（金融学专业论文）基于灰色关联度高技术中小企业融资方式研究.pdf

rf l 1 lr l r l f i i i i f f l r fl l r rifllr f ll f i l lfill y 18 0 8 7 5 6 c l a s s i f i e di n d e x ： lu d c ： ao is s e r t a ti o nf o r t h ed e g r e eo fm e c r e s e a r c ho nf i n a n c i n gm e t h o d so f h i g h - - t e c hs m e s ba s e do ng r a yr e l a t i o n a l a n a l y s i s c a n d i d a t e ：w a n g1 3 0 s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f y a nx i a o l i a c a d e m i cd e g r e ea p p li e df o r ：m a s t e ro fe c o n o m i c s s p e ci a l t y ： f i n a n c e d a t eo fs u b m i s s i o n ：m a y ，2 0 1 0 d a t eo fo r a le x a m i n a ti o n ：j u n e ，2 0 1 0 u n i v e r s i t y ：h a r b i ne n g i n e e r i n gu n i v e r s i t y l t - ， 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：本论文的所有工作，是在导师的指导下，由 作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用已在 文中指出，并与参考文献相对应。除文中已注明引用的内容外， 本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者( 签字) ：主波 日期：如，口年钥聘日 哈尔滨工程大学 学位论文授权使用声明 本人完全了解学校保护知识产权的有关规定，即研究生在校 攻读学位期间论文工作的知识产权属于哈尔滨工程大学。哈尔滨 工程大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件。 本人允许哈尔滨工程大学将论文的部分或全部内容编入有关数据 库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文，可以公布论文的全部内容。同时本人保证毕业后结合 学位论文研究课题再撰写的论文一律注明作者第一署名单位为哈 尔滨工程大学。涉密学位论文待解密后适用本声明。 本论文( 臼在授予学位后即可口在授予学位1 2 个月后口 解密后) 由哈尔滨工程大学送交有关部门进行保存、汇编等。 作者( 签字) ：参i 众 日期： 洲矿年占月l 弓日 导师( 签字) ：问睦弱 州口年月房日 然我国高技术中小企业金融支持体系在不断完善，但是我国高技术中小企业 依然面临着严竣的融资困境。随着金融创新日益深化，我国高技术中小企业 可以选择的融资方式越来越多样化，但是并不是每一种融资方式都适合高技 术中小企业。因此本文以高技术中小企业为研究主体，以其融资方式为研究 对象，探讨高技术中小企业融资方式选择问题，希望能够为我国高技术中小 企业融资方式选择提供一种科学有效的决策依据。 本文以高技术中小企业为出发点，以高技术中小企业概念的界定以及相 关融资理论为基础，首先对我国高技术中小企业主要融资方式及其选择的现 状进行了分析；其次在对高技术中小企业融资方式选择的影响因素进行定性 分析的基础上，利用中小企业板高新技术企业的数据，对其融资方式选择的 影响因素进行灰色关联度分析，按照灰色关联度的大小对各种影响因素进行 排序，并对其经济意义进行了剖析；最后以灰色关联度分析结果为基础，运 用运筹学中动态规划决策方法，构建了高技术中小企业融资方式选择的两阶 段决策模型，并以中关村一家高技术中小企业为例，对该模型的应用进行了 实证分析。 本文基于灰色关联度分析方法对我国高技术中小企业融资方式选择的影 响因素进行的剖析，以及建立的高技术中小企业融资方式两阶段决策模型， 对于提高我国高技术中小企业融资成功率，缓解其融资困境，促进我国高技 术中小企业及整个国民经济的发展具有重要的现实意义。 