下阶段宏观经济金融形势分析判断及对建设银行经营影响和建议

下阶段宏观经济金融形势分析判断及对建设银行经营影响和建议广东分行信息中心 陶莉红一、当前经济形势与过往对比分析及预测3(一)近几次经济周期特征及本轮周期走势预测3(二)当前经济形势与97年亚洲金融危机后形势比较分析4二、经济运行现状及未来经济金融走势分析判断8(一)当前经济运行中面临的主要问题和矛盾8(二)下阶段经济政策实施趋势9(三)下阶段经济金融走势分析判断11（）经济：11（）金融：14三、下阶段经济和政策走势对我行经营可能产生的影响17四、相关对策及建议21附件：历次宏观调控对比分析27一、 当前经济形势与过往对比分析及预测(一) 近几次经济周期特征及本轮周期走势预测20世纪80年代以来，我国大致经历了四次周期性波动，从波动趋势图总体看，1993年前，波动明显，GDP增长幅度大起大落；自1993年起，经济增长波动趋缓，幅度较小，波峰在下降，波谷在上升，微调频度在增加，周期在拉长。以上特征表明90年代中后期以来我国经济发展形态逐渐发生了较大的改善，经济发展也有了更强的持续性。最近的一次始自2002年的经济周期上升期一直延伸至2008年，持续时间长达6年，2008年下半年受全球经济危机冲击形势突然逆转，各项经济金融指标大幅下滑，2009年以来在国内各项刺激政策的作用下，经济发展呈现先抑后扬的走势，在日趋向好的经济数据支持下各方权威机构初步估计2009年将成为本轮经济周期的谷底，2010年经济开始逐步企稳回升走向复苏，结合我国以投资为主的经济刺激计划和历次周期经验看，如果出口和消费没有大的回升，2011年经济增长由于固定资产投资增幅下降可能出现阶段性回落，如内外部环境不发生大的变化，预计本次周期上升阶段可持续6年以上，但波峰将难以超过2007年的波峰值13%。改革开放以来经济周期变化表 周期起止年份峰位经济增长率谷位经济增长率峰谷落差上升阶段的年数序号(百分点)11977 19811978 年11.7 %1981 年5.2 %6.52 年21982 19861984 年15.2 %1986 年8.8 %6.43 年31987 19901987 年11.6 %1990 年3.8 %7.81 年41991 20011992 年14.2 %1999 年7.1 %7.12 年52002 20102007年13%初步估计为2009年8.3%4.36 年注：1、周期1-4援引自刘树成、张晓晶、张平：实现经济周期波动在适度高位的平滑化，经济研究2005年11期；2、周期5及2009年、2010年GDP增长预测值8.3%和10.1%分别为本文根据国际经济机构预测整理。(二) 当前经济形势与97年亚洲金融危机后形势比较分析与前几次经济周期相比（历次经济周期中的宏观调控对比分析见附件），目前所处市场的发育程度、经营主体的成熟度均有了大幅度的提升，政策措施实施方式更加市场化，调控时机也更加合理，但面临的经济金融环境也更为复杂，政策微调更频繁。总体来看，目前处在经济周期的低谷阶段，市场环境和调控措施的基本特征在历史上与1997年1998年亚洲金融危机时期较为相似，但所面临环境更复杂，调控力度也更大，以下从几个方面做详细分析：1. 经济环境的比较1) 危机爆发后经济基本面相似，但经济外贸依存度更高，外部环境更恶劣，出口企业竞争力恶化与1998年的亚洲金融危机相比，本轮危机的相似点在于当前经济也处在增速下滑的阶段，两轮财政政策的出台都面临国内经济结构调整的压力。不同点在于此次我们所受到的冲击远大于上次，一是由于外贸依存度较97、98年时更高（97、98年出口占GDP的比值只有18%，08年上升到38%），出口的大幅下降对经济的损害远比上次严重。二是97、98年是我们的竞争对手马来西亚、印尼出现问题，这次是欧美等发达的终端市场出现问题，国际市场哀鸿遍野，外部环境远比97、98年恶劣，世界经济复苏之路更加曲折缓慢。三是就实际有效汇率而言，这次人民币升值幅度更大，大大削弱了出口商的竞争力。在上次危机中，人民币的实际有效汇率仅升值了14.5%；而2007年8月发生次贷危机以来，人民币已经升值了25.1%，汇率的大幅升值使得自身竞争力严重下降。2) 社会经济发展进入更高层次，国内各部门发展状况今非昔比a) 企业投资经营决策更理性，议价能力更强经过十年的发展和与国际接轨，我国企业的投资、经营决策更符合市场规律，也更趋于理性，很多企业已经今非昔比，国有企业经过公司治理结构改革，已具备更佳的运营能力，中小企业历经市场的淘汰洗涤，应对市场变动的能力也不可小觑，和以前由于市场发育程度不够不能约束过度投资不同，现在大部分企业已经逐步具备自我约束机制（从统计数据来看，金融危机以来，虽然投资下降的绝对值不大，但如果剔除物价因素影响，投资实际下降很快，再考虑到其中政府投资所占比重较大，企业投资增速已经下降很多）。在理性经营的前提下，越来越多的企业可以避免因为贷款规模调控和经济环境的恶化而“猝死”，同时避免过高利率对自身造成重大伤害，市场预测及经营能力今非昔比。另一方面，由于银行业市场竞争日益激烈，金融市场中直接融资市场发展迅速，企业的融资渠道多样化，融资成本得到有效降低，议价能力尤其是大型企业的议价能力相应也较以往提高较快。