（工商管理专业论文）我国商业银行代客境外理财业务发展与风险管理研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成累。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或撰写过 的研究成果。其健同志对本研究的启发和所锻的贡献均已在论文中做了明确的 声明并表示了谢意。 佧耆签名：一趁盎 日期：量! ! 五囊翻。7 目 论文使用授权声明 零人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分 内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名：盈遮：导师签名：杰! 墨兰匕，自期：至! ! ! 垒垫宜j 7 日 0 4 2 0 2 5 2 6 8 综涛 我圉商业银行代客境外理财、l 务发展与风险管理斜究 中文摘要 面对国内国际各类金融奉几构的激烈竞争，我国商业银行目益重视个人银行业务的 发展，理财业务作为个人银行业务的核心成为商业银行的重要发展方向。随着我国国 民经济的持续、高速发展，出口贸易和直接投资净流入快速增长，带来经常项目和资 本项目的双颓差，豳家积累了巨大的外汇储备，外汇储备的对外投资成为必然的选择。 在这样的背景下，2 0 0 6 年4 月1 7 日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、 国家外汇管理局联合发布了商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法，对取 得代客境外理财业务资格的商业银行，受境内机构和居民个人委托以投资者的资金在 境外金融市场进行投资的经营活动做出了规范。暂行办法允许我国疆民在限定额 度内以人民币资金购汇投资境外，打开了我国居民财富管理的新道路。 本文以国内外银行个人金融业务的发展为背景，论述了银行代客境外理财业务的 开展对予居民、商业银行和国家外汇管理的意义，介绍了发展现状，分析了目前银行 代客境外理财业务存在的问题及原因，阐述了银行代客境外理财业务的发展之路，最 后以巴塞尔新资本协议和全面风险管理框架为基础，分析了我国银行代客境外理财业 务的风险类型和防范要点，提出了银行代客境外理财业务全面风险管理的思路，并着 重予市场风险管理介绍了市场风险管理的理论和工具。 关键词：银行代客境外理财全面风险管理市场风险 ) 4 2 0 2 5 2 6 8 僚涛我围商业银行代客境外理财业务发腱2 0 风险管理研究 a b s t r a c t f a c c db yt h es t r o n gc o m p e t i t i o nf r o 玎1a l lk i n d so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，m o r e a n dm o r en a t i o n a lc o m m e r c i a lb a n k st a k et h ep e r s o n a lb a n k i n gb u s i n e s sa st h e k i l l e rb u s i n e s sf o rs u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t a st h ec o r eo fp e r s o n a lb a n k i n g b u s i n e s s ， t h ep e r s o n a lf i n a n c i n gb e c o m et h ei f n p o r t a n te x p a n s i o nd i r e c t i o n o fn a t i o n a lb a n k s f 0 1 1 0 详i n gt h es t e a d ya n dh i g hs p e e dn a t i o n a le c o n o m ya n d e x p o r t a t i o na n dn e tc a p i t a li n p u ti n c r e a s ef a s t ， c h i n ab e c o m e st h el a r g e s t f o r e i g ne x c h a n g ed e p o s i te o u n t r y c a p i t a li n v e s t m e n ti ni n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lm a r k e ti st h en e c e s s a r yc h o i e ef o rt h eo v e r s i z ef o r e i g nc u r r e n c y d e p o s i t b a s e do nt h i sb a c k g r o u n d ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a ，c h i n ab a n k j n g r e g u l a t o r yc o m m i s s i o na n ds t a t ea d m i n i sc r a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g ec o o p e r a t e t oi s s u et h et e m p o r a r yr e g u l a t i o nf o re o m m e r c i a 王b a n kt od e a lw i t ha g e n t i a l p e r s o n a lf i n a n c i n gb u s i n e s si nf o r e i g nf i n a n c i a lm a r k e ta ta p r i l1 7 ，2 0 0 6 。 t h et e m p o r a r yr e g u l a t i o np e r m i t sc h i n ad e n i z e nt ob u ya 珊o u n to ff o r e i g n e x c h a n g ei nl i m i ta n de n t r u s tt h ec o 嘞e r c i a lb a n kt oi n v e s ti nf o r e i g n f in a n c ja 】m a r k e t 。 t h i st h e s i st a k ed e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a la n di n t e r n a t i o n a lp e r s o n a l b a n k i n gb u s i n e s sa sb a c k g r o u n dt od i s c u s st h ep r e s e n ts t a t ea n dt n e a n i n gf o r d e n i z e n ，b a n ka n dn a t i o n a lf o r e i g ne x c h a n g e 珏l a n a g e m e n to fa g e n t i a lp e r s o n a l f i n a n c i n gb u s i n e s si nf o r e i g nf i n a n c i a lm a r k e t t h et h e s i sa n a l y z e st h e e x i s t e dp r o b l e m sa n dr e a s o no fa g e n t i a _ p e r s o n a lf i n a n c i n gb u s i n e s si n f o r e i g nf i n a n e i a lm a r k e ta n dp r o p o s e st h ed e v e l o p m e n ta p p r o a c hf o r t h i s b u s i n e s s a tl a s t ，t h i st h e s i sa n a l y z e st h ew h 0 1 er i s km a n a g e m e n to fa g e n t i a l p e r s o n a lf i n a n c i n gb u s i n e s si nf o r e i g nf i n a n c i a lm a r k e ta n dp r o p o s e st h e a n t i r i s kt h e o r ya n da p p r o a c h e s k e yw o r d s ：t h ea g e n t i 8 lp e r s o n a lf i n a n c i n gb u s i n e s si nf o r e i g nf i n a n c i a l m a r k e t ， w h o l er i s km a n a g o m e n t ，m a r k e tr i s k 2 我国商业钺午r 代客境外理婢才业务发腱0 风险管理研究 第一章引言 1 本文的选题和意义 改革开放以来近三十年我国国民经济的持续高速发展，带来国民收入和居民储蓄 的不断提高，出口贸易的巨大增长和外商直接投资的增长带来经常项目和资本项翻的 双顺差，使我国从外汇严重短缺国跃居世界第一大外汇储各国。从人民镊行和国家外 汇管理局的统计数据看，截止到2 0 0 6 年8 月底，我国居民储蓄存款达到1 5 6 2 8 2 万 亿元，到2 0 0 6 年6 月底，中国的外汇储备已有9 4 1 1 1 5 亿美元，即将突破万亿美元 大关。我国实行的进出口结售汇制度和资本帐户的管制使大部分外汇集中于国家，巨 额外汇储备带来市场风险的增加。