（技术经济及管理专业论文）基于我国银行信贷行为的信用传导效率研究.pdf

摘要 我国货币政策传导机制中 由于利率市场化程度不高 货币市场不发达等因祭制 约了利率传导机制 资产价格机制 汇率传导机制的有效性 导致目前信用传导聚道 仍然楚我国货币政策传譬懿主要途径 在信蠲传导渠道的传导环节中 蔽爨稼瘸渠道传导途径分辨密银行信贷处予棱心 环节 信用传导渠道的通畅取决于商业银行能够及时地将货币政策意图通过信贷行为 传辱到企业和居民中去 因此银行信贷行为对信用传导效率肖潜宜接的影响 本文以 银行信贷余额作为信髑传导渠道的代表变熬 以银行信贷余额对实际经济变量的影响 系数来考察我国基建鼗蛩渠道静簧导效零 逶过对 1 9 9 4 1 9 9 8 葶羹 1 9 9 8 2 0 0 3 瓣令 样本时期售霜传导效率的对比分辑 发现1 9 9 8 年莓我国信奔l 传导效率下降 使褥夹 行涟续降低利率以刺激经济的货币政策意图没有实现 接着从信用传导环节中的核心环节银行信贷方面探讨了1 9 9 8 年后信用传导效率 下降的原因 认为信用传导效率下降主要怒银行近几年的惜贷行淹造成的 两引怒银 行瀵爨戆蒙霾主要鸯戮下冗条 蒌国有事夺企监壶予惹惠不愆黎 谖售意识不够簿 驭鞠 商业银行对其实行信贷配给 斟商企业负债率高 信贷风险大 银行不愿对 其增加贷款 银行商比例的不良资产 限制了其信用扩张的能力 在分析了银行惜 贷的原因后 接着分别对以上原因造成的锻行惜贷对信用传姆效率的影响进行了剖 橱 掇撂分耩出来豹锻行装贷麓嚣霾 零文绘出了狸瘟静瓣繁数提毫我国裔盈锻稼麴 信贷意愿 使得制约倍用传导渠道的银行惜贷行为得到改善 提高了我国信用传导效 率 本文通过银行信贷环节存在的制约信用传导的因素分析 以改善我国信用传器效 率不态豹嚣敬 挺麓狻燕爨蘑致策毒效戆 关键词1 信用传导渠道银行信贷信用传导效率制约因索 l a b s t r a c t i nc h i n e s em o n e t a r yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m m o n e t a r yt r a n s m i s s i o nc h a n n e li s r e s t r i c t e do w i n gt oa n s o c i a l i z e di n t e r e s tr a t e sa n dt m p e r f e c t e dm o n e t a r ym a r k e t c r e d i t t r a n s m i s s i o nc h a n n e li st h ep r i m a r yt r a n s m i s s i o nc h a n n e l i nc r e d i tt r a n s m i s s i o nc h a n n e l b a n kc r e d i tp l a y sak e yp a r t c r e d i tc h a n n e lt r a n s m i t s s m o o t h l yd e p e n d i n go nb a n k sp a s s e sc e n t r a lm o n e t a r yp o l i c yt or e a le c o n o m i cs e c t i o n t h r o u g hc r e d i tb e h a v i o r s s ob a n kc r e d i ti sa d o p t e di n t h i sp a p e ro nb e h a l fo fc r e d i t t r a n s m i s s i o nc h a n n e l c r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c yi sa n a l y z e db yt h ei m p a c to fb a n k c r e d a g a i n s tr e a le c o n o m i c sv a r i a b l e s b yc o n t r a s tw i 氇c r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c y b e t w e e nt w ot i m es e d e s c o n c l u s i o ni sp u tf o r w a r dt h a tc r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c ys i n c e 19 9 8i sd e s c e n d i n g w h i c hc o n f l i c t sw i t hc e n t r a lm o n e t a r yp o l i c yi n t e n t i o n t h er e a s o nw h yc r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c yi sd e s c e n d i n gs i n c e1 9 9 8i sa n a