（金融学专业论文）我国中小企业融资问题探讨.pdf

内容摘要 在规模经济学的影响下，长期以来，人们把大企业看作是现代经 济的基础，否定中小企业的地位和作用。但是，2 0 世纪7 0 年代的两 次石油冲击造成的经济危机显示了大批量生产的局限性，显现了中小 企业较强的灵活适应性。在东南亚金融危机中，当韩国以大企业为主 的国民经济模式受到较大冲击时，以中小企业为主的我国台湾所受到 的冲击则较小，中小企业再次显示出强大的生命力。 无论是在发达国家，还是在发展中国家，中小企业在国民经济中 都占有着不可忽视的地位。德国视中小企业为“重要经济支柱”，日 本认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，美国政府则称中 小企业是“美国经济的脊梁”。对一个国家来说，中小企业在促进经 济增长、增加社会就业、扩大贸易出口、加快科技进步等方面起着不 可忽视的作用，若没有中小企业的充分发展，大企业的发展是难以想 象的。，不仅如此，中小企业还是人们发挥创业精神、实现创业梦想的 基石，。试看有多少世界闻名的跨国公司均以企业家在中小企业中的创 业为发展的起点，国外的有丰田、福特、索尼、微软，国内的诸如海 尔、春兰等，可以这样说，一部大企业成功的发展史往往是从一个中 小企业的创业和发展开始书写的。 根据要素禀赋理论，由于不同国家在不同时期所拥有的生产要 素：资本、劳动力和自然资源不同，从资源配置最优的角度出发，就 应该选择不同的组织生产方式。对一个资本相对充裕、劳动力相对稀 缺的经济来说，生产资本密集型产品并在生产上选择资本使用量高、 劳动使用量低的技术是经济上合理的选择；相反，一个资本相对稀缺、 劳动力相对充裕的经济则应该选择生产劳动密集型的产品，并且在生 产中选择劳动使用量高而资本使用量低的技术。只有这样，才能最大 限度地提高产品在国内、国际市场上的竞争力，创造更多的经济澍余， 更快地促进经济增长和人民生活水平的提高。我国现阶段正是这样一 个资本相对稀缺、劳动力相对充裕的经济，劳动密集型产业在我国相 对更具有优势，而中小企业大部分是从事该产业的生产，所以目前在 我国更应该大力发展中小企业。自1 9 9 8 年以来各级政府、各界人士 已经对此达成共识，党的十五届四中全会关于国有企业改革和发展 若干重大问题的决定明确提出：要重视发挥各种所有制中小企业在 活跃城乡经济、满足社会多方面需求、吸收劳动力就业、开发新产品、 促进国民经济发展等方面的作用。 目前，我国中小企业发展迅速，已成为国民经济的重要组成部分， 但还存在不少问题，其中“资金短缺”是目前制约和影响中小企业发 展的最重要因素，也是最难以突破的“瓶颈”。缓解我国中小企业融 资困难，对于增强企业竞争力、深化金融体系、促进经济发展有着十 分重要的意义。当前，国家和各省市政府部门以及金融机构已经陆续 出台了一系列改善中小企业融资境况、扶持中小企业发展的措施，但 从总体上看，还缺乏一套完整的、稳定的中小企业融资支持体系和运 作机制，这便是触发作者对此进行分析并提出建议的动因所在。 解决中小企业融资困难是一个综合性的社会工程，在这项工程 中，银行、政府以及中小企业自身都应是积极的参与者。银行只有在 保障资金安全的基础上给中小企业提供信贷支持，才可能保持体系的 可持续性；政府则要为融资建立良好的外部环境，才会使运作更规范； 中小企业只有在和银行保持长期的“银企关系”、提高财务透明度、 规范内部治理结构的基础上，才能避免融资困难。本文就是根据这样 一种思路，在对我国中小企业融资困境进行详细分析的基础上，借鉴 国外先进经验，结合我国实际情况，提出了以完善间接融资体系为主 要渠道、构建直接融资的新途径风险资本市场为重要补充、重视 政府支持为有力保障、提高中小企业自身素质为基本根源的银行、政 府、中小企业三方共同努力、共同作用的对策体系。 本文主要内容及观点分为三章阐述： 第一章对我国中小企业的融资困境进行了详尽分析。首先，简要 描述了我国中小企业发展的现状，引出中小企业面临的最大问题 融资难。然后，从理论和现实两个角度阐述中小企业融资难的原因。 从理论上看，中小企业由于大多没有经过审计的合格的财务报表和经 营信息的透明度差等原因，在融资过程中遇到的最大问题就是中小企 业和金融市场之间、金融中介机构之间存在着信息不对称，进而产生 逆向选择和道德风险，从而使中小企业在金融市场上融资有规模不经 济问题，在债务市场上融资会面临金融中介机构信贷配给问题；从现 实来看，造成中小企业融资难的原因可概括为两方面：企业外部因素 和自身局限性。外部因素对中小企业融资的制约主要表现在：由于银 行贷款获取难、中小金融机构建设滞后、抵押担保难这三方面原因使 中小企业在间接融资上受限，而直接融资又因为主板上市融资条件对 中小企业来说过于苛刻、二板市场迟迟没有启动、风险投资在我国发 展缓慢等原因而渠道不畅。再加上中小企业自身存在风险大、自有资 本少、负债水平高、人员素质低、财务报表不真实、资信等级偏低、 技术基础薄弱等局限性，使得中小企业的融资更加困难。 第二章对中小企业的融资方式进行了比较。首先，简要介绍了中 小企业的主要融资方式，包括内源融资和外源融资，后者又可进一步 细分为直接融资和间接融资。然后，针对中小企业发展周期的四个阶 段对资金需求有不同特点，分别对其资金的筹集方式进行了定性分 析。