（金融学专业论文）中外资商业银行并购比较研究.pdf

y 17 1 5 1 5 3 c o m p a r a b l es t u d y o nm & ab e t w e e n c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa n df o r e i g n c o m m e r c i a ib a n k s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：礁励“砌年5 月华日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 喜：姜妻囊季蓁耋霎曼 勘细年5 月扣日 撕勿年玉月却日 摘要 受金融危机的影响，美国甚至全球的金融业都进入了一个低谷。欧美许多大 型金融机构资产贬值，价值被低估，股价也出现大幅下挫。可以说，流动性充沛 的中国银行业迎来了并购良机。同时，中资银行也期盼能够走出国门，进入新的 市场，开拓新的经营网络。但受国内金融市场发展程度和银行业自身能力限制， 海外并购之路并非一帆风顺。 本文试从中外资商业银行并购的比较研究出发，从而得出对我国银行业的启 示，作为我国银行业海外并购的借鉴。希望从已有的外资并购中资银行和中资银 行海外并购案例出发，从并购对象选择、并购定价机制以及并购后的整合管理方 面进行二者的比较研究，分析其特点和规律，从而为中资银行海外并购提供可供 借鉴的经验和建议。 关键词：海外并购，并购对象，并购定价，并购后整合管理 a b s t r a c t a r e rt h es u b - p r i m ec r i s i s ，l o t s o ff o r e i g nf i n a n c i a l i n s f i t u t i o n s ，e s p e c l a l l y m a m e d c a 觚de u r o p e ，g o ti n t oh o tw a t e r s h o w e v e r , m o s tf i n a n c i a l i n s t i t u t l o n sm 蚴h a v e n ，tb e 饥m 砌b y i ti nad e e pd e g r e e v e r s ev a s e ，t h e i rp 锄肌8 1 1 c e w a sb 酏【e rm a i le x p e c t a t i o n m a n yp e o p l e t h i n ki t sag o o dc h a n c et oa c q u l r et _ o r e l 印 b a n k si no r d e rt o e n t e rn e wm a r k e t s a sc h i n e s eb a n k sd i d n t h a v eal o to f e x p e r i e n c ei no v e r s e a sm & a ，m a n y d e a l sw e r en 。ts u c c e s s 矶 ， t l l i st h e s i si st 0m a k ec o m p a r a b l ea n a l y s i s0 1 1m & a a c t i v i t i e sb e t w e 肌t o r e l 弘a n d c h i n c s eb 砌嗡w h i c hf o c u s o nt h r e ea s p e c t s ，t a r g e t s c r e 肌1 n g ，p r i c i n g 锄q m 簪a t i o n f i n a l l y ，a f t e r t h ec o m p a r a b l ea n a l y s i s ，i tw i l lg i v eu s e ma d v i c e s t o o v e r s e a sa c q u i s i t i o nb yc h i n e s e b a n k s k e y w o r d s ：o v e r s e a sm & a ，a c q u i s i t i o n a c q u i s i t i o ni n t e g r a t i o n l i t a r g e ts c r e e n i n g , a c q u i s i t i o np r i c i n g ， 目录 第1 章导言1 1 1 选题背景和问题的提出1 1 2 相关概念界定2 1 - 3 文献综述4 1 3 1 国外文献综述4 1 3 2 国内文献综述7 第2 章并购对象选择比较分析o ooooooob 8 2 1 外资银行并购中资银行的目标选择分析8 2 2 中资银行海外并购对象选择分析1 3 2 3 并购对象选择的比较1 6 第3 章并购定价比较分析2 1 3 