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债券投资 Investments 1 定义债券是政府 金融机构 工商企业等机构向社会借债筹措资金时 向投资者发行 并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证 债券的票面要素 发行价格 交易价格 偿还期限 利率 第三节债券 2 债券的特征 1 偿还性 到期支付利息并偿还本金 2 流动性 可以变现为货币且损失较小 3 安全性 高流动性债券安全性较高 风险有两个 信用风险和市场风险 4 收益性 投资者可以取得稳定的利息收入 2019 12 19 证券投资 三 债券的类型 一 按发行主体 划分为 1 政府债券 国家债券 treasurybill lessoneyear note 1 10years bond morethan10years 地方政府债券 市政公债 特点 自愿性 安全性 征税能力为保证 流动性 免税性 利息免所得税 收益稳定性 2 金融债券目的是筹措长期资金 特征 相对安全性 相对于公司债券信用较高 3 公司 企业 债券 为筹措长期资产而发行的债权债务契约 特征 风险性大 收益率高 可能的选择权 可转换债券等 优先求偿权 利息和剩余财产 2019 12 19 证券投资 2 国际债券 一国主体 政府 金融机构 工商企业 或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券 外国债券 在另一国发行以当地国货币计值 如武士债券 扬基债券 欧洲债券 在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券 如龙债券 在除日本以外的亚洲地区发行的以非亚洲国家或地区货币标价的债券 全球债券 在世界各主要资本市场同时大量发行的国际债券 特点 资金来源广 期限长 数额大 资金的安全性高 二 按按地域范围分类 区分为 1 国内债券国内债券是由本国政府或本国法人发行并在国内市场流通的债券 2019 12 19 证券投资 三 按偿还期限 区分为 划分为 长 中 短期和永续债券 perpetuity 永续债券只有在特殊时期 比如战争时期才会发行永续债券 英国在二战时期曾发行此类证券 四 按计息方式 利息支付方式 区分为 1 附息债券couponbond债券券面上附有息票 息票用于兑换利息 2 零息债券 贴现债券 zero couponbond discountbond 没有息票 低于面值发行 差额为利息 3 息票累积债券规定票面利率 但债券到期一次性还本付息 2019 12 19 证券投资 五 按利率浮动与否 1 固定利率债券 fixedinterestratebond 2 浮动利率债券 floatinginterestratebond 银行基准利率 银行存贷款基准利率 区别于央行基准利率 LIBOR CHIBOR在基准利率上浮动几个百分点 六 按记名与否 记名 不记名债券 2019 12 19 证券投资 七 按有无担保 担保性质区分 1 信用债券 无担保债券 debenture无担保债券 利率较高多为政府债券 金融债券 2 有担保债券securedbond 1 不动产抵押债券mortgage 2 动产抵押债券chattelmortgagebond 3 质押债券 担保信托债券 抵押信托证券collateraltrustbond 4 保证债券 第三人或第三人财产 guaranteedobligations 2019 12 19 证券投资 八 按债券形态 划分为 1 实物债券 具有标准格式的实物债券 一般为无记名式实物券 参见样券 2 凭证式债券 买卖只有收付凭证 可以记名 挂失 但不能上市流通 3 记账式债券 没有实物形态 买卖都是在电子帐户内能够记名 挂失和上市流通 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 2019 12 19 证券投资 四 债券信用评级 一 定义 信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券 按照其偿还能力的大小对其信用质量进行级别的评定 对如约还本付息的可靠程度进行测定 以供投资者参考 债券的评级并不是评价该种债券的市场价格 市场销路和债券投资收益 而是评价该种债券的发行质量 债券发行人的资信状况和投资者所承担的投资风险 二 评级依据 内容 1 债券发行人的偿债能力 2 债券发行人的资信状况 3 投资者承担的风险水平 如发行人破产概率及若破产所获补偿等 4 债券约定条件 如偿债顺序 抵押担保等 2019 12 19 证券投资 三 债券级别划分 