关键词：高技术中小企业；融资方式：灰色关联度；两阶段决策模型 哈尔滨1 j 程大学硕十学位论文 基于灰色关联度高技术中小企、l p 融资方式研究 a b s t r a c t i nt h eb a c k g r o u n do ft h e s p r e a d i n gi n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lc r i s i s ，a n dt h e s l o w d o w no fc h i n e s eh i g h t e c hi n d u s t r y , h i g h - t e c hs m e sa r es t i l lf a c i n gs e r i o u s f i n a n c i a lp r e d i c a m e n t ，a l t h o u g ht h e s u p p o r t i n gf i n a n c i a ls y s t e mf o rh i g h t e c h s m e si si m p r o v i n gc o n s t a n t l y w i t ht h ei n n o v a t i o no ff i n a n c i a li n s t r u m e n t s ，t h e r e a r eag r e a tv a r i e t yo ff i n a n c i n gm e t h o d sf o rh i g h t e c hs m e st os e l e c t ，b u tn o ta l l t h em e t h o d sa r es u i t a b l ew e l l t h i sp a p e ra d d r e s s e st h es e l e c t i o no ff i n a n c i n g m e t h o d so fh i g h - t e c hs m e s ，f o rt h ep u r p o s eo f p r o v i d i n ga s c i e n t i f i ca n de f f e c t i v e d e c i s i o n - m a k i n ga p p r o a c hf o rh i g h - t e c hs m e st os e l e c ti t sf i n a n c i n gm e t h o d s b a s i n go nt h ed e f i n i t i o no fh i g h - t e c hs m e sa n dt h er e l a t e df i n a n c i n gt h e o r i e s ， t h i sp a p e rs t a r t sw i t ht h ea n a l y s i so ft h ec u r r e n ts e l e c t i n gs i t u a t i o no fm a j o r f i n a n c i n gm e t h o d sf o rh i g h t e c hs m e s s e c o n d l y , t h i sp a p e rm a k e saq u a l i t a t i v e a n a l y s i s a b o u tt h e i n f l u e n c i n gf a c t o r so fh i g h t e c hs m e si ns e l e c t i n gt h e f i n a n c i n gm e t h o d s ，a n dt h e ni tl e v e r a g e st h ed a t ao fh i 【g h t e c he n t e r p r i s e si ns m e s b o a r dt om a k eap o s i t i v ea n a l y s i so ft h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fh i g h - t e c hs m e si n s e l e c t i n gt h ef i n a n c i n gm e t h o d sb a s e do ng r a yr e l a t i o n a la n a l y s i s t h ep u r p o s eo f t h ee m p i r i c a ls e c t i o ni st om a k eas o r t i n go ft h ef a c t o r s ，a n dt h e na n a l y z ei t s e c o n o m i ci m p l i c a t i o n s f i n a l l y , b a s e do nt h er e s u l to fe m p i r i c