1 银行并购定价理论2 l 3 2 外资银行并购中资银行市净率研究2 2 3 3 中资银行并购外资银行市净率研究2 4 3 4 中外资比较分析及对中资海外并购定价的建议2 6 第4 章并购后的整合管理2 7 4 1 并购整合管理的定义2 7 4 2 并购整合的风险2 7 4 3 基于成功的中外资之间银行并购后整合管理案例的共同经验2 8 第5 章结论与展望3 2 参考文献3 3 致谢d ood 0000000 oo o oo oooo 3 6 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 7 第1 章导言 1 1 选题背景和问题的提出 2 0 0 8 年，由美国房地产次级按揭贷款危机引发了一场全球性的金融危机， 世界经济陷入了二战以来最严重的衰退。受到冲击的多家跨国金融机构相继 倒闭，多国政府被迫向金融系统大量注资。在金融危局下，行业调整、企业 洗牌在全球范围内展开。在这种大背景下，一股空前的收购兼并大潮正在中 国银行界掀起。 在全球同业告急的情况下，中国银行业却相对平稳地度过了2 0 0 8 年，而 且发展势头良好。统计显示，2 0 0 8 年中国银行业金融机构实现税后净利润达 5 8 3 4 亿元，较2 0 0 7 年增长3 0 6 ；在各银行大规模加大拨备的情况下，资本 回报率仍然高达1 7 1 ，显著高于全球银行业平均水平。工商银行、建设银 行、中国银行不仅稳居全球市值最大银行“前三甲，利润也均创下历史新高， 工行、建行更成为全球最赚钱银行的冠亚军，这为中资行进军海外市场奠定 了雄厚的物质力量。 其次，在金融危机中，西方各大金融机构因股价大幅下挫，受到损失， 许多海外金融机构股价在经历前期大幅下降后目前已达到可投资区间。而且， 一些受危机影响较大的金融机构背负大量债务或者不良资产，愿意出售其资 产，而欧美监管当局对大批金融机构实施幽有化，也在一定程度上放松了外 资进入的限制。可以说，中资银行迎来了比较好的并购时机。 再者，金融危机导致的对世界经济的悲观预期，导致人民币对美元和欧 元同步升值，对外投资成为我银行等金融机构规避汇率风险的一个选择。据 商务部和国家外汇管理局的统计，2 0 0 8 年我国对外直接投资达到5 2 1 5 亿美 元，其中，非金融类直接投资4 0 6 5 亿美元，占7 8 ；金融类1 1 5 亿美元， 占2 2 。1 而2 0 0 7 年，我国对外直接投资净额为2 6 5 1 亿美元，金融类仅为 1 6 7 亿美元，占6 3 。2 可见金融危机下中国对外直接投资中，金融类投资 额上升非常快。而且，跨国并购后，人民币的持续升值则有助于降低中资银 行的海外经营成本，提高其经营能力。 以上从大的国际宏观背景下阐述了我国银行海外并购面临的机遇，这也 是本论文选题的最重要的背景意义。除此之外，就国内来说，金融业发展和 改革“十一五”规划指出，要支持有条件的中资金融机构“走出去 开展 1 ( 2 0 0 8 年度中国对外直接投资统计公报，国家统计局、国家外汇管理局联合发布。 2 2 0 0 7 年度中国对外直接投资统计公报，国家统计局、国家外汇管理局联合发布。 1 国际竞争。在监管部门的鼓励下，“走出去 在全球范围内拓展业务已经成为 许多中资银行的战略目标。2 0 0 6 年1 2 月1 1 日是中国加入w t o 五周年，我 国如期履行了加入w t o 时关于对外开放银行业的承诺。银行业全面放开以 后，中资银行不得不应对外资银行的正面竞争。这些实力雄厚的银行携着国 际化、多元化的优势，直接叫板中资银行。而国内的商业银行在上市改制之 后，资金充实，竞争力得到很大提升，已经基本具备了与外资银行竞争的实 力。在调控力度加大、信贷利差减少的趋势下，中资银行也急于进行盈利结 构调整，寻求新的盈利增长点，“走出去 尝试在国际市场上淘金是一个很好 的选择。 无疑，我国银行面临着海外并购的大好机遇，但由于我国银行在跨国并 购方面经验有限，如何制定有效的银行并购政策措施，对我国银行来说面临 着巨大的挑战。古语说，“知己知彼，百战不殆，“他山之石，可以攻玉。 虽然我国银行到海外并购的实战经历还是比较少的，但从1 9 9 6 年亚洲开发银 行入股光大银行开始，这十多年里中国银行业目睹的外资入股并购中资银行 案例却是数不胜数。熟悉历史趋势，才能更好地展望未来。分析这些案例的 特点和趋势构成，再结合已有的中资银行海外并购的实例研究，相信可以为 我国银行海外并购提供一些有意义的借鉴。 1 2 相关概念界定 银行并购含义的准确界定是进行相关理论分析的前提基础。银行并购 ( b a n km & a ) 是银行合并和收购( b a n km e r g e ra n da c q u i s i t i o n s ) 的简称。 银行并购是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取被并购银行的经营 控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经营的一体化。 