（金融学专业论文）我国外汇储备规模适度性及管理研究.pdf

哈尔滨工程大学硕士学位论文 捅姜 保持充裕的外汇储备有利于提高我国防范金融风险的能力，增强其他国 家对我国经济和货币的信心，吸引外国投资的进入，促进经济的发展。同时， 持有外汇储备也会产生相关的成本和代价，并影响国家经济和金融的安全性。 因此，保持合理的外汇储备规模，并对其实施有效的管理具有重要意义。 本文首先介绍了以外汇储备为主要组成部分的国际储备的概念和构成， 然后从供给和需求两方面分析了外汇储备规模的影响因素，在此基础上得出 我国外汇储备适度规模的含义。本文评价了西方学者对外汇储备适度规模研 究的主要成果，包括回归分析模型和成本收益分析模型等；介绍了我国 外汇储备规模的历史和现状，分析了外汇储备规模的经济效应；根据我国的 实际和外汇储备规模需求的特点，结合国外外汇储备评价方法，建立了我国 外汇储备适度规模评价模型，并对我国外汇储备规模的适度性进行了实证分 析，得出我国外汇储备规模过大的结论。最后，本文提出了构建我国外汇储 备动态管理目标体系的建议，以及外汇储备动态管理的措施，包括控制外汇 储备规模，平衡国际收支，放松外汇管制，提高外汇储备的经济效益和运营 效益，增强我国外汇储备管理的透明度，建立外汇储备风险管理制度，加强 高素质、高水平外汇储备营运管理人员的培养等。 关键词：外汇储备；适度规模；规模管理；积极管理 哈尔滨工程大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ea b u n d a n tf o r e i g ne x c h a n g er e s c l , ec o n s e r v a t i o nh a sf a v o ri ni m p r o v i n g t h ep r e c a u t i o na b i l i t ya g a i n s tt ot h ef i n a n c i a lr i s ki n0 1 1 1 c o u n t r y , e n h a n c i n gt h e i n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cc o n f i d e n c eo f0 1 1 1 e c o n o m ya n dc u r r e n c y , a t t r a c t i n gt h e e n t r a n c eo ff o r e i g ni n v e s t m e n ta n dp r o m o t i n gt h ee c o n o m yd e v e l o p m e n t a tt h e s a m et i m e ，t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ep o s s e s s i o nc a na l s oh a v es o m er e l a t e d c o s ta n dp r i c e ，a n da f f e c tt h es t a t ee c o n o m ya n df i n a n c i a ls e c u r i t y t h e m f o r e ， r e a s o n a b l ec o n s e r v a t i o no ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ea n di t se f f e c t i v e m a n a g e m e n th a v et h ev i t a ls i g n i f i c a n c e t h e p a p e r f i r s ti n t r o d u c e st h e c o n c e p ta n dt h ec o n s t i t u t i o n o ft h e i n t e r n a t i o n a lr e s e r v ew h i c ht a k e st h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea si t sm a i n c o n s t i t u e n t , t h e na n a l y s e st h ei n f l u e n c ef a c t o r so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l e f r o ms u p p l ya n dd e m a n da s p e c t si nd e t a i l ，o b t a i n st h ed e f i n i t i o no ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v em o d e r a t es c a l ei nc h i n a o nt h eb a s i s - o ft h ef o m e nt h i sp a p e r e v a l u a t e sm a i nr e s e a r c ha c h i e v e m e n t