a lr e s e a r c h ，t h i s p a p e rb u i l d sat w o - s t a g ed e c i s i o n - m a k i n gm o d e lf o rh i g h t e c hs m e st os e l e c ti t s f i n a n c i n gm e t h o d s ，a p p l y i n gf o rt h et h e o r yo fd y n a m i cp l a n n i n g a n dt h e nt h i s p a p e rt a k e st h ec a s eo fah i g h - t e c hs m a l l - a n d m e d i u me n t e r p r i s ei nz h o n g g u a n c u n t oi n t r o d u c et h ea p p l i c a t i o no ft h ed e c i s i o n m a k i n gm o d e l t h ea n a l y s i so ft h e i n f l u e n c i n gf a c t o r so fh i g h - t e c hs m e si ns e l e c t i n gi t s f i n a n c i n gm e t h o d sb a s e do ng r a yr e l a t i o n a la n a l y s i s ，a n dt h ed e c i s i o n - m a k i n g m o d e lp r o v i d i n gi nt h i sp a p e r ，w i l lb eb e n e f i tf o rh i g h - t e c hs m e st oe a s ei t s 哈尔滨- - 仟1 1 大学硕十学位论文 f i n a n c i a lp r e d i c a m e n ta n dt oi n c r e a s et h ep r o b a b i l i t yo fs u c c e s so fi t sf i n a n c i n g t h a tw i l lp r o m o t et h eg r o w t ho fh i 【g h t e c hs m e sa n dt h ed e v e l o p m e n to fo u r n a t i o n a le c o n o m y k e yw o r d s ：h i 【g l l - t e c hs m e s ；f i n a n c i n gm e t h o d s ；g r a yr e l a t i o n a l a n a l y s i s ； t w o - s t a g ed e c i s i o n m a k i n gm o d e l 基丁灰色关联度高技术中小企业融资方式研究 目录 第1 章绪论1 1 1 研究背景、目的及意义”1 1 1 1 研究背景”1 1 1 2 研究目的及意义3 1 2 国内外研究现状4 1 - 2 1 国外研究现状4 1 2 2 国内研究现状5 1 2 3 国内外研究评述一7 1 3 本文技术路线和研究方法8 1 3 1 本文技术路线8 1 3 2 本文研究方法9 1 4 本文创新之处1 0 第2 章相关理论综述1 1 2 1 相关概念的界定1 1 2 1 1 高技术中小企业概念的界定1 1 2 1 2 企业融资方式概述1 3 2 2 企业融资相关理论概述”1 4 2 2 1 企业生命周期理论1 4 2 2 2 企业融资结构理论1 7 2 2 3 融资生命周期理论1 8 2 2 4 信贷配给理论1 8 2 3 灰色关联度分析方法概述1 9 2 4 本章小结一2 1 第3 章高技术中小企业融资方式选择现状分析一2 2 3 1 高技术中小企业融资的一般特征“2 2 哈尔滨t 程大学硕十学付论文 3 1 1 资金需求缺口大且具有长期性一2 2 3 1 2 融资行为具有明显的阶段性2 2 3 1 3 负债融资水平明显低于传统行业- 2 3 3 1 4 融资面临诸多障碍2 4 3 2 高技术中小企业采用的主要融资方式及现状分析2 4 3 2 1 内源融资最主要的融资方式( 初创期) 2 5 3 2 2 债权融资主要的外源融资方式( 初创期) 2 5 3 2 3 股权融资方式探索中求发展( 成长成熟期) 2 8 3 3 各种融资方式对高技术中小企业的适用程度3 3 3 4 本章小结”3 4 第4 章基于灰色关联度高技术中小企业融资方式影响因素分析”3 5 4 1 高技术中小企业融资方式选择的影响因素3 5 4 1 1 外部融资环境因素3 5 4 1 