（会计学专业论文）盈余管理对股价的影响及其实证分析.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 国内外研究均表明会计盈余在证券市场定价中占有重要的地位 影响到投资者 的决策 盈余管理在国内外是一个普遍存在的事实 本文旨在研究上市公司通过盈 余管理在证券市场上是否对投资者产生了影响 这种影响是什么 通过对2 0 0 4 2 0 0 6 年连续上市的沪 深公司整体进行实证分析 建立了多个线 性回归模型 对模型间的系数与解释能力进行比较来检验其对股票回报率的影响程 度 研究结果表明我国的证券市场上依然存在 利润功能锁定 现象 操控性应计 利润对股价具有增量信息 比经营活动现金流量具有更强的解释能力 上市公司盈 余管理能操控股价并影响投资者的决策 关键词 盈余管理 股价 经营活动现金流量 a b s t r a c t b o t hd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hs h o w st h a ta c c o u n t i n ge a r n i n gi so fg r e a t i m p o r t a n c ei np r i c i n gi nt h es t o c km a r k e t w h i c he f f e c t st h ed e c i s i o no fi n v e s t o r s s i n c e e a r n i n g sm a n a g e m e n ti sa nu n i v e r s a lf a c ta th o m ea n da b r o a d t h i sp a p e ra i m st o r e s e a r c hw h e t h e re a r n i n g sm a n a g e m e n ti m p a c tt h ei n v e s t o r si nt h es t o c km a r k e ta n dt h e n e v a l u a t et h ei m p a c t t h i sp a p e rt a k e sa l lo ft h el i s t e dc o m p a n i e sb e t w e e n 2 0 0 4a n d2 0 0 6a st h es a m p l e e s t a b l i s h e san u m b e ro fl i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l s a n dt e s tt h ei n f l u e n c eo ft h er a t eo f s t o c kr e t u r nb yt h em o d e l sc o e f f i c i e n t s t h er e s u l t ss h o wt h a tt h e i n c o m ef i x a t i o n n p h e n o m e n o ns t i l le x i s ti nc h i n as t o c km a r k e t d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s d i s c l o s em o r e i n f o r m a t i o no ft h es t o c kp r i c e a n di t se x p l a i n i n ga b i l i t yo fs t o c kp r i c ei ss t r o n g e rt h a n t h eo p e r a t i n gc a s hf l o w e a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e sw i l lm a n i p u l a t et h e s h a r e sa n da f f e c tt h ei n v e s t o r sd e c i s i o n s l i u x i n g a c c o u n t i n g d i r e c t e db yv i c ep r o f s h if u l i a n k e y w o r d s e a r n i n g sm a n a g e m e n t s t o c kp r i c e o p e r a t i n gc a s hf l o w 华北电力大学硕士学位论文 摘要 国内外研究均表明会计盈余在证券市场定价中占有重要的地位 影响到投资者 的决策 盈余管理在国内外是一个普遍存在的事实 本文旨在研究上市公司通过盈 余管理在证券市场上是否对投资者产生了影响 这种影响是什么 通过对2 0 0 4 2 0 0 6 年连续上市的沪 深公司整体进行实证分析 建立了多个线 性回归模型 对模型间的系数与解释能力进行比较来检验其对股票回报率的影响程 度 研究结果表明我国的证券市场上依然存在 利润功能锁定 现象 操控性应计 利润对股价具有增量信息 比经营活动现金流量具有更强的解释能力 