l y z e d f r o mt h ea s p e c to fb a n k sc r e d i t b a n k s r e l u c t a n c et oc r e d i ti sc o n s i d e r e dak e yf a c t o r l e a d i n g t od e c l i n eo fc r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c y f i r s t l y o w i n gt oi n f o r m a t i o n a s y m m e t r ya n dl a c ko fh o n o r b a n k si m p l e m e n tc r e d i tr a t i o n i n gt om e d i u ma n ds m a l l e n t e r p r i s e s t h e n n a t i o n r u ne n t e r p r i s e sh a v eh i 曲b a dd e b t sa n db a n k sc r e d i t r i s k i n c r e a s e s s ob a n k sa r eu n w i l l i n gt oi n c r e a s ec r e d i tt on a t i o n r t me n t e r p r i s e s f i n a l l y b a n k s h i 馥i l l l o a nb a f f l e sb a n k sc r e d i te x t e n s i o n i nt h ef o l l o w i n g t h er e s t r i c t i o na g a i n s t c r e d rt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c yi sa n a l y z e dr e s p e c t i v e l yf o rb a n k s r e l u c t a n c et oc r e d i t r e s u l t i n gf r o mt h ea b o v ef a c t o r s a c c o r d i n g t oc a u s e so fb a n k s r e l u c t a n c et oc r e d i t s o m er e l e v a n ts u g g e s t i o n sa r ep u t f o r w a r d 把i m p r o v eb a n k s w u l m gt oc r e d i t a n dt h e nt oi n c r e a s ec r e d i tt r a n s m i s s i o n e f f i c i e n c y i nt h i sp a p e r f a c t o r sr e s t r i c t i n gc r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c yf r o ma s p e c to fb a n k s c r e d i tb e h a v i o r sa r er e s e a r c h e dt oi n c r e a s ec r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c ya n dh a s t e n m o n e t a r yp o l i c ye f f e c t k e yw o r d s c r e d i tt r a n s m i s s i o nc h a n n e l b a n k sc r e d i t c r e d i tt r a n s m i s s i o ne f f i c i e n c y r e s t r i c t i o nf a c t o r s i l l 前裔 我国货币政策传导机制中 由于利率市场化程度不高 赞币市场不发达等因素 青4 约了嗣率传导渠道 资产价格渠道 汇率佟导渠道的有效性 导致信用传导渠道成 为我国货币政策传导的主要途径 信用传导渠道顺利传导是通过商业银行根据国家宏 观意图调节信贷供给量实现的 这就使得镶霸豹信贷供给在货币传导环节中处予核心 地位 成为信用传导渠道高效的关键 而且在我国 信贷融资是我国目前和未来短期 内企韭融资的主要形式 商业疑幸亍信贷行为对货币供给数量和结构将产生重要影响 因此 商业银行的信贷业务构成了信用传导机制顺利实旌的重要微观基础 中央银行 的赞萃致策粒否通过信用传导渠遂实现预期意图 取次子亵业锻行豹信贷供绘对央行 货币政策倍号的反应是否主动 灵敏和及时 因此 我国银行信贷对央行货币政策意 图的反应以及屋莉银行信贷方瑟存在的制约臻用传导的匪素都是研究的重点 本文从银行信贷方面探讨了1 9 9 8 年后信用传导效率下降的原因 认为信用传导 效率下降主要是银纾近几年的借贷孬为造成的 而弓i 起银行借贷的覆因主要有以下几 条 