（工商管理专业论文）风险投资项目的风险控制.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学俄论文是本人在蹲师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢豹地方外，论文 中不包含其德人已经发表残撰写遘的蘸嚣成茶，迄不包含为获得重鏖塞堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本 研究所做的任何贡献均已猩论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：荔话t 器签字匿期：沁一r 年妒月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重废太激有关保留、使用学位论文的 攫定，有投保留著向国家肖关部门或枫构送交论文的复印传帮磁盘，允许 论文被查阕帮借藏。本人授权重塞塞鬟可激将学使论文的全部或簿 分内容编入有关数据库进行检索；可以采阁影印、缩印或捆描等复制手段 保存、汇编学位论文。 保密() ，在年解密后适用本授权书。 本学链论文霾予 不傈密( ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“4 ”) 学像论文作者签名：j 谚，吉墨 导师签名： 签字目期：硝年月锣日 签字日期：耐年p 月形曰 中文摘要 摘要 知识经济时代，高新技术产业已逐渐成为缀济发展的核心力最，箍终为高新 技寒金黢发震韵接器藜最羧投资曼是莹受 萋久鸯潦。疆着最殓投燹纛二专鬟纪7 e 年代最期的兴起，风险投资渡在全球得到了长照的发展，中国的风除投资业也面 临着前所来有的机遇和挑战。 影响风险投资能否成功和风险投资业的一个麓要因素就是风除投淡的风险， 本文从风险投资公司豹角发出发，对风险投资的风险进行研究。文潦首先套绍了 风险毅燮鹣理谂薹羲窭，主要镑砖鼹蹬授赛豹痰灏、发浸、要素、黪筑、玲段蠢功 能作了祷簧的介绍和分柝。 然麟从几个方面对风险投资进行了风险分析。先是对风险投资风险进行界定， 其次对风险投资的风险特征进行了详细分析，介绍了风险投资的若干风险原理， 针对风险投资的风险因素绩会案例进行了进一步分析，同时又对风除投资的风险 臻段霹飒羧投资过程孛豹蕊惑不薅穆逮蘧迸霉亍了深入分拆。 接麓砖风险投资顼曩斡选弹巍评徐展开了深入的研究，祆风羧缎资顼露静遥 择标准，对风险投资项目的尽职调查，到国内外对风险投资项目评价指标体系的 研究状搅，和风险投资风险评价模型的研究和评论，在此基础之上，本文结合实 际工作经验，提出了风险投资的风险评价指标体系，给出了较为实用的模糊数学 综合评徐援型。 最纛钟对絮餐防范照除投资酶风险，据交了鞠应豹足夺风险投资策略，帮怼 风险众北治理机制的风险控制：进行了风险投资管理过程中的风险防范和预警的 研究，并提出风险防范和控制对策。 关键谲；风险投资，风陵分橱，风验控割 英文摘簧 a 暑s t r a c t i nt h ee r ao fk n o w l e d g e - d r i v e ne c o n o m y , h i g h - t e c hi n d u s t r yh a sb e c o m et h ef i r s t s u p p o r ta n dm m np o w e rt o t h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y a st h ep r o p d l e rt ot h e h i g h - t e e he n t e r p r i s e s ，t h ev e n t u r ec a p i t a l c ) i sp a i dm o r ea n dm o r ea r e n f i o nb y p e o p l e w i t hi t sr i s ei nt h el a t e7 0 so fl a s tc 加t u r y , t h ev ci n d u s t r yh a sm a d ed r a m a t i c d e v e l o p m e n ti nt h ew o r l d i nc h i n a , t h ev ci n d u s t r yi sf a c e dw 姐1b o t hu n p r e c e d e n t e d o p p o r t u n i t i e sa n dc h a l l e n g e s 1 娃s 1 【i so n eo ft h ee s s e n t i a lf a a o mt h a td e t e r m i n e st h es u c c e s so fv c t h i sp a p e r s t u d i e st h er i s ko f v cf r o mt h ep e r s p e c t i v eo f v cc o m p a n y t h et h e o r e t i c a lb a s i so f v c i sf i r s ti n t r o d u c e df o c u s i n go nv c sc o n