资本金。协议认为，如果多 头和空头的价值变化方向完全相反，但程度基本相等时，银行可以完全不必提取 具体资本；如果多头和空头的价值变化方向完全相反，但程度基本不同，银行可 提2 0 的具体资本；如果多头和空头的价值变化方向通常相反，银行可提取部分 1 c r e d i td e r i v a t i v ew e b s i t eb yv i n o dk o t h a r ic r e d i td e r i v a t i v er e g u l a t i o n si nh o n g k o n g h t t p ：w w w c r e d i t d e r i v t o m 2 0 0 3 5 伊斯雷尔尼尔肯著张云峰等译北京：实用信用衍生产品机械工业出版社， 2 0 0 2 1 6b i s t h en e wb a s e l a c c o r d 信用衍生t 且技j e 舱管 具体资本。此外，新资本协议对资产错配、期限错配、货币错配等都做出了具体 的要求。 美国联邦储备银行的监管部在其1 9 9 7 年6 月颁布的s r 9 7 1 8 文件中7 ，丌始 将风险划分为信用风险和一般市场风险，并且定义了银行或交易账户中必须划分 的三类头寸：敞开头寸、对应头寸和冲抵头寸。其中对应头寸只产生对手信用风 险敞开头寸和冲抵头寸产生对手信用风险、一般市场风险和具体风险，但冲抵 头寸的一般市场风险和具体风险比敞开头寸的风险小得多。相应地，对各种头寸 存在的风险，有资本金要求。监管当局将参考资产和基础资产视为不同的两个概 念，只要基础资产和参考资产是同一个法律实体的义务，并且在倒闭时具有相同 程度的优先权，则基础资产被当作被保护的资产。 欧盟法律框架下的英国、德国、法国对信用衍生工具也有资本方面的管制。 在英国，由金融服务局( f s a ) 接管英格兰银行对银行机构进行监管。早在1 9 9 6 年1 1 月英格兰银行发表了一份讨论稿，指导银行对信用衍生工具的管制性资本 处理办法，并进行了一系列修改。1 9 9 8 年7 月金融管理局公布银行监管政策 指南，其中包括信用衍生工具的资本管制办法。与此同时，证券与期货委员会 ( s f a ) 发表了第4 8 2 号委员会公告，并允诺努力保持其信用衍生工具的政策与 金融服务局一致，但事实上仍存在一些不相符合的地方。 德国负责起草信用衍生工具管制性资本处理的部门是德国联邦银行委员会 ( b a k r e d ) 。1 9 9 8 年7 月，b a k r e d 也发布了关于信用衍生工具的处理办法公告 讨论稿。并在主合约、文件功效及起草责任方面都做出了具体的交易账户与银行 账户的规定。 法国继1 9 9 7 年6 月公布讨论稿之后，法国银行业协会于1 9 9 8 年4 月正式发 布了信用衍生产品的处理准则。虽然这些国家都遵守资本充足率指令，但 对信用衍生品的资本管制却不尽相同。 此外，英国和德国等一些国家一直对信用衍生工具的监管进行批判8 ，他们 认为银行在规避信用风险的同时，实际上也增加了他们的充足资本金负担。i s d a 在1 9 9 7 年1 0 月发布的信用衍生工具：临时谨慎监管问题的讨论中认为对于 已经开发出信用风险模型的实力强大的金融机构来说，一个基于内部模型的认可 风险冲抵的方法将是最适当的方法。然而，在将银行账户与交易账户进行区分的 7 s u p e r v i s o r yg u i d a n c ef o rc r e d i td e r i v a t i v e s s rl e t t e r9 6 1 7 ( g e n ) 1 9 9 6 8 a n d r e wk a s a p l 信用衍生工具上海：上海财经大学出版杜2 0 0 2 信用衍生丁具发) e 临氆 框架中这利方法仍有局限性。