上市公司盈 余管理能操控股价并影响投资者的决策 关键词 盈余管理 股价 经营活动现金流量 a b s t r a c t b o t hd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hs h o w st h a ta c c o u n t i n ge a r n i n gi so fg r e a t i m p o r t a n c ei np r i c i n gi nt h es t o c km a r k e t w h i c he f f e c t st h ed e c i s i o no fi n v e s t o r s s i n c e e a r n i n g sm a n a g e m e n ti s a nu n i v e r s a lf a c ta th o m ea n da b r o a d t h i sp a p e ra i m st o r e s e a r c hw h e t h e re a r n i n g sm a n a g e m e n ti m p a e tt h ei n v e s t o r si nt h es t o c km a r k e ta n dt h e n e v a l u a t et h ei m p a c t t h i sp a p e rt a k e sa l lo ft h el i s t e dc o m p a n i e sb e t w e e n 2 0 0 4a n d2 0 0 6a st h es a m p l e e s t a b l i s h e san u m b e ro fl i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l s a n dt e s tt h ei n f l u e n c eo ft h er a t eo f s t o c kr e t u r nb yt h em o d e l sc o e f f i c i e n t s t h er e s u l t ss h o wt h a tt h e i n c o m ef i x a t i o n n p h e n o m e n o ns t i l le x i s ti nc h i n as t o c km a r k e t d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l sd i s c l o s em o r e i n f o r m a t i o no ft h es t o c kp r i c e a n di t se x p l a i n i n ga b i l i t yo fs t o c kp r i c ei ss t r o n g e rt h a n t h eo p e r a t i n gc a s hf l o w e a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e sw i l lm a n i p u l a t et h e s h a r e sa n da f f e c tt h ei n v e s t o r sd e c i s i o n s l i u x i n g a c c o u n t i n g d i r e c t e db yv i c ep r o f s h if u l i a n k e y w o r d s e a r n i n g sm a n a g e m e n t s t o c kp r i c e o p e r a t i n gc a s hf l o w 华北电力大学硕士学位论文 声明尸明 本人郑重声明 此处所提交的硕士学位论文 盈余管理对股价的影响及其实证分 析 是本人在华北电力大学攻读硕士学位期间 在导师指导下进行的研究工作和取得 的研究成果 据本人所知 除了文中特别加以标注和致谢之处外 论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得华北电力大学或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意 学位论文作者签名 亟j 葺 日 期 丝皇呈 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留 使用学位论文的规定 即 学校有权保管 并向有关部门送交学位论文的原件与复印件 学校可以采用影印 缩印或其它复制手 段复制并保存学位论文 学校可允许学位论文被查阅或借阅 学校可以学术交流为 目的 复制赠送和交换学位论文 同意学校可以用不同方式在不同媒体上发表 传播学 位论文的全部或部分内容 涉密的学位论文在解密后遵守此规定 作者签名 主立重 日 期 z 星 三 i l 导师签名 日期 鲫s 寻 1 华北电力大学硕士学位论文 随着我国证券市场的蓬勃发展 会计信息越来越受到投资者和证券监管部门的 关注 大量实证研究表明投资者利用会计数字尤其是会计利润进行相关的投资决 