有学者建议，在政治稳定，经济平稳快速发展的时 期，藏富于国不如藏富于民，储汇于国不如储汇于民。这样，我国境内金融市场参与 者就有了对q d i i ( q u a l i f i 即d o m e s t i ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，国内机构投资者 赴海外投资资格认定) 制度的期待。 2 0 0 6 年4 月1 4 日，经国务院批准，中国人民银行发布第5 号公告，调整经常项 目外汇账户、服务贸易售付汇、境内居民个人购汇以及银行代客外汇境外理财、保险 机构和证券经营机构对夕卜金融投资等六项外汇管理政策。被称为“i i 开闸”的5 号公告放宽了境内居民个人购汇政策，对境内居民个人贿汇实行年度总额管理，年度 总额为每人每年等值2 万美元。紧随其后，2 0 0 6 年4 月1 7 日，中国人民银行、中国 银行业监督管理委员会和国家外汇管理局制定了商业银行开办代客境外理财业务管 理暂行办法，对取得代客境外理财业务资格的商业银行，受境内机构和居民个人委 托以其资金在境外进行规定的金融产品投资的经营活动做出了规范。之后，中国银监 会于6 月3 0 目宣布了首批中、外资银行开办代客境外理财业务资格的名单。根据公 布的名单，中阑工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行、汇丰银行和东亚银 行的大陆分行首批获准开办代客境外理财业务。 到本文完成的时候，银行代客境外理财业务的实际开展仅仅4 个月，各家获批的 商业银行竟相推出自己的代客境外理财产品，从市场销售的反映来看，国内各家银行 的销售额都达不到5 0 的批准额度。我潮居民投资境外的意愿强烈，人民币储蓄和外 汇储蓄非常庞大，为什么银行代客境外理财产品却b 4 好不叫座，背后有着深刻的原因。 我围商业银行代客境外理财业务如何发展，在发展中如何控制风险，是摆在银行经营 者莉前的一大问题。 本文论述了银行代客境外理财业务开展对于嚣民、商业银行和国家外汇管理的意 义和发展现状，分析了尽前银行代客境外理财业务存在的问题及原因，从我困商业银 行的角度阐述了银行代客境外理财业务的发展之路。并以巴塞尔新资本协议和全面风 险管理框架为基碲，分析了我圈银行代客境外理财业务的风险类型和防范要点，着重 我国商业锻行代客境外理蚶! 务发胜与风险管理研究 于市场风险管理介绍了市场风险管理的理论和工具，提出了银行代客境外理财业务全 面风险管理的思路。 1 2 本文的研究思路和框架 基于以上的背景，我国商业银行代客境外理财业务的发展和风险管理研究就显得 非常必要和紧迫。 本文分析研究的基本问题有： 一、我国商业银行代客境外理财业务开展的必要性 二、商业银行代客境外理财业务的独特性 三、我国商业银行代客境外理财业务的现状和存在的同题 四、商业银行代客境外理财业务的风险类型和影响 五、商业银行代客境外理财业务市场风险管理的适用理论和工具 本文致力解决的基本问题有： 一、我匿商业银行代客境外理财业务的发展之路 二、我国商业银行代客境外理财业务的全面风险管理 本文的研究框架如下图所示： 背景分析：国外银行个人业 务的发鼹；国内理财市场的 发展 银行代客境外理财发展的 意义 居民财富管理的需要 银行自身发展的需要 国家外汇管理改革的 需要 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛我国商业银于亍代客境外理财业务发展与风险管理研究 风险管理的背景：巴 塞尔新资本协议和全 面风险管理框架 问题如何解决：我国商业银行 代窖境步 理财业务的发展之 路 我国商业镶行代客境外理财 业务的风险管理 3 本文的主要论点和创新之处 提出含九个方面的 解决方案 全面风险管理 的措施 市场风险管理 的理论和工具 商业银行代客境外理财业务不同于人民币理财和一般的外汇理财业务，国家对银 行代客境外理财业务的管理也更加严格，面对风云变幻的国际金融市场，商业银行如 何面对不同投资需求的客户设计出有吸弓l 力的产品，并很婷地控制风险，这对银行是 一个挑战。目前研究我国商业银行代客境外理财业务的论文很少，对这一业务领域的 研究也不充分，本文致力于我国商业银行代客境外理财业务的研究，提出了以下论点。 本文的主要论点有： 国外商业银行个人金融业务收入占总收入很大的比重，剿内商业银行差距很大， 发展个人金融业务是我国商业银行转变经营模式，扩大盈利来源的藿大举措； 我圈商业银行代客境外理财l k 务的发展是居民财富管理，银行自身发展和国家外 汇管理改革的需要； 商业银行代客境外理财业务不问于外汇理舫鼗务； 我圈商业银行代客境外理财业务的发展要积极做好代客壤外理财业务的基础性 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛 我国商业银行代客境外理财业务发膨与风险管理研究 工作、j “品的研发工作，加强风险管理能力，完善个人客户投资风险分析评估程 序，加强对目标客户的多层次差异化营销，建立信息披露制度，做好代客境外理 财业务人员的培养，加强合靛风险管理和做好l 弋客境外理财业务豹晶牌建设。 