房地产行业研讨暨上市公司见面会.ppt

寻找成本压力下的优势行业 2008年行业比较分析报告 朱安平董樑童驯2007 11 27 申万研究 2 前言 中期行业比较结论检讨 中期报告推荐核心思想 看好拥有核心资源 能够价值重估的行业 煤炭 黄金 房地产看好增长预期明确的行业 银行 保险 证券 轿车 造纸 航空等推荐行业中战胜市场的流通市值占推荐市值的80 占A股总流通市值的31 检讨 认为钢铁等行业机会在年底对有色进行了价值重估 但没有推荐 资料来源 申万研究 3 未来要素和原材料成本将继续明显上升 增长放缓关注有成本结构优势的行业关注成本转嫁能力高的行业关注增长可能加速的行业 前言 本期分析思路 4 1 主题 要素改革和影响2 行业选择 寻找成本压力下的优势行业3 业绩分析 寻找超过平均的增长4 行业估值 类别比较和轮换5 结论 看好的行业和理由 主要内容 主要内容 5 宏观经济假设 趋势延续 经济高速平稳发展趋势延续 新执政理念在经济指标中明显体现总需求增速稳中略放缓 资料来源 申万研究 6 1 1成本上升预期提高 生产要素价格改革 科学发展观与和谐社会执政理念加快落实生产要素价格改革加速政府隐性补贴和社会成本内化为企业成本 资料来源 申万研究 7 1 2生产成本上升 原材料市场价格继续上涨 海外市场原材料价格带动国内国内资源企业定价能力提高与成本推动型涨价并存部分原材料价格高位震荡 2008年均价仍上涨 资料来源 申万研究 8 1 3生产要素成本上升对行业利润影响测算 各类成本上涨的综合效应显著能源原材料密集型 负债高 盈利能力弱行业负面影响大 资料来源 申万研究 9 1 4出口政策调整将继续深化 出口退税调降开始向带有 两高一资 属性的低附加值产成品扩展人民币升值加速对相关行业负面影响加剧 10 1 5出口退税政策对相关行业影响显著 绝大部分受限产品将受到负面影响毛利率低的行业影响最显著 资料来源 申万研究 11 1 主题 要素改革和影响2 行业选择 寻找成本压力下的优势行业3 业绩分析 寻找超过平均的增长4 行业估值 类别比较和轮换5 结论 看好的行业和理由 主要内容 主要内容 12 2 1寻找克服成本上升的优势行业 行业需求规模增长快 能够抵消成本上升产生的负面影响行业议价能力高 转移成本上升能力强成本结构特殊 原材料等要素成本比重低采掘业投资品装备制造业消费品服务业 采掘业 13 2 2 1资源税改革提升采掘业成本 现有资源税率偏低 本次改革可能显著提高采掘业的环境补偿费也可能提高 资料来源 申万研究 14 2 2 2采掘业景气总体不乐观 煤炭行业受益价格上涨 行业景气上升 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 15 2 3 1投资相关行业需求继续明显回落 2008年固定资产投资回落比较明显 相关行业需求预期回落煤炭需求增速相对平稳 资料来源 CEIC 申万研究 16 2 3 2淘汰落后产能导致行业产能利用率提高 本次淘汰落后产能执行力度大 将产生积极效果 资料来源 申万研究 17 2 3 3出口回流可能超预期带来过剩风险 受出口政策限制 钢铁 电解铝等出口增速将继续下滑电解铝和造纸过剩压力相对较大 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 18 2 3 4行业集中度提高导致议价能力有所提升 煤炭 火电景气提升钢铁 电解铝景气下降成本上升部分抵消涨价利好 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 19 2 3 5环保政策总体有利于大企业 节能减排 环境成本内化为企业成本必将降低企业盈利水平国内 两高一资 行业大企业先期投入大 受政策负面影响小 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 20 2 4 1装备设备制造业需求仍然强劲 铁路等国内局部投资热点对制造业拉动显著 资料来源 申万研究 21 2 4 2出口仍将是制造业重要拉动因素 出口退税不调降进一步体现国家扶持态度装备制造业的国际产业转移趋势明显 资料来源 申万研究 22 2 4 3装备制造行业景气总体平稳 金属价格和工资上涨对制造业负面影响显著附加值提高和增长加速成为制造业的景气向好的最重要因素 资料来源 申万研究 23 2 5 1通胀暂未损害消费品行业盈利 高通胀可能正在抑制实际消费 但也说明部分消费品的提价力度大消费品利润加速增长表明部分消费品涨价抵消成本上升 资料来源 