最后引入模糊数学的方法对中小企业的三种主要融资方式：内源 融资、股权融资、债权融资的融资效率进行了定量评价，评价的结果 说明，在中小企业的各种融资方式中，内源融资效率 债权融资效率 股权融资效率。 第三章是本文的论述重点，也是作者观点的集中体现。本章在前 面困境分析和融资方式比较的基础上，提出了解决中小企业融资困难 的对策体系，分成四节进行论述。 第一节的中心内容是完善中小企业的间接融资体系，主要从三方 面加以阐述：首先，要继续发挥国有商业银行作为企业融资渠道的积 极作用，转变其思想观念，创新其组织制度，在加强金融风险防范的 前提下为中小企业提供更多、更全面的金融服务；其次，大力支持我 国中小金融机构的发展，建立专为中小企业提供融资服务的政策性中 小企业银行，把我国现有的农村信用社、城市信用社、城市商业银行 等中小金融机构改制为商业性的中小企业银行，并在此基础上开拓中 小企业银行的发展思路；( 这也是作者在完善间接融资体系中特别强 调的。) 最后，借鉴发达国家的先进经验，建立以政策性担保为主、 企业互助担保和商业性担保为辅的多层次中小企业信用担保体系，采 取广泛募集担保基金、规范担保机构运作、明确担保扶持的重点、加 强风险控制、建立中小企业信用制度等措施进一步完善它。 第二节提出了构建中小企业直接融资的新途径风险资本市 场，从它的三个组成部分私人风险投资市场、风险资本、二板市场分 别来说明的。首先，我国目前已基本具备发展私人风险投资市场的条 件，应对其予以扶持，使之成为中小企业的“天使资本”；其次，在 加强风险资本方面，可以充分利用我国现有资金和引进外资来解决其 “资金来源”问题；最后，建立适合我国的二板市场，完善风险资本 的退出机制。 第三节说明了要想充分发挥政府对中小企业融资的保障，就必须 构建一个完善的政府组织支持系统、法律保障系统、财政支持系统、 信息服务系统，通过建立全口径的中小企业管理机构、加强中小企业 立法、健全相应的财政配套政策、提供必要的信息等措施，以循序渐 进的方式来推进中小企业融资支持体系的建立和完善。 第四节以极为简要的笔墨论述了提高中小企业自身素质是增加 中小企业自有资本、提高内源融资能力、解决融资难的根源所在。 本文在研究方法上注重理论与实际相结合，定性与定量相结合， 我国与国外相结合，这些方法在本文的三章中分别予以了体现。通过 这三种方法的应用，作者对中小企业融资问题的提出、分析、解决进 行了较为深入的论述。 关键词：中小企业融资间接融资直接融资风险资本 中小金融机构二板市场政府 a b s t r a c t b e i n gi n f l u e n c e db ye c o n o m i c so fs c a l e ，n o r m a l l y , p e o p l ec o n s i d e r t h el a r g e - s i z e de n t e r p r i s e sa st h eb a s i sf o rm o d e me c o n o m i c s ，a n dn e g a t e t h ep o s i t i o na n dr o l eo fs m a l l - a n d - m e d i u m - s i z e db u s i n e s s e s w h e r e 弱， t h ee c o n o m i cc r i s i sc r e a t e db yt h eo i lp r o b l e mi nt h es e v e n t i e so fl a s t c e n t u r y d e m o n s t r a t e dt h el i m i t a t i o n sa n dd i s a d v a n t a g e s o fm a s s p r o d u c t i o nb y t h e l a r g e - s i z e d b u s i n e s s e sa n dt h ef l e x i b i l i t i e sa n d a d a p t a b i l i t i e s o fs m a l l a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s f o ri n s t a n c e ， d u r i n gt h ee a s ta s i a nf i n a n c i a lc r i s i s ，s o u t hk o r e a n se c o n o m y , m a i n l y c o m p r i s e do fb i ge n t e r p r i s e s ，s u f f e r e dh u g ed a m a g e s ，b u t t a i w a n s e c o n o m y , c o m p r i s e do fm a i n l y s m a l l a n d m e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s ， s u f f e r e dm u c hl e s s ，w h i c hs h o w e dt h eg r e a tv i t a l i t yo ft h i st