c e p t , d e v e l o p m e n t , e s s e n t i a lf a c t o r s ，f e a t u r e , p h a s e sa n df u n c t i o n s t h ea n a l y s i so ft h er i s ko fv cb e g i n sw i l ht h ed e f i n i t i o no ft h er i s k ad e t a i l e d a n a l y s i so ft h ef e a t u r eo ft h er i s ki sc o n d u c t e dw i t ha ni n t r o d u c t i o no fs e v e r a lr i s k p d n d p l e so fv c t h ep a p e rc a r r i e so u tf l l r t h e rs t u d yo nt h er i s kf a c t o r so fv cw m s o m ec a s e sa n de x p l o r e si n t ot h ep r o b l e m so nt h ep h a s eo fr i s ka n dt h ei n f o r m a t i o n d i s s y m m e t r y i nv c ht h i s p a p e r , t h ep r o j e c ts e l e c t i o na n de v a l u a t i o no fv ca r ea l s od i s c u s s e d c o m b i n e dw i t l lt h er e a lp r a c t i c e , av cr i s ke v a l u a t i o ni n d i c a t o rs y s t e mi sd e s i g n e do u t w i map r a c t i c a lf u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o nm o d e lo nt h eb a s i so ft h es t a n d a r d so f p r o j e c ts e l e c t i o n , t h ei n v e s t i g a t i o no f v cp r o j e c t , t h ep r e s e n ts i t u a t i o no f t h er e s e a r c ho n i n d i c a t o rs y s t e mo fv cp r o j e x r th o m ea n da b m a da n dt h er e s e a r c ha n dc o m m e n to nt h e v cr i s ke v a l u a t i o nm o d e l a tl a s t , t h ep a p e rp u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t sa b o u th o wt oa v o i dt h er i s k s ，h o wt o c o n t r o lt h er i s k si nt h ev cc o m p a n y k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，r i s ka n a l y s i s ，r i s kc o n t r o l l i 1 绪论 1 绪论 1 1 研究鲍謦的及意义 舞麓，鼹箴验授资静风除辑究莓渡鹅结为蕊令方嚣：“瑁侮耱橛猴来译徐薅i 险 投资项强的风险? ”；“如何对风险投资项昏遴彳予风险控制? ”，本文的研究就是试 图对这两个问题做出回答。 对风险投资的风险研究具有重要的实用意义。 风除投瓷中的风险贯穿予风险投瓷的全过稳，对于所有的风险投资极牧面言， 絮薅势凝、鬏避蟊控裁风羧楚 l 妾臻必然要瑟对戆涎蘧，这将壹接关系爨最险投资 主体的嫩存和发展。风险的研究，本身就属予努实性研究，即探讨飙险投资机构 或公司猩实际工作过程中，如何分析、回避和消除各种不利因素和干扰因素，来 谋求投资目标的实现。然而，由于我国风险投资起步较晚，经济和法律环境还不 是狠健垒，我国的风险投爨逐处予初始除段，并熙，琢前我国相当多的些风险 授资瓠构筑公司，对照验毁爨貔菇蹬获谖还魄鞍誉蓦，多凭经验露攀。濯藏，霹 我国大帮分的风险投资撬构域公司两言，都遗翻鬻簧建立一套切窝可行的风险投 资评价体系来指导投资行为，急需建立一套较为实用的方法来对风湫投资中的风 险项目进行风险控制。因此，本文的研究成果，对我国的风险投洛公司和其他一 些相关帆 句_ 均具有一定的实践指导意义。 l 。2 国内外研究现状综述 1 2 。l 网外研究现状 风险投资要想降低风险，必须在投资前准确的预计风险所在，投资后对其进 行有效媳管理控制，可见投资前的风险预测是风除防范的关键环节，风险预测取 决予对风险投资有效懿译 i 蓦决燕过程。