此外，还有必要为风险的冲抵制定出一个标准规 则。 通过文献梳理，可以看到目前各国在信用衍生工具的监管方面尤其是资本管 制要求方面存在很多争议，并没有完全达成一致，其中最主要、最复杂的监管问 题之一就是银行账户和交易账户的问题，以及各个账户中对风险权重、头寸抵消 等具体问题的处理。目前除了1 9 9 9 年i s d a 制定的信用违约互换产品标准合同 文本以外，其他的信用衍生工其尚无统一的合约规范。世界各国的监管当局如何 协调统一监管规则是目前最重要的问题。 2 、国内研究现状 国内虽然到目前为止还不存在真正意义上的信用衍生工具，只有几种与违约 期权类似的贷款履约保证保险产品，这些产品与信用衍生工具的不同之处在于， 信用保险是由贷款人自己购买保险来代替提供抵押品，商业银行并不介入保险产 品的交易。因此，贷款履约保证保险实质上是一种信用风险保险方式而非信用风 险对冲方式。可以说，我国商业银行对信用风险对冲技术的运用还是一片空白。 目前，我国对于信用衍生工具的研究和运用也处于初级阶段。国内大多数文 章都主要针对信用衍生工具的介绍、定价和市场发展展望，只有极少数文章研究 其监管方面的相关内容，专门讨论信用衍生工具监管的论文是简兵的论信用衍 生工具的监管9 和陆建军的试论信用风险规避及信用衍生工具的监管1 0 ，但 文中都没有详细研究各发达国家和地区的监管措施。 一、传统的信用风险管理方法和弊端 信用风险是最难规避的金融风险之一，它是始终困扰金融机构的主要问题。 传统的信用风险管理方法包括微观和宏观两个层次。微观的信用风险管理指对具 体某一笔贷款或对某一客户的贷款风险进行评估、预防、回避、分散或转移。宏 观的信用风险管理指商业银行对整个信贷业务的风险管理问题，主要是商业银行 在信贷风险管理方面的一些大的方针政策、组织方式和方法制度等。 在信用风险管理的传统方法中，贷款审查的标准化、收取抵押品、要求第三 方担保、贷款限额管理和信用额度管理、提取坏帐准备金和风险资本金主要以定 性分析和经验法则为主。贷款审查的标准化是通过一系列的程序和指标考察贷款 9 简兵论信用衍生工具的监管济南金融，2 0 0 4 1 0 陆建军试论信用风险规避及信用衍生工具的监管金融观察2 0 0 5 4 侪用衍生t 具驶j e 蠊管 或债券的信用状况，以达到控制信用触险的目的。一般来晚，当银行决定发放贷 款之前，首先要详细了解客户自身的财务状况、盈利情况、负债状况、经营好坏、 资信情况、已有的杠杆比例、要求贷款额度等等多方面因素；此外，还应该考虑 客户外围的环境，比如所属行业、竞争程度、发展前景、生产周期等各个方面。 在详细掌握贷款客户的相关情况之后，对其做出评估和分析，然后配合抵押、担 保、信用额度和准备会等方法，尽可能地将信用风险减至最低。 除了对单个贷款或客户采取的信用风险管理之外，管理贷款组合、贷款对象 分散化也是银行降低信用风险的常用方法，这与投资的理念是一致的，即“不要 把所有的鸡蛋放入同一个篮子”。通过将贷款有效组合，使得信用风险相互抵消， 从而达到降低总体信用风险的目的。 此外，贷款出售和贷款证券化也是信用风险管理的有效方法。这类方法通过 将资产移出资产负债表，改变银行的风险承担状况。其中贷款出售方式可以分散 贷款组合，降低对单一借款人的集中度。而规模较小的银行则可以通过购买大银 行的部分贷款参与无法进入的业务，同时还可以提高组合的分散化程度，获得比 购买国愤和存入央行更高的回报。贷款证券化也改变银行信贷组合，改变了传统 的“持有到期末”信贷资产管理方式，有效控制了信用风险。 