（工商管理专业论文）中国货币市场与股票市场的关联性研究.pdf

上膏交通大掌蕾 曩 掌院加啦掌位 e 文十 董折市 栅暴市苟的关麒t 目 e t h ea n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c h i n am o n e ym a r k e ta n ds t o c km a r k e t a b s t r a c t b o t ht h em o n e ym a r k e ta n dt h es t o c km a r k e t p l a yi m p o r t a n tr o l e si n e f f e c t i v ea s s e t sa l l o c a t i o n t h ec h i n as t o c km a r k e th a s g r e a t l y c o n t r i b u t e dt ot h e d e v e l o p m e n to fc h i n e s ee c o n o m y b u ti t i ss t i l l i m m a t u r ea n db r i n g sa b o u ts o m e p r o b l e m s m o s to f w h i c ha r er e l a t e dt o t h em o n e ym a r k e t a tt h es a m et i m e t h ed e v e l o p m e n to ft h em o n e y m a r k e ti sf a rb e h i n do ft h a to ft h ec h i n as t o c km a r k e t t h er e t a r d so f t h e m o n e y m a r k e tw o u l ds l o wt h ed e v e l o p m e n to f t h e c a p i t a lm a r k e t t h e p a d e r a i m st o h e l p u n d e r s t a n dm o r ea b o u tt h e e x c h a n g e c h a n n e l sa n dt h ee x t e n to ft h e i n t e r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e s et w o m a r k e t ss ot h a tg o v e r n m e n td e p a r t m e n t sc o u l de s t a b l i s hm o r ee m c i e n t m o n e t a r ya n df i n a n c i a lp o l i c i e st os t r o n g l ym a i n t a i nt h eh e a l t ho ft h e m a r k e t s t h r o u g ht l ep a p e r t h ei n v e s t o r sc o u l dm a s t e rt h el a wo ft h e c a p i t a lf l o w i n g t ol o c ko re v e ni n c r e a s et h ep a y o f f o f t h ei n v e s t m e n t t h ep a p e ra n a l y z e st h ei n v e s t m e n ts u b j e c t s s u c ha st h es e c u r i t i e s c o r p o r a t i o n s e n t e r p r i s e sa n di n d i v i d u a l s f r o mt h ee c o n o m i ca s p e c t sa n d e l a b o r a t e st h ee c o n o m i ci n c e n t i v e so ft h e s ed i f e r e n ts u b j e c t s i n v e s t m e n t b e h a v i o r sd u r i n gt h ee x c h a n g eo ft h et w om a r k e t s a f t e rc o l l e c t i n ga n d a n a l y z i n gag r e a td e a lo f d a t ao nt h em o n e ym a r k e ta n ds e c u r i t i e sm a r k e t o fl a s ts e v e r a ly e a r s io b t a i ns o m ee s s e n t i a lc h a r a c t e r i s t i cv a r i a b l e so f v a r i o u s s u b m a r k e t s b y t h