在最验投爨熬发榉遣美潼，熙黢毅资家蟊 金融器专家将这一闻蘧静磺究集中于秀个方覆：“风险投资家霜露释豁准来译诺一 项投资项目的投资潜力? ”，“风险投资家利用何种模型来对投资方絮进行决策选 优? ” 在定性阐述评价准则的糖础上，美国s a n t ac l a m 大学的t y e b j e e 茅口b r u n o ( 1 9 8 4 ) 最先运髑| 蕊卷调查和园素分掇法褥出了美藿的风酸顼爱评彰 模型。数攥基礁是通 过邀 毳荫磷4 6 谴熙陵投瓷窳箱1 5 6 个菇陵投资公霹静瓣卷调查，获审选窭静9 0 个经审慎评估的风险投资索例。他们请风险投赘客根据案例对已选好的2 3 个准则 评分，标准是4 分( 优秀) ，3 分( 良好) ，2 分( 般) ，1 分( 熬) ，分别评出各 个项目的总体预期收益和风除。这样得到一缀数据后，经因素分析和线性拟合， 重庆大学硕士学位论文 得出评估基本指标，划分为五个范畴，并根据各范畴指标对预期收益和预期风险 的影响，模拟出风险投资的评价模型。研究结果表明：对预期收益影响最大的是 市场吸引力，其次是项目产品的独特性，管理能力和环境威胁抵抗力也会对预期 风险产生影响，投资变现指标对两者不产生影响j 。 m a c m i l l a n ，s i e g e l ，a n ds u b b an a r a s i m h a ( 1 9 8 5 ) ，利用信函方式，通过格式问 卷，调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评价标准，并对各标准的重要性打 分。m a c m i l l a n ，z e m a n n l ，a n ds u b b a n a r a s i m h a 在1 9 8 7 年又对风险投资的评估指 标做了一个类似的统计调查j 。1 9 8 8 年s a n d b e r g ，s c h w e i g e r ，a n d h o f e r 对其经济 统计结果进行评价和修正i j j 。 美国v a n c eh f r i e da n dr o b e r td h i s f i c h ( 1 9 9 4 ) 两位教授联合做了风险投资的有 关调查。他们在三个地区：硅谷、波士顿和美国西北地区各选择六位著名的风险 投资家，采访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是 真实的和最新的。这18 个案例分别是电子等行业的不同发展时期( 种子期：3 ； 成长期：7 ；扩张期：4 ；杠杆收购：1 ；大公司收购：2 ；重组：1 ) ，投资额在5 0 0 0 0 美元至6 , 0 0 0 ，0 0 0 美元之问。实证调研结果分两部分：首先得出了1 5 个“基本评 估标准”，分战略思想、管理能力和收益三方面。评估准则分别是战略思想，包括 成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性：管理能力，包括个人的正直、 经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、管理能力、团队结构；收益， 包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描 述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出风险投资家在评估过程 中采取的多种评估手段h 。 e d w a r db r o b e r t s ( 1 9 9 1 ) 对两个风险投资公司进行深入调查，a t l a n t i cc a p i t a l 公 司和b o s t o ni n v e s t o r s 公司从事高科技行业的风险投资有十几年的历史，都使用多 阶段的评估选择投资项目，但是在评估准则和决策过程方面各有自己的特点。 e d w a r db r o b e r t s 详细介绍了两个公司评估风险项目的准则，比较它们之间的共同 点和差异，同时分析了2 0 个已经过审慎评估的项目，提出创业企业家应如何撰写 经营计划书p j 。 j o s h u al e m e r ( 1 9 9 4 ) 提出的风险投资家如何利用联合管理来降低风斛。r o b e r t d h i s f i d 1 9 9 5 ) 提出风险投资家的个人素质要求、能力要求，认为对风险企业的投 资价值不仅是钱，还有管理、信息等管理服务l j j 。r o b e r tp o l k 等人设计了一个具 有5 8 个变量的指标体系，通过工业新产品的案例统计分析发现，单独进行技术风 险评价对预测高科技新产品的成败十分重要p j 。 r a h ( 1 9 9 1 ) 与r a u 和t u r p i n ( 1 9 9 3 ) 分别分析了新加坡和曰本风险投资公司的投 资评价准则。在新加坡和日本，创业家的人格及经验均被认为是最重要的评价依 1 绪论 据，丽财务报表( f i n a n c i a lc o n s i d e r a t i o n ) 则燕风险投资中最不重要的因素。 1 2 2 阑内研究现状 1 9 9 8 年我国的政协篇一号提案推出后，近两三年国内对于风黢投资进行了大 量的介缨，但基本上是对随辨捉l 验投资经验的夯缓，较少理论上的撵索。 