银行并购主要包括银行合并、银行兼并和银行收购三种形式。银行合并通常 指两家或两家以上的银行通过签订合并协议，依照有关法律和法规的规定， 将资产合为一体，组成一家新银行的行为过程，银行合并又可再细分为吸收 合并和新设合并两种形式；而银行兼并是指一家银行采取各种形式有偿接收 其他银行的产权，使被兼并银行丧失法人资格或改变法人实体的经济行为过 程。银行兼并方式主要有四种，即承担债务式的兼并、购买式兼并、吸收股 份式兼并与控股式兼并；银行收购则是一家银行用现金或股票等资产购买另 外一家银行的股票以获得对后者的实际控制权的行为过程，银行收购也包括 三种主要方式，即现金收购、股票收购和混合式收购。 以上主要是国外对银行并购的定义，圈外的银行并购多是建立在市场机 制基础上，因此对银行并购多是从市场竞争机制作用的视角来定义的。而国 2 内学者在研究银行并购问题时对如何进行概念界定有两种倾向：一种是不单 独对银行并购进行定义，而是将读者视为可以理解其中的内涵；另一种是受 国外学者研究思路的影响，从市场竞争机制的角度出发来界定。 曹军( 2 0 0 5 ) 将银行并购定义为在市场竞争机制的作用下，并购银行为 获取被并购银行的经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实 现资产经营一体化。该定义指在市场机制作用下发生的银行并购，未包括在 政府主导下的银行并购行为；其并购方与目标方均为银行，可以认为是一种 狭义的银行并购，而没有包括混合并购，因此，该定义不全面。 胡罡( 2 0 0 5 ) 认为，银行并购是在市场机制作用下，银行通过购买或其 他有偿交易形式，合并金融机构的资产并获取控制权的行为。该定义同样也 是指在市场机制作用的前提下；尽管包括了混合并购，但仅限于以银行为并 购方的并购行为，而没有包括其他金融机构对银行的并购行为。 童文俊( 2 0 0 5 ) 对银行并购的定义进行了狭义与广义上的区分。狭义的 银行并购是发生在银行与银行之间的并购，广义上的银行并购是所有涉及银 行( 并购方或目标方) 的并购。 考虑到银行并购的复杂性和多样性，考虑到与研究的相关性，本文将银 行并购的概念界定为：银行并购是指并购方和被并购双方都为银行，或者并 购方或被并购方一方是银行，另一方为其它金融机构( 参看图1 1 ) ；该并购 行为是在市场机制或政府主导等力量的作用下，并购方通过购买或其他有偿 交易形式，合并目标方的资产并获取控制权的行为。 图1 1 银行并购定义架构图 1 3 文献综述 1 3 1 国外文献综述 纵观国外对于银行并购的研究文献，可以发现银行并购理论主要侧重于 银行并购动因理论和并购绩效实证的研究。历史上银行并购理论的发展总是 紧随着银行并购实践的发生。全球银行经历了三次大规模的并购浪潮，每次 并购浪潮都推动了银行并购理论的发展。 一、银行并购动因理论的发展 在实践中，由于银行并购存在着过高的并购失败率，使得理论界把注意 力大量集中在银行并购的动机上。理论界通过对美国等许多国家大量银行并 购案例的实证分析后发现，增强市场势力、增加利润、增加股东价值、增加 销售额、取得规模经济效益、降低成本、提高竞争力、增加多样化、分散风 险、应对市场失效等经营目标的经济动机，仍然是银行并购的主要动因。 ( 1 ) 第一次银行并购浪潮：第一次全球银行并购浪潮出现在1 9 世纪末 2 0 世纪初，始发英国，逐渐扩散到欧洲大陆、美国、日本等国。在这次全球 银行并购浪潮中，主要发生的是以减少同业间竞争程度为目的的横向兼并。 随着发达国家银行资本与金融资本的融合，许多银行通过并购占据了很大的 市场份额。基于这一并购阶段的并购理论主要是规模经济理论，目标是达到 并购双方银行经营上的协同。但也有经济学家持反对意见，认为兼并不能实 现规模经济，只会导致行业内的“过度集中”，导致垄断利润。这种观点认为， 如果只有少数几家银行占有大部分的银行市场份额，这些银行将趋向“合谋 。 结果银行的价格和利润将含有垄断因素。除了规模经济的解释之外，经济学 家们还做出了这样的解释，主要观点是银行横向联合，将银行业中处于不同 发展阶段的银行联合在一起可能会获得不同水平间的更有效的经营协同。银 行通过并购，可以使其拥有的专属管理能力向被并购银行溢出，从而使并购 双方银行的管理水平都得到提高，实现双方银行管理间的协同。 ( 2 ) 第二次银行并购浪潮：第二次全球银行并购浪潮始于2 0 世纪五十 年代中期，在八十年代达到高潮。各国银行业务综合化趋势随之明显提高， 银行业务范围不断扩大。在这一浪潮的前期，对银行并购的理论解释主要有 多样化经营、财务协同效应以及管理学角度出发的诸多理论。所谓多样化经 营是指持有并经营那些收益相关程度较低的资产的情况。它以风险化解为立 足点，认为管理者和其他雇员为了保持组织资本和声誉资本以及在财务和税 收方面的优势，可能会寻求多样化经营。多样化经营可以通过内部发展实现， 也可以通过兼并活动实现。在特定情况下，通过兼并达到多样化经营要优于 4 内部发展途径。