（金融学专业论文）我国私募股权投资基金发展问题分析.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 豸钧 加7 年i2 月多日 | 中文摘要 中文摘要 私募股权投资基金是指通过私募形式投资于非上市股权，或者上市公司非 公开交易股权的一种投资方式。作为一种重要的民间投资力量，私募投资基金 对我国整个资本市场乃至国民经济发展的重要作用日益凸显，但由于我国私募 基金的运作经验、所依赖的制度与法律环境以及市场经济的成熟程度不足导致 私募基金发展存在一些问题，同时我国私募基金运作还面临着外国私募基金的 严峻挑战。本文首先对私募股权投资基金的特点和我国私募股权投资的发展状 况进行简要的介绍，继而从企业融资的角度进行重点分析，指出目前我国中小 企业融资难主要体现在贷款等间接融资比例大，直接融资比例低，融资途径狭 窄导致企业风险增加，当前包括私募股权投资在内的基金投资有望成为第三大 直接融资渠道。最后从风险、发展环境与方向分析了私募股权投资基金的趋势。 本文可能存在的创新之处在于从企业融资活动的角度对私募股权融资的动力机 制与企业选择进行分析。 关键词：私募股权投资基金企业融资 风险有限合伙制 a b s t r a c t a b s t r a c t p r i v a t ee q u i t y ( p e ) r e f e r st ot h ei n v e s t m e n t si nu n l i s t e dc o m p a n i e so rt h el i s t e d c o m p a n i e si nw h i c ht h ee q u i t yi sn o tf r e e l yt r a d a b l eo nap u b l i cs t o c k a so n eo ft h e i m p o r t a n tn o n - g o v e r n m e n t a li n v e s t m e n t s ，p ep l a y s af u n d a m e n t a lr o l ei n c a p i t a l m a r k e t a n de c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nc h i n a h o w e v e r , d u et ot h e l a c k i n go f e x p e r i e n c e s ，i n s t i t u t i o n s ，l a w sa n di m m a t u r i t yo fm a r k e te c o n o m y , t h e r ea r es o m e p r o b l e m si np ei nc h i n aa n da tt h es a m et i m e ，w ea r es t i l lf a c i n gt h ec h a l l e n g e so f f o r e i g np e t h i sp a p e rf i r s tm a k e sag e n e r a li n t r o d u c t i o no ft h ec h a r a c t e r i s t i c sa n d s t a t u sq u oo fp ei nc h i n a t h e nt h ea u t h o rm a k e sa na n a l y s i sf r o mt h ep e r s p e c t i v eo f f i n a n c i n g ，p o i n t i n go u tt h a tt h ei n d i r e c tf i n a n c i n gt a k e sam u c hl a r g e rp a r tt h a nt h e d i r e c tf i n a n c i n gi ns m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，a n df e w e rw a y so ff i n a n c i n gw i l l i n c r e a s et h er i s ka n dt h ec a p i t a li n v e s t m e n ti n c l u d i n gp ew i l lp r o b a b l yb e c o m et h e t h i r dw a yo ff i n a n c i n g a tl a s t ，t h ep a p e ra n a l y z e st h er i s k ，d e v e l o p i n ge n v i r o n m e n t a n dt h et r e n do fp e t h ei n i t i a t i v ei d e a sm a yl i ei n t h ed y n a m i cs y s t e