y p eo f e c o n o m y s m a l b a n d - m e d i u m - s i z e db u s i n e s s e sp l a ya ni r r e p l a c e a b l er o l e i na n a t i o n se c o n o m y , n om a t t e ri nd e v e l o p e do rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s f o ra s p e c i f i cc o u n t r y , s m a l l - a n d - m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sp l a yas i g n i f i c a n t r o l ei n i n c r e a s i n gg r o w t ha n de m p l o y m e n tr a t e ，e x p a n d i n ge x p o r t s ， a c c e l e r a t i n gt e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s ，e t c ：i ti sh a r dt oi m a g i n et h eb a s i c d e v e l o p m e n to fl a r g e - s i z e de n t e r p r i s e sw i t h o u tt h es u f f i c i e n ts u p p o r to f s m a l l a n d - m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e a c c o r d i n gt ot h et h e o r yo fe l e m e n te n d o w m e n t , i n 姐e c o n o m y w i t hi n s u f f i c i e n tc a p i t a l sa n da b u n d a n tl a b o r s ，e n t e r p t i s e ss h o u l dc h o o s e i n d u s t r i e sa n dt e c h n o l o g i e sw h i c hn e e dd e n s el a b o r sa n dl e s s c a p i t a l s t h i sw i l lm a x i m i z ei t s p r o d u c t s c o m p e t i t i v e n e s s i nd o m e s t i ca n d i n t e m a t i o n a l m a r k e t s ，c r e a t em o r ee c o n o m i cs u r p l u s e s ，i n c r e a s ei t s e c o n o m i cg r o w t hr a t e ，a n di m p r o v et h eq u a l i t yo fl i v i n g c h i n ah a sal o t o fi n e x p e n s i v el a b o r sa n di sn o wi nt h i st y p eo fe c o n o m y , a n di ts h o u l d e n c o u r a g et h ed e v e l o p m e n to fs m a l l a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s b yf a r , s m a l l a n d - - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sg r o wv e r yf a s ta n dh a v e a l r e a d y b e c o m ea n i m p o r t a n t s e c t o ro fc h i n a s e c o n o m y m a n y p r o b l e m s ，h o w e v e r , e x i s ti n i t se c o n o m y , a n dc a p i t a ls h o r t a g e ，f o r i n s t a n c e ，i st h em o s td i f f i c u l tp r o b l e mt h a th i n d e r sa n di n f l u e n c e st h e s o u n dd e v e l o p m e n to fs m a l l a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s t h o u g ha s e r i o u so fm e a s u r e sh a v eb