策 而一些会计盈余数字如净资产收益率等也成为了证券法律法规的监管基础 然 而目前我国的证券市场还是属于初期的 不断发展和变化中的市场 存在规章制度 不完善 上市公司的治理结构不合理 关联交易普遍存在 上市公司质量差等缺陷 无论是公司的首次发行股票 配股 s t 或者中止上市的规定 都与会计盈余有密 切的联系 或者说是最重要的标准 信息的不对称 使具有信息优势的管理者有机 会进行盈余管理 契约冲突也使他们有动机进行盈余管理 目前在我国的资本市场上 近年来随着股份制经济的兴起 上市公司盈余管理 的动机和手法呈现出多样性和复杂性 曾曝光的几个上市公司个案 如琼民源 红 光实业等 都是存在着盈余管理的问题 由于上市公司盈余管理能够使得会计信息 失去客观性 相关性 可比性和一贯性 从而有可能影响到投资者 债权人等外部 会计信息使用者的决策行为 因此从实证角度研究盈余管理对股价乃至投资者的影 响显得至关重要 国内外现有的研究成果均集中在盈余管理的定义 动机 手段和 计量上 对盈余管理在资本市场上的研究比较少 我国的一些学者也仅限于研究会 计盈余与股价的相关性上 因此 本文将对我国证券市场上盈余管理行为对股价的 影响进行研究 检验盈余管理对投资者决策的影响程度 1 1 研究背景 我国证券市场的产生与发展受到中央政府的宏观调控 我国证券市场是经济体制改 革和国有企业改制最重要的试验田 证券市场管理制度主要由证监会根据 公司法 等 相关法规制定 带有浓厚的计划指导性 是特定历史条件和转轨经济环境下的产物 1 特殊的上市制度 我国的证券市场存在严重的 供需瓶颈 股票发行采用审批制与核准制 与国外 股票发行的注册制不同 在我国首次发行股票 定价采用传统的市盈率作为发行股价的 标准 而市盈率的大小是有规定的 发行股票数量也是一定的 增加筹资数额唯一的途 径就是提高每股收益 上市公司为了能够获得更多的权益资本 自然会在盈利上做文章 我国证券市场的监管制度也颇具中国特色 例3 0 首次公开发行股票上市要求最近三个 会计年度的净利润为正并且累计超过人民币3 0 0 0 万元 增发股票融资亦要求公司最近 三个年度加权平均净资产收益率不得低于6 上市公司连续两年净利润为负值 公司 华北电力大学硕士学位论文 股票前冠以 s t 字样 连续三年亏损 公司股票暂停上市 暂停上市半年后仍未扭 亏 股票终止上市 因此 当上市公司业绩不佳 经营目标无法实现 或影响到其上市 资格时 公司管理者就会有强烈的动机进行盈余管理 盈余管理也成为了上市公司修饰 业绩的重要手段 2 特殊的中国上市公司起源 我国上市公司大部分是由原国有企业改制而成 上市之前 大部分企业并不是股份 公司 而是国企在几个月内改制为股份公司 或者由一个有限责任公司改制为股份公司 然后申请发行股票并上市 由于之前企业并不是股份有限公司 整体资产收益率也达不 到证监会要求的发行新股的最低要求 一般都会进行改组财务包装 相当一部分上市公 司采取了剥离优质资产上市 原企业改造为母公司 集团公司 的模式 这使得上市公 司不完全具备独立完整的供应 生产销售系统和直接面向市场独立经营的能力 上市公 司在 资产 人员和财务 上无法与集团公司彻底分开 它与其改制前的母公司及母公 司控制的其他子公司之间必然存在着错综复杂的关联关系和关联交易 因此在现有制度 下形成的独特上市方式为我国上市公司的盈余管理创造了条件 3 特殊的中国上市公司股权结构 中国上市公司股权结构具有鲜明的特征 上市公司的股票划分为国家股 法人 股和流通股 在2 0 0 5 年股权分置改革之前前两者是不能参加市场流通买卖的 股 权分置改革之后一部分国家股和法人股转变成流通股 这是计划经济向市场经济 转变过程中最具有中国特色的产物之一 由于上市公司是由国企改革而来 所以相 当一部分发起人是国有企业 还有相当一部分募集法人也是国有企业 因此股权向 国有股高度集中 国家股 一股独大 流通股份比例较小 这导致上市公司的大 股东具有与上市公司更大的利益一致性 由于我国资本市场的权益资金资本低于债 务资金成本 大股东乐意支持上市公司进行盈余管理 并通过股利分配 回购大股 东资产 资金往来等实现其利益 本文试图通过研究盈余管理对股价的影响 探讨投资者决策中是否受到企业盈 余管理的影响 盈余管理对股价的影响是否超过了经营现金流量等问题 以期正确 认识我国证券市场理性化程度 引导投资者合理利用财务信息决策 引导资本合理 流动与资源配置 从而为规范市场 使证券市场向着一个公开 公平 公正 理性 化 富有效率的市场方向发展起到抛砖引玉的作用 1 2 研究意义 盈余管理在国内外是一个普遍存在的事实 作为当今财务界的研究热点 盈余 管理近年来受到中外经济学界和会计学界的广泛关注 国外会计学术界对盈余管理 2 华北电力大学硕士学位论文 进行实证研究 已经有近2 0 年的历史 但是 研究的重点大多是盈余管理的问题 而有关盈余管理对股价的影响研究甚少 根据价值规律的基本原理 股票的内在投 资价值是形成股票价格的基础 股票内在投资价值的确定在很大程度上依赖于对发 行该股票的股份公司的经营业绩的预期 公司的经营业绩通常由披露的会计信息特 别是利润来反映 而利润往往是企业盈余管理的结果 那么 盈余管理对股价会产 生怎样的影响 影响的程度有多大 这种影响会有什么后果 诸如此类的研究就 显得很有理论和现实意义 1 3 研究方法及贡献 