em e a n so fs t a t i s t i c a l m o d e l s t h e p a p e r a n a l y z e s t h er e l a t i o n s h i po f t h et w om a r k e t s i nt h el a s tc h a p t e r t h ep a p e ri n t r o d u c e ss o m eu s e f u le x p e r i e n c eo f t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sa n do f e r ss o m es u g g e s t i o n so nt h ep o l i c y t h e p a p e ra l s oo f f e r sau s e f u la n dp r a c t i c a li n d e xt oh e l pi n v e s t o r st om a s t e r t ea p p r o p r m t e i n v e s t i n go p p o r t u n i t z e s k e yw o r d s m o n e ym a r k e t s t o c km a r k e t r e l a t i o n s h i p i n v e s t m e n t 上海j i 追大掌蕾习l 掌院m b 3 掌位诧 文中目董币市场与 i r 琦的j 哪性目l 第1 章我国货币市场和股票市场基本情况及特征变量 第1 节我国货币市场基本情况及其特征变量 货币市场是短期资金融通的场所 我国的货币市场是由多个子市场所构成的 目前主要 包括全国银行间同业拆借市场 银行间债券市场和票据市场 货币市场主管部门和最主要的 参与者则是中国人民银行 了解这三个子市场和中国人民银行的基本情况 也就对我国货币 市场有了一个整体把握 一 全国银行间同业拆借市场 全国银行问同业拆借市场是我国货币市场重要的组成部分 其最重要的作用在f 它为商 业银行提供了一种在无须保持大量准备金的同时 维持其支付能力 满足意外提款要求的手 段 同业拆借虽然不影响准备金总量的变化 但可以促进现有准备金的充分运用 一个发达 的同业拆借市场 有利于商业银行以较少的准备支持较大的信贷量 有利于实现其利润最大 化和风险最小化的经营目标 1 同业拆借市场现状简介 由中国人民银行主管的全国银行间同业拆借中心成立于1 9 9 6 年1 月 由各商业银行总 行 城市商业银行 各地融资中心等组成全国同业拆借一级网络 直接通过设在上海的全国 银行间同业拆借中心提供的电子交易网络进行拆借交易 人民银行对各成员的拆借资金的期 限和额度进行了限制 该市场现有的成员是经中国人民银行批准 具有独立法人资格的商业银行总行及其授 权分行和证券公司等有关金融机构 经央行认可经营人民币业务的外资金融机构 交易中心 按l 天 7 天 2 0 天 3 0 天 6 0 天 9 0 天 1 2 0 天七个品种计算和公布加权平均利率 即 全国银行间同业拆借利率 实际操作中交易双方可在四个月范围内自行商定拆借期限 2 0 0 1 年1 月至1 0 月 全国银行间同业拆借累计成交达6 3 8 7 6 2 亿元 基本等同于去年 一年的累计成交量 通过全国同业拆借市场累计成交额图 图1 1 可以看出拆借市场经 过前几年的整顿之后 正在健康 快速地发展 2 全国银行间同业拆借市场的特征变量 全国银行间同业拆借市场每天公布1 天 7 天 2 0 天 3 0 天 6 0 天 9 0 天 1 2 0 天7 个交易品种的交易数量 每个交易品种的数量分别代表了期限是1 天以内 含1 天 2 天 到7 天 含7 天 8 天到2 0 天 含2 0 天 2 1 天到3 0 天 含3 0 天 3 1 天到6 0 天 含 6 0 天 6 1 天到9 0 天 含9 0 天 9 1 天到1 2 0 天 含1 2 0 天 这7 个时间段内发生的交易 数量的总和 同时公布的还有这7 个品种的加权利率 每个品种的交易数量反映了该品种的 上海 交通大掌 葺i 掌院t l b a 掌位诒 文中日货币角嗬与展曩 市场 的崔蛾 衙完 交易活跃稃度和市场成员的参与程度 加权利率则反映了在某个具体交易品种上资金供需烈 方的均衡价格 这两个变量足以代表拆借市场的变化情况 图1 1 全国同业拆借市场累计成交额 单位 亿元 t u r n o v e rv a l u ei ni n t e r b a n kf u n d i n gm a r k e t 由于1 9 9 7 年底开始 同业拆借市场因整顿交易量急剧下降 1 9 9 8 年和1 9 9 9 年成交严 重萎缩 证券公司和基金公司于1 9 9 9 年9 月底开始陆续被批准进入同业拆借市场 为了避 免由于政策变化带来的数据剧烈波动影响分析 同时也尽可能地反映现状 本文选用2 0 0 0 年以来的数据作为分析的基础 同时 为了避免按日计算时大量品种没有交易所带来的噪音 采用周为单位进行统计分析 2 0 0 0 年1 月3 日至2 0 0 1 年1 1 月2 3 日共计9 5 周的拆借市场 交易量数据详见本文附表二 各个交易品种的加权利率详见附表三 各表中的周次所对应的 