本文的创新论点有 个人理财业务和代客境外理财业务是我国银行监混业经营的前奏； 我国银行代客境外理财业务要加强合规风险管理 我国银行代客境外理财业务要对客户进行差异化营销： 我爵银行要积极研究境外市场走势，把握代客境外理财产品管理的主动性； 我国商业银行代客境外理财业务的风险管理要遵循巴塞尔新资本协议和全面风 险篱理框架。 第二章我国银行个人理财与代客境外理财业务概述 0 4 2 0 2 5 2 6 8 橡涛我国商业银行代客境外理财业务发展与风险管理研究 2 1 商业银行个人理财业务概述 依据服务对象的不同，商业银行经营的业务分为个人业务和公司业务两大类。 个人银行业务( p e r s o n a lb a n k i n gb u s i n e s s ) 也称零售业务，是指商业银行提供的 以个人客户为服务对象的金融产品及服务的惑称。相对于公司业务( 也称批发业务) 而言，个人业务以个人和家庭为服务对象，提供储蓄、结算、投资咨询、个人理财和 消费信贷等业务。其中面向意端个人客户的个人银行业务也称为私人银行业务 ( p r i v a t eb a n k i n gb u s i n e s s ) 。个人理财业务，属于商业银行的个人银行业务的一 部分。 从广义的角度看，个人理财业务是商业银行针对目标客户不阉层次瓣金融需求， 在客户寿命期内为保障客户资金的保值增值性以及为满足客户个人财产的流动性、安 全性和赢利性，而量身设计的一系列个人财务规划和理财金融服务。个人理财业务包 括的金融产品和服务体系有：( 1 ) 基础性帐户服务；( 2 ) 令入财务计划；( 3 ) 信息服 务；( 4 ) 其它类型的增值服务。 随着国民经济的快速发展，金融服务领域的竞争越发激烈，传统的公司业务已经 不能单独支撑商业银行的未来发展，为金融消费者提供综合化、个性化金融服务的个 人理财业务逐渐成为一些商业银行业务发展的重点。为了觏范银行理财业务的开展， 中国银行业监督管理委员会2 0 0 5 年9 月2 4e i 发布了商业银行个人理财业务管理暂 行办法( 以下简称办法) 。 办法中对个人理财业务定义为商业银行为个人客户提供的豺务分析、财务规 划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。这是从e b 较狭义的角度定义的，本文所 指的银行个人理财业务依据此定义。 办法中规定，商业银行个人理财业务按照管理运作方式不同，分为理财顾问 服务和综合理财服务。理财顾问服务，是指商业银行向客户提供的财务分析与规划、 投资建议、个人投资产品推介等专业化服务。在理财顾阀服务活动中，客户根据商业 银行提供的理财顾问服务管理和运用资金，并承担由此产生的收益和风险。综合理财 服务，是指商业银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权， 按照与客户事先约定的投资计划稠方式进行投资和资产管理的业务活动。在综合理财 服务活动中，客户授权银行代表客户，按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资 产管理，投资收益与风险由客户承担或客户与银行按照约定方式承担。商业银行在综 合理财服务活动中，可以向特定目标客户群销售理财计划。按照客户获取收益方式的 不弼，理财计划可以分为保证收益理财计划和非保证收益理财计划。保证收益理财汁 划，是指商业银行按照约定条件向客户承诺支付固定收盏，银彳亍承担由此产生的投资 风险，或银行按照约定条件向客户承诺支付最低收箍并承担相关风险，其他投资收益 由银行和客户按照合同约定分配，并共同承担相关投资风险的理财计划。非保证收益 0 4 2 ( 1 2 5 2 6 8 徐涛我国商业银行代客境外理财业务发展与风险管理研究 理财计划可以分为保本浮动收益理财计划和非保本浮动收益理财计划。保本浮动收益 理财计划是指商业银行按照约定条件向客户傈证本金支付，本金以外的投资风险由客 户承拦，并依据实琢投资收益情况确定客户实际收益的理财计划。非保本浮动收益理 财计划是指商业银行根据约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益，并不保证客 户本金安全的理财计划。 2 2 商业银行代客境外理财业务概述 2 0 0 6 年4 月1 3 日，人民银行公告( 2 0 0 6 ) 第5 号发布，放宽了银行、基金、保 险这三大主要金融行业资金投资海外市场的限制，其中引入注目的是简化了境内居民 个人购汇手续，提高购汇限额，匿前境内屠民个入每年的购汇额度为2 万美元。公告 允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境 外固定收益类产品。5 号公告的发布，为商业银行代客境外理财业务的开展做好了准 备。紧随其后，2 0 0 6 年4 月1 7 日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、国 家外虻管理局联合发布了商业银彳亍开办代窖境外理财业务管理暂行办法，正式为 商业银行代客境外理财业务打开绿灯。 