财务协同效应主要来自较低成本的内部融资和外部融资。有 大量内部现金流和少量投资机会的银行拥有超额现金流；有较低内部现金流 和大量投资机会的银行需要进行额外的融资，这两个银行的合并可能会得到 较低的内部资金成本优势。另外，基于管理学理论的不断完善，这一时期出 现了从管理学角度来解释银行并购的许多理论。这种理论认为，管理者往往 采用较低的投资收益率，通过并购来扩大自己的声誉，反映了管理者与公司 股东间出现的代理问题。 在这一浪潮的后期，对银行并购活动的理论解释主要有t o b i n ( 1 9 7 7 ) 提出 的q 值理论和詹森( 1 9 8 6 ) 提出的自由现金流假说。q 值理论主要阐明了在 不考虑资本利得税的条件下，当包括银行在内的企业的证券市场价值低于其 重置资本成本时，并购将更可能发生。原因在于，在股票市场上，许多机构 投资者由于强调短期的收益而往往对具有长期投资价值的公司缺乏投资兴 趣，导致这些企业的价值被低估。自由现金流假说认为，包括银行在内的企 业要使效率及股价最大化，自由现金流就必须支付给股东，但是公司的管理 层往往没有积极性向股东支付这些剩余现金流，这时只有为公司寻找到更多 的投资机会，以降低管理者所控制的资源数量，从而削弱他们的权力；同时， 当为额外的投资寻求新资本而进行融资时，管理层也会受到来自外部资本市 场的监督，使其行为决策更符合债权人或股东的利益。因而，并购成为解决 公司股东与管理者之间利益冲突的一种有效工具。但该理论没有说明“动机” 的具体含义。 ( 3 ) 第三次银行并购浪潮：第三次全球银行并购浪潮与2 0 世纪九十年 代以来的第五次全球企业并购浪潮同步进行，持续至今。金融全球化、自由 化和信息技术革命导致全球银行业竞争的加剧，竞争的加剧又迫使世界各国 普遍放松监管政策，这就给银行并购创造了较有利的银行内部压力和外部环 境。跨国银行在这一次并购浪潮中成为领导力量。这一时期对并购动因的理 论解释主要有并购的外部冲击理论。该理论阐述了包括银行在内的企业并购 的发生是由于外部因素，如技术革命、全球化、政府监管的放松等变动而引 起的。 二、银行并购绩效实证研究的发展 银行并购绩效研究的方法主要有两种：业绩比较研究法和事件研究法。 两种方法的实证结果都表明，尽管平均来看，银行并购具有产生巨大效率收 益的潜力，但银行并没有从并购行动中得到预期的令人满意的价值和表现， 并购还可能导致银行收益和价值的减少。并购绩效实证的结沦不能支持与银 行并购迅猛发展的现实。 ( 1 ) 采用业绩比较研究法相关实证研究的进展： 业绩比较研究法通过比较银行在参与并购前后的业绩来考察并购对银行 绩效产生的影响。这一方法的优点在于会计操作性强，数据容易获得且很容 易理解，可直接运用合并前后的数据来分析和衡量并购行为的绩效是否发生 变化。b e r g e r 和h u m p h r e y ( 1 9 9 2 ) 使用了美国1 9 8 0 1 9 9 0 年间资产总额大于 1 0 亿的5 7 家并购银行与目标银行为研究对象，运用自由分布法衡量成本效 率，发现成本效率、规模经济并未随并购有明显改善。p e r i s t i a n i ( 1 9 9 7 ) 以 1 9 8 0 - 1 9 9 0 年之间3 9 5 家进行一次并购的银行与7 8 6 家进行多次并购的银行 为研究对象，同样使用了自由分布法衡量银行的成本效率，发现在并购后2 4 年间，银行成本效率显著下降。a k h a n v e i n 、b e r g e r 和h u m p h r e y ( 19 9 7 ) 对 美国大型银行并购的研究发现，并购带来较小的成本效率，但对利润效率的 提高却有促进作用，如果并购双方在并购前均处于效率较低状态，这种趋势 会更明显。他们发现，银行在并购后调整了其投资组合，拥有更多的贷款和 更少的债券，但是，他们对利润效率的衡量没有考虑投资组合变化的结果对 风险的可能影响。他们将利润效率的提高归结为风险多样化的好处，即更大 的银行有更多样化的贷款组合和更低的财务杠杆比率。 然而，对财务数据的研究有几个缺陷。尽管财务数据被设计来测算实际 表现，但它们在经济意义上可能不准确。财务数据主要是基于历史数字，常 常忽略了现在的市场价值。而且，并购前和并购后银行绩效的变化，并购可 能不是唯一的影响因素，其他事件在并购期j 、日j 也可能发生，所以如果不能更 准确地说明这些额外事件与并购相关的变化，可能导致不适当的结论。 ( 2 ) 采用事件研究法相关实证研究的进展： 事件研究法检验的是合并公告对股票价格的影响，通过调整针对所有股 票市场演进变化的市场模型，检验银行收购方和被收购方综合市场价值的变 化，提供了对未来合并后银行利润并购期望效应所产生的估计值。如果金融 市场是有效率的，股票市场的反应应该是对并购所产生期望业绩的良好指标。 运用事件研究法能够不受财务数据的潜在误导，对任何测算而言，市场价格 研究本身是准确的，但是由于大多数研究仅仅计算并购公告期短时间的回报， 而且分析仅仅基于对未实现事件的市场预期，因此也是有缺陷的。