mo fp e f i n a n c i n ga n dt h ec h o i c eo fe n t e r p r i s ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i n g k e yw o r d s ：p r i v a t ee q u i t y f i n a n c i n g r i s kl i m i t e dp a r t n e r s h i p i i 目录 目录 第一章私募股权基金概述1 第一节什么是私募股权基金1 1 o l 私募基金与公募基金的区别2 1 10 2 私募股权投资基金的赢利模式3 第二节企业选择私募融资的动力机制分析3 第三节当前中国企业选择私募基金的历史必然性5 1 3 1 私募股权投资基金的发展是中国企业壮大成熟的内在需要6 1 3 2 时机与条件7 第二章中国私募股权投资基金的发展状况一8 第一节私募股权投资基金运作的规模及状况9 2 1 1 募资规模9 2 1 2 投资规模9 2 1 3 投资行业分布10 2 1 4 退出方式”l5 第二节国内龙头企业成为外资基金投资重点1 5 第三章私募股权投资基金发展的融资环境分析1 7 第一节企业融资活动与融资结构分析1 7 第二节基于生命周期的扩张及企业对融资的选择”2 0 第三节中国当前企业融资环境状况分析2 l 第四章私募投资的风险分析2 4 第五章中国私募投资实现突破性发展的环境框架分析2 7 i i i 目录 第一节大力推进私募基金合法化发展的进程2 7 第二节建立和完善有效的监管体系2 8 5 2 1 政府备案2 9 5 2 2 明确要求资金发起人和管理人的资质以及托管人的基本职能2 9 5 2 3 信托合同要素与风险提示3 0 5 2 4 原则上委托资金要求第三方托管3 0 5 2 5 严厉打击各种形式的非法集资3 0 第三节完善公司治理结构3 2 5 3 1 资产管理模式3 2 5 3 2 挖掘和培养高素质的的职业经理人管理群体“3 3 第四节推动资本市场的加速成熟”3 4 第五节建立严格的信息披露机制3 4 第六章实现中国私募基金突破性发展的趋势分析o b ob10000 1 3 6 第一节有限合伙制将成为私募基金的主要组织形式”3 6 第二节完善私募行业激励机制3 6 第三节总体上更为凌厉和更加本土化的投资操作风格”3 7 第四节宏观监管的重心尽快由制度监管向风险监管转变”3 8 第五节积极稳妥地推进外资私募并购国内龙头企业”4 0 参考文献”4 2 致谢4 4 i v 第一章私募股权基金概述 第一节什么是私募股权基金 私募股权基金( p r i v a te q u i t y ) 简称p e ，主要是指通过私募形式投资于非上 市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。 中文“私募基金”在英文大辞典中没有对应的词，在w i k i p e d i a l 百科全书上 是这样定义的：p r i v a t ee q u i t yi sab r o a dt e r mt h a tr e f e r st oa n yt y p eo fe q u i t y i n v e s t m e n ti na na s s e ti n w h i c ht h ee q u i t yi sn o tf r e e l yt r a d a b l eo nap u b l i cs t o c k m a r k e t p a s s i v ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sm a yi n v e s ti np r i v a t ee q u i t yf u n d s ，w h i c ha r e i nt u r nu s e db yp r i v a t ee q u i t yf i r m sf o ri n v e s t m e n ti nt a r g e tc o m p a n i e s c a t e g o r i e so f p r i v a t ee q u i t yi n v e s t m e n ti n c l u d el e v e r a g e db u y o u t ，v e n t u r ec a p i t a l ，g r o w t hc a p i t a l ， a n g e li n v e s t i n g ，m e z z a n i n ec a p i t a la n do t h e r s p r i v a t ee q u i t yf u n d st y p i c a l l yc o n t r o l m a n a g e m e n to ft h ec o m p a n i e si n w h i c ht h e yi n v e s t , a n do f t e nb r i n gi nn e w m a n a g e m e n tt e a m st h a tf o c u so nm a k i n gt h ec o m p a n ym o r ev a l u a b l e 。