so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em o d e r a t es c a l e f r o mw e s t e r ns c h o l a r s ，i n c l u d i n gr e g r e s s i o na n a l y s i sm o d e la n dc o s ta n d i n c o m ea n a l y s i sm o d e la n ds oo n i ta l s oi n t r o d u c e st h eh i s t o r ya n dt h ep r e s e n t s i t u a t i o no ff b r e i 伊e x c h a n g er e s e r v es c a l ei nc h i n aa n da n a l y z e st h ee c o n o m i c b e n e f i to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l e a c c o r d i n gt ot h er e a l i t yi n0 1 1 1 c o u n t r y a n dt h ed e m a n dc h a r a c t e r i s t i co ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l e c o m b i n e d 、加t h t h ee v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y o f f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e a b r o a d ，t h e ni t e s t a b l i s h e st h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em o d e r a t es c a l em o d e li nc h i n a , m a k e s t h e e m p i r i c a la n a l y s i s o ff o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v em o d e r a t es c a l ea n di t c o n c l u d e dt h a tt h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ei n0 1 1 1 c o u n t r yi so v e r s i z e d f i n a l l y , t h i sp a p e rp r o v i d e st h es u g g e s t i o nt oc o n s t r u c tt h ed y n a m i cm a n a g e m e n t o b j e c t i v es y s t e mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei no u rc o u n t r y a sw e l la s 哈尔滨工程大学硕士学位论文 d y n a m i cm a n a g e m e n tm e a s u r e so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e t h e yi n c l u d et h e s u g g e s t i o nt oc o n t r o lf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l e ，t om a i n t a i nt h eb a l a n c eo f p a y m e n t s ，a n dt or e l a xt h ef o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l ，t oe n h a n c et h ee c o n o m i c e f f i c i e n c ya n dt h eo p e r a t i o nb e n e f i to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，t oi n c r e a s et h e t r a n s p a r e n c yo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em a n a g e m e n ti no u rc o u n t r y , t o e s t a b l i s ht h er i s km a n a g e m e n ts y s t e mo ff 6 r e j 驴e x c h a n g er e s e r v e ，t os t r e n g t h e n t h ec u l t i v a t i o no fh i ：g hq u a l i t