商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法对银行代客境外理财业务定义 为按照商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法的有关要求，取得代客境外 理财业务资格的商业银行，受境内机构和居民个人( 境内非居民除外) 委托以投资者 的资金在境外进行规定的金融产品投资的经营活动。从这个定义中可以看出，代客境 外理财业务的服务对象不仅为居民个人，还有境内机构，它已经超出了个人理财的范 强，涉及公司理财业务。需要声明的是，本文辩代客境外理财业务的研究以面对个人 的银行代客境外理财业务为主。 2 3 银行代客境外理财业务与银行外汇理财业务的比较 银行代客境夕 理财业务不同于一般的银行外汇理财业务。 一、理财产品的币种要求有所不同。购买夕 汇理财产品，必须持有外汇；而代窑 境外理财既可以用外汇投资，也可以用人民币投资，银行可以将投资者的人民币存款 兑换成外币，然后投资境外金融j _ 彳场。收益率的计算一般以外汇计价，如果用人民币 投资，实际收益率可能会凶人民币汇率的波动不同于外汇表示的收盏率。 二、投资方向要求不列。按照监管机构规定，目前代客境外理财计划会比银行外 汇理财更多地投资予固定收益性质的债券、票据和结构性产品，不得直接投资于股票 及其结构性产品、商r 锗类衍生产品，以及b 8 b 级以下汪券。两银行外汇理则产品的投 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛我国商q k 银行代窖境外理财业务发展与风险管理五j f 究 资方向要广泛的多，包括与股票、黄金、商品等挂钩的各类衍生产品。 三、交易关系人不同。外汇理财中银行和客户关系为双边交易关系，客户只和银 行发生法律关系。在代客境外理财业务中银行与客户的关系转化为瓷产管理关系，同 时还有境内托管行、境外托管行和境外发行人的关系。银行收取一定的管理费，代客 境外理财产品需要境内和境外托管行托管客户的理财资金，所以银行还要代收托管 费。 四、服务费用不同。外汇理财中银行在产品定价时已经包含了各种服务费用，预 期收益率无需再扣除其它费用。代客境外理财业务中，银行只是委托管理人，还涉及 托管行和境外发行人，它的预期收益率是指境外发行产品的预期收益率，到客户手上 的收蕊率还要扣除托管费和管理费，有的银行还要收取定的销售管理费。 五、银行与客户承担的信用风险不同。代客境外理财业务，银行以投资者的资金 在境外进行规定的金融产品投资的经营活动，银行受委托管理客户的资金，客户需要 承担管理行、境内境外托管行和境外投资对象的信用风险。而目前银行外汇理财产品 主要是将个人外汇定期存款与金融和商品期权等衍生工具相结合，毒句建的个人步 汇结 构性存款，客户只和管理银行发生交易关系，客户承担的是境内管理银行的信用风险。 境外理财业务使得居民的人民币资产投资不再局限于国内狭窄的市场，可以在额 度限制内兑换成外汇投资于国际金融市场，获取更高的收益率。而且境外金融产品种 类较国内更加丰富，投资者可选的金融产品相对较多，金融产品与境内金融产品的相 关性低，便于银行管理客户的投资组合，降低系统性风险。所以尽管代客境外理财客 户承担的风险比较多，如果管理的好，收益率还是可观的，对个人客户有应该一定的 吸弓l 力。 第三章我国银行代客境外理财业务发展的背景和意义 3 1 国际背景：境外商业银行个人金融业务的发展 国际银行业普遍认为，个人信用比企业信用更能够经受住经济周期的考验，带给 9 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛 我国商业银行代客境外理财业务发展与风险管理研究 银行稳定的现金流，同时由于多种融资渠道的激烈竞争，银行存贷利差不断缩小，公 司信贷业务对银行利润的贡献率已不占绝对优势，因此发展个人金融业务尤其是其中 的各种非利差业务成为提高银行综合收入水平的重要战略。以个人理财、个人融资为 主的个人金融业务正在成为国际上些大型商业银行的主营业务。在美国，个人金融 业务中的高端一私人银行业务是个耀眼的“金矿”，据统计，在过去的几年里，美国 的私人银行业务每年的平均利润在3 5 左右，年平均箍剥增长1 2 一1 5 ，远远优 于其他银行业务。以花旗银行为例，花旗银行是最大的国际性银行之一，也是世界上 开展个人金融业务规模最大的银行。花旗以差别服务为特色，以先进技术平台为依托， 由金融专家根据客户需求，对各种个人金融产晶进行有针对性的业务组合和创新，产 生出满足客户资产增值、保值以及安全、便利的个人综合金融产品。搌统计，花旗银 行2 0 0 4 年的消费者金融业务利润占集团利润的7 2 ，汇丰银行2 0 0 4 年税前利润中个 人金融业务利润占比为加，个人金融业务逐渐成为国际商业银行实现盈利的重要渠 道。同对，以综合理财为龙头的个人金融产品的创新和发震，使理财i 曼务逐渐成为个 人金融服务的核心产品。 境外商业银行大力发展以理财业务为核心的个人金融业务有蓑深层次的原因。首 先是资本市场成为了金融市场的主导，商业银行通过扮演资金媒介依靠存贷利差来生 存的模式难以为继，追使商业银行寻求新的盈利模式，透过扩大金融服务的领域，拓 展个人金融业务和中问业务来获取非利息收入成为必然的选择。