标准普尔穆迪最高级AAAAaa高级AAAa中高级AA中级BBBBaa中下级BBBa半投机级BB投机级CCCCaa投机级CCCa充分投机级CC最低等级DD 目前国际上流行的债券等级一般分为十级 2019 12 19 证券投资 第二节债券发行与承销 一 国债发行销售 一 国债发行方式改革开放以来 我国国债发行方式经历了80年代的行政分配 90年代初的承购包销 到目前定向发售 承购包销和招标发行并存的发展过程 具有低成本 高效率 规范化与市场化发展趋势 1 定向发售定向发售方式是指定向养老保险基金 失业保险基金 金融机构等特定机构发行国债的方式 主要用于国家重点建设债券 财政债券 特种国债等品种 2 承购包销始于1991年 主要用于不可流通的凭证式国债 承购包销方式是承销商 或承销团 通过与发行人 财政部 协商签订承销协议来决定发行条件 承销费用和承销商义务等条款 由承销机构在市场上销售 未售出余额由其购买 是带具有一定市场化的发行方式 2019 12 19 证券投资 3 招标发行 指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件 根据招标对象的不同 招标发行又可分为缴款期招标 价格招标 收益率招标三种形式 1 价格招标 主要用于贴现国债的发行 按照投标人所报买价自高向低的顺序中标 直至满足预定发行额为止 荷兰式 招标 中标的承销机构都以相同价格 所有中标价格中的最低价格 认购相应的国债数额 美国式 招标 承销机构分别以其各自出价来认购中标数额 即 荷兰式 招标的特点是 单一价格 而 美国式 招标的特点是 多种价格 我国目前短期贴现国债主要运用 荷兰式 价格招标方式予以发行 2019 12 19 证券投资 当面值为100元 总额为200亿元的贴现国债招标发行时 若有A B C三个投标人 它们的出价和申报额如下所示 采用 荷兰式 招标和 美国式 招标结果不同 投标人A投标人B投标人C投标价 元 858075投标额 亿元 9060100 Example 荷兰式招标中标价757575美国式招标中标价858075 中标额 亿元 906050 2019 12 19 证券投资 主要用于附息国债的发行 同样分为 荷兰式 招标和 美国式 招标两种形式 原理与上述价格招标相似 标的为票面利率 投标人A投标人B投标人C投标收益率 8910投标额 亿元 9060100 2 收益率招标 中标额 亿元 906050荷兰式招标中标收益率 101010美国式招标中标收益率 8910 3 缴款期招标 是指在国债的票面利率和发行价格确定条件下 按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利 直至满足预定发行额为止 也可分为 荷兰式 招标和 美国式 招标 2019年12月19日 24 招标发行流程 2019 12 19 证券投资 二 国债承销程序 1 记帐式国债的承销程序 记账式国债 是指没有实物形态的票券 在电脑账户中作记录 主要借助于证券交易所的交易系统 亦称无纸化国债 1 场内挂牌分销承销商向交易所提供托管帐户 交易所确定承销代码 挂牌交易 承销商确定挂牌卖出数量与价格 2 场外分销发行期内承销商确定场外分销商或客户 并在国债上市交易前办理非交易过户 2019 12 19 证券投资 2 无记名国债 实物券 的承销 场内挂牌分销承销商向交易所提供托管帐户 实物券调运至交易所 挂牌交易 场外分销实物券调运至承销商 利用网点进行柜台销售 3 凭证式国债的承销 不可上市流通的储蓄型债券 主要由银行承销 各地财政部门和各国债一级自营商也可参与销售 通过各自代理网点发售 向购买人开具凭证式国债收款凭证 凭证式国债虽不能上市交易 但可提前兑取 变现灵活 地点就近 投资者如遇特殊需要 可以随时到原购买点兑取现金 发行期一般较长 2019 12 19 证券投资 二 金融债券的发行与销售 1 发行人国有商业银行 政策性银行以及其他金融机构 2 发行方式自办发行 代理发行 金融机构业务网络广泛 可以自己承担发行与承销工作 3 发行销售程序申请 批准 发行公告 分销或代销协议 销售与回款 2019 12 19 证券投资 三 公司债券的发行与销售 一 发行人与发行条件 符合条件的法人企业 涉及法规主要包括1993年颁布的 企业债券管理条例 1994年7月开始实施并不断修订的 公司法 1999年7月1日颁布实施并于2006年重新修订实施的 证券法 一般说来 只有产权明确 有限责任且所有权与经营权分离的企业才具有发债资格 为了解决国有独资企业 非公司制 发债资格 我国出现 企业债券 应建立有足够广度和深度的公司债券市场 尽快修订并公布新的 公司债券管理条例 与 公司法 和 证券法 