2 高技术中小企业自身因素”3 7 4 2 基于灰色关联度的高技术中小企业融资方式因素分析3 9 4 2 1 研究方法的选择3 9 4 2 2 研究变量及其量化指标的选取4 0 4 2 3 样本数据的选择与处理”4 1 4 2 4 计算灰色关联度4 6 4 2 5 灰色关联度分析结果4 8 4 3 本章小结5 0 第5 章基于动态规划的高技术中小企业融资方式决策模型”5 1 5 1 决策过程的初步设计5 1 5 2 最终决策对象的确定5 2 5 3 各阶段决策准则的确定”5 2 5 3 1 第一阶段决策准则5 2 5 3 2 第二阶段决策准则5 4 基于灰色关联度高技术中小企业融资方式研究 5 4 最终决策模型的构建”5 5 5 5 本章小结”5 7 第6 章高技术中小企业融资方式决策实证分析”5 8 6 1 企业融资背景”5 8 6 1 1 企业基本情况5 8 6 1 2 企业目前融资状况5 9 6 1 3 企业未来一年发展计划6 0 6 2 企业目前可选择的融资方式及其融资成本分析”6 1 6 2 1 银行信贷融资6 1 6 2 2 政策性支持资金”6 1 6 2 3 创业板上市融资6 2 6 2 4 融资租赁6 2 6 2 5 吸收风险投资6 3 6 3 融资方式决策过程”6 3 6 3 1 第一阶段决策6 3 6 3 2 第二阶段决策6 4 6 4 融资方式决策结果分析6 5 6 5 本章小结一6 6 结论6 7 参考文献6 9 攻读硕士学位期间发表的论文和取得的科研成果7 5 弱【谢7 6 哈尔滨+ r ：稃大学硕十学位论文 第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景、目的及意义 1 1 1 研究背景 1 、国际金融危机日益蔓延，高技术产业增速有所放缓 2 0 0 8 年以来，由次贷危机引发的国际金融危机愈演愈烈，从金融领域到 实体经济，从美国到全世界。我国的金融市场和实体经济也不例外，从2 0 0 8 年第三季度以来，我国经济快速下滑，同时股票市场动荡，人民币不断升值， 国外需求大幅萎缩，国内需求也呈下降趋势。这给高技术中小企业的发展带 来了前所未有的市场冲击，企业订单减少，资金链断裂，不少企业濒临破产。 近十年来，我国高技术产业规模不断扩大，有力地促进了国民经济的发 展。但是由于受国际金融危机的影响，自2 0 0 8 年以来我国高技术产业增长速 度有所放缓。2 0 0 8 年我国高技术产业工业总产值5 7 0 8 7 亿元，比2 0 0 7 年增 长1 3 1 ，增长率比2 0 0 7 年下降了7 1 个百分点1 ，2 0 0 9 年高技术产业工业 总产值6 0 0 5 5 亿元2 ，增长率比2 0 0 8 年下降了7 9 个百分点。受国际金融危 机的影响，我国高技术产品进出口增长速度也明显放缓，2 0 0 8 年我国高技术 产品出口额4 1 5 6 0 6 亿美元，比上年增长1 9 4 9 进口额为3 4 1 8 2 0 亿美元， 比上年增长1 9 1 1 ，虽然继续保持着“九五 以来良好的增长势头，然而与 “十五期间年均4 2 6 的增长速度相比，2 0 0 8 年的增长速度明显放缓3 。 2 、高技术中小企业金融支持体系不断完善 在我国有关政府部门的积极推动下，经过多年的发展建设，我国高技术 中小企业金融支持已经自成体系。这一体系由两大子系统构成：一是，银行 信贷融资服务体系；二是，多层次的股权融资市场体系。 ( 1 ) 银行信贷融资服务体系的建设 1 数据来源：科学技术部发展计划司2 0 0 8 年我国高技术产业发展状况分析科技统计报告，第4 6 3 期 2 数据来源：国研网2 0 0 9 年1 1 2 月分行业高技术产业主要经济指标 3 数据来源：科学技术部发展计划司2 0 0 8 年我国高技术产品进出1 2 1 状况分析科技统计报告，第4 4 6 期 1 哈尔滨。r ：稃大学硕十学何论文 2 0 0 5 年4 月科技部和国家开发银行联合发布了关于推动科技型中小企 业融资工作有关问题的通知，揭开了全面深化高技术中小企业信贷融资服 务的序幕。近年来，在政府部门的引导下，我国银行业纷纷转变经营理念， 积极探索适合高技术中小企业的信贷融资服务模式，各个大中型银行都已经 设立了中小企业信贷服务部，开通了“短、平、快”的审批流程，专门为中 小企业提供信贷融资服务。另据深圳证券交易所综合研究所的一项关于中小 企业金融支持体系的研究报告指出，目前我国银行金融服务体系已能覆盖住 中型企业的信贷需求，对小企业金融服务能力也在不断深化。 ( 2 ) 多层次股权融资体系的建设 2 0 0 8 年全球金融危机的爆发，加快了我国高技术中小企业股权融资体系 建设的步伐。i p o 重启和创业板的推出，对于进一步完善我国高技术中小企 业的股权融资体系具有重要意义。目前，我国高技术中小企业的股权融资体 系主要包括以下三个层次：第一层：政府主导下设立的各种风险基金和风险 投资机构。