基于这种 方法的研究同样也没有发现源于合并的总收益增加，就对美国银行并购的绩 效研究而言，大多数研究都没有发现并购能够产生巨大价值增长。 k w a n 和e i s e n b e i s ( 1 9 9 9 ) 美国2 0 世纪9 0 年代9 4 起大银行的合并为 样本，对并购的股票市场效应进行了研究，结果发现并购的公告效应并不明 显，只有很少的证据表明股票市场对银行收购有正的反应。 6 b e c h e r ( 2 0 0 0 ) 发现了正的加权市场价值效应。他检验了1 9 8 0 1 9 9 7 年期间 的5 5 8 起银行并购，发现在3 6 天的事件窗内，目标方显著为正，收购方也 是正值。但在1 1 天的事件窗内，虽然目标方仍保持了显著的正收益，但收 购方收益成为负值，不过两种情形下的加权市场价值都有所上升。 b e i t e l 和s c h i e r e c k ( 2 0 0 1 ) 对欧洲2 0 世纪8 0 9 0 年代发生的9 8 个金融业 的大型并购案例进行了研究，发现从平均水平上看银行并购创造了价值，不 过同时还发现，自1 9 9 8 年以来银行收购方屡有负的不正常收益。 1 3 2 国内文献综述 近年来，关于中国银行业并购的相关研究也逐步活跃起来。比较有代表 性的研究成果有：金晓斌( 1 9 9 9 ) 从不同的角度剖析银行并购的内在本质、 运行机理、绩效，并在此基础上分析了并购对经济的影响；孔永新( 2 0 0 0 ) 收集整理了全球银行并购的经典案例，并进行了一定的比较分析；李富有 ( 2 0 0 1 ) 广泛的收集了国内外金融业并购重组的案例，采用理论分析和实证 分析相结合的方法，揭示了金融业并购规律以及各类并购重组的原因及特点， 对中国的金融业并购提出了富有创见的构想；吴韦华( 2 0 0 3 ) 对国际银行业 的并购重组进行了全面的分析，探讨了银行业并购重组的客观规律，并从我 国的实际情况出发，借鉴国际银行并购经验为中国银行业所用；曹军( 2 0 0 4 ) 通过分析国际银行并购的成本和收益的实证结果，对中国银行业的并购提出 了具有建设性的建议。陈璐( 2 0 0 6 ) 通过沿着由一般到特殊的思路，对中国 银行业并购的特征、特殊的成本和收益以及价值创造过程进行了深入研究， 从初始条件、目标函数、约束条件、整合等方面为提高我国银行业并购的效 率、改进绩效提供了思路和建议。 同时，历经金融危机的洗礼，我国银行业海外并购迎来了新的机遇，理 论界的研究也随之更多地探讨了在金融危机背景下我国银行业并购所面临的 机遇和挑战。如于德泉( 2 0 0 9 ) 的金融危机背景下银行并购的机遇和挑战。 7 第2 章并购对象选择比较分析 2 1 外资银行并购中资银行的目标选择分析 外资银行入股并购中资银行始于1 9 9 6 年1 0 月亚洲开发银行以1 9 0 0 万美 元购买光大银行3 2 9 的股份( 合计9 2 2 2 2 万股) ，但这桩交易更多地表现 出财务投资的倾向和试水中国银行业的意味。1 9 9 9 年9 月9 日国际金融公司 i f c 参股上海银行1 亿股，占股本总额的5 ，正式开启了外资金融机构入股 并购中资银行的序幕。此后的数十年间，随着中国银行业的开放步伐的加快， 特别是我国加入w t o 后，外资入股并购中资银行的案例显著增多。截止2 0 0 9 年底，已累计有4 0 家外资银行不同程度地入股并购了3 4 家中资银行，交易 金额高达2 5 2 亿美元左右( 详见表2 1 ) 。 ： 表2 1 1 9 9 6 - - 2 0 0 9 外资银行并购中资银行一览表( 交易金额超过1 百万美元) ； 日期被捕方 并舫絮嚣交群。言簇斋 ：1 2 0 0 8 0 8 - 1 5 长沙市商业银行法国b 尺e d 银行 法国na 2 9 0 0 22 0 0 8 - 0 8 - 1 3 吉林银行 韩亚- w 行韩i q 1 96 7 3 1 7 0 d ；32 0 0 8 0 6 恒丰银行新加坡大华银行 新加坡 1 53 8 11 4 0 0 ；42 0 0 8 0 6 中国建设银行美国银行( 增持)美国 25 7 1 8 6 0 0 0 。52 0 0 8 - d 6 烟台市商业银行 永隆银行香港 五9 9 2 7 0 0 62 0 0 8 - 0 6 厦门市商业银行富邦银行 台湾 199 0 3 3 0 0 7 2 0 0 8 - 0 6 - 0 3中信银行 西班牙毕尔巴鄂比斯开银行西班牙 510 12 4 3 0 0 | 8 2 0 0 8 - 0 3 - 1 7 营口市商业银行 联昌银行集团马来西亚 1 99 9 4 2 3 6 | 9 2 0 0 8 - 8 3 华夏银行德意志银行 德国 53 0 5 5 8 0 0 | 1 0 2 0 0 8 0 2 烟台市商业银行恒生银行香港 2 00 0 1 0 3 0 0 ；112 0 0 7 - 1 0 - 2 5 成都银行 丰隆银行马来西亚 1 9 9 9 1 9 5 0 