b) 银行经营行为更市场化，盈利和风险控制能力更强与过往相比，尤其是各银行相继实现股改上市后，银行经营行为市场化程度更高，而股改上市的要求、新巴塞尔协议的约束均使得银行业的整体经营能力、风险内控体系得到了长足的进步和完善。所有大中型商业银行资本充足率均达到或超过8%的最低要求，各大商业银行历史不良资产剥离后，不良率已由90年代末期的20%下降到现在的不到8%，上市国有银行不良率更是控制在2%以下，不良贷款率随经济波动的变动也在可接受正常范围内，另外银行的存贷比也由98年时的90%下降至目前的65%左右，这也意味着更大的放贷空间和盈利空间。从银行的行为特征看，98年中国银行业由于不良贷款率高企经营举步维艰，信贷投放也由于审批制度和“问责”制度的严厉导致“惜贷”行为的普遍产生，现阶段银行不仅没有惜贷行为的产生，自身的盈利导向和刺激政策的双重作用均使得贷款大量投入经济实体，成为经济复苏的强有力武器。c) 居民收入在提升，储蓄占比提高较快与10年前相比，中国的家庭部门状况也在改善，如今的中国家庭更加富裕，也由于社会保障体系的不完善拥有和产生了更多的储蓄。自上次危机以来，人均GDP已从1997年的6420元翻了三倍，增加至2008年的22000元；中国家庭的银行存款也从1997年占GDP的59%提高至2008年的73%。 d) 政府财政实力更雄厚，财政政策回旋余地更大与以往相比，在经历了长时间的积累后，政府财政实力与日俱增，从2000年至2007年，GDP年均增速10.4，财政收入增速更高，2006年增速20，2007年更达32，连年保持盈余，即便是在风雨飘摇的2008年，政府财政收入增速也达到19.5%。这意味着政府有充分的减税空间，而在最具可比性的1998年由于税收比重小，财税政策也是在扩张导向下增加支出，并不以减税为重点。而且目前处在利率下行期间，物价涨幅稳步回落，给政府发行国债一个好时机，积极财政政策的回旋余地很大，2009年政府计划财政赤字占到GDP的3%，超过了1997年到2002年中的任何一年（那次经济中期中最高赤字占比也没超过2.7%）。3) 各项改革已到深水区，经济发展模式面临革命性转型与98年相比，经过10年的高速发展，我国社会发展发生了较大的变化，整个经济体进入了更高的发展层次，所面临的问题也更加棘手和复杂，一方面，改革开放30年，各项改革容易改的已经改的差不多了，剩下都是“硬骨头”，目前我国各项改革已进入“疲劳期”和“深水区”，改革前进难度较大。另一方面，与过往任何一次经济回落期相比，目前不仅外部需求严重下滑，内部经济也面临着周期性回落和经济结构调整、内需不足、发展方式革命性转型等多重压力，仅仅依靠出口回升已经无法解决发展的长远性问题，经济发展面临着技术进步、自主创新、启动终端尤其是居民消费等诸多难题，传统发展模式已经愈发难以为继，革命性转型迫在眉睫。4) 国内金融市场发展更加蓬勃，直接融资占比明显加大，经济金融互动更为复杂近几年来我国直接融资市场尤其是股票市场发展较快，年初国务院关于当前金融促进经济发展30条意见出台后，股票和债券等直接融资渠道得到积极拓展，直接融资尤其是债券融资占比大幅攀升。融资渠道的拓宽有利于增强实体经济的活力，但其自身的波动反过来也会加剧宏观经济的波动，直接融资市场的大力发展也使得传统商业银行等间接融资市场的经营模式被迫调整以适应新的市场变化，货币政策传导机制也随之受到一定影响，经济金融的互动影响今非昔比。2. 调控措施和特征的比较1) 调控理念、总体框架与98年类似，但力度更大，反应更及时历次调控中，只有此次调控和98年针对亚洲金融危机的调控是属于扩张性的宏观调控，其余均为紧缩性的调控，但98年是“松财政、稳货币”政策组合，以财政政策刺激为主，原因是98年启动积极的财政政策是在当时面临通货紧缩压力，继而试图实现“增加信贷和货币供应，扩大社会需求，促进经济增长”的目标效果不理想的情况下实施的，而此次危机爆发时，我们同时采用“宽松的财政政策和适度宽松的货币政策”双松组合，短期内对经济的回升均起到了关键作用，缺一不可，因此此次组合对经济的刺激力度更大。在决策层的反应和政策的跟进程度上，这次危机中，虽然2008年夏季或者说雷曼破产之前，中国并不比世界任何其他国家有先见之明，但是随着问题升级，政府迅速改变政策定位，面对下半年外部需求崩溃，政策也迅速从上半年的控制通胀转为力保经济增长。与19971998对比，反应速度也是天壤之别（亚洲金融危机对中国的潜在影响，在一开始的时候也被低估，经济分析师和政策制定者均对形势作出的是慢一拍的反应）。由于危机百年一遇，各项调控措施也是历次调控以来最跟进也最有针对性的一次。2) 调控手段较以往总体更精细、货币政策有效性更强，但后续配套政策实施略显犹豫和不足。从调控手段来看，与98年比较，这次危机刺激措施针对性更强，财政政策加大了对民生、三农、环保、新能源和科技创新等领域的投入，各项增加社会福利和保障的措施也有意降低预防性储蓄和鼓励居民消费。