从w i k i p e d i a 的定义上看，私募股权有一个重要的特点就是他们一般管理和控制所投资的公 司( 不深度介入公司生产和管理，但拥有一票否决权从而确保公司按照既定的 方向运营) 而使该公司增值。就是说，他们一般通过自己的管理和控制使得所 投资的公司增值，是相对长期的投资和实质性的增值，而非证券投资的纯粹的 资本运做。这一点，是与私募证券投资基金的本质区别。由此可见，私募股权 投资基金，是股权不能上市公开交易的基金，他们将资金投资于认为有投资价 值的公司，并且管理和控制所投资的公司，使该公司增值，这种投资是相对较 长期的投资，所以投资者会要求获得高于公开市场的回报。 在2 0 世纪7 0 年代，私募股权基金主要表现为风险投资，主要投资于迅速 成长的以高新技术为主的中小企业，因此风险投资在相当长的一段时间内成为 私募股权投资的同义词。从8 0 年代开始，私募股权基金的投资对象主要是那些 w i k i p e d i a ( 维摧可科) 是一个多语言版本的自由百科全书协作计划已经成为互联网，卜最受欢迎的参考 资料台询嘲站。根据i 】9 站流置统计分析公司h i t w i s e 的调查，w i k i p e d i a 的多语吉版奉州站访问量臼2 0 0 4 年以米t ：5 1 幅度商达1 5 4 维箍百科以其公开的中立态度来定义那些充满争议性的主题呖吸引了大批用 户前米访问 1 第一章私募股权基金概述 已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业。 私募股权投资的独特机制主要表现为4 个方面：即分段投资，复合式证券 工具，灵活的转换比价和合同条款制约。分段投资是指私募股权投资基金只提 供确保企业发展到下一阶段的资金，严格进行预算管理。复合式证券工具的利 用是指可转换优先股，可转换债券，可认股债券等工具，而不是简单的债务和 普通股股权投资工具。灵活的转换比价是指利用复合式证券工具，使私募股权 投资基金可以灵活的调整优先股和普通股之间转换比价。合同制约是指通过制 定肯定性和否定性条款来保证私募股权投资基金的利益得到保障。 1 1 1私募基金与公募基金的区别 由于私募基金独特的运作机制和组织结构，因而表现出与公募基金不同的 特点，从表1 可以直观地看出和比较他们的区别。 表1 1私募基金与公募基金的区别 区别私募基金公墓基金 募集方式非公开方式公开方式 募集规模通常对每一个投资者的最低投资数额有较高的限制对投资者的限制不高 募集对象 少数特定投资者，多为有一定奉献承受能力、资产不确定的社会公众投资者 规模较大的个人或机构投资者 募集成本比公募要低得多，往往不需要注册、严格的审计和很高的注册费用、中介机构费用 评估，甚至不需要券商的承销。能很好地发挥中介和承销费用，严格的评估和审计 作用，使市场中供需双方更好地实现交易愿望，从 而大大降低了金融交易的成本 信息披露相关信息公开披露较少，一般只需半年或一年私下要求定期披露详细的投资i ；t 标、 要求公布投资组合及收益，投资更具隐蔽性 投资组合等 服务方式“量体裁农”式，投资决策主要体现投资者的意i ! | 和“批发”式，投资决策主要基于基 要求金管理公司的风格和策略 监管原则 监管相对宽松，基金运作上有相当高的自由度，较对基金管理人有严格的要求，对 和标准少受监管部门的限制和约束，投资更具有灵活性基金投资活动有严格的限制 对投资者有一定的投资资金规模以及理性的投资理念相对较低 的要求 风险相对较大相对较小 双方关系投资者可以与基金发起人协商并共同确定基金的投由基金发起人单方面确定有关 资方向、费率水平及目标。具有协议性 事项，投资人被动接受 封c j j 性 一般有明确的封仞j 期。封朗1 期内不得抽同投资本金。没有封仞j 期要求 除非基金持有人大会决定解散基金。但基金持有人 可以通过私下转让基金单位米收同本金。 2 第一章私募股权基金概述 1 1 2 私募股权投资基金的赢利模式 基金公司主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人做出全部投资决 策。从资金的来源看，私募股权基金资金来源主要包括公司养老基金、公共养 老基金、捐赠基金、基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银 行等金融机构，以及富裕家族、个人和其他非金融企业等等。基金在其存续周 期中一般会作出1 5 项到2 5 项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总 金额的1 0 。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。 一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2 到4 的年度管理佣金以及2 0 的 基金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过2 0 ，如从事杠杆收购1 或早 期投资则回报率有望更高。 