ya n dh i g hl e v e lo p e r a t i o n a lm a n a g e r so ft h ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v ea n ds oo n k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ；m o d e r a t es c a l e ； s c a l em a n a g e m e n t ；p o s i t i v e m a n a g e m e n t 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑莺声明：本论文的所有工作，是在导师的指导下，由 作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用己在 文中指出，并与参考文献相对应。除文中已注明引用的内容外， 本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者( 签字) ：矛k ! 为甬 日强：跏8 年铆。b 哈尔滨i ：稗人学硕十学位论文 第1 章绪论 1 1 论文写作的背景和意义 1 1 1 论文写作的背景 我国外汇储备在1 9 9 6 年底首次突破1 0 1 3 0 亿美元大关；2 0 0 1 年底跨过 2 0 0 0 亿美元的门槛；到2 0 0 7 年末，我国外汇储备余额为1 5 2 万亿美元。 我国外汇储备增长较快的原因主要有两个方面，一是余融宏观调控、贸 易和资本项目顺差等因素的影响，二是外汇体制改革带来临时性因素的影响。 外汇储备总量的快速增长对我国经济发展和经济政策效果产生了深刻的影 响，增加了政府执行货币政策的难度和复杂性。 持有充足的外汇储备是一国经济实力的重要标志，能够增强一国的国际 信誉。但并不是如很多人所认为的那样多多益善，因为持有外汇储备带来收 益的同时也存在着成本和风险。持有； t - t e 储备的最大收益在于，外汇储备使 一国能融通暂时的国际收支逆差、稳定汇率以及防范其他外部冲击，而无须 立即采取经济调整措施，从而减小国民经济的波动性和损失程度。但是，外 汇储备在给一国社会经济带来收益的同时，也会带来相应的成本。在边际收 益递减规律和边际成本递增规律的作用下，随着储备的快速增加，储备带来 的边际成本会越来越大，而边际收益会越来越小，甚至为负数。从投资角度 看，持有过量的外汇储备，使有限的资源不能得到充分的利用，可能延缓国 内结构的调整升级和综合国际竞争力的提高。从投资收益角度看，持有外汇 储备相当于持有资产，一国政府虽能获得一定的资产收益，如持有其他国家 的圈债所获得的国债收益等，但如果同一时期，本困的投资收益率比其他国 家困债的收益率高，也构成外汇储备的机会成本。囚此，一国外汇储备的规模 应该维持在一个适度的均衡水平。 大体上看，在我国外汇储备规模足含合理的问题上产生了两种不同的观 哈尔滨工程大学硕士学位论文 点。一种观点认为，我国现有的高额外汇储备有利于增强央行干预汇率的能 力，推进汇率改革，维护金融安全，因而未超出合理界限；另一种观点认为， 我国现有的外汇储备规模明显偏大，外汇储备增长存在着一定程度的失控。 国外在外汇储备适度规模的保持和管理上取得了较好的成果，其关于外 汇储备规模的研究可以追溯到2 0 世纪4 0 年代，自那时起，国外学者对外汇 储备适度规模问题的研究进行了不懈探索，提出了各种不同的思路和方法。 我国的外汇储备余额近几年来持续快速的增长引起不少专家学者的广泛研 究，但这些研究大多数是借鉴国外相关理论与方法对我国外汇储备的适度规 模进行探讨，很少考虑到我国国情的特殊性是否符合相关理论的前提条件【，1 。 本文基于上述背景，在广泛阅读国内外相关文献的基础上，结合我国的 国情，对我国外汇储备规模适度性及其管理问题进行了研究。 1 1 2 论文写作的意义 1 有利于合理、科学计量我国外汇储备的适度规模 虽然外汇储备只是某一时点上的一个存量，但它与一国宏观经济的许多 方面都有着密不可分的联系。通过合理、科学计量我国外汇储备的适度规模， 可以了解我国宏观经济的运行状况。正确测算外汇储备的适度规模、适时调 整外汇储备规模、抓准时机增加黄金储备、抑制外汇储备规模过大，已成为 我们急待解决的问题。 2 有利于使我国保持内外均衡的合理的外汇储备规模 在开放经济条件下，外汇储备是考察一国对外经济关系的重要指标，它 既是宏观经济运行结果的体现，又是对宏观经济进行调控的重要手段。足够 的外汇储备表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，它对稳定汇率有一定 的作用。同时，一定的外汇储备可以维护本国的国际信誉，可以作为国家向 外借款的保证1 2 】。然而，如果一国外汇储备规模过大，会对国民经济产生许 多不利影响。外汇储备是关系到国家经济内外平衡的一个重要的宏观金融变 量指标。 2 哈尔滨工程大学硕士学位论文 3 有利于完善我国外汇储备适度规模管理的机制和方式 为了保持我国经济健康、稳定、持续地发展，审时度势、趋利避害，从 金融安全以及更好地发挥国家外汇储备的有效性出发，都需要进一步加强对 我国外汇储备的管理，减缓其增长速度，完善其经营管理体系，提高外汇储 备管理水平，从而降低我国外汇储备的持有成本，获得最大的经济效益。