从货币政策运用的有效性看，98年由于缺钱可用，效果乏善可陈，如今由于银行业的经营状况与98年大不相同，对利率也有更多的自主权，货币政策的运用有效性更强（央行数据显示，截至9月末，金融机构人民币贷款余额39.04万亿元，同比增长34.16%，增幅比上年末高15.43个百分点），尤其是上半年（如此的增速及由此产生的固定资产投资增速在历史上仅可与92年在邓小平同志南巡后中央和地方、政府、企业和居民集体动员下所产生的效果媲美，但为避免信贷的过快增长，货币政策于下半年已进行微调，有别于93年急刹车的严厉整治）。总体来看，针对此次危机的有些措施和回应比应对亚洲金融危机时更加有效，但确保未来经济更加平衡发展的后续措施跟进则略显犹豫和不足。19971998年，政府综合出台了刺激措施以应对经济面临亟待解决的问题，大刀阔斧地改革未来经济增长的基础，推进城镇住房私有化，对国有企业加速改革，并加速推进加入WTO进程。这一次，政府再次大规模投资基础设施建设以支持短期经济增长，但迄今为止确保未来经济更加平衡发展的后续明细化经济结构调整措施诸如打破垄断、放开非公经济的垄断行业准入等却迟迟难以出台。二、 经济运行现状及未来经济金融走势分析判断越来越多的迹象显示，全球经济正在摆脱衰退，接近复苏，而中国经济也在内需持续升温、固定资产投资继续加快及出口降幅进一步收窄等因素拉动下呈现出明显的V形复苏迹象，今明两年GDP增速超过8%和9%的可能性很大，经济正企稳回升。基于目前尚未完全稳固的经济基础和良好的复苏预期，我们预计积极财政政策和适度宽松货币政策在可预见的未来还不会改变，国民经济良好态势也不会改变，但由于我们长期以来形成的出口导向型的经济体系在短期内面临的不仅仅是出口全面回暖无期的现状，还面临着过往粗放式经济发展所产生的痼疾诸如生产者消费不足、中小企业生存环境长期恶劣及技术进步、创新严重不足等情况在短期内难以全面改善，过剩产能消化整合、经济结构调整和经济发展模式转型难度大等诸多影响下一步经济发展命脉的不利因素，由此我们估计我国经济中期调整尚未结束，经济也不会很快进入新一轮上升周期，或许将会由拯救式的第一阶段逐步转向稳定式的第二阶段。(一) 当前经济运行中面临的主要问题和矛盾 当前经济运行中主要存在的问题有：一是基于对国际经济形势尤其是发达经济体经济短期内回暖无望的判断，拉动我国经济发展的主要马车之一的出口在短期内难以全面恢复；二是当前政府主导的投资高增长对工业生产带动效应小，当前的经济增长很大程度处在“花钱买GDP”的状态，信贷产出效率较低，同时轻重工业增速相差加大，且轻工业增速较重工业差距继续在扩大；三是重工业结构调整压力较大，周期较长；四是今年以来投放的贷款中，以中长期贷款为主，短期贷款新增较少，反映企业还缺乏投资生产的积极性；五是中小企业营商环境还较为恶劣，融资难等软环境建设改进不明显，技术进步、自主创新严重不足等问题在短期内还难以全面改善；六是民间投资启动难，实质性的推动政策难以出台，相反今年以来大量国有企业兼并民营企业，不少领域出现“国进民退”、“大进小退”的格局和趋势，这在一定程度不仅为后续投资持续增长埋下隐患，还带来了未来经济增长效率降低的潜在问题；七是社会投资渠道有限及社会保障体系还不健全，国内高储蓄现状短时间内难以改观，生产者终端消费短期内大幅提升较难。八是过剩产能消化整合、经济结构调整压力较大，经济发展模式转型将是长期性的问题。经济复苏过程中的主要矛盾有：一是保增长与过剩产能淘汰、消化和整合的矛盾。从金融危机的本质看，危机为不同产业提供了重新布局的机会，一些产能过剩的产业和部门将会被淘汰，而一些新的高新技术产业将获得新的成长，某些产业和行业的产能过剩和调整是必然的，但目前的保增长政策促进了经济的超预期回升，经济环境的迅速好转为落后和过剩产能提供了生存的机会，也降低了这些部门更新换代、淘汰更新的动力，经济结构调整深度不足。二是经济增长与通货膨胀之间的矛盾。根据“金融加速器”原理，信贷扩张会导致企业借贷资金成本降低和企业资产负债表的改善，这会进一步促使银行向企业提供贷款，并推动资产价格不断上升。所以，可以判断信贷扩张正在启动这种金融加速器效应。然而，从整个中国改革开放30年发展的趋势来看，还没有哪一次连续6个月以后的信贷高速投放以后没有产生通胀压力的，虽然目前通胀并非我们面临的首要问题，但未来不可避免的通胀预期使我们不得不思考如何在促进增长和抑制通胀之间取得平衡并做好准备。三是资产价格上涨过快与整体物价水平低迷的矛盾。目前CPI和PPI同比仍为负增长，虽然降幅逐月收窄，但整体价格水平仍显低迷，居民购买力降幅也较大，前期系列经济刺激措施已全面推高了包括股票、商品房在内的资产价格，资产价格的快速上涨所产生的泡沫明显，与低迷的物价水平形成鲜明对比，成为经济发展中的难以解决和平衡的难题。(二) 下阶段经济政策实施趋势当前形势下，经济发展过程中长期积累的体制机制矛盾更加突出，继续深化经济体制改革是破解当前发展难题，确保下阶段经济平稳快速发展的必经之路。各项政策实施趋势具体如下：1. 宽松财政政策继续，重点是防止经济二次探底，促进民间投资和社会消费增长今年以来中央及地方政府大规模的投资对带动中国经济走出低谷功不可没，这种大规模的政府投资虽十分必要但无疑也具有相当的应急的成分，这种增长模式在后期面临政府财务约束后，如果没有社会投资及消费的跟上，在出口短期内无法显著回升的情况下，经济可能面临二次探底的问题。