从私募股权投资基金的盈利模式来看，私募股权投资基金的目的并不是要 控制企业的管理权，而是培育企业成长后实现成功退出，以获取长期资本增值 收益。私募股权投资基金的盈利主要经过以下阶段：一是通过项目寻求，发现 具有投资价值的优质项目并进行合作；二是基金完成对项目的投资，成为目标 公司的股东：三是通过优化企业的基本面，提升企业的内在价值；四是通过成 功退出实现价值增值。私募股权投资的退出渠道一般包括所投资企业公开上市 ( i p o ) 、在二级市场出售现有股份、与其他企业进行并购重组以及管理者回购股 权等。 第二节企业选择私募融资的动力机制分析 总体上，企业选择私募股权投资是为了拓宽融资渠道。 从融资方看，私募股权基金可以为中小企业、创业企业、陷入财务困境的 企业以及寻求并购的企业提供资金支持，帮助他们摆脱困境，由于抓住了所谓“被 掩盖的机会”，私募基金以其得到的眼光，发现当前企业的发展潜力后投资增值 于目标企业过程中并使自己获得较大的投资收益。 所谓杠杆收购( l e v e r a g eb u y - - o u t ，简称l b 0 ) ，足企业资本运作方式的一种特殊形式它的实质在于 举侦收购，私募股权投资公司首先成立一家新公司并用少量白自资金( 一般约占1 0 ) 加一l j 第三方贷款( 贷 款一般来自银行或j e 他贷款方) 米收购日标公司的人多数股票。冈为新公司没有资产，私募股权投资公司 通常会用日标公一j 的资产作抵押来担保新公r d 购买目标公一j 所 l | 的贷款，在收购后，目标公刊的现金流则 用米支付贷欺的本金和利息。这足一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。杠杆收购的 融资方式与普通收购的方式有叨短不同，杠杆收购的资金来源主要足不代表企业控制权的借贷资金，卡r 杆 收购中的杠杆即足指企业的融资杠杆，反应的是企业股本与负1 贞的比率，发生杠杆作用的支点即足企业融 资时顶付给贷款方的利息 3 第一章私募股权基金概述 对融资企业来说，私募股权融资不仅有投资期长、增加资本金等好处，还 可能给企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。私募股权基金背后 有大量优秀的中介机构，包括律师、会计师、评估师、投资咨询师及证券公司 等，可为企业在治理结构、业务方向、财务管理等方面提供智力支持。私募股 权投资家对企业提供策略、融资、上市和人才方面的咨询和支持，他们管理咨 询的有效性和增值性是被实践所证明的。这是由于私募股权投资家与其投资企 业利益关系一致的体制特点而产生的放大效应。 其中最值得一提的是私募股权投资的运作模式能有效地整合、历练、提升 我国企业家的才能( e n t r e p r e n e u r i a lt a l e n t ) 。按照萨伊的传统三要素说，生产要 素是指劳动、资本和土地；随着公司规模的扩大，垄断的出现，企业间的竞争 日益复杂，企业间才能越来越重要，于是2 0 世纪初，马歇尔主张将企业家才能 纳入最重要的生产要素里面，形成生产四要素说。 企业家才能实质上是企业的供给问题，在一个成熟的市场环境中，每天都 有无数的企业诞生和消亡，就仿佛生命有机体一样，这正是一个经济系统健康 的标志。在不考虑其企业家才能的情况下，单纯地用货币形态资本做除数，得 出的收益率就会偏离实际情况而显得较高。私募股权基金p e 在介入公司的管理 后，不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本，更会利用自身管理学、 金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部 分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企 业的管理层，多数属于技术方面“高手”、“专家”，但是在企业管理方面比较弱。 企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用， 反而会起到阻碍作用，如五笔字型的发明人王永民、金山的雷军星等，无不是 在技术、市场占据绝对优势的情况下丧失了行业的领先地位。相反，经过p e 的 介入，如盛大娱乐( s h a n d ae n t e r t a i n m e n t ，n a s d a q ：s n d a ) 不仅在纳斯达克 上了市，而且公司的治理也今非昔比。 企业的发展迫切需要私募股权投资，但同时创业企业家因担忧私募股权操 控企业经营会影响到自己对企业的控制，这既是一个敏感的问题，又是一个展 。放火效应：从实验室到规模化的生产其关键环节是解决装置的放大问题，随着黻置的放大，物料的流 动、传热、传质等物理过程的i 大l 索和条件发生r 变化。这种起源于放大过程的效应长期以米被笼统地称 作“放人效应”，它包含了很多已台f 刃或朱查明的物理| 大l 素( 或称r t 程闪索) 的影响。