尤 其在当前我国外汇储备规模如此巨大，但是储备资产形式单一、效益低下、 经营管理体系不完善的情况下，加强外汇储备适度规模管理更是我国当前一 项迫切且具重要意义的研究课题。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 对于外汇储备规模问题，西方学者很早就己开始研究，提出了多种确定 适度外汇储备规模的理论，并建立了相应模型。目前，国际上影响较大的外 汇储备规模及其衡量理论和方法主要有以下几方面： 1 储备进口比例法。该理论是由美国经济学家r 特里芬( r t r i f 丘n ) 教授在黄金和美元危机中提出的。他在对历史资料进行分析的基础上， 认为，若排除一些短期或随机因素的影响，一国的外汇储备与它的贸易进口 额应保持一定的比例关系。这个比例以4 0 为标准，以2 0 为低限。然而， 特里芬分析的国际经济背景是2 0 世纪6 0 年代以前的情况。在特里芬时代， 进出口贸易是国际间经济交往的主要活动，国际资本流动规模较小，考察国 际间经济活动的主要变量大多数都是进出口贸易等实物指标，因此，人们主 要是从贸易支付的角度来考虑外汇储备规模问题。但进入6 0 年代，特别是 8 0 年代以来，随着世界经济的迅速发展，国际资本流动规模的增长大大快于 世界贸易额的增长，资本往来已成为国际间经济活动的主要形式，资本流动 对外汇储备的影响已远远超过了贸易收支。在这种情形下，简单地以进出口 贸易等实物指标来考察外汇储备规模的特里芬理论就显现出一定的局限性。 3 哈尔滨i ：稃人学硕十学伊论丈 2 机会成本说。该学说是2 0 世纪6 0 年代末期由j 啊格沃尔( j - a g a r a u a l ) 等一些经济学家提出的。他们认为，持有外汇储备的机会成本就是国内投资 的收益率。一国持有的储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的 牺牲。因此，一国的储备需求是由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。 适度储备需求应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备要求 ( a g a r a u a l ，1 9 7 1 ) 。然而，阿格沃尔模型仅考虑了当出现国际收支逆差的 影响及平衡收支所需储备，而未考虑正常进口支付用汇和偿债付汇要求，然 而进口用汇与偿债付汇正是外汇储备最基本的需求源，此外该模型也未考虑 外汇储备在维持人们对一国经济发展和政治稳定的信心上所起的作用。随着 经济全球化进程的加快，在人们心目中外汇储备作为经济保障的功能有所淡 化，而维持社会公众信心的作用却有所增；虽【。l 。因此，这一方法不可避免地 也存在着极大的局限性，但较之特里芬比例已有较大的改进。 3 货币供应量决定论。这是货币主义学派布朗( w m b r o w n ) 和约翰 逊( h e r r yj o h n s o n ) 等经济学家提出的，他们在特里芬比率基础上分别提出 国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等；该理论是 从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题的。该理论认为，国际收支不 平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货 币就会流向国外，从而引起现金余额的减少。所以，外汇储备的需求主要由 国内货币供应量增减来决定。 4 定性分析法。该理论是2 0 世纪7 0 年代中期，由r j 卡包尔( r j c a r b a u g h ) 和c d 范( c d f a n ) 等经济学家提出的。他们认为，影响一国 外汇储备需求量的因素有6 个方面，包括一国储备资产质量、各国经济政策 的合作态度、一国国际收支调节机制的效力、一国政府采取调节措施的谨慎 态度、一国所依赖的围际清偿力的来源及稳定程度、一国困际收支的动向以 及一幽经济状况等( 韩继云，1 9 9 6 ) 。尽管这种方法考虑的因素较为全面， 且切合实际，但许多因素难以量化，无法得到一个令人信服的结论，因此进 行决策的参考价值不大。 4 哈尔滨i ：稗人学硕十：手何论文 5 外债规模与储备存量之间的比例关系。这是2 0 世纪8 0 年代中期兴 起的一种理论观点。此观点认为外债规模与储备之间应保持一定的正比例关 系，即一国应把外汇储备维持在其外债总额的4 0 左右。很显然，这一方法 与特里芬方法有着类似的局限性。 6 综合考虑进口支付、外债还本付息和外商直接投资资金回流因素的比 率方法。这一方法也是在2 0 世纪8 0 年代中、后期兴起，许多中国学者运用 这一方法研究了中国外汇储备的适度规模问题，尽管这一方法非常简洁，但 仍然无法得出最适度规模，因为上述三个方面只是外汇储备最基本的需求渠 道，并未考虑外汇储备的其他功能，且比例的设定也较为主观。 1 2 2 国内研究现状 1 9 9 6 年我国外汇储备规模突破千亿美元大关，以及随后的亚洲金融危机 爆发，国内学者对适度外汇储备的研究不断增多，但大多是在借鉴国外相关 理论与方法的基础上来测算我国外汇储备的适度规模。