从国际上看，经济出现V型反转是少数案例，美国大萧条过后的历次经济波动绝大部分在政府干预经济回落后往往有一个二次探底，二次探底（比第一次高一点）是大时间概念。从国内自身的经验看，97年亚洲金融危机后，98年财政投资拉动经济反弹，但99年社会投资没跟上，工业投资下滑，导致经济二次探底。因此一旦宏观经济形势趋稳，如何促进民间投资跟进及社会消费增长（有研究表明，消费需求在实际GDP中所占比例最大，而且体现了相当大的惯性，因此扩大消费需求是目前世界各国均予以关注的稳定经济的重要目标），包括放松管制、培育新的增长点，特别是降低那些管制门槛比较高的行业（如金融、医疗、教育等）的准入门槛，促使形成新的增长点，防止经济二次探底是政府当前的重要工作。2. 产业政策着重于产业结构调整经济的快速回暖使得前期制定的“保增长，促就业，调结构”系列政策目前仅仅实现了前两点，产业结构调整深度不足。由于利益驱使，产业结构中高污染、高耗能的电解铝、化工等行业屡禁不止；顶风上项目；水泥、钢铁、平板玻璃等过剩产能在大量投资的带动下又再次步入重复建设的行列；行将淘汰的落后产能也由于经济的快速回升重获生存空间，淘汰升级动力不足；与此同时，风电设备、多晶硅等新兴节能环保产业又面临着盲目扩张的发展势头。因此，促进落后产能的淘汰、并购和过剩行业的重复建设，通过卡住用地、截断银行融资及实施高税负、差别化电价等措施敦促“两高”行业的退出，大力扶持先进产业、朝阳产业以及低碳、新能源产业的成长并避免脱离市场需求盲目扩张是下阶段产业政策实施的方向。3. 货币政策将保持连续性，加大灵活调整力度，并逐步转向中性。今年上半年，实际执行的货币政策比“适度”更宽松，所以注定不可能维持很久。下半年在货币政策的微调导向下，信贷投放明显收紧，虽然过度宽松的货币政策不可持续，但经济刺激计划必须延续至2010年左右，因此一定量的货币投放仍将持续，货币政策将更多的根据经济运行情况相机抉择，灵活调整利率、准备金、公开市场操作等货币政策工具，总体看，在经济转入稳定后，刺激计划当中的宽松货币政策将逐步转向中性甚至紧缩。4. 汇率政策重点将向汇率改革倾斜在国内宏观经济形势渐入正轨的情况下，下一个应高度重视的问题则来自于国际金融体系对国内金融体系的冲击。由于我们目前采用了事实上的美元本位制度，因此美联储扩张性的货币政策在拯救华尔街流动性不足的同时，也必然导致中国的流动性过剩。研究显示国际热钱在去年年底和今年年初短暂流出中国后（据大华银行(UOB)估测，大约有1730亿美元），现今又出现明显的回归迹象（二季度我国外汇储备增加了1780亿美元，为历史最高水平，UOB估计，其中830亿美元是热钱，大部分流入了中国股市和房地产市场），我们在错过了危机期间热钱短暂外流造就的低成本改革汇率制度的机会后，在目前的环境下改革汇率制度更显得亟不可待。(三) 下阶段经济金融走势分析判断（）经济：1. 固定资产投资继续保持较高增速，但政府投资逐步退出后将出现一定程度回落。1) 积极财政政策和适度宽松货币政策导向不变，扩内需保增长基本方针不变，政府即将出台政策鼓励民间和外商投资以及企业景气指数和投资信心指数的不断提升，均决定了固定资产投资在相当长时间内仍将是拉动GDP增长的主要力量。2) 1-10月全国城镇固定资产投资150710亿，同比增33.1%；随着中央及地方投资项目建设的持续推进，项目自有资金和信贷资金的陆续到位，投资完成额将继续增长。但随着政府投资的逐步退出和项目的完工，固定资产投资将出现一定程度回落。2. 在不出现大的经济波动前提下，房地产投资将保持持续增长。今年以来，房地产开发投资增速逐月提高，房屋新开工速度逐步加快。到10月末，全国房地产开发企业累计完成投资额28440亿元（住宅19954亿元），同比增长18.9%（住宅14.1%）。今年以来商品房销售逐步向好，价格持续攀升，国内流动性持续宽松，政策上又有地方政府降低房地产开发自有资金及放宽地价缴款期限等众多利好因素，行业投资吸引力逐步提高，从今年以来全国土地交易市场活跃度的不断提高可见开发商对未来前景的看好，加之政府加大对保障性住房的投资力度等其他因素，预计下一阶段房地产投资和开发将持续增长，虽然由于房地产价格持续攀高导致市场中出现房地产优惠政策是否取消等争论，但基于房地产对国民经济的巨大拉动作用，政府不会在房地产市场初见曙光，拉动效果明显的情况下轻易将市场再次引入低迷的局面，如果市场不出现难以控制的疯狂，并引致宏观经济政策发生大的调整，在城市化进程的持续推动下，预计房地产投资仍将保持稳定增长。房地产开发、销售累计增速情况 房地产景气情况3. 消费需求稳定增长态势不会改变，但对GDP贡献率也不会大幅提升从我国目前的发展现状看，消费结构和产业结构升级还将加快，投资率不会很快下降，消费率也不会很快上升。1-10月，全国累计实现社会消费品零售总额101393.7亿元，同比增长15.7%。当前各消费主体中政府消费和城镇居民消费占总消费的比重上升，农村居民消费比重大幅下降。影响居民消费增长的主要因素是城镇居民名义收入水平降低，收入预期悲观，消费意愿下降，受农产品价格下行和农民工就业困难等影响，农民增收困难加大，消费需求增长缺乏后劲。