本文立足于盈余管理对股价的影响 试图通过理论研究和实证分析相结合的方 法 基于我国的证券市场 以2 0 0 4 2 0 0 6 年连续上市的沪 深公司整体为研究样本 通过描述性统计 多元回归分析和统计检验等方法进行分析和论证 以进一步验证 盈余管理对股价的影响 我国对盈余管理的研究主要集中在盈余管理的意义 动机 手段和计量方法上 针对我国盈余管理行为对股价的影响甚少有人研究 只有俞向前 万威武 2 0 0 6 1 3 采用面板数据的计量方法研究了应计利润总额对股价的影响 而且研究过程中采 用了抽样方法选取了3 0 0 家上市公司作为样本 样本量偏小 盈余管理的对象主要 是集中在操控性应计利润上 盈余管理主要是通过管理操控性应计利润来对股价产 生影响 因此 本文在已有的研究基础上将应计利润分离为操控性应计利润和非操 控性应计利润 更深入的研究了操控性应计利润对股价的影响 在盈余管理对股价 的影响研究上更深入 本文选取了2 0 0 4 2 0 0 6 年连续上市的沪 深公司共3 3 1 2 个 样本进行实证分析 弥补了样本量不足所带来的研究缺陷 本文的研究证实了我国 上市公司的盈余管理能对股票价格施加较大的影响 并且影响程度高于现金流量对 股价的影响 管理层可以通过盈余管理来影响投资者的决策 并针对证券市场的缺 陷提出一系列建议 有利于人们正确认识我国证券市场的理性化程度 引导投资者 合理的利用财务信息决策 引导资本的合理流动和资源配置 以此来推动我国证券 市场的健康发展 4 研究内容和基本框架 全文共五章 现将每章主要内容概述如下 第一章前言 主要介绍本文的研究背景 研究意义 研究方法 贡献和基本 框架 3 华北电力大学硕士学位论文 第二章文献综述 对国内 外的文献分别综述 主要在盈余管理的研究方面 同时也包含一部分国外盈余管理定价方面的文献 第三章盈余管理与股价 探讨了盈余管理的定义 盈余管理的动机 研究了 盈余管理的常用手段 对盈余管理的计量方法进行总述为本文盈余管理的计量提供 依据 最后介绍了股价的影响因素 盈余管理与股价之间的关系 第四章盈余管理对股价影响的实证分析 本文通过对2 0 0 4 2 0 0 6 年连续上市 的沪 深公司整体进行实证研究 以不考虑分红的股票回报率作为因变量 以净利 润 经营活动现金流量 应计利润总额 操控性应计利润 非操控性应计利润的若 干组合作为因变量 建立了多个线性回归模型 通过对模型间的系数与解释能力进 行比较来检验其对股票回报率的影响程度 第五章研究结论 局限及建议 从实证分析中得出本文的研究结论 并针对 结论反映的问题提出一些建议以供参考 最后说明本文的研究局限 本文最后是结论 全面论述本文的意义 目的和工作内容 4 华北电力大学硕士学位论文 第二章文献综述 弟一早义陬综途 盈余管理起源于1 9 世纪的创造性会计 这是一种在当时缺乏会计准则和法规的情 况下 为了适应新的业务和新的组织的需要而产生的一种会计方法 随着会计准则和会 计法制的产生与不断完善 创造性会计逐渐演变为盈余管理 国外会计学术界对盈余管 理进行实证研究 已经有近2 0 年的历史 p a u l m h e a l y 1 9 8 5 l l j 运用实证研究 发现 企业管理人员一般通过随意应计来进行盈余管理 从而开创了盈余管理实证研究的先 河 国外盈余管理的研究领域非常广范 涉及公司契约与盈余管理 股票发行和盈余管 理 公司治理和盈余管理 以及盈余管理和资源配置 盈余管理与市场效率等等 2 1 国外文献综述 国外对于盈余管理对股价的影响研究主要集中在操控性应计利润和非操控性 应计利润在市场定价中的影响问题 s l o a n 1 9 9 5 1 2 探讨了应计利润总额对股价的 影响问题 他发现 市场没能充分评价应计利润总额中持续性比较低的项目 因此 应计利润总额对股价的影响较大 c o l l i n s 和h r i b a r 2 0 0 0 3 利用季度财务数据 也发现应计利润总额对股价的影响较大 但是他们都没有探讨是操控性应计利润还 是非操控性应计利润对股价的影响更大 s u b r a m a n y a m 1 9 9 6 1 4 研究发现 以j o n e s 模型为基础估计的操控性应计利润 对股价有较大的影响 而且操控性应计利润与未来的盈利能力和股利的变化都是正 向相关的 他进一步的证据表明 收益平滑 i n c o m es m o o t h i n g 普遍存在 而正 是这种收益平滑提高了会计盈余的持续性和可预测性 也即管理层的判断提高了会 计盈余反映经济价值的能力 t e o h 等 1 9 9 8 5 6 和r a n g a n 1 9 9 8 7 1 研究发现 在i p o 或者股票增发之前 经理选择正的操控性应计利润能机会主义地增加会计盈余 并且这些操控性应计利 润对股价的影响较大 但是 对于在更一般的背景下 也即经理层未必存在操控性 会计盈余的机会主义动机时 市场是否错误地定价操控性应计利润 x i e 2 0 0 1 1 填补了以上各项研究的空白 他发现 操控性应计利润对股价有过高的影响而对于 非操控性应计利润是否对股价有过高的影响被还缺乏足够的证据 他指出 s l o a n 所报告应计利润总额缺乏持续性并且对股价产生过高的影响主要是由于非操控性 应计利润 并且操控性应计利润对股价产生较大的影响在一般的背景下就会发生 