放大效应足把“双刃剑”， 在收益放大的同时，风险也会同比例放大。由十牧留的结构性放大，对组织系统的运行有着深刻的影响。 在开始时的细节差错在各种迭l 索的相互作用下，到后来会导缎灾难性的后果正所滑“失之瘴厘，塔以千里”。 4 第一章私募股权基金概述 示私募投资高度灵活、高度复杂的独特视角，从这一点来看私募基金我们会发 现：私募股权投资对公司治理及管理渗透程度的影响要高于股市融资和银行贷 款。一般情况下，私募股权投资基金占有公司股份不会很高，但它们要求拥有 一票否决权，这说明私募股权投资基金希望严格控制企业的发展方向。但私募 股权投资基金投资者除了在董事会层面上参与企业的重大战略决策外，一般不 参与企业的日常管理和经营，也不太可能成为潜在的竞争者。 私募股权投资基金主要是关注投资的中期( 通常3 - - 5 年) 回报，以上市为主 要退出机制。所以在选择投资对象时，它们就会考查企业3 至5 年后的业绩能 否达到上市要求，其股权结构适合在哪个市场上市，而他们在金融方面的经验 和网络也有利于公司未来的上市。因此那些对企业的控制权会旁落的担心是完 全没有必要的。 第三节当前中国企业选择私募基金的历史必然性 据北京大学国民经济核算与经济增长研究中心研究员施发启的研究， 1 9 7 9 2 0 0 6 年，我国经济年均增长9 7 。其中，资本投入增长8 0 ，对经济增 长的贡献率为4 4 7 ；劳动投入增长1 8 ，对经济增长的贡献率为1 1 2 ；全要 素生产率增长4 3 ，对经济增长的贡献率为4 4 1 。由此可见，资本投入对经 济增长的贡献最大，其次为全要素生产率( 或科技进步) ，劳动投入的贡献最小。 与此观点相关联，使我联想到美国著名国际经济学家、1 9 9 1 年克拉克奖获 得者保罗克鲁格曼教授对东亚经济增长绩效的分析，其看法亦很有代表性，克 鲁格曼教授在美国国务院外交( 双月刊) 1 9 9 4 年1 1 - - 1 2 月号上发表了题为 亚洲奇迹之神话一文，接着又在日本中央公论( 月刊) 1 9 9 5 年1 月号上 发表了虚幻的亚洲经济的文章；这两篇文章系统地阐述了其观点。他认为， 正如5 0 、6 0 年代苏联经济的“成功”并不是什么奇迹一样，东亚经济奇迹亦是极 权统治的产物，亚洲并未出现什么经济奇迹，是投入增长推动了经济增长，而 关键的经济效率、全要素生产率却没有什么提高。他的观点固然有失偏颇，但 却说明了我国转变增长方式的必要性和迫切性。尽管他有夸大其辞的一面，但 是我国技术进步对经济增长的贡献率、全要素生产率的确不能令人满意；经济 虽然取得很高的增长绩效，但主要是外延型、粗糙型的增长，内涵、集约型增 长成分很少。因此，我们要真正保持较长期的经济增长，就迫切需要加大教育、 s 第一章私募股权基金概述 科技投入，提高效率，积极进行研究开发，加快技术进步，切实将经济增长方 式由粗放转变到集约，由外延转变到内涵。 据中国人民银行货币政策分析小组中国货币政策执行报告( 2 0 0 6 年第4 季度) 分析：目前我国正处于消费结构和产业结构加快升级的发展阶段，工业 化、市场化、国际化进程加快，经济增长的内在活力进一步增强，推动经济增 长的动力依然强劲。从投资需求看当前企业盈利水平提高，自有资金增加，潜 在投资需求依然旺盛，投资存在反弹压力。 从我国企业的实际运营看，总体上企业效益良好，自有资金充足。2 0 0 3 年 至2 0 0 5 年，全国规模以上工业企业利润分别增长4 2 7 、3 8 1 、2 2 6 ；今 年上半年又增长2 8 ，同比上升8 9 个百分点。效益好，利润增加多，企业有 更多的资金用于进一步扩大投资。 1 3 1私募股权投资基金的发展是中国企业壮大成熟的内在需要 从融资政策和体系方面看，长期以来，我国政策和融资体系是以国有企业、 特别是国有大企业为主要对象设计实施的，没有针对中小企业的融资服务体系。 中小企业因其资产总量小、行业分布广、内部控制弱等原因造成整体信用状况 较差，企业的融资难特别、贷款难，特别是缺少直接融资渠道，已成为制约其 发展的重要因素。一个高效的资本市场可以有效地降低企业家创业活动的社会 成本，是企业家成长这个社会过程的重要特征。近年来，中国企业尤其是中小 企业发展迅猛。目前全国冲小企业数量已达4 0 0 0 多万户，占全国企业总数的9 9 8 。 从目前中国企业的生长发育质量上看，改革开放2 0 多年的经济发展对企业 提升发展质量和层次提出了现实要求。企业要做大做强就需要资金，这已成为 困扰诸多企业的第一难题。并购重组是企业做大做强的主要途径，也是资本市 场优化资源配置的重要手段。与诸多成熟市场相比，中国作为经济转轨国家， 众多企业在适应市场经济的能力、长期稳定经营、严谨的财务管理、长期性的 研发力量、产品的更新换代、持续增长等方面，往往不够理想。大多数企业都 要借助并购重组来调整产权和产业结构，诸多有发展潜力的企业通过并购重组 进行主营业务调整，实现企业的战略转移也是企业发展的现实需要。应该说， 目前我国企业盈利不断增长、治理结构不断完善，为人民币股权投资创造了市 6 第一章私募股权基金概述 场需求和投资对象。从长期来看，中国成长型企业是私募股权基金( p e ) 投资的主 流。 