尽管如此，在以下利好因素的影响下，预期未来居民消费需求仍将保持稳定增长态势。首先，家电下乡、减免汽车购置税、家电补贴等刺激措施的落实和新的政策的出台，将持续促进消费的稳定增长；其次，经济形势的企稳向上带动就业形势表现好于预期，同时受市场流动性充裕影响，我国资本市场收益在全球市场表现良好，资本市场的向好带动了居民财产性收入的上涨，就业和财产性收入状况的改善均将有助于提高居民消费信心；再次，新医保政策的出台在一定程度减轻了居民医疗支出负担，政府投资也注重向三农、向民生工程倾斜，这都在一定程度完善了社会保障体系，提升了居民消费预期。但由于国民经济对投资和出口的依赖度还较大，消费对GDP贡献度在下阶段不会大幅提升。居民消费预期和信心指数变化图4. 国际环境逐步好转，进出口逐步回暖，但全面恢复难度较大虽然目前世界各经济体均采取量化宽松政策刺激经济，但短期内世界经济下行、尤其是美、日、欧等发达经济体经济衰退形势并未发生根本性的改变，宽松刺激政策的全面退出尚需时日，我国外贸形势仍然比较严峻。1至10月，我国对外贸易累计进出口总值17554.9亿美元，比去年同期（下同）下降19.9%。其中出口9573.6亿美元，下降20.5%；进口7981.3亿美元，下降19%。累计实现贸易顺差1592.3亿美元，减少27.2%。其中月度出口值1107.6亿美元，同比下降13.8%，月度出口值连续第4个月超千亿美元。从趋势来看，受国内提高出口退税率等促进外贸政策的持续落实推进、人民币汇率走势较为平稳、发达经济体逐步企稳、大宗商品价格上涨等综合利好因素影响，预期下一阶段我国进出口额下滑幅度总体将持续减小，但深度收缩的发达国家消费需求在短期内难以全面恢复，出口全面复苏至危机前的水平难度较大。5. 物价指数止跌回升，通胀压力在2010年初步显现国家统计局数据显示，居民消费价格同比降幅继续收窄，10月份居民消费价格同比下降0.5%，比上月降幅缩小0.3个百分点；工业品出厂价格同比降幅进一步缩小，10月份工业品出厂价格同比下降5.8%，比上月降幅缩小1.2个百分点。从趋势预计CPI和PPI将在年底结束负增长，在2010年转负为正，基于2009年较低的物价基数，通胀率大幅上升的可能性不大，但目前中国的货币投放增速超过GDP增速20%左右，历史经验表明，货币增速和GDP增速之间的差值超过一定程度，经过一年左右时间一定会在通胀上反映出来，如此推算在2010年我国通胀压力会逐步显现，应给予高度关注。6. GDP增长仍以投资和出口拉动为主，经济增长率平稳小幅回升，但长期看经济增长的中位数可能会平稳下移当前我国依旧是出口和投资拉动为主的发展经济体，在中国的城市化进程基本完成、区域发展相对均衡，特别是廉价劳动力的转移接近尾声、中国企业的创新能力有了明显提高之前，这种不平衡的增长格局发展惯性依然十分强大，因此中短期内在投资和出口的带动下我国仍将保持较高的经济增长速度，但长期来看如果企望从出口导向转型为内需主导的经济，从国际经验看，需要接受一个内需主导下的相对平稳的低于当前增长水平的增长率。由出口和投资带动的经济9%的增长速度可能很快达到，而消费主导的经济中（如一些发达国家），2%-3%已经非常高。因此周期性大波动中的由于制度性和结构性转型引起的结构性小波动则可能将经济增长的中位数拉低到6%、7%左右。（）金融：1、 货币政策微调力度逐步加大针对当前依旧欠佳的经济状况和上半年投放的“天量”信贷资金，人行提出“运用市场化手段对货币政策的操作、重点、力度和节奏进行微调”，首先这意味着为了避免对经济造成大幅波动，阻断经济复苏，保持政策的连续性和平稳性，适度宽松的政策本质不变，但货币政策不会采取一步到位和突然袭击的方式吸收多余的货币，不存在政策退出的静态时点，根据市场情况通过市场化手段动态调整，相机抉择来控制市场的流动性，将可能出现的通货膨胀控制在可承受范围内，充分为保增长、调结构经济发展目标服务，货币政策将更加灵活，更具有针对性和前瞻性。其次，目前的投资多集中在中央投资的“铁、公、基”和地方投资的“房、地、美”项目，项目建设周期较长，后续投入较多，客观上也需要信贷资金稳定而持续的支持来支撑项目的顺利完工从而避免项目烂尾和银行坏帐的爆发。2、 市场流动性持续充裕，银行流动性2010年后将有所减缓。 10月末,M2同比增长29.4%,增幅比上月末高0.12个百分点,创新高。M1同比增长32.0%,增速比上月末加快2.53个百分点。M1增速连续第5个月创新高。M1增幅再次超过M2,实现2.6个百分点的负“剪刀差”,市场资金流动性充裕。在以下因素的推动下，下阶段市场流动性预计将持续充裕：其一，双顺差格局没有因为金融危机的影响而得到根本性的改变，随着全球经济趋稳，中国经济继续回升，稳定出口政策效应的显现，快速增加的国际收支双顺差仍会推动外汇储备继续上攀，从而推增市场流动性；其二，随着经济加快复苏，工业企业去库存化的完成，资金周转加快，货币流通速度提高，市场流动性也随之增加；其三，2010年银行信贷的投放将进一步助推市场流动性；其四，国际热钱的持续流入进一步推高了市场流动性。银行体系内，虽然经过今年的大量放贷，但目前我国商业银行总体流动性水平仍然较高，全国银行间同业拆借市场流动性较为充裕。