中有关公司债券的内容协调一致 2019 12 19 证券投资 发行条件 证券法 1 股份公司的净资产不低于人民币三千万元 有限责任公司净资产不低于人民币六千万元 2 累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十 3 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 4 筹集的资金投向符合国家产业政策 5 债券的利率不超过国务院限定的利率水平 6 国务院规定的其他条件 发行公司债券筹集的资金 必须用于批准发行时所确定的用途 不得用于弥补亏损和非生产性支出 上市公司发行可转债 除应满足条件 1 外 还应当符合公开发行股票的条件 并报证券监督管理机构核准 2019 12 19 证券投资 二 发行销售方式 企业发行企业 公司 债券 应当由证券经营机构承销 发行数额较大的应由承销团承销 采用包销或代销方式 三 发行销售程序 发行申请 审核批准 承销协议 发行公告 分销或代销协议 销售与回款 31 企业债发行工作安排 32 债券发行中介机构职责 33 公司债券发行上市主管机构 34 债券发行工作流程 35 债券发行时间安排 附注 上述日期为工作日 申报材料制作阶段 指自所有中介机构进场工作日起 至正式上报债券发行申请材料 控制在45日左右发行报批阶段 指自上报发行申请材料日起 至获得发改委发行核准 预计2 3个月左右债券正式发行阶段 指自获得发行核准起 至债券募集资金划至公司指定账户 根据市场情况择机发行 债券上市阶段 指自债券募集资金划付结束起 至债券正式上市 中国债券市场基本格局 2019年12月19日 37 银行间债券市场 机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场 全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务 中央结算公司办理债券的登记 托管和结算 证券交易所债券市场 各类投资者 包括机构和个人 通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场 中国证券登记结算公司上海 深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算 商业银行柜台债券市场 个人和中小企 事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场 商业银行总行为投资者办理债券的登记 托管和结算 国有银行北京 上海 江苏 浙江 福建和广东6省市 流通市场架构 2019年12月19日 中国银行间市场交易商协会 38 流通市场发展沿革 以柜台市场为主的阶段 1988年 1992年 1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流通的试点 随后在全国61个城市进行推广 这是我国债券流通市场的正式开端 1991年初 国债实现在全国400个地 市级以上的城市进行流通转让 以场内市场为主的阶段 1992 1997 1992年国债现货开始进入交易所交易 国债回购 国债期货相继出现 20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行 风险突出 1995年进行整顿后债券交易主要在交易所进行 以场外市场为主的阶段 1997 至今 1997年6月商业银行退出交易所市场 全国银行间债券市场形成 2002年 推出了商业银行柜台记账式国债交易业务 发展至今 银行间市场已覆盖各类机构投资者 交易规模不断扩大 交易品种不断增加 以场外市场为主的债券市场格局已基本形成 2019年12月19日 中国银行间市场交易商协会 39 银行间债券市场成立背景 金融市场发展需要1997年上半年股市火爆 大量违规资金通过交易所回购进入股市 债市混乱 信号失真 宏观调控的需要金融宏观调控方式转变及积极财政政策的实施需要发达的债券场外批发市场 商业银行业务发展的需要资产负债业务单一 资产结构调整和流动性管理要求强烈 2019年12月19日 中国银行间市场交易商协会 40 功能监管人民银行 监督管理银行间债券市场 发行活动和交易活动 协调国债发行管理 授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理证监会 监督管理交易所债券市场 公司债券发行管理发改委 企业债券发行管理机构监管银监会 证监会 保监会对所监管机构的债券发行 交易行为进行监管 市场监管分工 2019年12月19日 中国银行间市场交易商协会 41 交易主体 银行间债券市场 商业银行及其授权分行