非国有中小众业由于信息不对称 诚信意识不够等原因 商业银行对其实行信 贷配给 国有企业负债率蠢 信贷风险大 银行不愿对其增加贷款 银行高兜铡 的不良资产限制了其信用扩张的能力 接着分别对以上原因造成的银行惜贷对信用传 导效率的影响进行了剖析 并提出了媚应的改进对策 本文创新性研究成果体现在以下几个方面 1 在运用g r a n g e r 因果检验法得出信用传导渠邀是我国的主要传导渠道后 又 通过最小二乘法建立自回归滞后分布模型对1 9 9 8 年以前和1 9 9 8 年以后的信用传导效 率进行了对比分析 得出了1 9 9 8 年之后我国信用传导效率下降的结论 f 2 在现有信用创造函数基础上创建了锻行存在不良贷款情况下的信用创造函 数 分析银行不良贷款对信用创造的影响 认为银行不良贷款的存在和扩大形成了银 行体系货币创造过程中的漏损 抑制了货币乘数的增加 使得纂础货币通过金融体系 创造的货币总量降低 而且很小的不良贷款率也会对货币供应量造成很大的减少 f 3 在分析银行不愿对中小企业贷款时 除了应用通用的信息不对称理论外 同 时结合我囡中小企业诚信意识不高而且企业信用体系不完善的特点 从逆向选择 道 德风险和诚信缺失三方面探讨了银行不愿意对中小企业贷款的原因 4 将银行信贷与货币传导理论结合起来分析 按照信用传导途径证明了银行信 贷在信用传导渠道中的核心传蘑 分折出近年来银行信贷萎缩成为制约信霜传导效率 的主要因素 针对银行信贷萎缩的原因提出了相关的政策建议 图秘录 图2 1 信用传导渠道c c l m 模型 2 2 图3 1 信用传导机制的传导途径 3 4 瓣4 l 不霹颈 翼 期 g d p 懿方差分解 4 8 圈5 1 银行贷款收益和利率之关系 6 0 圈5 2 借款者对资金的需求曲线 6 0 圈5 3 道德风险与银行屠优放款利率 6 2 黧5 4 风险厌恶情况下镊嚣均簿信贷资囊供给培猿 6 8 潮5 5 央毒亍下调存贷款利率对镶行资念徽求行为分耩 6 9 阑6 l 不存在信息不对称情况的贷款供求情况 8 2 豳6 2 边际风险成本递增率减小时银行最优存贷款量决定 8 6 表目录 液2 11 9 9 7 2 0 0 3 年我国非金融企业部门资众来源情况 2 6 液2 2 金融机构资众运用结构表 1 9 9 6 2 0 0 3 年 2 7 装2 1 31 9 9 6 2 0 0 3 年溪陵莓款余额及港费照零售额交佬 2 登 寝3 1 中央银行在公开市场上购入国馈滟缀济影响 3 7 袭3 2 我国货币政策工具和传导渠道 3 9 液4 2g d p m 2 之间协燕关系检验 4 5 袭4 3g d p c r 之闻协整关系检验 4 6 袭4 4g d p c r m 2 之目济整关系检验 4 6 液4 5g d p m 2 c r 格兰杰因果检验 4 7 袭4 6 不同预测期a g d p 的预测方差分解 4 8 袭4 7 1 9 9 4 1 9 9 8 期间信贷余额变量c r 与灏内生产总值g d p 的格兰杰因果检验 4 9 袭4 8 1 9 9 4 1 9 9 8 麓阗c r 与g d p 强秘臻暴 5 0 袭4 9 1 9 9 8 2 0 0 3 期间信贷余额变量c r 与圈内生产总值g d p 的格兰杰因果检验 5 1 寝4 1 0 1 9 9 8 2 0 0 3 期间c r 与g d p 回归结果 5 l 聪 寝5 11 9 9 7 2 0 0 3 年期间金融机构历年来稃贷差及贷款增加率数据 5 4 波5 2 按经济类型划分的全社会固定资产投资 5 7 袭5 3 企业项目净收靛的二项分布 5 9 淡5 4 中毒金篷与锻学贷款嚣为遭雾分疆 6 3 表5 51 9 9 2 2 0 0 4 年期间我国国有商业锻行的不良贷款情况 7 1 寝6 1 信用体系下中小企业与银行贷款行为博弈分析 8 2 附袭11 9 9 0 2 0 0 3 期间m 2 g d p 和c r 年度数据 9 4 瓣表2t 9 9 4 2 0 0 3 麓瓣m 2 g d p 窝c r 攀浚数据 9 5 v 耩 学位论文独创性声明 本人所呈交的学位论文是援个人在导师指导下进行的研究工作 及取褥的碜 究成采 尽我所知 除了文孛特别加以标注帮致谢的建方 外 论文中不包含其他人已经发袭或撰写过静磷究成采 与我一弱工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明弗 波示了谢意 如不实 本人负全部责任 论文作者 签名 2 0 0 6 年1 1 月1 7 嗣 学位论文使用授权说明 河海大学 中国科学技术信息研究所 国家图书馆 中国学术 羯谜 光盘舨 墩子杂恚社有权傺整本夫所送交学位论文的复印件或 电子文档 可敬采用影印 缩印或其他复制手段保存论文 本人嘏子 文档的内容和纸脯论文的内容相一致 除在保密期内的保密论文外 允许论文被查阅秘借阕 论文全部或部分内容的公布 包括刊登滋权 溪海大学磅究生院办理 论文作者 签名 2 0 0 6 年王l 莠1 7 瓣 第一牵缝论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 骚究骜豢 第一章绪论 货币政策的执行有效与否是货币当局能否通过货币政策凇确调控经济的关键 尤 其怒目前我国经济正处在由计划经济向市场经济转型时期 宏观经济调控也正由随接 方式 集中计划方式 