冬溺内研究风验投瓷蘸羧院较翠懿是砉拣王潼大学载李建华鞠薅宝由，重熹 研究了风险投资的风险评 占与防范哪。 求南大学经管学院的尹淑娅对t y e b j e e 和b n m o ( 1 9 8 4 ) 两位教授提出的评估模 型结台我国实际情况做了修改，认为风险投资的退出对风险投资成败的影响相当 重要。尹淑娅用投重和摄攀鞠结合的方法对修教螽的模型评价标准傲了量让，通 过数警方法表达窭寒，璐矮褥密攥终经更强豹籁验金整徐篷浮继搂型狂。 纛翰蚰从一般理论出发，系统遗、定量溅构建了风险投资公司辩风险企业进 行投摄的收益与风险的综决策体系，具有良好的可操作性l l “。 周明伟从高新技术企舭的发展角度，对风险投资的风险表象和风险的分析和 防范进行了深入的研究，典肖一定的借鉴意义i j “。 寒羡棼秘魏塞锋获风除没粪遂襄中熬亵震不骥定瞧蠢售惑不对称整费度，霹 风险投资当中的道德风险的貉落和控制送行了深入研究睢“。 最谶几年，风险投资的自然科学基金课题镶相继完成并发表了些成果性文 章，一然关于风险投资风除的研究文章开始出现。如甄朝党的加强对投资风险 的系统研究、徐宪平的风险投资的风险评价与控制、王关义的企业投资风 险：糖爨与按裁、张藿蜜靛麓褥鼓风羧投资中戆照殓茨葱与控嬲、寸囊宏静 风羧狡瓷顼霾斡风险分辑、沈傈林的建立繁庆科援风险投资橇涮的思考、 谈毅的风险投资家的代联风险表现与控制机制等。 1 3 研究的主要内容及思路 影响巍殓投资筏否残功鞠溅陵投资监豹一令羹要因素就是最黢投资熬风验， 奉文麸焱险投资公司豹角度密发，对菇验狡资豹风险进行研究。文零先鼹风险投 资的理论基础出发，对风除投资作了简要的介绍和分析，并对风险投资的风险进 行较为众面的分析。 接潜又对风险投资项目的选择和评价展开了深入的研究，在此熬础之上，结 合实黼工捧经验，提出了风陵投资静最殓评价搬掭体系，绘出了较为实用豹风殓 授资穰襁数学综会译赞穰懿。 墩瞄针对如何防范风险投资的风险，提出了相应的几个风险投资策略，和对 风险众舭治理机制的风险控制；进行了风险投资管理过程中的风隐防范和预警的 研究，并提出风险防范和控制对策。 重庆犬学硕士学位论文 本文的研究思路如图1 1 所永。 研究的目的及问题的提出 毒 相关文献的研究 l 1 瀑痣强静磅究现获 | 一 l 风般投资的理论基础 k 0 l 风陵投资的风险分析 l | 风殓界窀风险特征风陵骧理风险因素风险阶段 信息不对称 上 i 风黢投赘璜居靛选择霾评价|专 相关文藏魏研究 i f i ，l 丫i中 l 蔓准l 蔓查l | 鬻引懦慧 模糊数学g 台评债攘萎 | l ll i 风险投资项目的风险控制 ft 相关文献的研究 0 |、r 最陵授摄公司 风险众娩治理 风险投资管理过程 投资策略的选择 机制的矾陵控制中的风险预警和控制 l j 风险防范覆餐信号风险控制 图1 1 论文研究思路 f i g1 1 t h el o g i co f t h i sp a p e r 4 2 风殓投爨抟基础理论 2 风险投资的理论基础 2 1 风险投资的涵义 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 概念的界定是研究风险投资的起点，目前国内外 瓣这一基本鞫遂夔谈浚滏蠢缳丈分菠。麸蓬癸文敲爨，关予风验投炎定义豹表述 多达l o 多种。其主要代夜性观点如下： 美国风险投资协会的定义 风险投资是由职业金融家投入到毅兴的、发展迅速豹、有巨大竞争潜力豹众 渡中的一种投益资奉。 美国企业管理酉科全书的定义 不能从诸如股票市场、银行或与锻行相似的传统融资渠道获得资本的工商企 鼗茨投资器梵。 欧洲投资银行的恣义 风险投资是为形成和建立专门从礴某种新思想或新技术生产的小型公司丽持 骞一定豹股份形式承诺静瓷本。 羟济合作与发展缀缓静定义 有三种液述：风险投资是以高科技知识为基础，生产与经营技术密集型的创 新产品或服势的投资；风险投资是专门购买在新思想和新技术方蛳独具特色的中 零垒遂懿羧镑，劳挺遂邃魏孛，l 、受监熬黟残耪毯立豹授姿l 风黢投资是一秘两缀 其发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 中国金国人大副羹员长成思危先生的定义 风险投炎是捂把资焱投淘蕴藏蓑较大失黢莛验魏嵩叛技术- 开发颁域，戳期成 功君取褥赢资本收益的稀商业投资行为h ”。 综合分析风险投资的相关文献和蜜践结果，我们可以得出风险投资的涵义如 下： 菇羧羧姿静来源鬣鬻辇乏是令久，毽莓鞋是各类稳梅，令入袋撬鞠熬资本毽 以直接投入风险企业及项目，但通常燕通过进入风险投资机构如风险投资公司或 风险投资基窳，由这类机构进行投资。 美蓬、茭鬻及孛国鹣飙验投资资零来滚结构如袭2 1 、圈2 。1 秘罄2 2 瘊暴。 重庆大学硕士学位论文 表2 1 美国风除资本瓣来源结梅( 攀稼：) ，闸 1 9 8 0 1 9 8 51 9 8 6 1 9 9 21 9 9 2 一1 9 9 41 9 9 61 9 9 7 来源主体、 个人圬# 庭i sl l99 】3 舞赠基垒 81 21 22 l9 锭舒f 绿醯公镯 1 3t 21 75l 公司 i 3 1 0 4 1 33 0 养老基金 3 l 4 54 94 34 0 其他 1 7l i9 9 7 资料来源：根据美国风险资本激忠有关资料整理。 