具体日期见附表一 在2 0 0 0 年1 月3 日至2 0 0 1 年1 1 月2 3 日期间 同业拆借每周的平均成交量在1 4 23 7 亿元 在整个期间内 7 个品种中 7 天的成交量金额最多 达9 0 1 1 1 0 亿元 占到了总成 交量的6 6 6 2 0 天的次之 成交1 6 0 7 7 8 亿元 占总成交量的1 1 8 9 1 天的第三 占 1 0 而且每周基本都保持有成交的品种只有7 天拆借 其它品种都时常出现整整一周没有 交易的情况 因此7 天拆借是所有品种中最活跃的品种 值得注意的是 证券公司被允许参 加的最长期限的交易品种也是7 天 加权利率的简单算术平均显示 随着交易品种期限的增加 其利率的水平也在逐步上 升 二 全国银行间债券市场 全国银行间债券市场主要包括债券现货和债券回购两类交易 它们和全国银行同业拆借 中心同在一个交易中心内交易 其中的债券现货交易与证券交易所挂牌上市的债券交易分别 被成为场外交易和场内交易 债券回购实质上是一种有担保的拆借交易 从1 9 9 8 年以来 债券回购已经取代同业拆借成为了中国货币市场中最重要的短期融资工具 1 全国银行问债券市场简介 2 上嗣 交翔 大掌t 疆掌d em b a 掌位论文 中目货币市目 与股 市琦的 联性研竞 1 9 9 7 年6 月 根据中国人民银行的决定 各商业银行所持有的国债 中央银行融资券 和政策性金融债统一托管在中央国债登记结算公司 并同时可以进行债券同购和现券买卖 这标志着银行间债券市场正式启动 1 9 9 7 年底 银行间债券市场余额为3 8 1 9 亿元 到2 0 0 0 年1 1 月底 已达到1 5 9 4 3 亿元 增长3 2 倍 从图1 2 中可以看出近两年债券市场的发展情况 在1 9 9 8 年 同业拆借市场 总计成交9 8 9 5 8 亿元 而银行间债券市场现券和回购交易分别成交2 9 5 3 亿元和1 0 2 1 4 8 亿 元 同购交易日渐活跃 取代信用拆借成为同业市场短期融资的主要工具 回购交易的飞速 发展在图1 3 中可以看到 图1 2 全国银行间债券市场现券累计成交额 单位 亿元 b o n dt u m o v e ri nv a l u ei i li n t e r h a n ki l n n r lm a r k 耐 截止到2 0 0 0 年1 1 月底 在中央国债登记结算公司开立债券托管帐户并可在银行问市 场进行债券交易业务的客户已达6 0 0 家 他们是具有债券交易资格并经中国人民银行批准 中资商业银行 在华外资银行分行 中外资保险公司 证券公司 基金公司 农村信用社联 社 3 上海变埔 大学蕾覃 扛院m 队掌位 l 文中 警币市场与b 市自的0 啾性日兜 2 全国银行间债券市场的特征变晕 债券交易包括现券买卖与同购交易两个部分 现券交易品种目前为国债和以市场化形 式发行的政策性金融债券 同购的债券包括国债 中央银行融资券和政策性金融债券 同购 的期限为1 天到1 年 交易系统按7 大 1 4 天 2 1 天 1 个月 2 个月 3 个月 4 个月 6 个月 9 个月 1 年共十个品种来统计公布债券网购的成交量和成交价 债券的交易量可以较为准确地反映出债券市场的交易情况和资金流动情况 通过国债 同购的加权利率和交易量来表示国债回购交易情况 由于交易的各债券的收益率各不相同 没有统一的债券收益率指数 因此没有具有代表性的指标可以衡量 而且没有一种国债能够 在两年期内基本每周都有交易 因此没有具有代表性的某种债券用于分析 在时间的选择上与全国银行问拆借市场的相同 2 0 0 0 年1 月3 日至2 0 0 1 年1 1 月2 3 日共计9 5 周的数据 国债现货交易具体数据详见附表四 国债回购交易量见附表五 相应 的备期加权利率如附表六 国债现货平均每周的成交量在1 32 2 亿元左右 国债回购的成交量中 以7 天回购的数 量最多 每周平均成交量为3 8 2 亿元 占到了总成交量的7 6 3 l 其次是1 4 天回购 占到 1 1 8 6 排在第三位的是2 l 天回购 占5 6 3 这样期限最短的三个回购品种已经占到了 总成交最的9 3 8 同购的加权利率 7 天平均在2 3 7 左右 1 4 天的在2 3 9 左右 而且回购期限越长 加权利率也越高 期限最长的1 年的加权利率最高在3 2 1 8 左右 三 票据市场 票据市场是货币市场的基础市场之一 是由中央银行 金融机构 企业共同参与的市 场 金融机构和企业通过票据发行和转让实行资金的融通 中央银行通过再贴现率和再贴现 资金的运做实施货币政策 1 中国票据市场简介 我国票据市场8 0 年代初开始起步 1 9 8 1 年产生第一笔商业承兑汇票贴现业务 1 9 9 3 年5 月人民银行颁布 商业汇票办法 但至今发展仍然比较缓慢 只是初步形成了以中心 城市为依托的区域性票据市场 中国票据市场的主要特点是市场规模小 工具单一 参与主体少 组织体系和运行机 制不健全 目前 商业汇票年度签发量所占 三票 支票 汇票 本票 业务量的比重约 为1 企业票据融资量占其外源性融资比重仍很低 商业票据未到期金额仅相当于国内债 券余额的1 5 左右 企业尚未真正把商业票据作为融资渠道 而商业银行也未真正把商业 票据业务作为其资产经营 流动性管理和改善金融服务的手段 从票据工具看 目前我国票 