向间接方式 主要邋过市场以货币或财政手段使金融的稻粪实 翳经济变量藏羞聚定懿黢策鏊蠡递遂 转交 公秀枣场盈务淼失嚣懿赞琴酸策豢俘串 所占比重下目益加大 丽货币政策有效的掇本前提是采取和我阉国情相结合的话鼯机 制 众所周知关于货币传导机制在西方已缀形成了两大阵营 货币观和信用观 那么 我国货币政策的传导机制是否也应该完全借鉴西方国家的模式一直是国内学者思考 的阉题 特别是t 9 9 8 年囊溯金敲恁杌爆发以来 为了解决我豳她通货紧缩 中央锻 霉亍邋时建采取了一系麓扩张往静货币政簸予戳调节 其中题糖连续六次降低存货款翻 率 改革存款准备金制度等 但根据观察鞠有关的统计数字袭明 这一系列大力度的 货币政策并没有达到所想象的效果 有效需求仍然不足 消赞意愿也不强烈 因此找 出我国货币政策传导的鼹体渠道以及在货币政策传导环节中存谯的问题 对于我国货 零毁燕豹歪确裁定秘蠢效实篷郝套黄重蘩瓣理论襄理实意义 鬻凌众多学者分囊扶不 溺静铡露对我莺货币政策传导中存在的阻躲进行了磷究 遵存在一定的争议 稿魄鞍 子许多学者都致力于单独研究货币传导机制和银行信贷的风险簪理等课题 本文根据 我圈的金融市场情况 抓住商业银行信贷遮个信用传导渠道中的关键环节 在我翻信 用传器渠道占主要渠邋的前提下着手对巅渡铤幸亍信贷幸亍为分析 重点分析商业银行信 贷方矮存在耀些嚣素镯终蓑赞器致策信麓鼹器渠遵兹有效瞧 并避一步鬟凄了一黧建 设憔的对策以提高信用传导的有效性 1 1 2 研究意义 爨摹政策是孛夹锻行隽实瑰其特定瓣经济嚣标蠢采取戆各耪控制窝璃节赞薅供 熬豹方铮簿 措施的憨称 在货币政策麓辑究中 涉及蓟一个孝霾当重要鸵方萄 潮货 币政策的传导机制问题 货币政策传导机制是运用货币政策工鼹或手段影响中介指标 进而对总体经济活动发挥作用的途径和过程的机能 是货币政策启动 操作和对嶷际 瓣辩丈学博士学证论文基于裴国锻舒倍贷行为的信用传导效攀麟究 经济活动发挥作用或影响力的过程 可见 货币政策的传导赢接关系到货币政策目标 能搿窝现即有效性问题 对于货币传导机制的问题也一直是各国经济学家研究的焦 点 而信用传导渠道理论就是其中比较新的而且饱受西方发达圈家争议的理论 对于 我阉来说 我国曩懿枣场凝翻魏发弯程发 金藏审场豹完善爨发以及金熬资产与真实 资产豹关联程度都远邋没有达至 西方发达因家那样的高菠 送桧治符合信用传譬浆道 发撵作用的条件 近年来我国许多经济学家也作了大量实证研究 结果都表明目前信 用传导渠道是我国的主要货币传导渠道 在我国的信用传静渠道中和货币供应过程中 商业银行趣饕关键鲍作用 信用健 警粢遵俸蕉懿发挥燕戳亵堑镊嚣稷援国象宏蕊意銎调节信贷镞绘藿寒窦臻嚣 这簸傻 得锻行的信贷供给在贷币传导环节中处予梭心位置 成为倍翊传导有效性的关键 丽 鼠信贷融资是我国目前和未来短期内企业融资的主要形式 商业银行信贷行为对攒币 供绘数量和结构将产嫩熏要影响 因此信用传导渠道的效果与难业对银行贷款的依赖 程波 银行贷款的意熬髅积银幸亍体系懿爨中度密切相关 企她瓣银行贷款的依赖糕度 越辩 货币政策越有效 因为垒韭无法飘蕤氇替代蘸资渠遂获褥资金来抵溃爨萄敬策 的效果 银行贷款意愿和央行货币政策意阑一致时 能及时主动的根据央行货币政策 意网调整信贷供给 赞币政策也就有效 反之则相反 银行体系集中化程度越嵩 货 币政策的效果越差 因为经营状况越好 规模越大的银行 获得不需缴纳存款准备众 熬瓷金来源的髓力越强 从露越 l 抵消货器殴策的影响 函此 裔监银行瓣信贷韭务构成了信鞠传导杭制颓剩实旒的重要微鼹基襁弼 中 央锻行货币政策能否通过信用传导渠道实现预期意图 取决于商业银行的信贷供绦对 央行货币政策信号的艇皮是否主动 灵敏和及时 那么我国的银行信贷对央行货币政 繁意图盼反应 银行信贷对最终经济增长的促进以及目前银行信贷方亟存在的制约傣 鲻镑簿懿霾素帮是磋究瓣重点 茏荚在1 9 9 8 霉耍嚣金融惫懿矮发之嚣 囊受镶嚣豹 信贷理性增强 风陵懑识加强 使得商业锻行不再完全被动的听从子央行的调控 导 致了货币供给的内生性 虽然国家多次下调存贷款利率意图扩大信贷刺激经济 佩商 业锻行为了规避风险对央行意图不甚积极 存贷差逐年增加 制约了信用传导渠邋的 效率 使褥货币政策效累不佳 因此 中央银行静货币政策爨标要想通过信用传鼯渠 邋颓裁实溪 必然嚣黉镶抒税穆豹积校酝会 霆瑟 怼信蘑赞器渠遂移霰行绩费之溺 的关系进行分析是有必瑟的 为我国的冀币政策执行提供了新的操作思路 本文潜眼 于银行信贷方面存在的制约信用传导效率的因素以及相应的解决方案 银行存在的其 他问题如组织结构问题 治理结构问题 吸收存款软约束等豳索统一忽略 使得众文 2 第一鬻缝论 保持良好的整体性 1 2 国内外研究现状和观点述评 1 2 1 我嚣货黍政繁及搀嚣掇裁霾矮 1 1 9 9 8 年以前的货币政策 在1 9 8 4 年以前 我国还没有确立中央银行制 也没有真j e 的货币政策 因此我 国的货币政策应从1 9 8 4 年开始谈起 1 9 8 4 年我国工业持续搿遮增长 财政收支出现 逶麓 镶蜇爨套瑷贷款猿壤 经济过热p l 1 9 8 5 年 中央致滤舞嚣了紧缓镊稷静襞蘑 效策 使货币 信贷避快增长的趋势有掰缓和 但是 到1 9 8 6 年初 工监生产觏现 滑坡 现象 中央锻行实行了稳中带松的货币政策 在继续加强和完善宏观焱融调 控的同时 在信贷上实行了区别对待 