e e nt a k e nb yc h i n a sf i n a n c i a la n db a n k i n g i n s t i t u t i o n sa n dt h en a t i o n a la n dp r o v i n c i a lg o v e r n m e n t s ，as o u n d ，s t a b l e a n d f u l l f l e d g ef i n a n c i n g m e c h a n i s mf o rs m a l l - a n d - m e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e si ss t i l la b s e n tf r o ma na n g l eo fo v e r a l le c o n o m y t h i si st h e r e a s o nt h a tt h ea u t h o rw a n t st op r o b ei n t ot h i sp r o b l e ma n d ，i nt h ee n d ， p r o v i d e si t ss o l u t i o n s t h ev i e w p o i n t sa n dc o n t e n to ft h ep a p e ra r ed e m o n s t r a t e di nt h r e e c h a p t e r s i nt h ef i r s tc h a p t e r , t h ea u t h o rm a k e sf u l la c c o u n to ft h ed i f f i c u l t c o n d i t i o n s f a c i n gb yc h i n a ss m a l l a n d - m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e si n f i n a n c i n gt h e i rb u s i n e s s e s f i r s t ，t h ep r e s e n td e v e l o p i n gs i t u a t i o no f c h i n a ss m a l l a n d - m e d i t i m - s i z e d e n t e r p r i s e si sd e s c r i b e d w h i c hs h o w s t h e p r o b l e m t h a ti sd i f f i c u l tt ob e f i n a n c e d ，t h eb i g g i e sp r o b l e m e n c o u n t e r e db yt h e e n t e r p r i s e s a n dt h e n ，t h ea u t h o r a n a l y z e st h e r e a s o n s ，t h e o r e t i c a l l ya sw e l la sp r a c t i c a l l y , t h a ti sh a r df o rc h i n a s s m a l l a n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e st oo b t a i ne n o u g hc a p i t a l s f r o ma n a n g l e o f t h e o r y , i n t h e p r o c e s s o f f i n a n c i n gb y t h ec h i n a s s m a l l 。a n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，t h eb i g g e s tp r o b l e mi st h a tt h e r ei s a ni n f o r m a t i o n a s y m m e t r yb e t w e e nt h ee n t e r p r i s e sa n dt h ef i n a n c i a l m a r k e t t h ee n t e r p r i s e sa n dt h eb a n k i n ga n df i n a n c i n gs e c t o r s ，w h i c h g e n e r a t e sa d v e r s es e l e c t i o n sa n dm o r a lh a z a r d sa n dm a k et h ee n t e r p r i s e s h a r dt oo b t a i ne c o n o m i c a lc a p i t a l si nt h ef i n a n c i a lm a r k e t s f r o ma n a n g l eo fp r a c t i c e ，i tc a nb ec o n c l u d