而不仅限于i p o 或者股票增发 5 华北电力大学硕士学位论文 2 2 国内文献综述 我国目前在盈余管理与股价关系方面的相关研究比较少 针对会计盈余 现金 流量与股价的关系有相关的研究 赵宇龙和王志台 1 9 9 9 9 对上市公司进行实证 分析时发现我国资本市场存在功能锁定的现象 即会计信息与股价的相关性主要表 现在会计盈余上 而现金流量与股价则不具有价值相关性 陆静等 2 0 0 2 lu j 研究表明 每股收益比现金流量能更精确地解释股票价格 与国外成熟资本市场相比 我国上市公司的现金流量在股票定价中基本上不具备信 息含量 特别是经营现金流量 竟然与股价呈相反趋势变化 投资者对上市公司价 值的评估往往局限于每股收益却忽视了现金流量等其他财务指标 赵春光 2 0 0 4 l l j 则进一步发现会计盈余和现金流量都对股票价格产生相关 影响 会计盈余主要通过盈余的变化来影响股价 当期的现金流量直接对股价产生 影响 同时也证明现金流量对股价的影响力低于会计盈余的对股价的影响力 国外学者有部分针对国内资本市场中的盈余管理与股价关系进行研究 h a w 等 2 0 0 1 l l2 选取1 9 9 5 1 9 9 8 年期间1 5 6 1 家a 股公司作为年度样本 以市场调整后 的股票年收益率为因变量 以净利润及其组成部分的水平值为自变量 结果表明会 计盈余与经营活动现金流量相比对股价有更大的影响力 而经营活动现金流量相对 于会计盈余对股价的影响不显著 会计盈余比经营活动现金流量具有更大的持续性 和可预测性 而且操控性应计利润和非操控性应计利润都对股价产生了影响 俞向前 万威武 2 0 0 6 t 3 按照z a r o w 2 0 0 2 1 4 模型采用面板数据的计量 方法研究了以收入平滑为手段的盈余管理对股票价格的影响力 认为中国上市公司 应计利润对投资者的投资决策影响高于现金流 投资者这种认知使得企业通过盈余 管理能够对股票价格施加较大的影响 从而鼓励企业操纵盈余获得更多的首次公开 发行以及增配股的好处 近年来 我国的会计环境得到了很大程度的改善 随着现金流量表准则的颁布 对现金流量表也越来越重视 我国的资本市场是否受到盈余管理的影响 证券市场 上股价是否受到操纵性应计利润的影响等 这些问题有助于了解我国证券市场处理 会计信息的方式 有助于了解 非 操控性应计利润的本质以及盈余管理的动机 6 华北电力大学硕士学位论文 3 1 盈余管理 3 1 1 盈余管理的定义 第三章盈余管理与股价 对于盈余管理的涵义理解差别很大 褒贬不一 有代表性的观点如下 美国会 计学会前会长k a t h e r i n es c h i p p e r t 女士在其名著 盈余管理的评论 中认为盈余管 理实际上就是企业管理人员旨在有目的地干预对外财务报告过程 以获取些私人利 益的 披露管理 她把盈余管理限定在对外财务报告领域 是在把会计数据作为 信息的观点的基础上进行盈余管理讨论的 p a u lm h y a l y 和j a m e s m w a h l e n t l 6 对 盈余管理的定义如下 盈余管理发生在管理当局运用职业判断编制财务报告和通 过规划交易以变更财务报告时 旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系 人的决策或影响那些以会计报告为基础的契约的后果 根据上述定义可以看出 盈余管理主要具备这样一些涵义 第一 盈余管理的 主体是企业管理当局 它包括经理人员和董事会 尽管经理人员和董事会进行盈余 管理的动机并不完全一致 但他们对企业会计政策和对外报告盈余都有重大影响 企业盈余信息的披露由他们各自作用的合力所决定 第二 盈余管理的客体是企业 对外报告的盈余信息 即会计收益 在k a t h e r i n es c h i p p e r 的定义中 盈余管理不 仅仅指对会计收益的调整和控制 而且包括对其他会计信息的披露的管理 第三 盈余管理的目的是盈余管理主体自身利益的最大化 其中又包括管理人员自身利益 的最大化和董事会成员所代表的股东利益的最大化 我国学者对盈余管理的定义也存在分歧 顾兆峰 2 0 0 0 1 7 认为 广义的盈余 管理不仅包括对损益表中盈余数字的控制 还包括对资产负债表以及财务报告中其 他如附注等辅助信息的管理 林启云 2 0 0 0 i s 认为 事实上 公司所有的管理 活动都会对盈余产生直接或潜在影响 从这个意义上讲 所有管理活动都是盈余管 理 张鸣 刘华 2 0 0 0 1 9 认为 从广义上讲 盈余管理除通常所指的会计政策 选择和应计项目控制外 还包括游说准则制定机构影响或改变公认会计原则 投资 和筹资决策的时机选择 以及对内部管理会计报告中利润数字的操纵 宁亚平 2 0 0 4 l z u j 则认为 盈余管理是指管理层在会计准则和公司法允许的范围内进行盈 余操纵 或通过重组经营活动或交易达到盈余操纵的目的 但这些经营活动和交易 的重组增加或至少不减少公司价值 总的来说 盈余管理的定义存在 经济收益观 与 信息观 之分 在经济收 华北电力大学硕士学位论文 益观下 有一些数据 譬如经济收益 会被盈余管理歪曲 经济收益之所以会被歪 曲而成为会计的报告收益 除了盈余管理外 另一个影响因素是会计准则的灵活性 现行的会计准则允许对同一交易事项选取不同的会计处理方法 