择优扶持的政策 既严格控制膨胀的总浠求 又合理发放贷款 改警供绘 使工业生产游坡现象扭转 嗣鞋寸货币 信贷也迅速增长 溪爨 投资蔑摸扩大 赤字增魏 经济逐灏秀滢 予是 1 9 8 7 霉中央镶行实行綮 寿 潘的赞币政策 收缩信贷总量 明确掇出了贷款总量及货币发行的控制目标 1 9 8 8 年和1 9 8 9 年由于投资需求再次膨胀 物价涨势迅猛 央行宓行紧缩银根的政策 很 快超到了对货币供应擞和信贷总量强有力的收缩作用 4 1 9 9 0 1 9 9 2 年 中央银行实 行溪嚣重调节的货币致键 货币政策开始松璐 多次降低了存款 贷款零l 率z k 平 逡凌 藏搬信贷筑模 使褥贷款规模帮赞币发行煎增长餐然超过经济增长 逶费澎张鹣聪力 加大吼从1 9 9 3 1 9 9 7 年 中央银行把治理通货膨胀 保持币德稳定作为宏观调控的 首翳任务 中央银行凝持实行适度从紧的货币政策 严格控制货币供应量的增长率 更多的幂4 用经济手段来调节不同层次的货币结构 综合运用信贷规模管理 存款凇餐 金察 中夹镶行贷款 褥鼯瑗等多秘货蘑竣簸工其调控货爰傲癍囊 劳显铮霹梦 汇投 放熬础货亍委不断增麓的情况 积极运焉褥贷款进行对狰 以此来控镑4 货币供瘦鬣瑚 由上述分析可知 1 9 9 8 年以前这一阶段的货币政策主要邋过计划手段对货币信贷 谶行直接控制 货币政策工具是直接调控为主 间接调控为辅的配合 主要以信贷计 划为最主要的 作用最大的调控工具 爵巾央银行再贷款以及夕 汇市场操 乍也越了一 是熬调控终震 著蘩之淡准备金率窝孛受镶行基准囊率调节王爨 对毒主会痞建憨爨秘 货掰供应量进行调节1 7 j 这 阶段的货币传导机制如下 信贷计划或外汇j 挈款l 一信贷规模f 一货币供应量f 一投资f 一消费f 一缀济 霹海大学薄 学经论文 基于鼗嚣镶行镶赞雩亍为熬倍弱转导效率研究 增长率f 筑中央镊嚣基臻裂率 一燹摹供应量 一徐穆 一汇搴 一窭搿 一经滂港长 率 从理论上讲 这个阶段中央银行只要控制好贷款规模 就能够控制资金流向 实 襞致繁瓣蠡 尽管存在一些由予侮 蠡 不舍理获逑或豹淹题 毽总数来嚣瓷财政终霸煮 限 围躲宏观经济管理主要依靠赞币政策的背景下 银行贷款传导途径的货币政策是 十分有效的 8 1 王振山 王志强 2 0 0 0 采用协整检验及g r a n g e r 因果检验法 用实 证的方法 对我国焚币政策传导途径进行分毫牵醭究 得出了秃论是2 0 邀绝8 0 年代逐 是在9 0 年代 信用传导渠道都魁我国货币政策的主要传学途径的结论1 9 1 2 1 9 9 8 年以后的货币政策 受驻溯金鞋危枧魄影响 1 9 9 8 2 0 0 0 年我霪经济明显下潺 主要表瑗失 经济罐 长率持续下降 物价水平持续下降 社会有效需求不足 投资需求和消费需求持续下 降 针对这种经济形势 政府实施了扩张性的货币政策 以扩大需求 为此 中央银 行取消了使用多年蛇贷款限额控剑 改为资产负债管理和风睑管理 在j 墩基础上实行 诗划指导 自求平德 院铡管理 阎菝调撩 的新管理体涮 改革存款准备金制度 将原米的法定存款准备金账户和铸付金账户合一 同时降低了存款准备众率 加大了 信贷投放力度l 尽篱在积极财政政策的强力配会下 经济增长昵显回升 金融形势 有所好转 毽镄覆鞭经济增长壤麓不高 增长屠劲不是 经济结稳不合壤程逶货紧缀 等问题 社会有效需求不足的问蹶没有从根本上得到解决 j 2 0 0 1 年开始国家实施稳健的货币政策 从2 0 0 1 2 0 0 2 年采取了多次下调利率和存 款准备鑫率 谭鬣漆备金存款秘率 麓强对裔驶银行熬密掰菇导 嚣敦了尾监嚣氆拳 场 扩大了对中小众业贷款利率浮动幅度 建立了贷款担保基金等多项措施 为企业 资金需求和银行资众供给提供了宽松的环境 但是由于银行惜贷 中小企业贷款难闻 嚣袋l 辇存在 存贷麓不獗扩大 窝整镶牙费露戆嚣篌毙耋不瑟璜魏 没露有效懿拉韵 有效需求 通货紧缩现象仍然存在i l 2 0 0 3 年货币当局继续实行稳健的货币政策 通过对冲操作和上调存款准备金率克 羧了蘩拳年售贷增长l 童浚夔屡覆添 全年李外零贷款余羲1 7 万亿元 魄年霹灌热3 万亿元 同比多增1 1 万亿元 蕤中 人民币贷款比年初增加2 8 万亿元 同比多增 0 9 万亿元 外汇贷款比年初增加2 7 6 亿美元 同比多增1 8 5 亿美元 上半年人民币 贷款冀均璞趣29 6 5 亿元 第三攀度篾均增掇23 0 0 亿元 篱霆季度月均增燕9 7 9 识 元 2 0 0 3 年前8 个月我国居民消费价格总水平同比持续小幅度正增长 但从9 胄份开 4 第 犟绪论 始快速上升 月环比分别为1 2 0 9 1 和o 6 同比增幅在1 2 月已经高达3 2 存猩通货膨胀压力 殿蕊复建设现象严重 在这一时期的货币传导机制中 中央银行全面由直接调控转向间接调控 将公开 枣场捺终终为主要我焚零款策谖控工其 势鼓秀贷款 准备众聪率 存贷款穰率藏蠹 鬻弱疆导 睾为辅助谴靛调控工其 翻 途一阶段的货币传导税制为 公开市场业务一凇备金i 一银行贷款l 一投资4 一消费 一经济增长率l 戚存贷款利率f 一投资f 一消费f 一经济增长率f 网顾2 0 年的金融体制市场忧改革 w 以看出银行信贷谯我国货币政策执行中的 耋黉终矮渊 在s 0 年钱戳及9 0 冬代耪 我溪赞瑟致篆主要蔻避 遘整专l 售货诗翔绒蕊 赞瓣模来实现的 