尽管传统的信用管理方法发挥了一定的作用，但随着市场的发展以及金融创 新，传统方法的弊端逐渐显现。 ( 1 ) 如果银行在贷款存续期间单纯跟踪并管理贷款，而不采取任何出售行动， 那么银行对信贷资产就会一直保持“发放持有”，他们无法对此期间的借款 人信用等级变化采取任何补救。在这种情况下，银行所承担的信用风险完全依赖 期初的信用分析和静态风险管理，处于被动状态。 ( 2 ) 实现贷款的分散化并非易事。从银行来看，长期以来，银行发放和管理 贷款依靠大量的信用分析人员，这些分析人员通常擅长分析某一行业、某类客户 或某一地域。而且分析人员的经验越丰富、资格越老，决策权就越大。因此，这 造成银行贷款投放具有强烈的偏好，总是流向熟悉的行业、客户和地域，引起信 贷资产的集中度过高。此外，银行经营地域和经营成本等因素也是造成贷款高度 集中的原因。从市场来看，由于贷欹普遍存在的异质特征，贷款出售和交易难以 进行，而且传统上，银行一般都将贷款持有到期末，贷款二级市场难以运作，无 法有效实现贷款分散化。 ( 3 ) 贷款证券化对贷款资产的同质性要求较高，这就限制了通过证券化方式 信用衍生t 且殷j e 监替 t 1 1 售大量异质贷款积极调整信贷组合的可能性。而且贷歙出售和贷款证券化与维 持客户关系存在潜在的冲突，引起“信贷悖论”问题。对于银行而苦，虽然两方 面都很重要，但“鱼和熊掌不可兼得”。 可见，使用上述方法管理信用风险的效果着实有限，需要引进新的工具提高 效率，信用衍生工具的出现使得信用风险管理步入了新的阶段。 二、信用衍生工具概述 ( 一) 信用衍生工具及其特质 1 、信用衍生工具的概念界定 一般而言，信用衍生工具是参与双方签订一项金融性合同，该合同允许将某 一资产的信用风险从其他风险中剥离出来，并可以从一方转移到另一方，进行信 用风险的重新配置。这是从信用衍生工具的基本功能出发来理解的。尽管信用衍 生市场的发展速度很快，但对信用衍生工具的定义却还未达成共识，对基础资产 的范围存在认识分歧。 狭义的信用风险仅指银行贷款的信用风险，由此得到狭义的信用衍生工具的 概念，也称为信贷衍生工具；广义的信用风险则包括一切因经济交易中一方“违 约”及违约可能性的变化对另方造成损失的不确定性，相应地得到广义的信用 衍生工具的概念。从金融工程的技术层面而言，对信用衍生工具的一种定义是： 任何经济绩效主要取决于基础资产信用质量的合约。这一定义把总收益互换排除 在外，因为其经济绩效只是部分取决于基础资产的质量，更多地是取决于基础资 产的市场风险。 这些概念从各个侧面强调信用衍生工具的某种属性，狭义的概念强调信用衍 生市场的参与者是商业银行和机构投资者( 基金等) ，据此可以有助于认识信用 衍生工具的微观金融效率；广义的概念则强调了信用衍生工具同其他基础商品 ( 股票、利率等) 及其衍生金融产品的内在联系，认识这一概念有助于理解其中 观和宏观金融效率；技术层面的分歧则导致了不同金融机构对信用衍生市场规模 统计存在较大差异，并对信用衍生工具的定价和工程化产生较大的影响，这是因 为信用衍生工具的内在价值并不仅仅取决于从金融工程技术层面看到的基础资 产的信用质量，也可能与其他风险相关。 在本文中，将信用衍生工具定义为：信用衍生工具买卖的是债券、贷款或其 他信用工具的信用风险，交易的一方向另一方支付一定的费用，购买信用保护， 信用衍生丁且驶j e 监管 对方作为信用保护的出售者，在标的资产发生信用违约事件时，按约定向信用保 护购买者支付违约造成的损失“。 2 、信用衍生工具的不同特质 ( 1 ) 信用衍生工具相比传统信用风险转移方式的不同特质 信用衍生工具与参考资产相互独立。具有信用风险特征的参考资产与转移 信用风险的信用衍生工具是独立存在的。