这也将导致会计数 据与真实收益有偏差 当然 经济收益只有在一定的条件下才能有意义地加以定义 在现实的报告系统中是见不到的 一般说来 经济收益是看不见的 即使如此 在 经济收益观下 人们还是要把看不见的真实收益作为衡量偏差的基准 以信息观来 看待盈余管理更有意义 在信息观下 盈利仅仅是许多用作决策和判断的信号中的 一个 信息观意味着会计数据的重要属性是其 信息含量 盈余管理的信息观还 假定公司经理拥有私人信息 在一套既定的委托代理契约下 公司经理不仅可以就 会计程序作出选择 而且还可以据此程序作出不同的估计 但在信息观下 人们并 不需要作为真实价值的盈利概念 与真实收益基准有关的计量偏差问题也不复存 在 同时从经济收益观和信息观两个角度来看待盈余管理 盈余管理应当有一个更 加全面的概念 根据以上分析 本文认为 盈余管理是企业管理当局为了影响其他 会计信息使用者对企业经营业绩的理解或那些基于会计数据的契约的结果 在编报 财务报告时作出判断和会计选择的过程 3 1 2 盈余管理的动机 毫无疑问 企业盈余管理的最终动机是十分明确的 即获取私人利益 一般认 为 通过盈余管理获取私人利益的主体是掌握企业管理权的高级雇员 包括总经理 部门经理和其他高级主管 现代意义上的公司制企业是以所有权与经营权的分离为 基础的 公司的大股东可能并不参与日常经营管理 真正掌握管理权的往往是公司 的高级雇员 由于管理者与股东的目标并不完全一致 因此 委托一代理关系一经 建立 竹道德风险 信任危机 等问题也将随之产生 为使二者的目标趋于一致 委托方通常采用业绩一报酬激励的方式来促使管理者尽最大努力工作 管理激励机 制会产生双重效应 一方面 它使管理者的管理活动迅速向股东的目标靠拢 另一 方面 它又使管理者更积极地谋求任期内自身利益的最大化 包括报酬最大化 更 多晋升机会等 为此 管理者就有动机采用盈余管理来达到自己的目的 如果净利 润低于奖金方案的下限 管理者就有可能进一步降低净利润 这样 下一年度得到 奖金的概率就会增加 相反 如果净利润高于奖金方案的上限 管理者在计算报告 利润时就会尽量去除超过上限的部分 因为这部分利润得不到奖金 只有当净利润 在奖金方案的上限和下限之间时 管理这才会有增加报告利润的动机 此外 管理 者在卸任之前通常会选择有利的会计政策调增报告利润 以获取最后一次高额奖 金 同样 业绩较差的企业管理者在任期将到时 为防止或推迟被解雇 也会利用 8 华北电力大学硕士学位论文 盈余管理来粉饰真实业绩 但是 一旦管理者的变动得到确定 管理者便可能降低 当期利润 以增加未来盈利的可能性 在实行承包制的企业中 管理者进行盈余管 理以达到获取个人利益的目的的可能性更大 管理当局为了实现个人利益最大化的最终目的 在实施盈余管理过程中又会有 一些具体的动机 盈余管理的具体动机一般是以促进企业发展为中介 以达到公司 规模扩张之后管理者报酬的增加 在职消费层次的提高以及政治前途的发展等终极 目的的实现 盈余管理的具体动机一般表现为四个方面 一是筹资动机 我国上市公司盈余管理的直接目的就是筹资 当公司首次发行 股票时 公司法 对企业有严格的规定 如必须在近三年内连续盈利 才能申请 上市 为达到目的 企业便采用盈余管理 进行财务包装 合规合法地获得上市资 格 同时 经过盈余粉饰的报表还有助于企业获得较高的股票定价 上市公司配股 时 根据证监会的有关文件规定 公司 最近三年内净资产收益率每年都必须在6 以上 为了达到配股及格线 上司公司便会积极利用盈余管理调整净资产收益 率以达到配股的目的 二是避税动机 公司盈余管理的避税目的是十分明显的 合理避税 之所以 成为可能 一方面是由于我国的税法体系还不十分完善 税收优惠政策颇多 另一 方面是由于公司管理者在会计政策和会计方法的选用上有较大的灵活性 比如我国 企业所得税实行3 3 的比例税率 同时又规定了两档照顾性税率 对企业管理者而 言 税法的规定便为其开展盈余管理提供了弹性空间 管理者会通过选用适当的会 计政策和方法调减应纳税所得额 从而有资格按照顾性税率缴纳所得税 三是获取政治成本的动机 政治成本是指某些企业面临着与会计数据明显正相 关的严格管制和监控 一旦财务成果高于或低于一定的界限 企业就会招致严厉的 政策限制 从而影响正常的生产经营 为了避免发生政治成本 管理者通常会设法 降低报告盈余 以非垄断等形象出现在社会公众面前 如微软公司就曾通过递延确 认实际所得收入来下调盈利 以逃避美国反垄断机构的指控 四是规避债务契约约束的动机 债权人与企业签订债务契约是为了限制管理者 用债权人的资产为企业获利但却有损于债权人利益的行为 通常包含一些保证条款 以保护债权人利益 如不能过度发放股利 不进行超额贷款 计提一定比例的偿债 准备金等等 有些商业银行甚至规定不得向亏损企业贷款 这些都使得企业不敢轻 易违反有关条款 否则会招致很高的违约成本 如果企业的财务状况接近于违反债 务契约 管理者就有可能调增报告利润 以减少违约风险 盈余管理就成为企业减 少违约风险的一个工具 9 华北电力大学硕士学位论文 3 1 3 盈余管理的手段 我国上市公司盈余管理的手法与西方发达国家证券市场上操纵盈余的手段具有共 性 更体现了自己的特性 在经济业务的发生阶段 上市公司主要通过关联交易与融资 的时点选择等途径规划经济业务 以达到调整会计数据 盈余管理的目的 在会计确认 计量与报告阶段 