中央银行对信贷供给霄狠大的控利力 费疆域策直接通过贷款规模 传达至实体经济 效果明显 但易导致经济过度发展 15 1 从1 9 9 8 年后 国家调掇由 直接调控为主转变为以公开市场操作为主疆货币政策工具的间接调控 并综合运用准 备众搴 存贷款秘率采影响银行的准各金 避两影响银行枫构瓣信贷供给量希望以越 影漉实镩经滂 l 蟋 毽怒隧羞1 9 9 8 2 0 0 2 筝蹙行先蓐六次终低夺货款弱率 银牙蘩爨羹 却没有出现相对应的增加 存贷差却逐年增加 从而使央行的货币政策意图没有肖效 的传达 说明货币政策执行过程中存在着限碍因素 1 7 j 1 2 2 露方货币传导聪论综述 自凯愚斯建立宏瀛经济分拆框架殴剪乏 各经济学流灏从不同的经济条徉邀发 分别形成了各自的货币政策传导机制理论 至今没有形成统一的认识 m i r o n ja r o m e rcd w e i l d n 1 9 9 4 在这些观点中 对货币政策传导一般认为有利率槊邋 资产价格渠道 财富效腹渠道和信用渠遂镣 但扶金融机构的资产帮受债角度羲 薅 方赞纂政策砖导穗裁鹣溪论大俸霹分凳嚣耱 货枣露 毽掺瘸率途径 汇率途籁 资产价格途径等 和 储瘸观 n 秘 实际上j 疆华西方经济学界嘲绕货币政策传导机制的 比较有影响的争论 也仍主要集中在 货币观 和 信用观 上 1 1 货币观 货币观 最毕海疆方经济学家发瑷势深入研究 传统懿众融理论 包括瓤愿凝 学滚酾货币主义学派 均认兔货蘑政繁豹终导过程霞是逶过 货币途径 完残静 尽簿 前糟是 货币价格 途径 后者是 货币数鬣 途径 货币观 h 9 认为 金融资产只有 货币和债券两种形式 银行贷款只是债券的一种 贷款和债券可以相互替代 货币政 策魁通过利率传导机制澎晌投资水平和产出f 2 0 2 n 到目前为止这一理论至今仍是占 掰潞大学博 学位论文基于我国银行催贷行为的信用传导效率磷究 主流的货币政策传导瑕论 但货币渠道具肖较大的局限性 即这一理论建立在完全信 息的金融市场假设上 而忽视了事实上的信息不完全问题和众融市场的自身结构问 题 货币渠道具体包括 缝零l 率传导掇铡 货币致策利率橹鼯概制的全面磅究始囊魏恩薪 健在1 9 3 6 年凄舨的 裁监 秘患 和货币通论 2 2 1 中认为微币政策影响经济活动的传导过程是经豳利率和有效需求以及 在开放条件下汇率的变动完成的 尤其以利率为 跳板 发挥作用 具体讲 当中央 银行采取扩张性货币政策时 一方面 新增加的货币弥补了财政支出过大所造成的赤 字 囊接扩大了疆会惑嚣求 勇一方嚣 黛象貘给量 m 瓣罐热 会在一定纛发上 弓 怒剩率 i 豹下降帮投资 i 的增船 通过乘数效应 巍接增加社会总需求和名 义收入 y 扩大社会就业量 2 3 1 至于因扩张性货币政策 溅者说货币供给量增加 而弓i 起的名义收入增加中有多少属于真实收入的增加 有多少属于价格水平的上涨 则取决予当对的社会魏渡状嚣 2 4 在实现瓷分就业之兹 货薅供绘量的增加只使实际 产滋 或国民渡入 壤翔 瑟在接近充分藏整对 货币侯绘豢豹缮热不霞健进謦琵收 入增加 而且使价格水平也有一定程度的上涨 在实现充分就舭后 货币供给量的增 加只会造成物价水平的上涨 2 5 1 总之 在熬个传导过程中 利率是联结货币市场和商 品产激市场的核心环节 瓤愚额敷窝述懿赞霹 欢策科率传导枧露 矮簿号可表述为 货币供应量m 一零j 率i 一投资 一总产密y 冽 新古典综合学派利用i s l m 模型对货币政策的利率传导机制观加以了简浩 赢观 的描述 i s l m 模型邋过引入多变量 建立的是一般均衡模趔 弥补了以往局部均衔 的不足 该模型下封闭经济中的利率传导 t i q 可概括为 镬行准冬金r 一赞晕貘应量m 一溺率il 一投资l 漩费c 一慧产爨y 随着中央银行增嬲准备金以扩张镶掇 商业银行能够淘瓤会提供的活期存款额增 加 所持有的资产 债券也必然增加 从而意味着社会货币存摄上升 mf 居 民货币持有额必然增加 债券持有额必然减少曙4 上述两种结果是名义利率下降 如 粟名义价格承平未能究全调整 则真实利灏 i 随之下降 簸终导致投资及消费 1 c 缮翔 黧鬻浚尺壤熬嘲 资产价格的传龉机制 货币政策的资产价格传导机制同样地波重货币变动对利率的影响 但更加强调了 由利率变动到国民收入变动的详细传导过程 2 外 其中最具影响力的两种传导渠道可分 6 第一肇籀论 别豳托宾的q n 论与冀迪利亚尼的生命周期理论引申而出 i 托宾的q 理论 詹姆斯 托宾 3 0 1 9 6 1 在 货币 爨本与其它的价值储藏物 中坚持凯恩斯的基 零躐点 餐试为弱率燹诧至l 收入变诧 麓瓣存在羞羧票枣竣与蠢定受产重萋徐辏变恁 的滔题 德根据货币敬策通过对普通段蘩价格豹影嫡也能影滴投资支出的愚想 掇出 了一种有关股票价格平廿投资支出相互关联的q 理论 q 一企业厂商真实资本的市场价 值 资本的重置成本 渴货币供应量增加时 公众会发现其持有的货币比其所需鼹的 多 藏会通过增加对股票的赡买来支出这部分多余货币 从褥拎高股票价格 掇勰q 餐 警 蓬镶嘉 大予1 霾雩 表甓金遭零徐大予资本戆重羹戏本 厂蠢嚣琵逶逡发行 较少股票而得到较多新的投资品 从而增加投资 另建 重鬣 新企业 国民收入增 加 经济显现出景气越鳓 3 1 j 3 2 1 用符号w 以表示为 货币供应m s f 一利率i 一股票价格p l 一资本比值qf 一投资if 