数据显示，截至今年9月底，全国商业银行流动性比例平均为41.7，远远高于25的最低监管要求，四大行更是高于该比例，但进入2010年以后，随着商业银行的信贷闸门开启以及央行管理通胀预期手段的强化，货币市场及银行流动性将有所减缓。 3、 人民币微幅升值今年以来，人民币升值步伐明显放缓，波动区间收窄。下一阶段，影响人民币升值的因素如下：其一，中国经济有望加速上行，奠定了人民币上行的基本面支撑；其二，美、日、欧等经济体实行量化宽松的货币政策未来不会立刻退出，全球货币供应极度充裕，国际大量资金将进入中国推高人民币汇率；其三，发达国家与我国国际贸易摩擦加剧，人民币升值压力难以减弱；其四，跨境贸易人民币结算启动，也会间接促使人民币汇率上升。但基于不会明显改变的世界经济发展态势和我国出口情况判断，人民币汇率不会发生大的变化，人民币汇率将保持继续微弱上行态势，波动区间有限。4、 利率将保持稳定，利率市场化和汇率改革逐步推进下一阶段为巩固业已回升的经济成果，宽松政策退出尚早，利率将保持稳定，未来货币政策将以灵敏的微调措施为主，特别是汇率和利率工具，以及要素价格的市场化决定机制。例如利率调整，从过往的经验看，为了应对经济回落，下调利率往往果断快速，上调时却左顾右盼，特别是在后危机时期，往往没有决策者敢冒着风险提出微调或者踩刹车的建议，因此此种环境也往往是推行市场化的利率和汇率机制的最好时机。5、 人民币国际化深入推行与货币政策和财政政策对经济的刺激作用相比，人民币国际化对我国经济所起到的作用更加长远和具备战略意义，在短期内，全面改革现有的国际金融体系难度很大，人民币走出去增加了我国国际贸易的话语权，也促进了我国货币供给和经济增长方式的转变（从依赖外需向更多的依赖内需拉动经济增长）。目前人民币国际化已经迈出了非常关键的一步，进程也在加快，这些措施的短期效果是降低了企业的汇率风险，长远则是降低了对美元的依赖，但国际收支会恶化，国外实际资源内流会增加，而且国内需要发展国债市场为回流的人民币资金做准备。6、 直接融资占比逐步增加下一阶段，为了巩固经济回升基础，积极财政政策将继续施行，政府支出仍较大，政府债券发行会继续较大幅度增加。在贷款发放明显放缓的环境下，中期票据、短期融资券发行会继续较快增长，另外股市持续回暖、创业板开启、IPO开闸等均为企业增加了融资通道，经济中直接融资比例有望进一步提高。各类方式直接融资规模 不同资金融通方式占比7、 对公信贷投放趋缓，个人贷款增幅明显，不良可能逐步凸显，“双降”压力增加。今年以来，在回暖的房地产市场贷款下，个人贷款增幅明显，并且一直保持较高增幅，对公贷款则在7月份微调的货币政策指导下明显收缩，且由于新增资源有限，各行均对新增贷款结构进行了调整，增量贷款进一步向优质客户和项目及自身优势业务领域集中，票据融资大幅减少，并加大了存量贷款的结构调整力度，挤出规模满足优质客户需求。从已放款的行业来看，潜在风险也不容忽视：一是在保增长的大环境下，部分信贷资金流向了“两高一剩”领域，产业振兴和基建投资的快速增长使得淘汰落后产能的进度远慢于预期，钢铁水泥、新能源等行业新增较多，重复投资也部分显现，产能过剩风险加剧。二是政府融资平台项目存在过度负债的风险，而财政担保对银行信贷资金目前并无明确的法律约束和保障。三是制造业目前整体境况虽有所改善，但未得到根本性扭转，去库存化完成后，企业可能再次面临原材料成本上升、下游需求不足等现实经营压力。四是不排除部分信贷资金违规进入股市和房市，推动股价和房价上涨，一旦房市、股市回调，这部分信贷资金风险可能上升。在个人信贷领域，也由于信用卡产业的白热化过度竞争使得信用卡非法套现等产生的不良率呈现上升趋势。贷款的高增长在一定程度可掩盖银行不良资产的攀升，一旦进入低增长，加之潜在风险的逐步暴露，不良资产“双降”的压力将会突增。三、 下阶段经济和政策走势对我行经营可能产生的影响股改上市后，各商业银行经营理念和经营行为总体趋同，均强化了市场份额和盈利的目标，风险意识和风险控制手段也得到了较大提高，但同时各行产品和服务同质化严重，在业务上表现出明显的顺周期性，同步扩张，同步收缩，市场竞争日益激烈，也加大了市场的波动。我行近两年发展速度明显加快，在激烈的市场竞争中各项业务新增占比明显提高，产品创新和业务创新开局良好，效益逐步显现，不良较年初实现“双降”，整体发展势头较好。但当前经济运行形势较为复杂，回暖趋势虽然逐步明朗，各种不确定因素可能产生的风险也如影随形，复杂的外部环境将对我行经营产生一系列影响，对经营能力也提出了更高的要求。1. 经济发展现状决定基建类固定资产贷款仍是我行对公贷款新增主力，出口贸易融资拓展喜忧参半，个人消费金融迎来发展契机。我国仍处在快速的城市化进程中，固定资产投资扩展的空间还相当大，改革开放以来长期建立的沿海出口导向型的经济模式也不会很快发生质的变化，而高企的储蓄率虽不会完全在刺激消费政策下短期内发生大的改观，但刺激下终端消费的持续增长也意味着该领域巨大的发展潜力，这决定了不仅仅是在危机后由于大批中央及地方项目的投资刚性，中长期固定资产贷款成为对公贷款的主力，即便是在未来的数年内，固定资产贷款也将是我行对公业务的重要支柱。