1 3 2 时机与条件 目前我国资本市场股权分置问题已基本解决，证券交易所市场已有主板市 场和中小企业板市场，创业板市场正在筹建，场外交易市场也在构建之中，多 层次资本市场建设的加快为股权基金提供了更多的投资场所和市场退出渠道。 国内资金充裕和中国政府强调国际收支平衡的政策取向，为人民币股权基 金创造了时机和条件。中国现有1 0 0 0 亿养老金、1 6 0 0 亿外汇储备，仅上海慈善 基金、青少年基金、帮困基金等公益基金据估算就有1 7 个亿，这些都为私募基 金的发展提供了资金募集的基础和条件，同时也会促使社会更多地注重发展以 人民币为主的各类投资、理财等金融产品和金融工具。 7 一 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 在国外，私募股权投资基金是市场经济向较高层次发展的必然产物，起源 于传统的私人银行业务，而在中国，目前所谓的私募基金无论从其资金来源、 运作、监管等父母都与西方发达国家的私募基金相去甚远，相当一部分一直处 于地下状态。 目前国内私募基金交易规模有报道说在1 万亿左右，在地区活跃度上私募 基金主要集中在广州、深圳、北京、上海、浙江、江苏、辽宁等。在国内基金 运作模式和组织机构比较发达的是深圳、上海、北京。 在我国，无论是国内私募还是国际私募，均将投资的重点指向新兴中小企 业，由于这些企业的成长速度快、股权干净、无历史遗留问题，最近以来，有 些私募基金更多参与国有企业改革，特别加强了对行业领头企业的并购和投资。 目前我国比较活跃的p e 投资机构主要是外资p e ，国内相关的机构仍然较 少，其代表有中金直接投资部演变而来的鼎晖( c d h ) 、联想旗下的弘毅投资、 渤海产业投资基金等少数几家，根据规模和投资方向大致可以归为以下几类( 见 表1 2 ) 。 据了解，目前私募股权投资约占中国g d p 份额的0 5 ，与西方国家4 至 5 的比例仍相去甚远，这表明中国私募股权市场发展潜力巨大。 表1 2 国内p e 投资机构分类及主要公司代表 类别代表 专门的独立投资基金凯雷( t h ec a r l y l eg r o u p 。3i g r o u p ee t c m o r g a ns t a n l e ya s i a , j pm o r g a np a r t n e r s ，g o l d 大型的多元化金融机构下设的直接投资部 s a c h sa s i a , c i t i cc a p i t a le t e 人型企业投资基金，主要服务其集团的发 展战略和投资组合 g e c a p i t a l 国内私募股权投资基金弘毅投资、中滨投资、万盟并购集团 卡狄皿标准认证( 北京) 有限公司( g i c 中国) 、 政府投资性基金新加坡政府控股的直接投资企业t e m a s e k 淡 马锡投资公司、渤海产业投资基金 8 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 第一节私募股权投资基金运作的规模及状况 2 1 1 募资规模 根据私人股权情报( p r i v a t ee q u i t yi n t e l l i g e n c e ) 的统计，2 0 0 6 年全球私 募股权新筹资金超过4 3 2 0 亿美元，比2 0 0 5 年的3 1 1 1 亿美元增长了3 9 。伴随 着中国经济的高速增长，中国已经成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募投资市 场。 从金额上看，2 0 0 6 到2 0 0 7 年第二季度7 2 只可投资于中国大陆的亚洲基金 成功募集资金据估算高达2 7 5 8 0 亿美元。从数量上看，参与募集资金的亚洲基 金的数量基本呈上升趋势。可见，针对亚洲市场的私募股权基金募集非常活跃。 而2 0 0 7 年第二季度共有1 5 只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成 募集，金额达到5 7 9 0 亿美元，比去年同期增幅达1 0 2 2 。对比一季度1 7 支基 金募集7 5 9 4 亿美元的情况则略有下滑。 囝12 0 0 & 0 7 年各鲴自射殳盗于中国削宙挣瞄辱歧枳基金飘贽颤期量比 q 1 0 6q 2 0 6q 3 0 6q4 0 6q 1 0 7q 2 叮 一葬舒金牺( u s $ m ) 一基金败量 资料来湄：涪科研究中心 2 1 2 投资规模 在全球私募股权投资中，一半以上的资金来源和投资去向都在北美，欧洲 约占1 4 。但越来越多的私募股权投资公司开始把目光投向发展中的亚洲市场。 美林公司发表研究报告说，2 0 0 6 年流入亚洲的私募股权投资基金金额达到2 5 0 亿美元。 9 伯伯似佗们8 6 4 2 o o 0 0 0 0 o 0 0 0 8 7 6 5 4 3 2 1 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 私募股权投资进入中国资本市场的步伐正在加快。