主要包括科技型中小企业技术创新基金、科技型中小企业创业投 资引导基金、高技术产业化专项资金、科技企业孵化器等；第二层：股票、 产权交易市场。主要是指在深圳证券交易所设立的中小企业板、中关村股份 报价转让系统、上海张江高新区股份转让系统、创业板以及全国各地设立的 产权交易所( 中心) ；第三层：私募股权投资基金，包括外资私募股权投资基 金和一些最新成立的内资私募股权投资基金。 3 、高技术中小企业融资难问题依然严峻 随着我国产业结构调整不断深化，高技术中小企业作为国民经济中最具 创新活力的群体，日益成为我国经济增长和技术进步的重要源泉。然而，与 所做出的巨大贡献极不相称，我国高技术中小企业在发展过程中面临着诸多 的障碍，融资问题尤为突出。以中关村科技园区的高技术中小企业为例，据 中关村管委会介绍，截至到2 0 0 8 年7 月，中关村的高技术中小企业大约有2 万家，这些企业大多数都面临着严重的长期的资金短缺问题。另据2 0 0 7 年的 一项调查数据显示：中关村企业的平均资金需求缺口为1 4 0 0 万，总量为4 0 0 2 第1 章绪论 亿。而由中关村管委会主导建立的专为高技术中小企业提供融资的绿色通道， 近几年累计起来只为千家重点企业提供了9 7 亿元的担保贷款1 ，国内上市审 核通过率仅为3 5 ，远远低于全国7 5 的平均水平。可见，融资问题已经成 为制约我国高技术中小企业发展的重要瓶颈。 1 1 2 研究目的及意义 1 、研究目的 随着我国金融创新日益深化，高技术中小企业可以选择的融资方式也越 来越多，但是并不是每一种融资方式都适合高技术中小企业。高技术中小企 业必须结合自身融资需求以及所处的内外融资环境做出融资方式选择决策。 本文的研究目的在于，从微观层面上以高技术中小企业为出发点，通过对我 国高技术中小企业融资方式选择现状的研究，以及对影响高技术中小企业融 资方式选择的因素的分析，建立一个高技术中小企业融资方式决策模型，希 望能够为我国高技术中小企业融资方式选择提供一种合理有效的科学的决策 依据。 2 、研究意义 在国际金融危机日益蔓延的背景之下，我国高技术中小企业融资难题已 经成为影响其发展的重要瓶颈。本文基于灰色关联度分析方法对影响我国高 技术中小企业融资方式选择的内外融资环境因素进行了实证研究，对于高技 术中小企业进行融资决策以及宏观层面上政府制定高技术中小企业支持政策 都具有重要的参考价值。本文在对高技术中小企业融资方式选择现状及其影 响因素进行分析的基础上，构建了高技术中小企业融资方式决策模型，对于 提高高技术中小企业融资成功率，缓解高技术中小企业融资困境，推动高技 术中小企业的成长，促进我国国民经济发展具有重要的现实意义。 1 数据来源：叶勇，侯利红引v c 破融资瓶颈中关村科技园加快企业孵化进程上海证券报， 2 0 0 8 7 1 8 3 哈尔滨t 稃大学硕十学何论文 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外学者关于高技术中小企业融资方式的研究多从实证角度出发，运用 大量的数据和回归方法进行经验分析。其研究大多集中于对具体融资方式的 研究，以银行信贷融资和风险投资的研究居多。 1 、关于银行信贷融资的研究 国外学者普遍认为银行在高技术中小企业银行信贷融资规模与企业规模 以及信息透明程度之间有很大联系，高技术中小企业信息不对称，成为银行 对其实行信贷配给的主要原因，因而银企之间的关系型融资也成为国外学者 研究的重点。d a t t a & s u d i p ( 1 9 9 9 ) 通过对1 9 7 1 1 9 9 4 年美国企业债权融资 情况的研究发现：小企业与银行之间的信息不对称，导致小企业很难获得信 贷资金的主要原因，小企业在获得自主创新资金支持上处于劣势，企业规模 与银行信贷融资负相关，与债券融资正相关【1 1 。p e t e r s e n ( 2 0 0 0 ) 、b e r g e r ( 2 0 0 2 ) 认为发展组织结构简单的中小金融机构，加大信贷市场竞争力，有利于形成 关于高技术中小企业的软信息【2 1 ，从而推动关系型融资制度的发展，可以有 效解决中小企业融资难的问题【3 1 。v o nt h a d d e n ( 2 0 0 4 ) 从投资者角度分析关 系型融资对企业融资成本和企业控制权的影响，认为信息类似的多个关系型 投资者之间的竞争能够降低垄断租金，同时也会降低投资者对企业的行为控 制1 4 i 。c o l o m b o & g r i l l i ( 2 0 0 7 ) 通过对意大利3 8 6 家制造业和服务业的高新 技术创业企业进行实证分析发现，意大利的信贷市场是不完美市场，存在严 重的信贷配给现象，高新技术创业企业面临的信贷资金供给曲线严重缺乏弹 性，其创业资金大部分来源于内源融资，外部资金尤其是银行信贷资金规模 普遍较小【5 1 。 