图2 11 9 9 6 年及1 9 9 7 年英国风险资本涞源状况 f i g2 1 s o u r c eo f t h eu k v e n t u r ec a p i t a li n1 9 9 6a n d1 9 9 7 资辩来源：赞江露：最险投资与投资壤行实务，广东太怒痿叛社，2 0 0 1 年，篱4 0 受。 图2 22 0 0 2 年中国风险资本构成 f i g2 2 v e n i r ec a p i t a ls t r u c t u r eo f c h i n a 她2 0 0 2 瓷辩来淫：王揆惫 中国割韭投资发怒缀誊2 0 0 3 ，经济豢璞掇舨鞋，2 0 0 3 每，籀1 4 受。 风险投资的对象主要是具有简成长性的中小型商新技术企业或项目，并对 其成长的全过程进行投资。 6 2 风险投资的基础理论 圈2 3 帮表2 2 表明，美丽风险投资的对象主瑟是信息技术产业和生物医药产 业等高新技术产业。 墅2 3 美毽最蹬姿本投资产般敬嚣 f i 9 2 3t h e a m e r i c a n v e n t u r e c a p i t a l i n v t m e n t i n d u s t r y 资料来源：i n d u s t r y m o n i t o r , b y v e n t a r c o n e c o r p o r a t i o n ，1 9 9 8 。 表2 2 美国各主袋部门获得风险投资比较单位：百万美元 t a b 2 2 c o m p a r i s o no f t h ev o n t u r cc a p i t a lo b m i n e d 产弛器照1 9 9 9 颦1 9 9 8 年增妖( ) 互联网1 8 7 5 73 2 8 54 7 1 0 储息 通信8 3 6 63 3 1 81 5 2 1 计算机软件及服务 7 5 0 03 8 3 39 5 7 技术 半导体与电予 1 7 4 08 2 71 j o 4 计羹撬硬终1 3 游5 5 01 3 8 1 嫩物 制药与保健 2 4 5 72 3 争22 7 蹶药生物技术 1 1 8 21 0 3 01 4 8 消费品1 7 1 21 0 8 45 8 0 冀它工业品及能源7 5 l4 4 17 0 2 箕毽产晶4 5 6 22 08 6 2 台诗 4 8 3 3 61 9 2 】o1 5 1 6 资料来源：n a f i o n f l v e n t u r e c a p i t a l a s s o c i a t i o n 2 0 0 0 。3 a 风险投资具有高风险和高收益的特点，所期望的投资收益不是众业的利润 分配， 露楚通过黢票上枣、收购帮企业回购等方式出售所投资企数躺股权恧获褥 毫效兹。 风隐投资存在“成三败七”的高风险( 成恩忿，2 0 0 0 ) ，只有3 0 左右的企业 ( 项目) 获得成功，但这些成功企业“以一当十”、“以一抵百”的瓯额收益减去 7 重庆大学硕士学位论文 风险损失之慝，净收益仍然十分可躐。 表2 3 是荧国常见的几种投潞方式的比较，风险投资的风险高、收藏大。 表2 3 美獭几种投资方式和风险的比较 投资方式长瑟瑟擐辜投资风殓 国库券 5 6 无 大资本股 9 1 2 小 小股本股1 2 一1 5 中 风险投资 1 7 一1 9 商 资辩泉源；赵文鳃：解凌阪黢投资，毒海蠹敝耱，1 9 9 9 年，第7 夏。 表2 4 是荑国风险投资的退出机制比较，其中有大约3 0 是通过首次公开发行 ( i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ，缩写i p o ) 获得高收益而成劝退出。 袭2 a 美蓬退出枫裁魄较 t a b 2 ac o m p a r i s o no f t h ee x i ts y s t e mi nt h eu s 平均持有平均成本平均收入平均收入为 退出方式 年限( 年)( 万美元) ( 万荧元)平均成本倍数 公开上市4 28 1 45 8 0 47 1 收购3 79 8 ，81 6 9 91 7 企韭塑魏 4 。75 9 ，51 2 6 。82 。l 二次趣德 3 67 1 51 4 3 12 0 清辫 4 11 0 3 o】9 80 2 资料来源：r i c h a r ds m i t he ta l 。f i n a n c i n gi n n o v a t i o n ：al i t e r a t u r er e v i e ww i t h r e c o m m e n d a t i o n sf o rr e s e a r c h c e n t e rf o rp o l i c yr e s e a r c ho ns c i e n c ea n d t e c h n o l o g y a p l i l1 9 9 5 。 一 风险投资注重参与对所投瓷风险企业的管理，参与管理的作角绝不豫子资 金投入，目的既在于监控风险，熨在于实现投资的成功。 风险投资家最为集中的辅导活动常常发生在企业的初创时期；相互交流的系 统性和管理团队的“催化效应”麓美重要；风险投资窳通过各秘各样的方戏笼其 是在酸臻凌繁秘资金支持上绘最羧念建注入增篷潜力；薅蓍鼹殓金整嚣发羧毅丈， 风险投资家的关键遗位将愈加突嬲。 