其次，放松监管和混 业经营拓宽了商业银行的发展空间，使商业银行成为金融超市，可以满足客户全面的 需求，雯有利于个人金融服务的开展。最后，技术进步提供了银行高效率低成本的业 务平台，有利于降低对个人服务的成本，相对于公司金融业务而言，个人金融不再是 “鸡肋”，而是大家争相开拓的金矿。 目前境外商业银行面向个人的理财业务不断推陈出新，创新成为个人金融业务发 展的趋势。创新需要坚实的基础，表现在两个方面。第一，需要深入缁致地进行顾客 研究。必须不断了解顾客的消费心理，需求特征、行为偏好，解构顾客的需求层级， 充分细分顾客群；认真研究各种顾客服务理论，整合企业的自身资源进行灵活的运用。 花旗银行使用顾客活动周期( c a c ) 理论研究了顾客购买前、中、后所进行的全部活 动，描绘出顾客追求他们想要的结果所经历的几个关键增值阶段，然后对每个关键阶 段的增值机会进行评估。研究成果表明，第一，顾客在对其财务实行跨边界管理时往 往力不从心。花旗银行决心为顾客提供连续的全球服务，使顾客无论是在家里还是办 公室，在国内还是跨国旅行，都能享受到这种服务。第二，创新的结果必须能够为顾 客提供个全面的解决方案，实现整体顾客价值的飞跃。所谓全面解决方案，就是需 要在充分了孵顾客需求的基础上，将顾客的价值链充分的延展，与企业和商业伙伴的 价值链进行整合，力求为顾客提供一种无缝的价值供应，从而使其感受到一神全新的 ( 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛 我国商业银行代客境外理财业务发艘与风险管理研究 价值体验。 3 2 国内背景：我国商业银行个人理财业务和代客境外理财业务发展的 意义 3 2 1 我国屠民财富管理的需要 根据人民银行公布的金融机构人民币信贷收支表，到2 0 0 6 年8 月，金融机构人 民币各项存款余额达到3 2 3 9 万亿元，荬中储蓄存款这到1 5 。6 3 亿元。舅据入锻笮亍 公布的金融机构外汇信贷收支表显示，到2 0 0 6 年二季度末，各项外汇存款余额达 1 6 1 0 2 1 亿美元，居民外汇储蓄存款达6 5 7 2 5 亿美元，这是非常可观的财富。当然， 这些财富并不都会进入理财市场，其中一部分是居民的预防性储蓄，流动性要求高， 不会进入风险较高的投资理财领域。但是因为中重的财富集中度缀高，对于占有大部 分财富的富裕阶层而言，投资理财是一个必然的选择。 波士顿咨询公司( b c g ) 2 0 0 6 年1 0 月在北京发布了2 0 0 6 年全球财富报告。报告 指出，中国大陆o 4 ( 约1 5 0 万) 的家庭占有了全国财富的7 0 ，而在发达国家， 一般情况下是5 的家庭占有5 0 至6 0 的财富。中国已经成为全球二十大财富市场 之一，也是全球财富增长最快的市场之一；中国的西万富翁总数排名全球第六。报告 显示，亚洲财富市场继续保持扩张势头，在g d p 增长的有力支撑下，私人银行资产增 加了2 0 至2 5 筠。其中富裕投资者的增幅最大，并且这部分投资者正越来越多地倾向 把资金输送给私人锻行进毒亍管理。在过去的两年里，中国富有家庭的管理资产额增长 是最快的，2 0 0 4 年到2 0 0 5 年，管理资产额的增长速度高达1 8 。同时，大中华区继 续在亚洲财富市场中占据着主导地位。b c g 认为，中国市场对于任何财富管理机构来 说，都是一个蕴藏着巨大潜力的市场。 2 0 0 6 年9 月2 5 日中国财富管理论坛在上海科技馆举行，在美林集团及凯捷咨询 发布的“全球财富报告2 0 0 5 ”中称，中国持有流动性资产( 现金、有价证券、非自住 住宅等) 超过1 0 0 万美元以上的富人数量为2 9 9 5 万人，2 0 0 6 年这一数字估计达到 3 2 万人。目翦中国的富裕家庭与欧洲和j b 美的富人们管理财富的方式大不相同。约 9 0 左右的中国富豪，作为致富的第一代企业家，在管理财产时具有很强的自主性， 喜欢主导投资决策，并且有一种“哑铃型”管理财产倾向。通常，他们是保守的，都 喜欢持有大量现金或者现金类工具；而与此同时，德们投资缀合中的部分产品又具有 很高的投机性。我们看到，这种理财的方式不能够有效的降低风险和提高收益，是一 种不成熟的理财方式。 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛我幽商业银行代客境外理财h t 务发艉与风险管理研究 为什么会造成这种理财的观念和方式呢? 固然，这于中国富裕阶层致富过程中形 成的流动性偏好心理和冒险才能赚大钱的观念有关，但是，投资渠道的不完善也在客 蕊上制约了靠自己瑾财达到资产保值增值的可能性。我们来看我国境内的各种投资渠 道以及它们的特点。 一、各种存款。存款的流动性好，风险极低，但是目前国内的存款利率水平很低， 活新存款利率为o 7 2 9 6 ，一年期定期存款乖j 率为2 5 2 ，得到的利息收益还要扣除2 0 的利息税，这样下来一年期定期存款实际收益率只有2 0 1 6 。国家统计扁2 0 0 6 年l o 月1 9 日公布的数据表明，前三季度，我国居民消费价格总水平上涨了1 3 。这已经 是很低的通货膨胀水平了。