0 0 ：122 0 0 7 0 9 2 7 上i 孽农村商业银行澳新银行 澳大利亚199 0 4 0 0 0 ：1 3 2 8 0 7 0 7 - 1 2 青岛银行意大利联合圣保罗银行 意大利 1 99 0 1 3 7 0 0 142 0 0 7 - 0 4 2 4 重庆市商业银行大新银行集团香港 170 0 8 9 0 0 1 52 0 0 6 - 11 11 中信银行 西班牙毕尔巴鄂比斯开银行西班牙 50 0 6 4 3 0 0 ，1 62 0 0 6 - 11 0 6 广东发展银行花旗集团 美国 1 99 0 6 2 0 0 0 1 72 0 0 6 - 0 9 14 厦门市商业银行富邦金融控股公司台湾 2 00 0 6 2 8 7 1 82 0 0 6 0 8 2 4 杭州市商业银行亚洲开发银行菲律箕 50 0 3 0 叩 1 9 2 0 0 6 0 7 - 1 0 天津银行澳新银行 澳大利亚 2 00 0 11 1 卯 2 02 0 0 6 - 0 6 - 2 3 杭州联合银行荷兰合作银行 荷兰 1 5 d 0 1 2 5 0 续表 2 7 嬲1 皿1 2 2 b 加0 5 0 虫2 8 约扣0 5 0 9 - 2 7 狲0 9 2 1 3 12 0 0 量0 如6 3 2 扣0 5 坷均0 2 5 0 良1 8 南京银行 深圳发展银行 中国银行 华夏银行 渤海银行 中国工商银行 中国银行 法国巴黎银行 通用电气金耐l 肘务( 中国) 查孵始氡 瑞士银行u b s 法国巴黎银行 渣打银行 高盛集团，安联集团，美国 运通 苏格兰皇家银行集团r b s 德国投瓷与开发有限公司， 德国储蓄银行国际发展基金 l3 5加0 5 0 7 0 4中国建设银行新加坡淡马锡控股公司 l 蒉加0 5 0 昏1 7中国建设银行美国银行 l3 72 0 0 5 0 4 2 1t m t t 市商业银行澳大利亚联邦银行 l3 8 2 0 0 4 10 - 18 民生银行 新加坡淡马锡控股公司 l3 9 2 0 0 4 10 - 0 9 深圳发展银行 美国新桥投资集团 ；4 0 2 0 0 4 0 9 阳 济南市商业银行澳大利亚联邦银行 l4 12 0 0 4 0 b 0 6交通银行汇丰银行 l4 22 8 0 4 0 7 也民生银行国际金融公司 l4 32 0 0 4 0 昏0 1西安市商业银行加拿大丰业银行 l4 42 e 1 4 0 咖1西安市商业银行 国i f f , 金融公司 l4 5 2 0 1 3 3 1 2 - 1 7 兴业银行 国际金融公司 l4 6 2 i d 0 3 12 17 兴业银行 新加坡政府直接投瓷公司 l 盯 2 0 0 3 1 2 1 7 兴业银行 恒生银行 i 怕2 0 0 3 0 孓3 0上海浦东发展银行花旗集团 ；4 92 口0 3 0 7 0 7浙江第一银行i k 享银行 i5 0 2 0 0 1 1 2 2 9 上海银行 国际金融公司( 增持) l5 1 2 0 0 1 - 1 2 - 2 9 上海银行 汇丰银行 l5 2 2 0 0 1 11 2 8 南京银行亚洲开发银行 l5 3 19 9 9 0 9 0 9 上海银行国际金融公司 l5 41 9 9 6 1o光大银行亚洲开发银行 资料来源：各银行年报，相关公开消息整理计算 9 法国 1 92 0 美国 7 4 0 瑞 1 6 0 法国 5 0 0 香港 1 99 0 美国 1 0 0 0 英国 1 00 0 德国 新加坡 美国 澳大利亚 新加坡 美国 澳大利亚 香港 美国 加拿大 美国 美国 新加坡 香港 美国 香港 美国 香港 菲律宾 美国 菲律宾 1 3 0 0 5 1 0 9 0 0 1 9 9 0 45 5 1 7 8 9 ”口0 1 9 9 0 1 0 8 2 5 0 2 5 0 4 0 0 5 0 0 1 5 9 8 4 6 2 1 0 0 0 d 2 0 0 8 0 0 1 5 0 0 5 0 0 3 2 9 交易金额 ( 百万美元) 1 。5 2 0 0 0 7 0 7 0 5 9 0 0 2 3 1 1 6 4 3 0 7 5 叩 8 5 0 0 1 0 0 0 0 卯0 口0 1 2 0 o o z 扣叩： 3 7 8 0 3 1 0 0 0 0 4 8 5 1 4 6 6 0 0 2 卯0 0 0 7 5 5 2 1 1 0 0 0 1 5 0 9 6 1 8 0 7 1 7 4 7 0 0 2 3 1 3 3 2 5 3 2 5 5 2 0 0 6 5 0 0 2 0 8 叩 6 7 0 d 6 7 9 5 6 2 4 6 7 6 2 5 9 2 6 4 6 2 5 6 1 1 9 0 0 任何一桩并购的发生基本上都是遵循公司整体发展战略的，并购对象的 选择也必然考虑到整体发展战略，二者是相互融合的。对并购对象选择的分 析过程中也必然涉及到公司的发展战略，只有这样才能更好地分析并购对象。 从上表中，我们可以分析到以下几点外资银行并购中资银行的发展战略和并 购对象选择方面的特点。 ( 1 ) 外资银行入股步伐加快，交易股份比例提高，交易金额增大，并购 对象“先小后大”。 外资进驻中国银行业，大致可以分为三个阶段。 第一个阶段是1 9 9 6 年到2 0 0 0 年。这一阶段外资选中的并购对象是光大 银行和上海银行，这两家银行的规模都较小3 ，并购方也仅有亚洲开发银行和 国际金融公司i f c ，虽然派驻董事，有一定的话语权，但参股比例都比较低， 对银行经营管理的影响力比较小。 第二个阶段是2 0 0 1 年到2 0 0 4 年。2 0 0 1 年底我国加入w t o 。由于政策的 开放，同时外资金融机构也希望寻找到进入中国市场的切入点，这一阶段外 资并购选择的对象已经从处于中国银行体系术端的城市商业银行扩展到了全 国性股份制银行，外资入股的比例也显著提高，股份的增加意味着话语权的 增强。如汇丰银行入股交通银行比例为1 9 9 ，接近了监管上限。 第三个阶段是2 0 0 5 年至今。从表中我们可以看到，仅2 0 0 5 年一年就发 生了1 5 起并购交易，而且开始涉及到大型国有商业银行，如中国银行、工商 银行、中国建设银行。在这一阶段，入股中资银行取代在华设立分支机构成 为国外大型银行和金融集团进入中困的主要路径，交易金额也超过前两阶段 的总和。 从上面三个阶段的分析，我们也可以看出外资银行在中国的并购遵循“先 小后大的原则，基本上是从并购中小商业银行起步的，而后并购对象逐渐 由城市商业银行、股份制商业银行扩展到全国性、具有相当规模的银行。外 资金融机构之所以会对中国的中小商业银行青睐有加，本身看中的一个要素 是他们对银行的控制力。这些外资银行一旦进入中小银行，往往比较容易在 董事会或某些领域取得控制力，因为中小商业银行的股权结构相对分散，同 时利用合资对象不熟悉业务的特点掌控经营权，而在企业以后的增资扩股过 程中，外方完全可以凭借资金优势来取得相对或绝对控股地位甚至完全收购。 4 ( 2 ) 外资并购中资的对象选择过程中，战略意图贯穿始终。 虽然外资银行并购中资银行，在其并购对象的选择上，从国有商业银行、 3 i 9 9 6 年光大银行的资产规模为6 0 9 亿元，1 9 9 9 年f ：海银行资产规模为7 6 5 亿元。 4 王姣，我国商业银行实施跨国并购目标选择与确定研究，改革与战略，2 0 0 9 年11 月0 9 日 1 0 股份制商业银行到一线、二线城市商业银行，甚至连农村商业银行也不放过 ( 参见表2 2 ) 。貌似饥不择食，实质上外资对于中资银行的甄选标准并未降 低。 外资银行进驻中国银行业，除了追逐高额利润和分散经营风险外，实施 全球战略布局的转移才是更为核心的目的。尽管全面开放后，外资可以在我 国设立分支机构，但从时间成本和文化整合角度考虑，并购己拥有遍布全国 的分支网络和广泛客户基础的中资银行无疑是最佳选择。国有银行和拥有全 国牌照的股份制商业银行成为首选，如外资并购的第一家中资银行便是光大 银行。但外资选择并购对象的战略眼光却主要体现在城市商业银行身上。 2 0 0 4 年2 月，银监会颁布商业银行资本充足率管理办法要求商业银 行的资本充足率在2 0 0 7 年1 月1 日前达到巴塞尔协议规定的8 的标准。这 无疑给外资金融机构进入城市商业银行的一个良机。而在对城市商业银行的 选择上，外资金融机构似乎都有一些共同的筛选标准。 表2 2 外资银行并购中资银行的并购目标类型及分布 资料来源：各银行网站，本人整理 首先，从资产质量上看，外资选择的城商行大多是历史包袱较轻、资本 充足率较高、不良贷款率较低，各项监管指标优良的银行，而并非那些不良 资产率高、底子薄、资本金严重不足的银行。即使不出名的南充市商业银行， d e g 总裁m i c h a e lb r o n m a n n 的评价是：“它有着非常干净的资产负债表，并 且还在不断提升自己的利润率，降低不良贷款率”。5 其次，对于地域的选择上，外资入股的城商行主要集中在中国经济比较 发达的长三角、珠三角和环渤海地区，以及位于西部地区的区域性经济中心， 5 见唐韵，外资参股城市商行行长魅力受追捧，中国经济周刊，2 0 0 5 年第2 8 期 l l 比如重庆、成都和西安( 但南充商业银行例外) 。这些地区都是中国经济发展 最具潜力的地方，拥有强大的客户基础，同时大多数地区也是外资银行开立 分支机构的首选地( 参见表2 3 ) 。这也从另一个侧面说明外资银行所选取的 并购对象是从其在华的整体发展战略出发的。 表2 3 部分外资银行在华分支机构一览表( 截止2 0 0 9 年底) 汇丰银行渣打银行花旗银行恒生银行荷兰簪i 行新加坡大华银行德意志键行 城市分行支行代表批分行支行代表处分行支行代表处分行 支行代表处分行 支行弋表挝分行支行代表处分行支行代表处 北京北京 17152612121121 上海上海 171628191511111 深圳广州广东 珠海 12 东莞 111 天津天津 1512211 杭州 11121 | f i 江 宁渡 1 南京 1211 江苏苏州 1311 无锡 14121 i 夏1 1 11 福建 福州 131 大连 辽宁 沈阳 1311 山东青岛 12 湖北武汉 121121 四川成都 13111 重庆重庆 11 陕西西安 1 1 7 5 毒 o1 33 0d 1 3 2 01 9 2 1 d5 93710332 合计 7 1 3 3 l 7暑 8 资料来源：各银行公开网站，本人整理 再次，外资银行入股的城商行具有良好的发展潜力和前景。