e dt w or e a s o n s ，w h i c ha r ee x t e m a l i n f l u e n t i a le l e m e n t sa n dt h ee n t e r p r i s e s i n t e r n a ll i m i t a t i o n s ，t h a tc a nb e t a k e na c c o u n tf o rt h e d i f f i c u l t y t oo b t a i n c a p i t a lb yc h i n a s 2 s m a l l a n d - m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ， i nt h es e c o n dc h a p t e r , t h ea u t h o rc o m p a r e st h ec h a n n e l st h r o u g h w h i c hc h i n a ss m a l l a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sc a na c q u i r ec a p i t a l s f i r s t ，t h ea u t h o rg i v e sab r i e fi n t r o d u c t i o nt ot h em a j o rm e a n sf o rt h e e n t e r p r i s e s t oo b t a i nf u n d s ，i n c l u d i n gi n t e r n a lf i n a n c i n ga n de x t e m a l f i n a n c i n g t h e n , t h ea u t l 胁rm a k e s a q u a l i t a t i v ea n a l y s i st ot h ef u n d - r a i s i n g m e a n si nt e r m so fd i f f e r e n tc h a r a c t e r i s t i c si nt h ef o u rs t a g e so ft h e d e v e l o p i n gc y c l eo fs m a l l a n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s f i n a l l y , t h e a u t h o rm a k e saq u a n t i t a t i v ea n a l y s i st ot h et h r e em a j o rf u n d - r a i s i n gm e a n s b yt h em e t h o d o l o g yo f m a t h e m a t i c s t h et h i r dc h a p t e ri st h em a i nb o d yo ft h ep a p e r , a n di ti sa l s ot h ep a r t t h a tt h ea u t h o rd e m o n s t r a t e sh e rv i e w p o i n t s i nt h i sp a r t ，t h ea u t h o rp u t s f o r w a r da ni d e ao fe s t a b l i s h i n gan e w s y s t e mo ff i n a n c i n gi nw h i c h ，t a k i n g a c c o u n to fc h i n a ss i t u a t i o n s ，t h ei m p r o v i n gi n d i r e c tf i n a n c i n gm e a n si s t h em a i nb o d ya n dd i r e c tf i n a n c i n gm e a n si st h e s u p p l e m e n t t h i s s y s t e ma s k sf o rt h ei n v o l v e m e n to fr i s k yc a p i t a lm a r k e t ，t h es u p p o r to ft h e g o v e m m e n t a n d t h e i m p r o v e m e n t o ft h e q u a l i t i e s o fc h i n a s s m a l l a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s i nt h e p a p e r , t h ea u t h o ri n t r o d u c e st h ea n a l y z i n gm e t h o d so f c o m b i n i n gt h e o r i e sw i t hp r a c t i c e s ，c o