据市场只有以真实贸易为背景的交易性票据 而且主要是银行承兑汇票 商业承兑汇票很少 不足市场业务量的5 这样商业票据业务的发展完全依赖于银行信用 既不利于商业 银行防范票据风险 也不利于推动商业信用的票据化和扩大票据融资 2 0 0 0 年1 1 1 月 商业银行贴现余额达到1 1 2 0 亿元 比年初增加7 9 4 亿元 增长1 4 倍 央行再贴现余额增加6 2 0 亿元 比年初增长1 2 倍 4 上海变埔 大学蕾覃 扛院m 队掌位 l 文中 警币市场与b 市自的0 啾性日兜 2 全国银行间债券市场的特征变晕 债券交易包括现券买卖与同购交易两个部分 现券交易品种目前为国债和以市场化形 式发行的政策性金融债券 同购的债券包括国债 中央银行融资券和政策性金融债券 同购 的期限为1 天到1 年 交易系统按7 大 1 4 天 2 1 天 1 个月 2 个月 3 个月 4 个月 6 个月 9 个月 1 年共十个品种来统计公布债券网购的成交量和成交价 债券的交易量可以较为准确地反映出债券市场的交易情况和资金流动情况 通过国债 同购的加权利率和交易量来表示国债回购交易情况 由于交易的各债券的收益率各不相同 没有统一的债券收益率指数 因此没有具有代表性的指标可以衡量 而且没有一种国债能够 在两年期内基本每周都有交易 因此没有具有代表性的某种债券用于分析 在时间的选择上与全国银行问拆借市场的相同 2 0 0 0 年1 月3 日至2 0 0 1 年1 1 月2 3 日共计9 5 周的数据 国债现货交易具体数据详见附表四 国债回购交易量见附表五 相应 的备期加权利率如附表六 国债现货平均每周的成交量在1 32 2 亿元左右 国债回购的成交量中 以7 天回购的数 量最多 每周平均成交量为3 8 2 亿元 占到了总成交量的7 6 3 l 其次是1 4 天回购 占到 1 1 8 6 排在第三位的是2 l 天回购 占5 6 3 这样期限最短的三个回购品种已经占到了 总成交最的9 3 8 同购的加权利率 7 天平均在2 3 7 左右 1 4 天的在2 3 9 左右 而且回购期限越长 加权利率也越高 期限最长的1 年的加权利率最高在3 2 1 8 左右 三 票据市场 票据市场是货币市场的基础市场之一 是由中央银行 金融机构 企业共同参与的市 场 金融机构和企业通过票据发行和转让实行资金的融通 中央银行通过再贴现率和再贴现 资金的运做实施货币政策 1 中国票据市场简介 我国票据市场8 0 年代初开始起步 1 9 8 1 年产生第一笔商业承兑汇票贴现业务 1 9 9 3 年5 月人民银行颁布 商业汇票办法 但至今发展仍然比较缓慢 只是初步形成了以中心 城市为依托的区域性票据市场 中国票据市场的主要特点是市场规模小 工具单一 参与主体少 组织体系和运行机 制不健全 目前 商业汇票年度签发量所占 三票 支票 汇票 本票 业务量的比重约 为1 企业票据融资量占其外源性融资比重仍很低 商业票据未到期金额仅相当于国内债 券余额的1 5 左右 企业尚未真正把商业票据作为融资渠道 而商业银行也未真正把商业 票据业务作为其资产经营 流动性管理和改善金融服务的手段 从票据工具看 目前我国票 据市场只有以真实贸易为背景的交易性票据 而且主要是银行承兑汇票 商业承兑汇票很少 不足市场业务量的5 这样商业票据业务的发展完全依赖于银行信用 既不利于商业 银行防范票据风险 也不利于推动商业信用的票据化和扩大票据融资 2 0 0 0 年1 1 1 月 商业银行贴现余额达到1 1 2 0 亿元 比年初增加7 9 4 亿元 增长1 4 倍 央行再贴现余额增加6 2 0 亿元 比年初增长1 2 倍 4 t 薯 曩 皿大掌蕾 臣掌院硼3 a 掌位论文 中啊货币市场 可股 市瑚 的崔 联性研竞 2 中国票据市场特征变量 在票据市场中 中央银行根据货币政策需要自主确定再贴现利率 交易双方自行在再贴 现利率基础上加点生成贴现利率 再贴现利率是人民银行货币政策调控的重要工具和信号 但是由于没有全国统一的票据交易市场 无法取得具有代表性的贴现利率和每周的贴现 交易量 因此在本文的货币市场与股票市场的数量分析中没有包括票据交易 四 中国人民银行 1 中国人民银行简介 中国人民银行是中华人民共和国的中央银行 是在国务院领导下制定和实施货币政策 对金融业实施监督管理的宏观调控部门 中国人民银行的主要职责包括 依法制定和执行货币政策 发行人民币 管理人民币流 通 按照规定审批 监督管理金融机构 按照规定监督管理金融市场 发布有关金融监督管 理的业务的命令和规章 持有 管理 经营国家外汇储备 黄金储备 经理国库 维护支付 清算系统的正常运行 负责金融业的统计 调查 分析和预测 依法从事有关的金融业务活 动 作为国家的中央银行 从事有关的国际金融活动 承办国务院交办的其他事项 根据国 务院规定 管理国家外汇管理局 2 特征变量 中国人民银行所制定的政策将直接关系到货币市场的资金情况 其中最重要的莫过于 其直接控制的货币供应量 人民币利率及再贴现利率 由于人民银行按月公布货币供应量 在本文的数据分析中也相应地按月搜集和分析货 币供应量数据 详见附表七 从1 9 9 9 年1 2 月到2 0 0 1 年7 月的数据中我们不难发现 国内 信贷 各项存款都有一个稳步上升的趋势 1 9 9 9 年6 月1 0 日 央行宣布降息 一年期定期存款利率由现行的3 7 8 降为2 2 5 