2 、关于风险投资的研究 国外学者关于风险投资的研究大多集中于风险投资对高技术中小企业技 术创新的影响作用以及风险投资支持高技术中小企业的具体方式两个方面。 4 第1 章绪论 b l a c k ( 1 9 9 8 ) 、j e n g ( 2 0 0 0 ) 通过研究发现，美国5 0 以上的高技术中小企 业融资过程主要依赖于风险投资的帮助和支持，风险投资是高技术中小企业 直接融资的最好融资方式f 6 】，风险投资增加必然会向高技术中小企业提供更 多的资金，而首次公开发行( i p o ) 是促进风险投资的最强驱动力因素1 7 1 。 k o r t u m & l e m e r ( 2 0 0 0 ) 通过建立不变替代弹性专利生产函数对风险投资和 技术创新之间的关系进行了实证研究，发现风险投资在激励企业创新方面有 显著的作用【8 l 。w a n g & z h o u ( 2 0 0 4 ) 研究发现多阶段风险投资期权，可以降 低投资者的投资风险，同时可以有效解决投资者与创业者之间因为信息不对 称而产生的道德风险问题【9 1 。s m i t h ( 2 0 0 9 ) 利用考夫曼公司的调查数据库对美 国2 0 0 4 年以后新成立的高技术企业的融资方式和资金来源进行分析发现，企业 在早期高风险阶段引进风险投资，对于企业持续提升技术创新能力具有重要作 用【1 0 1 。b l o c k & s a n d n e r ( 2 0 0 9 ) 通过对美国i t 行业企业的研究，发现此次金 融危机给高技术创业企业带来巨大的资金缺口，而且风险投资市场疲软对处 于创业中后期的企业的融资行为影响较大【1 1 1 。 1 2 2 国内研究现状 高技术中小企业的融资问题受到了国内众多学者的关注，他们对于高技 术中小企业融资方式的研究主要集中在以下三个方面： 1 、对具体融资方式的研究 巨轶( 2 0 0 9 ) 从高技术中小企业和银行两个方面分析了高技术中小企业 信贷融资困境形成的原因，并着重分析了增加高技术中小企业金融服务对银 行发展的利与弊，认为中小企业作为银行业未来稳定客户源的重要性已经凸 显出来，支持高技术中小企业融资成为当前形势下银行业发展的战略需要【1 2 1 。 何韧，王维诚( 2 0 0 9 ) 利用世界银行对我国1 1 8 6 家中小企业的调查数据，对 我国银企关系与中小企业成长的相关性进行实证研究，揭示了关系型融资在 我国的应用价值【1 3 l 。 郑泽华( 2 0 0 3 ) 将风险投资与银行信贷、股票市场融资进行比较分析， 5 哈尔滨t 稃大学硕十学位论文 认为风险投资的优点不仅在于给予高技术企业的资金支持，更重要的是把投 资者、风险资本家和企业管理层的目标统一起来，形成了一套以绩效为标准 的有效地资金配置、使用和监管的机制【1 4 i 。任旭梅，李秀云( 2 0 0 7 ) 对我国 风险投资业发展过程中存在的问题进行了剖析，结合我国国情提出了发展我 国风险投资应采取的具体对鲋1 5 】。尹晖( 2 0 0 7 ) 对我国民营高技术企业融资 策略进行了s w o t 分析，指出民营高技术企业在融资方式的战略选择上应该 发挥内部优势、回避外部威胁，他认为风险投资、创业板融资以及联盟集群 融资是我国民营高技术企业行之有效的融资方式选择【1 6 1 。 房汉廷( 2 0 0 3 ) 在对我国高技术企业进行调研的基础上，指出我国已经 具备了设立国家级的科技发展银行的条件，提出要借鉴印度小企业银行的做 法，由政府推动、市场导向，设立专门为高技术企业提供金融服务的政策性 银行【1 7 1 。由丽丹，刘传哲( 2 0 0 5 ) 运用多元线性回归方法，以江苏省科技型 中小企业1 9 9 9 2 0 0 3 年的相关数据为基础，定量分析了不同融资方式对高技 术中小企业发展的贡献程度，得出江苏省高技术中小企业工业总产值与科技 开发贷款之间具有强正相关关系，而与地方财政科技拨款占财政支出比重相 关性很小【埔】。杨倬妮，苏竣( 2 0 0 6 ) 指出天使投资的融资速度高于公开发行 的融资速度，比风险投资更加灵活，能够有效帮助高技术中小企业走出死亡 之谷【1 9 】。 2 、对高技术中小企业融资方式阶段特征的研究 杜跃平，段利民( 2 0 0 4 ) 通过对各种融资方式的比较以及对高技术中小 企业不同阶段风险特征和资金需求特征的分析，认为高技术中小企业应当根 据自身所处阶段特点、融资成本与融资可行性，寻求最适合的融资方式或融 资组合，并在企业进入下一阶段时及时调整融资方式或者融资组合t 2 刚。张燕 玲，杨宜( 2 0 0 7 ) 从企业融资效率的角度，定性地分析了高技术中小企业在 生命周期各个阶段的融资方式选择问题【2 1 i 。