m b i n i n gq u a l i t a t i v ea n a l y s i sw i t h q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n d c o m b i n i n g c h i n a s e x p e r i e n c e s w i t h i n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c e s , a n dt h i sk i n do fm e t h o d o l o g yg r e a t l yh e l p st h e d e m o n s t r a t i o no f t h e p a p e r st h e s i s k e yw o r d s ：s m a l b a n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s i n d i r e c tf i n a n c i n gd i r e c t f i n a n c i n g v e n t u r ec a p i t a l g o v e r n m e n t s m a l l a n d m e d i u m s i z e df i n a n c i n gi n s t i t u t i o n t h es e c o n d - p l a n km a r k e t - l - 一 刖舌 中小企业问题是一个世界性课题，也是一个长久性课题。对中小 企业的地位和作用的认识，无论是西方发达国家、新兴工业化国家和 地区，还是在我国，都经历了一个从不够重视到逐步加深的过程。中 外经济发展的实践表明，中小企业的大量存在是一个不分地区和发展 阶段的普遍存在的现象，是经济发展的内在要求和必然结果，是维护 市场竞争活力、确保经济运行稳定、保障充分就业的前提和条件。无 论在高度发达的市场经济国家还是处于制度变迁中的发展中国家，中 小企业都已经成为国民经济的支柱，加快中小企业发展，可以为国民 经济的持续稳定增长奠定坚实的基础。 改革开放以来，我国中小企业在良好的宏观经济环境下得到了迅 猛发展。但是，进入九十年代后，随着“短缺经济”时代的结束，中 小企业的发展遇到了很大的困难，普遍存在的资金供给障碍已成为制 约中小企业发展的一大“瓶颈”。“资金”这一企业发展的第一推 动力和持续推动力，失去了发挥作用的源泉。与此同时，w t o 的加 入，一方面给中小企业带来了融资机遇，但另一方面也使其面临着更 大的挑战。在这种新的国内和国际金融形势下，“如何改善中小企业 融资境况，扶持中小企业健康发展”己成为目前理论界探讨的热点。 笔者带着对这一问题的浓厚兴趣，经过较长时期的思考和分析后，以 此为核心写就了这篇论文，以期起到抛砖引玉之功。 由于作者才疏学浅，完稿仓促，文章存在许多不尽人意之处，恳 请各位老师不吝赐教。 第一章我国中小企业融资困境分析 中小企业融资难是一个世界性的问题。比较而言，在西方国家， 这个困难是一种较为单纯的经济运行中的问题。一方面，中小企业规 模相对较小，经营变数多，风险大，信用能力较低；另一方面，资金 是一种特殊的服务性商品，在它的出租或委托经营中极易受到侵蚀， 成为所谓“坏账”而得不到归还和补偿，由此造成的经济和社会影响 具有连锁性和整体性，因此，一般资金所有者或金融机构在资金融通 上都采取谨慎的原则，有关政府部门也要求这样做，这就先天性地决 定了中小企业筹资难。另外，如同任何一般商品一样，资金的零售比 批发的成本高，相应的“价格”也较高，因此中小企业融资的代价也 较高，这进一步增加了融资的难度。在我国，中小企业不仅会遇到上 述西方国家所遭遇到的不利的融资因素，而且还会遇到一些制度上的 制约因素和缺乏基本金融原则的融资规定所带来的不利影响，从而使 中小企业融资难在我国表现得更为复杂。 第一节我国中小企业的发展状况 一根据2 0 0 2 年6 月2 9 日第九界全国人民代表大会常务委员会第二 十八次会议通过的中华人民共和国中小企业促进法中的规定，我 国的中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社 会需要，增加就业，符号国家产业政策，生产经营规模属中小形式的 企业。中小企业的划分标准由国务院负责企业工作的部门根据企业职 工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，报国务院批 准。一般认为，凡年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以下的为小 型企业，5 0 0 0 万元5 亿元之间的为中型企业。 一、我国中小企业在国民经济中所占的比重 在我国，中小企业已成为国民经济的重要组成部分，在促进经济 增长、扩大社会就业、发展国际贸易、进行技术创新、满足社会多方 面的需求等方面都起着十分积极的作用。据国家经贸委中小企业司发 布的( 2 0 0 1 年中国中小企业发展报告最新统计数字表明：全国工商 登记注册的各类中小企业数量已超过1 0 0 0 万户，占全部工商登记企 业数的九成，中小企业工业总产值和实现利税分别占全国总数的6 0 9 6 和4 0 左右，以其4 8 5 的资产，安置着6 9 7 的职工就业，提供着 5 7 1 的社会销售额，创造了6 0 的出口总额。