上市公司主要通过选用 变更会计政策和会计估计等方式来实施盈余 管理 盈余管理的手段虽然很多 但从大类上来讲 企业盈余管理的手段大体可以分为 以下几类 1 利用各种应计项目来实现 这些应计项目是广义的应计项目 包括损益表中不涉及现金流量的收入费用项目 净利润的来源可以分为两部分营业利润和非营业利润 对于前者 主要通过调整应计项 目 如变更会计方法 存货计价 收入确认 费用支出计量的变更 提前或延迟确认 等达到操纵会计盈余的目的 当然 应计项目的异常波动并不能全部视为盈余管理的结 果 宏观经济环境 企业信用政策的改变等所导致的应计项目的增减变动不属于盈余管 理的范畴 对于非营业利润来说 主要通过对非常项目损益的操纵来进行 譬如资产处 置 债务重组 费用摊销等 由于美国会计准则委员会 f a s b 规定非常项目损益需 单独列示 操纵此项目容易引起投资者的注意 所以实证研究发现美国公司的盈余管理 多通过操纵应计项目来进行 考察可操纵性应计项目的异常波动成为国外会计研究者判 别是否存在盈余管理的主要分析方法 2 利用关联方交易以实现提高或减少企业收益的目的 我国特殊的上市公司背景为其利用关联交易进行盈余管理提供的便利的条件 当存在关联方关系时 关联方之间的交易可能不是建立在公平交易的基础上的 关 联双方之间控制 共同控制和重大影响的关系使得关联方交易可能在不公允的基础 上进行 关联交易盈余管理主要有以下形式 关联购销 较为普遍的做法是为了扶植上市公司 集团公司往往以低于市场 价格的价格向股份公司提供原材料 而又以较高的价格买断并包销股份公司的产 品 利用原材料供应渠道和产品销售渠道向股份公司转移价差 实现利润转移 兼并收购 上市公司在经营业绩不佳的年份 便可以通过收购业绩优良的关联方 企业的股权 将其纳入合并报表以提升报告利润 在合并方法和股权购买日时点的选择 上企业可以根据需要 选择有利于自己的方法 3 利用会计政策选择和会计估计变更做出某种调整以达到盈余管理的目的 按照会计准则的规定 企业可以在国家法律 规章 制度允许的范围内选择适 合自身特点和需要的会计政策 会计政策一旦确定以后 各期应保持一致 不得随 意改变 但会计准则也给了企业管理当局会计政策的选择空间 不少具体准则都对 1 0 华北电力大学硕士学位论文 同类会计事项规定了不同的会计政策由企业根据自身的情况进行选择 选择不同的 会计政策在相同的会计年度可能得到截然不同的企业盈余 例如 投资 准则规 定对长期股权投的核算可以采用成本法或者权益法 上市公司管理当局为了提高当 年利润 就会将连年亏损的被投资企业的股权减持至1 9 及下或通过其他方法使其 对该被投资企业不再具有重大影响 从而将对该被投资企业的长期股权投资由权益 法改为成本法核算 以暂时隐藏该项亏损 反之 对于盈利状况好的被投资企业 如原先所持有表决权资本比例在2 0 以下的 上市公司管理当局一般会寻求提高其 所持有的有表决权资本比例至2 0 或以上或通过其他方法使其对该被投资企业具 有重大影响 从而将原先采用的成本法变更为权益法核算 以达到盈余管理的目的 固定资产折旧方法的选择及变更也是盈余管理的手段之一 对工业性企业而言 由 于固定资产金额相当大 因此固定资产折旧方法的选择及其变更都会直接影响到企 业当期以及未来期间的利润 一般而言 折旧基数越大 折旧率的较小变化便会引 起折旧费的较大变化 这样 固定资产在企业总资产中的比例越高 折旧率的杠杆 作用就越大 降低折旧率对提升利润的影响也就越大 因此 通过固定资产折旧方 法的选择和变更实施盈余管理就比较容易达到目的 再则 由于影响固定资产折旧 的因素错综复杂 而固定资产使用期限一般较长 在这一较长的固定资产使用期限 内 企业所处的经济环境和客观情况总在发生变化 因而也就容易找到支持变更固 定资产折旧政策的理由 这使得企业管理当局通过变更固定资产折旧政策实施盈余 管理具有较强的隐蔽性 会计估计方面固定资产的折旧年限和残值率 无形资产的摊销年限 各项资产 减值准备的计提范围和比例等都是企业可以根据自身的情况进行主观判断的事项 上市公司可以利用会计估计的变更来达到盈余管理的目的 比如 某企业原对购入 的一台管理用设备采用平均年限法按1 0 年计提折旧 后来由于技术因素以及更新 办公设施等原因 已不能按原估计使用年限计提折旧 而将该设备的折旧年限改为 5 年 由于企业管理当局在固定资产折旧年限的估计与变更上拥有一定的自主权 当他们想利用这一自主权实施盈余管理以达到既定的目的时 总会想方设法为他们 所做出的估计与变更找到看似合理合法的理由 作为局外人的会计信息使用者有时 是难以对企业管理当局作出的会计估计与变更是否合理合法予以判断的 同样 企 业管理当局也可以找出种种理由来对无形资产及其他资产的摊销年限 期限 进行 自我调节 以达到盈余管理的目的 企业管理当局还利用各项准备的提取方法的变 更在实施当年允许追溯调整这一政策来实施盈余管理 即将本应属于本期计提的准 备金分布于以前各年度 这种做法只会影响当期股东权益的年初未分配利润 而对 当期利润没有太大影响 并且又起到了释放未来会计期间盈利压力的作用 华北电力大学硕士学位论文 3 1 4 盈余管理的计量 1 应计利润分离法 国外最常用的盈余管理计量方法是应计利润分离法 即用回归模型将利润分离 为非操控性应计利润和操控性应计利润 并用操控性应计利润来衡量盈余管理的大 