截至2 0 0 8 年 底中国城商行数量达到1 3 6 家，总资产超过4 万亿元。截至2 0 0 9 年第一季度 末，中国城市商业银行总资产4 4 9 万亿元，占银行业金融机构总资产6 5 ， 净资产达到2 7 7 2 亿元6 。而随着南京银行、宁波银行和北京银行的成功上市， 许多城商行纷纷开始了跨区发展和申请上市的战略步骤。 ( 3 ) 外资银行参股的银行原有股东多是地方政府和国有企业 光大银行、兴业银行、浦东发展银行、深圳发展银行等股份制银行，以 及南京银行、西安银行等城市商业银行原有大股东均是地方政府和国有企业， 6 ( 2 0 0 9 年中国城市商业银行研究报告 1 2 由于国有资产的战略性退出，外资金融机构成为新的大股东，并且随着四大 国有商业银行改革的全面启动，国有商业银行成为外资参股的目标，工商银 行、建设银行、中国银行都分别被外资参股。 由于合计持股比例不得超过2 5 ，单独持股不得超过2 0 的限制1 ，导 致了外资参而不控的现象，但从中长期来看，外资银行决不会满足仅仅是作 为持股股东，而是会尽量争取绝对或相对控股权，这样才可能更好地为其在 华整体战略目标服务。例如美国新桥资本并购深圳发展银行1 7 8 9 的股份， 一度成为其最大的股东，新桥获得了8 个董事会席位，在风险管理、财务管 理、稽核及合规性管理、不良资产处置、人力资源管理等方面提供意见和建 议。 2 2 中资银行海外并购对象选择分析 相比较外资入股并购中资银行来说，中资银行海外并购的起步时间较晚， 交易的数量和频繁度都不及外资并购中资，但由于国外很多国家没有像我国 银行业有单个外资入股比例上限2 0 的要求，因此就交易股份比例来说中资 海外并购优于外资并购中资银行。从2 0 0 0 年工商银行并购香港友联银行开 始，截止2 0 0 9 年底，总共有1 3 起并购案例，涉及金额为1 4 3 7 7 亿美元，其 中有两起持股比例达1 0 0 ( 详见表2 4 ) 。 表2 42 0 0 0 - - 2 0 0 9 中资银行并购外资银行一览表 ； 时闻并购方被并购方 蔷差眢銮交墨嚣份。言署羹霎， + 12 0 0 9 0 9中国工商银行泰国a c l 银行泰国 1 92 6 1 0 60 0 ：22 0 0 9 0 6 - 0 5中国工商银行加拿大东亚银行加拿大 7 0 加 7 3 0 0 i 32 0 0 8 0 9 1 8中国银纤洛希尔银行法国 加0 0 3 3 6 1 3 0 i 42 1 3 1 3 0 - 0 6 - 0 2 招商银行 永隆银行 香港5 3 1 0 2 。4 7 0 叩 ；5 2 0 1 3 8 - 0 2 中国工商银行 标准银行集团南非 2 0 0 0 5 , 4 6 0 1 3 0 ；62 0 0 8 - 0 1 中国工商银行 澳门诚兴银行澳门 7 9 9 0 5 8 3 0 0 1 7 2 0 0 7 11 中银香港( 控肢) 有限公司 东亚银行 香港49 4 5 0 0 1 3 0 8 2 0 0 7 10 0 9 民生银行美国联合银行美国 4 8 0 9 68 0 ；9 2 0 0 7 - 0 7 - 2 3 国家开发银行巴克菜银行英国 3 10 2 9 0 0 0 0 ；1 0 2 0 0 6 12 3 0 中国工商银行哈里姆银行 ：度m 蹦9 0 0 0 2 0 1 3 0 ；1 1 2 0 0 6 - 0 8 2 4中国建设银行美洲银行( 亚洲)香港 1 0 00 0 1 2 4 5 0 0 1 1 22 0 0 3 - 1 2中国工商银行( 亚洲) 有限公司华比富通银行香港 1 1 3 0 0 0 3 0 0 0 0 1 3 2 1 3 0 0 - 0 4中国工商银行香港友联银行香港 5 32 4 2 0 0 1 3 0 资料来源：各银行年报、相关公开消息，本人整理计算 注：( 1 ) 华比富通银行的前身为1 9 3 5 年开始在香港经营银行业务的华比银行，2 0 0 0 年 5 月，富通集团重整旗下银行业务，将华比银行与m e e s p i e r s o n 合并，易名为华比富通 银行。( 2 ) 工商银行并购香港友联银行后，香港友联银行随后更名为中国工商银行( 亚 7 境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法，2 0 0 3 年1 2 月，中国银监会发布 1 3 洲) 有限公司。 由上表可以看到，虽然我国银行海外并购的案例并不是很多，但我们还 是可以从中总结出一些对并购对象的选择方面的规律和特点。 ( 1 ) 并购对象多集中于香港，以亚洲为中心，辐