这是9 0 年代以来人民币的最后一次降息 从1 9 9 9 年1 1 月1 日起 财政部还对储蓄存款利 息征收个人所得税 税率为2 0 按当时一年定期存款利率2 2 5 计算 换算成税后利率为 1 8 相当丁 利率卜 降 此后至今未变 但是2 0 0 1 年下半年以来 中国周边市场降息不断 而且降幅巨大 市场预期中国也降息的可能极大 这从国债实际收益率 国债招标利率的不 断f 降中可以看出来 1 9 9 9 年6 月1 0 日随同降息 央行将再贴现利率从3 9 6 下调到2 1 6 以后一直未变 2 0 0 1 年9 月1 0 日由2 1 6 调高至2 9 7 第2 节我国股票市场基本情况及其特征变量 股票市场是融通中长期资金的场所 是中国证券市场最重要的组成部分 股票市场又可 分为一级市场和二级市场 一级市场是二级市场的的基础 决定着流通市场上流通证券的种 类 数量和规模 流通市场则是发行市场存在发展的保证 维持着投资者资金周转的积极性 和流动的灵活性 两者互为条件又相互制约 有着密不可分的关系 5 t 薯 曩 皿大掌蕾 臣掌院硼3 a 掌位论文 中啊货币市场 可股 市瑚 的崔 联性研竞 2 中国票据市场特征变量 在票据市场中 中央银行根据货币政策需要自主确定再贴现利率 交易双方自行在再贴 现利率基础上加点生成贴现利率 再贴现利率是人民银行货币政策调控的重要工具和信号 但是由于没有全国统一的票据交易市场 无法取得具有代表性的贴现利率和每周的贴现 交易量 因此在本文的货币市场与股票市场的数量分析中没有包括票据交易 四 中国人民银行 1 中国人民银行简介 中国人民银行是中华人民共和国的中央银行 是在国务院领导下制定和实施货币政策 对金融业实施监督管理的宏观调控部门 中国人民银行的主要职责包括 依法制定和执行货币政策 发行人民币 管理人民币流 通 按照规定审批 监督管理金融机构 按照规定监督管理金融市场 发布有关金融监督管 理的业务的命令和规章 持有 管理 经营国家外汇储备 黄金储备 经理国库 维护支付 清算系统的正常运行 负责金融业的统计 调查 分析和预测 依法从事有关的金融业务活 动 作为国家的中央银行 从事有关的国际金融活动 承办国务院交办的其他事项 根据国 务院规定 管理国家外汇管理局 2 特征变量 中国人民银行所制定的政策将直接关系到货币市场的资金情况 其中最重要的莫过于 其直接控制的货币供应量 人民币利率及再贴现利率 由于人民银行按月公布货币供应量 在本文的数据分析中也相应地按月搜集和分析货 币供应量数据 详见附表七 从1 9 9 9 年1 2 月到2 0 0 1 年7 月的数据中我们不难发现 国内 信贷 各项存款都有一个稳步上升的趋势 1 9 9 9 年6 月1 0 日 央行宣布降息 一年期定期存款利率由现行的3 7 8 降为2 2 5 这是9 0 年代以来人民币的最后一次降息 从1 9 9 9 年1 1 月1 日起 财政部还对储蓄存款利 息征收个人所得税 税率为2 0 按当时一年定期存款利率2 2 5 计算 换算成税后利率为 1 8 相当丁 利率卜 降 此后至今未变 但是2 0 0 1 年下半年以来 中国周边市场降息不断 而且降幅巨大 市场预期中国也降息的可能极大 这从国债实际收益率 国债招标利率的不 断f 降中可以看出来 1 9 9 9 年6 月1 0 日随同降息 央行将再贴现利率从3 9 6 下调到2 1 6 以后一直未变 2 0 0 1 年9 月1 0 日由2 1 6 调高至2 9 7 第2 节我国股票市场基本情况及其特征变量 股票市场是融通中长期资金的场所 是中国证券市场最重要的组成部分 股票市场又可 分为一级市场和二级市场 一级市场是二级市场的的基础 决定着流通市场上流通证券的种 类 数量和规模 流通市场则是发行市场存在发展的保证 维持着投资者资金周转的积极性 和流动的灵活性 两者互为条件又相互制约 有着密不可分的关系 5 上薯 变避大掌蕾囊l 掌院8 b a 掌位论文中 货币市目 与肚 巾 墙曲毒啾性写f 吏 一 股票二级市场 股票 二级市场又叫股票流通市场 是供投资者买卖已发行股票的场所 主要通过股票的 流通转让来保证股票的流动性 进而保证投资者资产的流动性 1 股票二级市场简介 1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月上海证券交易所嗣f 深圳证券交易所分别成立 标志着中国 的股票交易由场外的分散交易进入了高度组织化的交易所内集中进行 以上海证券交易所为 例 该所采用无形席位为主 有形席位为辅的交易模式 拥有亚太地区最大的交易大厅 设 有1 6 0 8 个交易席位 交易网络连接交易终端5 7 0 0 个 覆盖全国 连通海外的卫星通信网每 天为3 0 0 0 个卫星接收站传达即时行情和相关信息 目前交易主机的撮合能力可达每秒5 0 0 0 多笔 每天1 0 0 0 万笔 截止2 0 0 1 年1 0 月 沪深两市的上市公司为1 1 5 2 家 股票市场总值达4 3 7 万亿元 流 通市值为1 4 5 万亿元 总股本为5 1 1 5 亿股 投资者的总开户数高达6 5 7 7 万户 2 特征变量 现在 全国没有统一的证券指数 上海证券交易所和深圳证券交易所分别统计编制各 自的综合指数 主要有四种 1 深证综合指数 以深圳证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围 