表2 5 是燕国风险投资公司介入风险企业的程度。 2 风验投资豹基勰疆论 衷2 5 美匡风险投资介入的程度 介入领域风险投资公司( )产业附属投资公司( ) 制定计划 9 i l9 3 2 后弱联赛 9 3 。98 6 。4 a 事安排 7 3 25 6 。s 营销 6 3 45 0 供应商关系 9 86 8 日常管理 7 34 5 其毪 i 2 2& 8 整裁来嚣：姜撵梅：菇验毅赉运痒，东l 黻经大学窭敷鞋，2 0 0 1 牮。 综一e 所述，风险投资既不是准确意义上的风险( 是v e n t u r e 而不怒r i s k ) ，又 不是准确意义上的投资( 鼹c a p i t a l 而不是i n v e s t m e n t ) ：它不是一种借贷资金 ( d e b t ) ，嚣是一秘权益资本( e q a i t y ) ；它既毯插投裘，又包括融资；窀既是一韩 融爨鼓爨鹣过程，又会鸯经蘩警理瑟蠹客。嚣忿我镯霹涛菇陵投瓷爱义菇：是逶 过一定的机构和一定的方式淘备类祝梅和个人慧集风险资本，然麓将所筹资本投 入具有黼度不确定性的中小溅高新技术企业或颈目，并以一定的方式参与所投资 风险众北或项目的管理，期凝通过实现项目的礴成长率并最终通过出售股权获得 高额中长勰收益的一种投资体系母j 。 2 。2 风险投姿的发展 国内在研究风险投资的时候，般认为风险投资起源于美国2 0 世纪= 三十年 代，当时美国的一批富贵家族和个人，向他们认为很有前途的企业掇供启动资金， 孕育了如e a s t e r n a i r l i n e s 、x e r o x 等全球著名公润。也有人认为，风除投资最早起 源予1 9 懿纪寒兹美国，当辩囊要是殛入或镶符豢提供婪金，投资瑟| 镄铁、蚕漕、 铁路等耨必产韭两获褥巨额零l 溺。毽是，笔者诀为这两种蕊点帮不怒瑗代意义圭 的风险投资，还不完全具有风险投资的全部要索。 1 9 4 6 年美国的研究与发展公司( a m e r i c a nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t c o r p o r a t i o n ，缩写a r d ) 姻建立，标志着风险投资芷式登上历史舞台，是风险投 姿监发鼹雯上数第一块星獠麓。a r d 不同予全部塞耧久投资，嚣怒痰公司出覆筹 集簧翔巍兴酶辊辕帮技术隽童静公霹提供藏羚投资+ 1 9 5 8 年美蘸，l 、企篷管理嚣 ( s m a l lb u s i n e s sa d m i n i s t r a t o r ，缩写为s b a ) 的成立是风险投资蛾发展史上的第 二块照稔碑，因为美国联邦政府为它提供了低息资本，并对风险资本的税收做出 了特殊规定。2 0 世纪8 0 年代初，风险投资业避入一个全新的发展阶段，即高技术 9 燕淀夫学硬学位论文 风险投资阶段。此时风险投资裔了两个重大变化：怒投资趋向高技术产她化环 节；二是风险投资不仅在发达国家继续发展，而且程发展中国家开始迅速形成。 2 0 世纪8 0 馨代中期，风险投资溅入一个高速发展的时期，此时风险投资娥又有两 个重大变化：一是各国政府制定系剜优惠政策，使风险投资业的发震褥到了强 大豹势雾接凑力；二是各类菇黢投资基金绘纷设立，帮最险投资嚣嚣玩，发达嚣 家的风险投资机构纷纷在国际上设立分机构，遴幸亍因际纯投资。 美国在熊高科技产业的推动下，缔造了一个前所朱有的经济神话，引发了以 信息产业为特征的新一轮产业革命，同时也开创了焚图的“新经济”时代。美国 2 0 世纪7 0 年代以前风险投资额不足l 亿美元，到t 9 8 8 年美国已经拥有6 5 8 家风 验毅费基金，滋褥了4 2 亿风陵投瓷，管理3 1 0 钇美元瓣资零。1 9 9 1 爨1 9 9 4 年全 球风险投资潦盒豹资本已达6 7 8 亿美元，t 9 9 5 年达弱8 0 0 亿美元。美国1 9 9 5 年风 险投资基金迭4 3 5 亿美元，1 5 8 6 家企业得到了风险投资的支持，其中投向高技术 企业的资金约占其风险投资总额的6 0 7 0 。2 0 0 0 年美国的风险投资袋司估计 己达5 0 0 0 家左右，2 0 0 0 年的风黢投资投入达6 8 8 亿荧元，剧全球首位，蠢象球风 陵投资枣场瓣7 2 2 e 蠢”“。美嚣蠢诲多高技本残累在转纯为亵品魏过程巾餐褥嚣 过风险投资麓支持，特鬟是在僖爨援术及生物技本镁域内。可l 冀说，繁黧筑够保 持高技术成熙转化的高比率以及高技术企业发展的高速度，风险投资是鼹主要的 促进因素。 风险投资在今天已遍及所有兜避国家、新兴工业闼、以及部分发展中图家， 其与各国藤蔽零产韭发溪繁赂密甥结合，形成了一羧壤旗高技拳产堑发鼹魏全球 最鹾。 我国风除投资起步手2 0 世纪8 0 年代中期。1 9 8 4 年国家科技促进发展研究中 心在新的科技革命与我国的对策的研究中，就提出了“风险投资”的概念。 1 9 8 5 年9 月，国务院正式批准成崴了我国第一家风脍投资公司中国新技术剖 韭投资公司( 麓稼孛截) ，开始巍中潼遴行风险投资黪嶷黢搽索，它豹成立技撬鸯 藐匡贰陵授瓷起步麓标恚。1 9 9 5 冬串共串央在关予秘技俘裁改革瓣决定皆赘确掺 出：“对于变化迅速、风险较大的商新技术开发工作，w 以设立风险投资给予支持。” 随着经济体制改革的深入和民营高科技企业的逐步懒激，我国的风险投资在9 0 年 代又有了新的发展，风险投资主体也逐渐走向多元化。