赵勃升，王晓东( 2 0 0 6 ) 对高技 术企业生命周期各个阶段融资方式演变的内在机制进行分析，指出企业核心 能力、企业创新能力、宏观经济周期、各种资本的投资偏好、企业内部信息 6 第1 章绪论 的公开程度、企业的社会知名度、企业资本结构是导致融资方式演变的内在 因素【矧，而戴丽萍，徐郑锋( 2 0 0 8 ) 通过研究指出资本逐利的本性和寻求安 全的本性才是高技术中小企业各阶段融资方式演变的内在原因瞄i 。 3 、对高技术中小企业融资方式选择影响因素的研究 易卫平，李岳( 2 0 0 1 ) 认为高技术中小企业在进行债权融资方式和股权 融资方式决策时，应当从企业实际特征以及中长期发展目标出发，综合考虑 不同融资方式对融资成本、企业边界以及企业治理结构的影响【州。龙勇，常 青华( 2 0 0 8 ) 从高技术企业的产品创新特性出发，依据高技术创业企业成长 过程：产品形成融资投放市场这三个阶段，研究了风险投资和银行 债务融资两种融资方式的选择以及不同融资方式对高新技术企业产品市场策 略制定的影响进行了实证分析c 2 5 l 。 丁跃武( 2 0 0 5 ) 从信息不对称、融资成本、企业控制权和企业融资结构 四个方面对影响我国高技术中小企业融资方式创新的因素进行分析1 2 6 1 ，杨华 ( 2 0 0 6 ) 基于对高技术中小企业融资需求特征以及相关融资结构理论在我国 的适用性的分析，提出能够满足机会成本最小、减少转移控制权、使外部投 资者以较低成本降低信息不对称风险、帮助提升管理水平的融资方式是最适 宜我国高技术风险企业的融资方式 2 7 1 。 1 2 3 国内外研究评述 综合来看，国内外学者对高技术中小企业融资问题的研究与探索，形成 了很多有价值的科研成果，值得我们研究借鉴和学习，同时对于解决高技术 中小企业的融资难题，促进高技术中小企业的发展具有重要意义。不过，国 内外学者的研究仍然存在一些不足之处： ( 1 ) 国外研究侧重于通过实证分析研究具体融资方式对高技术中小企业 的影响作用，而对于多种融资方式的选择问题研究很少。 ( 2 ) 国内学者对高技术中小企业融资影响因素的研究较多，但大多强调 外部融资环境因素，从宏观层面提出要加强对外部金融市场体系、法律制度、 7 哈尔滨t 榨大学硕十学位论文 信用制度的建设等等，而从微观层面以高技术中小企业为主体的研究有所欠 缺。 ( 3 ) 现有国内文献关于高技术中小企业融资方式决策的研究，大多进行 定性的和经验性的分析，定量分析不足，缺少可操作性。 针对现有研究的不足之处，本文从微观角度以高技术中小企业为研究主 体，运用灰色关联度分析方法，对影响我国高技术中小企业融资方式选择的 内外融资环境因素进行了实证研究，并以此为基础建立高技术中小企业融资 方式决策模型，定性与定量相结合，探讨高技术中小企业融资方式选择问题。 1 3 本文技术路线和研究方法 1 3 1 本文技术路线 本文的技术路线是从微观角度以高技术中小企业为研究主体，在相关融 资理论的基础上，首先对我国高技术中小企业融资方式选择的现状进行分析； 其次在对影响高技术中小企业融资方式选择的因素进行定性分析的基础上， 运用灰色关联度分析方法对各种影响因素的重要程度进行定量研究；最后以 灰色关联度分析结果为基础，运用动态规划决策方法，建立了高技术中小企 业融资方式选择的两阶段决策模型，并对该模型的应用进行了实证分析。 本文总共分为四个部分： 第一部分：提出问题，包括第1 章和第2 章。第1 章，阐述了本文研究 背景、目的和意义，并在国内外学者研究的基础上提出本文研究的技术路线 和方法。第2 章，对本文相关概念进行界定，并阐述了相关的融资理论和灰 色关联度理论，以为后文研究做好必要的铺垫。 第二部分：现状和因素分析，包括第3 章和第4 章。第3 章，首先分析 了高技术中小企业融资的一般特征，然后阐述了我国高技术中小企业采用的 主要融资方式，并对各种融资方式选择的现状进行分析，最后探讨了各种融 资方式对我国高技术中小企业的适用程度。第4 章，在对影响高技术中小企 业融资方式选择的因素进行定性分析的基础上，运用灰色关联度分析方法对 8 第1 章绪论 其影响因素进行了定量研究，按照灰色关联度的大小对各种影响因素进行排 序，并对其经济意义进行了剖析。 第三部分：对策研究，包括第5 章和第6 章。第5 章，以灰色关联度实 证研究结果为基础，运用运筹学动态规划的分析思路，建立了高技术中小企 业融资方式决策的两阶段决策模型。第6 章，以一家高技术中小企业融资方 式选择问题为例，对该模型的应用进行了实证分析。 第四部分：结论。基于第二部分和第三部分的研究论证，得出本文研究 主要结论，以及本文研究的不足之处。 本文的框架结构如图1 1 所示。 1 3 2 本文研究方法 图1 1 框架结构图 从宏观角度看，本文采用的研究方法包括：理论研究与现实研究相结合， 定性分析与定量分析相结合，一般分析与个案分析相结合。