创业投资与私募股权研 究机构清科集团发布的研究报告显示，截至2 0 0 6 年1 1 月份，有不低于6 8 家私 募股权投资机构对l l l 家内地及内地相关企业进行了投资，投资总额达1 1 7 7 3 亿美元。而对于资本市场更加火爆的2 0 0 7 年，私募股权投资规模更为频繁。 2 0 0 7 年第二季度，中国内地私募股权投资事件达到了4 5 起，多于上季度的 3 8 起，但是已披露部分的投资总额为2 4 0 9 亿美元，比上季度2 4 9 4 亿美元的总 额有所下降。值得关注的是，与上年同期的1 7 起投资事件和1 9 2 9 亿美元的投 资总额相比，本年度第二季度虽然案例数增加了1 6 4 7 ，但投资额仅仅增加了 2 4 9 ，并没有体现出特别明显的优势。由此可以看出，在中国私募股权投资活 动日趋频繁的今天，私募股权基金的管理者正在通过降低单笔平均投资规模和 增加投资项目的方式来分散风险。2 0 0 6 年第四季度被投资企业数量达到最高。 2 1 3 投资行业分布 2 0 0 5 年，中国创业风险投资机构累计投资3 9 1 6 项，高新技术投资项目达 2 4 5 3 项，约占累计投资项目总数的6 3 ，累计投资额达到3 2 6 1 亿元。其中， 累计向高新技术企业投资1 4 9 1 亿元，约占总投资额的4 6 。从2 0 0 5 年创业风 险投资金额的行业分布看，半导体行业、传统制造业、新能源高效节能技术、 生物科技、i t 服务业是创业风险投资最为集中的5 个行业，其投资集中度为4 8 7 ，比2 0 0 4 年前5 大行业的4 5 7 略有上升，但是与2 0 0 3 年的5 6 3 相比还 有较大差距。 根据东方高圣投资顾问公司所公布的3 0 个投资案例( 见表2 1 ) 资料来看， 2 0 0 6 年度，投资主要集中在传统行业。传统行业投资案例占全年投资案例的3 7 ；该行业投资金额为1 0 5 9 百万美元，占年度总投资额的4 4 2 。其次是服务 业、房地产业、高科技产业和生物医药等。这与清科公司的研究资料是一致的， 据清科公司报道2 0 0 7 年第二季度，私募股权在中国的投资依旧集中在传统行业， 其无论是从投资案例数量还是投资金额来说都排名第一。 1 0 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 图2 2 各行业投资案例数占案例总数比例 表2 12 0 0 6 年中国主要私募案例情况 编 投资方目标公司退出方式 号 太平洋同盟 好孩子集团：中国最火的婴儿用品制造商。成长阶段：成 l 投资1 2 2 5 亿美元。熟期。此前管理层持股2 9 0 o 并购后持股3 2 计划在香港上市 股权比例6 8 董事长：宋郑还，5 9 岁，创业者 华平私募投资9 号基金 国美电器：中国最大的家电零售连锁企业 投资1 2 5 亿美元可转换债 2 成长阶段：快速成长期不详 券；2 5 0 0 万美元认股权证。股权比 例l o 董事长：黄光裕，3 8 岁，创业者 联想弘毅 中国玻纤子公司巨石集团：中国最大玻纤生产企业，总 3 投资7 4 0 0 万美元。股权比例 产能皿洲第一世界第五。成长阶段：成熟期。此前中国以换股或股权转 玻纤持有子公司巨石集团5 9 9 股权董事长：张毓让等方式 1 8 5 强，5 i 岁，创业者 香港大新银行。联合投资方凯雷 重庆市商业银行：长江一l ：游和西南地区最早的地方性股 投资l o 1 亿元人民币，投资比例 份制银行。成长阶段：成熟期拟2 0 0 7 年在香 4 分别为1 7 和7 ，9 9 0 & 合计 董事长为张复，行长为汪崇义，均为6 0 岁左右，政府港上市 2 4 9 9 官员 英联投资4 0 0 0 万美元，联合投 太子奶集团：我国最大的发酵型乳酸菌研发生长企业 拟2 0 0 7 年底在 资方有摩根斯地利( 投资1 8 0 0香港或纽约上 5 成长阶段：成熟期。 万美元) ，高盛投资1 5 0 0 万美 董事长：李途纯，4 7 岁，创业者 市。集资额2 亿美 元。股权比例合计3 0 元 联想挖股的子公司弘毅投资投先声药业。成长阶段：成熟期。此前管理层持股1 0 0 拟2 0 0 7 在奖纽 6 资2 i 亿元人民币。股权比例3 l 肇事k 藏总裁任晋生。创业肯约证交所上市 荚的l u 器：中国j 破具规模的白色家l 乜生产基地和l 【j j 基 旆盛集团地为高盛增发股份 7 投资7 1 6 6 4 2 万元人民币。股权成长阶段：成熟期。美的集团持有美的电器4 6 4 0 的股 设定3 年的限售 比例i 0 7 l 份。管理层：何亨健。6 3 岁。创始人。美的集团c e o 。董事局期 主脚 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 i 弼盛集团祸耀玻璃t 业集团股份有限公司商盛所 认购股票 8 投资8 9 亿元人民币成长阶段：成熟期在发行结束后三 股权比例9 9 8 董事长：曾德旺，创业者，家族式企业年内f i 得转让 f 岛盛集团旗下全资公司玉龙公阳之光实业股份有限公司：产品亲水铝箔国内市场占有 三年之内股权不 9 司投资2 3 9 4 0 万元人民币股权率第一，达到2 5 。成长阶段：成熟期。