以发行量为权数的 加权综合股价指数 2 深证成份股指数 深证成份股指数是深圳证券交易所编制的一种成份股指数 是从上市 的所有股票中抽取具有市场代表性的4 0 家上市公司的股票作为计算对象 并以流通股为权 数计算得出的加权股价指数 综合反映深交所上市a b 股的股价走势 3 上证综合指数 上证综合指数是上海证券交易所编制的 以上海证券交易所挂牌上市的 全部股票为计算范围 以发行量为权数的加权综合股价指数 4 上证3 0 指数 上证3 0 指数是上海证券交易所编制的一种成份股指数 是从上市的所有 a 股股票中抽取具有市场代表性的3 0 种样本股票为计算对象 并以流通股数为权数计算得 出的加权股价指数 综合反映上海证券交易所全部上市a 股的股价走势 但是 由于本文所关注的是中国国内货币市场与股票市场之间的相关关系 不涉及外汇 市场和外资 而上证综指和深综指统计中包括了b 股的数据 不适合作为比较对象 深圳 成指和上证3 0 在a 股方面的代表面太窄 因此本文最终选用了上证a 指作为股票市场的价 格指标 上证a 指代表了所有的上海证券交易所的a 股的变化 而且其成交量约占所有中 国a 股成交量的6 0 左右 与此对应 把所有上交所a 股的成交量作为股票市场的量的指标 2 0 0 0 年1 月3 日至 2 0 0 1 年1 1 月2 3 日9 5 周的数据见附表八 用于和货币市场中的同业拆借市场 国债现货市 场和国债网购市场的比较分析 1 9 9 9 年1 2 月至2 0 0 1 年7 月各月的数据见附表九 用于和 人民币概览各项的比较分析 二 股票一级市场 1 股票一级市场简介 6 上薯 变避大掌蕾囊l 掌院8 b a 掌位论文中 货币市目 与肚 巾 墙曲毒啾性写f 吏 一 股票二级市场 股票 二级市场又叫股票流通市场 是供投资者买卖已发行股票的场所 主要通过股票的 流通转让来保证股票的流动性 进而保证投资者资产的流动性 1 股票二级市场简介 1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月上海证券交易所嗣f 深圳证券交易所分别成立 标志着中国 的股票交易由场外的分散交易进入了高度组织化的交易所内集中进行 以上海证券交易所为 例 该所采用无形席位为主 有形席位为辅的交易模式 拥有亚太地区最大的交易大厅 设 有1 6 0 8 个交易席位 交易网络连接交易终端5 7 0 0 个 覆盖全国 连通海外的卫星通信网每 天为3 0 0 0 个卫星接收站传达即时行情和相关信息 目前交易主机的撮合能力可达每秒5 0 0 0 多笔 每天1 0 0 0 万笔 截止2 0 0 1 年1 0 月 沪深两市的上市公司为1 1 5 2 家 股票市场总值达4 3 7 万亿元 流 通市值为1 4 5 万亿元 总股本为5 1 1 5 亿股 投资者的总开户数高达6 5 7 7 万户 2 特征变量 现在 全国没有统一的证券指数 上海证券交易所和深圳证券交易所分别统计编制各 自的综合指数 主要有四种 1 深证综合指数 以深圳证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围 以发行量为权数的 加权综合股价指数 2 深证成份股指数 深证成份股指数是深圳证券交易所编制的一种成份股指数 是从上市 的所有股票中抽取具有市场代表性的4 0 家上市公司的股票作为计算对象 并以流通股为权 数计算得出的加权股价指数 综合反映深交所上市a b 股的股价走势 3 上证综合指数 上证综合指数是上海证券交易所编制的 以上海证券交易所挂牌上市的 全部股票为计算范围 以发行量为权数的加权综合股价指数 4 上证3 0 指数 上证3 0 指数是上海证券交易所编制的一种成份股指数 是从上市的所有 a 股股票中抽取具有市场代表性的3 0 种样本股票为计算对象 并以流通股数为权数计算得 出的加权股价指数 综合反映上海证券交易所全部上市a 股的股价走势 但是 由于本文所关注的是中国国内货币市场与股票市场之间的相关关系 不涉及外汇 市场和外资 而上证综指和深综指统计中包括了b 股的数据 不适合作为比较对象 深圳 成指和上证3 0 在a 股方面的代表面太窄 因此本文最终选用了上证a 指作为股票市场的价 格指标 上证a 指代表了所有的上海证券交易所的a 股的变化 而且其成交量约占所有中 国a 股成交量的6 0 左右 与此对应 把所有上交所a 股的成交量作为股票市场的量的指标 2 0 0 0 年1 月3 日至 2 0 0 1 年1 1 月2 3 日9 5 周的数据见附表八 用于和货币市场中的同业拆借市场 国债现货市 场和国债网购市场的比较分析 1 9 9 9 年1 2 月至2 0 0 1 年7 月各月的数据见附表九 用于和 人民币概览各项的比较分析 二 股票一级市场 1 股票一级市场简介 6 兰兰苎兰查竺 苎竺竺坚 竺兰兰查 竺兰 兰兰苎苎 兰竺苎登竺 兰 股票一级市场又称发行市场 初级市场 它是股份有限公司发行股票 筹集资金 将 社会闲散资金转化为生产资金的场所 发行市场主要通过发行证券为上市公司筹集资金 发 行市场由证券发行者 证券承销商 中介机构 和认购投资者三个元素构成 现在的认购投 资者主要是证券公司 基金公司 各类企业和个人投资者 2 股票一级市场特征变阜 