目前，我国的食品、造 纸和印刷行业产值的7 0 以上，服装、皮革、文体用品、塑料制品和 金属制品行业产值的8 0 以上，木材、家俱行业产值的9 0 以上，都 是由中小企业创造的。 二、我国中小企业的所有制结构 我国中小企业已形成多元化所有制结构，”非国有中小企业占了中 小企业的绝大部分。非国有中小企业包括城乡集体所有、合作所有、 私人所有、合伙所有、外资所有以及混合所有等。据国家经贸委中小 企业司1 9 9 9 年6 月的统计，在中小企业数量上，个体和私营企业占 到7 7 7 ，集体企业占2 0 3 ，国有企业占1 4 ，三资企业占o 6 ； 而在产值上，集体企业占5 1 ，个体和私营企业占2 3 ，国有和三资 企业备占1 3 。 。 三、我国中小企业的地区分布状况 我国东西部地区中小企业的发展存在较大的差异：1 9 9 8 年东部地 区中型企业数量占全国总数的6 0 8 9 6 ，西部地区仅占1 2 2 ；东部小 型企业的数量占全国总数的6 3 2 ，西部仅占1 3 2 9 6 ：中型企业的工 业增加值，东部和西部各占全国总量的6 3 8 和1 1 7 ，东部地区小 型企业的工业增加值约占全国总量的7 0 ，西部地区却仅占8 5 。从 经济效益来看，西部地区中小企业比东部地区也要差一些，西部地区 小型企业的亏损比例约为4 0 ，东部地区为2 4 左右，差距是1 6 个百 分点；中型企业亏损面西部达到了5 1 6 ，东部为3 2 7 ，差距近2 0 个百分点。从这些数据可以看出，中小企业在地区发展上存在严重 的不平衡。 。邱华炳中小企业融资通) 2 0 0 1 年版第1 2 页 。中小企业成为我胃经济重要层面 ，中国改革报 1 9 9 9 ，4 6 3 四、我国中小企业的生产力发展水平 我国中小企业的生产力发展水平最明显的表现就是参差不齐。目 前，一部分中小企业由于技术含量低、设备陈旧落后、缺乏较为科学 的内部管理制度，已陷入举步唯艰的困境；而另一方面，信息产业的 崛起又给中小企业群体注入了大量的高科技公司。科技部中小企业技 术创新基金管理中心统计结果表明：到1 9 9 9 年底，我国科技型中小 企业已超过8 万家，全年技工贸总收入超过1 0 3 8 0 亿元，有的科技型 中小企业已经成长为著名的科技产业集团，涌现出象北大方正、联想、 四通等总收入和资产总额超亿元、超1 0 亿元的有竞争力、有优势的 科技企业，有的到2 0 1 0 年很有希望进入世界企业5 0 0 强。啦 五、我国中小企业面临严峻的挑战和巨大的压力 随着国内外宏观经济环境的变化，中小企业承受的压力越来越 大，面临的挑战也越来越严峻。一是随着经济的发展、改革的深化， 国内消费品市场在总体上由短缺变化为供大于求，不少中小企业因为 自身存在的问题，难以适应激烈的市场竞争；二是我国经济正处在制 度变迁过程当中，经济管理法规正逐步完善，企业平等竞争的态势正 在形成，以“低小散”起家的中小企业的生存“夹缝”已越来越小， 中小企业在资金筹措、市场准入、信息获得等方面都处于不利的地位； 三是国有大型企业正在转换经营机制，建立现代企业制度，被旧体制 束缚的潜力正在逐步释放，凭借其资金、设各和技术等优势，相对于 中小企业而言，将显示出较强的竞争优势；四是随着市场竞争的国际 化、w t o 的加入，中小企业发展又将面临国际企业的挑战。目前，阻 碍我国中小企业发展的因素主要有：政府的宏观管理体制建设滞后、 中小企业社会负担较重、税费多、为中小企业服务的社会化服务体系 非常薄弱、缺乏融资渠道、资金周转困难等，其中“融资难”表现的 最为突出。下面我就从理论和现实两个角度来分析造成我国中小企业 融资难的原因。 。打造成功“金钥匙” 金融时报 2 0 0 2 5 8 第二节我国中小企业融资难的理论分析 金融市场和金融中介机构要解决的根本问题就是实现资金盈余 单位和资金短缺单位之间的资金融通，同时保障资金盈余单位的资金 安全并获得合理的收益。在市场经济下，资金是一种稀缺的资源，要 实现最优配置的基本假定之一就是市场参与各方都有完全的信息。而 中小企业在融资过程中遇到的最大问题就是中小企业和金融市场之 间、金融中介机构之间存在着信息不对称，进而产生逆向选择和道德 风险，从而使中小企业在金融市场上融资有规模不经济问题，在债务 市场上融资会面临金融中介机构信贷配给问题。 一、信息不对称、逆向选择与道德风险 1 、信息不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 信息不对称理论产生于2 0 世纪6 0 、7 0 年代，论述了信息在交易 双方的不对称分布或者一方信息的不完全性对于市场交易行为和市 场运作效率的影响。从8 0 年代起，一些西方经济学家把信息不对称 理论应用于对金融市场的研究，特别是在信贷市场的分析和应用，使 这一理论的作用充分展示出来。在金融市场上，资金的使用者一般比 资金的供给者在投资项目成功的概率、偿还资金的可能性等方面掌握 更多的信息。因此，他们就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合 同签订或事后资金的使用过程中损害资金供给者的利益，使资金的供 给者承担过多的风险。 