那么减掉这1 3 ，扣除通货膨胀因素后的实际收益率仅有 o 7 左右。存款的收益显然太低，所以居民寻找各种投资渠邀的动力缀强。 表1 我国银行储蓄存款利率( 数据来源：招商银行网站h t l p ：饷晰v c n 峨舡衄c o l i l ， 2 0 0 6 年l o 月) 储蓄存款利率 誊彭黧e 墼霾i 鬃。蘩 一”囊曩 蘩 爨鞠纛篓：囊霸蘸纛 灞攀嚣i囊鬻簿囊i 囊 瓣溪燮i 鬻纛 口浅辩*霸雾i i 爹囊萋雾 冀蠢，一，纛。豢鼍渗嚣i鬻蘩 黧r 黧瓣鬻 最一。 i 善7 0 二j i 囊黧i 荐翱鬻j 嚣 豢? i 馥鞋w 0 0 活期0 7 21 1 5o 3 0 101 500 5l0 0 8 7 5 1 通知存款七天1 6 2 糇存接取个月 2 。2 5l - 7 50 。7 5o 0 l 8 7 51 1 2 5o i25o 扯；6 3 2 8 【2 整存整取三个月 l82 7 s2 3 1 2 510 0 l23 7 5l3 1 2 5o 1 2 50i 8 7 5 5 整存整取、f 年 2 2 52 8 7 52 6 8 7 5l1 2 50 0 l2 。51 50 2 3 52 8 7 5o 2 1 5 0 3 1 229 3 7 整存整取一年 25 2330 6 2 51 2 5o o l2 6 2 5l - 5 6 2 502 8 7 5 05 1 3 1 2 整存整取= 年 3 0 632 53 1 2 5o0 l27 516 2 5 0 3 2 53 o3 】2 5 5 从表中可以看到，目莉美元和英镑的一年期存款利率明显高于人民币，如果不考 虑人民币的升债因素，存入美元和英镑相对于人民币能够带来更高的收益率。但是在 强烈的人民币升值预期下，居民持有人民币的意愿更加强烈。 二、股票市场。境内a 股市场因为楣关配套改摹滞后，资本市场信心不足，自 2 0 0 1 年下半年开始持续下跌。直到2 0 0 5 年6 月，受国民经济持续稳健增长、股权分 置改革顺利推进等影响，上证综指从9 9 8 点才开始见底反弹。从人 毛银行发布的中 国货币政策执行报告( 二o o 六年第二季度) 中，我们看到2 0 0 6 年股票市场的如下数 据。2 0 0 6 年上半年，沪、深殿市累汁成交3 8 1 万亿元，同比增加2 3 8 万亿元；日均 0 4 2 0 2 5 2 6 8 徐涛 我国商业银行代客境外理财业务发腱与风险管理研究 成交3 2 8 亿元，是上年同期的2 7 倍。其中a 股累计成交3 7 5 万亿元，同比增加2 3 6 万亿元；同均成交3 2 3 亿元，是上年同期的2 7 倍。上半年，上证综指和深证综指 分别在6 月份最高舞至1 6 9 6 点和4 3 8 点，是2 0 0 4 年5 月份以来的最高水平。6 月末， 上证综指和深证综指分别收于1 6 7 2 和4 3 3 点，比上年末分别上升4 4 和5 5 。2 ，市场 信心明显增强。证券投资基金继续较快增长。6 月末证券投资基金总数为2 5 7 只，比 上年底增加3 9 只；基金总规模4 2 6 2 亿元，同匕匕下降4 ；总资产净值5 1 1 4 亿元，同 比增长3 0 9 。 股市的见底反弹，吸引了很多的投资者入市，但问题是指数涨不见得所有的股票 都涨，散户在市场上的力蹙还是有限的。随着股权分置改革的顺利推进，中国股市的 全流逶时代正在至4 来，股市的价值发现功艇正在显瑷，股市投资需要更加专业的投资 理念和工具，这些不是所有个人投资者具备的。所以专家投资理财，包括基金和银行 个人理财业务具有良好的发展前景。各商业银行也纷纷看准这一时机，推出股市投资 的理财产品。例如中信银行2 0 0 6 年6 月推出了人民币理财双季计划，是首只以参与 耨股申赡为获利方式的银行人民币理财计划。2 0 理财资金用于新股套利，8 0 9 6 用于投 资中信稳定双利基金，投资期限为6 个月预期年收益率达3 至6 。 所以股市投资，收益高但风险大，商业银行可咀通过个人理财业务帮助客户实现 规模经营和专家理财。 三、债券市场。我国债券市场的发展非常之快，从债券市场的规模来看，债券的 发行金额从1 9 9 8 年的2 6 4 5 亿元，到2 0 0 5 年已经达到4 4 0 0 0 亿元，每年的平均增长 率是4 0 左右。债券的余额已经从1 9 9 3 年的2 3 4 3 亿元增加到2 0 0 5 年末的7 2 万亿元。 年平均增长率是3 3 ，到2 6 年8 月末，市场债券余额已经是8 5 0 亿元。跟4 万亿 元市僮的股票审场相比，大了一倍多。从交易数量来看，增长也是非常快的。9 8 年债 券回购是l _ 4 万亿元，0 5 年增加到1 8 2 万亿元，年均增长是4 4 ，现券的交易，在 1 9 9 8 年是6 0 0 0 亿元，到2 0 0 5 年是6 3 万亿元，年均增长是4 0 。债券本质的属性和 股票是不相同的，债券作为固定收益的证券，收益相对独立，而且收益率一般也不会 出现绝对的起伏，投机的空间相对比较小，从某种意义上讲，获利的空间也并不是很 大。所以债券适合于拥有大量资金的机构投资者去持有、交易，这是债券本身的属性 决定的。对于个人投资者而言，债券应当是他们投资组合中的一部分，起到收益稳定 的作用。