首先，本文以相 9 哈尔滨t 秤人学硕+ 学位论文 关融资理论为基础，对我国高技术中小企业融资方式选择的现状进行了分析； 其次，在对高技术中小企业融资方式选择影响因素的分析时，本文采用了定 性分析与定量分析相结合的方法；第三，对于高技术中小企业融资方式决策 模型的构建与应用上，本文首先构建了融资方式决策的一般模型，然后以具 体企业为例，对模型的应用进行了实证分析。 从微观角度看，本文主要运用了灰色关联度分析方法和运筹学中动态规 划决策理论两种研究方法。本文运用灰色关联度分析方法对我国高技术中小 企业融资方式选择的影响因素的重要程度进行了定量分析；运用运筹学中动 态规划的分析思路，建立了高技术中小企业融资方式决策的两阶段决策模型。 1 4 本文创新之处 ( 1 ) 运用灰色关联度分析方法对高技术中小企业融资方式选择的内外影 响因素的重要性进行分析，按照灰色关联度大小对各个因素进行排序，并对 其经济意义进行探讨； ( 2 ) 从微观层面以高技术中小企业为研究主体，运用动态规划决策理论 构建了高技术中小企业融资方式选择的两阶段决策模型，并以一家高技术中 小企业融资方式选择为例对模型的应用进行了实证分析。 1 0 第2 章相关理论综述 第2 章相关理论综述 2 1 相关概念的界定 2 1 1 高技术中小企业概念的界定 1 、高技术中小企业的概念 “高技术( 其英文译法为“h i g ht e c h n o l o g y ”，简写为“h i g h t e c h ”) 这个词源于美国，1 9 8 3 年韦氏第三版新国际辞典增补9 0 0 0 词中首次收 录“高技术 一词，并将其定义为“使用或包含尖端方法或仪器用途的技 术”。随着现代科学技术日新月异的发展，“高技术”一词的外延也在不断变 化之中，应该说“高技术 是相对于一般技术、常规技术和传统技术来说的， 它是一个动态变化的概念。：， 表2 1 科技部关于高技术中小企业认定标准的界定 项目类型1 、符合国家产业、技术政策； 2 、技术含量较高，技术创新性较强； 3 、项目产晶有较大的市场容量、较强的市场竞争力； 4 、无知识产权纠纷。 人员素质1 、职工人数不超过5 0 0 人； 2 、具有大专以上学历的科技人员占职工总数的比例不低于3 0 ； 3 、直接从事研究开发的科技人员占职工总数的比例不低- f ：1 0 。 科研费用每年用于高新技术产品研究开发的经费不低于销售额的5 。 经营管理情况1 、在中国境内注册，具有独立企业法人资格； 2 、主要从事高新技术产品的研制、开发、生产和服务业务； 3 、有健全的财务管理机构，有严格的财务管理制度和合格的财务 人员； 4 、有良好的经营业绩，资产负债率合理。 在我国“高技术企业”通常是指“高新技术企业”，我国主要依据企业从 事的技术类型( 即是否属于国家重点支持的高新技术领域) 来认定高新技 术企业。2 0 0 8 年1 月1 日起，我国开始实施的高新技术企业认定管理办法 从企业的自然属性，自主知识产权和产品所属领域，人员素质，研 发费用占销售收入的比例，高新技术产品( 服务) 收入占企业当年总收入 医药制造及医疗仪器设备制造业；航空航天器制造业；通信设备、计算 机及其他电子设备制造业；仪器仪表制造业；公共软件服务业，共七类 行业：2 0 0 8 年4 月我国最新公布国家重点支持的高新技术领域包括：电子信 息技术、生物与新医药技术、航空航天技术、新材料技术、高技术服务业、 新能源及节能技术、资源与环境技术、高新技术改造传统产业八个领域。 第2 章相关理论综述 根据我国现有的两种行业分类标准，以及高技术产业统计分类目录， 结合国家重点支持的高新技术领域，本文将高新技术企业划分为六大类： 生物医药制造业；电器、机械、设备制造业；电子计算机及通信设备 制造业；新材料制造与加工业；航空航天制造业；科研与技术服务业。 2 1 2 企业融资方式概述 融资方式是指资金融通或由储蓄转化为投资的形式、手段和方法，即资 金从盈余部门向资金短缺部门转化的途径和渠道【2 9 】。企业的融资方式可以根 据融资主体划分为两个层次：( 1 ) 第一个层次，根据企业融资过程中资金来 源方向的不同，将融资方式划分为内源融资和外源融资；( 2 ) 第二个层次是 对外源融资方式进行细分。对外源融资方式的分类有多种，基于本文研究需 要，采取按照资金的所有权关系进行分类的方法，将外源融资方式划分为债 权融资和股权融资。 1 、内源融资和外源融资 内源融资，是指企业依赖于自身经营成果，将企业内部的自有资本( 主 要包括自有资金、留存收益和计提的折j 日等) 转化为投资的过程。内源融资 是企业建立初期最主要的融资方式，是企业进行外源融资的基础：内源融资 也是企业最有效率的融资方式，对于改善企业财务状况、降低资产负债率有 着重要的作用。内源融资能力的大小一般取决于企业的净资产规模、利润水 平和投资者预期等因素。 外源融资，是指企业通过外部经济主体进行融资的过程。当企业的资金 需求量超过企业所有者股权资本和内源融资时，就需要进行外源融资。外源 融资具有高效性、灵活性和大量性的特点，有资本积聚和资本集中的作用，