目前国内主要存在三 种观点： ( 1 ) 当前我国外汇储备的规模是过量的 许承明在论文我国外汇储备需求的动态调整模型( 2 0 0 1 ) 中，在f r e n k e l 外汇储备需求模型基础上，结合我国的具体国情，首先通过历史数据来确定 我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之间存在的回归关系，在此基础上 设定我国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代入动态调整模型，并通 过回归方法确定最后的外汇储备需求方程，得到的结论是：9 0 年代以来，我 国实际外汇储备大多年份处于“相对过剩状态”1 4 l 。 汤学兵，胡亚权于2 0 0 5 年在论文“我国外汇储备的预测分析与政策选择” 中，运用回归分析法对我国自1 9 5 0 年以来的外汇储备进行了计量分析，并建 立a r i m a 模型埘我国2 0 0 5 年的外 l 储备规模进行了预测，指出我国近几年 来外汇储备增长过快，超出适度区问，对我困的金融环境足一个极大的挑战。 ( 2 ) 当前我幽夕l - t e 储备规模足适度的 哈尔滨t 程人学硕十学伊论文 高丰，于永达于2 0 0 3 年在论文中国外汇储备对经济的影响及适度规程 分析中，根据阿格沃尔模型计算出我国最适度的外汇储备规模，将最合适 的外汇储备规模和我国实际的外汇储备规模相比较，结论是我国目前的外汇 储备规模是适度的以及我国保持较高外汇储备规模是必要的。 王国林于2 0 0 1 年在论文我国外汇储备适度状况定量分析中，运用 i m f 衡量国际储备是否充足的3 个定量指标：实际储备趋势( 实际测算中用 r g d p 来衡量) 、总储备与进口的比率( 实际测算中用外汇储备与进口的比 率( r m ) 来替代) 、以及外汇储备与国际收支综合差额的比率( 实际测算中用 外汇储备( 短期外债余额+ 3 个月进e 1 额) ，即r ( s d + m 4 ) 来代替这个比 率，短期外债余额代表了资本项目的必要用汇需求量，3 个月进口额则代表 了经常项目的用汇需求，这样作者就使得外汇储备兼顾两方面要求) ，根据 上述3 个指标，作者推算出1 9 9 1 2 0 0 0 年外汇储备的适度值，得出我国外汇 储备是充足的，规模也是适度的1 5 】。 ( 3 ) 当前我国外汇储备的规模仍不够 刘斌于2 0 0 0 年在论文人民币自由兑换的外汇储备要求中，以国际收 支调节的货币理论为基础，以一国外汇储备的规模应以足够防止汇率冲击为 适度标准，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析，并通过与亚 洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标 和安全界限值，认为“我国外汇储备严重不足，且在可以预见的将来也很难提 高到适度的水平”。 管于华于2 0 0 1 年在论文论我国外汇储备的适度规模一兼谈我国外汇储 各资料的统计口径错位中，管于华考虑到1 9 7 9 1 9 9 1 年公布的外汇储备是 由国家外汇储备和中国银行外汇结存两部分组成，这与国际的计量标准是不 同的，同时尽管1 9 9 4 年起的外汇储备是国家f 径的资料，但背景是强韦0 性的 结售汇制度，在此条件下的外汇储备i 真实意义的“国家储备”概念是不同 的，冈此作者采用几何平均法对1 9 8 2 1 9 9 1 年近1 0 年的幽家外汇占外汇储备 总鼍的比苇进行平均，计算出折算系数，再根据这个系数对1 9 9 4 年以后的外 6 哈尔滨f ：稃人学硕十学伊论文 汇储备资料进行调整，得到调整后国家外汇储备，作者认为这才是口径一致 的国家# t - r e 储备。在此基础上，作者以# l - t l 储备的需求为理论依据，以直接 影响因素为核心，加入一些可以量化的间接影响因素，特别将持有外汇的机 会成本考虑在内，建立t # i - # e ：储备适度规模的决定模型。根据现行公布的国 家外汇储备数据得到的结论是，我国近年的外汇储备大大超出适度规模标准 的上限；而根据调整后的国家# l i f e 储备数据得到的结论却是，我国的外汇储 备远在适度规模标准的下限以下，这说明我国的外汇储备不是偏多而是偏少。 从以上的讨论可看出，到目前为止，国内学者无论是在测算外汇储备的 最适度规模还是估计外汇储备的目标区域上，主要存在着两方面的不足：一 方面是对“# , l - t l 储备适度规模”的概念没有非常明确的界定，仅从外汇储备 的几种需求渠道来考虑，较为片面；另一方面，各个影响因素对外汇储备规 模的贡献因子一般是根据经验估计出的( 许承明的工作例外，他是根据回归 结果得到影响系数) ，缺乏令人信服的理论根据，因此对我国外汇储备适度 规模问题的研究仍有待深入1 6 】。 我们认为，在开放经济条件下，随着全球经济联系和国际金融市场波动 的增大，判断一国# l i f e 储备规模是否适度，重要的是看这个国家经济是否实 现了内外均衡。内部均衡的目标是经济增长率和失业率，外部均衡的目标是 国际收支情况，尤其是经常项目的收支情况。当一国经济实现了低通货膨胀 下的经济持续、稳定增长，同时国际收支也达到了基本均衡，且汇率稳定， 就可以说其经济处在内外均衡的状态，此时的# l i f e 储备规模就是适度规模。 