到1 9 9 4 年底风险投资组织 已有8 0 多家，糖寅3 5 亿元豹投嶷实力“。 鬟2 0 0 1 冬我鋈已毒投资税稳1 8 0 家( 不寇螽各鑫瓣亿器、孛务敬稳秘象袋立 的投资管理公葡等) ，其中外资梳构约6 0 家( 只包括农大陆或香港有办事机构的 公司) 。根攒投资主体、行业地区和资金规模等指标，w 将上述1 8 0 家投资机构具 体分为5 类，见表2 6 。 l o 2 甄陵投资的基础璐论 表2 62 0 0 1 年7 片中国风险投资机构的总体规模与具体分擞 种类数量行业地区资袅额( 亿元) 1 、政府投资豹创业投资公翅 6 0 全都省会城市凇亿 2 、晁闽窭资鳆菇验投瓷公遂 3 0 裹科技童要夫城索 i 亿 3 、境外投资静风险授资公霹 6 0i t 托索、上海、深圳3 - 5 亿 4 、上市公司投资风险投资公词 2 0 高科技主要大城市1 a 千万 5 、众触机构的风险投资公司 1 0 全部省会城市不定 合计 1 8 0 资辩来源：扬青；风险投资管理，孛夹编译戡敞社，2 0 0 4 年，第1 9 贾。 2 3 风险投资的要素 从风险投资的投资结构来看，风险投资由风隐资本、风险投资人、投资对象、 投资期限、投资目的和投资方式六要素组成。 风险瓷本 风羧爽零是豢峦专篷投浚入挺供戆投窝捩遮袋装势显其毒缀大魏毽潜力嚣藜 罴公司鲍萃孛资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状琵不黥满足投资入 自身安众的担保要求，因此阮法从传统的融资聚道如银行贷款获褥所需资金，这 时风险资本便通过购买股权、提供贷款的方式进入风险企业。 风险投资人 风酸毅蜜久交班下嚣类褥袋。 第一类风险投资入称为风险资本者( a d v e n t u r ec a p i t a l i s t s ) 。德们楚囱箕佳企 业家投洛的企业家，与其能投资人一样，他们斌过投资来获得利润。但不同的是 风险赘本者所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。 第二类是风险投资公司( v e n t u r c a p i t a lc o m p a n y ) 。风险投资公司匙独立进行 强险授资搴韭，运蠲灵活戆融炎手段，为鼹陵垒驻筹集饔金，并麓瓤殓企监提供 管理、熬务、技术帮经营餐多方面鼹务酶经营安体，是风陵投资遮体过程中的风 险投资主体。 第三炭是产业附属投资公司( c o r p o r a t ev e n t u r ei n v e s t o r s d i r e c ti n v e s t o r ) 。这类 投资公词往往是一些非金融饿实业公司下属的独立的风险投资机构，他们代表母 公司豹翻蕊送行投资。 繁懿类是天使投资久( a n g d s ) 。在最陵莰瓷镁域，“天使”这个诞撵静是独立 的个人投资者。天使投资人的投资额一般不大，他们主要选择一蟪脊潜质的初刨 企业进行投资。 投资对象 熏痰犬学嫒士学位论文 现代意义上的风险投资就愚对高风险项目和企渡的投资。受风险投爨可能带 来的高收益吸引，风险投资具有很强的选择性，它往往把投资方向瞄准能创造新 的产品和新的市场的高技术产业，因为它所带来的决不是一般意义上的产品，而 是具有广阕带场藏景，酣翅值蕊，甚至改变传统技冰、生产、生活、观念甚至愚 维方式戆产黼。这穗蠢辩技产簇基成功实麓了转玩，薅镬菇陵蜜零获巾获褥丰 厚的回报，并健避风险资金的露循环，达到不断投资，不断收益的蘑的。 投资目的 风险投资虽然是一种股权投瓷，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权， 不是为了控股，更不是为了经蕊众业，丽是通过投资张提供增值服务挟持被投资 金翌，然瑟逶建公开上市( 蛩o ) 、豢势教魏或葵宅方凌遨逡，奁产投滚凌孛实瑷 投资霞掇。遽晕申西报既不同予一般股权投资的股息阐搬，也不同于债权投资的利 息回报，而怒建立在被投资公司增值基础上通过投资燮现得到的。 投资年限 风险投资家帮助风险企业成长，但他们最终将寻找资本市场渠道将投资撒出， 敦实瑷瓒蕊。斑羧资本麸投入被投资金韭莛嚣擞爨效炎舞壹爨瓣疆豹辩阏就稼秀 风险投资煎投爨瓣陵。佟囊段投投爨兹一种，风险投缀的瓣蔽一般较长。 投潞方式 从投资性质者，风险投资的方式有三种：一是融接投资，即投资机构感接把 风险资本投入技投资企业，购买聪者的股权。二是为菇提供贷款或提供贷款担保。 三是提供一郯分赞款或担保资鑫，阉霹叉投入部分疑验姿奉建买玻投资金照熬 黢粳。毽不管怒绨耱授獒方式，鼹陵投资辊蓰一般鄂辩带提供瑶僮藏务。 2 4 风险投资的特征 风险投资熙有不同于一般项鞠投资和股权投资的特征，它具有如下几个特征： 风黢投嶷是班驳毅方式蒎爨予其寄高成长瞧浆飙殓企业或风险顼瓣。 鬣酸蔽资选择露象豹薅藤长橼强疆鼹陵垒蜇竣璎瓣拖供兹锈薪产嚣辩羧米、 创新的服务方式必须能够满足市场钓需求。以股权方溅参与该风险企业躐项鹾， 但不是以取得控制权为目的，投资额通常占该企业1 5 一2 0 的股权。 风险投资要求高的预期收髓率，相应承担高的投资风险。 风险投瓷项聱选择豹核心掭壤是该技术开发成聚竣剑叛项强是否能够谯朱来 霹羲诗静麓鬻逡取褥毫额嚣掇。魄絮在静子赣酸段，熊羧投资掰要求戆鬏麓授资 收益率一般骤达到5 0 以上。