CEIC 申万研究 24 2 5 2消费服务业寻找转嫁成本能力高的行业 2007年房地产实际价格涨势超出预期白酒行业持续涨价抵消成本上升后利润加速增长 资料来源 搜房网 CEIC 申万研究 25 2 5 3内需增长和提价缓解成本压力 竞争性行业中品牌企业毛利率提升使行业毛利维持稳定 资料来源 CEIC 申万研究 26 2 5 4政策和事件推动的消费行业 医药商业集中度明显上升 医改将带来销售增长加速奥运会带来2008年航空运输量异常增长 航空公司运输效率也将进一步提升 机场也将明显受益 资料来源 中国医药商业协会 CEIC 申万研究 27 2 6 1服务性行业成本结构优势明显 服务行业最大成本为折旧 能源原材料上涨负面影响很小 水电类似 高收入行业人工成本上升可能低于平均水平服务业的高毛利率对成本上升承受力也很高 资料来源 WIND 申万研究 28 2 6 2服务业景气看价格和业务增速 港口 机场 公路 景点带有公益性质 短期提价难度较大酒店 商业房地产提价能力较强水电价格可能随煤电联动上调 资料来源 CEIC 申万研究 29 2 6 3金融服务 景气上升趋缓 银行收入增速减缓 保险保费增速上升升息过程导致保险预期投资收益率提高快于负债利率 利差扩大 资料来源 CEIC 申万研究 30 2 6 4大银行综合优势明显 大银行的规模先发优势是城市商行难以企及的中间业务上也是大银行增长最快 资料来源 公司公告 申万研究 31 2 72008年上半年行业景气总结 符号代表下半年变化趋势 32 1 主题 要素改革和影响2 行业选择 寻找成本压力下的优势行业3 业绩分析 寻找超过平均的增长4 行业估值 类别比较和轮换5 结论 看好的行业和理由 主要内容 主要内容 33 3 1业绩增速高位逐渐回落 分析师上调盈利预测的滞后效应使得表面上重点公司盈利预测仍在不断上调预计07 08年A股上市公司平均净利润分别增长53 和35 考虑所得税并轨提升业绩因素 实际回落幅度更大 重点公司业绩增幅回落显著 重点公司盈利预测不断上调后是否面临拐点 资料来源 申万研究 34 3 2预测服务业和稳定增长类行业增长较快 08 09年服务业重点公司净利润预计增长42 4 和24 6 稳定增长类净利润分别增长39 4 和27 4 两类企业的增速均最靠前07年以来分析师上调服务业盈利预测39 9 居大类行业之首 其中银行上调35 1 一般制造业 稳定增长 投资品则分别上调27 8 17 0 9 5 服务业和稳定增长类行业业绩增速靠前 服务业盈利预测上调 投资品开始下调 资料来源 申万研究 35 3 3寻找增速有望超过平均水平或加速增长的行业 08年净利润增速预计超过40 的行业有房地产 普通机械 饮料 旅游 银行等08年净利润有望加速增长的行业有石化 元件 园区开发 普通机械 煤炭 饮料等 主要子行业重点公司平均净利润增速走势 资料来源 申万研究 36 3 4大市值行业依然是利润贡献的主题 对08年业绩提升贡献最大的行业分别是银行 石化 石油开采等 金融业依然是贡献大户服务业中的银行 证券 房地产 稳定增长行业中的饮料 投资品中的石化08年业绩增速较快 有色 钢铁等增速较慢 对08年业绩提升贡献度超过1 的13个行业 资料来源 申万研究 37 3 5所得税税率下调至25 提升08盈利6个百分点 零售 饮料 银行 煤炭等行业受益较大部分公司税率将逐步接轨所得税改革提升净利润6 以上 剔除税收因素后A股公司08年净利润预计增长29 以下 06年度实际税率高的行业受益越大 资料来源 申万研究 38 1 主题 要素改革和影响2 行业选择 寻找整体回落下的优势行业3 业绩分析 寻找超过平均的增长4 行业估值 类别比较和轮换5 结论 看好的行业和理由 主要内容 主要内容 39 4 1大类行业 服务业和稳定增长类具有优势 在相对长时间内 行业估值重心稳定 估值以08为核心 28倍的PE和35 的增长服务业和稳定增长类均处于历史底部 大类行业估值变化图 资料来源 申万研究 40 4 2细分行业估值比较 比较角度 根据类别 关注不同指标增长率市盈率市净率PEGROE周期波动估值偏差度 行业PE 市场整体PE的变化规律 单个行业估值偏离度也具有回归特点 不同类别的关键估值指标不同 资料来源 申万研究 41 4 3 1服务业估值 08年29倍PE和33 的复合增长 考虑因素 PEG40 或08增长 50 08PE10 具有吸引力行业 银行 房地产 证券信托 网络传媒 路桥 景点 资料来源 申万研究 42 4 3 2服务业估值 续 金融服务谁更安全 安全性的银行和高风险的证券 