1 3 论文写作思路和研究方法 1 3 ，1 论文写作思路 本文在对国内外学者研究成果进i j 二研究和评价的基础上，结合国际流行 的适度胤模理论和中困的外汇储备的需求动机及影响其供给和需求的凶素， 分析持有外汇储备的成本和收益，探讨各理论和模型的适用性及其缺陷，构 7 哈尔滨i ：稗人学硕十学位论文 造出中国外汇储备适度规模需求函数，运用中国1 9 9 6 年到2 0 0 7 年的相关数 据对其外汇储适度性进行分析，确定了我国外汇储备适度规模。然后就如何 保持我国外汇储备适度规模，提出了构建动态管理目标体系的构想。 1 3 2 论文研究方法 1 定性和定量分析相结合 本文结合国际上主要的外汇储备理论和我国的外汇需求，对于外汇储备 的适度规模，以及我国外汇储备规模效应等进行了定性分析。在此基础上又 结合我国自身的实际情况建立适合我国实际的外汇储备适度规模模型，对我 国外汇储备规模的适度性进行了定量分析。 2 规范分析和实证分析相结合 本文对我国外汇储备规模适度的标准、应有的外汇储备规模管理方式进 行了规范分析，对我国1 9 9 6 年到2 0 0 7 年的外汇储备规模等进行了实证分析。 3 比较研究法 本文借鉴了国外外汇储备规模管理的方法及经验，用以指导我国外汇储 备规模管理等。通过对我国和其他国家的外汇储备适度规模管理的比较研究， 提出完善我国外汇储备适度规模管理的对策建议。 1 4 论文的创新之处 1 用阿格沃尔模型和因素分析法模型测算我国外汇储备最优规模，结合 我国的特点、经济发展需要及汇率制度等因素，对我国外汇储备规模的适度 性进行了评价。对外汇储备适度规模的确定，突破了过去只运用单一方法得 出一个简单区间或用得出的单一数值作为外汇储备适度规模的局限性。 2 将动态分析方法引进外汇储备规模管理。原有的外汇储备研究大多局 限于静态分析与研究。本论文指出外汇储备的合理规模应适应一固宏观经济 的动态发展需要进行调整，并建立了外汇储备规模动态管理r 标体系。 n 合尔滨t 程人学硕十学伊论文 2 1 国际储备 第2 章相关基础理论 2 1 1 国际储备的概念及构成 所谓国际储备，一般是指各国货币当局为弥补国际收支逆差和维持汇率 稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。1 9 6 5 年“十国集 团报告”中对国际储备的解释是：“各国货币当局占有的那些在国际收支出 现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所 有资产”。这一解释目前已成为国际金融学界公认的标准定义。 国际储备的构成是指用于充当国际储备资产的种类，具体内容随着国际 经济交易和金融关系的发展而不断得以丰富。目前，根据国际货币基金组织 的规定，一国的国际储备资产包括四个方面。 1 黄金储备 这种黄金储备，是指成员国货币当局持有的货币黄金。黄金是世界货币， 黄金储备“天然”地具备国际储备的主要特点，因而是最早也是最重要的实 际储备资产。尤其在金本位制时代，黄金是最理想的国际流通手段和国际储 备资产。二次大战后，随着以美元为中心的国际货币制度的建立，美元、英 镑和西方其他自由兑换货币相继成为各国储备的主要对象，从而导致黄金在 各国储备资产中所占的比重不断下降。7 0 年代后随着美元与黄金脱钩及黄金 非货币化程度的加大，黄金的地位进一步被削弱1 8 】。1 9 9 7 年东南亚货币危机 后，国际社会还出现了抛售黄金储备的浪潮，黄金市场价格逐渐走低。尽管 黄金作为货币的职能己大大降低了，但不可否认的一个事实是，黄会仍是一 困最后的支付手段，以黄金作为储备资产仍具有它的优越性，因此黄会在各 国国际储备中仍占有相当重要的地位。 2 外汇储备 哈尔滨i ：科人学硕十学伊论文 政府持有的外汇储备，是指成员国货币当局持有的流动性较高的自e 肜 i - 汇资产，而不是政府持有的一切外币资产。能够成为外汇储备的货币称为储 备货币。在历史上被最广泛地用作储备货币的是英镑和美元，7 0 年代后，储 备货币走向多样化。按i m f 公布的标准，在1 9 9 4 年以前，多样化的储备货 币主要包括7 种货币，即美元、德国马克、r 元、英镑、法国法郎、瑞士法 郎和荷兰盾等1 9 l 。从1 9 9 4 年起，i m f 已将“欧洲货币单位”( e c u ，1 9 9 9 年 以来称欧元) 列为一种新的国际储备货币，因此，目前世界上外汇储备货币 种类增至8 种。 外汇储备现己成为国际储备的最重要组成部分。7 0 年代以来，无论从其 增长额来看，还是从其占国际储备总额的比例来看( 参见表2 1 ) ，外汇储 备在国际储备中均居主导地位。用一句话来概括就是：国际储备目趋“外汇 储备化”。 表2 1全球国际储备资产的具体构成( ) 1 9 7 51 9 8 01 9 8 51 9 9 01 9 9 82 0 0 5 外汇7 0 8 8 2 67 9 48 8 19 1 1 9 2 5 储备 储备6 54 88 93 84 74 3 头寸 特别4 63 3 4 1 3 11 6 1 2 提款权 黄金1 8 19 37 65 02 62 o 资料来源：根据i m f 统计资料编列。 3 储备头寸 储备头寸，是指成员国在i m f 中的债权头寸，等于成员因以外汇储备资 产向i m f 认缴其份额的2 5 部分，而产生的对i m f 的债权( 这部分储备头 寸称为“储备档贷款”) ，以及i m f 用去的本国货币持有量部分。 储备头寸是成员国在i m f 罩的自动提款权，成员固可以无条件地提取以 哈尔滨科人学硕十伊论文 用于弥补国际收支逆差。