一般来说，当企业进行外源融资时就会出现信息不对称问题。与 大企业相比，我国中小企业的信息不对称更为严重，主要原因在于： 首先，中小企业大多没有经过审计的合格的财务报表，使得银行和其 他资金供给者无法判断企业是否值得提供信贷，而且即使有的中小企 业拥有会计师事务所提供的审计意见，也会因为其可信度难以完全依 靠而受到怀疑；其次，中小企业签订的合同一般不为公众所了解，也 不在报刊上予以公告，其有关的供给、客户、经理者的经营能力等都 是完全的私人信息，外部投资者难以准确把握；再次，中小企业一般 很少公开发行有价证券，因此没有权威性的信用评级机构对其进行评 级，使得银行等资金供给者对其信用不了解；最后，由于中小企业大 都存在多头开户的现象，使得银行和企业之间无法建立起长期的、排 它性的合作关系，银行很难通过分析企业存款账户的资金往来情况获 得信息，这样无疑加大了中小企业信息不对称的程度。 而且，当资金的供给者为减少信息不对称的风险对中小企业进行 监控时，并不会因其规模小而降低信息收集、整理、分析的投入，往 往会花费与大企业相同的监督成本，这时就存在了规模不经济的问 题。 2 、逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 由于信息不对称，就可能产生事前的逆向选择。最早描述逆向选 择的是旧车市场模型( a k e r l o f ，1 9 7 0 ) ：在旧车市场上，当买车的人不 知道二手车的真正品质时，只会对二手车的质量作平均质量( 期望质 量) 的猜测，而不会相信卖车人对质量的描述，所以质量高于平均质 量的二手车由于要价比平均价高反而卖不出去，最终买车人买到的可 能是质量差的，或者买车人担心受骗决定都不买。 企业在外部融资时，资金的供给者就相当于买车人，企业就是卖 车人。大型企业考虑到“信誉效应”，有较大的积极性披露信息，从 而减少了逆向选择。而中小企业由于规模小，风险高，信用评级低， 更易产生逆向选择等机会主义行为。如果发生了逆向选择，资金就没 有得到有效的配置，而且一旦贷放出去，就可能形成贷放者的不良资 产，因此当资金的供给者无法将风险低的贷放机会与风险高的贷放机 会完全分辨开来时，就会决定不对任何中小企业贷放资金。 3 、道德风险( m o r a lh a z a r d ) 道德风险是在交易发生之后产生的。金融市场上的道德风险通常 有两种：一种是借款人在获得资金后将其投放于成功概率小，但一旦 成功，借款人将获得巨大收益的投资项目；另一种是借款人在有能力 偿还借款的情况下，对偿还借款和不偿还借款所带来的成本进行比 较，最终选择策略性的不偿还借款的行为。由于信息不对称，银行、 股票债券投资者这些资金供给者对企业的投资项目、还款意愿缺乏完 全了解而面临来自企业道德行为的风险。与大企业相比，中小企业道 德风险发生的可能性要大得多，而且中小企业由于资产有限，可供抵 押的物品很少，资金的供给者尤其是银行无法通过抵押品来弱化道德 风险，则进一步加大了中小企业融资的难度。 二、信贷配给 传统理论在解释信贷市场时，总认为资金的价格利率会调节 信贷资金的供给和需求，使信贷市场最终产生均衡利率，在均衡利率 水平上借款人的需求得到满足。但是，在现实的信贷市场上，利率并 不能完全引导银行的信贷供给。在许多情况下，即使借款人愿意接受 更高的利率，同时银行也有继续提供信贷的能力，银行还是不愿意贷 款，这种现象被理论界以“信贷配给”的概念加以描述。 信贷配给的概念早在2 0 世纪5 0 年代早期就已提出，然而直到9 0 年代初期，学术界才对信贷配给有了准确的定义。d em e z a 和w e b b ( 1 9 9 2 ) 将信贷配给定义为：在一般利率条件下对贷款的需求超过了 供给。在这个定义中，d em e z a 和w e b b 将在一般利率条件下，信贷 市场不能出清描述为信贷配给。他们强调了信贷合同中的价格因素， 也即“一般利率条件”。他们认为非价格引起的借款人需求无法满足 的情况，不能称为“信贷配给”。如：由于借款人未来现金流量、担 保、抵押等非价格因素的条件不能满足而引起借款申请被拒绝不能称 为信贷配给。 信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n g ) 是信贷市场上存在的一种典型现 象，可以划分为两大类：一类为对所有的借款人群体进行配给限制， 也即所有的借款人只能得到部分的贷款；另一类则是对不同的信贷群 体实行差别待遇，即一部分借款人的需求得到满足，另一部分借款人 被拒绝。r 在我国，两种信贷配给都曾出现过。第一种形式的信贷配给 在改革开放初期投资需求旺盛时是最常见的现象。近些年来，银行和 金融机构的信贷文化有所改变，信贷活动中更加强调安全和稳健原则 后，第二种信贷配给则更加普遍。具体体现就是：在同等风险等级下， 银行更愿意向大企业提供信贷，而对中小企业则实行信贷配给。 我们可以对此进行简要的分析：对于银行来说，它的期望收益取 决于贷款利率和借款人还款的概率，因此银行不仅关心利率水平，而 且关心贷款的风险。由于信息不对称，当银行不能观察借款人的投资 风险时，提高利率将使低风险的借款人退出市场( 逆向选择行为) ， 或者使借款人选择更高风险的项目、甚至不还款( 道德风险行为) ， 从而使银行放款的平均风险上升。结果，利率的提高可能降低而不是 增加银行的预期