小和程度 为估计操控性应计利润 许多研究将报告的净利润与经营活动现金流量 之差定义为总应计利润 然后将总应计利润与非操控性应计利润的替代变量进行回 归 没有被解释的部分 回归残差 就是操控性应计利润 属于这种研究思路的代 表性文献有h e a l y 1 9 8 5 1 1 j o n e s 1 9 9 1 2 1 1 d e c h o w s l o a na n ds w e e n e y 1 9 9 6 瞄2 等 它们之间的区别则在于对非操控性应计利润替代变量选择的不同 该方法的 最为重要的作用就是能够估计出公司整体上的盈余管理 然而 通过估计操控性应 计利润来估计盈余管理的方法是不够精确的 其原因主要在于总应计利润的构成项 目较多 不同项目的应计利润到底有多少属于操控性应计利润 又有多少属于非操 控性应计利润 它可能受不同因素影响 而且不同因素对不同应计项目的影响程度 可能并不相同 但是 以上计算估计操控性应计利润的方法 就是假设不同因素对 不同应计项目的影响程度是一致的 h e a l y 1 9 8 5 l 首先提出了将应计项目作为度 量盈余管理的指标 并作为探讨管理当局盈余管理行为的工具 他将总应计利润 t a 定义为净利润 n i 与经营活动现金净流量 c f o 之差 即t a n i c f o 并区分为非操控性应计项目和操控性应计项目 管理当局能够操纵的部分和随外在 经济环境改变而改变的部分 应计利润分离法广为应用的是j o n e s 模型 1 9 9 1 1 2 1 1 其大体思路是从应计利 润总额切入 通过那些代表非操控性应计利润变量对应计利润总额进行回归 对个 别公司来说 回归残差就是可操控应计利润项目 它代表公司管理当局管理盈余的 程度 可操控应计利润项目越高 意味着盈余管理的可能性越大 随后有人对琼斯 模型提出了异议 他们认为琼斯模型容易高估非操控性应计利润额 低估盈余管理 行为 为此 d e c h o w s l o a na n ds w e e n e y 1 9 9 6 2 2 进一步将j o n e s 模型加以修正 提出了修正的琼斯模型 j o n e s 模型假设销售收入属于非权衡性应计项目 但 d e c h o w s l o a n a n ds w e e n e y 则认为实际上管理者可以利用赊销交易使应计项目及 销售收入提高 所以将应收帐款变化从销售收入变化当中扣除 希望能提高计量盈 余管理的能力 经过仿真分析 结果显示各种模型均能有效地计量出盈余管理的现 象 其中以修正的琼斯模型的计量能力最强 2 具体项目法 尽管应计利润分离法在盈余管理的计量中得到了广泛的使用 但是这种方法依 赖于一些主观的假设 因此其局限性也非常明显 一种替代的方法是具体项目法 华北电力大学硕士学位论文 这种方法专门针对具体的应计利润项目进行研究 这种方法通常用于研究某个或某 些特定的行业如银行业中的贷款损失准备 产险和意外险保险公司的索赔准备 最 早运用特定应计模型来研究盈余管理的是m cn i c h o l e s w i l s o n 1 9 8 8 2 3 他们 集中于坏账准备这一特定的应计项目 后来又有多位学者运用这种方法来研究某此 特定行业的盈余管理行为 比如b e a v e r e n g e l 1 9 9 6 2 4 通过贷款损失准备这一 随意应计项研究了银行业的盈余管理行为 3 分布检测法 还有一种非常实用的盈余管理计量方法是分布检测法 它是通过研究管理后的 盈余的分布密度来检测公司是否存在盈余管理行为 这种方法首先假定未管理的盈 余大致呈正态分布 如果管理后的盈余明显不符合这一分布形式 就说明公司存在 盈余管理 早运用频率分布方法来研究盈余管理的是b u r g s t a h l e r 和d i c h e v 1 9 9 7 嵋引 他们运用直方图和描述性统计研究了公司是否通过盈余管理来避免盈余减少或 亏损 这种方法的突出优点是 仅仅通过检查盈余的分布就可以鉴别出哪些公司有 盈余管理的行为 但是 其缺点也非常明显 因为运用这种方法来计量盈余管理并 不能获得关于公司进行盈余管理的手段或者程度的信息 3 2 股价 3 2 1 股价的内涵 股价即股票的价格 股票是股份公司发给股东作为其投资入股的证书和索取股 息 股利的凭证 也是持股人拥有公司股份的书面证明 作为特殊金融商品的股票 通常都会在金融市场上进行交易 股票的内在投资价值也就通过股票的交易价格得 以体现 价格是商品价值的外在表现形式 通常是指一定单位的货币量与单位商品 股票所代表的股权 的对比关系 对于价值与价格的关系 经济学中的价值规律 对此有科学的阐述 根据价值规律的基本原理 在市场上交易的任何商品都将受价 值规律的支配 商品的价值是由生产商品的社会必要劳动时间来决定的 商品之间 等价交换 价格是这种等价交换的外在表现形式 在商品交换中 商品的价格与价 值的一致只是个别的 偶然的 不一致却是大量的 经常的 这是因为价格虽然要 以价值为基础 但还要受其他一些因素的影响 其中主要的是受商品供求关系的影 响 对于股票这类特殊的金融商品同样也受这一普遍规律的支配 根据这一原理 一个基本的观点就是 股票的内在投资价值是形成股票价格的 基础 而交易价格总是围绕着股票内在投资价值波动 但是却总是不能够摆脱内在 投资价值对它的束缚 股票内在投资价值依赖