国若要使用其在i m f 的储备头寸，只需向基金组 织提出要求，i m f 便会通过提供另一国的货币予以满足。 4 特别提款权 特别提款权，是基金组织分配给成员国的一种用来补充现有储备资产的 手段，是成员国在基金组织的账面资产。因为它是普通提款权即储备头寸以 外的一种特别使用资金的权利，故称特别提款权，另名纸黄金。它也是一国 国际储备的重要构成部分i ，o l 。 当某一成员国发生国际收支逆差时，可以动用特别提款权，把它转让给 另一成员国，换取可兑换货币，弥补逆差，并且可直接用特别提款权偿还基 金组织的贷款。 特别提款权同上述三种储备资产相比，有三个特点： ( 1 ) 它是一种没有任何物质基础的记账单位，虽创设时也规定含金量， 但实际上不像黄金具有内在价值，同时也不像美元等储备货币有一国的政治 和经济实力为后盾。 ( 2 ) 成员国可无条件享有它的分配额，无须偿还。它与成员国原先享有 的提款权不同，后者必须在规定期限内偿还给基会组织，面特别提款权则是 7 0 无须偿还，可以继续使用下去，但必须先换成其他货币。 ( 3 ) 它主要用于弥补成员国国际收支逆差或者偿还基金组织的贷款，任 何私人和企业均不得持有和使用，也不能用于贸易或非贸易支付，更不能用 它兑换黄金。 ( 4 ) 它不受任何一国政策的影响而贬值，因此是一种比较稳定的储备资 产。 2 1 2 国际储备的作用 1 弥补国际收支逆差 理沦与经验证明，当一个国家在斟际交易中出现出口减少或囚特大自然 灾害以及战争等突发情况而造成临时性国际收支逆差，而这部分逆差又无法 哈尔滨。吲翠人学硕十学何论文 依靠举借外债来平衡时，人们首要的选择就是动用国际储备来弥补此逆差。 这样，既可维护本国国际信誉，又可避免事后被迫采取诸如限制进口等“削 足适履”的措施来平衡逆差而影响本国经济的正常发展。此时，运用部分国 际储备来平衡逆差，会减缓逆差国政府为平衡国际收支而采取的一些剧烈的 经济紧缩政策对国内经济所产生的负面影响。国际储备在此可以起到缓冲作 用。但是，如果一国国际收支出现根本性的不平衡，动用国际储备并不能彻 底解决问题，相反，会导致国际储备的枯竭。因此，当一国经济因政策失误 或经济结构不合理而造成国际收支持续性逆差时，对包括外汇储备在内的储 备资产的动用，必须谨慎进行。 2 支持本国货币汇率稳定 这是国际储备的重要作用之一。如上所述，“十国集团”当年在给国际 储备定义时就强调，国际储备是作为维持货币汇率的“干预资产”。尤其在 1 9 7 3 年2 月国际社会普遍推行浮动汇率制后，尽管从理论上讲各国中央银行 并不承担维护汇率稳定的义务，汇率随行就市，但在实际当中，恰恰是这个 制度，使汇率波动频繁且波幅较大，因此各国为了本国的利益，使本国的货 币汇率稳定在所希望的水平上，都或多或少、或明或暗地动用国际储备对本 币汇率进行干预】。1 9 8 5 年，西方七个工业发达国家建立了对汇率的联合干 预机制。该机制的运作基础之一就是持有一定量的国际储备。为此许多国家 还专设了外汇平准基金，以保证干预外汇市场的资金需要。外汇平准基金一 般由外汇、黄金和本国货币等构成，当某一时期外汇汇率持续上升、本币汇 率持续下跌时，就通过平准基金在外汇市场上卖出外汇，买进本币；反之则 卖出本币，买入外汇，以此稳定汇率。由于外汇平准基金也并非取之不尽， 因此，当一国国际收支发生根本性或长期性失衡，并使汇率持续升跌时，对 平准基会的运用必须谨慎进行。 现实的一个事例充分说明，保持充足的国际储备特别是外汇储备对维护 一国货币或区域性货币的汇率，稳定外汇和货币f l j 场，具有重要的作用。这 个事例便是1 9 9 7 年发端于泰国，后波及马来西哑、菲律宾、印尼及新加坡等 1 2 哈尔滨t 样人学硕十。伊论文 国的东南亚货币危机。 目前亚洲有不少国家和地区订有多边回购协议，如果一方的货币受到冲 击，其他成员国按协议要求须提供短期的资金援助。这是一个基础。因此， 一旦“亚洲外汇稳定基会”得以建立，对亚洲乃至其他地区货币汇率与外汇 市场的稳定将具有深远的影响。 3 稳定和提高本币币值 一般来说，一国包括外汇储备在内的国际储备充足，表明该国弥补国际 收支逆差、维持汇率稳定的能力强，国际社会对该国货币的币值与购买力也 充满信心，因此，在国际外汇市场上愿意持有该国货币，该国货币会走向坚 挺成为硬货币，该国货币的地位和信誉也因此而提高。例如，战后初期美国 的黄金储备多达2 4 5 亿美元( 约7 00 0 0 万盎司) ，约占西方各国黄金储备总 额的3 4 ，在其支持下美元地位十分坚挺，美元成为当时货币体系下的中心货 币。但随着美国国际收支不平衡的加剧，美国黄金储备逐渐减少。在1 9 7 1 年美元第一次贬值后，美国黄金储备更缩减至仅剩1 0 2 亿美元( 约2 91 4 2 盎 司) ，而同期美国的对外短期债务猛增至6 7 8 亿美元，黄金储备还不到对外 短期债务的1 7 ，远远不能满足其他国家官方美元储备向美国兑换黄会的要 求。黄金储备的逐渐流失，不但使布雷顿森林货币体系的主要根基发生动摇， 而且也使其他国家对美国是否有能力维持美元的地位和稳定美元购买力产生 怀疑，人们对美元的信心不足，美元信誉下降。当然，这罩必须注意，国际 储备是否充足仅仅是影响一个国家货币地位的一个要素，而不是唯一的因素。 4 增强国际清偿力，提高向外借款的信用保证 一国所拥有的国际储备数量的多少，是一个图家国际清偿力强弱的一个 重要体现。国际储备多，就意味着国际清偿力高；国际清偿力高，该国向外 借款的保证得n d h 强，同时也表明该国金融实力和国际地位的提高。