董事长：郭京平，3 5 得转让 比例1 2 0 8 岁 纭浏j 厶肥榘团，跃苗仪贸l 了1 弓哭 国华平投盗，荷兰发展银行。香港汇源集团：中国晟大的果汁及果汁饮料生产经营企业已于0 7 年2 月 1 0 惠理基金投资2 2 2 亿美元。股权成长阶段：成熟期2 3 号在香港上 比例合计3 5 其中法国达能持董事长兼总裁：朱新礼。创业者 市 有2 2 1 8 股权 珠海中富实业股份有限公司：中国最大。世界第五的p e t 亚洲瓶业，c v c 亚太基金l i 控 饮料包装龙头企业。成长阶段：成熟期。董事长黄乐 l l 股。投资1 6 5 亿元人民币，股 夫，6 5 岁，创业者届0 董事长。总经理卢焕成收购后如中富 限制转让 集团将其持有的珠海中富剩余股份出售给除c v c 及其 权比例2 9 关联方以外的第三方，其将不转让给任何对冲基金，境外 财务投资者或珠海中富业务的竞争对手 凯雷，联合投资方：云天化 总投资9 5 0 0 万美元( 凯雷直接 投资6 5 0 0 万美元，从1 9 9 9 年开 c p i c ( 重庆国际复合材料有限公司) ：被国家确定为我国 1 2 始控股c p i c 的云天化则再拿出 重点支持的三大玻纤生产基地之一 3 0 0 0 万美元。股权比例：凯雷 成长阶段：成熟期 拟赴美上市 4 1 云天化作为第一大股东。股 董事长吴明，总经理唐志尧 份从7 3 6 2 0 j 陆释至4 8 5 美林投资1 5 5 0 万美元，股权比例 同济堂药业：集科研，生产，销售，种植为一体的现代化制 2 0 0 7 年4 月正式 1 3药企业成长阶段：成熟期，0 4 - 0 6 间】 ；复合年增长率高 9 9 登陆纽约证交所 达4 3 8 首席执行官土晓春。创业者 美林、美林弧太各投资2 4 0 0 万、 玺诚传媒。成长阶段：成熟期 拟在纳斯达克上 1 4 2 0 0 0 万荧元。其它原股东则追加 4 0 0 万美元 。 董事长曾义兴；c e o 梅丽君；c f o 胡宇飞；c 0 0 曹志高 市 海辉软件集团：中国第一软件外包企业。中国首家公司 美国环球投资公司整体通过c m m 5 级评估的软件企业。成长阶段：成长期。 1 5不详 投资3 0 0 0 万美元以上。三年营收平均增跃率1 4 8 6 3 董事局主席拿远明创业 者 美林投资4 亿美元恒大地产。成长阶段：成熟期 1 6 拟在香港上市 股权比例8 筻事局主席许家印，4 9 岁，创业者 渣打：联合投资方有摩根足丹利， 中远地产：由中困睡大跨国企业中国远洋运输集团 1 7 美林投资3 5 0 0 万美元。股权比 和中国中化集团作为大股东发起组建的合资企业中远 拟在香港上市 国际持股4 4 。成长阶段为成熟期。总裁李明，4 4 岁。 例3 0 职业经理人 华平刨投联合上海同华投资总 山东中轩股份有限公司：弧洲最大。世界第二的黄原胶 投资1 8 l 亿美元，股权比例9 8 2 0 0 7 年拟赴香 1 8 生产供应商。成长阶段：成熟期 港上市 华，l 持股3 0 。其余仍由史正富 董事长史正富。亦为上海i 川华投资董事长 控制 美国花旗集团旗下c v c 基金。 吉象木业：目前国内晟火的中高桁度纤维板生产企业之 1 9 投资8 0 0 万i 亿美元。股权比例 成长阶段为成熟期 不详 8 5 莆事长丹尼尔史宾哲创业者 c c m p 亚洲投资荣金2 8 亿元 武汉凯迪i u 力环保公司。成k 阶段：成熟期。此前，凯迪 2 0 电力持有凯迪环保9 0 的股权董事长陈义龙。3 6 岁。 拟上市 人民币股权比例7 0 创业者 1 2 第二章中国私募股权投资基金的发展状况 蓝l l j 中罔资奉河南鑫苑置业公司。成k 阶段：成熟期 2 l计划在美国卜市 投资5 0 0 0 万荧元 董事长兼总经理张勇，4 2 岁，创业者 凯德置地中国控股集团 河南建业房地产开发有限公司成氏阶段：成熟期 2 0 0 7 年上半年 2 2 投资6 0 l 亿元人民币，股权比例完成i p o 香港上 2 9 7 5 董事长胡傈森。创业者 市 凯德置地。投资3 5 亿人民币。四川置信凯德实业有限公司 2 3拟上市 股权比例5 0 成长阶段：成长期。董事长杨毫 凯雷 上海安信地板有限公司：目前周内木地板惟一一家整合 2 4 投资2 7 5 0 万美元 原料，采购，加工，成品，流通，销售符环节优势的垂直一体拟2 0 0 7 或2 0 0 8 化企业。成长阶段：成熟期董事长卢光伟，4 l 岁，创业 年在香港上市 股权比例约占2 0 者 鼎辉 江西赛维l d k 太l ；兀能高科技有限公司：距洲规模最大拟2 0 0 7 年在纳 2 5 的太1 5 几能多经硅片生产企业成长阶段：快速成长期斯达克上市，拟 投资l 亿美元 董事长彭小峰。3 6 岁。创业者筹资3 亿美元 弘毅投资。投资3 2 亿元人民币。长沙中联重工科技发展股份有限公司：中国工程机械龙 2 6 不详 股权比例1 9 8 1 头企业之一。成长阶段：成熟期。董事长詹纯新，创始人 华平投资10 0 0 万美元，股权比例7 天酒店成长阶段：成长期 2 7拟上市 2 0 c e o 郑南雁创业者 摩根士丹利。投资2 0 0 0 万美元。上海莫泰连锁旅店有