各周或各月内发行的新股家数能反映新股发行的强度 数据详见附表 另外 新股冻 结资金的数量能够准确反映参与一级市场申购的资金量的多少 而且和发行家数一样避免了 各个股票在质地 发行价格等方面的差异性 使历史数据之间具有可比性 但是冈为以周为 统计时间单位 同一笔资金可以在一周内申购两次 无法精确统计一周内实际有多少资金量 参与申购 只能放弃 2 0 0 0 年1 月3 日至2 0 0 1 年1 1 月2 3 日9 5 周的数据见附表十 用于和货币市场中的同 业拆借市场 国债现货市场和国债回购市场的比较分析 1 9 9 9 年1 2 月至2 0 0 1 年7 月各月 的数据见附表十一 用于和人民币概览各项的比较分析 7 上鼻交通杰崩 蕾理掌院如j a 掌位论文中蕾货币市塌 与肚囊i 市场的关联 渖f 竞 第2 章货币市场与股票市场联通的内在机制 货币市场与股票市场的区别与联系 货币市场与股票市场同时作为金融市场的一部分 既有所区别 又相互联系 它f i j 之间 的区别主要表现在 1 从融资期限来看 货币市场融资期限较短 一般在1 年以内 而股票市场融资期限 较k 一般在1 年以上 2 从融资主体来看 货币市场的融资主体主要是金融机构 而且主要是商业银行 股 票市场的融资主体是企业等 3 从融资目的来看 货币市场融资的主要目的在于满足短期流动性需求 而股票市场 融资的主要目的在于长期的资金需求 4 从收益率来看 货币市场的收益率相对较低 而股票市场的收益率相对较高 5 从风险程度来看 货币市场的风险较小 而证券市场的风险较大 同时货币市场和股票市场之问存在着内在联系 1 从利率方面看 短期的货币市场利率作为资金的价格 其变动维持着货币与资本供 求的均衡 货币市场的利率水平与股票市场的收益水平会同步地发生变化 2 从市场交易的客体来看 资金在货币市场与股票市场之间的流动将两个市场内在地 联系在一起 3 从市场交易的主体来看 中央银行 商业银行 企业和市场交易中介以及公众投资 者在两个市场中扮演着其应有的角色 在很大程度上有相通性 4 从市场的功能来看 货币市场与股票市场功能互补 两个市场的共同作用能使全社 会的短期资金融通和长期资金融通更好地得到满足 使资金融通在规模 结构 流向 地域 和时间分布上更趋合理 二 货币市场与股票市场联通的渠道 货币市场与证券市场之间是相互作用 相互联通的 其联通的渠道主要有三种 具体 如货币市场与证券市场资金沟通渠道图 图2 1 所示 1 金融中介例如证券公司 基金管理公司等同时参与两个市场而使两个市场产生直接的联 通 2 企业通过银行 证券公司等中介而使两个市场出现间接联通 企业通过银行可以从货币 市场中获得短期或中期的融资投资于股市 同时也可从股票市场中募集资金 存放于银行 然后被银行使用于货币市场 当然企业的自有资金也可通过银行提供给货币市场 虽然非法 但是企业也往往可以通过证券公司融入资金 投资于股市 3 通过居民在储蓄存款和股市投资中进行选择 从而使一个市场的资金向另一个市场流动 当然银行仍然是货币市场与居民之间的中介 另外居民通过向银行贷款也可获得资金投入股 市 居民存在证券公司的保证金被证券公司挪用也较为普遍 8 上鼻交通杰崩 蕾理掌院如j a 掌位论文中蕾货币市塌 与肚囊i 市场的关联 渖f 竞 第2 章货币市场与股票市场联通的内在机制 货币市场与股票市场的区别与联系 货币市场与股票市场同时作为金融市场的一部分 既有所区别 又相互联系 它f i j 之间 的区别主要表现在 1 从融资期限来看 货币市场融资期限较短 一般在1 年以内 而股票市场融资期限 较k 一般在1 年以上 2 从融资主体来看 货币市场的融资主体主要是金融机构 而且主要是商业银行 股 票市场的融资主体是企业等 3 从融资目的来看 货币市场融资的主要目的在于满足短期流动性需求 而股票市场 融资的主要目的在于长期的资金需求 4 从收益率来看 货币市场的收益率相对较低 而股票市场的收益率相对较高 5 从风险程度来看 货币市场的风险较小 而证券市场的风险较大 同时货币市场和股票市场之问存在着内在联系 1 从利率方面看 短期的货币市场利率作为资金的价格 其变动维持着货币与资本供 求的均衡 货币市场的利率水平与股票市场的收益水平会同步地发生变化 2 从市场交易的客体来看 资金在货币市场与股票市场之间的流动将两个市场内在地 联系在一起 3 从市场交易的主体来看 中央银行 商业银行 企业和市场交易中介以及公众投资 者在两个市场中扮演着其应有的角色 在很大程度上有相通性 4 从市场的功能来看 货币市场与股票市场功能互补 两个市场的共同作用能使全社 会的短期资金融通和长期资金融通更好地得到满足 使资金融通在规模 结构 流向 地域 和时间分布上更趋合理 二 货币市场与股票市场联通的渠道 货币市场与证券市场之间是相互作用 相互联通的 其联通的渠道主要有三种 具体 如货币市场与证券市场资金沟通渠道图 图2 1 所示 1 金融中介例如证券公司 基金管理公司等同时参与两个市场而使两个市场产生直接的联 通 2 企业通过银行 证券公司等中介而使两个市场出现间接联通 企业通过银行可以从货币 市场中获得短期或中期的融资投资于股市 同时也可从股票市场中募集资金 存放于银行 然后被银行使用于货币市场 当然企业的自有资金也可通过银行提供给货币市场 虽然非法 但是企业也往往可以通过证券公司融入资金 投资于股市 