尽管从 理论上讲，一国罔际清偿力高就无需向外借款，但由于各种资金用途的不同 以及借款者的不同看法，一个因家不管持有的圈际清偿力是高还是低，都会 或多或少向外借款i - z l 。实际上，国持有的斟际储备尤其j , t - ；_ e 储备的状况， 哈尔滨i ：袢人产硕十学何论文 一直是评定一个国家偿债能力和资信的重要指标之一。 5 获取国际竞争优势 国际储备是国家财产，是国际清偿力的象征，因此一国持有比较充裕的 国际储备，就意味着有力量左右其货币对外价值，即有力量使其货币汇率升 高或下降，由此获取国际竞争优势【1 3 1 。如果是中心储备货币国家，拥有较充 分的国际储备，对支持其货币的国际地位，至为重要。 2 2p i , e 储备适度规模及其影晌因素 2 2 19 1 、汇储备适度规模的定义 关于国际储备适度规模的探讨，一些西方经济学家有过不少的论述，但 到目前为止，储备适度规模的定义并不统一。弗莱明( f l e m i n g ) 对国际储备适 度性所给的定义是：如果储备库存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化， 则该储备存量和增长率就是适度的。这种储备的“缓解”程度是指一国金融 当局相信运用储备融通国际收支逆差而无需采用支出转换政策、支出削减政 策和向外借款融资的能力。海勒认为，能使为国际收支逆差所采取的支出转 换、支出削减和向外借款融资政策的成本最小的国际储备量就是适度的国际 储备需求水平1 1 4 】。巴洛针对谋求经济增长的储备适度性所下的定义是：在现 有资源存量和储备水平既定的条件下，如果储备增长能促进了经济增长率的 最大化，则该储备的增长率是适度的。阿格沃尔对发展中国家适度国际储备 所作的解释是：储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计 划期内发生的预料之外的图际收支逆差，同时使该国持有储备的成本与收益 相等。 国际储备作为一种资产，在调节困际收支和稳定汇率时，一方面具有持 有储备的收益( 即对国际收支逆差采取的支出转换、支出削减和固外借款融 资政策压力的减轻) ，这种收益即可以表现为经济的、现实的，又可以表现 为心理的，无形的。就一般情况看，储备持有额越多，一国弥补幽际收支逆 1 4 哈尔滨t 秤人学硕十学位论文 差、平抑汇率波动的能力也越强，储备收益就越大。但是，根据边际理论， 随着储备持有额的增加，储备的边际收益也会随之而递减。另一方面又会带 来持有储备的机会成本。因为储备是一种实际资源的象征，可以用于国内投 资或向国外购买生产必需品和消费品。持有储备也就相当于放弃了一定量实 际资源的使用权，这一放弃的使用权可以用资本边际生产力来表示。同样， 根据边际理论，随着持有储备量的增加，持有储备的成本也不断提高，其边 际成本则会呈现递减理论。 持有弗莱明和海勒的定义偏重持有储备的收益最大化，即为应付国际收 支逆差所必需的支出转换，支出削减和国外融资等政策的成本最小化。巴洛 的定义则偏重持有储备的成本最小化( 将储备资产用于国内的生产性投资， 带来经济的充分增长) ，所以这些观点都有些许偏颇。相比之下，阿格沃夫 将持有储备的成本与收益相等作为一个标准，就较为全面。 通过以上观点描述，本文认为外汇储备的适度规模应该具有以下含义： ( 1 ) 满足弥补短期国际收支逆差的需求；( 2 ) 稳定汇率，维护金融市场稳 定；( 3 ) 使持有外汇储备的边际成本等于边际收益；( 4 ) 能够促进一国经 济增长的最大化。本文认为能够满足以上四点要求的外汇储备规模即是外汇 储备的适度规模。 2 2 2 影响外汇储备规模的因素分析 2 2 - 2 1 影响外汇储备需求规模的因素 需求在适度外汇储备量的决定过程中起着重要的作用，在此将对影响外 汇储备需求的各种因素进行分析。 1 # l i f e 储备的需求动机分析 分析一国对外汇储备的需求，首先要了解其持有外汇储备的动机。从货 币现象上米看，对外汇储备的需求就足对其他固家货币的需求，凶此，借鉴 凯恩斯的货币需求理沦来解释一目持有他【词货币余额的需求动机是可取的。 哈尔滨i j 稗人学硕十学伊论文 凯恩斯把货币需求的动机分为交易性动机、预防性动机和盈利性动机( 或称 为投机性动机) 三个方面。 ( 1 ) 交易性需求：一国需要一定量的j , i - ；) e 储备来清偿国际收支的差额， 维持对外支付能力。如支付外国的商品和服务的进口，支付外国的投资利润 或利息，购买外国的证券等。从维持x 寸# t - 支付能力方面考虑，一国国际收支 逆差出现的频率越高、数额越大，对储备的需求量也就越大；反之，对储备的 需求量就会相应减少。交易性需求对于发展程度不同的国家，其重要性是不 一样的。对于发达国家而言，由于其本国货币可以自由兑换、外汇市场发达、 汇率制度灵活以及在国际市场上的融资能力较强，因此交易性需求的重要性 不及发展中国家。对于发展中国家来讲，j , i - l 储备的交易性需求便尤为重要， 主要源于以下几点：一是发展中国家货币的可兑换性不高，不容易通过与其 他国家签订货币互换等协议来紧急融通外汇资金；二是发展中国家经济实力 较弱，且参与国际j , b t i - 市场交易的广度和深度都很有限，不可能在短时间内 大规模的从外汇市场交易融通得到所需的资金；三是发展中国家不同程度的 实行外汇管制政策，外资不容易自由进出，难以迅速吸引来大笔外国资本来 弥补其储备的不