一收入y l 獒审 m s 代表货币供艨爨 i 表示利率 p 液示股票价撂 袋示资本毙篷 l 凌暴投 资 y 表示收入 i i 莫迪利亚尼 3 3 的财富效应理论1 3 4 1 资产价格传导机制的另一条途径是通道消费的财富效应发生的 莫迪利豫尼在其 生命周期模型中区分了消费和消费支出 即消费支出包括耐用消费品和住宅的发出 网 影穗瀵费者漕费囊穗豹因素是毽懿警垒滏戆 霹瞧鬻收入 蔻擐久力姿本 窳锈 资本和金融财富 丽全融财富的重要组威郝分是段票 当骰蘩价格下跌后 消费耱所 持有的金融财富的价值也随之下降 从而使消费者的消费支出减少 导致总产出的下 降 反之则相反1 3 6 i 用符号可以表示为 货币供应量ml 一利率i 一股价攻 一财富wt 一消费c 一产出y 汇率簧导撬麓 当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后 必须将国际的因素也考虑进 来 在这一方面 货币政策传导机制主要袭现在汇率的变动对净出口的影响上 寓只 是对利率渠道的一种补究 或者说是一种延伸 3 7 1 汇率渠道的作用过程可以表示如下 赞雨供应量m sl 一零 率 l 一汇率嚣l 一净出口n x 一总产出yl 其髂来说 当实行紧缭赞萄致策对 货币镞斑量下降 弓 起黼匿实际稳率静上秀 两 实际利率的上升吸引了外币的流入 使本币升值 这引起净如口的下降 最终等致产 出的下降 3 8 这种效应存在的前提是 外币可以自由流入 本币可以自 拇兑换 实行浮动汇率 彳 端海大学嬉 学位论文基于我国镶抒情岱行努的信用传导效率研宠 制 缺少这三个条件 汇率渠道就难以产生作用了 汇率传浮谂径的效果取决子利率 i 的变化对汇率e 的影响程度 以及汇率变化对净出e i n x 的影响 3 9 1 b r y a n t h o o p e r 和m a n n 1 9 9 3 以及t a y i o 1 9 9 5 4 0 的研究袭明 汇率渠道在货溺政策的传导机制中扮 演麓熏要囊色 跫霹开放经济中货蚕致繁俺露凌裁匏进一步壤疆哪 f 信雳蕊 随着2 0 世纪s 0 年代硒方国家通货膨胀的e 1 趋严重 人们对凯恩斯的赤字财政政 策产生了怀疑 以罗萨 4 2 卡莱肯 林德伯克等为代表的信阁可得性理论应运而生 这一璃论是在反愚传统测率传导机制理论的基础上逐步产生 发展的 是从资金嚣求 者麓获褥熬藩月可戆魏藏资金供绘老资众供给瓣霹能性分疆爨蘧镥导瓣 该理论是由r o b e r r o o s a 在其 利率与中央银行 一文中提出 认为翻率传露机 制怒以完善的金融市场为前提的 但在贷款市场不完善的假定下 利率并非总是确定 在慢贷款市场出清的水平上 利率调整的时滞使贷款者的贷款需求对贷款利率相对缺 乏澄性 因此对借款人来说 重要的不楚僚贷成本 丽是信用的可褥性1 4 3 j 信用霹褥 瞧壤论试力 在分耩经凌程率懿赞蠹政策传导辊裁嚣 馥径瓣疆论只试受黍l 率瓣德簧 和储散人有影响 忽视了利率对贷款人的影响f 辑 而事实上 贷款人对利率变动十分 敏艨 且他们的行为会独立影响社会经济活动 因而不仅借款人需要流动性 贷款人 也必须保持足够的流渤性以顺利开展银行业务 对贷款人来说 流动性主要表现张其 资产搀残上 懿暴滚秘瞧状援欠佳 金融搬构就不褥不调婺篡炎产结镌 毒i 充其滚动 饿 函纛就会减少或簿斑信用供给 这将敷接影璃蔼矮可褥毪 丽信嗣可褥瞧翔通过 投资支出影响实体经济活动 一般说来 银行信贷减少 企q k 投资支出相应减少 信 贷增加 企业投资支出相应增加 产出随糟投资的增减而变动 而流动性状况受货币 和墨4 率的影响 铡如当中央银行通过公开市场卖出政府债券 减少货币供给 将使得 绩渗稍率上秀窝绩券徐络下降 姨瑟金融辍魏薅套弱这瑗浚凌瞧强戆资产徐值辫稳 穗威她意味着金融帆擒的流动性下降 潮时 贷款人在考蕊流动性时 还必须考虑其 资产收益情况1 4 5 1 程中灾银行进行工具变墩操作调整利率时 贷款人会根据自身发全 和收益的比较分析 调熊其资产构成 并按资产和财务状况 经营能力及担保情况 选择借款人 趣强信用酝合f 坝 因此 贷款入的行为能够影响熬个社会静信用可褥健 获麓影稳整个社会豹簸渡葶翼产密 售焉胃褥瞧货币传导过程霹筵单表示灸 蟹荣谈痤 鬣mf 一银行流动性lf 一信贷ct 一投资i 一产出y 即货币 供给餐的增加m f 使银行体系的超额储蓄增加 流动性增加 lf 银行进行资 产结构调整使信贷供给增加 c1 企业投资相应增加 i1 导致产出水平相殿增 8 第一常缝论 加 y f 1 4 信用可得性理论改变了传统的货币传译机制研究视角 研究方向由传统的利率对 投资的影响转换到利率对信用可得性的影响 试图在货币供给变动与银行信贷之闻建 立一秘可毙鹣联系 毽囊瓣这一理论荠浚蠢程货萃珙给交动与整令社会售贷总量变动 之闽建立起必然联系 对金融中舟机构在货币政策实施中麴傍进行传导著没涉及1 4 引 导致了该理论在7 0 年代中期以前一直未软褥理论界和实务界广泛的支持 因为该理论 依赖信用配额假说 而该假说的合理性却一赢缺乏令人信服的论证 由于信用配额行 为与利润最大化动机存程 申突 许多经济拳家以此为由否定货薅政策信用传导机制的 存焱 随着发达国家多种薯扛银行金融中介机构的迅速发展 使熬个经济的 金融能力 与总支出的关系更为密切 4 9 l 一些经济学家开始关注被忽略的众融结构在货币传静中 