而出口现状虽不容乐观，中短期内全面恢复期望不大，但国家的一系列补贴支持措施和人民币跨境贸易结算的大力推行仍为我们带来了前所未有的发展良机。个人消费金融业务中除住房贷款外其他品种在我行还不具备较强竞争力，当前政策大力刺激消费潜力的宏观环境和趋势为这一领域的发展也提供了契机。2. 受政策影响，对公贷款投放趋缓，但不会大幅度下降，贷款向重点行业、重点客户集聚进一步加剧。国有银行经过上半年的巨额贷款发放，下半年在相关政策的指导下，普遍放慢了贷款投放速度，但由于今年的贷款投放以基本建设贷款和票据融资为主，前者由于固定资产建设周期较长，贷款投放具有刚性特征，明年将进入项目建设的高峰期，贷款投放仍将延续今年的规模和势头，不会大幅回落（市场初步估计明年贷款投放在7-8万亿之间），同时在规模有限的情况下，通过挤占票据融资规模，优先满足重点行业、重点客户的用款需求在所难免，这将在进一步加剧贷款行业和客户集中度，系统性风险有所加大。3. 地方投融资平台风险隐患凸显，后续管理压力较大。自08年底以来，地方融资平台的数量和融资规模，呈现飞速发展的趋势，据初步统计，目前全国有接近4000各级政府投融资平台。08年初，各种投融资平台的负债总计1万多亿元，到09年中，则迅速上升到5万亿元以上，其中绝大部分来自于银行贷款，这类贷款以中长期贷款为主，而2008年全国财政收入才6.13万亿元，负债率已相当高，尽管各银行目前已纷纷提高了地方投融资平台的准入门槛，但如此高额的负债对于各项运作机制尚不完善的地方融资平台仍是需要高度关注的潜在风险，对已发放贷款的清理和管理难度也较大。4. 房地产泡沫带来的房贷风险在应对危机的扩张性政策和国际热钱的双重推动下，中国的资产价格在09年出现了强劲的上扬，特别是房地产市场，其价格上涨速度超乎市场预期。2007年美国爆发的房地产业次贷危机，引发了全球金融海啸，终结了美国经济自本世纪初以来“高增长、低通胀”的黄金发展周期。由于我国目前的房贷审核政策尚不完善，房地产作为具备投资性质的商品，对国民经济具备牵一发而动全身的力量，面对国内不断攀涨的楼价以及迅速积聚的房地产泡沫，我们也不能不忽略潜在的风险和危机。 5. 股指持续震荡上扬，存款波动幅度和管理难度加大，存款短期化和金融脱媒趋势开始显现。在经济形势向好，企业盈利回升的良好基本面支撑下，我国A股市场在经历了年初回暖、年中调整后再度回升，居民对与资本市场相关的投资需求明显增加，同时受“打新股”制度改革及创业板开启等影响，个人存款“大搬家”现象愈加明显，资金在股市和银行账户频繁进出，存款大起大落现象较为明显，稳定性较差的同时也加大了存款和资金的管理难度。从更宏观的数据来看，10月M1增速达32.03%，创14年以来新高，m1和m2增速“剪刀差”也从9月的0.2个百分点扩大至2.61个百分点，日趋活期化的居民存款和通胀预期不仅促进了股市的进一步上扬和资产价格的上涨过度，也直接导致了金融脱媒现象的产生，如果这一趋势持续保持下去，将对银行业的生存环境和经营模式产生巨大的影响。6. 直接融资市场发展和利率市场化趋势对营收和业务结构调整带来压力 在实施扩张性刺激政策以来，股市和债市等直接融资市场发展蓬勃，对大中型客户的贷款替代效应也逐步显现，尤其在广州地区等总部经济较为集中的区域更为明显，金融脱媒现象从长远来看是趋势。另外从国际经验看，在资本市场快速发展和直接融资扩张的时期，往往也是银行业转型压力较大的时期，能够通过直接融资渠道获取资金的优秀大中型企业将逐步流失，并迫使银行不得不面对此前并不熟悉的、风险较高的、风险识别难度较大的中小客户，与原来相比，这些新客户对于银行依赖抵押担保等传统风险管理模式提出了挑战，也使得传统、稳定的高质量贷款收入逐步丧失。而利率市场化对银行的直接影响就是由竞争引起的利差缩窄导致的巨大盈利压力，从长远看，利率市场化也是必然趋势，在目前流动性充裕导致的业务竞争压力下，我们已能体会到从基础设施贷款到零售贷款的全面杀价而带来的营收压力，由此可见加快业务转型提早应对市场变化迫在眉睫。7. 受人民币升值预期加强、贷款规模控制和资本市场发展等市场因素影响，产品和业务创新潜力较大，但同时也面临愈加严格的监管挑战。 从国际环境看，危机后在国际经济秩序再平衡过程中，人民币面临较大的升值压力；国内来看，宽松货币政策向中性政策转变的趋势也带来了贷款规模的严格控制，而国内资本市场的大力发展同时拓宽了企业尤其是大中型企业和政府的融资渠道，从这些变化趋势看，贷款规模的收紧为信托类理财产品提供了较大的增长空间，人民币汇率的升值预期及国内债券市场的发展都为外汇避险类产品和债券承销等投行产品提供了良好的市场机会，也促进了银行与基金、证券等的进一步合作，实现直接融资市场和间接融资市场的结合，业务创新和拓展空间较大。但同时新兴的市场机会所产生的衍生产品和业务创新在次贷危机后也面临了更为严格的监管（如部分信托贷款类理财产品由于对货币政策的传导效果造成一定影响，可能面临监管层的叫停而难以为继）。8. 