债券的价格与利率成反向关系，2 0 0 6 年以索，央行蕊次上调存款准备金率， 8 月1 9 同，央行再次上调存贷款基准利率o 2 7 个百分点，利率上调的预期加大了债券 市场的波动，本来就不高的收益率可能会受到负面影响。所以，投资债券市场并不是 居民个人资产以增值为投资蜀的的选择。 四、房地产市场。我国房地产市场近5 年来的增氏是有目共睹的，很多投资房地 产市场的人获得了高额回报。但是，自2 0 0 5 年4 月“围八条”出台丌始到2 0 0 6 年5 我国确幢银行代客境外理财业务笈展与风险管理研究 月的“幽六条”，中央出台了一系列房地产宏观调控的综合政策，意在控制房价的过 快增长，所以目前房地产市场也不是居民投资的好选择。 五、金融衍生产品市场。我国的金融衍生品市场经历了大起大落的坎坷之路，早 在1 9 9 2 年6 月l 啊，上海外汇调荆中心就率先推出外汇期货交易，但不久就被关闭。 1 9 9 2 年1 2 月2 8 日，上海证券交易所试行推出了1 2 个品种的豳债期货合约。1 9 9 3 年 1 0 月2 5 日，上交所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制，国债期货交易向社 会公众开放，监管的缺乏和投机的加剧使危机随之而来。1 9 9 5 年3 月2 3 日，万国证 券在收市前的最后8 分钟里砸出1 0 5 6 万口3 2 7 国债会约卖单，做空露值达2 1 1 2 亿元， 而3 2 7 函债一共才7 5 0 亿元。这就是导致金融期货市场关闭达十多年的“3 2 7 ”事件。 十多年后，“3 2 7 ”的阴影渐渐散去，开放金融衍生产品市场的呼声日益嵩涨。2 0 0 6 年9 月8 日中国金融期货交易所在上海挂牌成立，该交易所今后主要从事金融衍生产 品交易。预计在新的期货交易管理条例出台之后，中金所将会陆续推出以各类指 数为标的的股指期货以及股指期权产品。从其网站上看，中金所正在进行沪深3 0 0 指 数期货的准备工作，但目前还没有开市的时间表。从中金所的在线答问中可以看如， 股指期货对个人投资者是开放的，机构投资者、个人投资者都可以利用股指期货进行 套期保值或投资。所以金融衍生产品市场有可能成为我国居民将来投资和套期保值以 及投机的一个渠道，但目前这个市场还没有开始运营，具体的交易规则还有待制定， 运营后也需要一个发展时期才能达到一定的规模，吸引一定的投资。 那么我国境内展民持有的巨大财富应该投资在蟋处以达到保值和增值的目的 昵? 我们不妨把目光投向国际金融市场。 2 0 0 6 年6 月2 9 目，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率再提高o 。2 5 个 百分点，使其从5 上升到5 2 5 ，为过去5 年多来的最高点。这是美联储自2 0 0 4 年6 月以来第1 7 次以相同幅度升息。间时，美联储还决定将贴现率提高o 2 5 个百 分点，使冀上升到6 2 5 。我国的基准利率一般可以参照年期定期存款利率，但 是中美两国内部利率体系形成的机制不同，两者之间不可直接相比。为了便于比较， 我们可以把银 亍间同业拆借利率作为比较依据，如下表所示。 表2 国际与国内基准利率的比较( 数据来源：坠1 2 ；! 塑! ：垒! 塑：! 鲤2 0 0 6 年1 0 月2 0 曰更新) ( 单位) 香港银行同业拆借利率 2 个月l4 住9 6 4 5 夸月l4 1 9 5 7 1 8 个门l 42 7 3 3 | 1 1 个月l 43 3 4 2 9 ! 墼竺垄! 堡堡蓬 墼里塑些堡笪丛查望! ! 型堕些箜丝壁兰垦堕笪型坠堑 l ! 全望l ! ：! ! ! 堕j! ! 望j ! 兰! ! ! ! l1 2 望i ! ：! ! ! 望l ! ! ! 望i ! ：! 竺! l 伦敦银行隧业拆借利率 l i b o r ( 英镑) 鞴夜 4 8 6 52 个月5 0 4 6 8 86 个月 52 3 8 1 3 1 0 个月 53 3 8 7 5 1 胤4 8 6 6 2 53 个月5 1 3 0 6 37 个月 5 ，2 6 6 8 8 1 个月 5 3 5 9 3 8 2 阁4 8 7 8 7 54 个月5 1 6 8 1 38 个月 5 2 9 4 3 8 1 2 个月 53 7 7 5 1 个月4 9 5 1 2 55 个嚣 5 - 2 9 个月 5 3 1 7 5 j ，兰 j i _ _ l b o rl 爨糍k 霉：i i 嬲薯j 委瓣萋型黼暮戮瓣髓# l 勰。! 赣 隔夜 5 2 7 9 3 82 个月5 3 56 个月5 雌。0 6 31 0 个胃 5 3 9 4 3 8 1 周5 33 个月5 。3 7 3 7 57 个胃5 4 训8 81 1 个月 5 。3 引8 8 2 周5 3 14 个月5 3 98 个月 5 柏0 6 31 2 个月5 3 8 2 5 1 个月5 3 25 个胃 5 3 9 6 2 5 9 个只 5 4 “i l 躔- 。2 # 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