3 通过居民在储蓄存款和股市投资中进行选择 从而使一个市场的资金向另一个市场流动 当然银行仍然是货币市场与居民之间的中介 另外居民通过向银行贷款也可获得资金投入股 市 居民存在证券公司的保证金被证券公司挪用也较为普遍 8 上海变理大学 葺u 扛院蛐a 掌位论文中国 币市增 可段 市两的关联性研竞 图2 1 货币市场与股票市场沟通渠道 e x c h a n g e c h a n n e l sb e t w e e nm o n e ym a r k e ta n ds t o c km a r k e t 中国人民银行 冒厂 磊 r 乱 善童丑 同业拆借市场 r 磊贰 r国债及目购 i l f 场 一竺 j 票据贴现市场 货币市场 三 货币市场与股票市场沟通渠道主体行为的经济学分析 1 单个经济单位行为的经济学分析 股票市场 单个经济单位在决定自身金融资产持有量及构成和负债量及构成过程中面临着复杂的 决策 但是其决策行为的基础是根据自身的偏好 在一定的限制条件f 使其总资产的效用 最大化 1 金融资产的效用 就货币以外的金融资产而言 我们通常假设 经济单位的偏好是基于两个参数的效用函 数 这两个参数为 金融工具的预期收益和持有该金融工具涉及的风险 我们用收益概率分 布的期望值和标准差来表示这两个参数 计算方法为 期望值 公式2 1 匠 r ir 2 l 其中百为期望值 r x 为第x 种可能的收益 p x 为该收益产生的概率 衡嚣单个金融资产的标准差 公式2 2 为 o 丽 一9 上海变理大学 葺u 扛院蛐a 掌位论文中国 币市增 可段 市两的关联性研竞 图2 1 货币市场与股票市场沟通渠道 e x c h a n g ec h a n n e l sb e t w e e nm o n e ym a r k e ta n ds t o c km a r k e t 中国人民银行 冒 厂 磊 r 乱 善童丑 同业拆借市场 r 磊贰 r 国债及目购 i l f 场 一竺 j 票据贴现市场 货币市场 三 货币市场与股票市场沟通渠道主体行为的经济学分析 1 单个经济单位行为的经济学分析 股票市场 单个经济单位在决定自身金融资产持有量及构成和负债量及构成过程中面临着复杂的 决策 但是其决策行为的基础是根据自身的偏好 在一定的限制条件f 使其总资产的效用 最大化 1 金融资产的效用 就货币以外的金融资产而言 我们通常假设 经济单位的偏好是基于两个参数的效用函 数 这两个参数为 金融工具的预期收益和持有该金融工具涉及的风险 我们用收益概率分 布的期望值和标准差来表示这两个参数 计算方法为 期望值 公式2 1 匠 r ir 2 l 其中百为期望值 r x 为第x 种可能的收益 p x 为该收益产生的概率 衡嚣单个金融资产的标准差 公式2 2 为 o 丽 一9 海吏理 鞋蕾 e 掌院h b a 掌t 诗i 中 货币市 与 i 市场的 t 性 竞 然而 由丁经济单何通常拥有多个可供采用的投资机会 必须计算金融资产组合的标 准差 公式2 3 a 其中m 是所考虑的金融资产的总数 a j 是对金融资产i 的投资比例 a 是对金融资产 k 的投资比例 r 是金融资产j 与金融资产k 收茄之间的相关系数值 oj 是金融资产j 可能 性收益分布的标准差 ok 是金融资产k 可能性收益分布的标准差 当单个经济单位确定了金融资产组合收益率期望值与风险的偏好函数 就可以借助资 本资产定价模 c a p m 套利定价模型等确定各个经济单位自己最佳的金融资产组合了 例如 根据c a p m 模型 在一系列简化问题的假设后 我们很容易得到确定有效证券 组合的期望回报率和风险之间关系的资本市场线 公式2 4 r r f f r m r f 协卜p 这条线是投资者的有效边界线 即投资者的有效证券组合都将在此直线上 公式中的 p 和op 分别为该资本线上某一点所代表的证券资产组合之期望收益和风险 r f 是无风险资 产收益 2 负债的效用 我们假定发行负债也可以根据预期收益和风险两个参数的效用函数进行分析 由于经 济单位必须对负债支付利息 如果其它条件不变 负债会产生负效用 因此 把效用函数用 负债利息收入的期望值求导 其结果为负 3 边际效用相同下的均衡 以财富和收入为限制条件 经济单位根据总效用最大化的原则决定货币 金融资产和 实物资产的持有量 负债发行量及消费 在均衡状态下 持有各项资产带来的边际效用相同 边际效用定义为增加1 单位货币的特定资产所带来的总效用的变化 因此 增加最后1 货币 单位的金融资产产生的边际效用必然等于增加最后l 货币单位货币 金融资产2 金融资产 3 和金融资产1 1 以及实物资产l 实物资产2 实物资产n 所产生的边际效用 因此在均衡 时 f 述等式 公式2 5 成立 m u 货币 p 货币 些12 塑星壑2 些 p f a lp f a 2p f a n m 堕曼垒12 里9 i t p 堡 m 堕a p r a lp r a 2p r a n 一 一 a k 一 匝 一h k a 一 三h一 匠i 上海交遗大掌 葺e 掌院i i b h 掌位论文中冒董币市场 与展 市蚺 的崩峨性研究 其中 m u 代表边际效用 p 代表每单位的价格 f a n 代表金融资产1 1 r a n 代表实物 资产n 如果该等式没有被满足 通过边际效用与价格之比较低的资产转换为边际效用与