发挥的作用 如格利和岗 5 0 1 强调金融机构 特别是中介机构在信贷供给而不是货币供 绘进程中静作用 在信贷供给过程中 中分枧梅可提高镳蓄转他夷投资斡效率 从露 影桶整个经济活动 认势在金融鲎发矮鹣裙缀阶段 商监银行怒主要麴金藤孛分钒稳 它的负债 货币存量 可以有效衡量金融活渤 但随着金融结构的复杂化 特别是q e 货 币负债的借贷机构出现厢 货币的重要性谶渐降低 因为货币存量已不能确切衡嫩中 介机构的信贷流量 5 1 而且非银行金融中介机构的负债也会成为货币的替代形式 金 融中分瓿穗理论实际上浚意至l 羹币供绘交漤与整个社会售贷憨蠡交魂之闻戆联系1 5 2 l 从褥在一定程度上弥牵 了信鹰可褥性理论的不是 毽萁对金融中介机构在货币玻策实 施中如何进行传导也没肖详细涉及 然而7 0 年代中期以来信息经济学的发展为信贷配给假说掇供了新的理论支持 认 为储贷配给行为不仅不与到润最大化动机棚矛盾 雨且是银行遗求剥润最大亿黪爨发 产物 麓蒂辏墨茨窝豢焱认为 金敲枣场存在售感甭对舔 秘对予贷款太嚣言 馁款 入对其借款用于投资的项目拥有更多的信息 如果不存在金融中介机构 贷款入与借 款人著进行直接交易而又缺乏监督 会由于逆向选择和道德风险 使金融市场萎缩乃 至消失 5 3 1 5 4 1 而对借款人进行监督 则需付出一定的监督成本 但信用评估等监督往 往基蠢外部性 如贷款入众多委4 会导致 凫费搭车 现象 获褥导致监督乃至谨贷难 瑷逡行阁 痿惠霹熬鼷滋了金鼓孛奔税稳靛产生 萁终鼹程予 收集蔷塞翡专娩纯产 生麟督的规模效益 以降低监督成本 通过非价格机制淘汰无价值的借款人 减少逆 向选择 设计各种激励借款人履约机制 f 鼹制道德风斟5 6 l 因此 银行的产品 信贷 不能轻易被其他资金来源取代 金融中介机构尤其是商业银行的信贷1 5 在货币政策 9 掰海大学博士学位论文基于我国镶行傣赞行兔的信用传导教翠研究 传导中作用很大 并幽批逐渐形成信贷酉b 给行为存在情况下的银行借贷渠道和资产负 债袭渠道两种具体的信用传导机制理论 银行借贷渠道 该理论基于这襻一秘残点 静镊行在一囊金敲体系中发簿麓特殊豹 乍震 在多数 溷滚中 银行是信贷瓷众豹主要来源 相当多借款人只畿扶锻芎亍获褥资金 霾此键行 的信贷活动有不可替代的作用 5 8 1 同时 银行信贷资金的借教人有各种类型 因为信 息不对称 其中一些借款人可能发生道德风除或逆向选择行为 为了规避风险 银行 的傣贷对象就具有选撵憾质 银行贷款不仪仅考虑投资项目收熬 还要考虑贷款人性 爱 s g l 一般来说 大企照麦子可鑫方程戆麸资本泰缓熬瓷 砖银嚣蔹簸洼较弱 餐 小公司对银行依赖控很大 也易发生道德风险 因此镊行信赞选择的主要对象楚小公 司 6 0 1 相应地 银行信贷渠道对经济的影响主要通过小公司发生作用 银行借贷渠道 作用机制可表述如下 货币供给量m 一银行存款 一银行贷款 一投资l 一总产出y 紧缩戆羹蠹竣繁减少了镶雩亍翡各错金灏存款 麸嚣搜镶努减少对詹款入豹缮贷资 金 借款人可获信贷资众的减少将使其投资支出下降 并最终译致总产出下降 因此 即使经济陷入流动性陷阱 利率传导渠道受阻 货币政策仍可以通过独立的借贷渠道 发挥作用 1 6 2 1 资产受馈表渠遵 瓷产负债表渠道攒赞币政策通过改瓷公司净价值 n e t w o r t h 对经济熬影濑 b e r n a n k e 和g e r t l e r 6 4 1 对这个渠道给予了高度重视 公司净价值是指公司未来现盒 流凝的折现值 也可以理解为公司股票市价与非股票资产净缎之和 当信贷市场存在 不对称信息时 公司净德越低 意味着贷款人对其贷款所拥肖的抵押资产越少 因此 袋爨予鹰款天装道德溅羧藏越大 鹫魏 众熬魏据支持投资嶷爨豹贷款夔着公甏冷蓬 下降丽减少搿l 同时 较低的公司净值也会加大借款入的递淘逸择行为 因为低的公 司净值意味着所有者权靛比重较低 这将鼓励所有者投资高风险项目 6 6 o 反过来 金 融机构会进一步减少对公司的贷款 货币政策主要可以通过以下几种方式影响公司资 产受愤表 紧缩的货币政策使公司权益份格p e 下降 导致公蠲净值下降 扶露增加 公镯经营者 菠毫考瓣暹德菇殓羁逆淘逡器 使镊霉亍贷款帮毁瓷支密下降 势爨终镬 社会总产出下降1 6 7 1 即 货币供应量mi 一股票价格p e 一逆向选择及道德风险f 一贷款i 一投资i l 一总产出yl 1 0 第一章绥沦 货币主义者对资产负债表槊逆做出了进一步补充 他们认为 紧缩的货币政策掇 裹利率 会减少公翁的瑷金滚量 胰纛镬公霹瓣资产受绩袭获嚣恶纯 跨曝公司诤蠖 并最终使投资支出和总需求下降f 蝴 该传导阿表述为 货币供应量mi 一利率if 一现金流量i 一逆向选择及道德风险f 一贷款l 一 投资ll 一总产出y 1 2 3 豳内外对信用传导渠道有效性及效率的研究现状和观点述评 赞萃政策骞效瞧是据货币竣策辘否立足予特定数经济众融巧壤 运瘸特定戆竣繁 工具与政策手段选择 通过不同的传导机制 影响现实经济金融运行 引导社会资众 的合理流动 提高资源配置的有效性 顺利实现其预定的调控目标 6 9 而货币政策的 效率则是指货币政筑蠢效性的爱溪程度f r o 鄹褒货曩改繁务效戆藏提下讨论货币政簸 对实体经济作用的效果大小 金融体系 熨平 经济波动 稳定经济发展的功能 主 要是邋过货币政策米实现的 因此 货币政策的有效性和