银行 巨大的拨备率水平掩盖了实际盈利水平 美国券商顶峰 27 的ROE和3倍PB 中信证券 24 的ROE和6倍PB 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 43 4 4稳定增长类估值 08年PE33倍和33 的增长 关注因素 PEG40 或08增长 50 08PE10 具有吸引力行业 消费品 饮料 白酒 啤酒 葡萄酒 轿车 家具 家用轻工装备制造 船舶制造 化工新材料 通信设备 普通机械 集成电路其它 水电 资料来源 申万研究 44 4 5一般制造业估值 08年26倍PE和27 的复合增长 考虑因素 08PE 22PEG 1PB 5投资收益不具持续服装 综合具有吸引力行业空调 造纸 客车 氮肥 包装 化学原料 小家电 资料来源 申万研究 45 4 6 1投资品行业 08年24倍PE和22 的复合增长 考虑因素趋势 上升或复苏 08PE 25ROE 20 值得看好 钢铁 火电 石油加工 金属制品 资料来源 申万研究 46 4 6 2资源品行业的估值比较 煤炭可采年限实际有所低估 目前重估折扣最大 资料来源 申万研究 47 4 7A H估值的比较 投资品溢价最大 服务业压力最小溢价相对低的行业有更高的安全边际 资料来源 BLOOMBERG 申万研究 48 4 8行业轮换 从过去推测未来 从市场统计角度 行业轮换一定支持本轮行情大幅落后市场的行业可能蕴藏机会 资料来源 申万研究说明 波动1 05 11 06 5 波动2 06 6 06 11 波动3 06 12 07 5 波动4 07 5 07 11 49 1 主题 要素改革和影响2 行业选择 寻找成本压力下的优势行业3 业绩分析 寻找超过平均的增长4 行业估值 类别比较和轮换5 结论 看好的行业和理由 主要内容 主要内容 50 5 1我们推荐行业的主要依据 基本面 复苏上升或保持稳定增长要素价格改革 受益或能够传导成本事件 具有催化剂业绩 增速上升或是超越市场平均水平估值 内外市场对比 相对具有吸引力轮换 补涨需要 51 5 2我们2008年看好行业和主要理由 资料来源 申万研究 52 附1 各大类行业估值数据 服务业 资料来源 申万研究 53 附2 各大类行业估值数据 稳定增长类 资料来源 申万研究 54 附3 各大类行业估值数据 一般制造类 资料来源 申万研究 55 附4 各大类行业估值数据 投资品 资料来源 申万研究 56 附5 各行业我们看好的公司 57 信息披露分析师承诺朱安平 董樑 童驯 行业比较 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力 以勤勉的职业态度 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可索取有关披露资料compliance 股票投资评级说明证券的投资评级 以报告日后的6个月内 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准 定义如下 买入 Buy 相对强于市场表现20 以上 增持 outperform 相对强于市场表现5 20 中性 Neutral 相对市场表现在 5 5 之间波动 减持 underperform 相对弱于市场表现5 以下 行业的投资评级 以报告日后的6个月内 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准 定义如下 看好 overweight 行业超越整体市场表现 中性 Neutral 行业与整体市场表现基本持平 看淡 underweight 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系 表示投资的相对比重建议 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告 以获取比较完整的观点与信息 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系 如果您对我们的行业分类有兴趣 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 沪深300指数 58 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 以下简称 本公司 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究