这种独立性使银行可以自由改变信贷组 合的风险特征而不影响放贷业务形成的客户关系，有效地解决了“信贷悖论”的 尴尬。这与贷款二级市场上的贷款交易活动形成鲜明对比，贷款交易的同时也转 让了贷款的经济属性。 在信用衍生工具交易中，交易参考方不介入信用衍生合约，因此，信用保护 买卖双方可按照自身的特定要求设计交易，不受参考方或参考资产既有特征的局 限。此外，因为信用衍生工具将信用风险从融资双方的业务关系和信贷资产的法 定权益中分离出来，信用衍生工具交易引入了信用风险定价的新途径，其价格提 供了风险资产交易机会成本的客观标准。 随着信用衍生市场流动性的提高和定价方法的完善，衍生市场反映的信用价 差曲线和波动性，可以更好地度量现货市场上风险资产的信用风险，这是缺乏流 动性的现货市场所无法实现的。 信用衍生工具的非现货产品特征。信用衍生工具可以不受现货头寸限制， 通过卖空债权类工具的信用风险获得市场上的交易流动性。在现货市场上，由于 信贷资产的低流动性，卖空银行贷款几乎是不可能的，但通过信用衍生工具提供 信用保护，以一种合成头寸的方式实现了卖空风险资产的经济效果。信用保护买 方只需支付很少的信用保护费用，就可能获得信用事件触发后造成的大额信用损 失补偿。 从全球信用市场来看，不同经济区域的资产类别、不同期限的贷款和信用评 级机构的评估结果等，存在着巨大的定价差异。然而，套利者却无法套取区域间 和市场间的定价差异，原因在于：传统金融体系中，持有贷款的成本很高而且难 以获得交易机会，而套利者要想获得套利利润，必须以低成本的方式买卖债权类 金融产品。随着信用衍生市场的出现，银行、借款人和其他信用市场参与者可以 1 1 丁志杰信用衍生市场发展方兴未艾 e b h t t p ：w w f l n a n c i a l n e w s c o i l l c n ，2 0 0 4 年4 月2 1 日 7 信用衍生t 且技j e 帧管 通过信用衍生_ 具利用这样的套利机会。信用衍生工具的交易推动了全球会融市 场的信刷风险套利交易，_ i 同区域市场的信用风险定价差异将会逐渐缩小，信用 衍! 匕品交易和信用衍生结构推动的信用风险市场化安排，将确立信用风险的市场 定价机制。 信用衍生工具的交易属于表外业务。信用衍生工具属于表外金融工具，因 而能够灵活地为交易方提供财务杠杆支持。在表内持有资产的成本越高，对表外 工具的需求越强烈。对于传统的信贷管理而言，让渡贷款和贷款日常管理的成本 都很高，而且贷款交易没有回购市场，造成了诸多不便。通过信用衍生工具，投 资者可以避免直接持有现货的费用和成本，同时还可以获得相同的经济回报。 ( 2 ) 信用衍生工具与其他金融衍生工具的不同特质 信用衍生工具是金融衍生工具的新成员，除了具有金融衍生工具的普遍特征 以外，还具有自身的不同特质。 独特的基础资产结构。其他衍生工具的基础资产和参考资产是合二为一 的，而信用衍生工具则有可能是分开的，并且其基础资产或参考资产的数量可能 不止一个。独特的基础资产结构可能会导致资产错配和货币错配。 期限错配。一般而言，信用衍生工具的有效期限与其基础资产或参考资产 的有效期限不一致，往往小于后者。这样以来，信用保护的买方不必将资产变现， 就可以得到有限时段的风险保护。m a s t e r s b r y s o n ( 1 9 9 9 ) 报告指出，总收益互换 的有效期限极少与其基础资产一致，据估计，信用违约互换合约中期限错配的比 例大约在5 0 - - 1 0 0 之间。 资产错配。在参考资产和基础资产不同的情况下，容易发生资产错配现象， 信用衍生工具就可能无法为信用保护的买方提供完全的保护。例如，信用衍生工