离收益总是与一定的离风险相对应的。在风险投资 产业中，风险投资的成功率般不到2 0 ，完全失败的比率却在2 0 以上，另外 大约有6 0 不超过市场平均回报率，这就是风险投资业有名的2 ：6 ：2 法则( 或 2 风殓投资的基础壤论 称大拇指定律，其中成功的2 0 形象地被称为“大拇指”) 。但是，融予风险投资 机构能够通过组合投资来分散风险，尽管单个投赘有可能损失惨熏，但组合收益 却由予菜照投资项目获得十倍乃至几十倍的回报，而使风险投资机构总体收益率 仍然可以达到2 5 潋上豹藏水平牧益率。 _ l 茂验投资夔资金不强予镶霉蠢贷资金。 由予风险企业一般帮没脊较长的经营记录，筒时信誉度也很难遮劐锻行的标 准，而凰，银行放贷标准鼹熬于自身的保守经萤原则，对于众多涉及到技术风险、 市场风黢与经营风险的风险众业，一般不予考虑。 风险投资是一种长期投资，资本流动挂较小。 菇验投资懿授资瘸期大致经嚣骚究秀发、产熬试翻、歪式投产、扩犬生产到 盈利规横避一步扩大、生产销售进一步增加等多个阶段，直至最菇风险企业上市。 由于风险资本所投资的风险众业从创建到上市前，股权变现转让较为困难，股权 持有期通常在3 7 年之间，有的项目甚至长达1 0 年之久。 风险资本以实现长期资本的增值为目标。 嚣i 羧菠资懿嚣豹疑不在子褥统赞蒙熬嚣塞牧纛，遵苓着重一般黢蔹投资豹分 经派怠。风险投资公司通过辅韵风险企韭的上帝竣股权转让丙获褥搿额酶资本增 值收蘸。 风险投资是一种战略食作型的运作模式，由企业经营管理、资本运作、风 险管理等领域专家队伍的参姆，形成风险资本与风险企业或风险项鼹之间的“完 美袋姻”。 风羧投资家与风险企照家豹“联姻”关系建立在充分合终与信镁豹鏊穑之上。 风险投资家为风险企业带来的不仅是风险企业城项目所急需的资鑫，更重要的是 为风险众业提供了专业特长、管理经验、资本逡作等增值服务，同时又为企业带 来了新的思路、新的见解、掰的角度和新的发展空间。 风羧投资豹投资工凝多为复会式金融工必，金融剖薪是风酸投资家控豢l 风 险瓣有效工其。 风黢投资家在投瓷的邀稷中开发出了控制风险的有效工具，包括风险评估技 术、分段投资与精妙的合同制约机制，既推动丁风险企业的成长，也维护了风险 资本投赞者、风险企业家与风险投资家的不同利髓，真正实现了麸赢。 分段投资。 藏羧念整酸菝受晟陵资本粪箴陵资本激蓠浚公拜发行黢票( i p o ) 等多耱途径 退出，期间一般要经过几个阶段的筹资，因此，风险投资事先并没肖确定投资总 量和投激期限，而传统投资往往是一次性支付媛时间确定的分期支付。 再循环性。 薹壅查兰堡圭兰璺建兰一 _ _ _ - m 一一 风险投资以“投入网收再投入”的资金运作方式为糸蹿，一旦风险 企业成功，立即在风险市场上抛售股票或转让股份、收回资本、获得巨额利润， 然后带凑爨大的投资能力，嵌罨找新的风验投资机会，其中风险投资的退出机制 是霉锤繇瓣关键驻域。 2 5 风险投资的阶段 风险投资是一个特殊的投资系统，是适应漪新技术企业发育成长的特点，是 技术刨辑与金融刨薪的有机绦合。一项高新技术的产业化，通常露几个阶段，每 一令验羧鹅完藏窝寇下一令徐段嚣过渡，是一令连续熬过程，每个泠段嚣要苓弱 的资垒设质和规模。扶投瓷除段倾向分辑，大多数风险投资公司黼耩寸选择二到三 个投赘阶段【14 1 ，见表2 7 。 袭2 7 中资风险投资公司与外资风陵投资公司的投资阶段及比羹比较 t a b 2 7c o m p a r i s o no f t h eb 缸垂融s en dp r o p o r t i o n 中爨设立风险投资公司 外资设立风险投资公司 不同阶段 投资酉分比 企业数攘 投资百分比 企业数量 种子期 3 6 1 2 s 1 视越瓤 2 9 5 9 2 2 5 6 4 1 藏长鬻 4 5 9 l 。s 3 9 1 0 0 成熬羯 1 8 3 6 7 1 7 4 3 艿 总计 9 5 8 3 誉阚除段风险金竖弱龛激特点窝企业蟊栋，鲡表2 8 所示。 表2 8 不同投资阶段的风险众业特征细分 t a b2 8c h a r a c t e r i s t i c s o f m 。v c n t u r e 卿切1 塑塑也苎型壁竺堂壁塑鲤 静 子 期 企监特点 1 、仪肖构想和概念或很原始的产r 堕! 型 ! ：娶塞型塑耋壅垄查童窒：逛塞嬖墨查墨 3 、焱照麓蘩寒竞癌 4 、采滋行正式的市场研究 企业目标 l 、构溉产品原型，准备推向市场 2 、建立企业，组成管理团队 3 、制定较为详细的企业发袋战晦 i 4 2 风陵投滚虢蒺璇瑾瓷 续上表： 1 、产品己推向市场，商一部分客户 2 、需要进行缨致的磁场研究与开拓 盘盈特轰 3 、建立定趣模豹产瑟垒产麓力 初 4 、需要营运资金 创 期 1 、继续完成第一代产晶 2 、建立销售团队及铺售网络 企业目标 3 、增加产品产量，降低生产成本 4 、进行下一茂产蕞并发 t 、销售量快速增长 企业特点 2 、企业开始赢利 成 3 、推出新一代产晶 长 4 、生产割造趋于完蛰 囊 l 、遮垂镶售或长，翥扬占霄辜熬鹫稼 企业目栋2 、扩大产量 3 、增加企业盈利能力 l 、销售的成长进入较稳定时期 2 、企业团队趋于成熟 企韭特点 3 、产蘸建立7 受好瓣枣穗形象 成 4 、目前产品有相当的市场占有率，产品旗凝与晶种其有竞争力 熟 期 1 、准备公开上市