经济结构调整过程中带来资产质量的压力 未来经济结构调整可以从两方面对银行资产质量产生压力，一是当前大规模的固定资产投资在政府投资结束而社会投资又没有及时跟上的情况下很有可能产生二次探底，从而产生大量的项目烂尾而导致不良贷款的攀升；二是在保增长的基调下，很有可能产生由于过剩产能消化进度迟缓及重复建设等导致的经济的再次探底（据有关市场人士初步估计，以目前在建的高速公路尤其是欠发达地区的高速公路为例，以后政府每年为这些项目的银行贷款要付1000多亿利息，而每年高速公路的收费也就1000亿元，这类项目可能陷入出入不敷出的窘境）；三是在危机和经济周期的作用下，新兴产业的成长和落后产业的淘汰既是必然的，也有一个较长期的此起彼伏的转换过程。经济结构的升级调整对于银行来说长远是有益的，短期来看可能面临着由于产业和资源的重新配置而银行对产业退出淘汰把握不当、贷款退出不及时导致不良率上升的风险。9. 经济增长模式的转型趋势决定信贷资产结构调整在所难免对于实体经济来说，摈弃资本增量（投资）拉动型的传统增长模式，促进以技术进步及生产效率提高为代表的现代增长模式是使经济转入良性循环、并最终摆脱危机的唯一道路（柯布道格拉斯生产函数（总产出技术进步A资本劳动（1）应对国民经济长期发展问题的分析框架）。对于银行业来说，认清国民经济发展趋势，掌握经济增长方式的转变，提早未雨绸缪，根据产业变迁走势及经济发展动向布局发展战略和策略是未来占据发展先机及改变现有竞争格局的重要途径，而目前来看，国内各大银行也已纷纷开始针对政策和产业结构调整导向加强了对优质中小企业、新能源和低碳等高新技术产业的支持力度。10. 人民币跨境结算的深远影响长远来看，随着人民币跨境结算推进力度的加大，在国际贸易中充当计价和结算的比例越来越大，人民币国际结算量会相应增加，中资行结算网络会逐步延伸到国际，并带来许多派生的业务，增加新的盈利机会，如此不仅会增加结算收入和汇兑收入，而且还会增加由结算业务衍生出来的融资业务收入以及账户维持费、清算费、咨询费等中间业务收入，在获取新的客户资源尤其是大型的境外企业方面也提供了过往所没有的机会，种种将有助于自身竞争力尤其是国际业务实力的提升，同时也对提高自身相关的制度安排和管理流程以及综合风险管理能力起到促进作用。11. 宽松刺激政策退出带来的波动在实体经济稳定复苏之后，适度宽松的货币政策如何平稳回归到中性的货币政策，以及在实体经济呈现物价压力时，及时从中性的货币政策转向适度从紧的货币政策，都是未来一段时间内必然要面临的一个重要调整，经济刺激政策退出也已在全球拉开序幕。从目前国内的实际情况来看，通胀预期存在，但不是目前经济发展中短期内亟需解决的问题，宽松政策的调整方向更多是相机而动、动态调整，平衡好经济发展中的各种因素综合而动，但未来将是各种不同力量相互交织、有利不利条件并存的关键相持阶段，不排除宽松政策在逐步退出的过程中与其他因素配合失当而产生的经济波动从而对银行经营带来影响，尤其是宽松货币政策的退出如果不能很好地控制节奏，可能使信贷出现较大幅度波动。四、 相关对策及建议 如前文分析预测，在经历了应急式刺激政策所致的经济回升后，下一阶段我国经济将进入较长时期的恢复性盘整阶段，国民经济将进入经济结构和产业结构深度调整、经济体制深入改革和居民消费行为模式发生较大变化的更高级发展阶段，这对我们的经营模式和经营效率提出了挑战，也创造了变革的动力和无穷的市场机遇，针对可能面临的变化和形势，我们提出以下建议和对策：(一) 继续大力支持中央及地方大企业、大项目，同时加大量身定制产品和服务营销，补偿贷款价格劣势，增强企业粘度和综合收益。无论是从国家层面还是地方层面传递出的产业发展信息来看，涉及交通、能源、汽车、钢铁、石化等国民经济支柱产业的国有大企业、大项目仍是关系国民经济发展命脉的重点所在，对于国有商业银行来说，抓住中央及地方重大项目建设，既是将有限信贷资源用于支持地方支柱产业龙头企业，支持地方经济发展的必需所在，也是目前保持自身良好经营现状的必然选择。但同时由于这类大企业、大项目融资渠道的多样化以及相对商业银行强势的谈判地位，意味着传统单一的信贷资金支持既不可能给我们带来良好的收益，也不可能企望企业对单个银行有较强的依赖性，因此依托对项目和企业的低收益信贷支持，深入了解企业需求，为企业量身定制金融产品和服务，充分满足其多方位的金融需求，既可以弥补信贷的价格劣势，也大大增强了银企合作紧密度和粘度。(二) 加大先进制造业、现代服务业金融支持力度，弥补业务发展短板，降低行业和客户集中度风险。总体来看，我行贷款结构行业集中度较高、贷款结构不合理等现象较为突出，对产业发展贡献度大的制造业、服务业等贷款投放占比较低，未能充分分享经济发展红利。当前国家相继批复若干经济区域发展规划纲要，各地对加强民生建设、基础设施建设、制造业升级换代、提升第三产业占比等均提出了较为明确的发展目标，除由此带来的大量基建项目外，先进制造业和服务业无疑是拉动经济发展的另一重要引擎。，因此，审时度势发挥后发优势，及时加大对以上行业的渗透和金融服务建设，是弥补我行业务发展短板，降低贷款和客户集中度风险的有力举措。(三) 摒弃传统单一客户和业务营销策略，加大全景式供应链金融服务及企业集群金融服务创新力度，加速壮大业务和资产规模。当前形势下，利率市场化改革势在必行，银行竞争日益激烈，资本市场的多样化发展使得企业直接融资渠道逐步拓宽，议价能力逐步增强，对银行的服务也不仅限于传统的存